财务数据和关键指标变化 - GAAP收益为负6340万美元，即每股普通股亏损0.52美元；可分配收益为2820万美元，即每股普通股0.28美元；第三季度净利息收入为5230万美元 [29] - 本季度账面价值略有下降，GAAP账面价值下降6.8%，至每股普通股15.31美元；经济账面价值下降8.3%，至15.82美元；截至2022年9月30日，杠杆率为3.6倍，无追索权杠杆（不包括证券化债务）为1.7倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款收购业务 - 本季度贷款收购额略有下降至7.1亿美元，公司在投资活动中保持谨慎，要求更高的资本收益率 [32] - 公司通过全国领先的商业目的贷款（BPL）发起机构Lima One有机获取业务目的贷款，本季度为新贷款发放和翻修提款提供了5.2亿美元资金 [32] - 本季度还选择性收购了1.79亿美元的非KM贷款，新收购贷款的收益率约为8%，平均贷款价值比（LTV）约为67%，平均FCO评分为约743 [33] Lima One业务 - Lima One在MFA的收购后发展良好，成为全国领先的BPL发起机构，过去12个月的发起量约为25亿美元，高于2021年7月1日收购时的9亿美元 [34][35] - 第三季度发起的最大贷款金额约为6.4亿美元，略高于第二季度的约6亿美元；约四分之三的第三季度发起贷款为短期RTL贷款 [35] - Lima发起的、由MFA持有的贷款信用表现出色，全年逾期60天以上的贷款比例低于2% [36] 证券化业务 - 过去12个月，公司通过12次证券化发行了30亿美元的无追索权证券化债务，涵盖非QM、单户租赁（SFR）、RPL和RTL等多种贷款类型 [42] 各个市场数据和关键指标变化 债券市场 - 2022年第三季度债券市场持续波动，利率上升，机构抵押贷款利差触及接近历史高位，达到与10年期国债利差加190个基点，上一次出现这种情况是在2008年金融危机期间 [7][11] 股票市场 - 标准普尔500指数在第三季度下跌5%，8月中旬上涨14%，但在季度后半段下跌17% [8] 住房市场 - 利率上升和抵押贷款利差扩大对抵押贷款利率产生了深远影响，住房活动大幅放缓，部分地区房价开始出现环比小幅下跌 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 从去年第四季度开始，公司采取措施保存资本和管理久期，增加利率互换头寸，从去年年底的9亿美元增加到3月31日的24亿美元，再到6月30日的32亿美元 [16] - 今年以来，公司有意放缓贷款收购步伐，同时继续进行证券化操作，全年完成9次证券化，涉及未偿还本金（UPB）超过27亿美元，通过互换头寸和证券化，公司已有效锁定99%的资产融资成本 [18] - 公司优先考虑流动性，第三季度末持有约4.34亿美元现金，同时加强资产负债表，截至9月30日，71%的融资为非按市值计价融资，无追索权杠杆仅为1.7倍，65%的贷款融资协议期限超过6个月 [22][23] 行业竞争 - 市场波动对依赖向第三方出售整笔贷款的小型BPL发起机构造成了冲击，为Lima One扩大市场份额创造了机会，Lima One通过收紧承销标准、增加基于风险的价格调整和提高贷款利率等方式，在保持审慎信贷标准的同时，提高了贷款组合的信用质量 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年第三季度金融市场面临历史挑战，债券市场波动剧烈，股票市场也经历了大幅波动，通胀数据持续令人失望，尽管美联储采取了大量行动，但通胀率仍然居高不下 [7][8] - 市场参与者往往根据随机和有时牵强的信号来预期美联储政策转向或暂停加息，导致市场短期波动，但在当前乌克兰局势和英国、日本金融压力的背景下，市场波动不太可能很快平息 [9] - 尽管当前市场环境困难，但许多市场水平看起来具有吸引力，公司采取的措施减轻了账面价值的下降，公司贷款组合受益于房价上涨和分期偿还，LTV较低，借款人拥有大量房产权益 [10][19][26] - 由于利率上升和承销标准收紧，借款人需求开始出现疲软，预计第四季度Lima One的发起量将下降 [40] 其他重要信息 - 截至9月30日，公司68亿美元的购买执行贷款组合的市场折扣约为6.68亿美元，有担保债券的市值也低于面值约3.25亿美元，两者相抵后，潜在账面价值增加约3.43亿美元，即每股3.37美元 [20][21] - 公司在第三季度扩大了RTL融资能力约6.5亿美元，其中约65%为非按市值计价条款，RTL贷款还款额约1.48亿美元超过了提款额约1.07亿美元 [41] - 第三季度公司投资组合的逾期情况继续改善，9月非QM和X4投资组合中逾期60天以上的贷款比例为2%，RTO投资组合为6%，RPL投资组合为18%，不良贷款（NPLs）中剩余贷款的41%逾期60天以上，但约30%的借款人仍在还款 [45][46] - 公司成功将房地产拥有（REO）投资组合从年初的数量减少了141处，至412处，并实现了2000万美元的净收益 [49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 可聚合和证券化贷款的杠杆化净资产收益率（ROE）是多少？如何平衡投资、回购股票和维持流动性？ - SFR方面，目标收益率约为中8%，证券化执行成本为中到高7%，ROE可能为低两位数或约10%；RTL方面，发起的贷款利率在10% - 12%，证券化执行成本约为8.5% - 9%，ROE可能为中两位数 [53][54][55] - 公司优先考虑流动性，加强资产负债表，现金部署可能用于资产投资或回购股票，但目前更关注流动性而非急于投资 [62] 问题2: LIMA One贷款的底层借款人的永久融资由谁提供？信贷可用性是否有变化？ - 对于经验丰富的借款人，他们有多种策略，如出售房产时，买家可能通过房利美或房地美贷款购买；若保留房产用于出租，可能会将其再融资为某种租赁策略贷款，LIMA One也会提供部分此类再融资贷款，融资广泛可用，但价格高于过去 [65][66][67] 问题3: 利息利差上升至164个基点，但可分配每股收益从0.46美元降至0.28美元，原因是什么？ - 利差包含了互换收益的影响，而GAAP报告的净利息支出不包含这部分，这是收入报表上的一个统计问题 [72] 问题4: LIMA One未来两到三个季度的季度发起量预计范围是多少？ - 第四季度发起量可能降至4亿美元左右，可能低至4亿美元以下，目前管道中的加权平均贷款利率超过10%，但由于利率上升和信贷选择更严格，业务量将下降 [77][79] 问题5: 公司如何平衡向股东交付价值，包括股息、流动性和股票回购？ - 公司在资本部署方面会考虑多种因素，股票回购有每日限额，今年已回购超过1亿美元股票，但效果不佳；目前股息不是流动性问题，而是盈利问题，第三季度可分配收益低于当前股息水平，但过去四个季度的总可分配收益已覆盖股息 [82][83][84] 问题6: 非QM或BPL贷款从证券化信托中回购的触发因素是什么？拖欠贷款带回资产负债表后的融资与执行贷款有何不同？非QM贷款是否有提前还款罚金？如何考虑借款人的再融资能力？ - 只有在发现承销缺陷时，才需要将贷款从证券化信托中回购；非QM贷款对投资者有提前还款罚金，但罚金水平不会真正限制借款人的再融资或出售房产决策，公司会根据具体情况评估 [92][93] 问题7: 非QM证券化的服务预付款义务是什么？如何支持信托？ - 公司的证券化不涉及本金和利息的预付款，只有在贷款拖欠时才会进行保护性预付款，如支付税款、保险和房产维护费用，这些费用从资金分配瀑布中扣除，并非MFA的直接费用 [95]

业绩总结 - 截至2022年9月30日，总资产为95亿美元，总股本为20亿美元[4] - 2022年第三季度GAAP净亏损为6340万美元，较2021年第三季度的盈利为3570万美元下降[29] - 2022年第三季度可分配收益为2820万美元，较2022年第二季度的4720万美元下降40.5%[29] - 2022年第三季度每股基本亏损为0.62美元，较2022年第二季度的每股亏损1.06美元有所改善[29] - 2022年第三季度的总其他损失为6420万美元，较2021年第三季度的损失为5470万美元增加17.3%[34] 用户数据 - 截至2022年9月30日，流动现金为4.34亿美元，保持了低的追索杠杆比率1.7倍[7] - 住宅整体贷款组合的当前贷款价值比（LTV）为57%[11] - 60天以上逾期贷款比例下降至2%[15] - 截至2022年9月30日，单户出租房贷款的UPB为14.36亿美元，60天以上逾期比例为2%[20] - 非执行贷款（NPL）投资组合中，39%的贷款已恢复为执行状态或已全额偿还[21] 财务数据 - 第三季度GAAP每股账面价值为15.31美元，经济账面价值为15.82美元[6] - 第三季度净利息收入为5230万美元，较2021年第三季度的净利息收入为4260万美元增长22.7%[34] - 2022年第三季度经济账面价值每股为15.82美元，较2022年第二季度的17.25美元下降8.3%[32] - 2022年第三季度GAAP账面价值每股为15.31美元，较2022年第二季度的16.42美元下降6.8%[32] 融资与投资 - 截至2022年9月30日，未受市场波动影响的融资比例为71%[8] - 有效固定利率融资比例从38%增加至99%[8] - 第三季度发行了7.5亿美元的证券化债务，10月份又发行了1.6亿美元的证券化债务[7] - 完成了价值3.43亿美元的贷款证券化，过去12个月证券化总额为15亿美元[15] - 第三季度收购贷款总额为7.1亿美元，包括5200万美元的商业目的贷款和1790万美元的非合格抵押贷款[13] 新产品与市场扩张 - 本季度购买了价值1.79亿美元的非合格抵押贷款，较第二季度的2.2亿美元下降[15] - 第三季度收购了价值1.52亿美元的单户出租房贷款，所有贷款均由Lima One发起[19] - 住宅过渡贷款（RTL）投资组合在2022年第二季度增长了21%，达到12.62亿美元[18] 其他信息 - 第三季度分配收益为每股0.28美元，季度分红为每股0.44美元[6] - 2022年第三季度的总调整金额为9160万美元，较2022年第二季度的15590万美元下降41.5%[29] - 2022年第三季度未实现损失包括住宅整体贷款的公允价值调整为2918万美元[35] - 2022年第三季度的普通股股数为101.8百万股，较2022年第二季度持平[32]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 2022年第二季度净利息收入为5257.9万美元，较第一季度6305.3万美元下降16.6%[305][307] - 住宅全贷款利息收入从第一季度9946.6万美元增至第二季度10235.4万美元，环比增长2.9%[301] - 公司2022年第二季度净利息收入环比减少1.047亿美元，主要因利率因素导致1.212亿美元负向变动[312] - 2022年第二季度公司净亏损1.086亿美元，每股亏损1.06美元，而2021年同期净利润为5849.5万美元，每股收益0.53美元[334] - 2022年第二季度净利息收入为5257.9万美元，同比下降10.8%（639.4万美元），主要受融资成本上升影响[336] - 2022年上半年净利息收入为1.156亿美元，同比增长570万美元（5.2%）[358] - 六个月净亏损1.997亿美元（去年同期净利1.358亿美元），主要因住宅贷款公允价值变动损失5.05亿美元[356] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 资产支持融资安排利息支出从第一季度3936.5万美元激增至第二季度5280.5万美元，环比增长34.1%[301] - 利息支出环比激增1.344亿美元（31.1%），主要受融资利率上升和抵押融资借款增加影响[320] - 利息支出增加3119万美元至5670万美元，同比增长122.04%，主要由于住宅抵押资产融资借款增加及融资利率上升[347] - 2022年上半年利息支出增加4440万美元（79.8%），达到1亿美元，主要由于住宅抵押贷款资产组合融资的平均抵押融资协议借款增加以及融资利率上升[373] - 运营费用增加280万美元至1320万美元，主要受证券化活动费用上升27.2%驱动[326] - 薪酬福利支出增加1020万美元至1910万美元，主要因收购Lima One及长期激励增加[351] - 贷款服务及其他运营费用增加720万美元至1320万美元，主要因证券化活动费用增加[352] - 2022年上半年薪酬福利及其他一般行政费用5780万美元，较2021年同期的3200万美元增长，主要由于Lima One相关费用纳入、薪资费用增加及长期激励补偿上升[377] 业务线表现（住宅全贷款） - 住宅全贷款中83%为购买表现良好的贷款，包括非合格抵押贷款、修复贷款、单户租赁贷款等[247] - 非合格抵押贷款的平均条件预付率（CPR）在2022年第二季度为19.5%，单户租赁贷款为14.7%[253] - 公司投资组合中购买信用恶化贷款的平均CPR为10.9%，购买非表现贷款为12.7%[253] - 住宅全贷款和REO投资总额为83亿美元，占住宅抵押贷款资产组合的97.1%，其中68亿美元为购买表现贷款，4.749亿美元为购买信用恶化贷款，9.221亿美元为购买非表现贷款[262] - 2022年第二季度住宅全贷款利息收入为1.024亿美元，有效收益率为4.85%，其中购买表现贷款收益率为4.20%，购买信用恶化贷款收益率为6.85%，购买非表现贷款收益率为9.40%[262] - 住宅整体贷款利息收入增加3338万美元，同比增长48.3%，主要由于平均余额增加34亿美元至84亿美元，但收益率从5.48%降至4.85%[345] - 住宅全贷款平均余额从2021年上半年的50.8亿美元增至82.4亿美元，但收益率从5.26%降至4.90%[360][371] 业务线表现（证券投资） - 公司证券投资在2022年6月30日的公允价值为2.456亿美元，占总资产的3%[247] - 证券公允价值为2.456亿美元，包括1.529亿美元MSR相关资产和9270万美元CRT证券，净收益率为10.09%[263] - 证券投资组合平均收益率从第一季度10.13%微降至第二季度10.09%[307] - 证券投资组合利息收入减少1010万美元至530万美元，主要由于净收益率从24.57%降至10.09%及平均成本减少3990万美元[346] - 证券投资组合平均余额从2.727亿美元降至2.091亿美元，收益率从23.33%降至10.11%[360][372] 风险管理与衍生工具 - 2022年第二季度，公司增加了7亿美元的利率互换以对冲利率风险[258] - 公司通过增加非追索证券化债务来减少追索市值融资[258] - 利率上升可能导致公司借款利息支出增加，并减缓资本再投资到更高收益投资的速度[249] - 利率下降可能导致公司借款利息支出减少，并加速资本再投资到较低收益投资的速度[249] - 利率上升100个基点时，公司预计净利息收入将下降1.27%，投资组合价值将增加1.93%[421] - 利率下降100个基点时，公司预计净利息收入将增加0.63%，投资组合价值将下降2.33%[421] - 公司使用利率互换（Swaps）等衍生工具来管理利率风险，锁定部分净利差[412][417] 信用损失与准备金 - 2022年第二季度信用损失准备金为180万美元，截至6月30日住宅全贷款信用损失总准备金为3690万美元[264] - 信贷损失准备金从第一季度的350万美元回拨变为180万美元计提，主要反映预付速度预期调整[322] - 其他资产信贷损失计提2860万美元，导致某贷款合作方投资的账面价值归零[323] - 住宅整体贷款信用损失准备金为180万美元（含4.6万美元未提取承诺准备金转回），而去年同期为890万美元转回[348] - 其他资产信用损失准备金2860万美元，反映对某贷款合作方投资的减值至零[349] - 2022年上半年住宅全贷款信用损失准备金转回170万美元（包括未提取承诺信用损失准备金转回9.4万美元），而2021年同期为转回3160万美元，主要反映贷款余额减少及市场利率上升导致的提前还款速度假设调整[374] - 2022年上半年其他资产信用损失准备金计提2860万美元，反映对某贷款发起合作伙伴投资的减值，导致该投资净账面价值在2022年6月30日降至零[375] 资产与负债结构 - 公司总资产在2022年6月30日达到约95亿美元，其中86%（82亿美元）为住宅全款贷款[247] - 2022年第二季度，公司住宅抵押资产组合约为86亿美元，较上一季度减少1亿美元[259] - 公司住宅抵押贷款资产组合在2022年第二季度末总值为85.72亿美元，较上一季度减少8500万美元[260][262] - 截至2022年6月30日，公司资产配置总额为92.78亿美元，其中67.94亿美元为购买表现贷款，4.75亿美元为购买信用恶化贷款，9.22亿美元为购买非表现贷款[269] - 公司2022年6月30日的债务权益倍数从2021年12月31日的2.5倍上升至3.3倍[404] - 截至2022年6月30日，公司资产支持融资协议下的借款为35亿美元，其中33亿美元由住宅全贷款担保，1.579亿美元由证券担保，2450万美元由REO担保[404] - 2022年6月30日，公司证券化债务为34亿美元，较2021年12月31日的27亿美元有所增加[404] 地区表现 - 公司住宅整体贷款的投资组合中，加州占利息未偿还本金余额的35.1%，佛罗里达州占11.0%，纽约州占5.9%，德克萨斯州占4.8%，乔治亚州占3.8%[433] 监管与政策影响 - 2021年12月通过的《综合拨款法案》提供了250亿美元的免税租金援助[293] - 2020年3月通过的《CARES法案》允许联邦支持的抵押贷款借款人申请最长6个月的贷款宽限期，并可再延长6个月[291] - 2021年7月30日，FHFA宣布将房利美和房地美的单户REO驱逐禁令延长至2021年9月30日[295] - 2022年2月25日，FHFA最终规则将保留CRT敞口的风险权重下限从10%降至5%[289] - 2022年6月1日，FHFA最终规则要求房利美和房地美在2023年5月20日前提交首份资本计划[290] - 2020年9月1日，CDC发布的命令暂时停止住宅驱逐，最初有效期至2020年12月31日，后多次延长[294] - 2021年10月27日，FHFA提议对房利美和房地美的ERCF增加季度定量和定性披露要求[289] - 2019年3月27日，特朗普总统备忘录要求财政部制定计划结束GSE的监管状态[287] 股东权益与资本活动 - GAAP每股账面价值从2022年3月31日的17.84美元下降至6月30日的16.42美元，经济每股账面价值从18.81美元下降至17.25美元[267] - 截至2022年6月30日，公司GAAP股东权益为21.464亿美元，经济账面价值（经公允价值调整后）为17.563亿美元，普通股经济账面价值每股17.25美元[390] - 2022年上半年公司通过股票回购计划以每股15.80美元均价回购647.6746万股普通股，总成本约1.021亿美元，截至6月30日仍有2.025亿美元回购额度未使用[395] - 2022年上半年，公司支付了9410万美元的普通股股息和1640万美元的优先股股息[409] - 2022年第二季度，公司宣布每股0.44美元的普通股股息，总额约为4500万美元[409] 流动性管理 - 公司2022年6月30日持有4.5亿美元住宅全贷款和证券作为融资抵押品，同时拥有3.856亿美元现金及等价物和6360万美元无抵押住宅全贷款作为流动性来源[400] - 截至2022年6月30日，公司拥有3.856亿美元现金及现金等价物作为流动性来源，另有6360万美元无抵押住宅整体贷款[439] - 公司预计在特定借款额度中尚有约1.5亿美元未使用授信额度，可作为应对抵押品价值下跌的缓冲[400] - 公司预计在特定借款额度中还有约1.5亿美元的未使用容量，可作为应对潜在保证金要求的缓冲[439] 现金流活动 - 2022年上半年，公司现金及现金等价物增加1.409亿美元，其中投资活动使用7.476亿美元，融资活动提供6.786亿美元，运营活动提供2.099亿美元[403] - 2022年上半年，公司用于收购住宅全贷款及相关投资的资金为20亿美元，收到11亿美元的本金还款和8140万美元的REO销售收益[405] 税务相关 - 2022年上半年REIT应税收入估计为2500万美元[276] - 公司预计截至2022年6月30日的六个月，其TRS应税亏损总额为8090万美元，净TRS应税亏损为8090万美元[282] - 公司REIT应税收入与GAAP净收入可能存在显著差异[283] 非GAAP指标 - 2022年第二季度非GAAP可分配收益为4716.6万美元，可分配每股收益为0.46美元，而GAAP净亏损为1.0876亿美元[385] - 基于可分配收益的2022年第二季度平均总资产回报率为1.99%，平均股东权益回报率为9.60%[386] - 公司2022年第二季度按非GAAP标准计算的可分配收益为4716.6万美元，其中抵押贷款相关资产贡献6334.1万美元，Lima One贡献790.3万美元，企业部门亏损2407.8万美元[388] 投资组合特征 - 住宅整体贷款的加权平均贷款价值比（LTV）为65.6%，其中购买表现贷款的LTV为64.7%，购买信用恶化贷款的LTV为52.5%至105.9%[430] - 住宅整体贷款的加权平均票面利率为5.1%，其中购买表现贷款为5.1%，购买信用恶化贷款为4.6%至5.0%[430] - 截至2022年6月30日，公司住宅整体贷款中90天以上逾期贷款的未偿还本金余额为6.909亿美元[430] - 公司住宅整体贷款的摊销成本为85.438亿美元，未偿还本金余额为86.754亿美元[430] - 公司投资组合的加权平均净有效久期为0.93，其中住宅整体贷款为3.75，证券投资为0.08，衍生品和其他对冲交易及证券化固定利率债务为-3.28[425] - 公司投资组合的估计凸性为-0.63，其中住宅整体贷款为-0.71，其他资产和现金及现金等价物为0[425]

财务数据和关键指标变化 - GAAP和经济账面价值均下降8%，分别减少1.42美元和1.56美元 [28] - 第二季度GAAP亏损1.086亿美元，主要因住宅整笔贷款公允价值的未实现损失 [29] - 可分配收益为4720万美元，即每股0.46美元，支付普通股股息每股0.44美元 [29] - 杠杆率从3.1倍升至3.3倍，主要因账面价值下降 [29] - 净利息收入为5260万美元，贷款利息收入增长近3%至1.024亿美元 [37] - 净利息利差（含掉期利差）从上个季度的1.96%降至1.37% [38] - CECL信贷损失拨备为3040万美元，主要因对一家停止运营的抵押贷款发起机构的投资减记 [39] - 住宅整笔贷款组合净损失2.164亿美元，部分被经济套期保值衍生品和以公允价值计量的证券化债务的净收益1.324亿美元抵消 [41] - 对另一家抵押贷款发起合作伙伴的股权投资按市值计价调整为1060万美元，相当于股权投资的约50% [42] - 其他收入包括Lima One的1070万美元发起、服务和其他费用收入 [44] - 本季度G&A费用为2960万美元，较第一季度增加130万美元，主要因Lima One人员成本增加 [44] - 其他贷款组合运营成本为1320万美元，较上一季度增加280万美元，主要因本季度证券化相关费用增加 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 非QM贷款业务 - 第二季度非QM贷款购买量降至2.2亿美元，低于第一季度的超6亿美元 [51] - 成功完成一笔超4亿美元UPB的证券化交易 [52] - 非QM投资组合中严重拖欠率进一步下降，60天以上拖欠率降至2.6% [53] RPL投资组合业务 - RPL投资组合约为8.35亿美元，表现良好，81%的投资组合拖欠少于60天 [54] - 第二季度提前还款速度放缓至三个月CPR为12 [55] NPL投资组合业务 - 39%购买时拖欠的贷款现已正常还款或全额偿还，50%已清算或待清算 [56] - 过去12个月出售1.8亿美元房产，净收益3300万美元，11%仍处于不良状态 [57] 商业目的贷款业务（Lima One） - 收购Lima One一年后，其过去12个月的发起量从约9亿美元增至22亿美元 [60] - 第二季度发起约6亿美元商业目的贷款 [62] - 发起管道强劲，加权平均票面利率约为8%，预计未来发起的贷款将产生中至高两位数的股本回报率 [65] 修复与翻转投资组合业务 - 本季度新增约2.3亿美元UPB和4亿美元最高贷款额度，投资组合季度增长18% [69] - 4月完成首笔约2.65亿美元的修复与翻转证券化交易 [70] - 60天以上拖欠率降至8%，Lima One发起的贷款60天以上拖欠率约为2% [72][73] 单户租赁贷款投资组合业务 - 本季度收购超1.9亿美元单户租赁贷款，投资组合增长13%至约13亿美元 [76] - 第二季度收益率为5.19%，60天以上拖欠率保持在2.4%的低位 [75] - 4月发行第三笔租赁贷款证券化产品，7月定价第四笔，两笔交易共证券化约4.75亿美元贷款 [78] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度标准普尔500指数下跌超16%，上半年表现为50多年来最差 [13] - 债券市场在艰难的第一季度后继续抛售，债券指数上半年普遍下跌约10% [13] - 抵押贷款利差和信用利差大幅扩大，高收益利差年初至今扩大近300个基点 [13] - 6月房价同比增长约20%，但抵押贷款利率上升和房价上涨使住房可负担性成为问题，市场上房屋供应量略有增加，但仍未达到疫情前水平 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自去年第四季度起采取措施保存资本和管理久期，增加利率互换头寸，放缓贷款收购步伐 [14][15] - 持续进行证券化交易，2022年将近20亿美元的证券化融资期限化，降低风险 [16] - 优先考虑流动性，第一和第二季度末现金接近4亿美元 [22] - 利用强大的住房市场和有限的供应，资产管理人员本季度清算4000万美元REO房产，实现净收益700万美元 [32] - 改善Lima One发起的商业目的贷款的融资，过去九个月证券化约10亿美元此类贷款，并为所有贷款产品建立证券化计划 [61] - 随着利率上升，调整发起管道，提高发起利率和进行贷款层面的定价调整，以确保在任何利率环境下都能为公司资产负债表创造有吸引力的投资 [62] - 利用Lima One作为资产负债表内贷款人的优势，以较低成本收购商业目的贷款资产，获得市场份额，同时保持信贷质量 [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年上半年投资环境极具挑战性，几乎所有资产类别都受到影响，通胀高企、地缘政治紧张和激进的美联储紧缩周期对金融市场造成严重破坏 [12][14] - 尽管公司账面价值下降，但相对同行表现较好，且部分下降是由于贷款公允价值调整，预计贷款和负债按面值偿还时可能带来账面价值增加 [18][20] - 住房市场方面，过去两年房价大幅上涨，虽未来房价涨幅将放缓，但因需求因素仍在且新房建设减少，房价大幅下跌可能性不大，整体抵押贷款信贷状况良好 [23][24][25] - Lima One表现出色，预计2022年发起量在20 - 25亿美元之间，有望在商业目的贷款领域长期保持领先地位 [67] 其他重要信息 - 会议讨论内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定因素影响，实际结果可能与陈述有重大差异 [6][8][9] - 公司利率互换头寸目前产生约60个基点的正利差，未来美联储加息将进一步增加正利差 [17] - 公司资产负债表上的大部分资产融资通过证券化或利率互换套期保值固定，超过95% [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 资本部署的正常杠杆水平以及市场条件达到何种程度会增加杠杆并使用多余现金 - 公司不设定特定杠杆目标，杠杆水平取决于资产购买和融资方式，目前杠杆率在低至中3倍之间季度波动不大，除非未来购买大量低价资产 [85][86] 问题2: 提供季度至今的账面价值更新 - 初步估计自6月30日以来账面价值约上涨1% [87] 问题3: 7月除了看到的一笔租赁贷款证券化交易，是否还有其他产品的证券化交易 - 完成了一笔RPL贷款的证券化交易 [93] 问题4: 租赁贷款截至目前的证券化交易总数 - 4月和7月各完成一笔租赁贷款证券化交易 [94][95] 问题5: 仓库贷款机构支持公司在证券化前建立库存的意愿如何 - 公司与贷款机构关系良好，贷款机构无任何犹豫，甚至有各方希望为公司贷款组合提供资金，公司因自身纪律未充分使用借款额度，第二季度贷款保证金催缴较少，互换头寸带来现金流入，且有追索权杠杆率降至1.8倍，频繁证券化政策将长期有益 [97][98][99] 问题6: 如何看待NPL投资组合的价值和利差持续时间，以及除4亿美元现金外的流动性和目标流动性水平 - NPL投资组合一半已正常还款，预计资产收益率在7% - 8%之间；公司在部分按市值计价的仓库贷款上有1.2 - 1.5亿美元的未使用借款额度 [107][109] 问题7: 证券化保留档是否用作融资抵押品 - 近期有少数交易中，因投资级债券定价较宽而保留了部分小档，这些档可用于借款，必要时可出售 [112][113] 问题8: 非QM证券化债务是否有赎回期权以及如何行使 - 通常在2 - 3年内对30%的原始UPB有赎回期权，具体行使取决于债务去杠杆程度、市场利差等因素 [115] 问题9: 证券化与持有在仓库线上的相对回报差异 - 证券化的资金总成本约为5.5% - 6%，仓库线资金成本约为LIBOR加200 - 250个基点，目前仓库线成本低75 - 100个基点，但证券化在风险管理、流动性等方面有巨大优势，公司未来将继续进行证券化 [120][121][122] 问题10: 如何看待Lima One第二季度的盈利能力及其可持续性 - 公司更看重Lima One长期为资产负债表创造有吸引力资产的能力，过去12个月业务取得显著进展，目前发起管道票面利率上升，预计未来资产表现良好，从长期看，其发起、服务和资产费用将大致抵消G&A费用，且Lima One是高质量、高收益资产的内部来源，相比在市场上购买有成本优势 [124][125][127]

业绩总结 - 2022年第二季度，GAAP净亏损为1.086亿美元，或每基本普通股亏损1.06美元[2] - 可分配收益为4720万美元，或每基本普通股0.46美元[2] - 2022年第二季度，净损失为7650万美元，较第一季度的10750万美元有所改善[6] - 2022年第二季度，净利息收入为5260万美元，较第一季度的6310万美元下降[6] - 2022年6月30日止三个月，公司的总利息收入为1.093亿美元，其中抵押相关资产贡献了8470万美元[31] - 2022年6月30日止三个月，公司的净利息收入为5260万美元，较上年同期下降[31] - 2022年6月30日止三个月，公司的净损失为1.004亿美元，主要受到其他资产的信用损失影响[31] 用户数据 - 截至2022年6月30日，投资组合总额为85亿美元[4] - 截至2022年6月30日，公司的总未偿本金（UPB）为3,637百万美元[12] - 60天以上逾期贷款比例降至2.6%[11] - 60天以上逾期贷款的比例从10%降至8%[18] - 60天以上的逾期率保持在2.4%[20] - 三个月的提前还款率为15%[20] 新产品和新技术研发 - 公司在本季度购买了2.2亿美元的非合格抵押贷款（Non-QM loans）[11] - 公司的Fix and Flip投资组合在2022年6月30日达到了10亿美元的UPB，较2021年第二季度增长142%[17] - MFA在第二季度收购了1.94亿美元的资产，全部由Lima One发起[19] 市场扩张和并购 - 收购Lima One后，投资组合增长速度提高，较2021年第二季度的持有量增加了156%[19] - 2022年第二季度，贷款收购总额为7.29亿美元，其中包括5.09亿美元的资金来源和2.2亿美元的非合规贷款[3] - 公司在第二季度的贷款收购活动达到了231百万美元的UPB[17] 负面信息 - 2022年第二季度，GAAP账面价值下降1.42美元，降幅为8.0%，至每普通股16.42美元[2] - 经济账面价值（EBV）下降1.56美元，降幅为8.3%，至每普通股17.25美元[2] - 公司的其他损失净额为7640万美元[31] - 公司的总信用损失准备金为1860万美元，主要来自于住宅整体贷款[31] 其他新策略和有价值的信息 - 预计2022年Lima One的贷款发放量将在20亿至25亿美元之间[15] - 公司的加权平均贷款价值比（LTV）为65%[12] - 公司的无约束现金接近4亿美元[22] - 第二季度可分配收益为0.46美元，超过0.44美元的股息[22] - 公司的优先股股息要求为820万美元[31] - 公司的管理和行政费用总计为2960万美元[31]

☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended March 31, 2022 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 1-13991 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 ___________________________________________________________________________ FORM 10-Q (Mark One) MFA FINANCIAL, INC. (Exact name of registrant a ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP亏损9110万美元，即每股亏损0.86美元，主要由公允价值贷款净亏损驱动 [17] - 第一季度净利息收入6310万美元，低于第四季度的7000万美元，因第四季度利息收入包含820万美元MSR债券赎回收益 [17] - 第一季度可分配收益6600万美元，即每股0.62美元，旨在消除影响GAAP收益但不一定影响股息确定的非现金和未实现损益 [18] - GAAP账面价值下降1.28美元，降幅6.7%；经济账面价值下降1.77美元，降幅8.6%；杠杆率略升至3.1倍，3月31日有追索权杠杆率为1.9倍 [18] - 第一季度整体CECL拨备在账面价值贷款中连续第八个季度下降，3月31日为3550万美元，低于2021年12月31日的3950万美元，这一逆转和其他净调整对本季度净收入产生350万美元积极影响 [29] - 第一季度实际冲销额为52.3万美元，数额不大 [30] - 第一季度运营及其他费用（不包括Lima One无形资产摊销）为3870万美元，较第四季度减少230万美元，其中Lima One相关费用从上个季度的1370万美元降至1220万美元 [31] - MFA仅一般及行政费用约为1600万美元，符合预期季度运行率 [32] - 其他贷款组合运营成本（与Lima One贷款发起和服务无关）为1040万美元，较上一季度减少190万美元，主要因本季度证券化相关费用降低 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款收购与增长 - 第一季度收购12亿美元贷款，贷款组合在资产组合自然到期后增长3.3亿美元至84亿美元，其中包括约6000万美元非QM贷款和5900万美元商业目的贷款 [19] 证券化业务 - 第一季度完成两笔非QM证券化交易，出售5.04亿美元未偿本金债券；4月初完成两笔商业目的贷款证券化交易，出售4.63亿美元未偿本金债券 [19] 资产管理业务 - 资产管理团队通过清算REO房产，第一季度实现净收益870万美元 [21] 股票回购业务 - 第一季度以平均每股17.15美元的价格回购320万股股票，4月以平均每股14.48美元的价格额外回购280万股股票 [21] 非QM贷款业务 - 第一季度非QM市场波动，AAA级资本结构部分利差扩大约100个基点，公司放缓非QM贷款购买速度，较上一季度减少约三分之一，即3亿美元 [42] - 第一季度成功完成两笔非QM证券化交易，总计出售超5.04亿美元未偿本金债券 [43] - 非QM贷款组合中60天以上逾期贷款占比降至3.3%，较之前下降0.2个百分点 [43] RPL贷款业务 - RPL贷款组合约8.75亿美元，表现良好，81%的贷款逾期少于60天，60天以上逾期贷款中近34%的借款人仍在还款 [45] - 第一季度提前还款速度有所放缓，但仍处于高位，三个月恒定提前还款率（CPR）为16 [45] NPL贷款业务 - 39%购买时逾期的贷款目前已正常还款或全额偿还，49%已清算或转为REO待清算 [47] - 过去12个月出售1.79亿美元房产，实现净收益3000万美元，12%的贷款仍处于不良状态 [47] 商业目的贷款业务（Lima One） - 第一季度是连续第三个创纪录的季度，发放贷款超6.6亿美元，第二季度4月发放贷款超2亿美元，预计2022年发放贷款超20亿美元 [49][50][51] - 第一季度Lima One通过贷款发起和服务活动实现净收入400万美元，年化分配权益回报率约为10% [55] 翻新再售贷款业务（Fix and Flip） - 第一季度新增约2.1亿美元未偿本金贷款，最大贷款金额超3.3亿美元，贷款组合季度增长超20% [56] - 4月完成首笔翻新再售贷款证券化交易，证券化约2.65亿美元资产，出售代表98%证券化资产的债券，证券化产品期限为5年，有两年再投资期的循环结构 [59] - 60天以上逾期贷款未偿本金减少1900万美元，占未偿本金比例从15%降至10%，Lima One发起的贷款占翻新再售贷款持有量约90%，60天以上逾期率约为3% [61][62] - 自成立以来，翻新再售贷款组合已收取约760万美元违约利息、展期费等费用 [63] 单户租赁贷款业务（SFR） - 第一季度收购超2.9亿美元SFR贷款，贷款组合增长27%，达到约12亿美元 [64] - 第一季度60天以上逾期率下降80个基点至1.8%，季度投资组合收益率为5.2% [64] - 4月初发行第三笔租赁贷款证券化产品，交易由约2.6亿美元贷款支持，交易完成后，SFR融资中非按市值计价的比例约为70% [66][68] 各个市场数据和关键指标变化 国债市场 - 2021年第四季度两年期国债收益率上升约50个基点，2022年1月和2月分别下跌40个基点，2月底俄乌冲突使收益率暂时下降，3月收益率回升，3月16日美联储首次加息前回升60个基点，3月后半月又回升52个基点 [10][11] 住房市场 - 第一季度房价同比涨幅超20%，住房库存处于历史低位，供应紧张是房价上涨的主要驱动力 [39] - 年初以来抵押贷款利率迅速上升200个基点，房价上涨和利率上升使住房可负担性受到显著影响，潜在购房借款人的典型本金和利息支付比年初高出近40% [40][41] 证券化市场 - 第一季度证券化市场波动剧烈，AAA级利差扩大约100个基点，季度末利差有所回调，较最高点收窄约30个基点 [42][74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极管理利率风险，通过增加利率互换合约管理久期敞口，降低市场利率波动对公允价值资产的影响 [15] - 持续发展证券化业务，通过完成多笔证券化交易，创造额外流动性，提供更多资产负债表容量，以便未来收购更高收益率的新贷款 [19][20] - 利用Lima One的优势，加强商业目的贷款业务，预计其2022年发放贷款超20亿美元，通过建立短长期商业目的贷款证券化项目，支持和加强Lima One的发展 [51][54] - 关注市场机会，在市场波动中寻找投资机会，同时通过股票回购向市场传递信心 [21] - 行业竞争方面，公司凭借与Lima One的紧密合作和对贷款发起的实时调整能力，在市场竞争中占据优势，避免了传统贷款发起商在利率上升环境中面临的问题 [15][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年第一季度对固定收益投资者尤其是抵押贷款投资者来说是极具挑战的时期，美联储收紧政策的时间和幅度预期发生重大变化，利率大幅上升和利差扩大对投资组合估值产生负面影响 [9] - 尽管市场环境困难，但公司通过积极的风险管理措施，如利率互换、证券化和相对较低的杠杆率，减轻了市场波动的影响 [70] - 住房市场基本面依然强劲，供应紧张局面可能在可预见的未来持续，抵押贷款信用状况保持良好，但由于利率上升和住房可负担性下降，中期内经济前景不确定性增加，公司将保持谨慎 [16][41] - 对Lima One的表现感到满意，其业务发展超出预期，预计未来将继续受益于商业目的贷款市场的强劲需求，为公司带来更多收益 [50][51] 其他重要信息 - 公司引入可分配收益这一非GAAP指标，旨在消除公允价值变动和某些费用项目对GAAP收益的影响，为利益相关者提供更稳定的业绩衡量标准 [27][34][35] - 公司对自2021年第二季度以来收购的所有贷款采用公允价值计量选项，对贷款证券化相关负债也采用公允价值会计，以提供对称的会计处理 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请介绍证券化市场的波动性，是否最糟糕的时期已过去，以及贷款价格是否因证券化市场利差扩大而调整？ - 第一季度证券化市场波动剧烈，AAA级利差扩大100个基点，季度末利差有所回调，较最高点收窄约30个基点，市场似乎已企稳，证券化较之前更有利 [74] - 贷款价格已有所调整，市场上仍有一些低息贷款需要消化，但新贷款的票面利率已根据当前利率和利差进行调整，不过利率和利差的未来走势仍存在不确定性 [75] 问题2：如何平衡增量投资和以11%或12%股息率回购股票？ - 董事会近期增加授权后，公司仍有超2亿美元的股票回购额度，今年已回购近1亿美元股票，但公司会将股票回购与其他投资机会一同评估，并考虑可用流动性 [77] 问题3：第二季度到目前为止账面价值有何变化？ - 由于尚未收到4月贷款的所有汇款报告和贷款估值，这只是一个估计值，根据2年期、3年期和5年期国债利率走势，估计4月账面价值下降约3%（上下浮动） [78] 问题4：如何看待非QM证券化在当前市场的效率和可行性？ - 对于当前购买的新资产，非QM证券化的净资产收益率（ROE）预计为低至中两位数，虽然不如商业目的贷款（BPL）的翻新再售贷款有吸引力，但仍然可行 [83] - 由于从承诺购买贷款到完成证券化交易存在时间差，在此期间会面临利差波动风险，因此公司第一季度放缓了非QM贷款的购买速度，未来将谨慎对待 [83][85] 问题5：BPL和Lima One收购是否使公司在市场中更具优势，相比非QM市场更能掌控自身命运？ - 公司与Lima One有即时反馈机制，能够实时调整贷款发起的票面利率，避免了传统贷款发起商在利率上升环境中面临的问题，这一点非常重要 [86] - 公司控制贷款发起商，以成本价收购贷款，避免在二级市场支付溢价，在波动市场中具有一定优势，Lima One自身在成本和收入方面接近收支平衡，实际上是以成本价为公司创造资产 [87][88]

股票回购与发行 - 2020年11月2日董事会授权股票回购计划，可在2022年底前回购至多2.5亿美元普通股[224] - 2021年全年通过股票回购计划回购20101494股普通股，平均成本每股4.26美元，总成本约8560万美元[226] - 截至2021年12月31日，股票回购计划下还可购买约8030万美元普通股[226] - 2022年第一季度至2月18日，通过股票回购计划回购7870658股普通股[226] - 2021年和2020年通过折扣豁免、直接股票购买和股息再投资计划分别发行431699股和235635股普通股，净收益约190万美元和100万美元[229] - 2019年8月16日达成三年分销协议，可通过市价股权发行计划出售至多4亿美元普通股[230] - 销售代理有权获得分销协议下出售普通股总销售价格至多2%的补偿[230] - 2021年和2020年未通过市价股权发行计划出售任何普通股，2021年底约3.9亿美元可用于未来发行[231] 业务地理分布 - 住宅整体贷款和住宅抵押证券集中在加利福尼亚、佛罗里达、纽约、新泽西和得克萨斯等少数地理区域[83] 经营风险与不确定性 - 公司对部分投资和融资协议采用公允价值选择权会计模型，导致GAAP经营业绩波动[89] - 资产估值存在不确定性，可能与第三方估值不同，市场波动时差异更明显[93] - 住宅整笔贷款投资难估值，依赖借款人偿债能力，可能影响流动性和运营结果[95] - 2020年许多抵押贷款贷款人调整贷款计划和承销标准，减少特定借款人信贷可用性[96] - 美国政府实施的联邦计划及未来立法行动，可能对公司MBS和住宅整笔贷款投资价值和回报产生不利影响[97] - 公司投资组合可能按地理、资产类型等集中，增加损失风险[99] - 公司依赖第三方服务商，服务商若履职不力会影响投资价值和财务表现[100] - 新冠疫情导致服务商和第三方供应商面临流动性压力，程度未知且不断变化[102] - 司法止赎州的止赎过程漫长昂贵，可能增加损失，新冠相关限制措施影响现金流[103] - 截至2021年12月31日，公司约有1.538亿美元与MSR相关资产投资，面临MSR相关风险[108] - 截至2021年12月31日，公司约有7170万美元对贷款发起人的非控股投资，面临相关风险[109] - 2021年7月1日公司完成对Lima One的收购，若无法成功整合业务，收购预期收益可能无法实现，普通股价值或受不利影响[110] - 公司业务涉及Lima One发放的商业目的贷款，包括短期和长期贷款，面临诸多风险，如经济状况、借款人还款能力等问题[111] - 住宅抵押资产的抵押贷款提前还款率会影响公司盈利能力，利率下降时提前还款率通常增加，可能导致收益低于预期[116] - 公司业务策略使用杠杆融资投资组合和收购资产，但可能无法达到最优杠杆水平或过度杠杆化，影响流动性、运营结果和财务状况[119] - 若无法以可接受利率续借，公司可能被迫在不利市场条件下出售资产，影响流动性和盈利能力[120] - 资产市值下降可能引发追加保证金通知，迫使公司出售资产，影响业务[120] - 若违反回购交易义务，可能导致交易终止和交叉违约，影响收益和股东分配[122] - 2021年12月31日，公司超过5%的股东权益面临风险的融资协议交易对手包括瑞士信贷（约21.9%）、巴克莱银行（约21.1%）和富国银行（约9.9%）[122] - 回购交易对手违约或公司违约，可能导致损失，市场波动时违约风险更明显[122] - 公司盈利能力可能因杠杆降低而受到重大不利影响，融资策略可能不可行，需寻找替代融资方式[122] - 借贷成本相对投资收益增加或影响公司盈利能力，利率上升时借贷成本增速或超投资收益，导致净息差和净息边际下降[124] - 通胀处于1982年以来最高水平，美联储货币政策转向，2021年11月开始缩减购债，12月加倍缩减，预计2022年三次加息，或压缩长短端利率差，影响公司经营[125] - 2023年6月30日后LIBOR将停止发布，公司基于LIBOR的借贷和贷款需转换为替代利率，转换或增加利息成本，增加投资、对冲和风险管理难度[126][127][128] - 公司固定 - 浮动优先股开始支付基于USD - LIBOR的利率时可赎回，若赎回或需在不利时机筹集资金[129] - 公司借贷协议含限制性契约，不满足契约可能违约，导致借款到期、追加抵押等，还可能影响REIT资格[130][131] - 公司使用非追索权长期融资结构，存在无法积累足够资产进行证券化、无法续借短期回购协议等风险[132] - 融资安排中的资产担保声明和保证若不准确，公司可能需回购贷款、支付赔偿，影响经营和流动性[133] - 融资安排评级可能被暂停，评级延迟或无法获得评级会影响借款可用性和融资条款，进而影响经营和流动性[134] - 抵押贷款和金融市场不利变化会影响公司投资资产价值，导致投资损失、融资困难等[135] - 公司投资缺乏流动性，难以按需出售，快速变现可能损失价值，限制投资组合调整能力[136] 法规政策影响 - 多德 - 弗兰克法案及其相关法规可能持续增加公司在抵押贷款发起和证券化行业的经济和合规成本[138] - 新冠疫情期间，联邦支持的抵押贷款借款人可申请6个月贷款宽限期，必要时可再延长6个月，联邦止赎禁令多次延长至2021年7月31日，宽限期注册窗口延长至2021年9月30日[143] - 2020年12月10日，CFPB发布通用合格抵押贷款最终规则，生效日期为2021年3月1日，强制合规日期原定为2021年7月1日，后延至2022年10月1日[147] - 2020年12月10日，CFPB发布新类别合格抵押贷款“ seasoned QM ”最终规则，生效日期为2021年3月1日[147] - 原定于2021年7月1日或GSE退出托管时到期的“ GSE补丁”，延至2022年10月1日或适用GSE退出托管时[147] - 为免在《投资公司法》下注册，公司需确保非合并基础上调整后总资产价值的40%以下为“投资证券”[149][151] - 公司作为控股公司，通过全资子公司开展房地产业务，以避免被定义为投资公司[151] - 违反联邦消费者保护法律法规，公司或面临货币处罚、取消抵押赎回权抗辩及贷款撤销等后果，影响业务和财务结果[140] - 2021年6月28日，CFPB最终确定对联邦抵押贷款服务法规的修订，规则于2021年8月31日生效[144] - 2021年11月10日，多机构宣布停止2020年4月宣布的更灵活监管方式[145] - 若子公司发行证券与其他投资证券价值超非合并基础调整后总资产40%，或子公司未维持豁免，公司或需改变运营方式、出售资产或注册为投资公司[152] - 投资住宅抵押贷款的子公司依赖3(c)(5)(C)豁免，需至少55%资产和80%投资组合为合格房地产资产及相关资产[153] REIT资格与税务影响 - 公司须将100%的REIT应纳税收入分配给股东，才可免缴美国联邦所得税[164] - 要成为REIT，公司每年至少75%的总收入须来自特定房地产相关来源[164] - 公司资产构成每季度末须满足特定要求，且需向股东分配至少90%的REIT应纳税收入[165] - 若未能符合REIT资格，公司将按普通公司纳税，可能面临巨额税务负债，减少可分配给股东的现金[166] - 若失去REIT资格，公司股票将从纽约证券交易所摘牌，交易活动将减少[167] - 若因失去REIT资格摘牌后想重新上市，公司需按国内公司标准重新申请，难度更大[168] - 为维持REIT资格，公司须在规定时间内向股东分配至少90%的REIT应纳税收入，否则可能面临税收[169] - 若TRS现金积累或收益再投资致其证券公允市值与非合格资产合计超公司资产公允市值25%，或TRS证券公允市值超公司资产公允市值20%，公司将无法保持REIT资格[174] - REIT禁止交易净收入需缴纳100%的税，公司为避免此税或通过TRS进行贷款销售[177] - 公司或其子公司的证券化可能产生应税抵押池，公司持有100%股权时，应税抵押池虽不纳税，但部分股息会被视为超额包含收入[178] - 为保持REIT资格，公司需将至少90%的REIT应税收入在规定时间内分配给股东[179] - 公司GAAP净收入与REIT应税收入在资产收入确认的金额和时间上可能存在重大差异，GAAP结果不能准确反映未来应税收入和股息分配[181] - 会计原则和税务会计规则的变化可能影响公司报告的GAAP和应税收益以及股东权益[182] - 若回购协议下的资产不被认定为房地产资产，公司可能无法保持REIT资格[183] - REIT规定可能限制公司有效对冲的能力，并导致产生税务负债[184] - 公司购买折价债务工具，折扣部分会被视为“市场折扣”计入应税收入，若收回金额低于成本，可能无法获得损失抵扣[185] - 公司购买带有原始发行折价的债务工具，需按固定收益率法报告折价并纳税，若无法全额收回，损失抵扣要在确定无法收回的年份才能实现[186][187] - 若贷款修改属“重大修改”，修改后本金超原调整计税基础时公司或需确认应税收益[188] - 若债务工具逾期或未按时付款，公司仍可能需将应计未付利息确认为应税收入[189] - 公司可能难以进行足够分配以维持REIT资格或避免企业所得税和4%消费税[190] - 若抵押由不动产和其他财产担保，REIT需按规定分配年度利息收入；若个人财产价值不超抵押担保财产总价值15%，抵押视为仅由不动产担保[191] - 2026年1月1日前，非公司纳税人可扣除高达20%的特定穿透式企业收入，包括“合格REIT股息”[194] 公司股权结构与股东权益 - 为符合REIT规定，公司流通股价值的50%以上不得由五人或更少个人直接或间接持有，且任何人不得直接或间接持有超9.8%的公司流通股[198] - 公司章程规定，超过所有权限制的股票将自动转换为超额股票并转移至信托[199] - 若第三方持有公司10%或以上有表决权股票，“业务合并”条款将限制公司与其进行某些业务合并五年[202] - 公司董事会可批准发行具有特定条款的资本股票，可能阻碍第三方收购公司[204] - 未来发行或出售股票可能导致公司股价下跌，出售普通股还可能削弱公司通过出售额外股权证券筹集资金的能力，且可能稀释现有股东权益[205] - 公司普通股未来现金股息的宣布、金额和支付存在不确定性，董事会可调整季度现金股息，在抵押贷款、住房或相关行业严重市场动荡期间支付股息更不确定[206] 公司运营与竞争 - 公司的成功依赖高管和其他关键人员，他们的离职可能对公司运营和业绩产生重大不利影响[207] - 公司在投资机会市场竞争激烈，竞争对手规模大、资源多，可能限制公司获取理想投资的能力，影响公司经营成果[208] - 由于竞争，未来理想投资可能受限，公司无法保证能识别并进行符合投资目标的投资[209] 其他重要内容 - 未解决的员工评论为无[210]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收益为3590万美元，即每股0.08美元，主要受4260万美元公允价值贷款未实现和非现金净亏损推动 [15] - GAAP账面价值下降不到1%，经济账面价值下降不到2%，本季度GAAP经济回报率为1.5%，经济账面价值基本持平 [16] - 第四季度净利息收入环比增长13%，达到7010万美元，全年净利息收入增长47%，达到2.42亿美元 [18][20] - 全年信贷损失准备（CECL）拨备连续第七个季度下降，12月31日为3950万美元，低于9月30日的4410万美元，不到年初的一半 [32] - 全年冲销额为340万美元，2020年为240万美元 [34] - 公允价值贷款全年实现净收益1670万美元，但第四季度录得净亏损4260万美元 [34] - 第四季度TBAs、掉期对冲和以公允价值计量的证券化债务实现收益720万美元 [35] - 第四季度对一家住宅整体贷款发起合作伙伴的少数股权投资获得2400万美元收益 [35] - 利马一号（Lima One）本季度贡献了1300万美元的发起、服务和其他费用收入 [38] - 剔除利马一号无形资产摊销后，本季度运营和其他费用为4100万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 非合格抵押贷款（Non - QM）业务 - 第四季度新增9.5亿美元Non - QM贷款至投资组合 [44] - 自2020年新冠疫情爆发以来，投资组合信用状况显著改善，60天以上逾期率降至3.5%，Non - QM投资组合尚未出现信用损失 [45] 机构合格投资者贷款业务 - 第四季度该类贷款购买大幅放缓，利用TBA对冲该投资组合 [47] - 2021年第四季度完成该类抵押品的第二次证券化，预计未来几个月进行第三次证券化 [48] 房地产贷款（RPL）业务 - 约9亿美元的RPL投资组合表现良好，81%的投资组合逾期少于60天，60天逾期状态的借款人中近30%仍在还款 [49] - 第四季度提前还款速度进一步加快，三个月恒定提前还款率（CPR）达到18 [50] 不良贷款（NPL）业务 - 资产管理团队推动NPL投资组合表现强劲，购买时逾期的贷款中，38%现已正常还款或全额偿还，49%已清算或转为待清算的房地产拥有（REO）资产 [51] 商业目的贷款（BPL）业务 - 2021年下半年利马一号发起约10亿美元高收益商业目的贷款，全部并入公司资产负债表 [54] - 第四季度发起业务特别活跃，发起额超过6亿美元，较第三季度增长50%，创公司纪录 [55] - 2022年1月发起约2亿美元，预计2022年发起量将超过2021年 [55][61] - 本季度利马一号从发起和服务活动中产生1020万美元净收入，年化分配股权回报率约为30% [62] 修复与翻转（Fix and Flip）贷款业务 - 该投资组合本季度增长1.37亿美元，即23% [64] - 第四季度新增约2.2亿美元未偿本金（UPB），最大贷款金额超过3.7亿美元，1月新增最大贷款金额超过1.1亿美元 [64] - 60天以上逾期贷款的UPB在第四季度相对稳定在1.09亿美元，但2021年显著下降超过5000万美元，60天以上逾期率降至15% [66] 单户租赁贷款业务 - 第四季度新增约2.5亿美元单户租赁贷款，投资组合增长29%，年底超过9.2亿美元 [70] - 2022年1月新增超过8000万美元 [70] - 60天以上逾期率本季度下降90个基点至2.6%，第四季度投资组合收益率为5.16% [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第四季度，2年期国债收益率从9月底到12月底上升50个基点，10年期国债收益率基本不变，收益率曲线显著平坦化 [9] - 2022年前6周市场波动加剧，2年期国债收益率上升75个基点，5年期上升55个基点，10年期上升40个基点 [10] - 2021年是20多年来房价涨幅最大的年份之一，同比涨幅近20%，近期30年期符合贷款抵押利率徘徊在4%左右 [42][43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行资产聚合战略和融资计划，通过证券化锁定有吸引力的固定利率长期融资 [12][20] - 增加SOFR利率互换，管理久期敞口以应对利率风险 [12] - 专注住宅抵押信贷业务，受益于强劲的住房市场趋势，抵消利率风险 [14] - 持续回购公司普通股 [18][22] - 利马一号的收购为公司提供了稳定的高质量、高收益资产来源，公司计划扩大其发起业务规模，增加市场份额 [56][60] - 积极探索Fix and Flip投资组合的证券化选项，将其作为融资策略的一部分 [65] - 计划在2022年上半年进行第三次商业目的租赁贷款证券化 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年第四季度固定收益市场波动剧烈，利率环境对公司公允价值资产产生负面影响，但公司仍取得了可观的季度业绩和强劲的全年业绩 [9][11] - 通胀高企、美联储行动和紧张的地缘政治环境使利率走势难以预测，公司虽不能完全免疫利率风险，但通过短久期资产、成功的证券化和灵活的对冲措施，较好地应对了风暴 [12][13] - 强劲的住房市场趋势为公司住宅抵押信贷业务提供了有力支撑，降低了贷款风险，提高了不良贷款和REO资产的处置效果 [14] - 公司认为当前证券化市场的波动将随着时间推移，通过供需失衡的自我纠正而缓解 [80] - 尽管市场环境发生变化，但公司仍能找到有吸引力的投资机会，预计新投资的回报率在高个位数到低两位数之间，部分商业目的贷款和Fix and Flip贷款的净资产收益率（ROE）接近20% [85] 其他重要信息 - 公司连续第三年被纳入彭博性别平等指数，连续第二年被Great Place to Work Institute认证为最佳工作场所，再次获得50/50 Women on Boards的最高性别平衡评级 [24][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍证券化市场的波动情况，旧库存是否已清理，波动会持续多久？ - 过去几个月证券化市场供应显著增加，AAA级利差波动约50 - 60个基点，只有时间能缓解这种情况，随着非合格抵押贷款（Non - QM）市场发起业务放缓，供需失衡将自我纠正 [79][80] 问题2: 证券化市场利差扩大是否导致贷款价格变化？ - 贷款价格有一定变动，但幅度小于证券化市场利差变动，若证券化利差变动50 - 60个基点，贷款价格可能变动20 - 25个基点 [81][82] 问题3: 新投资的增量回报如何，与以超过10%股息收益率回购股票相比如何？ - 公司认为这不是非此即彼的选择，资产投资最坏情况下回报率为高个位数到低两位数，部分商业目的贷款和Fix and Flip贷款的ROE接近20%，目前贷款价格未完全反映市场水平，随着价格调整，投资机会仍有吸引力 [83][85] 问题4: 截至目前公司回购了多少股票，账面价值如何，新发行的Non - QM贷款收益率与现有投资组合相比如何？ - 截至2月18日的股票回购情况可在新闻稿中查看，当前股票回购授权还剩约4500万美元，1月账面价值基本持平或略有下降，考虑到股息应计后表现良好，新增互换后久期接近1；新投资的Non - QM贷款收益率约为4% [90][93] 问题5: 修复与翻转（Fix and Flip）投资组合有多少笔贷款，未出资承诺预计在多长时间内完成？ - 未出资承诺通常在9 - 10个月内完成，平均每笔贷款期限为6 - 12个月，平均还款时间约为10 - 11个月；无法提供贷款数量，但平均贷款规模约为30万美元，可据此估算 [94][96] 问题6: 贷款聚合风险如何，不同类别贷款达到证券化规模需要多长时间，如何管理持有贷款至证券化交易定价期间的风险？ - 不同产品的情况不同，Non - QM业务此前管理积累期相对容易，第四季度通过对冲管理风险，证券化市场虽年底拥挤，但仍有必要进行；公司自去年底至2022年第一季度显著增加利率对冲，利用TBA空头管理机构投资者交易风险，且每季度都会开展证券化业务 [98][102]

业绩总结 - 2021年第四季度GAAP净收入为3590万美元，每股基本收益为0.08美元[3] - 2021年全年净利息收入同比增长47%，从1.641亿美元增至2.419亿美元[7] - 2021年总股东回报率为27.6%[8] 用户数据 - 截至2021年12月31日，投资组合的总未偿本金（UPB）为33.61亿美元，60天以上逾期率为3.5%[24] - 截至2021年12月31日，Fix and Flip投资组合的UPB为7.31亿美元，60天以上逾期率为15%[37] - 截至2021年12月31日，非执行贷款（NPL）投资组合中49%的贷款已清算或转为房地产拥有（REO）[30] 贷款和资产增长 - 2021年第四季度贷款组合增长超过8.3亿美元，达到79亿美元[5] - 2021年全年资产收购总额为46亿美元，净组合增长为24亿美元[7] - 2021年第四季度，公司购买或承诺购买约9.5亿美元的非合格抵押贷款[23] 未来展望 - 2021年第四季度，单户家庭租赁贷款（SFR）投资组合增长29%，收购金额为2.49亿美元[41] - 2021年第四季度的加权平均债务服务覆盖率（DSCR）为1.53倍[43] - 2021年第四季度的加权平均FICO评分为732，贷款平均年龄为11个月[43] 新产品和技术研发 - 2021年第四季度，公司完成了284.2百万美元的贷款证券化，证券化债券占贷款UPB的91.5%[42] - 2021年第四季度，Lima One的净贡献为1020万美元，年化回报率约为30%[33] 负面信息 - 第四季度在住宅整体贷款公允价值上净损失为4260万美元，部分被720万美元的衍生品对冲收益和公允价值的证券化债务收益抵消[3] - 贷款损失准备金在2021年12月31日结束时为39447千美元，较期初减少4.7百万美元[51] 股票回购 - 2021年第四季度回购了850万股股票，平均回购价格为4.42美元[47]