This story was originally published on BioPharma Dive. To receive daily news and insights, subscribe to our free daily BioPharma Dive newsletter. Today, a brief rundown of news from Eli Lilly and OpenAI, as well as updates from Janux Therapeutics and Gilead Sciences that you may have missed. In the first week of its launch, 1,390 prescriptions were written for Eli Lilly’s new obesity pill Foundayo, according to data that analytics firm IQVIA shared with Wall Street analysts. In a Friday note to clients, ...

行业与公司 * 涉及的行业为口服GLP-1减重药产业链，包括药品研发、生产及上游原料药（API）、中间体、试剂供应商[1] * 涉及的公司主要包括跨国制药企业（MNC）礼来和诺和诺德，以及其供应链上的中国CDMO/原料药企业，如药明康德、凯莱英、诚达药业、诺泰生物、翰宇药业、圣诺医药、康龙化成等[1][5][6] 核心观点与论据 **1 市场前景与规模** * GLP-1减重市场整体天花板超2000亿美元，其中口服剂型预计占比超40%（>800亿美元）[1][3][4] * 2026年是口服GLP-1类药物市场爆发的关键节点[1][4] * 2025年诺和诺德司美格鲁肽与礼来替尔泊肽累计销售额已超730亿美元，预计2027-2028年市场将持续放量[3] * 目前诺和诺德和礼来供应的减重药仅能满足美国市场10%至15%的患者需求，市场潜力巨大[4] **2 竞争格局与先发优势** * 礼来口服药Orforglipron（“欧耀”）与诺和诺德口服司美格鲁肽已形成双寡头格局[1] * 未来3.5年内无新竞争者进入，两款产品保持至少三年的先发优势，当竞品上市时，它们可能已进入销售峰值期[1][2] * 礼来口服药于2026年4月10日提前获批并快速发货，上市速度超出预期[2][4] **3 市场表现与需求** * 口服司美格鲁肽于2026年1月5日上市，第二周处方量超2万张，环比增速超370%[1][4] * 上市第12周，新增处方量达72,165张，总处方量已超60万张[4] * 口服剂型用户主要为新患者，未对注射版Wegovy产生存量替代（口服上市后，Wegovy近两周新增处方量稳定在约15.9万和15.5万张）[1][4] * 基于礼来口服药快速上市，高盛、花旗等投行大幅上调其2026年销售预期，花旗预测超500亿美元，UBS预计两款口服药2026年合计销售额有望达50亿美元[4] **4 产业链上游机遇与价值** * 口服减重药对上游供应链需求庞大，类似此前辉瑞Paxlovid（2022年销售额190亿美元，为中国CDMO带来200亿元人民币订单）带来的产业链效应[5] * **口服司美格鲁肽**：因生物利用度低需使用吸收促进剂，其API需求量比注射剂型高73倍[1][5] * **礼来口服药“欧耀”**： * 合成工艺极复杂，多达30余步，涉及5-6种试剂[1][5] * 单个API需求峰值预计超400吨，前端中间体和试剂需求达千吨级[1][5] * 生产条件苛刻，涉及深冷（零下40度）、高温长时间反应（80度以上24小时）、三元环成环等高危反应[5] * 若销售峰值达500亿美元（外资行预测生产成本占比17%），则API整体市场需求峰值有望超80亿美元[5] * 商业化生产中，外购中间体通常占API总成本的20%至40%（复杂创新药可达50%），中间体和试剂领域存在巨大机会[5] **5 供应链壁垒与供应商特性** * MNC供应链准入壁垒极高，认证周期长达数年，需通过技术、质量、EHS等多部门交叉审计，形成强大锁定效应[6] * 质量要求远超合规，强调全流程可控、风险管理和可溯源体系，工艺变更或产地转移需经严格认证[6] * 采购决策中价格敏感度较低，更看重供应链完整性和供应稳定性[6] * 礼来与诺和诺德倾向在既有供应商体系内（如药明康德、凯莱英、诚达药业、诺泰生物等）筛选，以保证质量稳定，新进入者难以短期撼动格局[1][6] 其他重要内容 * 近期口服减重药产业链相关标的回调更多是受资金面因素（医药板块整体弱势、市场波动、科技板块资金分流、部分投资者提前兑现收益）影响，而非基本面问题，产业基本面发展势头强劲[2] * 从海关原料中间体进货数据及线上销售情况看，产业链供应情况良好，景气度高[4]

涉及的行业与公司 * **食品饮料行业**：海天味业、天味食品、中炬高新、健合集团、妙可蓝多、安井食品[1][3][5] * **教育服务行业**：行动教育[1][6] * **生猪养殖行业**：牧原股份、温氏股份、正邦科技、天康生物、神农集团、绿华农牧、益生股份[1][7][8] * **医药行业（口服减重药）**：礼来、诺和诺德、药明康德、凯莱英、诺泰生物、翰宇药业、皓元医药、康龙化成、海特生物[1][2][9][10][11][12][14] 核心观点与论据 食品饮料行业 * **餐饮供应链核心推荐“两大两小”**：两大龙头为安井食品与海天味业，两小高弹性标的为天味食品与中炬高新[3] * **海天味业**：全年收入指引为大个位数增长，利润指引为双位数增长，达成置信度较高[3] 公司给出了稳定的毛利率指引，期间费用率改善将带来净利率提升[3] 短期内无明确提价动作，但不排除中长期在成本提升后存在调味品提价预期[3] * **安井食品**：主业预计维持20%左右的增长水平，且净利率有比较明显的改善，其一季报业绩超预期的可能性较高[3] * **天味食品**：公司分红率达100%，若业绩稳定则股息可预测性高，目前股息率在5%左右[3] 预计2026年第一季度收入端将有40%左右的增长，利润增速会更快[1][3] 股权激励目标给出了未来两年复合15%左右的收入增长预期[3] * **中炬高新**：2026年第一季度收入增长在20-30%之间，利润增长在30-40%之间[1][3] 2026年核心看点在于管理改善带来的净利率持续提升[1][3] 公司正在推进新品、新品类扩张和新渠道建设，预计在年中尤其是下半年能看到新业务为2027年带来增量预期[3][4] * **健合集团**：一季报可能超预期，预计收入增长在15%以上[1][5] 增长得益于Swisse业务存在较好的错期效应，以及跨境政策收紧对头部企业的利好[5] 奶粉业务受益于达能等头部企业的召回事件，预计合生元将有较好的增长表现[5] 目前盈利预测对应利润为7亿元以上，而当前市值仅为10亿元出头，估值较低[5] * **妙可蓝多**：B端业务可能迎来爆发性增长，2026年第一季度B端业务已有40%以上的增长[1][5] 2025年公司主要集中在客户开拓，2026年随着客户的放量，可能会带来高速增长[1][5] C端业务随着量贩渠道和餐桌奶酪等产品的推出，已处于企稳并逐步回升的状态[5] 预计全年收入端增长20%以上，叠加净利率改善的逻辑持续演绎[1][5] 教育服务行业 * **行动教育**：2025年全年实现利润3.2亿元，高于约3亿元的预期，第四季度扣非和归母净利润均实现了40%左右的增速[6] 已将公司2026年全年业绩上调至4.2亿元左右的利润，对应约30%的利润增速[1][6] 若给予30倍估值，目标市值对应120亿元[1][6] * **增长驱动力**：存量销售分公司的增长拐点已在2024年第四季度出现[6] “百校计划”将带来增量，2025年新开设的六家销售分公司将对2026年的订单有增厚作用[6] 客户结构从消费行业为主，越来越多地切入到制造、工业等国内景气度较高的行业[6] 2026年第一季度与钉钉签订了AI相关的合作协议，预计AI业务将在下半年贡献弹性增量[6] 生猪养殖行业 * **行业现状**：行业处于深度亏损区间，目前生猪养殖头均亏损约400-450元[1][7] 统计局公布的季度末生猪存栏数据同比仍在增加，且样本企业及集团猪场的出栏体重普遍在125公斤以上[7] 在高存栏和高体重的背景下，猪价缺乏持续性反弹的动力[7] * **未来展望**：预计整个第二季度行业仍将持续亏损，且由于集团猪企出栏量增加，可能会面临更大的亏损[7] 展望第三季度，基于一、二月份的新生仔猪数据，预计价格仍在成本线附近甚至低于成本线[7] 行业可能在第二季度面临单季度最大亏损，这正是布局猪周期的最佳买点[8] * **产能去化**：产能去化的大方向已经确定，2026年2月，中国社会监测的主要工业产品中，工业生产环比下降0.89%[7] 第三方机构监测的样本企业产能环比降幅也都在扩大[7] * **疫病风险**：行业现金流失已对产业链形成负反馈，一线员工在疫情防控、生物安全等方面的执行标准可能下降，这增加了疫病发生的风险[8] 预计二、三季度出现疫病扩散爆发的可能性在增加[8] 医药行业（口服减重药） * **市场潜力**：行业普遍预计全球减重药市场峰值有望突破2000亿美元[9] 预计约40%的市场将由口服产品占据，意味着口服减重药市场的天花板接近1,000亿美元[9] 海外投行对礼来口服小分子药物的峰值预期超过500亿美元，对诺和诺德口服司美格鲁肽的峰值预期也超过百亿美元[1][10] * **2026年发展**：2026年是减重药从注射剂向口服剂型迈进的元年[9] 诺和诺德的口服司美格鲁肽上市后第12周，新增处方量已达到72,165张[9] 在口服司美格鲁肽放量期间，其注射版产品的新增处方量基本没有变化，表明大部分口服版用户是新进入市场的患者[9] * **礼来产品动态**：礼来的口服减重药产品于2026年4月1日获批上市[1][10] 有保险覆盖的患者使用优惠券后，每月自付费用为25美元；对于无保险的自费患者，不同剂量的月度支付价格在149至349美元之间[10] * **产业链价值**：口服司美格鲁肽的API使用量是同类注射产品的73倍[2][11] 礼来的口服小分子药物合成工艺极为复杂，合成步骤多达30余步[2][12] 若其峰值销售额达到500亿美元，按17%生产成本计算，API的市场规模有望超过80亿美元，供应链所带来的价值将超过百亿人民币[12] * **供应链特点**：大型跨国公司的供应链具有极强的排他性，一旦产品进入商业化阶段，新增供应商的可能性非常低[12] 对于供应商而言，与这些海外大客户合作意味着产品毛利和附加值相对稳定且丰厚[12] 其他重要内容 * **投资建议与催化剂**：建议关注与礼来及其CMO已建立战略合作关系、具备全产业链生产能力的公司，例如药明康德、皓元医药、康龙化成和海特生物[14] 对于口服司美格鲁肽产业链，建议继续关注凯莱英、诺泰生物和翰宇药业等公司[14] 关键的催化剂是礼来口服小分子药物的早期处方数据，预计本月稍晚时间可能会有初步处方数据披露[14] * **近期回调看法**：近期口服减重药产业链的回调更多是资金面行为，而非基本面问题[9] 根据海关数据显示，产业链基本面实际上处于非常强劲的上升状态[9] * **历史案例参考**：辉瑞的新冠药物Paxlovid在2022年实现了190亿美元的销售额，为中国的CDMO行业带来了200亿人民币的收入[10] GLP-1注射剂在上市初期因产能紧缺，也为诺泰生物、翰宇药业等国内公司带来了显著订单[10]

核心观点 - 礼来公司凭借其GLP-1疗法Mounjaro和Zepbound已成为心脏代谢市场的主导力量，这两款药物在2025年贡献了365亿美元销售额，约占公司总收入的56%，是关键的营收驱动力 [1] - 尽管面临定价压力，但国内供应改善和国际市场扩张推动了Mounjaro和Zepbound的强劲销售势头，支撑了公司2026年800亿至830亿美元的收入展望 [2][3] - 除心脏代谢药物外，礼来在肿瘤、免疫和神经科学领域的广泛产品组合，包括Verzenio、Taltz以及新推出的Omvoh、Ebglyss、Jaypirca和Kisunla，均持续贡献增长 [4] - 在肥胖症领域，礼来与诺和诺德双头垄断，竞争激烈；诺和诺德的口服Wegovy药片已获批上市，礼来的口服肥胖药Foundayo也获批，成为直接竞争对手 [5][6] - 礼来股价年初至今表现不佳，跑输行业和标普500指数，估值较高，但低于其五年均值；同时，市场对其2026及2027年的每股收益预期在过去60天内有所上调 [9][14][18] 礼来公司业务与财务表现 - **核心产品驱动增长**：Mounjaro和Zepbound在2025年合计销售额达365亿美元，占公司总收入的约56% [1][10] - **增长动力来源**：国内制造产能扩张改善了供应，同时两款药物在新国际市场的推出，共同推动了近期的强劲销售势头 [2][10] - **产品线多元化**：肿瘤药物Verzenio、免疫药物Taltz以及新推出的免疫药物Omvoh和Ebglyss、肿瘤药物Jaypirca、神经科学药物Kisunla，均持续为营收增长做出贡献 [4][10] - **近期业绩预期**：市场预计2026年第一季度，两款GLP-1药物在美国市场渗透率的提升以及国际市场采用率的增加将继续推动增长 [3] - **未来收入指引**：GLP-1产品系列的强劲势头是支撑公司2026年800亿至830亿美元乐观收入展望的关键驱动因素 [2] 行业竞争格局 - **市场主导者**：礼来与诺和诺德目前主导肥胖症市场，礼来的Mounjaro和Zepbound直接与诺和诺德的司美格鲁肽药物Ozempic和Wegovy竞争 [5] - **口服药物竞争**：诺和诺德的口服Wegovy药片于2025年12月底获FDA批准，并于2026年1月初商业推出，成为首款口服GLP-1受体激动剂减肥药 [6] - **礼来跟进**：礼来公司的口服GLP-1肥胖药Foundayo也获得了FDA批准并在美国推出，成为诺和诺德Wegovy药片的直接竞争对手 [6] - **新兴竞争者**：小型生物技术公司如Viking Therapeutics和Structure Therapeutics正在推进基于GLP-1的疗法以挑战现有企业 [7] - **在研管线进展**：Viking Therapeutics的双重GIPR/GLP-1受体激动剂VK2735正在开发口服和皮下制剂，计划于2026年第三季度进入治疗肥胖症的III期开发 [7] - **在研管线进展**：Structure Therapeutics的口服GLP-1受体激动剂aleniglipron的II期ACCESS研究达到了主要和所有关键次要终点，预计在2026年下半年启动后期项目 [8] 股价与估值 - **股价表现**：礼来公司股价年初至今下跌了15.8%，而同期行业指数下跌2.5%，公司表现逊于行业和标普500指数 [9] - **估值水平**：从市盈率看，礼来股票目前以24.87倍的远期市盈率交易，高于行业的17.14倍，但低于其五年均值34.56倍 [14] - **盈利预测上调**：过去60天内，对礼来2026年的每股收益预期从33.98美元上调至34.32美元，2027年的预期从41.89美元上调至42.00美元 [18] - **季度预测趋势**：过去60天，对第一季度每股收益的预期从7.49美元上升至7.52美元，第二季度从8.29美元上升至8.41美元 [20]

收购交易概述 - 礼来公司宣布以超过60亿美元收购临床阶段生物技术公司Centessa Pharmaceuticals [1][2] - 收购对价为每股38美元现金加一项不可转让的或有价值权利 [2] - 该交易已获双方董事会批准 预计最快于今年第三季度完成 [5] 交易结构与估值 - 前期现金支付约63亿美元 或有价值权利可能使总价再增加15亿美元 [4] - 每股38美元的初始支付价较交易宣布前一日Centessa美国存托凭证的30日成交量加权平均价格溢价超过40% [4] - 或有价值权利最高价值为每股9美元 取决于其主打候选药物cleminorexton达到至少一项监管里程碑 [3] 市场反应与公司财务状况 - 尽管交易金额巨大 但礼来公司股价在交易宣布后上涨 市场反应积极 [1][6] - 礼来拥有充足的财务实力完成交易 截至去年末其现金储备接近72亿美元 [7] - 现金储备较2024年同期水平增长了一倍以上 主要得益于减肥药Zepbound的巨大成功 [7]

核心观点 - 礼来公司针对2型糖尿病的一款治疗药物在后期临床试验中取得了积极结果 [1] 药物研发进展 - 该药物的疗效与安全性后期研究结果积极 [1]

ACHIEVE-4临床试验核心结果 - 礼来公司宣布其GLP-1受体激动剂口服药Foundayo（orforglipron）在治疗2型糖尿病的3期临床试验ACHIEVE-4中获得积极顶线结果，该试验是迄今为止针对Foundayo规模最大、时间最长的研究，在15个国家招募了超过2,700名参与者[1] - 试验达到主要终点，证明在主要不良心血管事件（MACE-4，包括心血管死亡、心脏病发作、卒中或因不稳定和突发性胸痛住院）风险方面，Foundayo不劣于胰岛素甘精胰岛素，且风险降低了16%（风险比：0.84）[1][2] - 在一项预先计划的分析中，Foundayo组的全因死亡风险比胰岛素甘精胰岛素组降低了57%（风险比：0.43；名义p = 0.002）[1][2][3] - 在关键次要终点MACE-3（心血管死亡、非致死性心肌梗死、非致死性卒中）风险方面，Foundayo组风险降低了23%（风险比：0.77）[1][2] - 在疗效方面，治疗52周时，Foundayo组糖化血红蛋白（A1C）从平均基线8.22%降低了1.6%，而胰岛素甘精胰岛素组降低了1.0%，治疗差异为-0.66%（p < 0.001）[3] - 在体重方面，治疗52周时，Foundayo组体重从平均基线90.9公斤降低了8.8%（-8.1公斤），而胰岛素甘精胰岛素组体重增加了1.7%（+1.4公斤），治疗差异为-10.42%（p < 0.001）[3] 药物安全性与耐受性 - ACHIEVE-4试验中Foundayo的整体安全性和耐受性特征与既往试验以及GLP-1类药物基本一致[5] - 最常见的不良事件包括恶心、呕吐、腹泻、食欲下降和便秘[5] - 在52周的最低治疗期内，有10.6%服用Foundayo的患者因不良事件而中止治疗[5] - 试验包含了对潜在药物性肝损伤的全面分析，确认没有肝脏安全性信号，这与所有先前的ACHIEVE和ATTAIN项目研究结果一致[5] 药物特性与开发计划 - Foundayo是一种每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1受体激动剂，可在一天中任何时间服用，无需限制食物和水的摄入[7] - 礼来计划在第二季度末之前，利用局长的国家优先审评凭证，向美国FDA提交Foundayo用于治疗2型糖尿病的申请[1][6] - Foundayo已获FDA批准用于治疗成人肥胖症，或伴有体重相关医学问题的超重成人，以在低热量饮食和增加体力活动的同时减少并长期维持减重效果[7] - 除了慢性体重管理和2型糖尿病，Foundayo还在研究作为阻塞性睡眠呼吸暂停、膝关节骨关节炎疼痛、高血压、外周动脉疾病和压力性尿失禁的潜在治疗方法[7] 临床试验项目背景 - ACHIEVE-4是一项3期、事件驱动、随机、开放标签试验，旨在评估Foundayo对比胰岛素甘精胰岛素在患有2型糖尿病、肥胖或超重且心血管事件风险增加的成人中的疗效和安全性[8] - 试验共随机分配了2,749名参与者，起始剂量为每日一次1毫克胶囊（相当于0.8毫克片剂），每四周增加一次剂量，直至达到最大耐受剂量（最高36毫克胶囊/17.2毫克片剂）[8] - 针对Foundayo的ACHIEVE 3期全球临床开发项目始于2023年，在五项全球注册试验中招募了超过6,000名2型糖尿病患者[9]

整理 | GLP1减重宝典内容团队 $$\begin{array}{r}{\left(\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\right]\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\right]\rightleftharpoons}\\ {=\left\{\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]\right\}\left[\frac{1}{|\vec{x}|}\right]}\end{array}$$ 全球药企的研发竞赛，正在进入比拼现金流厚度、管线密度和后续增长能力的新阶段。Fierce Biotech最新公布的2025年全球药企研发投入榜 单显示，默沙东继续位居首位，罗氏、强生、阿斯利康紧随其后，礼来排在第五位，正式进入全球研发投入第一梯队。对行业而言，这不只是 财务排名，更是一张未来几年重磅产品和创新方向的分布图。诺华、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯 ...

市场地位与竞争格局 - 礼来已成为美国减肥药市场的领导者，占据60%的市场份额，而其主要竞争对手诺和诺德的市场份额已下滑至39% [1] - 礼来取得领先地位的原因包括：其药物在对比研究中显示出比诺和诺德药物更显著的减重效果，以及公司在生产制造方面进行了大量投资以确保产品供应 [1] - 竞争远未结束，诺和诺德率先获得口服减肥药Wegovy的批准，并且该产品的上市推广非常成功；礼来的口服产品Foundayo在Wegovy获批数月后才获得监管批准，这意味着礼来需要更加努力地争夺市场地位 [2] 核心产品与财务表现 - 礼来基于替尔泊肽的减肥产品组合已带来巨额收入，该药物以Zepbound（用于减重）和Mounjaro（用于2型糖尿病）的名称销售 [5] - 在最近一个季度，Zepbound和Mounjaro共同带来了超过110亿美元的收入 [6] - 这些药物的强劲表现推动礼来整体季度营收飙升43%，超过190亿美元 [7] - 新获批的口服药物Foundayo预计将增加收入，其相对于诺和诺德口服减肥药的一个特定优势是：可与食物和饮料同服，而诺和诺德的药物必须空腹服用 [7] 下一代候选药物 - 礼来的下一代候选药物瑞他鲁肽可能成为巩固其在减肥药市场领导地位的关键，该药物近期在3期减重与骨关节炎试验以及3期2型糖尿病试验中取得了积极结果 [8] - 瑞他鲁肽的作用机制特殊，它作用于三种激素通路（GIP、GLP-1和胰高血糖素），这表明其可能比现有疗法更有效 [11] - 在一项为期68周的针对减重和骨关节炎的3期试验中，瑞他鲁肽使体重降低超过28% [11] - 礼来预计在2026年将完成总计七项针对肥胖和糖尿病的瑞他鲁肽3期试验 [10] - 尽管并非所有患者都会转向瑞他鲁肽，但它为需要大幅减重的患者提供了一个极佳选择，并有助于礼来构建一个覆盖各类患者的均衡产品组合，从而可能加强其市场领先地位 [12] 公司基本面数据 - 公司股票代码为LLY，当前股价为905.03美元，当日下跌1.89% [9][10] - 公司市值为8550亿美元，毛利率为83.04%，股息收益率为0.69% [10]

近期股价表现与市场对比 - 在最新收盘时段，礼来公司股价下跌1.89%至905.03美元，表现逊于标普500指数当日0.8%的涨幅[1] - 过去一个月，公司股价累计下跌0.84%，表现不及医疗板块0.77%的跌幅，且大幅落后于标普500指数5.15%的涨幅[1] 即将发布的财报与市场预期 - 公司定于2026年4月30日发布财报，预计每股收益为7.52美元，同比增长125.15%[2] - 预计当季营收为176.2亿美元，同比增长38.45%[2] - 对于整个财年，市场普遍预期每股收益为34.32美元，营收为820.6亿美元，分别同比增长41.76%和25.9%[3] 分析师预期调整与评级 - 过去30天内，市场普遍预期的每股收益被下调了0.15%[5] - 公司目前的Zacks评级为3级（持有）[5] 估值指标分析 - 公司当前远期市盈率为26.88倍，较其行业平均远期市盈率14.63倍存在溢价[6] - 公司当前市盈增长比率为1.08倍，低于大型制药行业平均的2.33倍[6] 行业概况 - 公司所属的大型制药行业是医疗板块的一部分[7] - 该行业目前的Zacks行业排名为171位，在所有250多个行业中处于后30%[7]