核心交易 - 礼来公司将与香港上市生物科技公司英矽智能签署一项价值**20亿美元**的交易，以利用人工智能进行药物发现 [1] - 根据《金融时报》报道，礼来公司将获得英矽智能一款用于糖尿病的**GLP-1药物**的独家销售权 [2] 交易主体 - 交易方为美国制药巨头**礼来公司** [1] - 交易另一方为香港上市、专注于人工智能药物发现的生物科技公司**英矽智能** [1]

临床试验结果 - 礼来公司公布了TOGETHER-PsA开放标签3b期临床试验的详细结果 该试验评估了Taltz与Zepbound联合使用与单用Taltz在治疗活动性银屑病关节炎成人患者中的效果 [1] - 试验对象为患有活动性银屑病关节炎并伴有肥胖或超重 且至少有一种额外体重相关合并症的成年人 [1] - 联合疗法与单药疗法相比 在疾病活动度和患者报告结局方面提供了全面的改善 [1] 数据发布与学术认可 - 该研究结果在2026年美国皮肤病学会年会的最新突破性报告环节中公布 [1] - 研究结果同时发表在《关节炎与风湿病学》期刊上 [1]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 2026年医药行业投资应重视供应链（CXO及上游板块），核心逻辑在于内外需共振与创新迭代驱动业绩进入景气区间 [1][2] - 2024年下半年海外新药供应链需求开始复苏，2025年下半年国内需求复苏，预计2026年将形成内外需共振，叠加ADC、小核酸、多肽等新技术平台迭代，共同驱动CXO及上游板块业绩 [2] - 短期临近业绩期，看好龙头公司业绩兑现的确定性和强度；中期看好临床CRO/安评等内需方向受国内创新浪潮复苏带来的超预期机遇，以及CDMO在大单品（如多肽、ADC、口服小分子GLP-1）驱动下的增长 [2][3] 按目录章节总结 1 再次强调2026年重视供应链(CXO和上游板块)，聊聊选股思路 - **行业趋势与业绩回顾**：CXO行业处于景气上行区间，2025年第四季度龙头公司业绩呈现稳健增长，彰显确定性与稀缺性 [13] - 药明康德4Q25收入125.99亿元，同比增长9.19%，归母净利润70.75亿元，同比增长142.52% [14] - 康龙化成4Q25收入指引37.86~41.534亿元，同比增长11.7%~22.5%，归母净利润指引4.73~5.45亿元，同比增长27.33%~46.64% [14] - 行业驱动因素从产能扩张转向技术赋能（如ADC、多肽/寡核苷酸、基因与细胞治疗）和投融资环境边际改善 [14] - **后端CDMO投资机会**： - **礼来口服小分子GLP-1 (Orforglipron)**：有望较快获批，其合成工艺复杂（涉及多手性中心控制、8步线性反应等），是高壁垒方向，关注有能力承接的CDMO龙头及在特定片段具规模生产能力的特色公司 [2][18][19][20] - **礼来供应链布局**：2026年3月礼来宣布与康龙化成达成2亿美元战略合作，布局O药本土化生产；海特生物/汉瑞药业已成功研发其关键片段生产工艺 [21] - **多肽CDMO高景气**：全球多肽疗法市场规模预计2025年达796亿美元（同比增39%），2026年达988亿美元（同比增24%），2030年达1603亿美元（2024-2030年CAGR约15.8%），驱动上游CDMO业务高增 [26] - **多肽CDMO龙头业绩**：药明康德TIDES业务2025年收入增速或超80%；诺泰生物跟随下游景气度，业绩高增具持续性 [29] - **上游及CRO产业链投资机会**： - **板块迎来戴维斯双击拐点**：2024年下半年以来，随全球投融资改善及下游需求回暖，生命科学上游及CRO板块基本面趋势反转，盈利能力显著扭转 [31][33] - **内外需共振**：2025年三季度以来，国内创新药浪潮带动内需订单进入景气区间，有望与海外复苏需求共振，驱动2026年业绩弹性 [35] - **实验猴价格验证需求**：国内实验猴价格从2025年中的约9.2万元/只快速上涨至近期的12-13万元/只，反映国内新药研发需求明显改善 [38] - **安评业务量价齐升**：受国内创新浪潮催化，安评需求改善，看好布局实验猴供应链的龙头公司 [40] - **具体投资建议**： - **生科上游**：关注1) 受益早研创新的试剂耗材类（百奥赛图、百普赛斯、药康生物）；2) 困境反转的制药装备类（森松国际、东富龙、楚天科技） [41] - **CRO方向**：关注平台型临床CRO龙头（泰格医药）及边际弹性大的前端CRO公司（泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思） [43] - **CDMO方向**：关注1) 多肽供应链龙头（药明康德、诺泰生物）；2) ADC受益公司（药明合联、皓元医药）；3) 小核酸特色公司（诺泰生物、诚达药业）；4) 大单品牵引公司（凯莱英、维亚生物、博腾股份） [43] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **行情回顾**： - 当周（3.16-3.20）医药生物指数环比下跌2.77%，跑输沪深300指数（跌2.19%）和创业板指数（涨1.26%） [10][45] - 当周医药成交额4096.84亿元，占沪深总成交额123960.25亿元的比例为3.30%，低于2013年以来均值7.07% [10][67] - 子行业方面，当周表现最好为医药中药II（环比-1.16%），最差为化学原料药（环比-5.16%）；年初至今表现最好为医疗器械II（跌0.38%），最差为化学制剂（跌6.98%） [57][60] - **市场热度**： - 当周医药行业PE（TTM）为35.83，较2005年以来均值低6.29个单位；估值溢价率（相较A股剔除银行）为24.48%，较2005年以来均值低30.27个百分点 [63] - **个股行情**： - 当周涨幅前五个股：*ST景峰（涨27.72%）、三生国健（涨23.14%）、基蛋生物（涨15.57%）、九安医疗（涨12.75%）、信立泰（涨10.90%） [71] - 当月（截至3.20）涨幅前三个股：赤天化（涨47.92%）、*ST景峰（涨43.21%）、九安医疗（涨40.48%） [71]

VanEck制药ETF (PPH) 近期表现与风险 - 基金过去一个月下跌近 **8%**，尽管其一年期回报率为 **15%**，这反映了行业面临的真实压力 [6] - 基金近期表现不佳的主要原因是其第一大重仓股礼来公司股价下跌 [12] PPH基金持仓集中度风险 - 基金对礼来公司的持仓集中度高达 **17.91%**，使其成为远超其他持仓的最大单一头寸 [2][11] - 第二大持仓诺华公司占比 **11.23%**，第三大持仓默克公司占比 **9.75%**，均不构成同等程度的主导地位 [2][11] - 礼来公司股价年初至今下跌超过 **16%**，仅过去一个月就下跌近 **14%**，由于其近五分之一的权重，其表现直接拖累基金整体回报 [12] 美国药品定价政策风险 - 未来12个月最大的宏观风险是美国药品定价政策，特别是特朗普政府的“最惠国”定价计划 [7] - 根据已达成协议，礼来和诺和诺德已同意对减肥药给予大幅价格折扣，以换取三年关税减免和FDA优先审评券，这开创了政府直接与制造商谈判药价的先例 [7] - 若此框架扩展到更多药物类别或更多公司，整个行业的收入预测将需要下调，定价权受压将直接影响盈利 [8] - 默克、辉瑞、百时美施贵宝和强生等基金持仓公司均面临未来定价谈判的潜在风险 [2][8] - 2022年《通胀削减法案》首次引入医疗保险药品价格谈判时，大型制药股曾全面下跌，当前定价框架的类似澄清或扩展可能产生可比模式 [10] 礼来公司面临的特定挑战 - 礼来公司股价下跌与其GLP-1药物类别相关 [13] - 诺和诺德和礼来的口服GLP-1肥胖症药物预计将于2026年上市，这将扩大可及市场 [13] - 但同时竞争压力正在加剧：诺和诺德的索马鲁肽专利于2026年3月在印度到期，为大幅折扣的仿制药打开了大门 [13] - 新兴市场当前的定价压力可能在未来传导至发达市场 [13] 未来12个月需关注要点 - 若白宫药品定价计划从GLP-1交易扩展到更广泛的医疗保险谈判，预计将对PPH的最大持仓同时产生行业范围的压力 [15] - 若礼来公司在GLP-1竞争格局中未能恢复，基金近 **18%** 的单一持仓集中度意味着，无论其他25只持仓表现如何，该公司的表现将在很大程度上决定PPH的回报 [15]

公司股价表现与市场地位 - 礼来公司是减肥药市场的领导者 但年初至今股价下跌15%[1] - 市场担忧其核心领域将面临激烈竞争 可能侵蚀定价权和利润[1] - 公司当前股价为878.24美元 单日下跌2.09%[5] - 公司市值为8300亿美元[5] 财务表现与盈利能力 - 自2020年以来 礼来的毛利率和营业利润率显著改善[2] - 截至2025年第四季度 其利润率高于规模相似的同行[2] - 当前季度毛利率为83.04%[7] - 公司股息收益率为0.71%[7] 增长驱动因素 - GLP-1品牌药物（如Zepbound和Mounjaro）销售快速增长 分别用于治疗肥胖和糖尿病[3] - 收入增长远快于费用增长 表明生产效率可能提高[3] - 管理层在近期财报电话会议中确认生产成本有所改善[3] 利润率面临的挑战与应对 - 部分产品实现价格降低 抵消了部分由生产成本改善带来的利润率提升[4] - 随着更多抗肥胖药物进入市场 定价方面可能面临更大挑战[4] - 公司自2020年以来已投资550亿美元扩大产能 短期可能损害利润 但长期有助于提升产能并降低成本 实现显著的规模经济[7] - 公司在人工智能领域进行投资 与英伟达合作建造了制药行业最大的超级计算机 旨在加速药物发现和优化临床试验设计[7] - 即使将新化合物从实验室推进到临床阶段的时间和成本减少5% 也可能对整个业务产生积极影响 帮助降低费用并提升利润率[8] 投资亮点与前景 - 公司拥有强劲的收入和盈利增长[8] - 在增长最快的治疗领域之一 公司拥有行业领先的产品组合和研发管线[8]

Janus Henderson Forty Fund 2025年第四季度投资者信核心观点 - 基金在2025年第四季度回报率为0.27%，同期罗素1000增长指数回报率为1.12% [1] - 对2026年的市场环境持乐观态度，主要基于持续稳定的经济增长预期 [1] - 当季表现受到人工智能相关股票早期强劲回报推动，但10月下旬对估值的担忧导致此类股票下跌 [1] - 医疗保健和必需消费品板块的个股选择对业绩有正面贡献，而信息技术和非必需消费品板块则产生拖累 [1] 基金整体市场与业绩回顾 - 美国股市在公司盈利积极消息的推动下上涨 [1] - 尽管面临政府停摆、政策逆风和就业增长低于预期等挑战，经济增长仍保持相对稳定 [1] 重点持仓公司：礼来公司分析 - 礼来公司被列为基金领先的业绩贡献者之一 [2] - 公司是一家总部位于印第安纳波利斯的领先制药公司，从事人类医药产品的研发、制造和销售 [2] - 截至2026年3月26日，公司股价收于897.00美元，市值为8028.32亿美元 [2] - 其一个月回报率为-14.73%，过去52周股价上涨9.06% [2] 礼来公司业务与产品动态 - 公司第三季度业绩强劲，主要由其重磅GLP-1减肥产品Mounjaro和Zepbound的销售增长加速所推动 [3] - 拥有数款在后期临床试验中表现良好的在研药物，包括每日一次口服GLP-1药物orforglipron，以及旨在实现更高程度减肥并可能对公司其他GLP-1产品形成有力补充的retatrutide [3] - 已与美国政府就医疗保险和医疗补助用户的GLP-1药物定价和获取达成协议，这可能进一步扩大其减肥药物的市场潜力 [3]

行业与公司表现 - 过去一年，肥胖症药物市场的两大领导者礼来 (LLY) 和诺和诺德 (NVO) 的股价表现均落后于大盘，但诺和诺德的表现远差于礼来 [1] - 分析师预测该治疗领域在未来十年将蓬勃发展，两家公司凭借其研发管线很可能保持对同行的领先优势 [1] 现有产品对比 - 礼来公司的减肥药Zepbound在为期72周的临床试验中，平均减重效果为20.2%，优于诺和诺德Wegovy的13.7% [1] - 尽管Wegovy比Zepbound早获批两年多，但Zepbound已获得显著市场认可并在此市场取得领先地位 [1] 诺和诺德 (NVO) 的研发进展 - 诺和诺德今年早些时候推出了口服版Wegovy，这是首个获批用于减肥的口服GLP-1药物 [2] - 诺和诺德近期还获批了高剂量配方的Wegovy [2] - 其管线候选药物包括CagriSema，这是一种在临床研究中表现优于Wegovy的下一代抗肥胖疗法 [2] - 诺和诺德正与一家中国药企合作开发药物UBT251，该药模拟三种独立的肠道激素作用，目前在美国尚未获批，近期在中国的2期临床试验中表现良好 [3] 礼来公司 (LLY) 的研发进展 - 礼来公司计划在第二季度推出其口服GLP-1药物orforglipron [3] - 口服Wegovy仅获批用于减肥，而orforglipron还将针对糖尿病适应症，且在一项头对头研究中击败了诺和诺德的口服GLP-1药物Rybelsus [4] - 尽管CagriSema前景看好，但诺和诺德自身的临床试验发现Zepbound比CagriSema更有效 [4] - 礼来公司拥有三重激动剂retatrutide，其在体重管理的3期研究中表现优异，最高剂量在68周后实现了28.7%的平均减重，目前尚无其他药物能达到此效果 [5] 竞争格局与前景 - 礼来公司的减肥药物组合似乎比诺和诺德的更加强大 [5] - 尽管两家公司都可能从这一增长的市场中获益，但礼来公司应会保持其领导者地位 [5]

礼来公司湿疹药物长期疗效数据 - 核心观点：礼来公司宣布其湿疹药物Ebglyss在一项后期上市后研究中显示出持久的长期疗效，包括为患者提供长达四年的持续瘙痒缓解 [1] - 药物与适应症：药物Ebglyss为每月注射一次，于2024年在美国获批，用于治疗中度至重度特应性皮炎（湿疹），适应人群为12岁及以上且无法使用局部疗法的成人和儿童 [2] - 疗效数据：研究中大多数患者通过长达四年的持续治疗，实现了近乎完全的皮肤清除和瘙痒缓解 [3] - 安全性数据：研究第一年内的安全性与已知特征一致，未观察到新的安全问题 [3] - 研究进展与监管沟通：该研究将继续进行额外一年的治疗 礼来已将该数据提交给美国食品药品监督管理局，用于潜在的标签更新 [3][4]

核心产品临床数据 - 礼来公司的EBGLYSS（替瑞吉珠单抗）在治疗特应性皮炎方面，实现了长达四年的持续疾病控制 [1] 疾病领域与市场潜力 - 特应性皮炎是一种需要长期管理的慢性皮肤病，四年持续控制数据证明了该药物在长期治疗中的有效性和稳定性 [1]

核心观点 - 礼来公司公布其药物EBGLYSS (lebrikizumab-lbkz)在长达四年的ADlong开放标签扩展研究中，对中重度特应性皮炎患者显示出持久的疾病控制效果，包括显著的皮肤清除和瘙痒缓解 [1] 药物疗效数据 - 在长达四年的连续治疗中，94%的患者实现了有意义的皮肤改善（EASI-75）[1][2] - 75%的患者达到了接近完全皮肤清除的高标准（EASI-90）[1][2] - 78%的患者经历了显著的瘙痒缓解（Pruritus NRS 4）[1][2] - 68%的患者达到了研究者总体评估为“清除”或“几乎清除”（IGA 0,1）[2] - 80%的患者在不使用外用皮质类固醇的情况下实现了持久疗效 [1] - 大多数患者（77%）接受的是EBGLYSS单药治疗 [1] - 一项事后分析显示，使用EBGLYSS每月维持剂量作为单药治疗的EASI-75稳定应答者，每年每位患者的发作次数少于一次 [4] 药物安全性与研究设计 - 在ADlong研究的第一年，EBGLYSS的安全性与已知的中重度特应性皮炎患者的安全性特征一致，未观察到新的安全信号 [3] - 大多数不良事件为轻度或中度，未导致停药 [3] - 研究中报告的治疗相关不良事件包括结膜炎（6.9%）和注射部位反应（0.6%）[3] - ADlong是一项开放标签扩展研究，评估EBGLYSS 250 mg每四周给药一次，总疗程为108周 [6] - 该分析涉及174名患者，他们接受开放标签的EBGLYSS 250 mg Q4W治疗 [6] 药物作用机制与开发状态 - EBGLYSS是一种单克隆抗体，可高亲和力、慢解离率地选择性靶向和中和白细胞介素-13 (IL-13) [1][7] - IL-13是特应性皮炎的主要细胞因子，驱动皮肤的2型炎症循环 [1][7] - EBGLYSS于2024年在美国、日本和加拿大获批，2023年在欧盟获批 [8] - 它是一线生物制剂，可选择单药治疗，为成人和12岁及以上、体重至少40公斤的中重度特应性皮炎患者提供每月一次的维持给药方案 [8] - EBGLYSS在特应性皮炎的3期项目包括七项关键全球研究，评估了超过1600名患者 [7] - 该药物也正在过敏性鼻炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉中进行研究 [7] 商业与市场策略 - 礼来公司拥有EBGLYSS在美国和欧洲以外世界其他地区的独家开发和商业化权利 [5] - 合作伙伴Almirall获得了在欧洲开发和商业化EBGLYSS用于治疗皮肤病适应症（包括特应性皮炎）的权利 [5] - 礼来公司致力于通过商业保险，为外用处方疗法控制不佳的患者提供广泛的一线生物制剂EBGLYSS [9] - 公司与所有三家主要的全国性药品福利管理机构均有覆盖协议，94%的商业保险患者通过全国性健康计划获得覆盖 [9] - 公司已扩大医疗补助覆盖范围，并正在寻求同样广泛的医疗保险覆盖范围，作为其健康公平和可负担性计划的一部分 [9] - 通过礼来支持服务，公司为符合条件的商业保险患者提供包括共付额援助在内的患者支持计划 [9] 公司研发管线 - 礼来公司持续提高皮肤病护理标准，并大力投资于下一波免疫学创新 [4] - 公司的研究性疗法包括DC-853（一种正在研究用于银屑病的新型口服IL-17抑制剂）和eltrekibart（一种靶向中性粒细胞驱动炎症的新型单克隆抗体，正在评估用于化脓性汗腺炎）[4] - 公司近期分享了TOGETHER-PsA和TOGETHER-PsO试验的顶线结果，这些试验研究了ixekizumab和基于肠促胰岛素的疗法联合使用，治疗患有银屑病和肥胖或超重并至少有一种额外体重相关合并症的成人 [4]