公司概况与市场表现 - RBC Bearings Incorporated 是制造业的重要参与者，专注于工业、航空航天和国防应用领域的精密轴承和部件 [1] - 公司在纽约证券交易所的当前股价为451.73美元，较前一日小幅上涨0.56美元，涨幅0.12% [2] - 公司股票日内交易区间在444.39美元至460.16美元之间，过去52周的最高价为465.80美元，最低价为290.56美元，显示出波动性 [2] - 公司当前市值约为142.8亿美元，当日成交量为139,036股 [2] 投资银行观点与价格目标 - 德意志银行于2025年12月17日为RBC Bearings设定了527美元的价格目标 [1] - 基于设定价格目标时449.90美元的股价，该目标暗示着17.14%的潜在上涨空间 [1][5] 内部人士交易活动 - 加利福尼亚州众议员Gilbert Ray Cisneros, Jr. 于2025年12月15日披露出售了RBC Bearings股票 [3] - 此次出售的股票价值在1,001美元至15,000美元之间 [3] - 同期，该议员还进行了其他交易，包括出售Spotify Technology、Alphabet和Stifel Financial的股票，并购买了First Watch Restaurant Group、TKO Group和Logan Energy的股票，这表明其投资组合在进行战略性再配置 [4]

文章核心观点 - 摩根士丹利总结了2025年航空航天、国防及太空领域公司的估值倍数变化 各板块驱动因素及表现各异 [1] 航空航天板块 - 板块估值略高于历史水平 基于未来12个月企业价值倍数 目前交易价格相对于标普500指数中位数溢价约为15% 高于2022年以来的平均溢价约10% [2] - 板块今年以来表现稳健 未来12个月企业价值倍数从年初约16倍攀升至目前约18倍 得益于强劲的空中交通 例如感恩节后周日美国运输安全管理局筛查了310万名旅客 [2] - 板块在四月初因关税担忧出现回调 但随后负面影响未成现实 估值迅速回升 [2] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司包括雷神技术、Howmet Aerospace、TransDigm、Curtiss-Wright、FTAI Aviation、RBC Bearings、巴西航空工业、Loar Holdings 其中Loar Holdings和TransDigm目标价隐含上涨空间分别为36%和26% [3] 国防板块 - 美国主要国防承包商估值倍数在2025年有所改善 当前未来12个月市盈率中位数约为20倍 而2025年初约为17倍 [4] - 其倍数扩张速度慢于标普500指数 目前基于未来12个月市盈率相对于标普500指数的中位数折价约为12% 与2025年初水平持平 [4] - 估值扩张部分原因是投资者对政府效率部推动国防开支削减的担忧在2024年末有所缓解 此外“金穹计划”行政命令及“大而美法案”的资金分配提供了顺风 该法案为“金穹计划”提供约240亿美元资金 为国防整体提供约1500亿美元资金 [4] - L3Harris表现尤为突出 得益于全年强劲的运营表现及投资者认为其受新兴国防科技公司崛起影响较小 [4] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司包括洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼 目标价隐含上涨空间分别为33%和29% [5] 太空板块 - 板块今年波动剧烈 未来12个月企业价值/销售额中位数在9月份达到10倍以上 随后在11月回落至约4倍 目前小幅回升至约6倍 [6] - 板块今年有两项重大IPO——Voyager和Firefly 上市后市值迅速上涨 但此后股价均已跌破发行价 年内分别下跌约14%和51% [6] - Firefly股价受到2025年9月25日预飞试验异常情况的负面影响 Voyager股价则受制于明年围绕Starlab计划遴选的二元事件预期 [6] - Rocket Lab和Planet Labs仍然是亮点 分别以约35倍未来12个月企业价值倍数和约11倍未来12个月企业价值倍数交易 Rocket Lab股价因运营成功得到支撑 Planet Labs则因向提供解决方案的新商业模式转型获得市场积极反应 [6] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司为BETA Technologies 目标价隐含8%的上涨空间 对Rocket Lab和Planet Labs的评级均为“持股观望” [7]

财务业绩 - 第三季度营收达4.553亿美元，超出分析师预期的4.503亿美元，同比增长14.4% [6] - 调整后每股收益为2.88美元，超出分析师预期的2.73美元，超出幅度为5.3% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润为1.379亿美元，超出分析师预期的1.372亿美元，利润率为30.3% [6] - 第四季度营收指引中值为4.58亿美元，与分析师预期基本一致 [6] - 营业利润率为21.5%，与去年同期持平 [6] 业务表现 - 航空航天与国防部门表现强劲，订单势头显著，是业绩超预期的主要驱动力 [1] - 工业业务保持稳定，尽管存在季节性因素，但潜在需求依然稳健 [1][6] - 强劲的客户需求，特别是来自潜艇和飞机发动机项目的需求，推动公司积压订单创下新高 [1] - 公司获得多年期合同的能力以及严格的生产纪律是业绩超预期的关键因素 [1] 管理层评论与分析师关注点 - 积压订单增加约5亿美元来自VACCO，其余由航空航天与国防部门的强劲增长推动 [6] - 工业分销业务环比下降与上一季度表现强劲有关，持续增长显示需求稳定 [6] - 产能扩张计划采取逐业务评估的方式，强调需要快速扩大规模，特别是在船舶和航空航天项目 [6] - 重新谈判的合同带来的利润率改善预计在按新条款开始发货后立即实现 [6] - 关键矿物供应未构成问题，人工智能目前用于工程支持，但未影响人员配置水平 [6]

收入和利润（同比环比） - 公司第二季度净销售额为4.553亿美元，同比增长14.4%[129] - 公司第二季度净利润为6000万美元，同比增长23.7%[129] - 上半年净销售额为8.913亿美元，同比增长10.8%[131] - 上半年净利润为1.285亿美元，同比增长23.3%[131] - 本财年上半年总净销售额增长7110万美元，达到36.34亿美元，同比增长24.3%[153] - 公司预计第三季度净销售额在4.54亿至4.62亿美元之间，同比增长15.1%至17.1%[126] - 剔除VACCO的有机增长，第三季度净销售额预计同比增长7.4%至9.5%[126] 成本和费用（同比环比） - 第二季度毛利率为44.1%，同比提升0.4个百分点，达到2.006亿美元，增长15.4%[134] - 上半年毛利率为44.4%，与去年同期的44.5%基本持平，为3.958亿美元，增长10.6%[135] - 第二季度销售、一般及行政费用（SG&A）为7740万美元，同比增长11.4%，主要受人力资本投资和VACCO并表影响[136] - 上半年SG&A费用为1.513亿美元，同比增长10.4%，主要受人员成本增加和VACCO并表影响[137] - 第二季度其他运营费用为2540万美元，同比增长39.6%，主要由于无形资产摊销和重组成本增加[139] - 第二季度净利息费用为1340万美元，同比下降14.1%，得益于债务削减努力[141][142] - 上半年净利息费用为2560万美元，同比下降22.0%，主要归因于债务削减[144] - 第二季度所得税费用为2340万美元，有效税率为28.0%，高于去年同期的21.9%[147][148] - 上半年所得税费用为4260万美元，有效税率为24.9%，高于去年同期的22.6%[149] - 第二季度毛利率为38.7%，同比下降100个基点，主要受VACCO收购相关的3300万美元采购会计调整不利影响[152] - 本财年上半年毛利率为14.71亿美元，同比增长22.7%，但毛利率百分比从41.0%降至40.5%[153] - 工业部门第二季度净销售额增长0.7%至25.65亿美元，毛利率提高220个基点至48.2%[156] - 工业部门本财年上半年净销售额增长3.1%至52.79亿美元，毛利率为47.1%[158] - 公司第二季度企业SG&A支出为2890万美元，占净销售额的6.3%，同比增长11.2%[161] 各条业务线表现 - 航空航天与国防部门第二季度销售额增长38.8%，其中防务销售增长73.3%[124][129] - 工业部门第二季度销售额微增0.7%[124][129] - 来自收购的VACCO公司贡献了第二季度2470万美元的销售额，全部计入航空航天与国防部门[124][129] - 航空航天/国防板块第二季度总净销售额为1.988亿美元，同比增长38.8%，其中VACCO贡献2470万美元[151] - 第二季度VACCO贡献了3200万美元毛利，但采购会计调整的不利影响预计将在2027财年第一季度结束[152] - 本财年上半年国防市场销售额增长41.3%，商业航空航天市场增长15.6%[153] 管理层讨论和指引 - 截至2025年9月27日，公司订单积压额为16亿美元，较2025年3月29日的9亿美元大幅增加，其中包含VACCO的5亿美元积压订单[124] - 公司预计2026财年资本支出将占其年净销售额的3.0%至3.5%[192] 现金流和投融资活动 - 截至2025年9月27日的六个月内，公司经营活动产生的现金流量为20.84亿美元，较上年同期的14.04亿美元增加6.8亿美元[188] - 同期投资活动使用的现金流量为30.74亿美元，较上年同期的2.52亿美元增加28.22亿美元，主要由于2.75亿美元的VACCO收购及720万美元的资本支出增加[190] - 公司因可转换优先股（MCPS）转换，每年将实现2300万美元的现金节省[187] 资产、债务和借款 - 截至2025年9月27日，公司持有9.12亿美元现金，其中2.96亿美元由海外业务持有[166] - 公司循环信贷额度下可动用金额为29.63亿美元，定期贷款未偿还余额为3.68亿美元[174] - 公司高级票据将于2029年10月15日到期[179] - 公司外国子公司Schaublin SA拥有CHF 5.0百万（约合610万美元）的信贷额度，截至2025年9月27日已使用10万美元[180] - 公司外国子公司Swiss Tool Systems以CHF 7.1百万（约合840万美元）购买其运营所在建筑，并获得了CHF 4.0百万（约合450万美元）、利率2.9%的10年期固定利率抵押贷款[181] - 公司利率互换名义本金为6亿美元，分三年摊销：第一年6亿，第二年4亿，第三年1亿；截至2025年9月27日名义本金为1亿美元[183] - 公司交叉货币互换基于CHF 69.4百万（8000万美元）的名义本金，期限三年，公司每月收取基于2.77%年固定利率的美元款项[186] 其他重要内容 - 截至2025年9月27日，公司约57%的债务为固定利率，约11%的净销售额受到汇率波动影响[198][199]

公司业务与市场定位 - 公司是工业、国防和航空航天领域的关键参与者，专注于制造高质量的轴承和部件 [1] - 公司通过专注于创新和可靠性来维持其市场地位，与行业巨头竞争 [1] 财务业绩表现 - 公司第二季度每股收益为2.88美元，超过市场预估的2.73美元，显示强劲盈利能力 [2][6] - 公司第二季度营收达到约4.553亿美元，超过市场预估的4.503亿美元，显示强劲销售表现 [2][6] - 公司第二财季净销售额为4.553亿美元，较去年同期增长14.4% [3] 细分市场表现 - 航空航天/国防部门引领增长，实现38.8%的显著增长 [3][6] - 工业部门增长相对温和，为0.7% [3] 盈利能力与估值指标 - 公司季度毛利率为44.1% [4] - 公司市盈率约为52.73倍，反映市场对其未来盈利潜力的信心 [4] - 市销率约为8.06倍，反映市场对公司营收的估值 [4] 财务健康状况 - 公司企业价值与销售额比率约为8.57 [5] - 企业价值与营运现金流比率约为45.18 [5] - 公司债务与权益比率为0.31，显示平衡的融资策略 [5] - 公司流动比率为3.33，显示强劲的流动性 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为4553亿美元 同比增长144% [3] - 第二季度调整后每股收益为288美元 同比增长258% [3][10] - 第二季度自由现金流为7170万美元 去年同期为2680万美元 [3][11] - 第二季度调整后EBITDA为1453亿美元 同比增长177% [9][10] - 第二季度利息支出为1340万美元 同比下降141% [10] - 第三季度收入指引为454亿美元至462亿美元 同比增长151%至171% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天和国防部门销售额同比增长388% 其中商业航空航天增长216% 国防增长733% [4] - 工业业务整体增长07% 其中工业分销增长33% 原始设备制造商部门下降47% [6] - 航空航天和国防部门毛利率为387% 有机基础为423% 工业部门毛利率为482% [9] - Vacco收购贡献了2470万美元的净销售额 其毛利率目前处于20%+的中段水平 [9][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天有机增长212% 国防有机增长224% [4] - 工业分销市场表现强劲 包括骨料 金属 谷物 食品饮料 林产品和仓储等多个领域 [7] - 石油 半导体机械和欧洲机床市场持续疲软 [6] - 潜艇和商用飞机建造速率达到自1980年代初以来未见水平 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在努力扩大船舶和飞机工厂的制造能力 每个季度都在增加产能 [5] - 资本配置策略将继续专注于去杠杆化 利用产生的现金偿还定期贷款和循环信贷余额 [11] - 正在将Vacco进一步整合 并推动运营效率 [12] - 公司拥有大量专有 独家 单一来源的产品 多数受多年合同管辖 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司表现超出2026财年第二季度的预期 并显示出良好的发展势头 [3] - 航空航天和国防部门的需求令人印象深刻 势头强劲 [4] - 积压订单从去年的860亿美元和3月的940亿美元增至当前的16亿美元 预计年底将接近20亿美元 [4][17] - 尽管收入目前受到生产能力的限制 但需求强劲 [5] - 对整体利润率扩张的前景极为乐观 [21] 其他重要信息 - 56%的收入来自工业部门 44%来自航空航天和国防部门 预计明年航空航天和国防部门将接近持平 [4] - 积压订单中约90%以上来自航空航天和国防业务 [18] - 公司修改了信贷安排 将循环信贷期限延长至2030年 计划在2026年11月前还清定期贷款 [11] - 公司拥有MET计划 每年招聘大学工程专业毕业生进行两年培训 目前约有100人正在接受培训 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 积压订单增长的关键驱动因素以及Vacco的贡献 - 积压订单增长中约5亿美元来自Vacco收购 其余业务较去年同期增长超过20% [18] - 公司正在谈判合同 预计将在本月内完成 将使积压订单达到约20亿美元水平 [19] 问题: 航空航天工厂的产能利用率和增量营业利润率 - 飞机机身业务的产能利用率几乎达到100% 正在通过增加产能 班次 人力和资本来持续提升 [21] - 增加工厂和班次将带来更好的间接成本吸收和利润率扩张 前景极为乐观 [21] 问题: 工业分销业务连续下降的原因 - 第一季度工业分销业务订单表现强劲 当前季度仍在增长 季度间的变化属于正常波动 [25] 问题: Vacco的利润率扩张路径和时间表 - Vacco目前的利润率在20%+的中段水平 需要时间提升 但存在巨大的运营协同效应潜力 [26] - 公司仍处于与Vacco的磨合阶段 正将其生产转移到西海岸有空间的工厂 并重新谈判合同条款 预计明年Vacco将成为明星业务 [28] 问题: 为支持航空航天和国防项目所规划的收入水平 - 产能规划是逐项业务进行的 未汇总成最终数字 例如Sargent的船舶业务收入需要从几年前的中段3000万美元水平迅速提升至超过1亿美元 [32] - 如果飞机制造和潜艇建造继续 未来几年在飞机机身 航空发动机和船舶业务将看到显著改善 [33] 问题: 工程人员是否充足以及AI的应用 - 工程人员永远不足 但大部分设计和测试工程工作已完成 Vacco的收购带来了有能力的工程团队 MET计划也为公司储备了深厚的工程人才 [34] - 公司广泛使用AI 例如用于解决技术问题 能快速提供通常需要工程团队一周时间才能完成的建议 目前主要作为研究的起点 [35][59] 问题: 重新谈判的波音和空客合同带来的利润 benefit 何时体现 - 大部分 benefit 将在1月1日之后开始的发货中立即体现 [39] - 谈判持续了两年 双方都未完全满意但也未失望 [40][46] 问题: 小型和中型往复式发动机发电机组的需求机会 - 公司不涉足该领域 [47] 问题: 紧固件业务是否具有战略意义 - 公司曾多次考察紧固件市场 虽有业务重叠 但认为该市场在专有保护方面不具生产力 有其他更有趣的市场值得追求 [49] 问题: 政府停摆是否对国防订单流造成影响 - 没有任何影响 潜艇项目受到保护 [52] 问题: 777X延迟的影响 - 该延迟未包含在公司的计划中 若提前生产则视为计划外的保险 [52] 问题: 毛利率扩张框架 - 去年全年毛利率为444% 今年前两个季度分别为454%和449% Vacco的较低毛利率会影响下半年 但有机增长仍符合扩张趋势 即使有Vacco 全年毛利率预计仍能实现同比增长 [53] 问题: 关键矿物和稀土的影响 - 未观察到任何影响 产品不使用这些材料 此前更奇特的不锈钢 availability 问题已在12个月前得到纠正 [56] 问题: 对人形机器人市场的看法和潜在机会 - 公司目前是机器人轴承的用户 例如在精密应用中使用 作为供应商 市场通常从原型设计开始 通过分销商采购 产量达到一定规模后才会直接与制造商合作 [68][69] - 公司尚未深入思考该市场 但认为埃隆·马斯克对此感兴趣 [70]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为2.88美元，超出市场预期的2.74美元，超出幅度为5.11% [1] - 季度每股收益相比去年同期的2.29美元有所增长 [1] - 公司季度营收为4.553亿美元，超出市场预期的0.88%，相比去年同期的3.979亿美元有所增长 [2] - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益预期，三次超出营收预期 [2] 近期股价与市场表现 - 公司股价自年初以来已上涨约35.9%，同期标普500指数涨幅为16% [3] - 公司股票当前获评Zacks Rank 2（买入），预计短期内表现将优于市场 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益2.77美元，营收4.6047亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益11.55美元，营收18.4亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势向好 [6] 行业比较与前景 - 公司所属的Zacks制造业-通用工业行业在250多个Zacks行业中排名处于后41% [8] - 同行业公司Xometry预计将于11月4日公布季度业绩，预期每股收益为0.11美元，同比增长450% [9] - Xometry预期季度营收为1.6823亿美元，较去年同期增长18.7% [10]

收入和利润表现 - 第二季度净销售额为4.553亿美元，同比增长14.4%，其中航空航天/国防部门增长38.8%，工业部门增长0.7%[3][4][7] - 第二季度调整后净利润为9120万美元，同比增长25.4%；归属于普通股股东的调整后净利润为9120万美元，同比增长36.1%[3][4][13] - 第二季度摊薄后每股收益为1.90美元，调整后为2.88美元，同比分别增长15.2%和25.8%[3][4][14] - 公司2025财年第二季度净销售额为4.553亿美元，同比增长14.4%（去年同期为3.979亿美元）[28] - 2025财年第二季度净利润为6000万美元，同比增长10.7%（去年同期为5420万美元）[28] - 2025财年第二季度调整后EBITDA为1.453亿美元，同比增长17.7%（去年同期为1.234亿美元）[31] - 2025财年第二季度调整后净利润为9120万美元，同比增长25.4%（去年同期为7270万美元）[30] - 2025财年第二季度调整后每股收益（稀释）为2.88美元，同比增长25.8%（去年同期为2.29美元）[30] - 2025财年第二季度毛利润为2.006亿美元，同比增长15.4%（去年同期为1.738亿美元）[28] - 2025财年第二季度运营收入为9780万美元，同比增长13.6%（去年同期为8610万美元）[28] - 六个月内净销售额为8.913亿美元，同比增长10.8%；调整后净利润为1.808亿美元，同比增长18.2%[5] - 2025财年上半年净销售额为8.913亿美元，同比增长10.8%（去年同期为8.042亿美元）[28] 成本和费用 - 第二季度销售、一般及行政费用为7740万美元，占净销售额的17.0%，低于去年同期的17.5%[8] - 第二季度利息支出净额为1340万美元，同比下降14.1%，主要得益于债务减少努力[11] - 第二季度所得税费用为2340万美元，有效税率为28.0%，去年同期为1520万美元和21.9%，部分增长与VACCO收购相关的递延税项变更有关[12] 现金流表现 - 第二季度自由现金流为7170万美元，去年同期为2680万美元；自由现金流转换率为119.5%，去年同期为49.4%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为2.084亿美元，较去年同期的1.404亿美元增长48.4%[35] - 投资活动使用的现金流量净额为3.074亿美元，主要用于2.75亿美元的企业收购[35] - 融资活动提供的现金流量净额为1.54亿美元，主要来自2亿美元的信贷额度收益[35] 各业务部门表现 - 航空航天与国防部门第二季度净销售额为1.988亿美元，同比增长38.8%（去年同期为1.432亿美元）[29] - 工业部门第二季度净销售额为2.565亿美元，同比增长0.7%（去年同期为2.547亿美元）[29] 管理层讨论和指引 - 公司预计第三季度净销售额在4.54亿至4.62亿美元之间，同比增长15.1%至17.1%；有机增长（剔除VACCO收购）预计为7.4%至9.5%[16] - 2026财年第三季度净销售额展望为4.54亿至4.62亿美元[35] - 2026财年第三季度调整后毛利率展望为44.0%至44.25%[35] - 2026财年第三季度销售及行政管理费用率展望为17.0%至17.25%[35] 其他重要内容 - 截至2025年9月27日的积压订单为16亿美元，较2025年6月28日的10亿美元和2024年9月28日的9亿美元显著增长[15] - 现金及现金等价物从3.68亿美元大幅增至9.12亿美元，增幅达147.8%[33][35] - 库存从6.545亿美元增至7.687亿美元，增长17.5%[33] - 长期债务（不含当期部分）从9.184亿美元增至10.693亿美元，增长16.4%[33] - 公司总资产从46.852亿美元增至51.108亿美元，增长9.1%[33]

文章核心观点 - 成长型投资者关注财务增长高于平均水平的股票 这些股票具有更高风险和波动性[1] - Zacks增长风格评分系统有助于识别具有真正增长前景的公司 RBC Bearings (RBC) 是当前被推荐的股票[2] - 结合高增长评分和高Zacks排名的股票表现通常能超越市场 RBC Bearings同时具备这两项条件[3][11] 盈利增长 - 盈利增长是吸引投资者的最重要因素 双位数增长通常预示强劲前景[4] - RBC Bearings历史每股收益增长率为25.7% 但投资者更应关注其今年预计15.4%的EPS增长 远高于行业平均的6.6%[5] 现金流增长 - 对于成长型公司 高于平均的现金流增长至关重要 使其能够不依赖外部资金扩张业务[6] - RBC Bearings的同比现金流增长为8.3% 高于许多同行 并显著超过行业平均的2.1%[6] - 公司过去3-5年的年化现金流增长率为21.3% 而行业平均水平为9%[7] 盈利预测修正趋势 - 盈利预测修正趋势与股价短期走势有强相关性 正向修正趋势是积极信号[8] - RBC Bearings的本年度盈利预测持续向上修正 过去一个月Zacks共识预期上调了0.1%[9] 综合评级与表现 - RBC Bearings获得Zacks第2级排名 以及基于多项因素的B级增长评分[11] - 高增长评分与高Zacks排名的组合使公司具备超越市场表现的潜力[3][11]

股价表现 - 公司股价在最近一个交易日大幅上涨4%，收于38773美元，此次上涨伴随显著放量，成交量高于通常交易时段[1] - 此次上涨与过去四周股价累计下跌19%的表现形成对比[1] 上涨驱动因素 - 股价上涨主要受市场对其工业部门实力的乐观情绪驱动[2] - 工业部门因采矿、金属、食品和饮料市场的强劲表现而保持良好势头[2] - 商业航空航天市场也呈现强劲势头，售后市场垂直领域的订单增长强劲[2] 财务预期 - 公司预计公布季度每股收益为274美元，同比增长197%[3] - 预计季度收入为45132百万美元，较去年同期增长134%[3] 预期修订与同业比较 - 过去30天内，对公司该季度的共识每股收益预期维持不变[4] - 同业公司DXP Enterprises在上一交易日股价上涨3%，收于11464美元，但过去一个月累计下跌42%[4] - DXP Enterprises的共识每股收益预期在过去一个月维持145美元不变，较去年同期仅增长14%，且其当前评级为持有[5]