投资策略 - 投资风格可结合增长潜力和稳定股息收益 两种策略并非互斥[1] Alphabet (GOOG/GOOGL) 股息与核心业务 - 公司于去年首次启动股息支付 并在之后将股息提高了5%[3] - 公司是数字广告市场的领导者 在线搜索领域占据主导地位 是一项成熟的业务[3] - 第三季度营收同比增长16%至1023亿美元 首次突破单季1000亿美元大关[4] - 公司营收在五年内增长超过一倍 复合年增长率约为15%[4] - 第三季度每股收益同比增长35.4%至2.87美元[4] Alphabet (GOOG/GOOGL) 增长动力与财务实力 - 云计算业务是强大的增长动力 第三季度营收同比增长34%至152亿美元[5] - 云计算行业处于长期增长轨道 将为公司提供强大助力[5] - 人工智能产品组合使公司前景更加向好[5] - 截至第三季度 云业务积压订单达1550亿美元 较第二季度增长46%[6] - 公司通过越来越多的谷歌订阅服务实现收入多元化[6] - 尽管市值达34万亿美元 公司仍是一只具有吸引力的成长股[6] - 强大的业务和持续产生自由现金流的能力将支持其维持稳健的股息计划[6] Eli Lilly (LLY) 业务表现 - 公司营收正以惊人的速度增长[7] - 公司在过去十年中拥有强劲的股息增长记录[7]

特朗普政策对市场情绪的影响 - 前总统特朗普通过其社交媒体平台Truth Social发布的言论对市场情绪产生显著且非常规的影响 [1][2] - 其政策声明和提议往往成为市场的即时催化剂 引发显著的日内波动和高交易量 [11] 关税政策的市场反应 - 特朗普提议向中低收入美国人发放2000美元“关税刺激支票” 资金据称来自关税带来的“数百亿美元”收入 [3] - 经济学家普遍持怀疑态度 指出关税成本通常由美国进口商支付 并转嫁给消费者 可能导致通胀回升 [3][4] - 高盛分析师估计 美国关税税率每提高五个百分点 可能使标普500每股收益下降1-2% 持续的关税可能导致标普500每股收益预测下调2-3% 近期公允价值下降5% [4] - 2025年4月的新关税报告引发“股市暴跌” 美国平均适用关税税率从25%飙升至估计的27% 为逾一个世纪以来最高 [4] 股市表现的具体数据 - 特朗普声称股市在9个月内第48次创下“历史新高” [2] - 2025年11月21日 US500（追踪标普500的CFD）升至6599点 较前一交易日上涨092% 同比上涨1055% 并在2025年10月创下692175点的历史高点 [6] - 尽管当日反弹 但主要指数当周仍录得下跌 标普500下跌2% 道琼斯工业平均指数下跌19% 纳斯达克指数下跌32% [5][12] - 市场波动性显著 2025年4月恐慌指数VIX曾升至40年代中期 反映“极端投资者焦虑” [6] 对特定行业的微观干预 - 特朗普下令司法部调查肉类包装行业涉嫌的“非法串通、价格操纵” 此举立即为荷美尔食品和泰森食品等主要参与者带来波动 [8] - 巴西肉类巨头JBS股价在2025年11月7日下跌46%至1284美元 白宫点名JBS、嘉吉、泰森食品和National Beef控制约85%的美国牛肉加工业务 [8] - 特朗普誓言将GLP-1减肥药价格从约1000美元名单价大幅削减至每月150美元 引发市场震动 [9] - 诺和诺德股价下跌超过6%（或7%）礼来公司股价下跌近4%（或43%）Zealand Pharma和Viking Therapeutics等公司股价亦下跌 [9] - 2025年11月初与礼来和诺和诺德达成的协议 通过“TrumpRx”直接面向消费者平台 为医疗保险和医疗补助受益者将司美格鲁肽和替尔泊肽的价格设定在每月约350美元 该平台计划于2026年1月推出 [10]

全固态电池技术突破 - 国内已建成首条大容量全固态电池产线，目前正在小批量测试生产 [3] - 全固态电池能量密度比现有电池提高接近一倍，可使500公里续航车型提升至1000公里以上续航 [3] - 生产线率先具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件，计划2026年进行小批量装车实验，2027年至2030年期间逐步实现批量生产 [3] 人工智能芯片出口政策 - 美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200人工智能芯片，美国商务部就改变对华出口限制进行审查 [5][6] 美联储货币政策动向 - 美联储官员威廉斯表示“近期”可能需要再次降息，以使利率接近中性水平 [7] - 市场对12月降息概率预期从其发言前的约40%跃升至70%以上 [7] 央企专业化整合 - 中国旅游集团牵头组建央企邮轮运营平台公司，专业化整合后船队规模位居亚洲第一 [10] 医疗保健公司市值里程碑 - 礼来公司成为全球首家市值达1万亿美元的医疗保健公司，今年以来股价累计上涨38% [11] - 礼来是首家达到万亿美元市值的制药公司，也是科技行业外第二家达到此里程碑的美国企业 [11] 券商对AI产业观点 - 中信证券指出全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场节奏 [13] - 中信建投策略认为英伟达财报超预期但股价巨震，引发市场对AI开支可持续性的担忧 [14] - 中泰策略认为本轮科技行情远未结束，A股AI板块发展阶段对应美股资金从硬件向应用扩散时期 [24] 券商对市场走势研判 - 中信建投策略指出市场处于“三期叠加”，短期以择机布局为主，需等待美联储议息会议和中央经济工作会议落地 [14] - 申万宏源策略认为调整是“怀疑牛市级别”，调整后有望开启“牛市2.0”阶段全面牛 [15] - 招商策略指出A股调整源于经济数据走弱、外部美元走强、年底业绩检验和资金落袋为安压力，明年一季度有望重回上行周期 [19] - 兴证策略认为全A指数跌破60日均线后进一步回落空间有限，短期消化后市场将重回涨势 [21][22]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 减重降糖赛道正开启“长效革命”，以辉瑞、礼来、诺和诺德为代表的多国公司正积极布局超长效管线与技术平台，预计超长效新疗法将成为该赛道最具差异化的竞争方向[4][14] - 增强药物稳定性、延长药物半衰期是实现超长效给药的关键，目前主流技术路径包括抗体偶联、脂肪酸端基修饰、皮下储库缓控释及肽钉合技术等[5][15] - 随着未来更多临床数据披露，超长效管线与技术平台的价值将逐步凸显[4][14] 超长效技术路径分析 抗体偶联技术 - 该技术相对成熟，通过将GLP-1类似物多肽与抗体或抗体片段偶联以延长半衰期[5] - 代表性分子安进的AMG133（Maridebart Cafraglutide）已进入III期临床，其针对肥胖的II期临床数据显示，月度给药52周可实现约16%-20%的减重效果，安慰剂组为2.6%[18][20] - 国内企业如信达生物、鸿运华宁、康宁杰瑞等亦有相同技术路径产品布局[5][17] 脂肪酸端基修饰技术 - 辉瑞以约92亿美元收购Metsera，获得其核心技术平台HALO及核心资产MET-097i（GLP-1受体激动剂）和MET-233i（胰淀素类似物），该平台通过脂肪酸链修饰延长药物半衰期[4][14][24] - MBX Biosciences采用双脂肪酸链修饰平台，其GLP1R/GIPR双靶药物MBX 4291的I期临床已于2025年第三季度启动[24][33] - 国内企业质肽生物基于QLLong平台开发的长效GLP-1R激动剂佐维格鲁肽（ZT002）平均半衰期达260-273小时，针对肥胖的III期临床HORIZON-1已于2025年11月注册[35][36] 皮下储库缓控释技术 - 该技术应用场景广泛，能提升多种类型药物的半衰期[5][38] - 礼来与Camurus合作，利用其FluidCrystal技术平台开发超长效管线，Camurus有资格获得高达2.9亿美元预付款及后续里程碑付款[38][46] - 诺和诺德与Ascendis达成合作，获得其TransCon技术平台全球独家许可，用于开发代谢疾病长效产品，交易总额达2.85亿美元[38][48] - 国内歌礼制药布局皮下储库ULAP技术平台，其GLP-1小分子ASC30皮下制剂半衰期长达36天，针对肥胖的IIa期临床预计2026年第一季度读出顶线数据[53][55] 肽钉合技术 - 该技术通过环化约束短肽的α-螺旋构象，提升稳定性以延长半衰期[6][57] - 众生药业的长效管线RAY1225人体半衰期约9-11天，针对肥胖和降糖适应症国内已进入III期临床，采用每两周给药方案[57][60][61] - 通化东宝的THDBH120针对肥胖适应症已进入II期临床，预计2026年读出数据[57][60][61] 行业近期表现 - 2025年11月第三周，医药生物行业下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点[63][66] - 从子板块看，当周医疗设备板块跌幅最小，下跌5.22%；原料药板块跌幅最大，下跌8.6%[68][69] - 2025年11月以来，中药板块和体外诊断板块跌幅相对较小[71] 医药布局思路及标的推荐 - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），短期建议关注流感相关投资机会[7] - 月度组合推荐包括三生制药、信达生物、百利天恒、前沿生物、昊帆生物、奥浦迈、上海谊众、药明生物、泽璟制药、方盛制药[7] - 周度组合推荐包括悦康药业、华东医药、热景生物、药康生物、毕得医药、皓元医药、阳光诺和[7]

礼来中国区业务调整 - 礼来中国免疫业务线对团队结构进行调整与收缩 涉及区域业务布局合并优化和推动人员跨业务线流动 [4] - 人员调配已进入落地阶段 免疫线部分员工将于下周收到调岗通知邮件 [4] - 调岗员工将重点转入糖尿病及阿尔茨海默病相关业务线开展工作 [5] - 此次调整或将对国内免疫领域的市场布局产生影响 [6] 礼来市值对比分析 - 礼来市值突破10000亿美元 约合71116亿元人民币 [8] - A股市场有8家市值超过1000亿元的医药公司 合计市值超过1.7万亿元 [8] - 礼来市值相当于A股所有千亿级药企总市值的4.18倍 [8] - 礼来市值大致相当于17.63个恒瑞医药 或22.76个百济神州 或25.37个药明康德 或46个百利天恒 或67个片仔癀的总和 [8]

GLP-1药物市场格局 - GLP-1药物是当前制药行业的热点 尤其在帮助患者控制体重方面取得突破 推动市场领导者销售额在过去几年大幅增长 [1] - 礼来和诺和诺德是该领域明确的领导者 [1] 礼来公司的优势与产品管线 - 礼来公司的替尔泊肽在糖尿病和肥胖症治疗方面表现出色 还可治疗睡眠呼吸暂停 [1] - 替尔泊肽销售额增长极其迅速 在2025年前九个月产生248亿美元收入 已成为全球最畅销药物 [2] - 替尔泊肽能模拟GLP-1和GIP激素的作用 激活双通路是制胜策略 在体重管理头对头研究中优于其主要竞争对手 [3] - 礼来拥有其他候选药物可加强其在GLP-1领域的领先地位 口服GLP-1药物orforglipron已完成三期研究 有望成为首批获批用于体重管理的口服GLP-1药物之一 [4] - 候选药物retatrutide比替尔泊肽更进一步 能模拟GLP-1、GIP和胰高血糖素三种激素的作用 可能进一步提高疗效 目前正处于三期研究阶段 [5] - 基于产品线和研发管线 礼来公司目前显然正在赢得GLP-1竞赛 [5] 诺和诺德的市场地位与挑战 - 诺和诺德在礼来推出替尔泊肽之前是该领域的领导者 其销售司美格鲁肽 [7] - 诺和诺德一直在失去市场份额 截至8月 其在全球GLP-1领域的市场份额为49.3% 低于上一年的55.7% [7] 市场前景总结 - 礼来公司目前是该领域的领导者 并仍保持强劲势头 [6] - 诺和诺德已采取一些行动以期追赶 [6] - 礼来应能保持顶级参与者地位 [6]

关税政策 - 前总统特朗普提出一项为美国非高收入者提供2000美元“关税红利”的计划，但缺乏明确的执行时间表和立法路径 [2] - 有分析警告该计划可能导致美国债务激增6000亿美元，为2025年预期关税收入的两倍，并可能加剧通货膨胀 [3] - 政府宣布自2025年11月13日起取消对巴西农产品（包括咖啡、牛肉、水果和可可）的40%关税，旨在缓解美国食品价格上涨压力，此举导致阿拉比卡咖啡期货价格下跌 [4] - 原定于2025年11月1日对华征收的155%全面关税曾导致市场大幅波动，但随后达成协议，自2025年11月10日起将特定中国进口商品（如芬太尼相关产品）的关税降低10个百分点，中国也暂停了报复性关税 [5] 制药行业 - 政府与礼来和诺和诺德达成协议，将其GLP-1减肥药（如Wegovy和Zepbound）对政府计划和现金支付者的月费用从500-1000美元大幅削减至149-350美元，同时两家公司获得三年关税豁免 [6] - 礼来公司于2025年11月21日成为首家市值达到1万亿美元的制药公司，其股价在2025年11月22日上涨1.57%至1059.70美元，尽管在2025年10月17日因降价消息曾下跌4.3% [7] - 分析师认为该协议为药品定价提供了清晰度，并使医疗保健成为科技“七巨头”之外可行的投资替代选择 [8] - 诺和诺德股价在2025年11月7日公告后一度下跌3%，此前在2025年10月17日也曾下跌7%，但其后在2025年11月11日因积极的FDA审批消息反弹6.19%，当前交易价格约为47.63美元 [9] - 分析师预计降价对诺和诺德明年全球销售增长有“低个位数”负面影响，但中长期可能因销量提升而得到弥补 [9] 能源行业 - 政府宣布在佛罗里达州墨西哥湾沿岸和加利福尼亚州进行新的海上石油钻探计划，旨在增强美国能源安全，此举可能使化石燃料行业及相关基础设施公司受益 [10] - 市场分析认为该计划带来的收益时间表“不确定”，主要由于预期的反对意见和许可延迟 [10] - 尽管面临两党地方官员的强烈反对，但对于能源行业而言，获得新的海上区域（包括墨西哥湾和加州外海）开采权代表了显著的政策利好 [11] - 分析师指出，此类政治发展加剧了供应侧的担忧，预计将带来更多市场波动 [11] 股票市场 - 2025年10月10日，对华155%关税威胁导致标普500指数下跌2.7%，道琼斯工业平均指数下跌878点（跌幅1.9%），纳斯达克指数下跌3.6% [5][12] - 2025年11月13日，政府停摆结束后，道指暴跌近800点，标普500指数下跌1.7%，纳斯达克指数下跌2.3%，呈现“买传言，卖事实”行情 [12] - 即使在2025年11月20日英伟达公布强劲财报后，主要股指仍回吐早盘涨幅收低，表明市场受政策消息影响显著 [12]

公司市值里程碑 - 公司股价今年上涨36%，市值达到1万亿美元，成为首家达成此里程碑的医疗保健公司 [2] 股价上涨驱动因素 - 公司股价上涨得益于超预期的增长以及其减肥药降价协议带来的潜在收入增加 [3] - 公司糖尿病和减肥药物主导了一个预计到2030年代初将达到1500亿美元的市场，并且公司在美国肠促胰岛素市场中占据约57%的份额 [6] - 两款关键药物Mounjaro和Zepbound需求快速增长，第二季度Mounjaro销售额增长68%至52亿美元，Zepbound销售额增长172%至近34亿美元 [7] - 第三季度营收增长54%至176亿美元，比预期高出约15亿美元，调整后每股收益7.02美元，比预期高出超过1美元 [14] - 第三季度Mounjaro营收增长超过一倍至65.2亿美元，超出预期逾10亿美元，Zepbound销售额增长185%至35.9亿美元，超出预期 [15] 市场领导地位与竞争优势 - 公司通过其市场领先的糖尿病和肥胖治疗药物结合强劲的盈利能力和快速增长 [5] - 公司的竞争优势源于其药物Mounjaro能比竞争对手诺和诺德的药物更有效地治疗糖尿病和减肥 [10] - 公司药物替尔泊肽模拟两种肠道激素（GLP-1和GIP），而诺和诺德的司美格鲁肽仅靶向GLP-1 [10][11] - 公司在扩大生产和分销方面比竞争对手更快，例如在2021年诺和诺德的Wegovy出现供应短缺时抓住了市场机会 [12] 未来增长催化剂 - 潜在的营收助推器包括一种名为Retatrutide的新肥胖治疗方法，预计在2025年底报告积极的试验结果 [8] - 2025年FDA批准了名为Kisunla的阿尔茨海默病疗法 [8] - 研发管线取得进展，包括减肥药orforglipron向FDA批准推进 [16] - 公司宣布一项降低部分Zepbound价格的协议，例如为自费患者提供每月499美元现价减免50美元的折扣，这可能提振营收 [17] 未来前景与情景分析 - 华尔街共识认为公司股票略微高估约2%，基于1042.89美元的平均目标价 [18] - 最佳情景（30%概率）：假设orforglipron在2026年初获FDA批准，Kisunla因2025年7月更新的用药标签而获采用，公司保持对诺和诺德的领先地位，市值可能在2028或2029年达到2万亿美元 [19] - 现状情景（50%概率）：降价导致的利润率下降部分被政府计划带来的销量增长所抵消，市值在2030年前未达到2万亿美元 [19] - 最差情景（20%概率）：利润率因私营保险公司要求降价而下降，竞争对手推出更便宜的仿制药，新产品上市延迟，市值可能跌至7000亿至8000亿美元 [19]

美联储货币政策预期 - 纽约联储银行行长威廉姆斯表示劳动力市场疲软的威胁超过通胀压力 认为美联储有进一步降息空间[1] - 威廉姆斯鸽派言论令市场降息预期反转 交易员预计12月议息会议降息25个基点的概率超过70%[1] - 此前多位美联储官员的鹰派表态曾引发市场恐慌[1] 美国经济数据与股市表现 - 标普全球数据显示11月美国商业活动扩张速度创四个月最快 服务业增长加快且经济前景乐观情绪显著改善[1] - 以上因素推动美国三大股指周五集体收涨 道指上涨1.08% 标普500指数上涨0.98% 纳指上涨0.88%[1] - 全周来看 受AI估值过高担忧及美联储降息预期回落拖累 道指累计下跌1.91% 标普500指数下跌1.95% 纳指下跌2.74%[5] 制药行业与礼来公司 - 美国制药公司礼来股价周五上涨1.57% 成为全球首家市值突破万亿美元的药企[5] - 公司受产能扩大及减肥药表现突出提振 逐步获得更多市场份额[5] - 高盛预计礼来减肥药口服版本有望在明年一季度上市 比预期更快[5] - 礼来与美国政府本月初达成协议 大幅削减部分减肥药价格并扩大药品覆盖范围 预示销量增长潜力[5] 欧洲经济与股市 - 11月欧元区制造业PMI初值降至49.7 跌入50荣枯线下方 主因需求疲软导致新订单大幅减少[7] - 德国和法国制造业增长动能减弱 制造业PMI进一步跌入萎缩区间[7] - 投资者谨慎看待未来经济增长前景 欧洲三大股指周五涨跌不一 英国富时100指数上涨0.13% 法国CAC40指数上涨0.02% 德国DAX指数下跌0.80%[7] 大宗商品市场 - 美联储降息预期升温推动国际金价周五反弹 纽商所12月黄金期价上涨0.48%[3] - 全周因美元指数维持在近半年来高位推高持有成本 国际金价累计下跌0.36%[3] - 国际油价周五下跌 纽约商品交易所明年1月交货的轻质原油期货价格下跌1.59% 伦敦布伦特原油期货价格下跌1.29%[9] - 全周地缘政治风险溢价消退 纽约油价主力合约价格累计下跌3.38% 布伦特油价主力合约价格累计下跌2.84%[9]

股票表现 - 礼来公司股价在文章发布后大幅上涨47%，显著超越基准指数表现 [1] - 分析师给出的强烈买入评级和800美元目标价已被市场超越 [1] 分析师背景 - 分析师为资深衍生品专家，在资产管理领域拥有超过10年经验，专注于股票分析与研究、宏观经济学以及风险管理的投资组合构建 [1] - 专业背景涵盖机构和私人客户资产管理，曾建议并实施多资产策略，但高度聚焦于股票和衍生品 [1] - 拥有金融经济学学士学位和金融市场硕士学位 [1]