行业并购与监管环境 - 大型制药公司通过收购小型生物科技公司来补充研发管线是行业过去几十年的关键投资驱动力 这一模式支撑了生物科技行业并催生了大量重磅药物[1] - 拜登政府领导下的联邦贸易委员会对大型药企收购小型药企的监管态度严厉 例如曾打击安进收购罕见病药企Horizon Pharma 这严重抑制了行业并购活动[1] - 监管收紧导致医疗健康行业会议参会人数大幅下降 并冲击了风险投资市场和IPO窗口 甚至影响了丹纳赫等设备公司的股票 因其客户基础（年轻生物科技公司）融资困难[1] - 在特朗普政府一年的自由放任监管后 资本和交易（主要是小型交易）已经复苏 行业渴望回归过去的模式[1] 制药行业估值与市场动态 - 制药板块曾像整个医疗保健行业一样拥有估值溢价 部分源于其长期稳定的增长 其地位曾类似于当前的科技股[1] - “美股七巨头”和超大规模云计算公司的崛起 加上无法通过收购掩盖的专利悬崖 导致制药板块估值收缩 并助推了科技股膨胀[1] - 尽管面临政治不确定性（如《通胀削减法案》和“最惠国”定价政策） 对十多家公司的财务数据进行分析后 未发现政治因素对其盈利或预期造成实质性损害[3] - 作者认为医疗保健行业将重新在大型投资机构的投资组合中占据重要地位 其资金将来自人工智能领域激烈竞争中转移出来的资金[3] GLP-1药物类别前景 - GLP-1类药物已彻底改变糖尿病和肥胖症治疗 并正在研究用于众多其他疾病 它们将成为有史以来最大的药物类别[1][2] - 礼来公司的市场估值和市盈率已部分反映了GLP-1的前景 其口服剂型预计将在春季获批 每日一次的药片相比每周注射更具优势 可能带来数百亿美元收入[2] - 除了糖尿病管理和减肥 GLP-1类药物正在针对高血压、阿尔茨海默病、吸烟、阿片类药物成瘾、酒精成瘾甚至赌博等多种适应症进行测试 市场空间巨大[2] - 诺和诺德虽因Ozempic而具有先发优势（已成为GLP-1的代名词） 但礼来已投资数十亿美元建设全球生产网络以满足需求[2] 重点制药公司分析 - **礼来**：因GLP-1前景而受青睐 正在等待口服剂型批准 并大力投资产能[2] - **安进与再生元**：这些曾是高估值但近期缺乏重磅药物的公司 现在可能迎来机会 安进的Repatha（降胆固醇药）新研究显示其可降低心脏病发作风险且成本已大幅下降 再生元则拥有Eylea、Dupixent（8种适应症）和Libtayo等强劲产品[3] - **诺华**：首席执行官Vas Narasimhan兼具医学和商业背景 公司表现持续优于同行 股价相对便宜（市盈率十几倍 股息率3%） 研发管线成功跨越多个专利悬崖 预计可持续至2030年代[3] - **强生**：凭借其抗癌、眼科和免疫学业务成为该板块的“ Alphabet” 同时认识到其骨科业务（膝关节和髋关节）过于商品化而应被剥离[3] - **百时美施贵宝**：目前持仓较小 除非其产品Cobenfy有重大进展 否则可能被换仓至安进、再生元或诺华[3] 科技行业面临的挑战 - 科技行业面临“电力瓶颈” 超大规模云计算公司（如微软和Meta）因缺乏廉价电力而无法快速扩展数据中心网络 这限制了其估值[1][2] - 电力短缺催生了难以实现的核电计划 尽管Meta任命了Dina Powell McCormick（熟悉主权基金）为总裁以寻求资金 但地方和国家监管机构构成障碍[1][2] - 企业软件领域（如Adobe、Salesforce、ServiceNow）市值损失数百亿美元 使得SaaS模式暂时失去投资吸引力[2] - 由于资本支出预算不断上升 科技公司估值受到压制 资金正流向如NAND闪存、DRAM等“短缺交易”领域[2] - 英特尔和AMD近期的大涨与数据中心增加CPU服务器有关 而非GPU 这不属于英伟达的领域[2] 个别科技公司与跨界合作 - **苹果**：拥有高估值 因其无需像其他公司那样巨额投资基础设施（如核电） 而是让其他公司承担并享受成果[2] - **英伟达与礼来的合作**：英伟达首席执行官黄仁勋与礼来首席执行官David Ricks宣布成立合资企业 旨在将英伟达的技术应用于解决人体复杂的疾病问题 黄仁勋认为制药行业缺乏他所擅长的工程能力 其平台可加速推理并发现更多治疗靶点[2]

核心观点 - 礼来公司近期以12亿美元现金收购Ventyx Biosciences 此举被视为公司为应对未来主力减重药物专利到期风险而进行的长期管线布局 旨在利用当前在体重管理市场的成功拓展研发管线并降低对该单一市场的依赖 [1][3][5] 收购交易详情 - 收购标的为Ventyx Biosciences 交易对价为12亿美元现金 [3] - Ventyx是一家小型生物制药公司 专注于神经退行性疾病、自身炎症性疾病及心血管疾病等多个治疗领域的药物研发 [3] - Ventyx的核心候选药物之一是VTX3232 该药物已取得令人鼓舞的中期临床试验结果 [3] 收购标的药物潜力 - 在一项针对具有心血管风险因素的肥胖患者的研究中 VTX3232在不诱导体重减轻的情况下仍降低了心血管风险 [3] - 当与司美格鲁肽联合使用时 与单用司美格鲁肽相比 VTX3232在多种炎症和心血管风险标志物上显示出显著降低 [4] - VTX3232有望与GLP-1类药物联用 特别是帮助心血管事件高风险患者 [4] - 该研究性药物在帕金森病的2期临床试验中也显示出积极结果 [4] 公司战略举措 - 此次收购符合礼来公司的一贯战略 即利用其在体重管理领域的成功来扩展研发管线并降低对该市场的依赖 [5] - 礼来公司近年来已进行多项类似收购与授权协议以加强其产品组合 [5] - 例如 去年公司收购了SiteOne Therapeutics 获得其管线中一款有前景的非阿片类口服镇痛抑制剂 从而扩大了在该领域的布局 [6] - 公司还收购了基因编辑公司Verve Therapeutics 后者专注于为心血管高风险患者开发药物 [6] 市场反应与影响 - 收购消息公布后 礼来公司股价上涨 [5] - 尽管未来数据读出可能不会对股价产生比此更大的显著影响 但此次收购再次凸显了公司的战略执行力 [5]

全球资本高度关注中国创新药 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM大会）传递出积极信号，中国创新药正在经历从黎明到破晓的冲刺时刻 [1][21] - 大会几乎每一场讨论都会谈到中国，角度覆盖创新管线、合作机会以及全球竞争，“中国”已成为最亮眼的关键词 [1][6][28] - 许多跨国药企如辉瑞、罗氏、阿斯利康、艾伯维等专门安排了“中国创新专场闭门会”，与中国项目进行一对一沟通 [5][27] - 辉瑞举办的“China Innovation Reception”活动吸引了来自国内100多家生物技术公司的CEO及大药企商务负责人出席 [5][27] - 全球资本对中国创新药态度持续向好，跨国药企和顶级投资人的聊天开场白常直接切入“中国主题”，例如询问“你有什么样的中国创新资产可以合作” [7][29] 中国药企角色转变与出海机遇 - 行业一致认为中国生物技术企业在推进项目方面展现出速度和效率，中国药企将不再是单纯“引进来”，而是作为平等的“技术输出方”参与全球竞争 [7][29] - 中国的生物医药创新已被全球认可，很多制药巨头将中国创新能力视为研发管线的重要来源 [7] - 跨国制药巨头面临重磅药物专利悬崖的挑战，这使其更有收购的动力和紧迫感，为中国创新药资产出海提供历史性机遇 [7][29] - 一些跨国公司已将全球商务拓展力量向中国市场高度集中，增派BD团队来中国寻找优质资产项目 [8][30] - 2025年全球已公布达成的创新药许可协议中，有超过三分之一的授权资产来自中国 [8][30] 重大交易与合作案例 - 在2026年JPM大会首日，制药巨头艾伯维宣布以最高56亿美元的总价收购荣昌生物一款新型双抗药物，创下荣昌生物上市以来对外授权潜在交易额规模之最 [8][30] - 再鼎医药参会目标明确，包括让研发管线中的优质资产被资本市场看到，并寻求在2026年与跨国大型制药企业达成潜在合作 [10][32] - 博羚资本此次携带近20家公司的二十几个项目参会，目标是与跨国药企及全球资本对接以推进项目出海 [5][27] - 和铂医药已与跨国药企及生物科技公司开展实质性对话，部分合作机会已进入评估阶段 [9][31] - 甫康药业在大会上宣布了其研发的一款双抗1类新药及多款药物临床研究的新突破 [9][31] AI与药物研发深度融合 - 伴随着AI等技术的发展，未来药物研发的周期也有望大幅缩短 [1][21] - AI技术正深刻改变行业，用于药物发现的AI技术已成为投资界关注的主要议题，并受到整个行业的广泛接纳 [15][37] - 行业预测数据显示，使用机器学习优化药物靶点发现、分子设计和临床试验规划等任务，可在未来三至五年内将早期开发时间和成本减半 [13][35] - 根据研究机构数据，2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年市场规模将接近30亿美元 [19][41] - 到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率已高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [19][41] 巨头布局与AI制药竞争新趋势 - 大会首日，英伟达与礼来共同宣布，将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立新的联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [15][37] - 大会第二天，阿斯利康宣布收购AI公司Modella AI，这是阿斯利康首次收购人工智能公司 [18][40] - AI制药竞争的“主战场”正从模型、算法、框架转向数据以及数据的产能与质量 [18][40] - 基因测序公司因美纳发布“十亿细胞图谱”数据集，并与阿斯利康、默克、礼来等公司合作，大规模训练AI模型以推进药物发现 [18][40] - 国内AI制药公司英矽智能在大会上受到追捧，其创始人表示预期公司将达成多项重磅交易 [11][13][33][35] 中国企业的具体动态与关注领域 - 博羚资本携带的项目包括基因治疗药物研发企业和当前最受热捧的减重药研发企业 [9][31] - 博羚资本路演项目中，一款三靶点的吸入式减重制剂虽仍在临床前研究阶段，但受到海外资本及跨国大药企的高度关注 [9][31] - 英矽智能正在迈向“制药超级智能”新阶段，打造由AI全面驱动的独立自主药物研发系统 [13][35] - 公开信息显示，近期剂泰科技、德睿智药及美国Generate Biomedicines等多家企业宣布，由AI设计或辅助设计的药物分子已进入后期临床试验阶段 [19][41] - AI制药正在进入一个以实际产出为导向的理性发展新阶段 [20][42]

核心观点 - 礼来公司被列为未来五年盈利增长最佳的股票之一 其股价目标为1200美元 较当前有16.36%的上涨潜力 机构对其在肥胖症治疗及其他疾病领域的领导地位和长期增长前景充满信心 [1] 投资评级与目标价 - BMO Capital重申对礼来公司的“跑赢大盘”评级 目标价为1200美元 与市场共识中位数目标价一致 意味着16.36%的上涨潜力 [1] 业务增长驱动力 - 公司的肠促胰岛素业务增长确定性高 支撑因素包括市场准入扩大、orforglipron药物的预期上市以及不断增长的产品组合 [2] - 公司在保持肥胖症市场领导地位的同时 在其他疾病领域（特别是脂蛋白(a)）也有稳固布局 这支撑了其长期增长前景 [2] 战略合作与研发 - 礼来公司与英伟达宣布合作 将共同开发一个专注于药物研究的AI协同创新实验室 双方计划在五年内投入高达10亿美元用于人才、基础设施和计算资源 [3] 公司背景 - 礼来公司是一家总部位于印第安纳州的制药企业 从事人类药物的发现、开发和销售 公司成立于1876年 致力于改善全球患者的生活 [4]

文章核心观点 - 礼来公司作为全球市值最高的医疗保健公司，正通过多项人工智能举措加速药物研发，有望成为行业转型的主要受益者 [1][2][5] - 公司当前的投资吸引力主要基于其在体重管理药物市场的统治地位、多元化的研发管线以及持续的股息增长，而非短期内的人工智能成果 [5][6][10] 人工智能合作与战略 - 礼来与英伟达合作，计划在旧金山湾区建立创新实验室，双方研究人员将共同开发加速药物发现的AI模型，计划五年内投资高达10亿美元 [2] - 公司此前已与英伟达合作建造业内最强大的超级计算机，旨在利用其积累的大量临床试验数据对模型进行训练 [3] - 公司推出了AI药物发现平台TuneLab，免费提供给小型生物技术公司使用，此举有助于礼来获取更多数据以优化其AI模型 [4] - 药物发现过程缓慢、高风险且成本高昂，通常耗时超过十年且成本超过10亿美元，许多新化合物无法上市，提高成功率对行业意义重大 [3] 财务表现与增长动力 - 第三季度公司营收同比增长54%，达到176亿美元，每股收益为6.21美元，较去年同期大幅增长480% [6] - 公司的体重管理药物替尔泊肽以商品名Zepbound销售，在第三季度成为全球最畅销药物，预计至少在2030年前将持续推动营收强劲增长 [6] - 除现有产品外，公司即将推出用于治疗糖尿病和肥胖的口服药物orforglipron，其管线中的其他候选药物如retatrutide也显示出优异结果 [7] 研发管线多元化 - 公司致力于多元化其研发管线，以降低对核心治疗领域的依赖 [8] - 近期获批的药物包括治疗湿疹的Ebglyss、抗癌药Jaypirca以及治疗阿尔茨海默病的Kisunla，这些药物预计将对财务业绩产生小幅贡献 [8] - 研发管线涵盖肿瘤学、免疫学、疼痛管理和罕见疾病等多个领域，预计未来五年将成功推出更多产品以实现产品组合多元化 [9] 股东回报 - 公司是一家优秀的股息增长型股票，正产生大量自由现金流并用于通过持续增加股息来回报股东 [10] - 过去五年，公司的股息增长了103.5% [10]

行业与公司概况 - 礼来和诺和诺德在糖尿病药物市场均有重大突破并竞争数十年 目前两者在预计将快速增长的减肥药市场也展开竞争 [1] - 减肥药市场作为一个相对较新的产品类别需求旺盛 [2] 减肥药市场竞争格局 - 诺和诺德凭借2018年推出的Ozempic及其在减肥方面的效果在减肥药市场拥有先发优势 其专门用于减肥的药物Wegovy于2021年在美国获批 初期竞争较少 [4] - 礼来的Zepbound于2023年底获批 其季度销售额已超过Wegovy 这并非偶然 因为头对头临床试验证明Zepbound比Wegovy更有效 [4] - 诺和诺德近期获得口服版Wegovy的批准 这可能通过触及价格敏感、恐针、自费的患者来提升其销售额 公司还向美国FDA提交了另一款有前景的减肥疗法CagriSema的申请 [5] - 礼来紧随其后 其口服减肥药orforglipron接近获批 其研发中的候选药物retatrutide在68周后实现了业内最佳的28.7%的平均减重效果 两家公司均有其他有前景的候选药物 从目前情况看 礼来将能够在这一领域抵御诺和诺德的竞争 [6] 公司业务与产品线 - 诺和诺德几乎全部收入来自其糖尿病和减肥产品 在这些市场之外没有其他重磅药物 [7] - 相比之下 礼来的产品线更加多元化 其销售的Verzenio和Taltz分别是癌症和斑块状银屑病的治疗药物 年销售额均超过10亿美元 [7] - 礼来在减肥药市场领先于诺和诺德 并且拥有比同行更多元化的产品线 [8]

核心事件与市场反应 - 礼来公司股价在周四下跌3.8% 原因是美国食品药品监督管理局据报将其口服GLP-1药物orforglipron的审批决定从原预期的3月底推迟至4月10日[1] - 礼来已于去年12月向美国食品药品监督管理局提交了orforglipron的新药申请 并获得了可缩短审评时间至1-2个月的优先审评凭证[2] - 过去一年 礼来股价上涨42.3% 表现优于行业25.9%的涨幅[2] 口服GLP-1药物市场格局与竞争 - 诺和诺德的口服版肥胖症药物Wegovy已于去年12月获得美国食品药品监督管理局批准 成为美国首个获批的口服GLP-1药物 并于本月上市 定价为每月149美元[3] - 口服药丸相比每周注射的疗法预计将更方便 可能更便宜 并能降低治疗负担 从而扩大患者群体 高盛预测到2030年 每日口服GLP-1药物销售额可能达到约220亿美元 占预计950亿美元全球抗肥胖药物市场的25%[4] - 诺和诺德凭借口服Wegovy获得了市场先发优势 此次礼来药物审批延迟为诺和诺德在口服肥胖症药物市场争夺份额提供了额外时间[7][8] 礼来药物orforglipron的潜力与挑战 - orforglipron除了用于肥胖症 还在针对阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎疼痛和高血压等适应症进行后期研究 这有望扩大其收入潜力[7][9] - 分析师此前预计 若orforglipron在2026年获批准 礼来可能迅速缩小与诺和诺德的口服市场差距 但最新的延迟使礼来在竞争中后退一步[8] 其他市场参与者与研发进展 - 诺和诺德计划在2026年第一季度启动其下一代肥胖候选药物amycretin的后期开发项目 包括注射和口服剂型[10] - 其他生物科技公司如Structure Therapeutics和Viking Therapeutics也在开发口服GLP-1药物[10] - Structure Therapeutics的口服GLP-1受体激动剂aleniglipron在肥胖症研究中达到主要和所有关键次要终点 120毫克剂量组实现11.3%的安慰剂调整后体重减轻 240毫克剂量组达到15.3% 该公司预计在2026年年中启动该药物的后期项目[11] - Viking Therapeutics正在开发口服和皮下制剂的双重GIPR/GLP-1受体激动剂VK2735用于治疗肥胖[12]

诺和诺德新药上市初期表现 - 诺和诺德股价周五上涨超过5% 因早期处方数据显示其新型口服GLP-1减肥药在美国上市开局良好[1] - 早期处方数据被TD Cowen分析师称为“稳健的开端” 但强调单一数据点尚不能构成趋势 需要更多数据来全面评估早期需求[1] 口服减肥药市场格局与竞争 - 诺和诺德希望凭借新药从其主要竞争对手礼来手中赢回更多市场份额 礼来在2025年初占据了肥胖和糖尿病药物市场的大部分份额 并在口服药领域紧随其后[2] - 礼来计划在未来几个月推出其口服减肥药orforglipron 这可能改变市场需求格局[7] 早期处方数据对比 - 根据Leerink Partners分析师引用的IQVIA数据 截至1月9日当周 诺和诺德Wegovy口服药在上市第一周约有3,100张处方被调配[3] - 相比之下 礼来流行的注射剂Zepbound在商业上市第一周约有1,300张处方 第二周约为8,000张[3] - 根据TD Cowen引用的Symphony数据 诺和诺德口服药在上市第一个完整周约有4,290张处方 其中大部分是起始剂量[4] - 同一数据显示 礼来Zepbound在上市第一个完整周约有1,900张处方[5] 口服药与注射剂的初步比较 - 基于Symphony数据 诺和诺德口服药在上市同阶段的表现已超过其注射剂同类产品[6] - 更直接的口服药与注射剂对比可能基于下周初的可用数据 但更有用的数据可能需要两到三个季度才能显现[6] 药物特性与市场潜力 - 诺和诺德口服药是一种肽类药物 有饮食要求（服药后30分钟内禁食禁饮） 这可能影响其使用[8] - 礼来的口服药是一种小分子药物 非肽类 意味着没有这些限制[8] - 直接面向消费者的渠道对诺和诺德口服药的上市具有“重大前景” 但分析师希望看到该渠道的全貌[7]

After Eli Lilly and Company’s ( LLY ) stock dropped about –3.7% yesterday — which I think is a fairly significant move for a company of this size — I realized it might finally be time toI’ve managed my investments since 1999, gaining perspective across multiple market cycles. With a background in Economics and ongoing CFA certification, my focus is on uncovering mispriced assets that the market has overlooked. I conduct my analyses in a way that allows me to use them myself — not just casually handed-out bu ...

合作公告 - 芯片制造商英伟达与制药公司礼来宣布合作建立并运营联合研究实验室[1] - 该计划于1月在摩根大通年度医疗健康会议上公布[1] 合作背景与历史 - 合作对观察者而言并非完全意外 因礼来在去年10月已宣布聘请英伟达帮助其建造用于药物早期研发的超级计算机[3] - 在此背景下 双方同意共建实验室是顺理成章的下一步[4] 合作细节与投入 - 双方将在五年内投入高达10亿美元用于实验室的建设、人员配备和计算成本[4] - 实验室的计算机“大脑”将由英伟达最新的人工智能处理器Vera Rubin芯片驱动[4] 合作目标与愿景 - 双方研究人员将协作生成新数据 以训练能推进药物发现过程的人工智能模型[5] - 礼来公司首席执行官David Ricks表示 结合公司的数据量、科学知识与英伟达的计算能力和模型构建专业知识 可能彻底重塑药物发现领域[6] - 通过在初创环境中汇聚世界级人才 为任何一方单独无法实现的突破创造条件[6] 行业趋势与意义 - 利用人工智能加速药物发现是当前生物技术和制药领域的热门趋势[5] - 传统药物发现过程漫长、缓慢且昂贵 人工智能有望使其更快、更便宜[5] - 融合两家公司的巨大资源 不仅对推进药物发现 而且对永久性地改善其方法具有巨大前景[7] - 尽管两家公司表面看似无太多共同点 但都能从利用人工智能推进医疗技术中受益[8]