投资者日活动安排 - 活动将于2025年11月11日星期二东部标准时间上午9:00至下午2:30在纽约市纳斯达克市场站点举行 [2] - 活动主题为“站在医疗保健前沿：通过创新和技术推进影像诊断” [3] - 议程包括开场致辞与财务概览、专家临床专题报告与服务部门演示、数字健康部门演示、服务与数字健康协同效应讨论、面向2028年的价值创造计划以及问答环节 [5] 公司业务概览 - 公司是美国领先的门诊诊断影像服务提供商，拥有405个自有和/或运营的影像中心网络 [4] - 业务市场覆盖亚利桑那州、加利福尼亚州、特拉华州、佛罗里达州、马里兰州、新泽西州、纽约州和得克萨斯州 [4] - 公司与签约放射医师以及包括全职和临时员工及技师在内的团队成员总数超过11,000名 [4] 产品与技术演示 - 活动将展示其DeepHealth云原生AI产品，包括旨在提升乳腺癌诊断质量和工作流程的乳腺套件 [5] - 诊断套件是一个集成了图像存档和通信系统、多模态查看、自动报告、工作流程工具及各种AI赋能临床流程的影像平台 [5] - TechLive™是一个供应商中立的远程扫描和放射学管理解决方案，旨在为大型多站点运营提供MR、超声、CT和PET/CT的专家支持 [5] - 患者互动是一套旨在改善患者预约、入职、随访互动和在线支付的解决方案组合 [5]

基金业绩表现 - 截至2025年9月30日的季度，Baron Health Care Fund机构份额上涨5.39%，略高于其基准Russell 3000 Health Care Index的5.05%涨幅，但低于Russell 3000 Index的8.18%涨幅[2] - 自2018年4月30日成立以来，基金年化回报率为9.30%，基准为8.68%，指数为14.48%[2] - 年初至今基金回报率为-2.49%（机构份额），而基准为2.36%，指数为14.40%[4] - 基金表现与基准相似，稳健的个股选择被活跃子行业权重配置和牛市中的现金头寸的负面影响所大部分抵消[3] 主要正面贡献因素 - 生物技术领域的强劲个股选择贡献了绝大部分相对收益，主要驱动力为argenx SE和Insmed Incorporated[5] - argenx SE因其二季度Vyvgart销售额显著超出投资者预期而股价上涨，该药是治疗自身免疫性疾病的主要FcRn抑制剂[5][15] - Insmed Incorporated股价在8月其药物Brinsupri获批后大幅上涨，该药针对非囊性纤维化支气管扩张症，代表超过50亿美元的市场机会[5][16] - 其他生物技术贡献者包括Arcellx Inc、Ionis Pharmaceuticals Inc、Cidara Therapeutics Inc和Xenon Pharmaceuticals Inc[5] - 医疗服务和医疗技术投资也增加价值，其中门诊诊断影像中心运营商RadNet Inc和AI驱动的冠状动脉疾病管理平台Heartflow Inc表现突出[6][7] - RadNet Inc季度业绩超预期，收入增长8.4%，EBITDA增长12.3%，总影像量增长4.9%[17] - Heartflow Inc在8月IPO后股价表现异常出色，其解决方案提供微创方式诊断心脏血管阻塞，拥有1.1亿张图像库和超过10年的人工辅助训练积累[7] 主要负面拖累因素 - 医疗设备领域的疲软个股选择以及对该落后子行业的较高敞口拖累业绩160个基点，主要拖累包括Masimo Corporation和Boston Scientific Corporation[8][9] - Masimo Corporation股价因季度业绩引发对增量合同价值急剧下降的担忧而下跌，但未确认合同收入（积压）仍然强劲[8] - Boston Scientific Corporation股价下跌源于治疗心律失常的脉冲场消融领域竞争加剧，尽管公司执行良好[9] - 生命科学工具与服务以及制药领域的令人失望的个股选择也严重拖累业绩[10] - 在生命科学工具与服务领域，Waters Corporation因收购Becton Dickinson的生物科学和诊断资产而股价下跌，该交易被认为会稀释公司增长率和利润率[10][11] - 在制药领域，基金对Eli Lilly and Company的大量持仓导致部分疲软，其口服肥胖药物orforglipron的三期数据未达到高涨的投资者预期，显示11.5%的安慰剂调整后减重，而预期为13%至14%[12] - 未持有基准权重股Johnson & Johnson也拖累相对业绩116个基点，其股价在期间上涨22.3%[12] 投资组合结构与策略 - 投资组合采用自下而上方法构建，不试图模仿指数，预期与基准有很大差异[23] - 投资组合松散分为三类股票：盈利复合型企业、高增长公司和生物技术公司[23] - 截至2025年9月30日，基金持有46只股票，而基准包含500只股票，国际股票占基金净资产的14.8%[24] - 前十大持仓占净资产的47.8%，最大持仓为Eli Lilly and Company，占9.2%[24][26] - 与基准相比，基金超配生物技术、医疗设备、医疗分销商、医疗技术和医疗服务，在制药、管理医疗和医疗供应方面低配[24] - 基金投资市值范围从24亿美元到7221亿美元，加权平均市值为1499亿美元，基准为2242亿美元[24] - 按GICS子行业划分，生物技术占净资产31.8%，医疗设备占24.0%，制药占15.2%，现金及等价物占5.2%[28] 近期交易活动 - 本季度基金新增16个头寸并退出5个头寸，使基金头寸数量达到46个[29] - 前五大净买入包括AbbVie Inc、UnitedHealth Group Incorporated、Roivant Sciences Ltd、Cidara Therapeutics Inc和Thermo Fisher Scientific Inc[30] - AbbVie Inc无重大专利到期直至2030年代中期，预计将产生高个位数收入增长和低双位数利润增长[30] - UnitedHealth Group Incorporated在经历一系列挫折后更换新管理层并重置2025年盈利指引，交易接近10年低相对估值[31] - Roivant Sciences Ltd通过其"Vants"子公司开发特定管线药物，最有趣的当前Vants包括Immunovant Inc、Priovant和Genevant[32] - Cidara Therapeutics Inc正在开发一种长效抗病毒药物预防流感，在5000多人的二期b临床试验中，单剂量在24周内对症状性流感的保护效果高达76%，而流感疫苗平均仅减少约40%感染[33][34] - Thermo Fisher Scientific Inc管理层预计终端市场将逐渐从低增长环境中复苏，2026年和2027年将实现3%至6%的有机收入增长[35] - 前五大净卖出包括argenx SE、Eli Lilly and Company、Waters Corporation、The Cooper Companies Inc和Masimo Corporation，减持argenx SE和Eli Lilly and Company是为了管理风险，因相对头寸规模因资金流出和股价上涨而增加[37] 行业前景与展望 - 2025年9月30日，Pfizer Inc与特朗普政府达成协议，同意向医疗补助计划参与者提供最惠国定价，为新药发布提供最惠国定价，通过新的TrumpRx网站以折扣价直接向消费者提供药物，并投资700亿美元于美国制造和研发，以换取三年关税减免[38] - 该协议可能作为特朗普政府与其他行业参与者未来交易的蓝图，市场反应积极，因投资者得出结论认为对该行业的财务影响将是有限和可管理的[38] - 第三季度还看到几个积极的生物技术临床数据读出、生物技术融资的强劲反弹以及并购活动的加速[39] - 由于几个有利的长期增长驱动因素，包括人口老龄化、慢性病（糖尿病、肥胖和心脏病）增加、生物技术、医疗技术和诊断学的进步以及医疗保健支出增加，对医疗保健的长期前景保持乐观[40]

投资者日活动安排 - 公司将于2025年11月11日美国东部时间上午9:00至下午2:30在纽约市纳斯达克市场站点举办投资者日活动 [1] - 活动将包括公司高管和医师领导层的演讲，重点介绍当前及长期战略重点、市场机遇和创新路线图 [2] - 现场参会者有机会与管理层直接交流、参与产品演示并体验最新技术，现场参会需邀请并注册 [3] 活动信息获取渠道 - 投资者可访问公司官网www.radnet.com/investor-day查看议程、参会者名单并获取网络直播链接 [2] - 活动结束后，网络直播回放及相关演示文稿将在公司官网投资者关系栏目提供 [3] 公司业务概况 - 公司是美国领先的独立固定站点诊断影像服务提供商，拥有和/或运营405个门诊影像中心 [4] - 业务市场覆盖亚利桑那、加利福尼亚、特拉华、佛罗里达、马里兰、新泽西、纽约和德克萨斯州 [4] - 通过DeepHealth品牌提供放射学信息技术和人工智能解决方案、远程放射学专业服务及其他相关产品和服务 [4] - 公司与签约放射医师以及全职和临时雇员、技师组成的团队总人数超过11,000名 [4]

公司财务信息 - 公司将于2025年11月10日太平洋时间上午7:30（东部时间上午10:30）举行电话会议，讨论其2025年第三季度财务业绩 [1] 投资者关系活动 - 投资者可通过拨打844-826-3035（美国）或412-317-5195（国际）收听电话会议 [2] - 会议提供同步及存档网络直播，网址为https://viavid.webcasts.com/starthere.jsp?ei=1740003&tp_key=5e6a1fc906 [2] - 电话会议存档回放可于美国拨打844-512-2921或国际拨打412-317-6671获取，需使用密码10204112 [2] 公司业务概览 - 公司是美国领先的独立、固定站点诊断影像服务及相关信息技术解决方案提供商，依据网点数量和年度影像收入衡量 [3] - 公司拥有并运营一个由405个门诊影像中心组成的网络 [3] - 公司业务市场覆盖亚利桑那州、加利福尼亚州、特拉华州、佛罗里达州、马里兰州、新泽西州、纽约州和德克萨斯州 [3] - 公司通过DeepHealth品牌及其他相关产品和服务，为诊断影像行业客户提供放射学信息技术和人工智能解决方案 [3] - 公司与关联放射科医生一起，包括全职和临时员工及技术人员，员工总数超过11,000名 [3]

涉及的行业或公司 * 公司为RadNet 美国最大的独立运营自由站立影像中心运营商 业务重点在美国东海岸和西海岸[1] * 行业为医疗保健服务中的诊断影像行业 特别是门诊影像中心[1][12] 核心业务表现与增长驱动因素 * 公司营收自2007年以来复合年增长率为9 1% 近年来增长加速[3] * 同中心检查量增长从历史2%至4% 加速至近年中个位数增长 其中高级影像增长尤为强劲[3] * PET CT同中心检查量增长超过15%[3][40] * 增长驱动因素包括人口结构变化 老龄化 医疗技术发展创造更多临床需求 以及医疗服务从高成本医院向低成本门诊中心的转移趋势[12][13] * 商业支付方通过预授权等方式将患者引导至低成本机构 RadNet的定价仅为当地医院的二分之一到五分之一[14] * 高级影像占检查总量的比例在第二季度同比提升超过100个基点[18] 业务板块与协同效应 * 公司业务分为三大协同板块 影像中心运营 临床人工智能AI 以及数字健康平台DeepHealth OS[5][6] * 数字健康平台与核心影像业务协同 影像中心作为数字健康产品的"活体实验室" 每年超过1100万次扫描为AI算法训练提供数据[8][9] * 数字健康产品如远程扫描解决方案TechLive已获FDA批准 有助于解决劳动力短缺问题并延长运营时间[9] 医院合资JV策略 * 公司与医院成立合资企业的策略是让医院从服务转移趋势中受益 而非对抗趋势[21] * 目前405个地点中有155个 超过38%为医院合资中心 预计未来几年将超过50%[23] * 合资中心因能获得医院的转诊引导 表现略优于全资中心[23] 数字健康平台DeepHealth OS * DeepHealth OS是端到端的云操作平台 分为操作套件 工作流 和诊断套件 图像管理 [25] * 平台旨在通过AI和自动化技术 优化从患者预约 预授权 保险验证到报告生成的整个流程 提升运营效率[26][27] * 公司优先在自有影像中心部署该平台 以验证其效果 然后再向行业广泛授权[28][29] 技术投资与效率提升 * 通过投资新设备和技术 如缩短扫描时间的后处理软件 提升MRI等设备的吞吐量[17][18] * 收购的AI超声公司CMODE已获FDA批准用于甲状腺超声 可将检查时间减少约三分之一 从30分钟缩短至20分钟[34] * CMODE技术预计将为每台超声设备每天增加1至2次扫描容量 其乳腺癌超声应用计划于2025年上半年提交FDA审批[35][48] 产能与资本支出 * 公司面临高级影像需求旺盛带来的产能压力 正通过新建中心 延长营业时间 增加设备等方式应对[42] * 2024年计划开设11个全新中心 2025年有类似数量的中心在筹备中[42] * 公司资本充足 拥有超过8亿美元现金 2024年资本支出预计为1 5亿至1 6亿美元[43] 未来机遇与展望 * PET CT业务增长强劲 目前占检查量的0 7% 但贡献了7%至8%的收入 未来有望受益于新的放射性药物获批[39][40] * 公司对诊断影像行业的数字化转型前景感到乐观 认为自身在资本结构 管理团队和数字健康机遇方面处于有史以来的最佳位置[50]

公司近期动态 - 公司总裁兼首席执行官Howard Berger博士及执行副总裁兼首席财务官Mark Stolper将于2025年9月29日中部时间下午1:50在Jefferies医疗健康服务会议上发表演讲 [1] - 演讲将提供同步及存档的网络直播，可通过指定网址或公司官网“关于RadNet”菜单下的“新闻与新闻稿”子菜单获取 [2] 公司业务概览 - 公司是美国领先的独立固定站点诊断影像服务提供商，其领先地位基于服务网点数量和年度影像收入 [2] - 公司拥有并运营一个由405家门诊影像中心组成的网络 [2] - 公司业务市场覆盖亚利桑那州、加利福尼亚州、特拉华州、佛罗里达州、马里兰州、新泽西州、纽约州和德克萨斯州 [2] - 除影像服务外，公司还以DeepHealth品牌提供放射学信息技术和人工智能解决方案、远程放射学专业服务以及其他相关产品和服务 [2] - 公司与签约放射科医生、全职员工、临时员工及技术人员共同组成了超过11,000人的团队 [2]

开场声明 - 摩根斯坦利研究披露信息需参考官方网站www.morganstanley.com/researchdisclosures [1] - 相关问题需联系摩根斯坦利销售代表 [1] 会议参与方 - 摩根斯坦利董事总经理Christopher Brustuen主持会议 [1][2] - RadNet团队出席本次会议 [2] - 会议包含开场陈述环节及问答环节 [2]

会议开场 - 摩根士丹利研究披露信息可通过官方网站www.morganstanley.com/researchdisclosures获取 [1] - 参会人员包括RadNet团队及摩根士丹利董事总经理Christopher Brustuen [2] - 会议以开场致辞和问答环节形式展开 [2]

**RadNet (RDNT) 电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为RadNet (NasdaqGM:RDNT) 一家领先的医学影像中心运营商[5] * 行业为医学影像诊断服务行业 具体涉及放射学(Radiology)和影像诊断(Imaging)[7] **核心观点与论据：行业趋势与竞争格局** * 行业整合将继续 原因在于医学影像领域资本密集、劳动力短缺且技术变革迅速 小型提供商难以满足未来服务需求[7] * 人工智能(AI)是驱动行业变革的关键因素 能改善人口健康管理并实现更早的疾病检测[10] * 支付方(保险公司)正积极将择期影像检查从高成本的医院系统转移到更方便且设备可能更精良的门诊影像中心[12] * 传统驱动因素包括人口老龄化、人口增长以及对诊断影像价值认知度的提高[13] * 先进影像(如MRI CT PET/CT)的增长速度远超常规影像(如X光 乳腺X光 超声)[14] **核心观点与论据：技术、AI与运营效率** * AI技术通过提升现有设备吞吐量来创造容量 无需投入大量新资本[15][16] * 公司内部开发及外部采购AI软件(如MR设备升级)以提升效率 第二季度已通过AI应用创造了额外容量[15] * TechLive产品获FDA批准 允许技术员远程操作设备 减少了因本地人力短缺导致的检查室关闭[19][20] * TechLive的应用是第二季度利润率从15.7%提升至16.3%(增长57个基点)的原因之一[20] * 计划在明年第一季度将所有先进影像设备接入TechLive 以进一步减少检查关闭时间 扩大人才招聘地理范围 并实现技术员同时操作多台设备[21] * 生成式AI工具正被用于简化患者互动流程(如预约、联络中心、编码、收入周期管理、报告) 旨在减少人工劳动 未来12-24个月有望降低成本[25] * 利用科技巨头的AI技术投资(如手写识别、处方解码) 使业务随AI工具改进而提升[27] **核心观点与论据：业务战略与增长驱动** * 采用多模态运营策略 在绝大多数中心提供从常规检查到先进检查的全方位影像服务[28] * 常规影像检查量约占总体积的73%[29] * 提供全方位服务能带来营销优势并产生引流效应 接受常规检查的患者常因结果需要再次回来进行更先进的检查[29] * 与大型医疗系统的合资企业(JV)是重要增长策略 155个中心(占总数405的38%)为合资形式[36] * 合资帮助医院发展门诊策略 公司则获得增量患者流量和与支付方谈判的杠杆[36][37] * 预计未来几年超过一半的中心将处于此类合资关系中[37] * 通过Nova发展战略建设新中心 去年建成9个 今年将建成11个 明年计划再建11个 以应对市场需求和增加容量[38] * 新中心能在约90天内达到收支平衡[39] * 拥有多样化的独家管理式医疗按人头付费(Capitation)安排 覆盖约170万会员[28][30] * 该业务贡献约7%的收入 提供可预测的收入和现金流 无应收账款(DSO)和坏账问题[28][30][31] * 按人头付费关系有助于锁定按服务收费(FFS)业务 并与转诊医生建立牢固关系[31][32] * 在定价不合理时 已将部分合同转为按服务收费模式[33] * 最大的按人头付费医疗集团已将公司的早期乳腺癌检测(EBCD)纳入会员福利 这是支付方首次将其作为常规福利采纳[33] **核心观点与论据：市场扩张与新兴机会** * 市场扩张策略优先考虑在现有市场加深布局而非进入新市场 但若有合适的平台公司或与医院伙伴合作的机会也会考虑[40] * 早期疾病检测(如乳腺癌、肺癌、前列腺癌、阿尔茨海默病)是重要增长领域 AI工具将普及至整个运营并对外商业化[41] * 新的医学领域(如使用Lecanemab和Donanemab治疗阿尔茨海默病)推动了MRI和PET业务的增长[43] * 新技术如HeartFlow(冠脉CTA)业务逐年大幅增长[43] * 多癌种早期检测血液测试(如GRAIL)可能成为业务的驱动因素 阳性结果需要影像学检查(如PET/CT)进行确认和定位[44] * 影像学被视为人口健康的“网关” 例如通过常规腹部MRI评估身体成分以更早预测糖尿病风险[47] * 公司AI被英国一项使用MRI早期检测前列腺癌的试验选中 该试验针对PSA检测不出的癌症(约占16%-20%)[48] **核心观点与论据：并购(M&A)策略** * 典型的并购估值范围在4-6倍EBITDA 有时也会进行资产收购(特别是在需要容量的区域)[49] * AI(尤其是生成式AI)工具提供了新的去杠杆化方式 可通过降低成本使原本认为价格过高的战略性交易变得可行[49] * 并购决策保持纪律性 但拥有更多工具和充足资本进行战略性收购[50] * 公司的规模优势在于拥有大量高质量数据用于AI开发 无需外购数据 并拥有庞大的运营体系来测试和优化新技术[51] **其他重要信息** * 劳动力短缺(尤其是技术员)是行业挑战 公司通过TechLive、自建技术学校、实习计划、学费报销、内部推荐奖励等措施应对[19][21][22] * 尽管存在劳动力通胀 公司仍实现了收入和利润率的增长[19] * 预计2026年仍将处于通胀环境 但已看到劳动力状况趋于稳定[22] * 医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)提高了明年医生付费标准 这是多年来首次全面上调 缓解了支付方面的挑战[11] * 公司计划在11月第二周举办投资者日 更深入地探讨未来展望[53]

公司动态 - 公司高管团队包括总裁兼首席执行官Howard Berger博士、执行副总裁兼首席财务官Mark Stolper以及执行副总裁兼财务规划与分析及首席行政官Mital Patel将出席摩根士丹利第23届全球医疗保健会议并进行演讲 [1] - 演讲时间为2025年9月9日东部时间下午04:50 地点为纽约时代广场喜来登酒店 [2] - 会议提供同步及存档网络直播 可通过指定网址观看 [2] 公司业务概览 - 公司是美国领先的独立固定站点诊断影像服务提供商 拥有405个自营和/或运营的门诊影像中心 [3] - 业务覆盖亚利桑那州、加利福尼亚州、特拉华州、佛罗里达州、马里兰州、新泽西州、纽约州和德克萨斯州 [3] - 通过DeepHealth品牌提供放射信息技术和人工智能解决方案 同时提供远程放射专业服务及相关产品 [3] - 公司团队规模超过11,000人 包括合同放射科医生及全职/兼职员工和技术人员 [3] 投资者关系 - 投资者联系人为执行副总裁兼首席财务官Mark Stolper 联系电话310-445-2928 [4]