行业与公司 * 行业：全球石油市场 [1] * 公司：高盛 Goldman Sachs & Co LLC [3] 核心观点与论据 * **IEA报告基调**：国际能源署IEA 1月报告对油价的影响总体小幅正面 主要因需求预测上调 [3] * **高盛价格预测**：高盛预计布伦特油价在2026年将跌至平均56美元/桶 主要原因是其预测的供应过剩规模仍相当大 [3] * **价格预测风险**：高盛的价格预测面临双向风险 上行风险来自经合组织OECD商业库存占全球库存增量的份额持续偏低以及地缘政治风险（如哈萨克斯坦）可能引发的供应中断 下行风险来自欧佩克OPEC以外地区的供应持续超预期 [3] * **全球需求预测上调**：IEA连续第三次上调2026年全球石油需求水平预测 上调幅度为19.4万桶/日 [3] * 2026年需求水平上调主要集中在非经合组织美洲地区（+10.5万桶/日）和中国（+6.6万桶/日） 而2026年需求增长的上调则由经合组织欧洲地区（+5.1万桶/日）驱动 [3] * 分产品看 2026年全球汽油需求上调（+16.9万桶/日） 柴油/瓦斯油需求上调（+10.4万桶/日） 但石脑油需求下调（-10.2万桶/日） [3] * IEA对2024年和2025年全球石油需求水平的预测也上调了略高于0.1百万桶/日 [3] * **全球供应预测调整**：IEA将2026年全球石油供应增长预测小幅上调0.1百万桶/日至2.5百万桶/日 并维持2025年全球石油供应增长3.1百万桶/日的预测不变 [3] * IEA指出 12月全球石油供应环比下降35万桶/日 原因是哈萨克斯坦和中东地区产量疲软抵消了俄罗斯产量的反弹 [3] * IEA上调了2026年加拿大（+7.6万桶/日 现同比增长0.1百万桶/日）和巴西（+6.2万桶/日 现同比增长0.3百万桶/日）的供应水平预测 但下调了哈萨克斯坦（-10.6万桶/日 现同比下降0.1百万桶/日）的2026年供应水平预测 [3] * IEA注意到伊朗和委内瑞拉近期出口大幅下降 但暂时维持其供应预测“不变” [3] * **炼油活动超预期**：IEA指出12月炼油厂加工量超预期70万桶/日 主要由俄罗斯和墨西哥驱动 [3] * **炼油产能预测上调**：IEA将2026年原油加工量预测上调0.2百万桶/日 原因是巴林和伊朗的新增产能 [4] * **库存变化**：全球库存继续快速累积 但主要发生在经合组织以外地区 [6] * IEA估计11月全球可观察库存增加250万桶/日（或年初至今增加130万桶/日） 其中原油（“主要为陆上库存”）占96% [6] * 然而 经合组织商业库存11月仅小幅增加20万桶/日 [6] * 初步数据显示 12月全球库存进一步增加 主要由成品油库存累积驱动 [6] * 高盛1月经合组织商业库存即时预测被上调1100万桶至28.3亿桶 [6] 其他重要内容 * **数据表格摘要**：IEA小幅上调了2026年非欧佩克拉美地区供应预测0.1百万桶/日 以及非经合组织需求预测0.2百万桶/日（其中包括中国需求0.1百万桶/日） [5][7] * **高盛与IEA预测对比**：高盛预测的2026年供应过剩规模为230万桶/日 显著小于IEA预测的370万桶/日 [3] * **免责声明**：该报告仅为投资决策的单一考虑因素 包含监管认证和其他重要披露信息 [2][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50]

涉及的行业与公司 * 行业：全球能源行业，具体为石油服务与设备行业[1] * 公司：涉及多家国际石油公司、石油服务公司及油井管制造商，包括但不限于： * 石油公司：Chevron (CVX)、ENI (ENI.MI)、Repsol (REP.MC)、ConocoPhillips (COP)、TotalEnergies (TTEF.PA)、Exxon (XOM)、BP (BP.L)、Shell (SHEL.AS)[2][17][18][19][20][21][22][25] * 油井管制造商：Tenaris (TENR.MI)、Vallourec (VLLP.PA)[3][27][28] * 石油服务公司：SLB、Halliburton (HAL)、Weatherford International (WFRD)[8][44][45][46] 核心观点与论据 * **事件背景**：分析基于美国罢黜委内瑞拉总统马杜罗后，对全球石油服务公司的潜在影响[1] * **委内瑞拉产量前景**： * 短期产量可能小幅上升，但任何复苏都将是渐进且需要大量投资的[2] * 在获得美国支持的政府和全面制裁解除的情景下，未来2-3年产量可能增加数十万桶/日[2] * 高盛大宗商品团队估计，若委内瑞拉原油产量在2030年恢复至200万桶/日（仍远低于2000年代中期约300万桶/日的峰值），将对其80美元/桶的长期布伦特油价预测构成4美元的下行风险[11] * **油井管市场机会**： * 预计到2030年，委内瑞拉OCTG需求可能达到14万至24万吨，市场规模达6亿至10亿美元[4][30][35] * 基于对2030年40-50台活跃钻机的假设，以及每口井消耗300-400吨OCTG的估算得出上述预测[31][34][35] * 当前Tenaris和Vallourec的可寻址OCTG市场规模估计为570万吨和约180亿美元，委内瑞拉市场可能为其增加3-4%的需求量以及3-5%的美元价值[4][36] * 委内瑞拉市场需要更复杂、更高溢价的OCTG解决方案，因其奥里诺科石油带的重质高硫原油开采需要高性能连接和耐腐蚀材料[29] * **潜在受益公司**： * **Tenaris**：已在委内瑞拉经营多年，目前供应雪佛龙的OCTG需求，拥有当地服务中心及哥伦比亚的TuboCaribe设施（10.5万吨焊管产能和25万吨无缝管精加工厂），可能获得物流优势[3][27] * **Vallourec**：1990年代曾向委内瑞拉供货，目前虽无业务存在，但可能从其巴西工厂供应该市场，具备更具竞争力的成本基础和物流链[3][28] * **SLB**：仍在委内瑞拉与雪佛龙合作运营，并表示有能力根据需求扩大业务规模[8][44] * **Halliburton**：历史上在该国拥有多项服务，作为最大的OFS公司之一，若活动增加可能带来增量收入[8][45] * **Weatherford International**：过去在人工举升领域有业务，其在该领域的专业知识可能使其在主要以棕地作业为主的委内瑞拉市场处于有利地位[8][46] * **对油价的潜在影响**： * 短期影响不明确，取决于美国对委内瑞拉政策的演变[10] * 若美国封锁加剧导致委内瑞拉原油产量到2026年底下降0.4百万桶/日，高盛预计今年布伦特均价为58美元/桶；若产量等量增加，则均价为54美元/桶（基准预测为56美元/桶，假设产量持平于0.9百万桶/日）[10] * 长期来看，更高的委内瑞拉产量（以及近期俄罗斯和美国产量超预期）增加了长期油价预测的下行风险[11] 其他重要内容 * **委内瑞拉资源与运营现状**： * 拥有全球最大的已探明石油储量，约占全球五分之一[2][13] * 目前在该国有业务的欧美石油公司包括雪佛龙、ENI和Repsol[2] * 雪佛龙是唯一在委内瑞拉运营的美国石油巨头，通过合资企业生产，产量约占其运营现金流的1-2%，并表示未来18-24个月内可能将产量提高50%[17] * ENI 2024年在委内瑞拉的平均净产量为6.2万桶/日，并称截至2025年底委内瑞拉欠其30亿美元[20] * Repsol CEO表示已准备好增加投资，并在未来2-3年内将产量提高两倍[21] * ConocoPhillips预计未来2-3年委内瑞拉有约50万桶/日的生产潜力，需要50-100亿美元投资[19] * **历史产量与钻机数据**： * 委内瑞拉石油产量在过去10年马杜罗执政期间下降了150万桶/日[16] * 2007-2016年期间，委内瑞拉平均钻机数量为70台，对应240万桶/日的石油产量[31] * **公司历史与能力**： * SLB在2015年来自委内瑞拉的收入占比不到5%（即低于约17.7亿美元），后于2016年大幅减少在该国的活动[44] * Halliburton在2019/2020年因美国制裁收紧而基本退出委内瑞拉，2024年其约18%的收入来自拉丁美洲[45] * Weatherford International 2024年约25%的总收入来自拉丁美洲[46] * Exxon和ConocoPhillips自2007年以来在委内瑞拉已无业务存在，但埃克森美孚可能派遣技术团队进行评估[18][19] * TotalEnergies于2021年离开委内瑞拉，回归并非其首要任务[25]

涉及的行业或公司 * 全球原油市场 特别是伊朗和委内瑞拉的石油供应前景 [1] * 美国石油巨头 美国墨西哥湾沿岸炼油厂 国际服务运营商 加拿大生产商 [21] * 中国 作为伊朗原油的主要进口国 [5] * 俄罗斯和印度 涉及原油贸易流动 [5][17] 核心观点和论据 * **全球原油市场正在对伊朗相关的供应中断风险进行定价** * 博彩市场预测美国在本月底前打击伊朗的概率为70% 但伊朗政权在1月31日前倒台的概率仅为13% [5][6] * 年初至今布伦特油价上涨近6美元/桶至66美元/桶以上 结合高盛的定价框架 这与未来12个月伊朗相关石油产量持续中断0.7百万桶/日的情况相符 [5] * 期权市场显示 布伦特原油3个月后期货在70美元区间交割的概率已从两周前的不到7%大幅上升至15% 但超过80美元的概率仍较低 为5% [5][10] * **高盛维持对伊朗2026年原油产量大致稳定的预测** * 尽管美国宣布了25%的次级关税 但公司预测伊朗2026年原油产量将大致稳定在3.5百万桶/日 [5] * 白宫曾在2025年3月威胁对委内瑞拉石油买家征收类似25%的关税 但并未实施 [5] * 中国作为伊朗原油的主要进口国 因其在稀土供应链中的主导地位而拥有贸易谈判筹码 [5] * 在2025年8月对印度进口俄罗斯原油征收类似25%的额外关税后 俄罗斯对印度的石油流量基本保持 [5][17] * **能源股票市场和区域原油市场正在对更高的委内瑞拉原油供应进行定价** * 上周 美国石油巨头 美国墨西哥湾沿岸炼油厂和国际服务运营商的股价上涨 [5][21] * 重质与轻质原油品质价差扩大了约2美元/桶 这与公司对年底委内瑞拉重质原油产量增加0.3百万桶/日的假设一致 [5][25] * 美国墨西哥湾沿岸炼油厂设计用于加工较重的拉丁美洲原油 因此加工高硫重质委内瑞拉原油比加工更易获得的轻质替代品有更高的收率 [7] * **高盛对委内瑞拉产量的具体预测** * 预计委内瑞拉原油产量将从2025年12月的0.83百万桶/日上升至2026年12月的1.07百万桶/日 [2] * 这一增长基于制裁可能放松以及对现有资产的投资 多家生产商（包括在高盛能源会议上）表示产量可能适度增加 [2] * **供应冲击对价格的量化影响** * 根据高盛的定价框架 假设欧佩克不弥补短缺 产量每出现1百万桶/日的永久性下降 会在冲击发生12个月后使（基于经合组织库存的）公允价值油价上涨8美元/桶 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据来源和日期** * 报告中的数据截至2026年1月14日美国东部时间上午7:05 [13] * 报告引用了多种数据来源 包括Polymarket 哈弗 Kpler 普氏能源资讯 彭博社 欧佩克以及高盛全球投资研究 [9][14][19][23][27][30] * **市场指标和价差** * 看涨期权偏度跃升至2025年6月下旬美国打击伊朗核设施以来的最高水平 [16] * 下月交付至美国墨西哥湾海岸的委内瑞拉Merey原油相对于布伦特原油的贴水 现在比其他典型重质油品级要小 [28] * 通过从加拿大WCS Ex-Nederland价格中减去WTI库欣价格来衡量WCS与WTI的品质价差 以考虑加拿大WCS与WTI价格之间的区位差异 [26] * **报告性质与免责声明** * 该报告为高盛全球投资研究发布的全球产品 [40] * 报告包含大量监管披露和免责声明 指出投资者应仅将此报告作为投资决策的单一考虑因素 并提示了与所涉公司的潜在利益冲突 [4][31][32][33][34][35][43][44][45][46] * 报告明确指出其研究重点在于跨市场 行业和板块的投资主题 并非对行业内单个公司的前景或表现提供分析 [48]

涉及行业与公司 * 全球原油市场 特别是伊朗和委内瑞拉相关的石油供应冲击 [1] * 美国石油巨头 美国墨西哥湾沿岸炼油厂 国际服务运营商 加拿大生产商 [20] * 中国 作为伊朗原油的主要进口国 [5] * 俄罗斯 印度 作为受类似关税影响的参考案例 [5][16] 核心观点与论据 **全球原油市场正对伊朗供应中断风险进行定价** * 博彩市场预测美国在本月底前打击伊朗的概率为70% 而伊朗政权在1月31日前倒台的概率为13% [5][8] * 年初至今布伦特油价上涨近6美元/桶至66美元/桶以上 结合公司的定价框架 这与未来12个月伊朗相关石油产量持续中断0.7百万桶/日的情况相符 [5] * 期权市场显示 布伦特原油3个月后期货在70美元区间交割的概率已从两周前的不到7%大幅上升至15% 尽管超过80美元的概率仍较低为5% [5][9] * 看涨期权偏度跃升至2025年6月底以来的最高水平 当时美国打击了伊朗核设施 [15] **维持对伊朗2026年原油产量大致稳定的预测** * 尽管美国宣布了25%的次级关税 但公司维持对伊朗2026年原油产量约3.5百万桶/日的预测 [5] * 白宫曾在2025年3月威胁对委内瑞拉石油买家征收类似25%的关税 但并未实施 [5] * 中国作为伊朗原油的主要进口国 因其在稀土供应链中的主导地位而拥有贸易议价能力 [5] * 在2025年8月对印度进口俄罗斯原油征收类似25%的额外关税后 俄罗斯流向印度的石油流量基本保持 [5][16] **能源股票和区域原油市场正对委内瑞拉供应增加进行定价** * 上周 美国石油巨头 美国墨西哥湾沿岸炼油厂和国际服务运营商的股价上涨 而加拿大生产商的股价下跌 [5][20] * 重质与轻质原油品质价差扩大了约2美元/桶 这与公司关于委内瑞拉重质原油产量到年底增加0.3百万桶/日的假设一致 [5][24] * 委内瑞拉Merey原油下月运往美国墨西哥湾海岸的报价相对于布伦特原油的贴水 现在比其他典型重质油品级更低 [27] **供应冲击对价格的量化影响及委内瑞拉产量展望** * 根据公司的定价框架 若欧佩克不弥补短缺 产量每永久下降1百万桶/日 倾向于在冲击发生12个月后使价格（基于OECD库存的公允价值）上涨8美元/桶 [2] * 预计委内瑞拉原油产量将从2025年12月的0.83百万桶/日增至2026年12月的1.07百万桶/日 因多家生产商表示随着制裁放松和对现有资产的投资 产量可能适度增长 [2] 其他重要内容 * 美国墨西哥湾沿岸的许多炼油厂设计用于加工较重的拉丁美洲原油 因此加工高硫重质委内瑞拉原油比加工更易获得的轻质替代品有更高的收率 [6] * 炼油焦化利润是将重质原油加工成柴油等高价值产品所获的利润 [6] * 有足够的美国墨西哥湾沿岸焦化产能来吸收预计增加的委内瑞拉重质原油供应 [5] * 报告日期为2026年1月14日 [12] * 伊朗受到美国的全面制裁 [32]

行业与公司 * 行业：全球原油市场 [1] * 公司：无特定上市公司，报告由花旗研究（Citi Research）发布，分析师团队包括Francesco Martoccia、Maximilian J Layton、Eric G Lee、Anthony Yuen、Arkady Gevorkyan [4] 核心观点与论据 * **价格预测上调**：将0-3个月布伦特原油价格预测从约55-65美元/桶的区间上调至70美元/桶，主要基于地缘政治风险上升 [1] * **地缘政治风险是主要驱动因素**：伊朗国内抗议活动和俄罗斯-乌克兰紧张局势升级，增加了供应中断风险并推高地缘政治风险溢价 [1][2][7] * **伊朗供应风险**：伊朗当前原油和凝析油产量约为390万桶/日，出口约为130万桶/日 [2] 尽管抗议活动目前尚未直接影响主要产油区胡齐斯坦省（产能约250-300万桶/日），但若该地区生产受扰，可能导致1-2百万桶/日的供应中断，迅速消耗备用产能并推高油价 [2][3] * **市场基本面更为宽松**：当前市场基本面比2025年6月福特行动时更为宽松，当时地缘事件暂时推高油价10美元/桶 [2] 全球石油/液体供应预计今年将增加180万桶/日 [7] * **库存状况**：经合组织（OECD）商业库存约为11.44亿桶，同比增加约4200万桶，略低于五年平均水平 [2] * **供需平衡预测**：计入中国90万桶/日的储备后，预计2026年上半年库存将增加160万桶/日；即使允许50万桶/日的供应中断，库存仍将增加110万桶/日 [6] * **政策影响**：美国特朗普政府政策倾向于降低能源价格以抑制通胀并促使降息，这限制了油价持续上涨的空间 [1][7] * **交易建议**：建议在布伦特油价涨至70美元/桶上方时卖出，因预计2026年上半年市场供需将进一步宽松 [7] 价格飙升将为生产商提供更多对冲机会 [1] 其他重要内容 * **历史参照**：在2025年中期的伊朗/以色列袭击期间，布伦特油价从60美元/桶低点涨至77美元/桶 [1] * **美国政策行动**：特朗普政府对与伊朗贸易的国家加征25%的关税，并通过特使进行核谈判，这加剧了短期价格波动 [6] * **冲突动态变化**：乌克兰目前再次瞄准原油基础设施（而不仅是炼油厂），这将看涨风险转移至原油价格而非炼油利润 [7] * **风险提示**：报告包含大量法律声明、分析师认证、利益冲突披露及不同国家/地区的监管合规信息 [4][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球石油与天然气行业，具体聚焦于美国原油市场、炼油及成品油市场 [1] * 公司：报告提及了多家石油公司及其项目，包括但不限于雪佛龙 (Chevron)、瓦莱罗能源 (Valero)、菲利普斯66 (Phillips 66)、弗林特希尔斯资源 (Flint Hills Resources)、欧文石油 (Irving Oil) 以及多个海上油田开发商 (如Beacon, Murphy Oil, Kosmos) [14][15][35][123] 核心观点与论据 1. 美国原油供应：创纪录但增长放缓，结构转变明显 * 美国10月原油总产量创下 **13.87 百万桶/天** 的新纪录，环比增长 **30 千桶/天**，同比增长 **340 千桶/天 (+3%)** [2][3][4] * 增长主要来自美国墨西哥湾海上产量，环比强劲增长约 **2%**，得益于Leon-Castille油田投产，推动该地区产量同比增长 **10-15%** [3][14][17] * 页岩油产量增长停滞，10月环比微降 **10 千桶/天**，同比增长 **150 千桶/天 (+1%)**，为自2024年1月以来最慢的同比增速 [3][5][6] * 钻机数量在10月减少 **6 台**，主要集中在鹰福特 (-4) 和二叠纪 (-2) 盆地，但压裂活动在10月大幅反弹，环比增长 **21%** [8][12][13] * 未来供应：多个海上项目 (如Monument, Longclaw, Tiberius, Shenandoah South) 计划从2026年起陆续投产 [15] 2. 炼油活动：季节性维护与意外停产导致加工量骤降 * 美国炼厂加工量在10月环比大幅下降 **940 千桶/天**，至 **15.53 百万桶/天** 的8个月低点，同比下降 **4%** [35][40] * 下降幅度超出通常的季节性维护水平，部分原因是计划外停产 (约 **320 千桶/天**)，使当月总停工产能达到 **1.55 百万桶/天** [35] * 菲利普斯66洛杉矶炼厂永久关闭，永久移除了PADD 5地区约 **140 千桶/天** 的原油加工能力 [35] * 展望：周度数据显示，随着季节性维护结束，11月炼厂加工量开始恢复，停产产能环比减少 **910 千桶/天** [36] 3. 原油贸易：进口锐减推动净出口大增 * 10月原油进口环比锐减 **500 千桶/天**，至 **5.9 百万桶/天**，同比下降 **7%** [24][27] * 进口下降主因加拿大管道供应减少，因为通过TMX管道的加拿大海运出口在10月创下约 **550 千桶/天** 的纪录新高 [24] * 美国对委内瑞拉原油进口恢复，10月达到7个月高点，因雪佛龙的运营许可在2025年7月恢复 [25] * 10月原油出口环比下降 **140 千桶/天**，但同比仍增长 **9%** [26][29] * 综合影响下，10月原油净出口环比增加 **365 千桶/天**，同比大增 **32%** [111][113][114] 4. 石油需求：整体收缩，柴油需求季节性走强 * 美国10月石油总需求环比增长 **160 千桶/天**，但同比下降 **370 千桶/天 (-2%)**，结束了连续四个月的同比增长 [48][49] * 成品油需求环比增长 **55 千桶/天**，但同比下降 **1%** [51][53] * 汽油需求环比增 **35 千桶/天**，但同比降 **1%**，车辆行驶里程创历史新高，但汽车燃油效率提升抵消了需求增长动力 [54][55][58] * 中间馏分油 (主要为柴油) 需求受农业收获季推动，环比大幅跳升 **6%** (约 **250 千桶/天**)，但同比持平 [71][77] * 航空燃油需求环比增 **35 千桶/天**，但同比降 **1%**，尽管航班数量和乘客数量同比增长，但燃油效率提升和政府停飞影响需求 [78][79][82] 5. 库存动态：原油大幅累库，成品油大幅去库 * 10月美国原油库存大幅增加 **1580 万桶**，因炼厂加工量骤降导致国内原油需求减少 [136][141] * 成品油库存出现近年来最急剧的下降之一，环比减少 **1970 万桶** [137][153] * 成品油去库主要由中间馏分油库存减少 **1300 万桶** 驱动，原因是农业需求强劲且炼厂产出下降 [137][147] * 汽油和航空燃油库存分别减少 **100 万桶** 和 **220 万桶** [137][143][149] * 展望：周度数据显示，11月原油库存继续累积，而成品油库存 (汽油和中间馏分油) 继续下降 [138] 6. 其他重要数据与调整 * EIA引入了“转入原油供应”新统计项，10月数据为 **860 千桶/天**，若纳入此项，将使10月原油和凝析油产量数据增加 **+6%** [21][22][23] * 10月原油调整因子为 **-395 千桶/天**，相当于对10月原油供应进行了 **2660 万桶** 的下修 (或对需求进行上修) [156][157] * 美国炼厂进料的API比重在10月进一步升至 **34.4 度**，反映了加工原油混合料变轻的趋势，但预计2026年将因委内瑞拉重油供应增加而下降 [41][42][43]

涉及的行业或公司 * 全球石油市场 [1] * 石油公司（主要） [7] 核心观点和论据 * **2026年油价展望**：专家基本观点是布伦特原油价格可能在**每桶60美元左右**横盘整理，与地缘政治相关的任何价格飙升或供应过剩担忧导致的下跌都可能是暂时的 [1] * **市场供应过剩被夸大**：专家认为市场对供应过剩的估计被夸大了，原因包括：1) 市场忽视了强于预期的石油需求，特别是美国2025年需求增长接近**每天30万桶** [2]；2) 预计2026年石油需求增长将保持强劲，约为**每天120万桶**，与瑞银的预测一致 [2]；3) 市场没有考虑到制裁后物流中断导致的更长航运路线，因此未能正确解读海上石油库存水平 [2]；4) 中国和美国的战略石油储备建设有助于吸收供应 [2] * **中国的重要角色**：中国在吸收额外供应方面非常重要，专家估计去年石油库存增加量的约**70%** 发生在中国 [3]；另一方面，中国的库存可能会限制油价上行空间，布伦特油价升至**每桶70美元以上**可能会引发一些抛售 [3] * **美国页岩油**：美国供应增长放缓是另一个支撑因素，美国陆上油田正全面变得**更富含天然气** [4]；自1月以来，美国战略石油储备（SPR）**有效吸收了美国所有的供应增长** [4] * **委内瑞拉**：专家不预期委内瑞拉石油产量会快速反弹，并认为近期增产上限约为**每天20万桶** [5]；进一步增产需要大量投资，且委内瑞拉需与其他投资机会竞争 [5]；在美国封锁期间，专家也不认为价格会面临重大上行压力，因为委内瑞拉仍有约**4800万桶**存储容量中的约**50%** 可用 [5]；因此，在政府达成协议期间，委内瑞拉可以维持产量在**相似水平** [5]；美国与委内瑞拉的安排可能类似于20世纪90年代联合国与伊拉克的原油支付安排，但这次只有美国参与 [5]；专家强调，总体而言，重质高硫原油仅占全球石油市场（海运+管道供应）的约**10%**，委内瑞拉对华出口减少可能被加拿大类似品级原油的更高进口所抵消 [5]；更多委内瑞拉石油可能流向美国炼油厂 [5] * **OPEC+政策**：专家承认他此前低估了对非受制裁OPEC+原油的需求，因此没有预期到如此快速的减产解除和当前的低油价 [6]；对于计划中的成员国最大可持续产能评估，他怀疑这会带来重大变化，并质疑如何实施，因为许多成员国历史上对其产能披露非常保护 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **估值方法与风险声明**：历史上，由于众多政治、地质和经济趋势及事件影响石油供需，油价被证明始终难以预测 [8]；油价在短期、中期和长期都极不稳定，经常受到本质上不可预测的事件（包括自然灾害）的影响 [8] * **分析师认证**：每位主要负责本研究报告内容的研究分析师证明，对于报告中涵盖的每只证券或发行人：1) 所有观点均准确反映其个人观点，并以独立方式准备；2) 其薪酬的任何部分均不直接或间接与报告中表达的具体建议或观点相关 [11] * **全球股票评级定义**：报告包含瑞银全球股票评级定义，包括12个月评级（买入、中性、卖出）和短期评级（买入、卖出）及其覆盖范围和投行服务比例 [12][13][14][15][16][17] * **免责声明与风险信息**：报告包含大量法律免责声明、风险提示和监管披露，强调报告仅供参考，不构成投资建议，过去表现不代表未来结果，投资涉及风险，投资者应寻求独立专业建议 [8][9][10][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77]

行业与公司 * 行业：全球石油与能源行业 [1] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方，报告内容涉及多个石油生产国及公司，包括俄罗斯、伊朗、委内瑞拉、美国、巴西、OPEC（特别是沙特和阿联酋）以及康菲石油（Conoco Phillips）、雪佛龙（Chevron）、雷普索尔（Repsol）等能源公司 [1][34][35] 核心观点与论据 2025年回顾与市场动态 * 2025年布伦特原油价格同比下跌14%，年均价格为每桶68美元，原因是尽管地缘政治紧张局势多次引发价格飙升，但广泛的供应强劲 [7][9] * 2025年全球石油市场出现每日150万桶的过剩，比预期高出约每日100万桶 [12] * 2025年供应超预期主要来自OPEC原油（每日90万桶）、巴西（每日30万桶）和美国（每日30万桶），抵消了俄罗斯供应不及预期（每日30万桶）的影响 [18] * 全球可见石油库存从2025年初的历史低点上升，在2025年内以每日130万桶的速度增加，从第1百分位升至第85百分位 [15][18] * OECD商业库存仅增加每日10万桶，而水上石油库存激增 [18] 2026年价格展望：趋势性下跌 * 预测布伦特/WTI原油在2026年的平均价格将进一步下跌至每桶56/52美元，低于远期价格（每桶62/58美元） [1][7] * 看跌的主要原因是持续的供应浪潮将使市场处于每日230万桶的过剩状态 [1][7] * 全球石油库存上升和市场过剩表明，除非出现大规模供应中断或OPEC减产，否则市场再平衡很可能需要2026年油价走低 [23] * 维持2026年均价预测，因为低于预期的OECD商业库存带来的上行压力，抵消了长期价格假设下调带来的下行压力 [27] * 预计布伦特/WTI价格将在2026年第四季度触底，达到每桶54/50美元，原因是OECD商业库存积累速度加快至每日60万桶（占全球库存增量的30%），且水上石油库存积累速度放缓 [39] * 预计中国库存积累将加速至每日50万桶（2025年为每日20万桶） [39] 2027年及以后的复苏前景 * 将2027年布伦特/WTI平均价格预测下调5美元至每桶58/54美元，将2030-2035年长期布伦特/WTI价格预估下调5美元至每桶75/71美元，原因是美国、委内瑞拉和俄罗斯的供应上调 [43][50] * 预计价格将从2027年初开始复苏（此前预测为2026年第四季度），复苏将更为渐进 [43] * 预计2027年下半年将转为供应短缺，原因是稳健的需求增长和非OPEC供应下降 [44] * 非OPEC供应下降的原因：1）低油价对现有项目（包括俄罗斯）和短周期页岩资本支出的影响；2）2025-2026年大型新项目供应浪潮的消退 [44] * 长期仍持建设性观点，预计本十年晚些时候价格将复苏，原因是持续的需求增长以及多年低长周期投资后的供应紧张，但复苏的紧迫性降低 [50] 地缘政治风险与价格情景分析 * 价格预测风险是双向的，但由于非OPEC（尤其是美国）供应可能进一步超预期，风险略微偏向下行，尽管存在地缘政治威胁和投机头寸偏低 [52] * 受制裁国家（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）的供应威胁可能引发价格飙升，但假设美国政策制定者偏好强劲能源供应和相对低油价，将在中期选举前抑制油价的持续上行 [65] * 基准情景假设：到2027年12月，俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的总产量下降每日70万桶，水上石油减少3300万桶 [4][61] * 价格影响经验法则：1）产量永久性下降每日100万桶，倾向于在冲击12个月后推高（基于OECD库存的公平价值）价格每桶8美元；2）水上石油增加1亿桶，倾向于通过减少OECD定价中心可用库存推高价格每桶2美元 [57] * 替代价格情景： * **更低受制裁供应**：假设受制裁供应到2027年底减少每日200万桶（基准为减少每日70万桶），预计2026/2027年布伦特均价为每桶60/66美元 [68] * **更高受制裁供应**：假设受制裁供应到2027年底增加每日150万桶（即比基准高每日220万桶），预计2026/2027年布伦特均价为每桶53/51美元 [68] * **2026年GDP放缓**：在全球GDP放缓情景下，预计2026/2027年布伦特均价为每桶47/51美元 [68] 长期价格的技术风险 * 长期价格预测面临双向风险，技术带来的供应增长可能导致价格大幅下行，而受制裁供应在2027年后进一步下降则可能带来上行风险 [71][74] * 与生产商的交流显示，其专注于利用人工智能提高生产率、降低成本及采用新技术提高采收率和运营效率，这在低油价环境下尤为迫切 [75] * 在技术加速的极端情景下，即使石油需求持续增长至2040年，2030年布伦特油价也可能略低于每桶50美元 [76] 其他重要内容 供应与需求具体预测 * **供应**：预计2026年世界供应为每日108.0百万桶，同比增长每日2.1百万桶；2027年为每日107.4百万桶，同比下降每日0.6百万桶 [82] * **需求**：预计2026年世界需求为每日105.7百万桶，同比增长每日1.3百万桶；2027年为每日106.8百万桶，同比增长每日1.1百万桶 [82] * **不平衡**：预计2026年供应过剩每日2.3百万桶，2027年过剩每日0.5百万桶 [82] * **长期展望**：预计世界石油需求将从2024年的每日103.5百万桶增长至2035年的每日111.4百万桶 [83] 具体国家/地区供应动态 * **美国**：2025年10月液体供应同比增长每日80万桶，再创历史新高 [34] 预计美国总供应2026年为每日22.7百万桶，2027年为每日22.8百万桶 [82] * **委内瑞拉**：将2027年12月原油产量预测上调至每日110万桶（原为每日90万桶），因制裁可能放松及对现有资产投资 [34] 预计到2030年原油产量仅适度增至每日130万桶 [34] * **俄罗斯**：预计产量将从2025年的每日10.4百万桶下降至2026年的每日10.0百万桶和2027年的每日9.5百万桶 [82] * **OPEC**：假设2026年无减产，因认为2025年增产具有战略性，且当前低油价由暂时性供应强劲驱动 [26] 投资建议 * **投资者**：建议做空2026年第三季度至2028年12月的布伦特时间价差，以表达对2026-2027年上半年市场过剩以及市场低估库存积累的观点 [78][88] * **石油生产商**：建议对冲2026年的短期价格下行风险，因为其基准预测低于远期价格，且供应韧性带来进一步的下行价格风险 [79]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球石油与能源行业，重点关注原油供应、地缘政治、炼油及库存[1][2][3] * **公司/国家**：美国、委内瑞拉、加拿大、中国、伊朗、俄罗斯、乌克兰、哥伦比亚、古巴、墨西哥[1][2][3] 核心观点与论据 地缘政治与供应动态 * 美国政府正推动将委内瑞拉原油运往美国，以重新引导原油流向并平抑油价，这背后是出于对可负担性的担忧以及2026年11月中期选举前的国内政治挑战[1] * 短期措施包括将3000万至5000万桶委内瑞拉石油运往美国，此举可能将其他重质原油（如加拿大石油）分流至亚洲[1] * 尽管部分石油供应可能更快增加，但其他地缘政治风险（如伊朗抗议、俄乌谈判）依然存在，这可能使油价维持在每桶55-65美元的区间[1] * 短期措施可能使委内瑞拉石油供应从2026年第四季度起每日增长30-50万桶[2] * 长期措施需要政治、安全、法律和财政制度的稳定，之后才能投入大量资本支出，可能需要8年以上的时间才能恢复到1990年代曾达到的每日300万桶以上的水平[2] * 美国向委内瑞拉提供石脑油作为稀释剂，这可能释放自2025年12月美国海军封锁开始以来委内瑞拉不断增加的库存[3] * 更多委内瑞拉石油流向美国墨西哥湾的复杂炼油厂，可能导致其他重质油（尤其是加拿大石油）被分流至中国/亚洲[3] 美国石油库存与炼油动态 * 美国石油库存显示，汽油和柴油库存持续上升至更中性的水平，而全国原油库存因炼油厂持续高开工率而下降，但库欣库存继续上升[1] * 截至2025年底，美国商业原油库存同比增加500万桶，在此期间美国战略石油储备补充了约2000万桶，美国原油产量增长约每日20万桶至每日1380万桶，原油净进口量略有下降[4] * 美国柴油库存（尤其是2025年中）曾处于低位，但自2025年11月以来强劲增长，上周继续达到更中性的水平[4] * 美国汽油库存在此期间也强劲增长，达到每年此时相对较高的水平，并可能季节性持续增长至2月[4] * 美国商业原油库存下降380万桶至4.191亿桶，降幅超过彭博调查预期的130万桶，原因是炼油厂持续高开工率[7] * 炼油厂开工率环比小幅上升每日6万桶至每日1690万桶，原油总进口量环比跳增每日140万桶至每日630万桶，原油总出口量环比跳增每日80万桶至每日430万桶[7] * 库欣商业库存增加72.8万桶至2280万桶，美国战略石油储备增加24.5万桶至4.135亿桶[7] * 美国汽油库存增加770万桶至2.420亿桶，增幅超过调查预期的310万桶[8] * 美国柴油库存增加560万桶至1.293亿桶，增幅超过调查预期的160万桶[9] 需求与贸易流向 * 委内瑞拉石油流向美国可能影响其流向中国的石油，中国可能从其他地方获取石油[3] * 汽油隐含需求环比下降每日40万桶至每日820万桶，四周移动平均隐含汽油需求环比下降每日7万桶至每日869万桶，但同比上升每日4万桶[8] * 柴油隐含需求环比下降每日20万桶至每日320万桶，四周移动平均隐含柴油需求环比下降每日24万桶至每日363万桶，同比下降每日16万桶[9] * 截至1月2日当周，美国原油净进口量为每日207.6万桶，环比增加56.3万桶（37.2%），但同比下降127.4万桶（-38.0%）[26] * 美国石油产品净出口为每日536.8万桶，环比增加8.3万桶（1.6%），同比增加25.9万桶（5.1%）[26] 其他重要内容 * 报告提供了截至2026年1月2日当周的详细库存数据，按PADD地区细分，包括原油、汽油、馏分油、航空煤油、渣油和丙烷/丙烯的库存水平[10] * 报告包含炼油厂利用率数据，截至1月2日当周，美国全国炼油厂利用率为95%，环比持平，同比上升1.4个百分点[21] * 报告提供了截至1月2日当周美国原油和石油产品的进出口详细数据，包括总量和分产品数据[24][26] * 报告包含大量图表，展示了美国原油和石油产品的库存、需求、进出口、炼油厂开工率、价格价差、运费以及相关宏观经济指标（如中国交通数据、全球贸易指数）的长期趋势[11][13][16][18][21][24][26][28][31][32][33][34][36][37][38][40][42][44][45][46][48][49][50][51][52][53][55][56][57][58][61][62][64][66][68][70][71][72][73][74][75][76][78][80][81][82][84][85][87][88][89][90][91][92][94][95][97][99][100][101][102][103][104][105][106][108][109][111][113][114][115][116][117][129][130][131][132][133][134][136][138][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163]

涉及的行业与公司 * **行业**：美国石油服务与勘探生产行业[1] * **公司**：大型油服公司，包括斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿、威德福[2][8] 以及其他众多油服和勘探生产公司[13][15][16] 核心观点与论据 * **市场对委内瑞拉重启的反应**：1月5日，市场因预期外国投资将涌入委内瑞拉油田，导致大型油服公司股价大幅上涨，斯伦贝谢涨约9%，哈里伯顿涨约8%，威德福涨约10%[2] * **股价上涨的合理性存疑**：从EBITDA贡献角度看，仅周一单日8-10%的市值增长似乎过高[1] 根据估算，股价上涨隐含的增量收入机会对四大油服公司而言超过60亿美元[2][8] 然而，基于历史数据估算，委内瑞拉恢复到约75台活跃钻机，对应的钻井和完井市场规模约为100亿美元，四大油服公司能获得的收入机会约为25亿美元，加上人工举升和化学品市场约7.5亿美元，总市场机会在30-35亿美元范围内[3] 这一估算的市场机会小于股价隐含的增量收入，且未考虑在其他地区收入可能减少的抵消效应[1][3] * **股价上涨的其他解释**：部分上涨可能源于市场对大型油服公司估值机会的认可，以及油服与勘探生产公司之间估值差的收窄[4] 在油价为每桶60美元时，花旗此前看好大型油服公司而非大型勘探生产公司，原因包括中东前景改善以及存在估值差[1][4] 周一的股价上涨使基于2027年自由现金流收益率的估值差消失，但并未使油服收益率显著低于勘探生产收益率[4][9] 这表明，尽管部分因委内瑞拉带来的股价上涨可能会消退，但仍有一部分会持续，因为委内瑞拉的消息可能促进了市场对估值差的认知[4] * **历史坏账回收可能性**：2016-2018年间，四大油服公司因在该国提供的服务而注销了数十亿美元的应收账款，重启收款努力在当前时点难以判断，但可能对股价上涨产生了一定影响[4] 其他重要内容 * **行业新闻动态**：报告附录中包含了近期勘探生产公司和油服公司的新闻动态，涉及资产出售、公司重组、合资企业成立、新合同授予等[13] * **公司估值比较**：报告提供了详尽的油服公司和勘探生产公司估值比较表，包含目标价、评级、市值、估值倍数、自由现金流收益率等关键财务指标[15][16] 例如，斯伦贝谢2027年预期自由现金流收益率为9.2%，哈里伯顿为9.0%，威德福为8.9%[9] 大型勘探生产公司在油价60美元/桶时，2027年自由现金流收益率为10.7%[9] * **历史数据参考**：报告通过图表展示了1998-2024年间委内瑞拉原油产量与活跃钻机数量的历史关系[10] 当委内瑞拉石油产量在每日250-300万桶时，该国运行着70-80台钻机[3] * **分析师观点与风险提示**：报告重申了花旗对大型油服公司优于大型勘探生产公司的看法，并指出部分股价上涨可能反映了对估值差的认知，而非纯粹的基本面改善[1][4] 同时，报告包含了大量的法律声明、分析师认证、利益冲突披露以及全球监管合规信息[6][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83]