涉及的行业或公司 * 报告主题为在美国股市中寻找非人工智能直接受益但具有吸引力的投资机会[1] * 最终筛选出的16家买入评级公司包括：Amcor PLC (AMCR) AT&T Inc (T) BGC Group (BGC) Church & Dwight (CHD) Dollar General Corporation (DG) Eversource Energy (ES) Freeport-McMoRan (FCX) Henry Schein (HSIC) J B Hunt Transport Services (JBHT) KeyCorp (KEY) McCormick & Co (MKC) Oneok Inc (OKE) Progressive Corp-Ohio (PGR) Regency Centers Corp (REG) Viking Holdings (VIK) 和 Walt Disney Co (DIS)[4] 核心观点和论据 **总体投资策略观点** * 市场对人工智能相关公司的过度关注可能掩盖了其他领域的投资机会[1] * 筛选标准为买入评级 未被纳入AI 电力 基础设施ETF 过去3个月盈利预测上调 市盈率低于市场平均的26倍 且股价较52周高点至少低10% 最终从82家公司中精选出16家[2] * 美国股票策略观点指出AI存在风险 超大规模公司在AI上的资本支出与运营现金流之比相当于美国石油巨头水平 但估值接近历史高点 若AI货币化不及预期 存在估值下调风险[3] **各公司核心观点与论据** * **Amcor (AMCR):** Berry Global整合协同效应超预期 F26年协同效应指引至少2 6亿美元[12] F26年预期EBITDA接近38亿美元[11] 估值具有吸引力 F26年市盈率低于10倍 低于行业平均的约12倍[14] * **AT&T (T):** 第三季度业绩超预期 后付费电话用户净增40 5万[15] 预计2026年每股收益增长加速至9% 总回报率达14%[17] 对竞争加剧和价格战的担忧过度[16] * **BGC Group (BGC):** 全球最大能源经纪商 能源衍生品占收入33%[18] 受云 AI需求推动 美国电力消费年增长率预计从0 4个百分点加速至2 8个百分点 将带动能源衍生品交易量[19] 目前交易于15倍NTM调整后市盈率[20] * **Church & Dwight (CHD):** 价值型产品组合（占36%）可能受益于消费者消费降级[20] 第三季度有机销售额增长3 4% 价值型Arm & Hammer液体洗衣液增长1 9%[21] 2026年每股收益预测3 95美元高于市场共识的3 75美元[22] * **Dollar General (DG):** 最新季度同店销售额增长2 8% 客流量增长1 5%[23] 消费降级趋势持续 中高收入消费者转向低价渠道[24] 电子商务增长强劲 75%的订单在一小时内送达[26] 估值低于5年平均水平[27] * **Eversource Energy (ES):** 监管环境改善 康涅狄格州公用事业监管局(PURA)扩大至五名委员[28] 出售Aquarion和风暴成本回收应能使FFO 债务比率从12 7%改善至14 2%[28] 预计每股收益复合年增长率为5 8%[30] * **Freeport-McMoRan (FCX):** Grasberg矿场事故后升级至买入 预计修复资本支出5亿美元 今年晚些开始重启[32] Grasberg占储量的50%[33] 看好铜价 预计2027年涨至6 12美元 磅[34] 估值7 3倍EV 2025年EBITDA低于同行平均的10 8倍[35] * **Henry Schein (HSIC):** 从分销商向混合分销商 制造商转型 目标到2027年60%以上运营利润来自高增长 高利润率自有品牌产品[39] 管理层目标在未来几年实现2亿美元运营利润改善[40] 估值有上行风险 历史平均相对标普500等权重指数有16%溢价[42] * **J B Hunt Transport Services (JBHT):** 成本节约计划见效 第三季度盈利比预期高20%以上[44] 卡车运力退出加速 对公司份额和定价有利[46] 公司近期授权10亿美元股票回购[48] * **KeyCorp (KEY):** 受益于国内资本支出反弹和中间市场投行业务[49] 交易于9 5倍 7 9倍FY26 27市盈率 相对于20%的平均每股收益增长预测和约5%的股息率具有吸引力[50] * **McCormick & Co (MKC):** 股价年内下跌约16% 部分因关税担忧 关税年化影响1 4亿美元[52] 但公司是少数实现有机销售额和销量增长的包装食品公司之一[55] 目标价基于28倍C26年市盈率 低于5年平均29 5倍[55] * **Oneok Inc (OKE):** 过去一年表现最差的中游股 估值低于9倍EV 2026年EBITDA[57] 预计中期自由现金流将显著增长 退出2027年时FCFE达8+美元 股[59] * **Progressive Corp (PGR):** 股价过去一年下跌近16%[65] 每股收益修正幅度为美国大型股中最强劲[66] 预计公司将宣布10美元 股的普通股息[67] 远期市盈率仅在全球金融危机高峰时更低[68] * **Regency Centers Corp (REG):** 第三季度业绩强劲 租金差为12 8%[72] 2026年指引中点上调0 4%[72] 预计FFO增长远超过4% 总回报率20%[74] * **Viking Holdings (VIK):** 高端邮轮公司 在河流邮轮类别市占率超50%[76] 2026年定价增长预期为4 7%[77] 2026 2027年EBITDA预计增长中双位数 ROIC和每可用乘客邮轮日EBITDA几乎是同行平均水平的两倍[78] * **Walt Disney Co (DIS):** 预计FY26年娱乐运营利润双位数增长 体验业务运营利润高个位数增长[80] ESPN DTC发布强劲 但政府停摆是短期风险[81] 其他重要内容 * 报告包含大量免责声明 包括BofA Securities与Spectris PLC的交易相关免责声明[5] 以及投资策略可能不适用于所有投资者的风险提示[6] * 报告还指出BofA Securities与其研究报告所涵盖的发行人有业务往来 可能存在利益冲突[7] * 报告末尾附有详细的行业分类覆盖股票列表 包括航空公司与邮轮 有线电视与娱乐 公用事业 零售 运输 金属与采矿 医疗保健技术 消费品 银行 保险等多个行业集群[126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147]

市场回调分析 - 近期市场出现回调 标普500指数下跌1.5% 纳斯达克指数下跌超过2% 道琼斯指数下跌800点[2] - 此次回调幅度约为2.5% 主要影响对象是高贝塔系数股票 这些股票也是年初至今表现最佳的品种[3][4] - 从历史模式看 当高贝塔股票在市场顶部出现回调时 通常不意味着市场见顶 反而预示市场将继续走高并回归理性 更注重公司基本面[5] 市场前景与驱动因素 - 市场最小阻力路径依然向上 核心支撑因素包括货币政策与财政政策开始全面发力 以及科技巨头在资本支出方面的持续投入[6] - 市场流动性非常充裕 当前的健康回调是正常且市场所期望的[6][7] - 市场分散度处于历史高位 低质量股票表现远超高质量股票 为买入高质量股票的下跌提供了机会[15] 科技巨头与“七巨头” - 英伟达年初至今上涨50% 估值约为32倍市盈率 公司持有净现金[8] - 公司管理层暗示其数据中心业务收入将超出华尔街预期 华尔街预测为2580亿美元 内部测算可能接近3000亿美元[9] - “七巨头”具备新的关键特征即运营杠杆 收入增长能带来更高的每股收益增长 因其资产结构较轻 有利于利润率扩张[10] 个股观点：Progressive - Progressive自2024年初以来拥有最佳的每股收益修正幅度 甚至超过英伟达 但其股票表现相对弱于标普500指数[11][12] - 公司月度数据显示其净保费收入持续增长 具备强大的承保竞争护城河和良好的利润率[12][13] - 公司当前前瞻市盈率约为13倍 相对于市场有约50%的折价 被认为是具备增长潜力和竞争护城河的低估值公司[13] 加密货币与黄金 - 比特币当前价格约为95000美元 为5月以来最低水平 其属性更偏向于风险偏好或贝塔的代理 而非纯粹的科技股代表[16][17] - 黄金的定位发生转变 从作为市场或经济的对冲工具 转向更多作为价值储存手段 与比特币的投资逻辑趋同[19] - 过去40-50年 黄金与股票的相关性为-0.3 而过去5年相关性接近零 印证了其在投资组合中角色的变化[20]

公司股价表现 - 当前股价为22518美元，较历史高点下跌25% [1][3][16] - 今日股价上涨091%，涨幅为203美元 [4] - 52周价格区间为19990美元至29299美元 [4] 公司基本面 - 市值达到1320亿美元 [4] - 过去三十年平均年化回报率为17% [9] - 当前市盈率为12倍 [16] - 股息收益率为002% [4] 市场地位与业务优势 - 是美国第二大汽车保险公司，市场份额为15%，仅次于State Farm [6] - 业务规模使其能够在全国范围内分散风险，并协商更有利的维修和零件成本 [6] - 汽车保险是必需品，各州要求最低责任险，汽车贷款方也要求全额保险，确保业务需求稳定 [5] 盈利能力与运营效率 - 在过去二十年中，公司每赚取100美元保费，能产生约8美元的承保利润 [9] - 在平均盈亏平衡的保险行业中，其卓越的承保能力突出 [9] - 公司能在追求增长和管理风险之间取得平衡 [8][9] 行业环境与通胀应对 - 汽车保险行业竞争激烈，公司主要通过价格和保险范围进行竞争 [8] - 公司拥有强大的定价能力和严格的承保标准，能通过提高保费来适应不断上升的成本 [15] - 更高的债券收益率有助于提升保险公司的投资收入 [15]

市场表现与投资机会 - 2025年初至11月7日，标普500指数回报率为14.4%，科技股表现突出，例如英伟达股价上涨40.1% [1] - 金融板块表现落后于整体指数，年内涨幅为9% [2] - 公司股价年内下跌9.3%，表现逊于标普500指数和保险板块，下半年尤其疲软 [10] 公司业务概况 - 公司是一家知名的财产意外险（P&C）保险公司，为汽车、摩托车、房车和房屋等提供保险 [3] - 公司在核保方面历来表现强劲，能够恰当地为所承担的风险定价 [3] - 2024年公司承保保费收入增至约60亿美元，较上年增长22% [7] 核保盈利能力分析 - 衡量核保盈利能力的综合比率在2023年和2024年分别为83.4和84.1，低于100表示盈利，数值越低越好 [4] - 根据美国保险监督官协会数据，2014年至2023年间，整个P&C保险行业的综合比率在97.3至103.9之间波动，显示公司核保盈利能力远优于行业整体水平 [5] - 第三季度综合比率跃升至100.4，而去年同期为93.4，部分原因是佛罗里达州法律要求返还部分超额利润，导致公司计入9.5亿美元的保单持有人信贷费用 [8][9] 估值水平 - 公司当前市净率（P/B）为3.6，较今年早些时候超过6的水平大幅下降 [12] - 截至10月31日，公司市净率仍高于标普500金融板块2.4的水平 [12] - 公司当前股价为225.18美元，市值达1320亿美元 [11]

股价表现与市场预期 - 自上份财报发布以来一个月内，公司股价上涨约0.6%，表现逊于同期标普500指数[1] - 过去一个月内，分析师对公司的盈利预估修订趋于平缓，但共识预期因此变化调整了6.5%[8] - 公司当前获评Zacks Rank 3（持有），预计未来几个月将带来与市场一致的回报[11] 第三季度2025财年业绩 - 每股收益4.05美元，低于Zacks共识预期20.3%，但同比增长13.1%[3] - 营业收入222亿美元，低于Zacks共识预期0.6%，但同比增长12.7%[3] - 已赚净保费208亿美元，同比增长14%，但低于Zacks共识预期211亿美元[4] - 净已实现证券收益2.88亿美元，同比增长2%[4] 承保业务与保费收入 - 净承保保费收入213亿美元，较去年同期的195亿美元增长10%[3] - 综合成本率（赔付与费用占保费收入的比例）为89.5%，较去年同期恶化50个基点，且高于Zacks共识预期87[4] 保单数量表现 - 个人险种在册保单总数达3690万份，同比增长13%，符合Zacks共识预期[5] - 特殊险种在册保单700万份，同比增长8%，符合Zacks共识预期[5] - 个人汽车险中，代理渠道保单1060万份（同比增长13%），直销渠道保单1560万份（同比增长17%）[5] - 商业汽车险保单120万份，同比增长6%[6] - 财产险业务保单370万份，同比增长6%[6] 财务状况指标 - 截至2025年9月30日，每股账面价值60.45美元，较2024年9月30日的46.36美元增长30.4%[7] - 2025年9月的股本回报率为37.1%，低于去年同期的40.2%[7] - 总债务与总资本比率改善410个基点至16.3%[7] 投资评分概况 - 公司整体VGM得分为A，其中增长得分为A，价值得分为B（位于第二五分位数），动量得分为D[9][10]

投资策略背景 - 美国银行筛选出16只股票供投资者在人工智能领域之外进行多元化投资[1][2] - 这些股票不被视为直接的人工智能受益股 但可能被低估并具备增长空间[3] - 近期科技股出现回调 投资者因担忧估值过高而转向人工智能风险敞口较小的股票[4] 选股标准 - 股票未包含在人工智能相关的交易所交易基金中[3] - 在过去三个月中盈利预期被上调[3] - 交易估值低于整体市场水平[3] - 当前股价较其52周高点至少低10%[3] 消费领域公司 - 电信巨头AT&T在最新报告中电话用户数量超出预期 拥有多个增长杠杆[5][6] - 沃尔特迪士尼公司可能从其体育产品及主题公园等体验业务板块获得增长[5][6] - 折扣零售商Dollar General有望因受通胀压力的消费者寻求性价比而改善业绩[5][7] - 邮轮运营商Viking Holdings凭借差异化的全包式目的地聚焦产品实现卓越财务表现[5][7] 其他行业公司 - 家庭品牌制造商Church & Dwight 旗下有Arm & Hammer和Oxi-Clean等产品[8] - 香料及包装食品制造商McCormick & Co入选该名单[8] - 购物中心运营商Regency Centers Corp也在推荐之列[8] - 金融公司KeyCorp和保险巨头Progressive被纳入名单[9][10] - Progressive的每股收益预期在市场中获得最强劲的上调 未来几个季度直至2027年的预期可能仍不够乐观[10]

政策获取成本的核心作用 - 政策获取成本是决定公司盈利能力的关键因素，包括代理人佣金、营销广告费用、承保和保单签发成本 [1] - 该成本既是增长驱动力也是盈利工具，通过扩大各业务板块的有效保单总数来直接推动营收增长 [2] - 成本支出随着业务量增加而上升，其在营收中的占比也持续提高，凸显其对增长和维持承保盈利的重要性日益增强 [5] 成本管理对财务指标的影响 - 较高的获取成本支出会对承保利润率构成压力 [3] - 承保费用率（包含政策获取成本的影响）在2024年上升了240个基点 [3] - 公司致力于将承保费用率维持在20%以下 [3] 技术应用与成本优化策略 - 公司利用数据分析、审慎定价和Snapshot等远程信息处理程序，瞄准有利可图的客户群体并优化获取支出 [2] - 数字化是高效管理这些费用的重要工具 [4] - 持续投资生成式AI工具，旨在改进保单定价、发现新商机、优化营销信息并提升受众参与度 [4] 同业比较 - 高效管理政策获取成本有助于HCI集团和Universal Insurance控股公司改善费用率，从而提升承保盈利能力 [7] - 这些努力使两家公司能够在个人和商业保险业务中维持稳固的利润率 [7] 公司股价与估值表现 - 公司股价年初至今下跌8.7%，表现逊于行业水平 [8] - 公司的市净率为3.6倍，高于行业平均的1.43倍 [10] 盈利预测变动 - 过去30天内，对2025年第四季度每股收益的共识预期上调了6.5% [11] - 同期，对2026年第一季度每股收益的共识预期下调了1.1% [11] - 对2025年和2026年全年每股收益的共识预期分别下调了4.2%和0.1% [11] - 共识预期显示2025年营收和每股收益将实现同比增长，2026年营收预计增长但每股收益预计同比下降 [13]

核心观点 - 公司宣布其研究性药物fenebrutinib在治疗复发性多发性硬化症的关键III期临床试验中达到主要终点 [1] 临床试验结果 - 两项关键III期研究中的第一项研究FENhance 2达到主要终点 [1] - 研究药物fenebrutinib为一种研究性布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂 [1] - 与特立氟胺相比，fenebrutinib显著降低了年化复发率 [1] - 疗效评估期至少为一段时间 [1]

文章核心观点 - 当前市场环境下，Progressive公司股票因其股价回调和高性价比的估值，呈现出显著的投资价值 [2][3][16] 公司市场地位与业务优势 - Progressive是美国领先的汽车保险公司，市场份额为15%，仅次于市场份额为18%的State Farm [5] - 保险产品需求稳定，法规要求确保了持续的保险需求 [5] - 公司在核保能力方面表现卓越，长期利用技术（如远程信息处理）追踪驾驶行为以精准评估风险和定价 [6] - 过去20年间，公司的平均综合成本率为92%，意味着每收取100美元保费，可获得8美元的承保利润 [7] - 行业平均综合成本率通常在盈亏平衡点100%左右，凸显公司长期卓越的盈利能力 [8] 近期股价表现与估值 - Progressive股价较历史高点下跌了30% [2] - 公司当前市值为1270亿美元，股价为217.27美元 [4] - 股票基于明年预期收益的市盈率为15倍，估值处于近两年来的低点 [16] 近期业绩与市场环境 - 公司9月份业绩公布后股价走弱，原因是需向佛罗里达州约270万保单持有人返还近10亿美元，平均每单退款300美元 [10] - 此次退款导致9月份的综合成本率升至100%，但今年前三季度的综合成本率仍保持优秀的87.3% [11] - 当前保险行业可能处于“软”市场周期，竞争加剧可能对短期增长构成压力 [12][13][14] - 公司具备定价能力以应对潜在的通胀压力，其投资组合也能从高利率环境中受益 [14]

行业概况 - 全球财产险和责任险市场在2023年规模估计为3.67万亿美元，预计到2030年将达到6.18万亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为7.9% [1] - 市场增长由风险意识提升、自然灾害增多以及财产和汽车价值上涨等因素驱动 [2] Progressive公司分析 - 公司是美国最大的汽车保险公司之一，在摩托车、船舶保险和商业汽车保险领域处于领先地位，并战略性地扩大其在房主险和商业险领域的业务范围 [4] - 个人汽车保险业务贡献了约90%的个人险种净承保保费和近75%的公司总保费，是该业务的核心驱动力 [5] - 公司的Snapshot远程信息处理计划利用驾驶行为数据提供个性化费率，其过去十年的平均综合比率保持在93%以下，优于行业平均的100%以上 [6] - 公司持续推动数字化和人工智能应用以优化定价和理赔流程，其净资产收益率为33.9%，显著高于行业平均的7.7% [7][9] - 公司2025年营收和每股收益的共识预期分别同比增长15.5%和26.9%，但其股价年内下跌了12.5% [18][11] - 公司的市净率为3.47倍，低于其过去五年的中位数4.8倍 [21] W R Berkley公司分析 - 公司是美国最大的商业险财产险和责任险公司之一，通过投资初创公司和利用管理总代理来拓展市场机会和地理覆盖 [12] - 多元化的业务模式和地理分布（包括亚太、南美和墨西哥）增强了其抵御周期性市场压力的能力和盈利稳定性 [13][14] - 公司在保险和再保险领域是人工智能应用的先行者，通过整合AI来提高承保精度和客户参与度 [15] - 公司财务状况稳健，已连续60多个季度实现有利的准备金发展，其净资产收益率为18.9%，高于行业平均 [16][17] - 公司2025年营收和每股收益的共识预期分别同比增长6.9%和2.7%，其股价年内上涨了27.4% [20][17] - 公司的市净率为3.04倍，高于其过去五年的中位数2.6倍 [21] 公司比较与结论 - Progressive在净资产收益率上高于W R Berkley，反映出更高的盈利效率和财务健康度 [10][23] - Progressive的VGM得分为B，优于W R Berkley的C得分，尽管两家公司均获得Zacks第三级持有评级，但Progressive更具优势 [23] - 两家公司均通过提高费率和审慎的资本管理来应对成本挑战，实现了持续的净利润率改善 [22]