报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业或公司投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 * 报告基于2025年美国血液学会年会数据，看好多发性骨髓瘤领域双特异性抗体及三特异性抗体的研发进展，特别是T细胞衔接器单药及联合方案在多发性骨髓瘤（包括髓外病变人群）中的潜力 [1][3] * 报告认为强生的BCMA/CD3双抗联合达雷妥尤单抗在复发/难治性多发性骨髓瘤中疗效数据优异，研发前景看好 [3][15] * 报告指出默沙东的ROR1抗体药物偶联物在弥漫大B细胞淋巴瘤一线治疗中初步展现出潜力 [3][22] * 报告分析认为礼来的匹妥布替尼在慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的一线治疗中难以成为首选方案 [3][25] 根据目录分章节总结 1. R/R MM：关注双抗/三抗 TCE 单药及联用方案 * **强生BCMA/CD3+达雷妥尤单抗联用方案数据优异**：在复发/难治性多发性骨髓瘤患者中，Tec-Dara联合治疗组36个月总生存率达到83.3%，显著高于对照标准治疗组的65.0%，风险比为0.46 [3][11]；36个月无进展生存率达到83.4%，而对照组为29.7%，风险比达0.17 [11]；客观缓解率从对照组的75.3%提高至89%，完全缓解率从32.1%大幅提升至81.8% [3][11]；微小残留病灶阴性率为58.4%，与CAR-T疗法CARVYKTI的57.2%基本一致 [11]；美国食品药品监督管理局在数据读出后主动授予其国家优先审评券，审评时间可缩短至1到2个月 [5][15] * **信达GPRC5D/BCMA/CD3三特异性抗体在高危患者中数据优异**：在剂量≥120μg/kg的全患者中，客观缓解率达83.3% [16]；在伴有髓外病变的高危患者中，客观缓解率达80%，在既往接受过抗BCMA和/或抗GPRC5D治疗的患者中，客观缓解率达77.8% [16] * **维立志博GPRC5D/CD3双抗初步展现髓外潜力**：在入组的56例患者中，整体安全性可控，未发生与生活质量密切相关的三级以上不良事件 [19] * **阿斯利康BCMA/CD19 CAR-T疗法销售峰值预期高**：阿斯利康以约12亿美元收购亘喜生物获得的核心资产AZD0120，在Ib/II期研究中，可评估患者的客观缓解率达100%，微小残留病灶阴性率达100% [20]；公司预测该疗法年销售额有望突破50亿美元 [21] 2. DLBCL：MSD ROR1 ADC 初步展现 1L 潜力 * **默沙东ROR1抗体药物偶联物一线治疗数据优于现有方案**：在所有参与者中，24个月无进展生存率和总生存率分别为84%和94% [3][26]；在接受1.75 mg/kg剂量治疗的受试者中，生发中心B细胞型患者的24个月无进展生存率和总生存率均为100%，非生发中心B细胞型患者分别为83.3%和100% [3][26]；而现有标准方案Pola-CHP及R-CHOP在24个月时的总生存率分别为88.7%和88.6%，无进展生存率分别为76.7%和70.2% [3][26]；三级以上治疗突发不良事件发生率为58%，与对照方案近似 [26] 3. CLL/SLL：匹妥布替尼难成 CLL/SLL 1L 首选 * **匹妥布替尼对比苯达莫司汀+利妥昔单抗展现良好趋势但数据尚不成熟**：在一线治疗中，匹妥布替尼组24个月无进展生存率为93.4%，优于对照组的70.7%，风险比为0.199 [3][25]；总生存期尚未达到，风险比为0.257 [3][25]；泽布替尼的SEQUOIA研究中，24个月无进展生存率为85.5%对比69.5%，风险比为0.42 [3][25]；报告认为其对泽布替尼冲击有限，且其中位随访时间仅28个月左右，需要更长期数据验证 [25] * **匹妥布替尼对比伊布替尼达到非劣效性主要终点**：在意向治疗人群中，匹妥布替尼组客观缓解率为87.0%，伊布替尼组为78.5%，达到非劣效性 [27]；在初治患者亚组中，匹妥布替尼可将疾病进展或死亡风险降低76%，风险比为0.239 [27]

核心观点 - 报告核心观点围绕美国政治事件对美联储独立性的潜在冲击、以及多个产业领域的投资机会展开 美国司法部对美联储主席鲍威尔的刑事调查被视为政治行为 旨在影响货币政策独立性 为市场带来不确定性并推升避险资产价格[2][3][4] 同时 报告看好中欧电动汽车磋商进展对新能源车产业链的提振、AI在医药与电商领域的应用落地、新能源电力市场的结构性转变以及消费品牌与AI电商的商业化前景[7][9][11][12][13] 宏观经济组 - 美联储主席鲍威尔因美联储总部25亿美元翻修工程超支问题及是否对国会撒谎而遭到美国司法部刑事调查[2] - 报告解读认为 调查由特朗普盟友主导 意在长期影响乃至控制美联储 削弱其独立性 短期目标是为中期选举营造良好经济面 逼迫美联储降息或使鲍威尔辞职[2][3] - 若鲍威尔5月卸任主席后留任理事至2028年 将阻碍特朗普任命新主席 因此将其提前搞下台是特朗普的最优选择 以增加对美联储货币政策的影响力[3] - 特朗普同时推出命令房地美和房利美购买MBS以压低房贷利率、规定信用卡利率上限为10%（此前平均约20%）等政策 这些举措叠加对鲍威尔的调查 破坏了传统规则 增加了市场不确定性 推高了市场风险偏好 金银价格因此创出新高[4] 产业综合组 - 中欧双方就电动汽车价格承诺提供通用指导 若达成一致将明显有助于中国新能源车对欧洲出口[7] - 2026年中国已公告降低电池产品出口退税 2027年将全部取消 这会刺激近期电池出口订单[7] - 报告继续看好新能源车产业链在2026年一季度的高景气度和上游材料价格上涨趋势[7] - 英伟达与礼来计划未来五年共同投资10亿美元建立人工智能药物实验室 推动机器人技术和物理AI以解决药物发现难题[7] - 此次合作预计将强化市场对AI应用落地的预期 报告继续看好AI应用领域和恒生科技指数的投资机会[7] 先进制造组 - 新能源电价方面：风电电价约为长协价的8折 受夜间超发和现货低价拖累；光伏电价约为风电的6-7折（差的省份仅有3折） 受午间发电高峰供过于求影响[9] - 储能市场目前依赖容量补贴、调峰费用等 未来核心盈利模式中峰谷价差套利份额将继续扩大[9] - 行业景气度在2026年正从装机为王的规模扩张红利 转向调节为王的系统价值红利 能够平抑和预测波动的企业景气度高 而制造波动但无法控制的纯新能源发电侧景气度将受压制[9] 消费组 - 谷歌与沃尔玛深化AI购物功能合作 借助谷歌Gemini大模型将AI助手升级为可完成商品发现、推荐、比价及下单的虚拟商家 标志着AI电商从概念走向大规模商业化落地[11] - 谷歌正联合沃尔玛、Shopify、Target等巨头共同开源电商领域AI智能体标准 旨在构建通用AI购物操作系统[11] - 传统SEO正向生成式引擎优化演进 AI营销服务商、电商代运营公司及拥有海量消费内容和数据的平台型公司将直接受益于AI时代流量红利[12] - 下游零售与硬件是AI购物体验的最终触点 零售巨头可借助AI优化运营 相关AIoT产品及跨境电商可通过AI实现智能选品、营销等[12] - 迅销FY26Q1业绩亮眼：实现收入10277亿日元 同比增长14.8%；经营利润2109亿日元 同比增长33.9%；归母净利润1474亿日元 同比增长11.7%[13] - 核心品牌优衣库日本市场收入同比增长12.2% 同店增长11%；国际市场收入同比增长20.3% 其中北美、欧洲分别增长30.4%和34.3% 大中华区增长7.0%[13] - 优衣库全球业务的扩张将带动上游供应链需求 建议关注其核心供应商[13]

公司与合作 - 英伟达与制药企业礼来公司共同宣布，正式成立首个人工智能联合创新实验室 [1] - 该实验室旨在运用人工智能技术攻克制药行业长期存在的难题，为药物研发带来全新变革 [1] - 实验室选址于美国旧金山湾区，礼来公司在生物学、科学和医学领域的专家将与英伟达顶尖的人工智能模型构建者和工程师并肩工作 [4] 投资与资源 - 两家公司计划在未来五年内投入高达10亿美元的资金 [4] - 资金将用于人才招募、基础设施建设以及计算资源的配置，为实验室的各项研究工作提供物质保障 [4] 技术与方法 - 实验室将借助技术手段生成大规模数据，并依托英伟达 BioNeMo 这一关键平台构建人工智能模型，从而加速药物研发的进程 [4] - 英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示，通过计算机模拟探索生物和化学空间，科学家们能够在分子合成前就开展大量研究工作 [4] 行业影响与愿景 - 人工智能正在重塑各行各业，而其在生命科学领域的影响将最为深远 [4] - 英伟达和礼来公司汇聚了两大行业的优势资源，共同绘制药物研发的新蓝图，为药物研发带来前所未有的机遇 [4]

市场表现 - 医药板块表现强劲，医药ETF沪港深、生物科技ETF基金上涨超过4% [1] - 生物科技ETF、港股通医疗ETF华宝、港股创新药ETF上涨超过3.5% [1] - 恒生医疗保健行业指数在2026年以来收益率录得10.77%，位居各大行业榜首 [6] - 恒生医疗保健行业今年以来日均成交额录得141.33亿港元，相比2025年12月提升25亿港元 [6] - 近两周有3只境内港股ETF成立，其中2只挂钩港股通医疗主题的ETF合计发行规模4.89亿元 [6] 行业催化剂 - 英伟达与礼来宣布共同投资10亿美元，在旧金山建立联合研究实验室，专注于利用人工智能加速药物研发 [3] - 摩根大通医疗健康大会在旧金山召开，会上宣布了上述合作 [3] - 2026年开年医药板块表现亮眼，得益于脑机接口、AI医疗、小核酸等热点领域的积极变化 [4] 机构观点与投资策略 - 短期关注摩根大通医疗健康大会寻找超预期标的，以及年报业绩披露 [4][5] - 全年策略关注创新药，方向包括收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CART等前沿技术平台 [4][5] - 医疗器械领域，设备关注补库和招投标，耗材关注集采受益的创新方向 [4][5] - 寻找变化标的，关注医药内需相关公司可能迎来的拐点 [4][5] - 持续看好创新、出海、困境反转三大产业脉络，最看好BD2.0、小核酸和供应链三个投资方向 [5] - 港股医药板块估值性价比较高，恒生医疗保健行业PE_TTM为32.29倍，处于近3年30%分位数以下 [6] - 上周二至上周五，港股医药类ETF维持资金净流入状态 [6] 相关ETF产品概况 - 港股通医疗ETF标的指数覆盖港股“CXO+AI医疗+医疗器械+创新药”等医药领域，囊括脑机接口、AI医疗、高端医疗器械等热门主题 [2] - 食品饮料ETF近五日上涨0.89%，市盈率20.39倍，最新份额102.1亿份，增加1800万份 [8] - 游戏ETF近五日上涨9.79%，市盈率40.89倍，最新份额93.0亿份，增加9400万份 [8] - 科创50ETF近五日上涨7.77%，市盈率178.22倍，最新份额534.9亿份，增加2.0亿份 [8] - 云计算50ETF近五日上涨15.13%，市盈率100.52倍，最新份额2.8亿份，增加2300万份 [8]

英伟达与礼来合作事件 - 全球AI巨头英伟达与制药龙头礼来联合宣布，将共同投资10亿美元，在美国旧金山湾区建设AI药物研发联合实验室 [1][3] - 合作旨在探索人工智能和加速计算在药物发现流程中的应用，以提升研发效率和加快新药开发进程 [3] - 联合实验室将汇集礼来在药物研发和临床研究的专业经验，以及英伟达在人工智能、加速计算和软件平台的技术能力 [7] 合作细节与战略背景 - 合作实验室的具体选址预计将在2026年3月公布，双方研究人员将并肩工作，共同生成用于训练生物技术AI模型的新数据 [10] - 此次合作是双方战略布局的深度延续，早在2025年10月，礼来已宣布采用英伟达AI系统搭建“AI工厂”，并部署搭载逾1000颗英伟达旗舰Grace Blackwell芯片的超级计算机 [12] - 新实验室的落地标志着合作从“远程协同”升级为“贴身作战” [13] 高管观点与行业影响 - 英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，人工智能正在改变每个行业，其最深远的影响将出现在生命科学领域，公司正在创造一种新药发现蓝图 [8] - 礼来CEO David Ricks认为，这种“科技+制药”的协同模式，有望重塑整个行业的游戏规则 [9] - 英伟达的入局不仅为行业带来算力基础设施支撑，更将加速“生成式生物学”技术栈的成熟，推动制药行业从“经验发现”向“工程化设计”转型 [23] 市场反应与公司表现 - 消息发布后，资本市场对AI制药关注度提升，A股多家相关公司股价上涨，例如泓博医药、迪安诊断20cm涨停，卫宁健康涨超11%，美年健康3连板 [1] - 受此消息影响，礼来周一股价小幅上涨，过去一年累计涨幅接近34% [13] - 英伟达微涨0.04%，该公司在2025年成为首家市值突破5万亿美元的企业 [15] AI制药行业发展现状 - 截至2025年底，全球AI制药公司已超过350家，其中中国至少有101家，覆盖肿瘤、感染、免疫调节等多个关键治疗领域 [19] - 2025年全球AI药物研发市场规模已达23.4-69.3亿美元，预计2030年将以10%-30%的复合增速持续扩张，中国市场增速更有望达到68.3% [22] - 国内多家AI+制药公司强调“平台化+产业化”路径，力争缩短从算法验证到商业落地的周期 [20] 行业前景与机构观点 - 财信证券认为，AI医疗产业正迎来黄金发展期，医学影像AI辅助诊断、智能手术机器人、药物研发AI平台等创新成果加速落地，形成完整生态 [23] - 方正证券持续看好AI+医疗在制药、基础研究、诊疗和健康管理等方面的革命性潜力，并指出AI制药迎来关键催化节点，全球首款AI设计药物INS018_055临床前周期压缩60% [23] - 行业正从靶点发现、候选设计到临床推进，利用AI技术应对创新药研发的同质化竞争，展现底层创新的巨大价值 [21]

核心观点 - 英伟达与礼来宣布联合投资10亿美元成立AI药物研发实验室 旨在加速药物研发进程 可能彻底重塑药物研发方式 [1][5][5] 合作细节 - 合作双方为芯片设计公司英伟达与制药公司礼来 [1][5] - 联合投资金额为10亿美元 [1][5] - 实验室地点位于旧金山 [1][5] - 投资将在五年内用于实验室的基础设施、算力和人才部署 [5] - 英伟达工程师将与礼来生物学、科学和医学专家合作推进医学研究 [5] - 实验室相关工作将于今年年初启动 [5] 战略意义与行业影响 - 英伟达首席执行官黄仁勋认为AI正在改变每个行业 其最深远的影响将体现在生命科学领域 [7] - 礼来首席执行官表示 结合礼来的数据与科学知识和英伟达的计算与模型构建专长 可能会彻底重塑药物研发方式 [5] - 此次合作是英伟达在AI生态系统布局中的最新举措 [5] - 英伟达此前已在医疗健康领域进行布局 包括投资生物技术公司Recursion 并与诺和诺德、妙佑医疗国际、因美纳以及艾昆纬等行业领军企业建立合作 [5] 市场反应 - 英伟达在AI领域的一系列投资与合作在华尔街引发关注 [5] - 相关合作也激起了市场对“AI泡沫”的担忧 [5]

行业动态与市场表现 - AI医疗概念股在港股市场多数走高，截至发稿，方舟健客(06086)股价上涨30.8%至3.1港元，医脉通(02192)上涨5.1%至13.82港元，晶泰控股(02228)上涨4.63%至13.55港元，阿里健康(00241)上涨3.14%至6.56港元，讯飞医疗科技(02506)上涨2.79%至110.7港元 [1] 核心催化事件 - 英伟达与礼来公司宣布，将在未来五年内投入10亿美元，在旧金山湾区联合建设一座研究实验室，旨在加速人工智能在制药行业中的应用 [1] - 该联合实验室的工作将于今年年初启动，英伟达的工程师将与礼来的生物学、科学和医学专家合作，生成大规模数据并构建AI模型以推动新药研发 [1] 机构观点与行业前景 - 方正证券指出，AI正驱动医疗产业形成新的增长极，并持续看好AI+医疗在制药、基础研究、诊疗和健康管理等方面的革命性潜力 [2] - 方正证券认为，AI健康管理在终端侧落地加速，同时政策端国家大数据局推动医疗数据要素开放，将进一步释放商业化潜力 [2] - 华福证券表示，AI医疗行业在国家战略与市场需求的共振下，已迈入商业化落地的关键阶段，AI应用端需求闭环将持续支撑AI产业可持续大循环发展 [2]

英伟达与礼来建立联合AI药物研发实验室 - 摩根大通医疗健康大会首日，英伟达与礼来宣布将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立新的联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [2] - 英伟达是全球市值最大的科技公司，市值达4.5万亿美元；礼来是全球市值最大的制药公司，市值稳定在1万亿美元上方 [4] 实验室的技术基础与英伟达的战略 - 新实验室将使用英伟达最新一代AI芯片Vera Rubin [5] - 礼来此前已表示正使用1000多个英伟达当前一代AI芯片Grace Blackwell构建一台有望成为全球最强大之一的AI超级计算机 [5] - 英伟达的战略是提供开源AI模型和软件，以便制药商基于其硬件构建自己的药物开发平台 [5] - 英伟达在大会当天还发布了一系列新模型，包括一个用于确保AI设计药物能在真实世界实验室中合成的更新模型 [5] AI在制药行业的应用与市场前景 - 使用AI模型设计和发现新药是全球制药巨头加速布局的方向，目标是缩短新药研发上市时间 [5] - 咨询公司麦肯锡称AI是制药业“百年难得的历史性机会” [5] - 波士顿咨询研究显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [6] - 根据Research And Markets数据，2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年将接近30亿美元 [6] 行业参与动态 - AI制药已成为医药巨头“因害怕错过而不得不投”的新赛道 [6] - 除礼来外，诺和诺德、艾伯维、默克、阿斯利康等巨头均已涉足AI制药领域 [6] - 艾伯维于去年3月收购AI制药公司Landos Biopharma；诺和诺德于2024年9月与美国科技公司Valo Health达成合作协议，寻求利用AI开发心脏代谢疾病新疗法 [6] 中国在AI制药领域的进展 - 中国生物制药企业有望在这一轮AI制药热潮中再次引领技术前沿 [7] - 去年，中国研究团队利用生成式AI平台，完成了“从零开始”发现新靶点、设计新分子并实验验证的研究，《自然医学》评论称该研究标志着向AI辅助药物发现引入临床治疗迈出坚实一步 [7]

英伟达与礼来战略合作 - 全球市值最大的科技公司英伟达与全球市值最大的制药公司礼来宣布，将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立一个新的联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [1][5] - 截至发稿，英伟达市值为4.5万亿美元，位居全球市值最大公司榜首；礼来市值稳定在1万亿美元上方，牢牢占据全球市值最大制药企业的地位 [3][7] - 花旗分析师认为，该战略联盟旨在通过融合礼来的制药专业知识和英伟达的尖端人工智能、加速计算及基础设施能力，从根本上重塑药物发现 [3][8] 合作的技术细节与战略 - 该联合实验室将使用英伟达最新一代AI芯片Vera Rubin [3][7] - 礼来此前已表示，正使用1000多个英伟达当前一代AI芯片Grace Blackwell构建一台有望成为全球最强大之一的AI超级计算机 [3][7] - 英伟达的战略是提供开源人工智能模型和软件，以便制药商可以基于其硬件构建自己的药物开发平台 [3][7] - 英伟达在大会当天还发布了一系列新模型，其中包括一个可用于确保AI设计药物能在真实世界实验室中合成的更新模型 [3][7] AI制药的行业趋势与市场潜力 - 使用人工智能模型来设计和发现新药物，是目前全球制药巨头加速布局的方向，目标是缩短新药研发上市所需的时间 [3][7] - 咨询公司麦肯锡称，人工智能是制药业“百年难得的历史性机会” [3][8] - 波士顿咨询的研究显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率已经高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [4][8] - 根据研究机构Research And Markets数据，2022年全球AI制药市场规模已经超过10亿美元，预计2026年市场规模将接近30亿美元 [5][9] 主要参与者的动态 - AI制药已成为医药巨头“因害怕错过而不得不投”的新赛道，除礼来外，诺和诺德、艾伯维、默克、阿斯利康等巨头公司都涉足该领域 [4][9] - 去年3月，艾伯维宣布收购AI制药公司Landos Biopharma；2024年9月，诺和诺德与美国科技公司Valo Health达成合作协议，寻求利用人类数据和AI技术开发心脏代谢疾病新疗法 [5][9] - 在美国，已经诞生了一大批AI制药公司，它们通过建设大型实验室生成信息来训练人工智能，从而加速实验进程并识别预测有效药物分子 [3][8] 中国在AI制药领域的发展 - 中国生物制药企业也有望在这一轮的AI制药热潮中再次引领技术前沿 [5][9] - 去年，中国研究团队展示了一项研究成果，利用生成式AI平台“从零开始”发现全新靶点并设计全新分子、完成实验验证 [5][9] - 《自然医学》对此发表评论称，该研究标志着向人工智能辅助药物发现引入临床治疗方面迈出坚实的一步 [5][9]

事件概述 - 摩根大通医疗健康大会首日，英伟达与礼来宣布将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立联合研究实验室，以加速AI药物研发 [1] 合作方概况 - 英伟达是全球市值最大的科技公司，市值达4.5万亿美元 [1] - 礼来是全球市值最大的制药公司，市值稳定在1万亿美元上方 [1] 合作技术细节 - 新实验室将使用英伟达最新一代AI芯片Vera Rubin [1] - 礼来此前已使用1000多个英伟达当前一代AI芯片Grace Blackwell构建一台有望成为全球最强大之一的AI超级计算机 [1] - 英伟达的战略是提供开源AI模型和软件，供制药商基于其硬件构建自己的药物开发平台 [1] - 英伟达当天还发布了包括一个用于确保AI设计药物能在真实实验室合成的更新模型在内的一系列新模型 [1] 行业观点与趋势 - 花旗分析师认为，该联盟旨在融合礼来的制药专长与英伟达的AI及计算能力，从根本上重塑药物发现 [2] - 麦肯锡称人工智能是制药业“百年难得的历史性机会” [2] - 波士顿咨询研究显示，到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率预计高达80%至90%，显著高于50%的历史平均水平 [2] - 使用AI模型设计和发现新药是全球制药巨头加速布局的方向，目标是缩短新药研发上市时间 [1] 市场规模与竞争格局 - 2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年将接近30亿美元 [3] - AI制药已成为医药巨头“因害怕错过而不得不投”的新赛道，涉足者包括诺和诺德、艾伯维、默克、阿斯利康等 [3] - 艾伯维于去年3月收购了AI制药公司Landos Biopharma [3] - 诺和诺德于2024年9月与美国科技公司Valo Health达成合作，寻求利用人类数据和AI开发心脏代谢疾病新疗法 [3] 技术进展与潜力 - AI制药公司通过建设大型实验室生成信息训练人工智能，以加速实验进程并识别预测有效药物分子 [2] - 生成式人工智能可将药物分子的设计数字化 [2] - AI发现的药物正突破临床一期瓶颈，展现出进入后期临床验证阶段的潜力 [2] - 中国研究团队已展示利用生成式AI平台“从零开始”发现新靶点并设计新分子、完成实验验证的成果，被《自然医学》评论为向AI辅助药物发现引入临床治疗迈出坚实一步 [3]