财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为6.145亿美元，同比增长34%，连续第三个季度加速增长 [6][22] - 第四季度毛利率为74.9%，略低于75%-77%的长期目标范围，环比下降40个基点，同比下降270个基点 [7][24] - 第四季度营业利润为8960万美元，营业利润率为14.6% [7][26] - 第四季度自由现金流为9940万美元，占营收的16%，去年同期为4780万美元，占营收的10% [7][27] - 第四季度净收入为1.068亿美元，摊薄后每股净收益为0.28美元 [27] - 截至第四季度末，现金、现金等价物及可供出售证券总额为41亿美元 [28] - 剩余履约义务为24.96亿美元，环比增长16%，同比增长48% [28] - 第四季度美元净留存率为120%，环比增长1%，同比增长9% [6][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新增年度合同价值同比增长近50%，创下绝对金额和自2021年以来最快增速的记录 [8] - Workers开发者平台连续一个季度实现超常增长 [25] - 第四季度，付费客户与免费客户的流量同比和环比均大幅增长，导致网络费用在销售成本中的分配比例达到历史最高水平 [25] - 第四季度，超过100万美元年消费的客户数量达到269个，同比增长55%，2025年净增此类客户超过96个 [24] - 第四季度，支付超过10万美元年费的客户数量达到4,298个，同比增长23% [6] - 来自大客户的营收同比增长42%，占季度营收的73%，高于去年同期的69% [6][23] - 2025年全年，大客户营收占总营收的69%，2024年为67%，2023年为64% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域看，美国市场营收占比49%，同比增长31% [22] - EMEA市场营收占比27%，同比增长31% [22] - APAC市场营收占比16%，同比增长50% [22] - 第四季度付费客户数约为33.2万，环比净增近3.7万，同比增长40%，主要受免费用户向小型付费账户（尤其是开发者平台产品）转化的推动 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从产品驱动增长转向真正的企业销售，其上市引擎正在全速运转 [8] - 全球销售生产率连续第八个季度同比增长，超过了2021年第四季度创下的历史最高生产率 [8] - 净销售能力的同比增长速度达到自2022年以来的最快水平 [8] - 销售团队实现了过去四年中最高的配额达成率 [8] - 连续第五个季度，新增年消费超过100万美元的客户数量创下纪录 [8] - 公司认为自身是现代化技术栈中不可或缺的关键部分，属于“必备品”类别 [16] - 公司正在经历从产品导向增长到真正企业销售的转型，上市引擎已全面发力 [8] - 公司认为向AI和智能体的转变正在推动对其服务的更多需求 [16] - 公司认为互联网正在经历根本性的平台重构，AI正在改变软件的创建和消费方式，这成为其网络和Workers开发者平台的最大顺风 [17] - 公司将自己定位为“智能体互联网”的全球控制平面，超过20%的互联网流量经过其网络 [20] - 公司正在通过收购（如Human Native和Astro）和合作来增强团队，以定义互联网的未来商业模式 [43][44][49] - 公司强调其业务模式与超大规模云提供商不同，专注于按实际完成的工作收费，并致力于提高AI工作负载的效率，从而获得更高的资本效率 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司处于独特位置，能够从智能体交互的两端获取价值 [18] - 管理层对2026年的增长前景充满信心，基于多个独立的增长向量 [29] - 管理层认为AI智能体是终极的基础设施乘数，正在重塑软件的经济模式 [17][18] - 管理层指出，AI智能体每周产生的请求量在1月份内翻了一番，这推动了对其整个平台的需求增长 [19] - 管理层认为公司的规模是其护城河，超过20%的互联网流量经过其网络 [20] - 对于2026年第一季度，公司预计营收在6.2亿至6.21亿美元之间，同比增长29%-30% [29] - 对于2026年第一季度，公司预计营业利润在7000万至7100万美元之间，有效税率为20%，摊薄后每股净收益为0.23美元 [29] - 对于2026年全年，公司预计营收在27.85亿至27.95亿美元之间，同比增长28%-29% [30] - 对于2026年全年，公司预计营收在上半年占比46% [30] - 对于2026年全年，公司预计营业利润在3.78亿至3.82亿美元之间，有效税率为20%，摊薄后每股净收益在1.11至1.12美元之间 [30] - 公司预计2026年全年网络资本支出占营收的12%-15% [25] 其他重要信息 - 本季度签署了公司历史上最大的年度合同价值交易，价值每年4250万美元 [9] - 本季度与一家领先的AI公司签署了为期两年、价值8500万美元的全平台资金池合同 [9] - 本季度与另一家领先的AI公司签署了为期一年、价值540万美元的Workers开发者平台和应用服务合同 [10] - 本季度与一家财富100强科技公司签署了为期三年、价值580万美元的合同，这是自2025年中合作以来的显著增购 [11] - 本季度与一家财富500强科技公司签署了为期两年、价值4500万美元的资金池合同 [11] - 本季度与一家大型国际消费品公司签署了为期3.5年、价值660万美元的应用服务和Workers开发者平台合同 [12] - 本季度与一家欧洲全球2000强科技公司签署了为期三年、价值580万美元的资金池合同，以提供对其整个平台的无缝访问 [13] - 本季度与一家美国大型政府机构签署了为期2.5年、价值220万美元的零信任产品组合合同 [15] - 本季度与一家美国媒体公司签署了为期三年、价值310万美元的AI爬虫控制、应用服务和Workers合同 [15] - 截至2025年底，公司平台上有超过450万活跃的人类开发者 [18] - 公司员工总数同比增长21%，季度末总人数约为5,200人 [26] - 第四季度销售和营销费用为2.144亿美元，占营收的35%，低于去年同期的36% [26] - 第四季度研发费用为9490万美元，占营收的15%，低于去年同期的16% [26] - 第四季度一般及行政费用为6120万美元，占营收的10%，与去年同期持平 [26] - 第四季度运营费用占营收的比例同比下降3%至60% [25] - 资金池合同在第四季度新增年度合同价值中占比约20%，2025年全年占比中低双位数百分比 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI智能体对Cloudflare的短期和长期影响是什么？公司如何为智能体基础设施提供工具，同时避免承担超大规模云提供商的GPU成本？ [33] - AI智能体以前所未有的规模与互联网交互，这推动了对其传统服务的更多需求 [35] - 超过20%的互联网流量经过其网络，这意味着智能体必须与其交互，使其能够在定义未来智能体商务规则方面占有一席之地 [35] - 公司的业务模式与超大规模云提供商不同，后者通过租赁机器盈利，而公司则按实际完成的工作收费 [36] - 公司的研究团队致力于提高AI工作负载的效率，通常能从相同的GPU中获得高达10倍的工作量，这使得其资本支出效率更高 [37] - 公司的资本支出有所增加，但远低于超大规模云提供商，并且公司相信能够根据需求进行投资 [38] 问题: 互联网流量的演变如何影响公司的应用服务和Workers等新产品？新收购的Human Native和Astro如何融入这一愿景？ [42] - Human Native团队正在帮助思考互联网的下一个商业模式，预计将从广告和订阅转向其他模式 [43] - Astro是一个强大的开发者平台和框架，支持下一代网络开发，并且是许多“氛围编码”系统的目标平台 [44] - 公司的角色是帮助创造未来，同时将现有的互联网带入新时代，其应用服务能够实时重写流经的内容以适应智能体的需求 [45][46] - 公司正在与Shopify、Visa、PayPal、Mastercard等公司合作，确保小型企业也能在智能体商务世界中生存和发展 [48] 问题: 能否举例说明公司如何使用Cloudflare Workers进行AI项目？为什么这些公司选择Cloudflare而不是超大规模云提供商的替代平台？ [51] - 一家财富500强制药公司在Cloudflare上构建了一个“氛围编码”平台，使用Workers AI和Durable Objects来构建AI辅助工具 [52] - 一家上市科技公司将其插件沙箱基础设施迁移到Cloudflare容器，以实现安全、隔离的大规模代码执行 [52] - 一家领先的金融服务公司与公司合作，基于Cloudflare Workers推出了官方的MCP服务器，允许AI智能体直接与公司的支付服务交互 [54] - 公司提供一个完整的、架构现代化的工具包，专为AI和智能体应用构建，并且可以无限扩展或瞬间缩至零，成本效益高，这与需要长期租赁承诺的超大规模云提供商不同 [55][56] 问题: 关于本季度达成的大额交易，这类交易的渠道趋势如何？从这两笔大交易中学到了什么？如何提高渠道转化率？ [58] - 公司看到了非常强大的渠道，通常来自现有客户，通过深入了解客户需求，发现他们可以用Cloudflare更快、更可扩展、更具成本效益地完成预算内项目 [59] - 公司尚未达到每季度达成1亿美元交易的阶段，但相信会达到，并且看到了Workers平台的巨大市场潜力 [60] - 成功的关键在于利用出色的工具与客户建立深厚关系，并构建复杂的上市组织 [60] 问题: 资金池合同模式取得了巨大成功，其下一阶段是什么？这种更多使用量导向的可变收入会如何影响收入波动性和预测？ [63] - 资金池合同代表了客户的信任和承诺，他们相信Cloudflare将提供对其业务至关重要的工具 [64] - 该模式目前占收入比例相对较低但增长迅速，随着与客户关系加深，公司能够交付更广泛的功能 [64][65] - 资金池合同在第四季度新增年度合同价值中占比约20%，2025年全年占比中低双位数百分比 [66] - 资金池合同占比越高，总收入中可变收入部分就越高，可能带来一些波动性，公司在提供指引时会考虑这一点 [66] - 与线性收入确认的交易相比，资金池合同可能导致第四季度收入更高，第一季度收入更低 [66] 问题: 在客户部署AI时，核心应用服务的需求是否有实质性提升？其增长前景如何？ [69] - AI公司最初是主要需求来源，它们需要Cloudflare的安全性和负载处理能力来区分人类和机器人查询 [71][72] - 第四季度，媒体、电子商务等传统在线公司也看到智能体交互其系统带来的巨大流量增长，推动了对应用服务的需求 [72] - 智能体的普及也带来了安全挑战，推动了零信任产品的采用，即使是在自助服务业务中也有增长 [73][74] - AI对公司所有产品线都是顺风，包括传统的应用服务和零信任产品 [75] 问题: 关于Act 4，特别是AI爬虫控制，与出版商合作的早期反馈如何？结构化市场模式将如何演变？ [78] - 公司作为AI公司和内容创作者之间中立、可信的第三方，处于独特位置 [79] - 内容创作者（包括媒体和研究机构）的反应非常积极，他们希望控制对其内容的访问并从中获利 [80] - AI公司理解需要建立一个健康的生态系统，并希望得到公平对待 [81] - 其他公司（如微软、亚马逊）也宣布了内容市场，但双方更信任Cloudflare作为中立的中间人 [82] - 2026年将是开始讨论未来商业模式及其财务影响的时候，公司专注于确保内容创作者能从AI公司获得报酬，以维持互联网的健康发展 [82][83] 问题: 渠道组合已超过28.5%，2026财年在推动Act 2和Act 3方面的渠道优先事项是什么？ [86] - 要成为真正的企业销售公司，需要以渠道为先 [87] - 随着产品复杂性的增加，大型增值经销商和系统集成商看到了巨大的价值，他们可以创建自己的知识产权并在特定垂直领域销售 [88] - 公司在2025年下半年发布了价格清单，使渠道合作伙伴更容易报价，预计2026年将看到成果 [89] - 渠道合作伙伴现在认为公司理解他们的需求，并使他们的工作更简单，这将推动销售增长 [90] 问题: 渠道策略是否会降低公司招聘直接销售人员的灵活性？如果需要进一步加速增长，公司如何保持上市策略的敏捷性？ [95] - 渠道策略使公司更加敏捷，而非更不敏捷 [96] - 公司将继续内部招聘优秀人才，并以健康的速度进行培训和上岗，渠道为内部团队提供了杠杆和支持 [96] - 公司不会像一些老牌硬件或软件公司那样让90%以上的业务通过渠道进行，但相信可以大幅提高渠道占比，这实际上会使其更快、更敏捷 [97] - 从资本分配角度看，这不是非此即彼的选择，公司可以同时加速两个增长向量，并已在增加销售能力方面取得了成功 [99]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为6.145亿美元，同比增长34%，连续第三个季度加速增长 [5][21] - 第四季度毛利润率为74.9%，略低于75%-77%的长期目标范围，环比下降40个基点，同比下降270个基点 [5][24] - 第四季度运营利润为8960万美元，运营利润率为14.6%，同比增长33% [5][26] - 第四季度自由现金流为9940万美元，占营收的16%，去年同期为4780万美元（占营收10%） [5][27] - 第四季度净收入为1.068亿美元，摊薄后每股净收益为0.28美元 [27] - 截至第四季度末，现金、现金等价物及可供出售证券总额为41亿美元 [27] - 剩余履约义务（RPO）为24.96亿美元，环比增长16%，同比增长48%；当期RPO占总RPO的63%，同比增长34% [27] - 第四季度网络资本支出占营收的13%，预计2026年全年网络资本支出将占营收的12%-15% [25] - 第四季度运营费用占营收比例同比下降3个百分点至60% [25] - 员工总数同比增长21%，达到约5200人 [26] - 销售和营销费用为2.144亿美元，占营收比例从去年同期的36%降至35% [26] - 研发费用为9490万美元，占营收比例从去年同期的16%降至15% [26] - 一般及行政费用为6120万美元，占营收比例与去年同期持平，为10% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度新增年度合同价值（ACV）同比增长近50%，创下绝对金额和自2021年以来最快增速的记录 [5][6] - 大型客户（年付费超过10万美元）数量达到4,298家，同比增长23% [5][23] - 来自大型客户的收入同比增长42%，占季度营收的73%，高于去年第四季度的69% [5][23] - 年付费超过100万美元的客户数量达到269家，同比增长55%，2025年全年新增96家此类客户 [24] - 基于美元的净留存率为120%，环比提升1个百分点，同比提升9个百分点 [5][24] - Workers开发者平台持续实现超常增长 [25] - 第四季度付费客户与免费客户的流量占比显著增加，导致网络费用在成本中的分配达到历史最高水平 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 从地域看，美国市场贡献了49%的营收，同比增长31% [21] - EMEA（欧洲、中东和非洲）市场贡献了27%的营收，同比增长31% [22] - APAC（亚太）市场贡献了16%的营收，同比增长50% [22] - 第四季度付费客户总数约为33.2万，环比净增近3.7万，同比增长40%，增长主要来自免费用户向小型付费账户的转化，特别是开发者平台产品 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从产品驱动增长转向真正的企业销售，其市场推广引擎运转良好 [6] - 全球销售生产率连续第八个季度实现同比增长，超过了2021年第四季度创下的历史最高水平 [6] - 净销售能力的同比增长速度达到自2022年以来的最快水平 [6] - 销售团队实现了过去四年中最高的配额达成率 [6] - 连续第五个季度新增创纪录数量的年付费超100万美元的客户 [6] - 本季度签署了公司历史上最大的年度合同价值交易，达每年4250万美元；年初签署了公司历史上最大的总合同价值交易，为期五年，总额1.3亿美元 [7] - 公司定位为现代技术栈中不可或缺的关键组成部分，而非可有可无的供应商 [15] - 公司认为AI和智能体（Agent）正在推动互联网的根本性重构，这成为公司网络和Workers开发者平台的最大顺风 [16] - 公司架构独特，旨在从智能体交互的两端捕获价值：当AI应用构建在Cloudflare Workers上时公司受益，同时智能体互联网驱动所有产品使用量增加时公司也受益 [17] - 公司超过20%的互联网流量已在其网络之后，使其成为智能体互联网的全球控制平面 [19] - 公司通过收购Human Native和Astro等团队来增强实力，思考互联网的未来商业模式和下一代网络开发框架 [43][44] - 公司致力于成为连接AI公司和内容创作者的可信、中立第三方，帮助构建健康的生态系统和新的商业模式 [75][78] - 渠道销售占比已超过28.5%，公司正采取“渠道优先”策略以扩大企业销售规模，并简化了合作伙伴报价流程 [83][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI正在推动软件创造和消费方式的范式转变，这为公司带来了最大的增长动力 [16] - 行业正从以席位许可定义的商业模式，转向为这些新型数字工作者大规模提供计算、连接、轨道和护栏的商业模式 [17] - 公司对2026年及以后的前景充满信心，拥有多个独立的增长向量 [28] - AI智能体作为互联网的新用户，其产生的出站请求量比传统用户驱动应用高出一个数量级，仅1月份，Cloudflare网络上AI智能体产生的每周请求量就翻了一倍多 [18] - AI的使用甚至推动了零信任平台的采用，以确保数据隔离和受控访问 [18] - 公司业务模式与超大规模云提供商不同，后者通过租赁机器盈利，而公司按实际完成的工作收费，因此在GPU利用效率上可能高出10倍 [37] - 尽管资本支出有所增加，但远低于超大规模云提供商的水平，公司相信能够有效投资以满足需求 [38] - AI给某些公司带来压力，但对Cloudflare而言完全是顺风，不仅对开发者工具（Act 4）如此，对应用服务和零信任等传统产品也是如此 [71] - 公司预计2026年将是开始探讨未来商业模式及其财务影响的时候 [78] 其他重要信息 - 公司预计2026年第一季度营收在6.20亿至6.21亿美元之间，同比增长29%-30% [28] - 预计第一季度运营利润在7000万至7100万美元之间，有效税率为20%，摊薄后每股净收益为0.23美元（假设流通股约3.77亿股） [28] - 预计2026年全年营收在27.85亿至27.95亿美元之间，同比增长28%-29%，其中上半年预计占46% [29][30] - 预计2026年全年运营利润在3.78亿至3.82亿美元之间，有效税率为20%，摊薄后每股净收益在1.11至1.12美元之间 [30] - 资金池（Pool of funds）合同在第四季度占ACV的约20%，2025年全年占比为十几百分比，这种可变收入占比提高可能带来一些波动性 [63] - 公司被Stack Overflow最新调查评为开发者学习编码的首选云平台 [18] - 公司计划参加Baird的Silicon Slopes会议（2月26日）和摩根士丹利的TMT会议（3月3日） [4] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI智能体对Cloudflare的短期和长期影响是什么？公司如何为智能体基础设施提供支持，同时避免承担像超大规模云商那样的GPU成本？ [33] - 回答: 公司处于有利位置，超过20%的互联网流量经过其网络，使其能够参与定义未来智能体商务的规则，AI智能体以前所未有的体量与互联网交互，驱动了对公司经典服务的更多需求，公司的零信任平台和应用服务平台也因此获得更多采用 [34][35][36] - 回答: 公司与超大规模云商的业务模式不同，后者通过租赁机器盈利，而公司按实际完成的工作收费，公司的研究团队致力于更高效地运行AI工作负载，相同GPU上可能完成多达10倍的工作量，因此资本支出效率更高 [37][38] 问题: 互联网流量的演变趋势如何？新收购的Human Native和Astro如何融入公司的愿景？ [42] - 回答: Human Native团队帮助思考互联网的未来商业模式，Astro是一个重要的开发者平台和框架，支撑着下一代网络建设，公司的作用是帮助发明未来，同时将现有的互联网带入新时代，通过其应用服务能够实时重写流经的内容以适应智能体的需求 [43][44][45] - 回答: 公司正在思考如何让中小企业在智能体商务世界中生存和发展，并与Shopify、Visa等公司合作，目标是让现有系统能够一键适配未来的智能体服务 [46][47][48] 问题: 能否举例说明公司如何使用Cloudflare Workers进行AI项目？为什么客户选择Cloudflare而非超大规模云商的替代平台？ [50] - 回答: 一家财富500强制药公司在Cloudflare上构建了内部Vibe-coding平台，一家上市科技公司将其插件沙箱基础设施迁移到Cloudflare容器以实现安全隔离，一家领先的金融服务公司基于Workers构建了官方MCP服务器，允许AI智能体直接与其支付服务交互 [51][52] - 回答: 客户喜欢Cloudflare是因为它提供了完整的、专为AI和智能体应用设计的现代化工具包，并且能够无限扩展或瞬间缩至零成本，这与需要长期租赁服务器承诺的超大规模云商模式非常不同 [53][54] 问题: 本季度达成的大额交易情况如何？从这两笔大交易中学到了什么？如何提高管道转化率？ [55] - 回答: 公司看到了非常强劲的交易管道，这通常来自现有客户，通过深入了解客户用例和需求，嵌入开发人员到客户团队中，公司能够展示出比超大规模云商更快、更可扩展、更具成本效益的解决方案，从而赢得预算 [56] - 回答: 公司相信Workers平台拥有巨大的可寻址市场，并将继续从超大规模云商那里转移支出，成功的关键在于建立深厚的客户关系和成熟的市场推广组织 [57] 问题: 资金池合同的下一步发展是什么？更高的可变性收入会如何影响财务模型和收入预测？ [60] - 回答: 资金池合同代表了客户的信任和承诺，目前占收入比例仍较低但增长迅速，随着与客户关系加深，公司有望交付更广泛的功能 [61][62] - 回答: 资金池合同在第四季度约占ACV的20%，2025年全年占比为十几百分比，更高的可变收入份额会带来一些波动性，公司在指导中已尝试考虑这一点，预计这可能导致第四季度收入环比增长更大，而第一季度环比增长较小 [63] 问题: 随着客户部署AI，核心应用服务（Act 1）的需求是否有实质性提升？其增长前景如何？ [66] - 回答: AI公司最初因需要安全和处理负载的能力而寻求公司的服务，第四季度，媒体、电商等传统线上公司因智能体交互量激增而大幅增加需求，公司的应用服务对于高效、可扩展地交付内容至关重要 [67][68][69] - 回答: 智能体也带来了新的安全挑战，推动了零信任产品（Act 2）的需求，包括自助服务业务，AI对公司所有产品线都是顺风，包括传统应用服务和零信任产品 [70][71] 问题: 关于Act 4，特别是AI爬虫控制，与出版商合作的早期反馈如何？结构化市场模式的发展情况？ [74] - 回答: 公司作为中立、可信的第三方，处于AI公司和内容创作者之间，反应非常积极，内容创作者希望控制其内容的访问权限，AI公司也理解需要建立健康的生态系统 [75][76][77] - 回答: 由于公司是可信的中立第三方，而非自己构建基础模型，AI公司和内容创作者更愿意由公司来定义未来的商业模式，预计2026年将开始探讨这一商业模式及其财务影响 [78][79][80] 问题: 2026年渠道战略的优先事项是什么？特别是在推动Act 2和Act 3方面？ [83] - 回答: 公司采取了“渠道优先”策略以实现真正的企业销售规模，随着产品复杂度增加，增值经销商和系统集成商看到了巨大的价值，他们甚至可以基于Workers平台创建自己的知识产权，公司在2025年下半年简化了合作伙伴报价流程，预计2026年将看到成果 [84][85] - 回答: 渠道合作伙伴现在认为公司团队理解他们，并简化了他们的工作，这将助力公司成为真正的企业销售公司 [86] 问题: 渠道策略是否会降低公司灵活性？如果需求信号增强，公司如何考虑招聘直接销售人员以保持市场推广的敏捷性？ [91] - 回答: 渠道使公司更加敏捷而非受限，公司将继续内部招聘优秀人才，渠道为内部团队提供了杠杆和支撑，公司不会达到90%以上业务通过渠道的程度，但可以做得更多，这实际上会加快速度 [92][93] - 回答: 从资本分配角度看，这不是非此即彼的选择，而是如何叠加两个增长向量以独立加速，公司在增加销售容量方面进展顺利，并会在年初提前进行以抢占先机 [94]

业绩总结 - 2025年第四季度的收入同比增长34%[60] - 2025年第四季度的非GAAP毛利率为75%[60] - 2025年总收入预计达到21.96亿美元[62] - 2026年第一季度的预计收入为6.2亿至6.21亿美元，同比增长29%至30%[88] - 2026财年的预计收入为27.85亿至27.95亿美元，同比增长28%至29%[88] 用户数据 - 2025年12月31日的付费客户总数为332,000[35] - 2025年12月31日的大客户（年收入超过100,000美元）数量为4,298[60] - 2025年第四季度大客户的收入占比为73%[30] - 2025年付费客户的年均增长率为27%[66] - 2025年第四季度的美元基础净留存率为119%[74] - 付费客户数量在2024年第四季度为237,714，预计在2025年第四季度将增至332,466，年增长率为40%[99] - 年收入超过100,000美元的付费客户在2024年第四季度为3,497，预计在2025年第四季度将增至4,298，年增长率为23%[100] 市场展望 - 2026年预计的市场规模为1960亿美元[59] - 大客户群体显著增长，2023年$100K客户数量为4,298，较2022年增长23%[71] - $500K客户数量在2023年达到2,042，年增长率为42%[71] - $1M客户数量在2023年达到634，年增长率为47%[71] 成本与费用 - 2025年的非GAAP毛利率预计为76%[89] - 2025年的非GAAP销售和营销费用占收入的比例为36%[89] - 2025年的非GAAP研发费用占收入的比例为16%[89] - GAAP收入成本在2024年第四季度为108,686万美元，预计在2025年第三季度将增至146,316万美元，增长约34.5%[98] - GAAP销售和营销费用在2024年第四季度为191,967万美元，预计在2025年第三季度将增至236,309万美元，增长约23%[98] - GAAP研发费用在2024年第四季度为120,213万美元，预计在2025年第三季度将降至120,956万美元，下降约0.2%[98] 运营表现 - 2025年第四季度的网络容量达到477 Tbps[35] - 2026年第一季度的预计运营收入为7000万至7100万美元，运营利润率为11%[88] - GAAP运营亏损在2024年第四季度为34,719万美元，预计在2025年第三季度将降至37,460万美元，亏损幅度减小[98] - 非GAAP运营收入在2024年第四季度为67,247万美元，预计在2025年第三季度将增至85,938万美元，增长约27.8%[98]

Cloudflare Announces Fourth Quarter and Fiscal Year 2025 Financial Results San Francisco, CA, February 10, 2026 — Cloudflare, Inc. (NYSE: NET), the leading connectivity cloud company, today announced financial results for its fourth quarter and fiscal year ended December 31, 2025. "We had an exceptionally strong end to 2025. In Q4, we closed our largest annual contract value deal ever—averaging $42.5 million per year—and total new ACV grew nearly 50 percent year-over-year, our fastest growth rate since 2021 ...

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩表现强劲，营收、合同负债及自由现金流均实现显著增长，管理层认为AI和智能体（Agent）驱动的互联网重构是核心增长动力，公司平台定位将受益于此趋势并形成增长飞轮 [1] 第四季度财务表现 - **营收**：第四季度总收入为6.145亿美元，同比增长33.6% [1] - **合同负债**：剩余履约义务（RPO）同比增长48%，当期剩余履约义务同比增长34% [1] - **毛利率**：GAAP毛利率为73.6%，非GAAP毛利率为74.9% [1] - **运营利润/亏损**：GAAP运营亏损为4920万美元，占总收入的8.0%；非GAAP运营利润为8960万美元，占总收入的14.6% [1] - **净利润/亏损**：GAAP净亏损为1210万美元，基本和稀释后每股亏损0.03美元；非GAAP净利润为1.068亿美元，稀释后每股收益0.28美元 [1] - **现金流**：运营活动产生的净现金流为1.904亿美元；自由现金流为9940万美元，占总收入的16.2% [1] - **现金状况**：截至2025年12月31日，现金、现金等价物及可供出售证券总额为41.013亿美元 [1] 2025全年财务表现 - **营收**：全年总收入为21.679亿美元，同比增长29.8% [1] - **毛利率**：GAAP毛利率为74.5%，非GAAP毛利率为75.8% [1] - **运营利润/亏损**：GAAP运营亏损为2.072亿美元，占总收入的9.6%；非GAAP运营利润为3.039亿美元，占总收入的14.0% [1] - **净利润/亏损**：GAAP净亏损为1.023亿美元，基本和稀释后每股亏损0.29美元；非GAAP净利润为3.429亿美元，稀释后每股收益0.93美元 [1] - **现金流**：全年运营活动产生的净现金流为6.031亿美元；自由现金流为2.606亿美元，占总收入的12.0% [1] 业务亮点与战略驱动 - **大额合同与增长加速**：第四季度完成了公司有史以来年度合同价值最大的交易，年均价值达4250万美元；新增年度合同价值总额同比增长近50%，为2021年以来最快增速 [1] - **AI与智能体互联网机遇**：管理层认为，向AI和智能体的转变代表了互联网的根本性重构，正在推动对公司服务的需求；如果智能体是网络的新用户，那么公司就是它们运行的平台和经过的网络，这将形成一个良性增长飞轮 [1] 2026年业绩指引 - **第一季度指引**：预计总收入在6.20亿至6.21亿美元之间；非GAAP运营利润在7000万至7100万美元之间；非GAAP稀释后每股收益为0.23美元（基于约3.77亿加权平均流通股） [1] - **全年指引**：预计总收入在27.85亿至27.95亿美元之间；非GAAP运营利润在3.78亿至3.82亿美元之间；非GAAP稀释后每股收益在1.11至1.12美元之间（基于约3.77亿加权平均流通股） [1]

公司财务表现 - 公司已连续7个季度每股收益超过市场预期 [1] - 这显示出公司在战略执行方面拥有强劲且稳定的记录 [1]

AI对软件行业的影响与结构性韧性分析 - AI将颠覆软件行业部分领域，特别是功能简单、可被生成式工具快速复制的应用、仪表盘和点解决方案，但并非所有软件都面临同等风险[1] - 风险最高的业务通常依赖于表面功能且转换成本有限，而围绕网络效应、深度嵌入式基础设施或专有数据构建的软件平台则更难被取代，AI对这些公司而言更多是增强而非替代[2] - AI将重塑但不会夷平软件行业，最可能持续繁荣的公司是那些嵌入基础设施、数据和网络、替代风险低且转换成本高的企业[18] 具备AI韧性的软件企业特征 - 核心价值主张不易被AI破坏且可能被其强化的软件企业具备结构性优势[3] - 在广泛的软件抛售和预期大幅重置后，当前估值更多由恐惧而非基本面驱动，为选择性投资者提供了投资具有持久增长韧性企业的机会[19] Cloudflare (NET)：现代互联网的关键基础设施层 - 公司运营着现代互联网最关键的基础设施层之一，提供位于用户与网络之间的安全、性能和连接服务，其全球网络覆盖数百个城市并处理大量互联网流量，是数字经济的基础入口[5] - 这种重基础设施、基于网络的模式使其难以被AI替代，AI无法轻易复制一个具有深度企业和开发者集成的全球分布式边缘网络，反而会通过驱动更多流量、应用和安全复杂性来增加对其服务的需求[6] - 从增长角度看，公司处于扩张模式，预计今年销售额增长28.4%，明年增长26.8%，未来三到五年盈利年复合增长率约为26.8%[7] - 从技术分析看，股价似乎正从下降楔形形态中突破，这通常是长期盘整后动量可能加速的信号[7] AppLovin (APP)：规模化广告网络 - 公司本质上是一个拥有深度数据、分发和优化能力的规模化数字广告网络，其平台连接广告商与庞大的移动应用生态系统，利用专有数据和AI驱动的定向来最大化广告效果[9] - 其结构天生具有抗颠覆性，AI可以辅助广告创作，但无法取代现有网络、历史性能数据或需求方关系的价值，公司已积极将AI嵌入平台以增强货币化能力和运营杠杆[10] - 公司增长前景突出，预计今年销售额增长18.2%，明年加速至38.2%，预计今年盈利飙升106%，明年再增长62.5%[11] - 公司估值相对合理，目前远期市盈率约为30.4倍，不同于许多主要按收入倍数交易的高增长软件同行[11] - 公司目前获评Zacks Rank 2 (Buy)[11] MongoDB (MDB)：AI所依赖的数据层 - 公司提供现代应用基础设施的核心部分——一个灵活、可扩展的数据库平台，专为处理非结构化和快速演变的数据而设计，它位于AI之下，使开发者能够高效构建、扩展和适配AI驱动的应用[12][14] - 数据库是最难被颠覆的软件层之一，转换成本高、集成度深、可靠性至关重要，随着AI工作负载变得更复杂和数据密集，对灵活数据架构的需求可能会增加而非减少[15] - 财务前景稳健，预计今年收入增长21.5%，明年增长17.8%，未来三到五年盈利预计以约24.3%的年率增长[16] - 公司目前获评Zacks Rank 1 (Strong Buy)[16] - 从技术分析看，股价自2021年见顶后在宽幅区间内交易，在2024年初未能维持突破并于2025年大幅回调后，震仓后的结构似乎具有建设性，若决定性突破425美元阻力位，可能预示趋势改变[16]

涉及的行业与公司 * **行业**：北美软件行业 [1][5][6][142] * **公司**：报告提及并推荐了多家软件公司，包括微软 (MSFT)、直觉 (INTU)、赛富时 (CRM)、ServiceNow (NOW)、Atlassian (TEAM)、Snowflake (SNOW)、Shopify (SHOP)、Cloudflare (NET)、Palo Alto Networks (PANW) 等 [8][53][55][56][57][58][59][60] 核心观点与论据 * **市场情绪与估值**：投资者对生成式AI潜在颠覆性影响的极度不确定性，已导致软件板块估值自2025年10月以来大幅回调约33% [8][16][39][43] 目前平均企业价值/销售额倍数约为4.4倍，已回落至2014-2016年云计算引发市场高度不确定性时期的水平 [8][39][40] 从增长调整后的估值看，当前倍数较2014-2016年低谷水平高出约15% [39][46] * **AI带来的机遇与市场规模**：生成式AI通过大语言模型和扩散模型，极大地扩展了企业软件自动化非结构化数据处理和内容创作的能力 [3] 非结构化数据占企业数据的80%以上 [3] 预计到2028年，该技术能为更广泛的企业软件总潜在市场增加约4000亿美元 [3] 在2025年第三季度的CIO调查中，CIO预计AI/ML在未来三年内将占其公有云支出的9.2% [3] * **对市场担忧的驳斥**：报告认为，市场对生成式AI的悲观论点低估了现有软件厂商参与本轮创新周期的能力 [8][20] 关键问题不在于软件行业能否最终实现货币化，而在于谁将参与构建这些新增能力 [3][9] * **竞争风险**：报告将增量AI应用支出的竞争格局分为四类：自行开发、初创公司/最佳单品供应商、模型提供商、现有软件厂商 [17][18][19][20] 报告认为，现有厂商凭借更广泛的销售渠道、对产品市场匹配度的更好把握以及专有数据集，能够作为有效的快速跟随者，成为扩展功能的有效交付渠道 [20][21] CIO调查显示，向“套件”整合的趋势正在加强 [19] * **商业模式风险**：针对AI提高生产力可能削弱基于席位定价模式的担忧，报告认为定价模式是价值创造的代理，过去已多次演变，这更多是商业模式转型的执行风险，而非生存风险 [24] * **利润率风险**：针对竞争加剧和GPU基础设施成本上升可能侵蚀利润率的担忧，报告指出软件行业竞争一直激烈，定价权源于持续增加价值 [24] 同时，LLM代币成本正在迅速下降（例如微软提到GPT-4.1和GPT-5的每GPU令牌吞吐量在一季度内提升超过30%），且模型类型（开源、领域特定、小语言模型）将日益多样化，以更高效、低成本驱动AI能力 [25] * **投资逻辑与催化剂**：当前软件板块的吸引力不仅在于估值，更在于产品周期 [8][46] 许多强大的软件公司目前交易于非常有吸引力的GAAP盈利倍数（例如：MSFT为23倍CY26e GAAP市盈率，INTU为27倍，ADBE为15倍） [46][47] 投资者需要看到现有厂商更清晰地参与AI并改善收入增长前景的迹象 [46] 目前行业已进入许多AI产品全面上市的第二年，历史类比表明厂商可能开始看到更实质性的采用 [46][52] 例如，ServiceNow的Pro Plus版本于2024年11月全面上市，Salesforce的Agentforce于2024年9月全面上市 [46] * **具体推荐公司及理由**： * **微软 (MSFT)**：被CIO广泛认为是向云和AI转型中IT预算份额的最大赢家，交易于1.2倍PEG比率，Azure加速和M365 Copilot产品周期是关键催化剂 [55] * **赛富时 (CRM)**：在CIO的AI相关IT预算份额增长榜单中排名第四，其AI相关年度经常性收入在最近季度同比增长114%，已超过14亿美元 [55] * **Snowflake (SNOW)**：在最近的CIO调查中，其增长预期加速幅度在大型软件公司中最大，数据基础设施支出强劲 [58] * **Atlassian (TEAM)**：尽管被视为AI颠覆风险的代表，但报告认为这种担忧是错误的，公司以12倍EV/CY26自由现金流倍数交易，是大型覆盖组合中定价最具吸引力的自由现金流增长标的 [56] 其他重要信息 * **行业观点**：摩根士丹利对该行业持“有吸引力”观点 [6] * **数据来源**：报告结论基于CIO调查（样本量n=100，涵盖美国和欧盟）、AlphaWise以及公司数据 [12][14][28][32] * **历史对比**：报告将当前生成式AI引发的市场焦虑与2010年代初公有云（AWS）兴起时的市场担忧相类比 [39] 并提供了自2014年以来多次市场下跌中软件板块估值回调的详细历史数据 [43] * **估值全景**：报告提供了详细的估值分析图表，指出整体软件覆盖组的交易价格比过去5年平均水平低40%，最高估值股票的交易价格比过去5年平均水平低24% [63][64][65] 自由现金流倍数较峰值回落约73%，较过去5年平均水平低52% [76] 市盈率倍数较过去5年平均水平低35% [78]

核心观点 - Silvercorp Metals Inc 公布了截至2025年12月31日的2026财年第三季度财务和运营业绩 核心亮点包括创纪录的季度营收和强劲的现金流 尽管因可转换票据公允价值按市值计价的非现金费用导致净亏损 但调整后的盈利指标和运营现金流均表现强劲 反映了在高金属价格环境下公司核心业务的盈利能力 [1][3][4] 综合财务业绩 - **创纪录季度营收** 2026财年第三季度营收为1.261亿美元 较2025财年同期的8360万美元增长51% 主要得益于更高的金属销售价格 [3][4] - **强劲的运营盈利** 矿山运营收益为7707万美元 较2025财年同期的2920万美元大幅增长164% [3] - **净亏损与调整后净利** 报告净亏损为1580万美元 或每股基本亏损0.07美元 主要原因是可转换票据公允价值按市值计价产生了6020万美元的非现金费用 调整后归属于股东的净收入为4790万美元 或每股0.22美元 较2025财年同期的2200万美元（每股0.10美元）增长118% [3][4] - **现金流表现突出** 经营活动产生的现金流创纪录 达到1.329亿美元 较2025财年同期的4480万美元增长196% 其中包括2025年10月从Wheaton Precious Metals提取的4390万美元 自由现金流同样创纪录 达到8960万美元 较2025财年同期的2050万美元增长336% [3][4] - **资本支出** 总资本支出为4430万美元 同比增长75% 其中增长性资本支出为2960万美元 同比增长191% 主要投入于El Domo项目和Kuanping矿的建设 [3][17] 运营与生产数据 - **产量稳定** 季度生产了约190万盎司白银 2096盎司黄金 或约200万盎司白银当量（仅含金银）[4] - **金属销量** 季度销售了约190万盎司白银 2250盎司黄金 1640万磅铅和700万磅锌 [4] - **销售价格大幅上涨** 白银实现销售价格为每盎司49.0美元（扣除冶炼厂扣减后） 较2025财年同期的27.20美元上涨80% 黄金实现销售价格为每盎司3666美元 上涨58% 白银收入占季度总收入的72% [4][5] - **成本控制有效** 扣除副产品收益后的每盎司白银现金成本为负3.02美元 较2025财年同期的负1.88美元显著改善 扣除副产品收益后的每盎司白银综合维持成本为12.86美元 与2025财年同期的12.75美元基本持平 [4][5] 各矿山运营表现 - **Ying矿区表现强劲** 2026财年第三季度开采矿石量创纪录 达到365,370吨 同比增长23% 选矿处理量为328,425吨 同比增长18% [6] - **Ying矿区产量与成本** 生产了约170万盎司白银 2096盎司黄金 1470万磅铅和190万磅锌 由于XRT分选机维护和收缩采矿法稀释率较高导致入选品位降低 部分金属产量同比略有下降 每吨矿石现金成本为75.80美元 同比下降11% 且低于2026财年指导区间（86.8-88.4美元） 扣除副产品收益后的每盎司白银现金成本为负1.22美元 [7][8][9][12] - **GC矿产量与成本** 生产了约10万盎司白银 170万磅铅和510万磅锌 锌产量同比增长15% 银和铅产量同比下降 每吨矿石现金成本为53.37美元 综合维持成本为68.53美元 均低于财年指导目标 扣除副产品收益后的每盎司白银现金成本为负29.05美元 综合维持成本为负15.66美元 较去年同期显著改善 [13][14][16] 财务状况与资本项目 - **现金状况充裕** 期末现金及现金等价物和短期投资为4.628亿美元 较上一季度增加8060万美元 权益投资组合总市值为2.332亿美元 较上一季度增加5300万美元 [4] - **El Domo项目进展** 本季度资本支出为1800万美元（去年同期为180万美元） 开发活动集中于内部道路、废石场、选矿厂场地准备、尾矿库启动坝、营地等基础设施建设 [19] - **Kuanping矿进展** 本季度资本支出为240万美元（去年同期为20万美元） 矿山建设侧重于通往矿体的斜坡道开发以及采矿/勘探巷道掘进 预计将于2026年6月开始生产首批矿石 并运往Ying选矿厂进行金属回收 [20] 公司战略与展望 - **公司战略** 专注于从长寿命矿山产生自由现金流 通过广泛钻探实现有机增长 持续进行并购以释放价值 并长期致力于负责任采矿和ESG [25] - **短期运营计划** Ying矿区矿山预计在2月中国新年期间关闭三周 但选矿厂将在假期期间继续运行 处理本季度末堆存的61,105吨矿石以及2026年1月堆存的矿石 [10] GC矿预计在2026财年第四季度处理约5万吨矿石 [13]

软件行业估值与市场情绪 - 自2025年10月以来，软件行业估值倍数下跌约33% [2] - 当前平均软件估值倍数约为4.4倍企业价值与销售额之比，已回到上次公共云高度不确定性时期的水平 [3] 生成式AI的机遇与市场观点 - 生成式AI是一个重要的长期机遇，预计到2028年可能为更广泛的企业软件总可寻址市场增加约4000亿美元 [5] - 关于生成式AI的悲观论点低估了现有软件供应商参与这一创新周期的能力 [3] - 核心问题在于软件最终将在这个创新周期中实现货币化，关键在于哪些公司能够参与其中 [6] 被看好的具体公司及理由 - **微软**：被描述为明确参与最重要创新周期的公司 [4] - **财捷集团**：估值被标记为非常具有吸引力 [4] - **Salesforce**：其AI相关年度经常性收入同比增长114% [4] - **Shopify**：被视为最有能力在不断扩大的在线商务蛋糕中获取超过其公平份额的公司 [4] - 摩根士丹利看好的公司还包括：ServiceNow、Atlassian、Snowflake、Cloudflare和Palo Alto Networks [4] - 看好这些公司的理由是它们拥有强大的产品周期、改善的财务指标和折价估值 [4]