资产和投资组合 - 公司总资产约111亿美元，其中83%为住宅贷款[353] - 公司投资组合包括非限定贷款(Non-QM)、过渡性贷款(Transitional loans)、单户出租贷款(Single-family rental loans)等[353] - 公司投资于抵押贷款支持证券(MBS)、MSR相关资产等证券资产，占总资产8%[353] 业务影响因素 - 公司业务受利率变化、信用风险、提前偿还率等多方面因素影响[354,356,357] - 公司持有资产的溢价和折价会对利息收入产生影响[358] - 公司三个月内某些贷款组合的平均提前偿还率为7.4%-10.8%[359] - 公司三个月内单户过渡性贷款和多户过渡性贷款的本金偿还率分别为66.3%和23.9%[359] 风险管理 - 公司采用衍生工具对冲利率风险[361] - 公司面临利率风险,主要通过利率掉期等衍生工具来管理这一风险[512,513,514] - 公司评估资产和负债的利率敏感性,并根据管理层的假设估算其持续时间[515,516,517] - 公司使用掉期等衍生金融工具作为整体利率风险管理策略的一部分，以对冲未来利率上升对融资交易的影响[518] - 利率敏感性分析显示,如果利率上升100个基点,预计净利息收入将下降0.63%,投资组合价值将下降1.37%[520] - 公司的衍生工具和固定利率债务会影响利率敏感性分析的结果[521,524] - 公司的资产负债结构使得利率上升通常会导致净利息收入下降[524] - 公司采用了0%利率下限假设,这可能限制利率下降对公司金融工具公允价值和净利息收入的影响[523] 信用风险管理 - 公司的单一家庭和多户家庭过渡性贷款的贷款价值比较低,有助于降低信用风险[526] - 公司收购不良贷款时会根据借款人的不良信用历史和抵押品价值进行折价,并选择有相应专业知识的次级服务商来管理这些贷款[527] - 公司的单一家庭和多户家庭过渡性贷款中分别有4.67亿美元和4.99亿美元的贷款是基于"现状"估值承做的[529] - 公司的信用风险敞口主要集中在加利福尼亚州(26.7%)、佛罗里达州(12.8%)和德克萨斯州(7.3%)[530] - 公司投资的CRT证券的信用风险来自于参考贷款池的损失超过证券自身的信用增级[532] 提前偿还风险 - 购买溢价的贷款和证券的利息收入会因为提前偿还而减少,但部分贷款有提前偿还费用来缓解这一影响[537] - 提前偿还通常与利率下降相关,会导致资本重新部署到收益较低的投资[538] 流动性风险 - 公司面临的主要流动性风险来自于用短期借款为长期资产融资,如果资产价值下跌会引发保证金追加[535] - 公司在2024年6月30日拥有2.894亿美元的现金及现金等价物作为流动性来源[536] 财务表现 - 公司在第二季度2024年实现GAAP每股收益0.32美元,可分配收益每股0.44美元[362] - 公司在2024年6月30日的GAAP每股净值为13.80美元,经济每股净值为14.34美元[370] - 公司的总债务/净权益比率为4.7倍[373] - 公司2024年6月30日季度利息收入为1.87亿美元,较上一季度增加1000万美元[400] - 公司2024年6月30日季度利息支出为1.33亿美元,较上一季度增加432.5万美元[401] - 公司2024年6月30日季度净利息收入为5350万美元,较上一季度增加567.5万美元[402] - 公司2024年6月30日季度信贷损失准备转回1.05亿美元,较上一季度增加170.2万美元[403] - 公司2024年6月30日季度其他收益净额为2.98亿美元,较上一季度增加744.7万美元[404] - 公司2024年6月30日季度营运及其他费用为4.21亿美元,较上一季度减少320.6万美元[405] - 公司2024年6月30日季度税前利润为4.23亿美元,较上一季度增加1803万美元[406] - 公司2024年6月30日季度净利润为4.19亿美元,较上一季度增加1873.3万美元[406] - 公司2024年6月30日季度每股基本及摊薄收益均为0.32美元,较上一季度均增加0.18美元[407] - 公司2024年6月30日季度优先股股息要求为821.8万美元,较上一季度减少1万美元[406] 业务发展 - 公司主要业务策略是长期持有住宅抵押贷款资产[360] - 公司在第二季度2024年新增了6.88亿美元的住宅抵押贷款和1.76亿美元的机构抵押贷证券[362] - 公司在第二季度2024年完成了两笔证券化交易,分别为3.652亿美元的非合格抵押贷款和1.918亿美元的过渡贷款[369] - 公司在第二季度2024年行使了2021年发行的一笔证券化交易的赎回权,并在季度后发行了一笔新的证券化交易[369] - 公司在第二季度2024年Lima One业务目的贷款的最高未偿本金余额为4.123亿美元[362] - 公司决定暂时将资源从多户型过渡贷款转移到单户型过渡贷款和单户型租赁贷款[362] - 公司预计Lima One的贷款发放量将从之前的季度下降[362] 其他 - 公司主要通过内部管理的方式运

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度GAAP收益为4190万美元,每股基本收益0.32美元,较第一季度的2320万美元和0.14美元有所增加 [22] - 公司第二季度可分配收益为4560万美元,每股基本收益0.44美元,较第一季度的0.35美元有所增加,主要由于净利息收入增加0.06美元 [24] - 公司第二季度净利息收入为5350万美元,较上季度的4780万美元有所增加 [25] - 公司第二季度信用损失约660万美元,较上季度的100万美元有所增加 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在第二季度收购了约6.8亿美元的高收益贷款,平均票面利率约9.6% [35] - 其中来自Lima One的商业目的贷款占60%,非限定型抵押贷款占40% [36] - 公司第二季度的贷款偿还额增加50%至6.4亿美元,加权平均票面利率约8.6% [36] - 其中过渡贷款组合的偿还额增加至3.9亿美元,较上季度的2.4亿美元有大幅增加 [36] - 公司在第二季度出售了1.2亿美元的新发Lima One租赁贷款,获得了较高的溢价 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司第二季度60天以上逾期率下降至6.5%,较第一季度的6.9%有所改善 [14] - 但多户家庭过渡贷款组合的逾期率上升至4.6%,较第一季度的3%有所上升 [14][16] - 公司决定暂时将资源从多户家庭贷款转移到单户家庭过渡和租赁贷款,以应对多户家庭市场的挑战 [16] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司收购Lima One三年来,已累计发行超过30亿美元的证券化产品 [17] - 公司宣布任命Josh Woodward为Lima One的新任CEO,接替退休的Jeff Tennyson [18] - 公司计划未来将定期进行贷款出售,以补充证券化活动,利用当前有利的市场环境 [37] - 公司认为当前利率下降和预期加息周期结束是公司业务的重大利好 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前利率下降和预期加息周期结束是公司业务的重大利好 [19][20] - 公司对第三季度的贷款发放量预计将略有下降 [41] - 公司认为未来几个季度内,利率下降和收益率曲线走平将为公司带来积极影响 [19][20] 其他重要信息 - 公司第二季度末经济净值为14.34美元/股,较上季末基本持平 [22] - 公司第二季度派发0.35美元/股的股息,实现2.6%的总经济收益率 [22] - 公司第二季度末资产规模超过100亿美元,资产收益率上升至6.79% [35][38] - 公司第二季度新增了1.76亿美元的机构抵押贷款证券,收益率接近6% [38] - 公司第二季度发行了两笔证券化产品,分别为3.65亿美元的非限定型抵押贷款和1.92亿美元的过渡贷款 [45][46] - 公司在第二季度赎回了一笔未评级的不良贷款证券化产品,获得了约8000万美元的流动性 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Stephen Laws 提问** 询问公司对多户家庭贷款逾期率的预期和解决措施 [55] **Craig Knutson 回答** 公司有丰富的资产管理经验,将通过内部团队积极处理逾期贷款,但很难准确预测逾期率的峰值时间和程度 [56][57][58] 问题2 **Bose George 提问** 询问公司对未来非限定型抵押贷款市场的预期 [65] **Mike Roper 回答** 公司将更多关注通过流动贷款渠道获取非限定型抵押贷款,而非大宗收购,以应对当前较高的溢价水平 [66][67] 问题3 **Doug Harter 提问** 询问公司对未来证券化市场息差的预期 [78] **Craig Knutson 和 Mike Roper 回答** 息差可能会在利率大涨时短期出现一定程度的扩大,但整体上保持稳定,且有望进一步收窄 [79][80][85]

业绩总结 - GAAP净收入为3360万美元，较2024年第一季度的1480万美元增长126.4%[36] - 可分配收益为4550万美元，较2024年第一季度的3610万美元增长26.0%[36] - 每股GAAP收益为0.32美元，较2024年第一季度的0.14美元增长128.6%[36] - 每股可分配收益为0.44美元，较2024年第一季度的0.35美元增长25.7%[36] - 2024年第二季度的利息收入为1.012亿美元，较2024年第一季度的8170万美元增长23.9%[42] - 净利息收入为3120万美元，较2024年第一季度的2500万美元增长24.8%[42] 用户数据 - 截至2024年6月30日，Lima One的平均FICO评分为745，平均贷款价值比（LTV）为68%[27] - 截至2024年6月30日，60天以上逾期率为4.8%[27] - 单户住宅租赁贷款的60天以上逾期比例为4.7%[19] - Legacy RPL/NPL贷款的UPB为12.84亿美元，60天以上逾期比例为29.1%[24] - 60天以上逾期贷款比例为3.0%[21] 未来展望 - MFA的经济账面价值每股潜在上升近3美元，若所有贷款和证券化债务按面值偿还，经济账面价值将为每股17.33美元[28] - 截至2024年6月30日，MFA的整体杠杆比率为4.7倍[5] - 2024年第二季度，非合格抵押贷款的78%通过证券化融资[20] 新产品和新技术研发 - Lima One在2024年第二季度发放了2.79亿美元的新贷款，平均ARV-LTV为66%，平均利率为10.7%[15] - 单户住宅过渡贷款的未偿本金余额（UPB）为11亿美元，自2022年以来通过这些循环结构融资[15] - 多户住宅贷款组合的UPB为12亿美元，平均ARV-LTV为61%，平均利率为10.8%[18] 市场扩张和并购 - 公司在第二季度收购或发起了688百万美元的高收益住宅抵押贷款[8] - 自2014年以来，MFA收购的所有住宅整体贷款的购买价值为270亿美元[1] - Lima One自2021年被收购以来已发放64亿美元的贷款，2010年成立以来总发放金额接近100亿美元[27] 负面信息 - 截至2024年6月30日，所有收购的遗留RPL/NPL贷款的状态显示，60天以上的逾期率为[20] - 2024年第二季度，Legacy RPL/NPL贷款的60天以上逾期比例为29.1%[24] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2024年6月30日，公司拥有2.89亿美元的无限制现金[8] - 2024年第二季度的总调整为1190万美元，主要包括未实现和实现的损益[36] - MFA自1998年IPO以来已向股东分配47亿美元的股息[26]

文章核心观点 - MFA Financial本季度财报表现良好 但股价年初至今跑输大盘 未来表现取决于管理层财报电话会议评论和盈利预期变化 同时行业前景也会影响其股价表现 此外还提及同行业Ellington Credit的业绩预期 [1][3][4] MFA Financial业绩情况 - 本季度每股收益0.44美元 超出Zacks共识预期的0.38美元 去年同期为0.40美元 本季度财报盈利惊喜为15.79% 上一季度盈利惊喜为 - 12.50% 过去四个季度该公司三次超出共识每股收益预期 [1][2] - 截至2024年6月的季度收入为5349万美元 超出Zacks共识预期12.14% 去年同期收入为4451万美元 过去四个季度该公司四次超出共识收入预期 [2] MFA Financial股价表现 - 自年初以来 MFA Financial股价下跌约3.9% 而标准普尔500指数上涨9% [3] MFA Financial盈利预期 - 盈利预期变化可帮助投资者判断股票走势 可通过Zacks Rank追踪 此次财报发布前MFA Financial的预期修正趋势喜忧参半 目前股票Zacks Rank为3（持有） 预计近期表现与市场一致 [5][6] - 下一季度当前共识每股收益预期为0.39美元 收入为5005万美元 本财年共识每股收益预期为1.52美元 收入为1.976亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中 REIT和股权信托目前处于250多个Zacks行业的前19% 排名前50%的行业表现比后50%的行业高出两倍多 [8] Ellington Credit业绩预期 - 预计8月12日公布截至2024年6月季度的财报 预计本季度每股收益0.24美元 同比变化 + 41.2% 过去30天该季度共识每股收益预期未变 [9] - 预计收入为635万美元 较去年同期增长492% [10]

文章核心观点 - 公司股息率达13%且股价较账面价值有折价 目前处于转型阶段 建议持有直至转型取得更多进展 [1][19] 财务历史 - 过去几年公司难以维持每股股息 2020年疫情后股息降低且未恢复到之前水平 主要因疫情压力使资产负债表规模缩减超一半 [2][3] - 2021年公司收购Lima One 其发放的商业目的贷款成为公司投资组合的重要组成部分 [3] - 2023年公司增加34亿美元目标资产 包括超21亿美元商业目的贷款、约8.8亿美元非优质贷款和约4.6亿美元机构抵押贷款支持证券 平均生息资产收益率提高近100个基点 资金有效成本提高近40个基点 [3] 商业模式 - 公司主要业务为发放和收购商业目的贷款和非优质抵押贷款 其余投资组合包含以折扣价购买的不良整笔贷款 [4] - 2024年第一季度 公司收购6.52亿美元贷款 投资组合增至100亿美元 Lima One发放4.65亿美元新商业目的贷款和现有贷款提款 购买1.86亿美元非优质抵押贷款 出售1.51亿美元低息非优质贷款和单户租赁贷款以及2400万美元房地产拥有权物业 投资组合缩减4.22亿美元 [4] - Lima资产对可分配收益的贡献不断增加 [5] - 公司大部分借款成本因固定利率证券化和利率对冲保持稳定 2024年第一季度资金有效成本为4.52% 发行一笔以1.93亿美元过渡性贷款为抵押的证券化产品 71%的资产融资是非按市值计价的 整体杠杆率为4.6倍 有追索权杠杆率为1.8倍 拥有25亿美元未使用融资额度 [6][7] - 公司贷款拖欠率和贷款价值比仍较低 购买的优质贷款60天以上拖欠率升至4.3% Lima One发放的商业目的贷款60天以上拖欠率为4.7% [8][9][10] - Lima One贷款主要是多户住宅 约一半集中在得克萨斯州、佛罗里达州、佐治亚州、纽约州和北卡罗来纳州 非优质贷款主要集中在加利福尼亚州和佛罗里达州 [12][14] 未来展望 - 公司正从旧战略转型 专注于通过Lima One发放贷款 情况有所改善 但存在两个担忧 [15] - 若利率下降不够快 可能导致不必要的损失 需削减季度股息 [16] - 公司董事会批准2亿美元股票回购计划 但考虑到现金流紧张和融资结构调整 管理层可能不够积极 未能利用市场悲观情绪回购股票反映公司财务实力不足 [17][18] 结论 - 公司股票高端合理公允价值为有形账面价值每股17.79美元 随着公司积极发放贷款和重新杠杆化以降低利息支出 股价和股息可能改善 [19] - 股价较账面价值折价且当前价格低于11美元有其原因 若利率对公司不利 股价可能合理估值 高利率持续可能导致更多拖欠 虽不消除股息 但未来几年成本收益率可能达不到13% [19] - 公司接近成为有吸引力的投资标的 但需更多时间应对当前情况 长期投资者可等待公司摆脱按市值计价融资并实现更低的可分配收益派息率 目前至少可持有 [19] 其他财务信息 - 2024年第一季度可分配收益为每股0.35美元 宣布股息为0.35美元 净利息利差平均为2.06% 净利息收益率为2.88% [20][22] - 公司4月发行的新债券收益率为9% 提前赎回和重新杠杆化贷款虽可释放流动性 但会对可分配收益造成压力 [20]

公司整体财务状况 - 截至2024年3月31日，公司总资产约109亿美元，其中住宅全贷款91亿美元，占比84%[97] - 截至2024年3月31日，公司证券投资约7.37亿美元，其余投资相关资产约占总资产的3%[97] - 2024年第一季度，公司GAAP每股收益为0.14美元，可分配收益为每股0.35美元[101] - 2024年第一季度，公司GAAP账面价值下降1.3%，经济账面价值下降1.7%[101] - 2024年第一季度，公司宣布每股股息0.35美元[101] - 2024年3月31日，公司GAAP每股账面价值为13.80美元，低于2023年12月31日的13.98美元[103] - 2024年3月31日，公司经济每股账面价值为14.32美元，低于2023年12月31日的14.57美元[103] - 2024年第一季度，公司估计REIT应税收入约为2830万美元[108] - 2024年第一季度公司净利息收入为4780万美元，较2023年第四季度的4650万美元增加140万美元[113][114] - 2024年第一季度公司净利息利差和利润率（含掉期影响）分别为2.06%和2.88%，2023年第四季度分别为2.13%和2.96%[114] - 2024年第一季度公司归属于普通股和参与性证券的净收入为1500万美元，每股基本和摊薄收益为0.14美元；2023年第四季度为8150万美元，每股基本收益0.80美元，摊薄收益0.76美元[113][114] - 2024年第一季度其他收入/（损失）净额为2240万美元，较2023年第四季度的7610万美元减少5370万美元[113][114] - 预计2024年第一季度公司应税房地产投资信托子公司（TRS）净应税收入为2030万美元[110] - TRS可将净应税亏损无限期结转作为净营业亏损，以抵消未来纳税年度高达80%的应税收入[110] - 2024年第一季度公司净利润为2321.3万美元，较2023年第四季度的8974.6万美元减少6653.3万美元[113] - 2024年第一季度末，生息资产平均余额为107.43419亿美元，收益率6.58%；付息负债平均余额为88.00874亿美元，成本率5.83%[115] - 2024年第一季度净利息收入为4781.4万美元，净息差0.75%；计入掉期影响后，净息差为7690.5万美元，占比2.06%[115] - 与2023年第四季度相比，2024年第一季度生息资产收入净变化为695.4万美元，付息负债费用净变化为560.4万美元，净利息收入净变化为135万美元[117] - 2024年3月31日，住宅全贷款净收益率6.63%，资金成本4.43%，净息差2.20%[118] - 2024年3月31日，按公允价值计量的证券净收益率7.24%，资金成本4.00%，净息差3.24%[120] - 2024年第一季度，掉期使住宅全贷款整体资金成本降低132个基点，证券降低179个基点[119][121] - 2024年第一季度其他收入/（损失）净额为2240万美元，2023年第四季度为7610万美元[123] - 2024年第一季度薪酬和福利费用增至2550万美元，较2023年第四季度增加610万美元[123] - 2024年第一季度贷款服务及其他相关运营费用较上一季度减少约100万美元，降幅12.1%[123] - 2024年3月31日季度平均总资产回报率为0.85%，平均总股东权益回报率为4.69%[124] - 与2023年3月31日三个月相比，2024年同期利息收入增加4462.6万美元，利息支出增加3618.1万美元[128] - 2024年3月31日三个月净利息收入增加844.5万美元，增幅21.5%，达4780万美元[128][129] - 2024年3月31日三个月净利息利差和利润率分别为2.06%和2.88%，2023年同期分别为1.74%和2.64%[129] - 2024年3月31日三个月归属于普通股和参与性证券的净收入为1500万美元，每股基本和摊薄收益0.14美元；2023年同期为6460万美元，每股基本收益0.63美元，摊薄收益0.62美元[128][129] - 2024年第一季度公司净利息收入增加844.5万美元，其中生息资产收入增加4462.6万美元，付息负债费用增加3618.1万美元[132] - 2024年第一季度非GAAP可分配收益为3606.8万美元，GAAP净利润为1482.7万美元[135] - 2024年第一季度资产平均回报率为1.63%，股东权益平均回报率为8.94%，股息支付率为1.00[136] - 截至2024年3月31日，GAAP总股东权益为18.842亿美元，GAAP每股账面价值为13.80美元，经济账面价值为14.622亿美元，经济账面价值每股为14.32美元，流通普通股数量为1.021亿股[137] - 截至2024年3月31日，公司资产总公允价值/账面价值为105.69亿美元，净股权分配为18.84亿美元，总债务/净股权比率为4.6倍[104] - 截至2024年3月31日，公司债务权益倍数为4.6倍（2023年12月31日为4.5倍），有追索权杠杆倍数为1.8倍（2023年12月31日为1.7倍）[145] 住宅贷款业务数据 - 2024年第一季度，公司特定贷款组合的平均CPR分别为：非优质贷款7.7%、单户租赁贷款6.4%、购买的信用恶化贷款5.0%、购买的不良贷款11.3%[100] - 2024年第一季度，公司过渡性贷款的还款率为33.4%[100] - 2024年第一季度，公司新增约6.52亿美元住宅抵押贷款，平均票面利率约10%[101] - 2024年第一季度，公司对未偿还本金余额为1.925亿美元的过渡性贷款进行了证券化[101] - 2024年3月31日，公司住宅抵押贷款资产组合公允价值约为100亿美元，高于2023年12月31日的99亿美元[102] - 2024年第一季度，公司住宅整贷和REO总记录投资为92亿美元，占住宅抵押贷款资产组合的92.6%[102] - 2024年第一季度，公司住宅整贷利息收入约为1.577亿美元，有效收益率为6.63%[102] - 2024年第一季度，公司完成了一笔1.925亿美元未偿还本金余额的过渡性贷款证券化[102] - 2024年3月31日，公司住宅整贷组合中一年内到期金额为15.86041亿美元[106] - 2024年第一季度住宅整笔贷款利息收入为1.57665亿美元，较2023年第四季度的1.49787亿美元增加78.78万美元[113] - 2024年第一季度资产支持和其他抵押融资安排利息支出为1.23442亿美元，较2023年第四季度的1.19665亿美元增加37.77万美元[113] - 2024年第一季度住宅整笔贷款信用损失转回/（拨备）为46万美元，较2023年第四季度的787.6万美元减少741.6万美元[113] - 2024年第一季度住宅全贷款利息收入增至1.577亿美元，较上季度增加790万美元，增幅5.3%，平均余额增至95亿美元，收益率升至6.63%[122] - 2024年第一季度利息支出增至1.29亿美元，较上季度增加560万美元，增幅4.5%，主要因证券化债务融资利率和平均余额增加及新发行高级票据费用[122] - 2024年第一季度住宅全贷款按账面价值计量的信贷损失拨备转回0.5万美元，上季度为7.9万美元[122] - 2024年第一季度其他资产信贷损失拨备为110万美元，上季度未记录[122] - 2024年3月31日三个月住宅整笔贷款平均余额为95.13309亿美元，收益率6.63%；2023年同期平均余额为84.23319亿美元，收益率5.68%[130] - 2024年第一季度住宅整体贷款利息收入增至1.577亿美元，较去年同期增加3820万美元，增幅31.9%，收益率从5.68%升至6.63%，平均余额增加11亿美元至95亿美元[132] - 2024年第一季度住宅整体贷款信用损失拨备转回50万美元，去年同期为1.3万美元，主要因账面价值贷款减少[132] - 截至2024年3月31日，公司住宅整体贷款组合中，购买的执行贷款、购买的信用恶化贷款和购买的非执行贷款的总到期金额分别为80.33亿美元、4.24亿美元和6.82亿美元[106] - 截至2024年3月31日，公司住宅整体贷款组合中，加利福尼亚州、佛罗里达州、得克萨斯州、佐治亚州和纽约州的未偿还本金余额占比分别为26.6%、12.8%、7.3%、5.3%和5.1%[152] - 特定过渡性贷款总计6.089亿美元，基于当前未偿还本金余额和承销期间获得的估值，其贷款价值比（LTV）为67%[151] - 截至2024年3月31日，公司住宅整笔贷款摊销成本为9.496596亿美元，未偿还本金余额（UPB）为9.619597亿美元，加权平均票面利率为6.2%，加权平均到期期限为227个月，加权平均贷款价值比（LTV）为64.4%，90天以上逾期贷款（UPB）为5495.44万美元[150] - 已收购执行贷款中，LTV在80%及以下的摊销成本为8.196217亿美元，UPB为8.089859亿美元，加权平均票面利率为7.1%，加权平均到期期限为235个月，加权平均LTV为64.1%，90天以上逾期贷款（UPB）为2439.11万美元；LTV高于80%的摊销成本为280.685万美元，UPB为276.942万美元，加权平均票面利率为6.4%，加权平均到期期限为331个月，加权平均LTV为96.3%，90天以上逾期贷款（UPB）为490.99万美元[150] - 已收购信用恶化贷款中，LTV在80%及以下的摊销成本为364.008万美元，UPB为417.415万美元，加权平均票面利率为4.9%，加权平均到期期限为259个月，加权平均LTV为49.3%，90天以上逾期贷款（UPB）为484.49万美元；LTV高于80%的摊销成本为59.639万美元，UPB为82.346万美元，加权平均票面利率为4.7%，加权平均到期期限为295个月，加权平均LTV为103.9%，90天以上逾期贷款（UPB）为142.15万美元[150] - 已收购非执行贷款中，LTV在80%及以下的摊销成本为507.922万美元，UPB为598.523万美元，加权平均票面利率为5.3%，加权平均到期期限为257个月，加权平均LTV为47.6%，90天以上逾期贷款（UPB）为1340.98万美元；LTV高于80%的摊销成本为88.125万美元，UPB为154.512万美元，加权平均票面利率为5.1%，加权平均到期期限为313个月，加权平均LTV为108.9%，90天以上逾期贷款（UPB）为597.72万美元[150] 证券投资业务数据 - 2024年3月31日，公司持有的公允价值证券为7.37亿美元，净收益率为7.24%[102] - 2024年3月31日，公司持有的机构MBS公允价值为5.46919亿美元，加权平均收益率为5.61%[107] - 2024年第一季度公允价值证券组合利息收入增至1300万美元，较去年同期增加570万美元，平均摊销成本增加3.835亿美元，但净收益率从8.76%降至7.24%[132] - 截至2024年3月31日，公司证券按公允价值计算，机构MBS、MSR抵押支持的定期票据、CRT证券和非机构MBS的公允价值分别为5.47亿美元、8201.5万美元、8442.9万美元和2358.7万美元[107] - 机构MBS在2024年3月31日加权平均收益率为5.61%，MSR抵押支持的定期票据为16.96%，CRT证券为10.29%，非机构MBS为5.73%[107] 融资与资金流动情况 - 2024年第一季度，公司发行1.15亿美元2029年2月到期、票面利率8.875%的高级无担保票据，回购3990万美元2024年6月到期、票面利率6.25%的可转换票据；季度末后，发行7500万美元2029年8月到期、票面利率9.00%的高级无担保票据[101] - 2024年2月29日，公司签订分销协议，可不时出售总价高达3亿美元的普通股，截至3月31日未出售，仍有3亿美元额度可用[140] - 2024年2月27日，董事会批准2亿美元的普通股回购计划，有效期至2025年底，截至3月31日未回购，仍有2亿美元额度可用[140] - 2024年第一季度，公司以3980万美元回购本金3990万美元的可转换优先票据，记录损失10万美元；2023年全年，以2020万美元回购本金2040万美元的可转换优先票据，记录收益10万美元；截至3月31日，未偿还可转换优先票据本金总额为1.697亿美元[140] - 截至20

财务数据和关键指标变化 - 公司在第一季度实现了稳健的财务业绩,分配收益覆盖了季度股息,并在充满挑战的市场环境中实现了账面价值的稳定 [26][27][29] - 公司的GAAP账面价值为每股13.80美元,经济账面价值为每股14.32美元,分别较12月31日下降1.3%和1.7% [27][28] - 公司实现GAAP收益1500万美元,每股0.14美元,分配收益3610万美元,每股0.35美元,较上季度下降0.14美元,但较上年同期增加0.05美元 [29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在第一季度新增约6.5亿美元的贷款,平均利率约10% [36][37] - 其中70%来自Lima One的商业目的贷款,30%来自非限定性抵押贷款 [37] - 新增贷款的平均贷款价值比为64%,平均FICO评分为744 [37] - 公司还出售了约1.5亿美元的较低利率的非限定性抵押贷款和单户住房租赁贷款,实现200万美元的收益 [38] - 公司的贷款组合总额保持在100亿美元左右,平均收益率上升12个基点至6.58% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 就业市场保持强劲,非农就业增长加速,失业率维持在4%附近的历史低位 [40] - 房价保持韧性,去年上涨约6%,今年第一季度继续呈现上升趋势,低供给持续抵消了较低的可负担性 [40] - 通胀上升和经济数据强劲导致利率小幅上升,市场预期今年利率将有1-2次降息,而年初预期有6次降息 [41][42] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续采取积极的利率风险管理策略,维持较短的净久期,并通过证券化等方式稳定融资成本 [42][43][44] - 公司的Lima One业务继续为投资组合带来高收益的信贷投资,自2021年中期以来已累计为公司提供超过60亿美元的商业目的贷款 [45][46] - 公司进一步扩大了其过渡性贷款证券化融资能力,现有超过8亿美元的过渡性贷款证券化产品 [50] - 公司认为抵押贷款证券化将继续是其贷款融资策略的重要组成部分,因其无追索权、无标记市场融资,并进一步隔离了投资组合免受市场波动的影响 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度初期市场环境较为平稳,直到2月初公布的就业数据超预期,导致利率小幅上升 [13][14] - 尽管利率波动远未达到过去两年的程度,但利率路径仍存在很大不确定性,市场已消除了年初预期的大部分降息 [14] - 公司认为,未来联储行动将完全取决于数据,目前数据并未显示降息的紧迫性 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Stephen Laws 提问** 询问公司贷款组合的信用表现及违约贷款的处置时间线 [65][66] **Craig Knutson 和 Gudmundur Kristjansson 回答** - 非限定性抵押贷款和商业目的贷款的违约贷款处置时间线各不相同,取决于地区和司法程序 [66][67][68][70] - 公司有丰富的资产管理经验,能够有效管理和处置违约贷款 [69][70] 问题2 **Bose George 提问** 询问公司违约贷款的典型损失率及其与账面价值的关系 [76][77] **Mike Roper 和 Gudmundur Kristjansson 回答** - 公司会根据贷款的违约状态及时调整账面价值,但由于处置周期较长,实际损失数据不一定能完全反映最终结果 [77][78][79] - 公司在定价时已经考虑了一定的信用成本,因此即使有一定的信用损失,仍能获得较高的风险调整后收益 [79][80] 问题3 **Doug Harter 提问** 询问公司是否有计划赎回之前发行的证券化产品,以及这样做的潜在收益 [98][99] **Bryan Wulfsohn 和 Gudmundur Kristjansson 回答** - 公司正在密切关注赎回之前发行的一些无评级证券化产品的机会,这可以释放大量流动性,并以较高的资本回报率重新部署 [99][100][101] - 即使新的融资成本略高,但这种赎回和再融资的灵活性也为公司未来的负债管理提供了重要的期权 [101][102][103]

文章核心观点 介绍本周优先股和微型债券市场活动，涵盖市场表现、主题及公司动态，分析相关投资要点 [1] 市场表现 - 本周所有优先股板块下跌，4月延续跌势，公用事业和能源板块表现相对较好 [3] - 利差在持续下降后终于反弹，超过2%时该板块对新资金更具吸引力 [4] 市场主题 - 本周对抵押REIT优先股CIM.PR.B的收益率存疑问，该股近期浮动至SOFR + 6.05%约11.35%，收益率约11.9%，此前固定票面利率为8% [5] - 多数投资者按剥离收益率跟踪优先股收益率，但优先股换息后，基于上次支付票面利率的剥离收益率在新息支付前无关紧要，评估难度增加 [6] - 股票支付首笔浮动利率息票前，剥离收益率不准确，当前短期利率高，新浮动股票实际收益率远高于固定票面剥离收益率 [7] - 用“浮动收益率”处理首个浮动利率期问题，它基于当前短期利率计算当前应计收益率，新息支付后剥离收益率才有意义，AGNCM和CHMI.PR.B近期也转浮动利率 [8] 公司动态 - 抵押REIT MFA Financial发行新微型债券9% 2029（MFAO），此前发行的8.75%债券现收益率8.9% [9] - MFA可能利用资产价格普涨增加负债以保持杠杆相对平稳，发新债不一定增加公司杠杆，发行无担保债务对债券持有人更有利 [10]

股票回购与发行计划 - 2022年3月11日董事会授权股票回购计划，可在2023年底前回购至多2.5亿美元普通股，取代2020年11月通过的同规模计划[217] - 截至2023年12月31日，公司未回购普通股，回购授权到期时约2.025亿美元未使用[219] - 2003年9月启动DRSPP计划，现有股东和新投资者可按计划购买普通股，公司可酌情以最高5%折扣发行[221] - 2023年和2022年通过DRSPP计划分别发行6666股和80027股普通股，净收益约7.4万美元和120万美元[221] 业务区域集中情况 - 公司住宅整体贷款和住宅抵押证券的大量抵押集中在加州、佛罗里达州、得克萨斯州、佐治亚州和纽约州[63] 财务计量与模型风险 - 公司对部分投资和融资协议采用公允价值计量，可能导致GAAP经营业绩波动[69] - 公司使用模型评估资产价值和信用损失，若模型有误或信息不完整，决策将面临风险[70] 投资相关风险 - 公司投资的住宅整体贷款难以估值，依赖借款人偿债能力，否则将影响流动性和经营业绩[74] - 美国政府实施的房贷修改和再融资计划及未来立法行动，可能对公司MBS和住宅整体贷款投资价值和回报产生不利影响[75] - 拜登政府和国会可能对影响抵押贷款行业的联邦政策做出改变，影响房利美和房地美的未来角色[76] - 公司投资住宅整笔贷款面临服务相关风险，包括止赎和清算风险，回报可能取决于服务机构质量[77] - 经济疲软或恶化可能导致服务机构和第三方供应商面临流动性压力，其资金来源可能不足以满足更高违约和延期还款率带来的需求[78] - 司法止赎州的止赎过程漫长且昂贵，可能增加相关损失，新冠疫情期间的限制措施可能影响投资现金流[79] - 不断增加的法规和调查可能增加合规成本和违规风险，影响服务机构履行义务的能力[80] - 公司出售不动产（REO）的能力可能受限，REO资产流动性差，受多种不可控因素影响[83] - 公司投资证券市值下降可能导致减值，影响经营业绩和财务状况，减值确认的时间和金额是重大估计且易发生重大变化[84] - 公司投资抵押服务权相关资产面临额外风险，其价值对提前还款率变化高度敏感[86] - 公司投资贷款发起机构面临额外风险，投资无担保、不可控且流动性差，机构经营不善可能导致投资减值[87] 投资金额情况 - 截至2023年12月31日，公司对现金流很大程度依赖基础抵押服务权（MSRs）的金融工具投资约为7990万美元[86] - 截至2023年12月31日，公司对某些贷款发起机构的非控股投资约为1980万美元[87] 融资协议交易对手风险 - 截至2023年12月31日，公司超过5%的股东权益面临风险的融资协议交易对手包括富国银行（约14.9%）、巴克莱银行（约8.9%）和丘吉尔（约8.0%）[99] 利率环境影响 - 2022年美联储将联邦基金利率提高了七次，2023年又进行了十一次加息，市场预计2024年将降息，但不确定是否或何时会降息[102] - 通胀可能对公司财务业绩产生不利影响，美联储加息可能压缩长短端利率利差，影响公司经营[102] 业务收购情况 - 自2014年以来公司已收购超30000笔住宅抵押贷款，2021年7月收购的Lima One子公司自2011年成立以来已发起数千笔抵押贷款[109] 行业法规政策 - 2010年7月美国国会颁布《多德 - 弗兰克法案》，对银行业实体的自营交易活动施加重大限制，对其他系统重要性实体和活动提高资本要求和定量限制，还对资产支持证券化市场、住宅抵押贷款的发起和服务等进行改革[117][118] - 2008年11月美联储宣布大规模购买机构MBS计划以降低长期利率和缓解不利金融状况，其投资组合的灵活性可能影响机构MBS的定价和供应[122] - 2020年3月27日《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》签署成为法律，为房主提供包括止赎暂停和宽限期规定等广泛法律保护，联邦支持抵押贷款借款人的止赎和宽限保护多次延长[123] - 公司业务受联邦和州政府机构、自律组织和证券交易所广泛监管，需遵守众多法律法规，合规成本高[125][126] - 《多德 - 弗兰克法案》全面改革美国金融服务业，包括成立相关机构、加强资本和审慎标准等[127] - 2021年3月1日起，《通用合格抵押贷款最终规则》和《成熟合格抵押贷款最终规则》对合格抵押贷款定义作出更改，可能增加行业经济和合规成本[128] 投资公司相关规定 - 公司需确保投资证券价值不超过未合并基础上调整后总资产价值的40%，以避免被认定为投资公司[132][133][134] - 投资住宅抵押贷款的子公司依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条豁免注册，要求至少55%的资产为合格房地产资产，至少80%的投资组合为合格房地产资产和房地产相关资产[136] - 部分持有住宅抵押贷款的子公司可能依赖《投资公司法》第3(c)(6)条豁免，该条要求上一财年至少25%的总收入来自第3(c)(5)(C)条所述业务[139] - 美国证券交易委员会（SEC）对依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条的公司发布概念征求意见，结果和时间不确定，可能影响公司运营[137] 许可证相关风险 - 某些司法管辖区要求购买、持有、执行或出售住宅抵押贷款需许可证，公司目前未持有，无法获取或维持许可证可能影响业务[131] 投资公司法豁免影响 - 维持《投资公司法》注册豁免对公司运营有重大限制，若不符合豁免条件可能需改变运营方式或注册为投资公司[132][134][135] 债务上限事件影响 - 2013年10月，因美国债务上限问题和政府停摆，芝加哥商品交易所宣布将其清算所担保的所有场外利率互换投资组合的保证金要求提高12%，后因国会立法暂停债务上限等消息而回调[146] REIT资格相关规定 - 公司需将至少90%的房地产投资信托（REIT）应税收入（不考虑股息支付扣除并排除净资本收益）分配给股东以维持REIT资格，若未达到特定分配标准，将面临4%的消费税[148][152] - 每年至少75%的公司总收入需来自特定来源，如房地产抵押义务利息、房地产处置收益等，才能符合REIT资格[147] - 若公司未能保持REIT资格，将按普通公司纳税，可能面临巨额税务负债，且股票将从纽约证券交易所摘牌[147][150] - 若外国子公司不符合美国联邦所得税豁免条件，其可用于支付债权人及向公司分配的金额将大幅减少[155] - 若TRS现金积累或收益再投资导致公司在这些实体中的证券公允价值与其他非合格资产合计超过公司资产公允价值的25%，或TRS证券公允价值超过公司资产公允价值的20%，公司将无法保持REIT资格[157] - 为维持REIT资格，公司须在规定时间内分配至少90%的REIT应税收入[162] - 若抵押由不动产和个人财产共同担保，且个人财产价值不超过抵押担保财产总价值的15%，该抵押视为仅由不动产担保[174] - 为符合REIT资格，每个纳税年度后半年内，不得超过50%的已发行股本股票价值由五个或更少个人直接或按归属规则持有，章程禁止任何人直接或间接持有超过9.8%的已发行股本股票数量或价值[181] 套期保值风险 - 公司使用套期保值策略降低利率风险，但策略可能无效，且美国联邦所得税要求可能限制套期保值能力[142] - 利率套期保值可能失败或产生不利影响，套期保值交易成本可能高昂，且可用的利率套期保值工具可能与寻求保护的利率风险不直接对应[143] - 套期保值工具可能使公司面临或有负债，终止现有掉期时，应付款项通常等于未实现损失，并可能包括其他费用[144] 税务相关影响 - 即使公司保持REIT资格，仍可能需支付美国联邦、州和地方的某些税费，这将减少运营现金流和可分配给股东的现金[145] - 公司收购的非机构抵押贷款支持证券和住宅整笔贷款可能产生与公认会计原则（GAAP）收入不同的应税收入，导致收入和损失确认时间出现重大差异[158] - 房地产投资信托（REIT）禁止交易净收入需缴纳100%的税，公司为避免此税可能通过应税子公司（TRS）进行贷款销售[160] - 公司报告的公认会计原则（GAAP）净收入可能与REIT应税收入和股息分配要求不同，GAAP结果可能无法准确指示未来应税收入和股息分配[164] - 会计原则、惯例、规则和解释的变化可能影响公司报告的GAAP和应税收益以及股东权益[165] - 资产回购协议中的资产若不符合不动产资产条件，可能影响公司REIT资格[166] - 遵守REIT要求可能限制公司有效对冲的能力，并导致产生税务负债[167] - 公司可能需报告某些投资的应税收入超过最终实现的经济收入[168] - 若IRS成功认定公司抵押贷款由非不动产财产担保，公司可能无法满足REIT 75%的总收入测试和资产测试[176] - 2026年1月1日前，非企业纳税人可扣除高达20%的特定穿透式业务收入，包括“合格REIT股息”[177] 公司治理条款 - 公司细则规定不受MGCL“控制股份”条款约束，但董事会可随时选择适用且无需股东批准[183] - 董事会可代表公司选择适用MGCL第3编第8分编的法定条款，无需股东批准，且章程和细则规定需至少80%有权投票的股东赞成才能因特定原因罢免董事[184] - “业务组合”条款限制公司与“利益相关股东”（即实益拥有10%或以上已发行有表决权股票投票权的人）或其关联方进行某些业务组合五年，并在之后对批准此类组合设置两个超级多数股东投票要求[185] - “控制股份”条款规定，“控制股份收购”中获得的“控制股份”持有人除非获得至少三分之二有权就该事项投票的股东赞成票，否则无投票权[185] 证券发行影响 - 未来发行债务证券和权益证券可能对普通股市场价格产生不利影响，额外权益发行可能稀释现有股东持股或降低普通股市场价格[185] - 董事会可批准发行具有特定条款的资本股票，可能阻止第三方收购公司[187] - 大量出售普通股或市场认为可能出售，会对普通股市场价格产生不利影响，未来发行普通股可能稀释现有股东权益[188] 股息支付情况 - 未来普通股现金股息的宣告、金额和支付不确定，在抵押、住房或相关行业严重市场动荡期间，股息支付更不确定[189] 人员依赖风险 - 公司依赖高管和关键人员，他们的离职可能对业务运营和业绩产生重大不利影响[190] 杠杆相关风险 - 公司业务策略涉及使用杠杆，若无法实现最优杠杆水平或过度杠杆化，可能对流动性、经营业绩或财务状况产生重大不利影响[96] - 若无法以可接受的利率续借，公司可能被迫在不利市场条件下出售资产，影响流动性和盈利能力[97] - 资产市值下降可能导致追加保证金通知，迫使公司在不利市场条件下出售资产[98] - 主要金融机构或贷款方出现不利发展，可能导致公司借款能力迅速下降，影响流动性和盈利能力[98] - 杠杆率降低可能对公司盈利能力产生重大不利影响[98] - 回购交易对手违约或公司违约，可能导致公司遭受损失[98] - 借款成本相对于投资利息收入增加，可能对公司盈利能力产生重大不利影响[101]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收益为8150万美元，即每股基本普通股0.80美元；可分配收益为4970万美元，即每股基本普通股0.49美元，较第三季度增加主要因CECL储备释放790万美元，即每股0.08美元 [19] - 全年净利息收入加互换正利差为2.836亿美元，较2022年增加超5000万美元，即21% [20] - 12月31日，GAAP账面价值为每股普通股13.98美元，经济账面价值为每股普通股14.57美元，较9月30日分别增长3.7%和5.3% [21] - 第四季度净利息收入为4650万美元，高于第三季度的4610万美元；包含互换正利差的净利息收入约为7700万美元，较第三季度增加200万美元 [24] - 截至本周初，经济账面价值因市场利率上升下降约1% - 2% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 第四季度新增8.6亿美元贷款，平均票面利率10%；2023年收购30亿美元贷款，平均票面利率9.8% [15] - 2023年业务目的贷款和非QM贷款占收购多数，还增加约4.5亿美元机构MBS [26] Lima One业务 - 第四季度发放超5.9亿美元BPL，全年发放23亿美元，平均票面利率超10%；自收购2.5年来，已为资产负债表发放约56亿美元BPL，2023年Lima One发放贷款占公司贷款收购超70% [32] - 第四季度发放集中在短期过渡性贷款，约占85%；预计第一季度发放量降至约4.5亿美元 [33][34] - BPL贷款60 + 天逾期率升至3.9%，仍与模型预期相符 [34] 证券化业务 - 2023年完成8次证券化，以22亿美元贷款为抵押，第四季度发行超4.5亿美元证券化债务，其中12月中旬非QM交易定价较10月类似交易利差收窄超50个基点，收益率低100个基点 [15] - 本月发行第四次循环证券化，以Lima One发放的过渡性贷款为抵押，1.6亿美元债券受市场欢迎，票面利率略超7%，较10月上一笔交易低140个基点，基础贷款加权平均票面利率近11% [39] - 自2020年以来，已发行以超90亿美元贷款为抵押的证券化产品，贷款组合中通过证券化融资的比例持续上升，超60% [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 2023年第四季度固定收益市场波动，10年期国债收益率季度前两周半上升约40个基点，年末大幅反弹下降约110个基点 [10] - 2023年末美国经济强劲，第四季度GDP增长超3%，失业率维持在3.7%的历史低位；全年房价上涨超5%，低住房供应持续超过低 affordability [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略不依赖降息，在高利率环境下持续增加高收益资产、进行证券化融资并从利率互换中获利 [13][14] - 风险管理上保持较短净久期，优先通过证券化发行和互换对冲稳定资金成本 [30] - 认为抵押贷款证券化将继续是重要的贷款融资策略，因其无追索权、非按市值计价，可使投资组合免受市场波动影响 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年美联储似乎按兵不动，等待通胀和其他经济数据；虽普遍预期降息，但至少还需几个月，通胀数据仍偏高，劳动力市场强劲，美国经济保持活力 [12][13] - 公司定位和战略不依赖降息，2024年有望受益于互换利差，且随着2024年末和2025年初10亿美元互换到期，资金成本将降低；净久期约90个基点，能抵御意外利率上升 [13][31] - 预计第四季度收购资产将带来中高个位数的股权回报率，2024年也将有类似有吸引力的回报 [27] 其他重要信息 - 1月成功发行1.15亿美元无担保高级债券，扩大发行规模并收紧收益率 [16] - 在二级市场回购超6000万美元6月到期的可转换债券，债券发行所得和回购基本覆盖可转换债券到期 [17] - 第四季度G&A费用减少320万美元，即每股0.03美元，与2023年激励薪酬应计最终确定有关 [23] - 过渡性贷款组合年化还款率为33%，季度总还款超4亿美元，再投资于高收益资产 [47] - 季度内出售71处房产，收入2260万美元，收益超200万美元，继续减少REO投资组合 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 谈谈公司的赎回策略，在当前利率和低利率环境下如何看待，行使赎回权的激进程度如何 - 这取决于具体交易，对于某些已大幅去杠杆的交易，即使利率不比发行时低，赎回也可能合理；其他交易则视利率情况而定 [53] 问题2: 如何看待继续使用无担保债券发行，其在未来资本结构中的作用 - 无担保债券发行是一次成功交易，虽属小众零售产品，但证明是可行的融资来源，未来筹集额外资本时会作为工具之一 [54] 问题3: 除Lima One外，非银行专业产品（非机构、非合格抵押贷款）市场有何新兴机会 - 目前未发现银行和商业贷款组合有明显筛选机会，公司对现有业务领域满意，过去两年已在高利率环境下增加大量资产；非QM方面，上季度购买约3亿美元新发放贷款，供应能满足需求，也关注二次抵押贷款市场，但难以形成规模 [61][62] 问题4: Lima One的多户住宅过桥贷款业务，项目规模和贷款额度如何，对多户住宅过桥贷款业务有无担忧 - Lima One的多户住宅贷款为小额贷款，平均贷款规模约320万美元，平均LTV约65%，平均房产价值约500万美元；借款人经验丰富，项目旨在翻新单元、改善公共空间和物业管理，初始入住率60% - 80%，改造金额约60万美元，占贷款约20%；目标是完成改造、全部出租并通过GSE再融资退出；贷款期限2 - 3年，固定票面利率，无还款冲击；历史承销保守，平均资产LTV约65%，稳定债务收益率约9.5%，2023年接近10.5%；多户住宅部分60 + 天逾期率约2%，多数2022 - 2023年贷款表现良好，对该投资组合有信心 [67][68][70]