10 October 2025 | 10:37PM EDT Commodities Research Oil Comment: Closing Trade Recommendation As Price Declines to Our December 2025 Forecast 1 Our OECD commercial oil stocks nowcast rose by 13mb on October 10th from day prior on builds in ARA oil products stocks and upward revisions in Kpler crude inventories. Daan Struyven +1(212)357-4172 | daan.struyven@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Yulia Zhestkova Grigsby +1(646)446-3905 | yulia.grigsby@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Alexandra Paulus +1(212)902-7111 | a ...

行业与公司 * 行业为全球石油市场 涉及的公司和实体包括石油输出国组织及其盟友（OPEC+）如沙特阿拉伯 阿联酋 伊拉克 俄罗斯 以及非OPEC+产油国如美国 巴西 加拿大等[2][10][23][30] * 报告由高盛（Goldman Sachs）的研究团队发布 聚焦于原油供需平衡和价格预测[1][2] 核心观点与论据 价格预测与核心论点 * 维持2025年第四季度布伦特/WTI原油价格预测在每桶64/60美元不变 2026年平均价格预测为每桶56/52美元[2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年石油价格进一步下跌 该预测分为三个步骤且进展顺利：1）供应主导的全球过剩 2）过剩传导至OECD库存增加 3）OECD库存增加导致价格下跌[2][18][21] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油过剩将平均达到200万桶/日[2][21] 供需平衡调整 * 将2025年第四季度至第四季度的全球供应增长预测从370万桶/日上调至410万桶/日（增幅4%）主要驱动包括OPEC8+原油产量（占增长近一半）以及巴西等地的增长[2][23][25] * 供应预测上调反映了美国原油和天然气液（NGL）供应达到历史新高 以及伊拉克供应的小幅上调 抵消了俄罗斯产量的下调[2][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长率从90万桶/日分别上调至100万桶/日 原因包括中国需求预测强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测[2][35] OPEC+政策与产量预期 * OPEC+在10月5日决定将11月 required production 小幅增加14万桶/日 符合预期 表明该组织关注市场状况和内部凝聚力[2][10] * 尽管完全解除165万桶/日的减产是可能的 但假设OPEC+将利用其灵活性 在2025年12月最后一次增加14万桶/日配额后 从2026年1月起暂停增产[2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率为二分之一 即配额增加40万桶/日将导致实际产量增加约20万桶/日 主要受俄罗斯产量低于配额拖累[2][40][43] 库存动态与价格传导机制 * 尽管需求具有季节性强势 2025年第三季度全球可见库存仍增加了150万桶/日 9月份加速至380万桶/日 主要受海上原油（oil on water）激增推动 这通常是OECD库存增加的领先指标[11][12][14] * 预计OECD商业库存将吸收2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增量的略高于30%（即65万桶/日）随着创纪录的海上转运原油部分抵达OECD地区[2][45] * 模型显示 OECD商业库存每增加1% 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% 预计到2026年底库存将增加约300万桶（相当于7天的需求）这将导致近期价差（timespreads）大幅下降[51][53][56] 其他重要内容 关键风险 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 关键的上行风险是俄罗斯产量下降幅度超过预期[2][7][56] * 模拟了俄罗斯供应降至2026年12月85万桶/日（基准预测为1000万桶/日）的情景 预计2026年布伦特/WTI平均价格将为70/66美元/桶[56][57] * 其他风险情景包括：OECD库存吸收比例降至五分之一（基准为三分之一）将使2026年价格预测升至61/57美元/桶 完全解除OPEC+减产将使价格预测降至53/49美元/桶 全球GDP增长放缓将使价格预测降至46/42美元/桶[56][58][60] * 从2027年开始 非OPEC供应增长可能放缓以及闲置产能的感知速度下降 也使长期油价风险偏向上行[2][61] 国家具体动态 * 美国原油和天然气液供应在2025年7月达到历史新高 且前瞻性的页岩油生产指标在9月略有恢复 因此将2026年12月美国下48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从40万桶/日收窄至30万桶/日[27] * 因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克2025年第四季度至2026年第四季度产量预测上调了15万桶/日[30] * 因紧缩的货币政策 本币走强和高税收负担持续影响生产者利润 以及炼油厂遇袭增加出口能力有限情况下的原油储存拥堵风险 将俄罗斯2026年产量路径下调了10万桶/日 并认为其产量预测存在下行风险[30][34]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球石油行业，核心关注点为OPEC+的产量政策及其对油价的影响 [1][2][3] * 报告由UBS（瑞银）的全球研究部门发布，涉及多位能源行业分析师 [4] 核心观点与论据 **OPEC+产量政策与市场影响** * OPEC+宣布将在11月再次增加原油产量137千桶/日，增幅与10月相同 [1] * 尽管小幅增产本身对近期油价是负面因素，但市场可能感到宽慰，因之前有报道称该组织考虑加速回归剩余的150万桶/日产量 [1] * 预计在1.65百万桶/日的减产逆转中，仅有约40%的产量会实际实现，低于此前220万桶/日减产 unwind 时约60%的实现率 [2] * 预计此次增产主要由沙特阿拉伯（500千桶/日）和阿联酋（144千桶/日）驱动 [2] * 尽管月度增幅温和，但此举是反季节性的，因当前正进入需求淡季，预计该组织的石油出口将在未来至少几个月内更快增长 [2] * 鉴于有关于该组织考虑更快增产的报道，预计12月很可能维持相同的增产幅度 [2] **短期油价风险与长期潜在支持** * 尽管市场对声明的初步反应可能因预期变化而略偏积极，但在没有更大供应中断的情况下，近期油价仍面临下行风险（瑞银预计2025年第四季度/2026年第一季度布伦特原油价格为62美元/桶） [3] * 若OPEC+在未来几个月维持此增产步伐，2026年第一季度的供应过剩可能扩大至约270万桶/日，这可能将价格推低至基准情形以下，并使布伦特油价跌破60美元/桶 [3] * 从长期看，该决定可能具有支持性，因它可能表明该组织内部的实际闲置产能更为有限，并可能抑制非OPEC供应增长，这一话题近期在讨论中出现频率增加 [3] 其他重要内容 **数据与图表参考** * 文档包含图表，展示了自愿减产的逐步回归计划（累计增加量，千桶/日）以及季度全球石油供需平衡（百万桶/日） [6][7][8][9][10] * 图表显示了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯三个OPEC+成员国相对于补偿计划目标的产量差距 [11][12][13] **风险提示** * 历史表明油价始终难以预测，受众多政治、地质和经济趋势及事件影响，短期、中期和长期内都极不稳定 [14] * 估值方法和风险声明强调了油价波动性以及影响供需的不可预测事件 [14]

行业与公司 * 报告聚焦于全球石油行业 特别是原油市场的供需平衡和价格展望 [1][2] * 主要涉及的组织和产油国包括OPEC+（尤其是其核心成员国OPEC8+，如沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克）、美国、俄罗斯、巴西、加拿大等 [2][23][30] 核心观点与论据 价格预测与总体展望 * 维持对2025年第四季度布伦特/WTI原油价格每桶64/60美元的预测 以及对2026年平均价格每桶56/52美元的预测 [2][18] * 核心观点是强劲的供应将导致未来一年出现过剩 从而使油价进一步下跌 该预测仍在正轨 [2] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球石油平均过剩量为每日200万桶 [2][21] 供需平衡调整（第一步：供应主导的过剩） * 将2025年第四季度同比的全球供应增长预测从每日370万桶上调至每日410万桶（增幅4%） 主要因美国原油和天然气液供应创历史新高 以及对伊拉克供应的上调 抵消了俄罗斯产量的下调 [2][23][26] * 将2025年和2026年的全球石油需求年增长预测均从每日90万桶小幅上调至每日100万桶 原因包括中国需求强劲以及经济学家上调了中国和美国2026年GDP预测 [2][35] * OPEC+在10月5日决定将11月所需产量小幅增加每日14万桶 符合预期 表明该生产国组织仍关注市场状况和内部凝聚力 [10] 库存转移与价格机制（第二与第三步） * 尽管第三季度需求季节性强劲 但全球可见库存以每日150万桶的速度增长 9月增速更达到每日380万桶 这主要是由海上原油库存激增所致 被视为OECD商业库存增长的领先指标 [11][12] * 预计2025年第四季度至2026年第四季度全球库存增长中约有30%（即每日65万桶）将被OECD商业库存吸收 [2][45] * 随着OECD库存上升 预计原油期货近期合约价与远期合约价之间的价差将大幅下降 从而导致现货价格下跌 [2][51] * 模型估计OECD商业库存每增加1%（以需求天数覆盖衡量） 油价相对于长期价格的公允价值将下降3% [51][56] 风险展望 * 对2025-2026年价格预测的风险是双向的 但略微偏向上行 俄罗斯产量更大幅度下降是主要上行风险 [2][7][56] * 上行风险情景：若俄罗斯液体供应到2026年12月降至每日850万桶（基准情景为每日1000万桶） 预计2026年布伦特/WTI均价为每桶70/66美元 若OECD在全球库存积累中的份额降至五分之一（基准为三分之一） 预计均价为每桶61/57美元 若两者同时发生 预计均价为每桶75/71美元 [57][60] * 下行风险情景：若OPEC+的每日165万桶减产额度在2025年第四季度至2026年第三季度被完全恢复 预计2026年布伦特/WTI均价为每桶53/49美元 若2026年发生全球GDP增长放缓 预计均价为每桶46/42美元 [56][58] 其他重要内容 具体国家/地区供应细节 * 美国供应强劲：7月美国原油和天然气液供应均创历史新高 且9月页岩油前瞻指标（如钻井数和压裂车队数）略有回升 因此将2026年12月美国本土48州原油产量从2025年7月峰值的下降幅度预测从每日40万桶收窄至每日30万桶 [27] * 伊拉克与俄罗斯供应调整：因伊拉克-土耳其管道恢复输油 将伊拉克产量预测上调每日15万桶 因货币政策紧缩、本币强势、高税收以及炼油厂遇袭导致出口能力受限 将俄罗斯2026年产量路径下调每日10万桶 并认为其产量存在下行风险 [26][30][34] OPEC+产量调整路径 * 虽然OPEC+完全恢复每日165万桶减产额度的可能性存在 但假设在观察到10-11月OECD库存预计增长每日100万桶后 该组织将从2026年1月起利用其灵活性暂停增产 仅在今年12月进行最后一次每日14万桶的配额增加 [2][36] * 预计从2025年3月到12月 OPEC+配额变化对实际产量变化的传导率约为二分之一 主要是由于俄罗斯估计产量较低 若排除俄罗斯 传导率接近80% [40][43] 长期风险因素 * 从2027年开始 可感知的闲置产能下降以及非OPEC供应增长可能放缓 这也使得长期油价的风险偏向上行 [2][61]

行业与公司 * 纪要为摩根士丹利发布的欧洲石油数据摘要，内容聚焦于全球石油市场库存数据[1][4] * 数据覆盖范围包括美国（来自EIA）、欧洲安特卫普-鹿特丹-阿姆斯特丹地区（来自Genscape和PJK）、日本（来自PAJ）、新加坡（来自IE）以及富查伊拉枢纽（阿联酋）[1] 核心观点与论据 全球库存总体变化 * 上周全球石油总库存（原油+成品油）减少790万桶[1][5] * 原油库存大幅减少800万桶，主要驱动力来自美国的大幅减少[1][3] * 成品油库存环比基本持平（增加80千桶），因西方地区的库存增加抵消了亚洲地区的减少[1][3][5] 美国市场详细动态 * 美国商业原油库存大幅减少930万桶，战略石油储备增加50万桶，合计原油库存减少880万桶[77] * 库欣库存减少30万桶[77][81] * 美国原油进口量环比减少06万桶/日，而原油出口量从上周的低点环比大幅增加25万桶/日，净进口量急剧下降是原油库存强劲减少的主因[77][90][98] * 美国原油产量环比持平，维持在1350万桶/日[77][89] * 美国炼厂开工率环比下降16个百分点至933%，炼油加工量环比减少39万桶/日，主要因PADD 2地区（中西部）炼厂降低开工率，其中BP的Whiting炼厂一个9万桶/日的装置开始检修[78][83][87] * 美国汽油库存减少240万桶，降幅强于季节性常态和市场预期，受隐含需求增长推动[79][105] * 美国馏分油库存增加410万桶，增幅高于市场预期，为连续第二周强劲增长，柴油库存的强劲恢复使其接近五年平均水平，但仍较2024年水平低约3%[79][106] 各地区库存表现 * **美国**：总石油库存减少690万桶[23] * **欧洲**：总石油库存增加150万桶[29][35] * **日本**：总石油库存增加140万桶[24][26] * **新加坡**：成品油库存减少100万桶[29][31] * **富查伊拉**：成品油库存减少290万桶[27][28] 主要油品库存变化 * **汽油**：全球库存减少220万桶，主要由美国和富查伊拉的减少驱动[4] * **馏分油**：全球库存增加500万桶，主要由美国的增加驱动[3] * **燃料油**：全球库存减少340万桶，主要由新加坡和富查伊拉的减少驱动[4] 与历史平均水平比较 * 全球原油库存周变化为-798万桶，显著低于10年平均水平的-414万桶[6] * 全球成品油库存周变化为+8万桶，远低于10年平均水平的+250万桶[6] * 美国原油库存周降幅（-878万桶）远大于其10年平均降幅（-314万桶）[6] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据，展示了总石油、原油、成品油、汽油、馏分油、燃料油等在不同地区和全球层面的库存水平及变化趋势[2][3][4][9][11][13][16][18][20][36][37][39][41][43][46][49][50][52][53][54][57][59][60][61][64][66][67][68][69][70][71][73][75][76][80][81][83][84][85][87][88][89][90][91][92][93][94][95][97][98][99][100][101][104][105][106][107][108][110][111][112][113][114][115][116] * 报告末尾附有摩根士丹利的标准免责声明、分析师认证、评级定义和监管披露信息[7][8][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161]

行业与公司 * 纪要涉及石油行业 具体为美国原油及成品油市场 数据来源主要为美国能源信息署(EIA)和瑞银(UBS) [1][9][10] * 报告由瑞银分析师Nayoung Kim Henri Patricot和Joshua Stone编写 主要面向全球主要石油公司及机构投资者 [10][122] 核心观点与论据 **原油库存大幅下降** * 原油库存减少920万桶 远超共识预期的90万桶降幅和5年平均降幅270万桶 [1] * 库存下降主因是炼厂原油加工量周环比减少39.4万桶/日至1642.4万桶/日 同时净原油进口周降31万桶/日 [1][11] * 原油产量微降1.3万桶/日至1350万桶/日 [1] **成品油需求周度回升** * 隐含石油产品消费量周增9万桶/日至2060万桶/日 逆转了前一周的下降趋势 [2] * 汽油需求领涨 周增30万桶/日 馏分油 其他油品和燃料油各增20万桶/日 航空煤油和丙烷小幅下降 [2] * 四周平均需求增长2%至2070万桶/日 [2] **成品油库存大幅增加** * 总产品库存周增1050万桶至8.67亿桶 [3] * 其他油品库存增750万桶 馏分油增400万桶(远超共识100万桶) 丙烷增130万桶 航空煤油增60万桶 [3] * 汽油库存减少230万桶(与共识增加10万桶相反) 燃料油和燃料乙醇小幅下降 [3] **炼厂运营与区域动态** * 炼厂利用率下降160个基点至93.3%(共识降40个基点) [1] * 库欣地区原油库存减少30万桶至2360万桶 PADD II和III地区库存合计减少860万桶至3.404亿桶 [11] **长期需求趋势分析** * 2024年美国石油总需求预计为2000万桶/日 同比增长0.6% 其中汽油需求下降1.6% 馏分油需求增长7.8% [14] * 2025年一季度需求表现强劲 1月需求同比增长4.8% 2月增长1.3% 汽油需求在1月和2月分别增长9.1%和10.5% [14] * 运输燃料需求在2025年前两个月表现强劲 1月和2月分别增长7.3%和8.9% [14] 其他重要内容 **市场风险提示** * 油价在短期 中期和长期都极度波动 经常受到不可预测事件的影响 包括自然灾害 [86] * 历史上油价一直难以预测 因为许多政治 地质和经济趋势及事件影响石油供需 [86] **数据覆盖与计算方法** * 报告包含详细的分区域(PADD)库存 产量 进出口和需求数据 提供了全面的市场供需图景 [11] * 采用四周平均数据平滑周度波动 更准确反映趋势变化 [2][11] * 包含库存覆盖天数指标 衡量库存相对需求水平 [11] **免责声明与合规信息** * 报告包含大量合规声明和风险提示 表明这是面向专业投资者的研究报告 [87][125] * 瑞银可能与被研究公司有业务往来 可能存在利益冲突 [9] * 分析师认证报告内容独立准备 薪酬不与具体推荐直接挂钩 [89]

行业与公司 * 文件为摩根大通发布的全球石油需求与库存追踪报告 涉及石油行业 [1][32][45] 核心观点与论据 **全球石油需求增长稳健但略低于预期** * 截至9月17日 本月全球石油需求同比增长520千桶/日 平均达到10440万桶/日 略低于对9月10450万桶/日的预估 [1][4] * 年初至今全球石油需求增长08万桶/日 略低于预估的083万桶/日 [4] * 美国以外地区的石油需求指标显示出持续韧性 中国9月第一周港口集装箱吞吐量同比增长7% 全球每日航班量同比增长26% 但增速较前几个月有所放缓 [4] * 东亚石化原料进口在6月下滑后于7月和8月复苏并趋于稳定 [4] **全球液体库存显著增加** * 本月至今全球可见液体库存增加7200万桶 [1][2] * 上周全球液体库存增加1900万桶 主要由石油产品库存强劲增长1400万桶推动 年初至今全球液体库存已增加22000万桶 [4][5] * 区域分布上 经合组织（包括新加坡）库存增加7200万桶 中国库存增加8400万桶 水上浮仓增加4500万桶 [4][5] * 截至9月12日 中国液体库存激增8400万桶 全部由原油库存增加所致 石油产品库存保持不变 [5] **地区需求表现分化** * 印度8月石油总需求同比增长134千桶/日 其中汽油增长53千桶/日 柴油增长18千桶/日 [30] * 澳大利亚7月石油总需求同比增长10千桶/日 巴西7月增长32千桶/日 [30] * 美国6月石油总需求同比增长470千桶/日 其中柴油增长302千桶/日 航空燃油增长75千桶/日 [30] * 8个欧洲经济体（法国 西班牙 德国 意大利 丹麦 波兰 葡萄牙 英国）6月总石油需求同比下降111千桶/日 [72] * 澳大利亚 泰国 台湾 韩国和日本7月总石油需求同比增长274千桶/日 [76] **美国需求出现放缓迹象** * 美国集装箱抵达量正在减速 根据洛杉矶港数据 9月抵达量预计将比去年同期下降10% 且早期迹象表明这一下降可能延续至10月 [4] * 自上个月美国终止最低限度豁免后 全球货运航班量已降至20个月低点 这进一步抑制了整体活动 并对美国航空燃油需求造成额外阻力 [4] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据 支持上述观点 例如全球石油需求现时预测（图1） 全球液体库存（图2） 各地区库存变化（图5） 以及各区域需求跟踪器（图9 10 11等） [6][7][8][9][10][11][18][23][25][26][27][28] * 报告末尾详细说明了研究方法论 全球需求跟踪器通过计算炼厂产量 生物燃料混合 产品净进口和产品库存日变化来估算每日总石油产品需求 [86][87][88]

涉及的行业与公司 * 石油与天然气行业 涉及俄罗斯石油生产商 美国页岩油生产商 以及OPEC+产油国集团[1][2][3][4][12][37][38][39] * 炼油行业 涉及俄罗斯 欧洲 美国及中国的炼油厂[1][4][64] 核心观点与论据：价格与地缘政治 * 布伦特原油价格一周内上涨2美元/桶至67美元/桶 主要驱动因素是无人机袭击导致俄罗斯炼油能力受损约0.3百万桶/日 引发供应担忧[1] * 地缘政治风险（对俄罗斯的制裁与袭击）掩盖了实物平衡软化的基本面 市场关注点从库存积累转向供应中断风险[1][3] * 俄罗斯海运柴油出口在过去6个月下降近一半 即0.5百万桶/日 原因是制裁压力加大和炼厂开工率降低[1] 核心观点与论据：供应与生产 * 俄罗斯原油生产现时预测已降至8.8百万桶/日 为疫情后最低水平 过去三年呈下降趋势[2][9] * 俄罗斯产量下行风险更多来自生产商价格激励下降及制裁带来的技术操作瓶颈 而非国外需求减少 亚洲买家仍表示愿意进口俄罗斯原油[2] * 可追踪的净供应量上周增加0.7百万桶/日 因伊朗和俄罗斯产量现时预测小幅上升[3][12] * 美国下48州（除墨西哥湾）原油生产现时预测保持韧性 为11.3百万桶/日 比8月预期高出0.1百万桶/日[12][28] * 加拿大液体产量现时预测小幅下降0.1百万桶/日至6.4百万桶/日[12][30] * 多个新原油项目预计在2025年底前投产 包括挪威的Balder X（峰值6.8万桶/日）和圭亚那的Liza Phase 4（峰值22.5万桶/日）[33] 核心观点与论据：需求与库存 * 预计全球石油需求同比增长将从第三季度的1.3百万桶/日放缓至第四季度的0.6百万桶/日 汽油和航空燃油需求的季节性顺风正在消退[3] * 经合组织（OECD）商业库存现时预测上周增加2700万桶至27.96亿桶 与国际能源署（IEA）向上修正2800万桶一致 对布伦特1M/36M期差造成-2美元/桶的压力[3][12][15] * 全球可见石油库存上周增加5900万桶至66.36亿桶 过去90天以近1.0百万桶/日的速度积累[12][19][22] * 中国原油和成品油库存年内积累速度是OECD商业库存的两倍[26] * 中国石油需求现时预测小幅下降0.1百万桶/日至17.8百万桶/日 但仍高于预期[12][47] * 欧洲石油需求现时预测在8月软化0.5百万桶/日至13.6百万桶/日 比8月预期低0.2百万桶/日[3][12][53] 核心观点与论据：炼油与成品油 * 尽管原油平衡软化 但成品油裂解利润（尤其是柴油）依然强劲 原因包括俄罗斯炼油厂停产和季节性因素[4] * 未来几个月有效炼油能力面临逆风 包括：欧洲9月更多炼厂维护 美国炼厂维护季开始（可能比去年更重） 尼日利亚Dangote汽油装置可能停产至12月 以及中国新“反内卷”税收法规对独立炼厂利润造成压力[4] 核心观点与论据：市场结构与交易 * 布伦特1M/36M期差与其库存隐含公允价值的差距收窄至-11个百分点 处于其历史分布的9百分位（2005年以来样本） 因OECD库存保持低位[55][57] * 原油多头/空头比率处于11百分位（原油） 但处于91百分位（柴油）和84百分位（汽油）（2024年5月1日以来样本） 表明成品油看涨头寸更为拥挤[13][73] * 平均原油基差仍处于其历史分布的最高十分位数[13] 其他重要内容 * OPEC8+（OPEC及其盟友）8月合规情况改善 其原油和凝析油海运净出口现同比增长0.9百万桶/日[38][39] * 全球可见柴油库存显示复苏迹象 表明柴油供应紧张状况正在缓解[63] * 西北欧简单和复杂炼油利润依然非常强劲[64] * 俄罗斯海运液体出口总量较一年前下降0.6百万桶/日[66]

嗯 用户给了一份摩根大通的原油市场周报 需要我以资深分析师的视角来解读 让我先通读全文 把握核心内容 这份报告主要分析了2025年9月的原油市场状况 特别是价格走势和供需基本面 我看到报告提到原油价格比预期要强 尽管有供应增加和库存积累 但价格仍然保持高位 报告中详细讨论了五个关键条件 这些条件在6月份被认定为油价开始反映年底疲软的必要前提 现在报告重新评估了这些条件的实现情况 我需要重点关注几个方面 全球库存变化特别是OECD和非OECD地区的差异 曲线结构从反向市场转向contango的变化 炼油利润和开工率的强劲表现 以及地缘政治风险溢价的变化 报告还包含大量数据表格 展示了供需平衡预测和OPEC+产量数据 这些都需要在总结中准确反映 好的 我现在准备按照用户要求的格式来组织回答 确保涵盖所有关键要点 并正确引用原文编号 原油市场分析报告关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为全球原油市场 涉及石油生产 炼油和贸易[1][4] * 公司包括摩根大通大宗商品研究团队 OPEC+产油国集团 各国国家石油公司[3][44] 核心观点与论据 * 原油价格表现强于预期 2025年第三季度布伦特原油均价达到68美元/桶 比公司63美元的预测高出5美元[2][16] * 全球原油液体库存自年初以来增加2.1亿桶 但OECD地区库存积累仅占全球的25% 远低于40%的历史平均水平[8][9] * 原油期货曲线呈现"微笑"形态 近月合约仍处于反向市场(backwardation) 但远月合约转为contango[4][14] * 炼油利润和开工率在第三季度大幅上升 全球炼油加工量达到8390万桶/日的历史新高[16][19] * 美国和欧洲炼油产能关闭约820千桶/日 导致汽油 柴油和航空燃油供应受限[17][18] * 俄罗斯炼油厂受无人机袭击影响 近500千桶/日产能中断 柴油出口从6月的880千桶/日降至9月的640千桶/日或更低[20] * 中国2025年成品油出口平均为760千桶/日 较2023年减少100千桶/日[20] * 尼日利亚Dangote炼油厂停工导致欧洲汽油裂解价差急剧上升[20] 其他重要内容 * 中国库存已超过2020年6月COVID封锁期间的历史高点[10] * 全球至少有4.8亿桶地下存储容量 主要在中国和中东 卫星无法监测[8] * OECD商业石油产品库存仍比五年季节性平均水平低3300万桶[27] * 炼厂维护季节预计将使加工量从8月峰值 sequentially减少260万桶/日[28] * 公司上调2025年第四季度和2026年美国和欧洲柴油及汽油裂解价差预测[35][36] * 美国CPI预计将从8月的2.9%再上升50个基点 制约政府对俄罗斯制裁的执行能力[37] * 从美国制裁的Arctic LNG 2工厂向中国交付的三批货物未引起白宫反应[38] 数据预测 * 2025年布伦特原油均价预测为66美元/桶 2026年为58美元/桶[45] * 2025年全球石油需求预计为104.4百万桶/日 供应为106.3百万桶/日[41] * 2026年需求预计为105.7百万桶/日 供应为108.4百万桶/日[42] * OPEC原油产量2025年预计为29.8百万桶/日 2026年为30.1百万桶/日[41][42] 风险因素 * 建议淡化地缘政治风险溢价和制裁执行风险 因西方领导人对通胀的容忍度较低[6][37] * 俄罗斯买家越来越表现出规避美国限制的意愿[38]

**行业与公司** 行业聚焦全球石油市场 涉及OPEC+产量政策 非OPEC+供应预测及原油需求展望 公司层面未提及具体上市公司名称 但报告由UBS全球研究部发布 分析师团队覆盖石油公司与大型能源板块[1][6] **核心观点与论据** **OPEC维持供需平衡预测** OPEC 9月报告对2025-2026年原油市场平衡预测保持不变 预计对OPEC+原油需求为2025年04百万桶/日 2026年06百万桶/日[2] **需求增长预期稳定** OPEC需求增长预测未调整 2025年增长13百万桶/日（UBS预测09百万桶/日） 2026年增长14百万桶/日（UBS预测11百万桶/日） 其中OECD国家2025年需求增长01百万桶/日 2026年增长02百万桶/日[3] **非OPEC+供应增长一致** 非OPEC+供应增长预测维持2025年08百万桶/日（UBS预测09百万桶/日） 2026年06百万桶/日（UBS预测05百万桶/日） 美国液体产量增长2025年03百万桶/日（与UBS一致） 2026年01百万桶/日（与UBS一致）[4] **OPEC+自愿减产国产量超计划增加** 8月OPEC-9及其合作伙伴原油产量环比增加529千桶/日至3695百万桶/日 八个自愿减产国总产量环比增加552千桶/日 远超计划增产287千桶/日 主要驱动为沙特（+259千桶/日） 伊拉克（+122千桶/日） 阿联酋（+86千桶/日）和俄罗斯（+50千桶/日） 三个豁免国（伊朗 利比亚 委内瑞拉）总产量环比下降21千桶/日 主因伊朗减产27千桶/日[5] **其他重要内容** **油价波动风险警示** 油价受政治 地质 经济趋势及自然灾害等多因素影响 短期 中期和长期均呈现极高波动性 历史证明持续不可预测[7] **评级分布与研究方法披露** UBS全球股票评级中买入评级占比52% 中性41% 卖出8% 短期买入/卖出评级覆盖率均低于1% 分析师薪酬基于UBS整体收入（含投行与交易业务）但不直接与投行收入挂钩[11][39] **免责与合规声明** 报告包含广泛监管披露 涉及全球多地区分销限制 冲突管理政策及研究独立性保障机制 强调价格数据仅作参考 不得用于估值或绩效衡量目的[33][34][36]