行业与公司 - 行业：石油与大宗商品[1][5] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）[2][4] 核心观点与论据 1. **石油市场供需平衡**： - 2024年石油市场供需平衡，预计2025年将出现约0.7 mb/d的过剩[6] - 布伦特原油价格预计将维持在70美元/桶左右，但存在上下波动的风险[6] - 2025年石油需求预计增长1.0 mb/d，处于共识范围的低端，主要受全球GDP低于趋势、人口增长放缓和中国需求压力的影响[6] - 非OPEC供应预计在2025年加速至1.4 mb/d，主要受多个国家新项目的推动[6] 2. **需求分析**： - 全球海运能源进口在2024年停止增长，欧洲的原油进口需求相对季节性模式有所减弱[7] - 2025年精炼产品需求预计仅增长600 kb/d，市场已进入季节性疲软期[12] - 中国石油需求在过去7个月中同比下降，中国占全球石油需求增长的50%[15] - 中国LNG卡车运输显著侵蚀了柴油消费，新能源汽车占新车销售的50%，对汽油需求构成压力[18] 3. **非OPEC供应**： - 非OPEC供应在2024年大部分时间表现不佳，但年底有所回升[43] - 2025年非OPEC原油和凝析油供应预计重新加速至1.2 mb/d[28] - 美国页岩油的盈亏平衡价格仍低于50美元/桶，但分布广泛[45] 4. **OPEC供应**： - OPEC的市场份额因持续减产而下降，备用产能处于历史高位[54] - 沙特阿拉伯的出口量近期稳定在约6 mb/d[59] - 伊拉克对补偿性减产的遵守情况有所改善，海上出口同比下降[63] 5. **库存与价格**： - 原油和成品油库存近期有所增加，OECD商业库存处于历史范围的中间水平[76] - 布伦特原油价格与OECD商业库存密切相关，库存变化解释了价格波动的大部分[138] 6. **炼油与成品油**： - 2024年炼油利润率回归历史范围，汽油和柴油裂解价差接近底部[85] - 2025年全球炼油产能预计与2024年底持平，新产能抵消了关闭产能[96] 其他重要内容 - **投资与成本**：上游资本支出已恢复至5000亿美元以上，内部收益率（IRR）中位数为22%[39] - **长期需求**：全球能源需求持续增长，预计到2030年石油需求将超过100 mb/d[170] - **价格与库存关系**：布伦特原油价格与OECD商业库存的关系在短期内（1-2年）表现出强相关性[128] 数据引用 - 2025年石油需求增长1.0 mb/d[6] - 2025年非OPEC供应增长1.4 mb/d[6] - 布伦特原油价格预计维持在70美元/桶左右[6] - 2025年精炼产品需求增长600 kb/d[12] - 中国新能源汽车占新车销售的50%[18]

行业与公司 - 行业：GCC（海湾合作委员会）地区的石油与非石油经济 [1][7] - 公司：沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林 [2][3][15][31][37][46][55] 核心观点与论据 1. **GCC地区经济增长** - 2025年GCC地区经济增长预计加速至3.2%，2024年预计为1.4% [1][7] - 石油GDP增长预计为1.5%，2024年预计收缩3.2% [1][8] - 非石油GDP增长预计为4.0%，略低于2024年的4.4% [1][8] 2. **石油生产与价格风险** - OPEC+可能延长减产至2025年，但GCC国家维持低石油产量的意愿可能受到经济增长放缓和油气收入减少的挑战 [1][7] - 美国新政府可能带来的压力，导致OPEC+减产速度加快，成为重要风险因素 [7] 3. **各国经济展望** - **沙特阿拉伯**：2025年经济增长预计为3.2%，2024年为1.0%；石油GDP预计持平，非石油GDP增长4.4% [15] - **阿联酋**：2025年经济增长预计为4.2%，2024年为3.7%；石油生产预计增至3.54百万桶/天，非石油GDP增长4.1% [21] - **卡塔尔**：2025年经济增长预计为2.8%，2024年为1.7%；石油活动增长1.5%，非石油活动增长3.5% [31] - **科威特**：2025年经济增长预计为1.5%，2024年预计收缩2%；非石油活动增长2.6% [37] - **阿曼**：2025年经济增长预计为2.3%，2024年为1.7%；石油GDP增长1.1%，非石油活动增长2.8% [46] - **巴林**：2025年经济增长预计为2.7%，2024年为1.9%；非石油GDP增长3.0%，石油活动增长1.3% [55] 4. **财政与经常账户** - GCC地区（不包括阿联酋）的预算赤字预计从2024年的2.5%扩大至2025年的5.5% [8] - 经常账户盈余预计从2024年的6.5%收窄至2025年的2.3% [8] 5. **货币政策** - GCC央行预计将跟随美联储的步伐，2025年政策利率可能降至3-3.25% [10] 6. **经济多元化与改革** - GCC国家面临经济多元化的挑战，石油价格波动和全球经济放缓对其经济构成风险 [4][64] - 沙特阿拉伯的“2030愿景”和阿联酋的“我们阿联酋2031”等改革计划正在推进 [15][21] 其他重要内容 - **地缘政治风险**：中东地区的地缘政治风险和中国经济放缓是GCC经济增长的主要不确定性因素 [14][64] - **长期增长展望**：GCC国家需要加速治理改革，以支持可持续的私营部门驱动的经济多元化 [65][66] 数据与图表 - 图1-图39展示了GCC各国的GDP增长、石油生产、通胀、预算平衡等关键经济指标 [9][18][20][28][45][54][67][70][75][82][87][90][93][97][102][107][112][117][122][127][132][137][142][147]

行业与公司 - 行业：全球海上油田服务（OFS）行业，特别是海上钻井平台服务[1][2] - 公司：中海油服（COSL）[5][40] 核心观点与论据 1. **海上油田服务行业处于上升周期** - 自2021年以来，全球海上钻井平台利用率和日费率持续上升[2][8] - 2024年全球海上钻井平台利用率平均为79%，钻井船和半潜式平台的利用率分别为71%和63%[2] - 2024年12月，自升式平台、半潜式平台和钻井船的日费率分别为10.2万美元、30.9万美元和38.2万美元，较2023年底分别增长12%、8%和16%[2][8] 2. **上游资本支出预计将继续增长** - UBS预计2025-26年全球上游资本支出将保持低个位数增长，2024年同比增长7%[3] - 到2030年，全球石油供应缺口可能达到1800万桶/天，预计每年需要2500亿至4000亿美元的投资来填补这一缺口[3][19] 3. **区域市场表现** - 中东地区部分钻井平台因服务暂停受到影响，但截至2024年12月，已有8台平台获得新合同[4][31] - 挪威的日费率保持高位，2024年半潜式平台的平均日费率同比增长23%，达到48万美元[4][24] 4. **中海油服（COSL）的盈利预测调整** - 2024/2025/2026年盈利预测分别下调0.4%、5.5%和13.4%[5][40] - 目标价从10.80港元下调至10.60港元，对应2025年10倍市盈率[5][40] - COSL的钻井业务预计将在2025年实现高增长，主要得益于新合同的执行和挪威高费率平台的运营[5][40] 5. **全球OFS需求展望** - UBS预计全球海上OFS需求将保持强劲，日费率将继续上升[3] - 2026-28年，自升式平台、半潜式平台和钻井船的日费率预计将分别增长6%/9%/9%、4%/4%/3%和5%/4%/4%[3] 其他重要内容 - **中东地区钻井平台暂停服务的影响** - 2024年，中东地区共有32台钻井平台暂停服务，截至12月已有8台获得新合同[4][31] - COSL在中东的4台钻井平台中，2台已获得新合同，另外2台尚未有进展[31] - **挪威市场的强劲表现** - 挪威拥有大量先进的半潜式平台（主要是第六代），能够在恶劣环境下作业，日费率保持高位[24] - **全球OFS估值对比** - COSL的2025年预期市盈率为6.6倍，低于全球OFS同行的平均11.9倍，市净率为0.6倍，低于全球OFS同行的平均1.6倍[5][44] 风险提示 - **油价波动**：COSL的股价往往与油价走势相关，油价波动可能影响市场情绪[48] - **汇率风险**：COSL约20-30%的收入以外币计价，主要是美元，汇率波动可能影响盈利[48] - **深海钻井风险**：如果中海油（CNOOC）推出深海钻井计划，市场可能对COSL的盈利有更高预期，但深海钻井风险较高[48]

1. 行业概述 * **全球油气行业估值和表现**： 2024年12月23日，全球油气行业市值达到1388亿美元，较2023年12月增长5%。其中，勘探与生产（E&P）公司市值增长最快，达到862亿美元，增长率为10%。油气服务公司市值增长率为3%，达到268亿美元。下游公司市值增长率为1%，达到426亿美元。 * **全球油气子行业表现**： 全球油气子行业表现各异，其中E&P公司表现最佳，其次是上游公司，下游公司表现最差。 * **全球油气公司市值分布**： 全球油气公司市值分布不均，其中北美地区公司市值占比最高，达到47%，其次是欧洲地区，占比为29%。 2. 公司估值和表现 * **全球油气公司估值**： 全球油气公司估值普遍较高，EV/DACF倍数达到14.1倍，较2023年12月增长1.4倍。P/E倍数达到13.2倍，较2023年12月增长1.2倍。 * **全球油气公司表现**： 全球油气公司表现各异，其中E&P公司表现最佳，其次是上游公司，下游公司表现最差。 * **全球油气公司市值排名**： 全球市值排名前五的公司分别为：埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、道达尔和BP。 3. 地区表现 * **北美地区**： 北美地区油气公司表现良好，市值增长率为5%。其中，美国公司表现最佳，其次是加拿大公司。 * **欧洲地区**： 欧洲地区油气公司表现一般，市值增长率为1%。其中，英国公司表现最佳，其次是挪威公司。 * **亚太地区**： 亚太地区油气公司表现最差，市值增长率为-1%。其中，中国公司表现最佳，其次是澳大利亚和新西兰公司。 4. 子行业表现 * **勘探与生产（E&P）**： E&P公司表现最佳，市值增长率为10%。其中，北美地区E&P公司表现最佳，其次是欧洲地区E&P公司。 * **上游**： 上游公司表现良好，市值增长率为5%。其中，北美地区上游公司表现最佳，其次是欧洲地区上游公司。 * **下游**： 下游公司表现最差，市值增长率为1%。其中，北美地区下游公司表现最佳，其次是欧洲地区下游公司。 5. 其他重要信息 * **全球油气公司风险**： 全球油气公司面临的风险包括油价波动、全球炼油、营销和化学品利润率、以及与石油和天然气业务相关的正常勘探风险。 * **全球油气公司投资建议**： 投资者应考虑全球油气公司面临的风险，并根据自身风险承受能力和投资目标进行投资决策。

行业研究电话会议纪要总结 一、纪要涉及的行业 * 石油行业 二、核心观点和论据 * **全球石油市场供需平衡**：预计2024年全球石油市场将出现100万桶/日的过剩，2025年过剩量将增加到1200万桶/日，2026年过剩量将进一步增加到900万桶/日。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求增长将从今年的1.3百万桶/日放缓至明年的1.1百万桶/日，并在2026年反弹至1.3百万桶/日，与长期历史平均水平相符。 * **供应过剩**：非OPEC+产量在去年最后一个季度出现下滑后，预计将在2025年大幅增长1.8百万桶/日，主要受巴西、圭亚那、塞内加尔和挪威等地区大规模、价格非弹性的海上项目推动。 * **美国石油产量增长**：预计美国石油液体产量将在2025年增长670万桶/日，其中深水生产预计将超过页岩成为OPEC联盟之外增长最快的来源。 * **OPEC产量**：预计OPEC联盟将在2025年保持当前产量水平，预计布伦特原油价格将在年底跌破70美元/桶，WTI原油价格将在年底收于64美元/桶。 * **地缘政治风险**：特朗普政府可能对伊朗、委内瑞拉和俄罗斯施加压力，限制其石油出口和收入，但这些政策可能不如保持能源价格低廉的目标重要。 三、其他重要内容 * **美国石油产量**：预计美国总石油液体产量将在2024年增长750万桶/日，推动美国石油产量超过20百万桶/日，占全球石油液体供应量的近20%。预计2025年将增长670万桶/日。 * **巴西石油产量**：预计2024年巴西原油和凝析油产量将与2023年持平，低于我们最初的180万桶/日总液体增长预测。预计2025年将增长，主要受两艘FPSO交付的影响。 * **伊朗石油产量**：我们的观点与市场共识截然不同，市场共识预计伊朗原油产量和出口量明年将下降约50万桶/日，有些预测甚至建议下降至130万桶/日。 * **委内瑞拉石油产量**：共识预计产量将从目前的90万桶/日下降至约80万桶/日。 * **OPEC产量**：预计OPEC产量将在2025年保持稳定，预计布伦特原油价格将在年底跌破70美元/桶，WTI原油价格将在年底收于64美元/桶。

行业或公司 * **行业**：北美综合油行业 * **公司**：CVX (Chevron Corp), XOM (Exxon Mobil Corp), CVE CN (Cenovus Energy), SU CN (Suncor Energy), CNQ CN (Canadian Natural Resources), IMO CN (Imperial Oil), MEG CN (MEG Energy), MUSA US (Murphy USA), PKI CN (Parkland Corp), VLO US (Valero Energy) 核心观点和论据 * **综合油行业在2024年表现优于原油价格和其他能源子行业** [17] * **预计2025年布伦特原油价格为70美元/桶，与现货价格相当，而现货价格暗示我们的2026年基线风险偏向于我们的下行案例** [24] * **在当前的市场环境中，防御性配置是有意义的，这有利于美国而非加拿大，在更具吸引力的下行估值和更好的自由现金流和资本回报方面表现更好** [24] * **我们的第四季度每股收益估计略低于街坊平均水平（平均约3%），而我们的2025年估计值约低27%，这可能是由于我们的原油价格基线较低以及模型中裂解价差假设较低** [24] * **XOM是具有良好防御特性的美国公司，具有吸引力的估值，在不确定的商品市场中表现良好，并在圭亚那运营着世界上最有价值的长期增长项目** [102] * **CVE在下游业务艰难的一年之后，执行了低门槛的故事，而净债务底线时间表也未能实现；我们预计，在2025年，公司将在转型周期中改善运营，下游业务将开始重新定价** [102] * **将IMO从中性下调至看淡：我们认为，尽管2024年全面表现良好，但我们的观点是，2026年的自由现金流/企业价值为+9.5%，高于加拿大平均的约11.2%；我们认为现金余额不足以支持2025年上半年的股票回购，这使得资本回报故事相对于其他正在进入100%自由现金流回报的同行来说不那么吸引人** [102] 其他重要内容 * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [24] * **北美综合油行业的关键主题和精选股票** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [98] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [100] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [101] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [102] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [103] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [104] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [105] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [106] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [107] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [108] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [109] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [110] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [111] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [112] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [113] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [114] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [115] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [116] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [117] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [118] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [119] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [120] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [121] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [122] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [123] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [124] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [125] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [126] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [127] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [128] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [129] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [130] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [131] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [132] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [133] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [134] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [135] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [136] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [137] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [138] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [139] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [140] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [141] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [142] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [143] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [144] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [145] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [146] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [147] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [148] * **北美综合油行业的资本支出和有机产量增长平均在个位数** [149]

行业研究电话会议纪要关键要点 **1. 全球石油市场展望** * **供应增长放缓**：预计2025年美国供应增长将低于2024年，主要由于钻井活动持续放缓。 * **需求增长放缓**：预计全球石油需求将在2029年达到峰值106.4百万桶/日，然后逐渐下降。 * **市场平衡**：预计2025年将出现0.22百万桶/日的过剩，即使在没有OPEC+增加供应的情况下，市场平衡也将比之前更新中的0.18百万桶/日更宽松。 * **OPEC+政策**：预计OPEC+需要谨慎地提高产量，同时提高合规性。 **2. 供应分析** * **美国**：预计2024年美国液体燃料增长为0.5百万桶/日，2025年为0.37百万桶/日。 * **非OPEC+**：预计2024年非OPEC+供应增长为1.42百万桶/日，2025年为1.33百万桶/日。 * **OPEC+**：预计2024年OPEC+供应增长为0.90百万桶/日，2025年为60kb/d。 **3. 需求分析** * **全球需求**：预计2024年全球石油需求增长为0.90百万桶/日，2025年为1.12百万桶/日。 * **地区需求**：预计2024年美国、中国和印度的需求增长将放缓，而OECD的需求增长将保持稳定。 **4. 价格展望** * **短期**：预计布伦特原油价格将在70美元/桶左右，受OPEC+减产延长和库存减少支撑。 * **中期**：预计2025年市场将保持平衡，油价将稳定。 * **长期**：预计需求增长将放缓，油价将逐渐下降。 **5. 风险因素** * **供应中断**：例如利比亚的供应中断。 * **地缘政治风险**：例如中东地区的紧张局势。 * **需求下降**：例如全球经济放缓。 **6. 其他重要信息** * **OECD商业产品库存**：预计将继续下降。 * **非OPEC+供应增长**：预计将主要由美国、拉丁美洲和挪威推动。 * **OPEC+合规性**：预计将进一步提高。 **请注意，以上信息仅供参考，不构成投资建议**。

一、纪要涉及的行业或公司 * 全球油气行业 * 主要油气公司，包括： * BP * Chevron * ExxonMobil * Shell * TotalEnergies * Eni * Equinor * GALP * OMV * Repsol * Cenovus Energy * Imperial Oil * Suncor Energy * Pan European * US * Big Five * Global * Emerging Market (Integrated) * E&P (Europe) * E&P (US) * E&P (Other Americas) * E&P (Australia, New Zealand & Asia) * Oil Services (Europe) * Oil Services (US & RoW) * Downstream (EMEA & US) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) * Global oil companies >$5bn Market cap * Global Integrateds * Global E&Ps * Global oil services * Global Downstream * Refining (Asia, Australia and New Zealand) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) 二、纪要提到的核心观点和论据 * **全球油气行业估值和表现**： * 全球油气行业估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * 欧洲和美国的油气行业表现优于全球平均水平。 * 集成油公司表现优于勘探和生产公司。 * 油服行业表现优于下游行业。 * **主要油气公司估值和表现**： * BP、Chevron、ExxonMobil、Shell 和 TotalEnergies 等大型油气公司估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * Eni、Equinor、GALP、OMV 和 Repsol 等欧洲油气公司表现优于全球平均水平。 * Cenovus Energy、Imperial Oil 和 Suncor Energy 等北美油气公司表现优于全球平均水平。 * **勘探和生产公司估值和表现**： * 欧洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 北美勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 澳大利亚、新西兰和亚洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * **油服行业估值和表现**： * 欧洲油服行业表现优于全球平均水平。 * 美国和全球其他地区油服行业表现优于全球平均水平。 * **下游行业估值和表现**： * 欧洲和美国的下游行业表现优于全球平均水平。 * 全球下游行业表现优于全球平均水平。 * **炼油行业估值和表现**： * 亚洲、澳大利亚和新西兰炼油行业表现优于全球平均水平。 * **中游行业估值和表现**： * 美国和欧洲中游行业表现优于全球平均水平。 * **可再生能源燃料行业估值和表现**： * 欧洲可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 * 美国可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观经济假设**： * 原油价格：Brent 前月价格预计在 2024 年底达到 85 美元/桶，WTI 前月价格预计在 74 美元/桶。 * 天然气价格：Henry 哈伯价格预计在 2024 年底达到 3 美元/百万英热单位。 * 炼油毛利：欧洲复合炼油毛利预计在 2024 年底达到 10.68 美元/桶，美国复合炼油毛利预计在 5.84 美元/桶。 * **汇率**： * 美元/英镑汇率预计在 2024 年底达到 1.28。 * **风险因素**： * 油价波动 * 全球炼油、营销和化工行业的利润率 * 油气和天然气业务的正常勘探风险 **请注意，以上内容仅为纪要的关键要点，具体细节请参考原文档**。

行业研究 * **行业**：全球石油行业 * **核心观点**： * 2024年全球石油市场仍处于供过于求状态，但供需平衡状况有所改善。 * 2025年市场平衡状况将有所改善，但仍处于供过于求状态。 * 需求增长预计在2024年放缓，但在2025年将有所回升。 * 非OPEC+供应增长预计在2024年和2025年基本保持不变。 * OPEC+产量在11月环比上升，哈萨克斯坦和伊拉克的履约情况有所改善。 * **论据**： * 国际能源署（IEA）的12月石油市场报告显示，2024年全球石油市场平衡状况为0.10Mb/d的过剩，但预计在第四季度将出现-0.37Mb/d的短缺。 * 2025年市场平衡状况预计为0.95Mb/d的过剩，低于之前的1.15Mb/d。 * 需求增长预计在2024年放缓至0.84Mb/d，但在2025年将回升至1.08Mb/d。 * 非OPEC+供应增长预计在2024年和2025年基本保持不变，为1.48Mb/d。 * OPEC+产量在11月环比上升80kb/d，达到34.40Mb/d，高于目标水平33.72Mb/d。 * **其他重要内容**： * 全球石油库存10月份环比下降39.3Mb，但初步数据显示11月份有所回升。 * 预计OPEC+在2025年的增量供应将来自哈萨克斯坦（+0.21Mb/d）、俄罗斯（+0.11Mb/d）、利比亚（+90kb/d）和阿联酋（+60kb/d）。 公司研究 * **公司**：未提及具体公司 * **核心观点**：未提及具体公司 * **论据**：未提及具体公司 * **其他重要内容**：未提及具体公司

行业研究电话会议纪要总结 一、行业概述 * **行业**：石油市场 * **核心观点**： * OPEC+决定推迟增产，对短期基本面有支持作用，但长期前景堪忧。 * 2025年市场几乎平衡，但2026年可能出现过剩，OPEC+产量回升是关键。 * 布伦特原油价格预测为70美元/桶，2025年及以后。 * **论据**： * OPEC+在12月5日的会议上决定将增产推迟三个月，这是该组织第三次推迟放松减产。 * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平，并且还有两个减产层待取消。 * OPEC+的基本问题是非OPEC产量预计将超过2025-26年的需求增长，这使得该组织没有空间取消减产。 二、关键要点 * **OPEC+减产**： * OPEC+决定将2.2mbd的自愿减产在18个月内逐步取消，而不是之前计划的12个月。 * 阿联酋将其300kbd的增产时间与OPEC+保持一致，即从2025年4月到2026年9月。 * OPEC+决定将2mbd的集体减产和1.66mbd的第一阶段自愿减产延长至2026年底。 * OPEC+将生产基准线的讨论推迟到2026年11月，这是六个月内第二次推迟。 * **市场供需平衡**： * 如果OPEC+在4月增产，预计2025年市场将出现0.2mbd的过剩。 * 2026年，由于OPEC+产量的回升，预计将出现1.2mbd的过剩。 * OPEC+的减产逐步取消将使其在2026年底拥有约5.2mbd的闲置产能，高于长期平均水平。 * **伊朗因素**： * OPEC+的希望是，在下一届美国政府下，对伊朗现有制裁的更严格执行可以减少伊朗的石油出口，为其增加产量腾出空间。 * 目前，我们不假设伊朗的石油产量将从当前水平下降。 三、其他重要内容 * **分析师团队**： * 该报告由HSBC银行的分析师团队撰写，包括Kim Fustier、Sadnan Ali、CFA、Ildar Khaziev、CFA、Evan Li和Lilyanna Yang，CFA。 * **免责声明**： * 该报告包含免责声明，指出HSBC及其附属公司可能对报告中提到的证券/发行人、观点或预测持有利益冲突。 * **数据来源**： * 该报告的数据来源于Bloomberg、OPEC、IEA、EIA、HSBC估计等。