核心观点 - 诺和诺德下一代肥胖症药物CagriSema在关键临床试验中，其减重效果未能证明相对于礼来公司tirzepatide的非劣效性，导致公司股价单日暴跌超过15%，突显了在竞争激烈的肥胖症药物市场中，疗效的微小差异可能带来重大的商业影响[1] 试验结果与市场反应 - CagriSema标准剂量治疗84周后，患者平均体重减轻20.2%，而礼来的tirzepatide为23.6%，未能达到试验设定的非劣效性主要终点[1] - 试验结果公布后，诺和诺德股价在哥本哈根交易中暴跌15.4%，而礼来公司股价在美国盘前交易中上涨4.2%[1] - 尽管公司表示CagriSema安全且耐受性良好，但市场反应显示出对其相对疗效的失望[1] 竞争格局与战略意义 - CagriSema是诺和诺德长期肥胖症战略的核心组成部分，特别是在其明星药物Wegovy和Ozempic的专利即将到期，且市场出现更新、更强效疗法之际[1] - 礼来的tirzepatide（商品名Mounjaro和Zepbound的活性成分）在美国处方量上已超过诺和诺德基于司美格鲁肽的药物Ozempic和Wegovy[1] - 此次试验结果可能限制CagriSema的商业潜力，而此时公司正面临夺回丢失市场份额的压力[1] 公司内部状况与应对 - 过去12个月，诺和诺德股价已下跌超过58%，公司市值从2024年曾短暂超过6000亿美元降至约1890亿美元[1] - 试验受挫的背景是公司经历了重大的内部变动，包括更换首席执行官和董事会成员离职，这些变动源于对竞争表现的担忧[1] - 新任首席执行官Mike Doustdar上任后宣布了数千人的裁员计划，并要求员工返回办公室以恢复业绩标准[1] - 公司正在探索额外的试验，包括更高剂量的组合，以改善疗效，并表示尽管遭遇挫折，仍对CagriSema抱有很高的期望[1]

公司股价表现 - 丹麦制药公司股价大幅下跌 [1] 临床试验结果 - 公司实验性肥胖症药物CagriSema在头对头临床试验中未能击败礼来公司的Zepbound药物所实现的减重效果 [1]

公司股价与试验结果 - 诺和诺德欧股股价下跌11% [1] - 公司CagriSema在试验中的效果不及礼来公司的Zepbound [1]

公司动态 - 诺和诺德股价在周一面临压力 [1] - 公司一项头对头研究发现 其开发中的药物减重效果不及礼来公司的产品 [1]

公司事件与股价反应 - 诺和诺德股价在周一暴跌超过10% 原因是其宣布下一代减肥药CagriSema未达到主要试验目标 [1] - 礼来公司股价在盘前交易中上涨2.1% [1] 药物临床试验结果 - 诺和诺德宣布 在为期84周的试验中 CagriSema未能达到其主要终点 即在减肥效果上证明不劣于礼来的竞争药物替尔泊肽 [1] - 公司表示正在探索额外的试验来测试CagriSema 包括更高剂量的组合 [1]

公司表现与市场反应 - 诺和诺德在关键药物CagriSasa的临床试验数据公布后，其股价在盘前交易中大幅下跌11% [1] - 公司股价下跌的直接原因是公司表示，在试验中CagriSema的效果不及礼来公司旗下的竞争药物Zepbound [1] 产品研发与竞争格局 - 诺和诺德研发的CagriSema在临床试验中未能展现出优于主要竞争对手礼来Zepbound的疗效 [1] - 该事件凸显了在特定治疗领域（如GLP-1/GIP受体激动剂相关领域）中，诺和诺德与礼来之间激烈的产品竞争 [1]

诺和诺德CagriSema临床试验结果 - 诺和诺德于2026年2月23日宣布其实验性肥胖症药物CagriSema在一项临床试验中未达到主要终点[1] - 该试验旨在证明CagriSema在减轻体重方面不劣于竞争对手礼来公司的Tirzepatide但未能成功[1] 诺和诺德公司治理动态 - 诺和诺德于2026年2月20日提名两位医药行业资深人士以加强其董事会[3] 医药行业其他动态 - 印度制药公司Sai Life Sciences计划在全球需求上升的背景下将员工人数增加约20%[3] - 一项关于低氧与血糖降低之间联系的研究可能催生新的糖尿病治疗方法[3] - 英国一项研究引发对癌症检测前景的质疑导致Grail公司股价暴跌[3]

公司财务表现与预期 - 公司将于本周公布强劲的财务业绩，预计将宣布创纪录的利润，并可能上调其未来业绩指引 [1] - 根据Sky News报道，公司即将公布的财务数据很可能优于市场预期及公司先前给出的指引 [1] - 公司最近一次交易声明指出，其全年基础营业利润预计在31亿英镑至32亿英镑之间，自由现金流预计在30亿英镑至31亿英镑之间 [1] 股票回购计划 - 据报道，公司正考虑宣布一项新的股票回购计划，规模约为15亿英镑 [1] - 此次15亿英镑的回购计划规模，将超过去年同期宣布的10亿英镑回购计划 [1] - 股票回购是管理层对公司信心的体现，也是提升每股收益的一种方式 [1] 股价表现与市场反应 - 公司股价上周持续飙升并创下历史新高，达到1,353便士，在过去12个月内上涨了120% [1] - 公司市值已超过1520亿美元 [1] - 自疫情期间的低点以来，公司股价已上涨近2000% [1] 业务复苏与行业驱动因素 - 公司股价的上涨与航空业的复苏以及欧美国防开支的持续增长相吻合 [1] - 公司的动力系统业务也从当前的人工智能热潮中受益 [1] - 公司成功实现了重大转型，摆脱了此前被CEO形容为“燃烧的平台”的困境 [1] 行业整体表现 - 公司股价的上涨与行业内其他公司的普遍上涨趋势一致 [1] - 例如，GE Aerospace的股价在过去12个月上涨了65%，市值超过3590亿美元 [1] - 与GE合资运营CFM的赛峰集团在过去几年股价也大幅上涨 [1] 技术分析观点 - 从日线图看，公司股价处于强劲的牛市行情中，是富时100指数中表现最佳的股票之一 [1] - 股价近期突破了1,309便士的关键阻力位，这使双顶形态失效 [1] - 股价目前保持在50日和100日指数移动平均线之上，并升破了超级趋势指标，显示多头目前仍占主导 [1] - 相对强弱指数已反弹并接近70的超买水平，随机指标也已进入超买区域 [1] - 图表形成了上升三角形形态，这是一个常见的持续看涨信号 [1] - 最可能的情况是股价继续上涨，多头目标看向下一个关键阻力位1,500便士 [1] - 如果股价跌破1,200便士的颈线位，则看涨前景将失效 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，市场交易主线从2025年的创新药通过BD（业务发展）出海，演进至2026年对多个“从0到1”科技创新赛道的关注，这体现了创新逻辑的前移和市场风险偏好的提升 [2] - 医药板块近期市场关注度较低，行业整体缺乏显著催化剂，行情以结构性机会为主，前期内部的板块轮动未能形成持续趋势 [1] - 中长期持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [3] - 投资策略上建议“抓两头”：一头是“从0到1”科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [2] 根据目录总结 1 春节期间医药行业重点事件梳理 - **创新药BD交易实现开门红**：2026年春节前后中国创新药对外BD交易活跃，截至2月15日，2026年对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额超过2025年全年水平的1/3 [4][15]。2025年全年中国创新药对外BD交易首付款达70亿美元，总金额约1357亿美元，较2024年翻倍增长，且总金额历史上首次超越美国 [15]。具体案例包括瑞博生物（首付款6000万美元，潜在里程碑44亿美元）[13]、勤浩医药（首付款8000万美元，潜在里程碑14.5亿美元）[13]、信达生物（首付款3.5亿美元，潜在里程碑约85亿美元）[13]以及石药集团与阿斯利康的潜在总金额高达185亿美元的平台合作 [14] - **优势产品海外研发和注册进展顺利**：石药集团PCSK9 siRNA新药SYH2053启动海外三期临床，长效GLP-1/GIP双靶点受体激动剂SYH2082获FDA批准IND [4][18]。科伦博泰的芦康沙妥珠单抗由合作伙伴默沙东启动针对转移性尿路上皮癌的海外三期临床 [4][18]。翰森制药的甲磺酸阿美替尼获欧盟委员会批准上市 [4][18] - **《基药目录管理办法》时隔11年重新修订**：新办法强调基药目录定期评估、动态调整且调整周期原则上不超过三年，或为基药目录变化的前置信号 [4][26] - **1-8批药品集采接续开标，政策趋于理性**：本次接续采购涉及316种药品，整体中选率高达93%，临床在用的原中选产品继续中选率达98% [30]。政策更加注重投标药品供应商的质量和“反内卷”导向，企业报价趋于理性 [31] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**：节前一周（2.9-2.13）医药生物指数周环比下跌0.81%，跑输沪深300指数（+0.36%）1.17个百分点，跑输创业板指数（+1.22%）2.03个百分点 [34]。2026年初至今，医药生物指数上涨2.44%，跑赢沪深300（+0.66%）和创业板指数（+2.27%）[34]。当周医药涨跌幅在申万一级行业中排第20位 [1] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为医疗服务（+0.22%），最差的为医药商业II（-2.68%）[45]。2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II（+10.49%），最差的为化学制剂（-2.06%）[48] - **行业热度追踪**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.25，低于2005年以来均值（35.86）6.61个单位 [52]。医药成交总额为4011.15亿元，占沪深总成交额的比例为3.83%，显著低于2013年以来7.09%的均值 [1][55] - **个股行情回顾**：当周（2.9-2.13）涨幅前五的个股为东阳光（+30.80%）、振德医疗（+17.42%）、欧林生物（+15.01%）、禾信仪器（+14.67%）、美好医疗（+13.54%）[58] 3 投资建议与关注方向 - **CRO及CXO供应链**：重点关注泰格医药、百奥赛图，其他可关注药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [2][32] - **“从0到1”科技创新赛道**： - AI创新药：关注晶泰控股、英矽智能 [2][32] - 小核酸：关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等 [2][32] - AI机器人：如微创机器人、天智航等 [2][32] - **基药方向**：关注盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [2][32] - **其他方向**：2026年上半年可关注BD2.0方向（如石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药）、美国大基建（森松国际）、有诉求的央国企以及长护险潜在变化 [2][32]

核心观点 - 礼来公司公布了其药物Taltz与Zepbound联合疗法在治疗斑块状银屑病和肥胖方面优于单药Taltz的积极三期试验结果 [1] - 礼来与CSL公司就药物clazakizumab达成独家授权协议 涉及预付款及里程碑付款 [4] 临床试验结果 - 在TOGETHER-PsO开放标签3b期试验中 27.1%的Taltz与Zepbound联合治疗组参与者达到了皮肤完全清除及至少10%的体重减轻 而Taltz单药治疗组仅为5.8% 达到了主要终点 [2] - Taltz与Zepbound联合治疗在实现皮肤完全清除的患者比例上 较Taltz单药治疗有40%的相对提升 具体比例为40.6%对比29% [2] - 联合治疗组最常见的不良事件包括恶心、腹泻、便秘、注射部位反应、给药错误、呕吐和头晕 单药治疗组最常见的不良事件为注射部位反应、给药错误和鼻咽炎 [3] 商业合作 - 礼来与CSL公司达成独家授权协议 授予CSL开发及商业化clazakizumab的某些权利 [4] - CSL将获得1亿美元的预付款 并有资格获得潜在的临床、监管和商业里程碑付款以及基于全球净销售额的特许权使用费 [4] - CSL将保留clazakizumab用于预防终末期肾病患者心血管事件的独家开发和商业化权利 并正在推进该药的POSIBIL 6ESKD三期试验 [5] - 礼来将探索clazakizumab在其他适应症中的开发、全球监管批准和商业化 [5] 技术分析 - 该股当前交易价格低于其20日简单移动平均线2.7% 低于其50日简单移动平均线3.2% 表明短期疲软 [7] - 该股仍高于其100日简单移动平均线4.3% 高于其200日简单移动平均线17.6% 表明长期趋势仍强 [7] - 相对强弱指数为48.22 处于中性区域 表明股票既未超买也未超卖 [8] - 平滑异同移动平均线值为-5.0984 低于其信号线-3.9365 表明存在看跌压力 [8]