argenx SE (ARGX) traded lower on Thursday as Baird downgraded the Dutch biotech, citing concerns over its valuation following a late-stage trial setback for its best-selling therapy, Vyvgart, this week. ARGX shares dropped on Monday after the company announced that ...

2025年，中美生物制药产业的发展似乎有些"时差"。 今年前三季度，尤其上半年，中国生物制药板块在BD热潮的催化下迅速修复估值，IPO窗口也随之打开，生物医药企业赴港上市的热潮延续至今。 Atlas Venture合伙人Bruce Booth将中国生物医药板块热度高涨列为今年最值得关注的现象之一。他指出，不论是港交所还是生物医药板块，都呈现出流动 性充沛、市场情绪乐观的态势。 相较于此，美股生物制药板块受制于宏观环境波动，走势和估值水平一度陷入低迷。直到第四季度，得益于宏观风险消散、投资者"避险"AI热潮，以及制 药企业的强劲盈利表现，板块整体才有所回弹。 中国创新药走出"独立行情"的2025年，Bruce Booth看到，在目前对于全球生物制药行业至关重要的几个问题中，中国当居其首，临床试验数量、BD交易 等方面大放异彩的背后，其实是人才、成本效益和监管改革的协同优势形成了发展机会；西方药企需要迎难而上，做出更快、更便宜、更好的创新。 以下为他的2025年度回顾及2026年展望全文： 但有几个问题的确有其正当性。药品定价就是其中之一。我们必须改革全球药品定价体系。过去四十年，美国一直比其它富裕发达国家支付更 ...

公司概况 * 公司为Viridian Therapeutics (NasdaqCM:VRDN)，是一家生物制药公司 [1] 核心产品管线与临床进展 * 公司核心产品管线针对甲状腺眼病，拥有静脉注射和皮下注射两种给药方式的候选药物 [3] * 静脉注射项目代号VELI/veligrotug，在THRIVE和THRIVE-2研究中针对眼球突出、复视和临床活动评分三个终点均表现优异 [1] * 静脉注射项目已提交突破性疗法认定申请，其治疗起效迅速，仅输注一次（三周后）多数患者即出现具有统计学显著性的疗效 [2] * 静脉注射项目在慢性患者群体中观察到了复视缓解，这是已上市产品未曾实现的 [2] * 静脉注射项目的治疗方案周期约为3个月（共5次输注），比当前已上市产品的6个月方案更短，且用药量减少70% [2] * 皮下注射项目代号003，与静脉注射抗体相同，但经过半衰期延长工程化改造，可装入自动注射笔供患者居家自行给药 [3] * 皮下注射项目关键研究REVEAL-1（活动期患者）和REVEAL-2（慢性期患者）的顶线数据预计将分别在2026年第一季度和第二季度读出 [3][9] * 皮下注射项目的研究设计（如患者入组标准）与静脉注射项目的THRIVE研究相似，旨在覆盖最广泛的慢性患者群体 [9][10] * 基于药代动力学模型，皮下注射两种剂量方案（每4周一次和每8周一次）的暴露量均达到或超过了2023年时静脉注射在二期试验中显示临床活性的水平 [11][12] * 公司认为皮下注射项目在疗效上成功的标准，是达到已上市产品Tepezza在其注册试验中实现的、约50%-70%的安慰剂校正后眼球突出缓解率 [13] * 公司对皮下注射研究的安慰剂效应控制有信心，因其拥有相同的临床运营团队、合同研究组织和主要研究者，且此前THRIVE研究中安慰剂组反应率一直很低 [15][17][18] 市场机会与商业策略 * 甲状腺眼病治疗市场仅在美国规模就达20亿美元 [4] * 公司认为其产品将为市场提供新的治疗选择，而非试图转换现有产品的使用者，市场处于新增需求阶段 [4] * 公司计划于2026年第一季度在欧洲提交上市许可申请，并可从已进入欧洲市场的竞品Tepezza的定价谈判中获益 [4][5] * 公司已于2025年夏季宣布与日本市场达成合作授权协议，将跟随Tepezza在日本已获高定价的步伐 [5] * 公司皮下注射产品的定位是提供“极其方便”的给药方式，患者无需前往输注中心，有望提升药物可及性 [13] 其他研发管线 * 公司另一产品管线针对抗FcRn靶点，这是一个经过验证的靶点 [5] * 公司在该靶点布局了两个项目：006项目是Fc片段（类似于已上市产品Vyvgart），正在完成首次人体研究 [6] * 008项目是半衰期延长方法，预计2026年下半年获得健康志愿者数据，公司已提交其新药临床试验申请 [7] 安全性特征 * 对于皮下注射项目的安全性，公司基于药代动力学参数认为，其最大血药浓度和总体暴露量均低于静脉注射，因此在安全性方面存在潜在优势 [20] * 公司指出，胰岛素样生长因子-1受体抑制剂的总体安全性特征已广为人知，不良事件大多为轻度、一过性，且在停药后几乎全部消失，医生已知道如何管理 [20][21] 财务状况 * 公司近期通过日本授权交易、特许权交易和股权融资增强了资产负债表 [26] * 公司最新公布的现金余额略低于9亿美元，资金充足以执行其产品管线计划 [27] * 公司通过融资已能够指引其实现盈利和盈亏平衡的目标 [26] 其他重要信息 * 甲状腺眼病主要影响四五十岁的女性群体，疾病会导致毁容和功能丧失，患者治疗需求迫切 [22][23] * 公司强调其执行THRIVE-1和THRIVE-2是有史以来规模最大的甲状腺眼病研究，而REVEAL研究规模更大 [15]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为专注于自身免疫性疾病细胞疗法的生物技术公司Cabaletta Bio (NasdaqGS: CABA) [1] * 核心产品为自体CAR-T疗法resecel (CABA) [13] * 行业涉及自体CAR-T疗法、双特异性抗体、同种异体疗法、体内基因疗法等在自身免疫性疾病领域的应用 [6][7][8] 核心观点和论据 **自体CAR-T在自身免疫病领域的领先地位** * 行业数据表明自体CAR-T已成为自身免疫病治疗的新类别 疗效显著且持久 [6] * 双特异性抗体开发者的目标是使20%的患者达到深度缓解 而自体CAR-T可使大多数患者停用所有药物 [7] * 同种异体疗法因招募困难和数据问题而面临挑战 体内基因疗法安全性存疑 例如有数据显示4名患者中有3名出现3级CRS [8][9] **公司的临床开发策略与监管进展** * 公司计划在2027年基于14名肌炎患者的注册性试验提交首个BLA申请 [10] * 预计在2025年底前（或最晚在摩根大通会议时）宣布与FDA就硬皮病和狼疮性肾炎试验方案达成一致 [11] * 选择肌炎作为领先适应症是战略性决策 避免了在狼疮领域与35个IND申请的激烈竞争 公司肌炎和硬皮病项目处于领先地位 [15][16] * 在肌炎适应症中 皮肌炎患者占80,000名患者中的70% 公司将推进包含皮肌炎和ASyS的队列 但暂缓IMNM亚型以收集更多数据 [27] **resecel的竞争优势** * 公司认为其安全性数据库（前32名患者）相较于其他主要自体CAR-T竞争对手具有优势 [18] * 疗效显著 在皮肌炎ACIS 1/2期试验中 4名达到16周主要终点的患者全部应答 [28] * 肌炎注册性试验的成功门槛较低 基于背景应答率 在14名患者中只需5至8名阳性即可显示优越性 [35] **可行的商业模式与市场机会** * 目标患者群体庞大 肌炎患者约80,00090,000名 硬皮病患者约90,000名 市场规模巨大 [14] * 生产成本将显著降低 得益于利用CDMO产能以及慢病毒载体成本下降 [42] * 关键策略是推动门诊给药 患者群体更健康且约65%70%拥有商业保险 避免了肿瘤CAR-T疗法中住院DRG支付的限制 [22][23][45] * 门诊给药模式下 reimbursement 基于ASP加6% 为医院提供了可行的财务模型 定价可参考Argenx的Vyvgart（每年440,000美元）考虑两年疗程价值约880,000美元 [46] 其他重要内容 * 公司计划成为拥有广泛适应症的产品 以便医生可用于多种自身免疫病患者 这将成为药事委员会讨论中的关键差异化因素 [18] * 在申报时 公司将拥有关键试验中大多数患者至少一年的耐久性数据 [31] * 公司已招募接近80名患者 为BLA申请所需的安全性数据库（100名患者 其中35名肌炎患者）提供了支持 [39]

公司及行业概述 * 公司为Viridian Therapeutics，专注于自身免疫性疾病治疗药物研发 [1] * 核心研发管线针对甲状腺眼病（Thyroid Eye Disease， TED）和FcRn靶点 [2][8] 甲状腺眼病（TED）项目：Veligrotug（VRDN-001/003） **市场机会与格局** * TED在美国是一个价值约20亿美元且不断增长的市场，仅有1个竞争对手（Amgen的Tepezza）[2] * 美国TED患者约50万人，其中20万为中度至重度患者，适合IGF1R靶向治疗 [7][10] * 现有疗法Tepezza近期恢复增长，上一季度销售额达5.6亿美元，年化约20亿美元，对应约7500名年治疗患者 [10][11] * 市场高度集中，约7500名患者由约2000名核心处方医生治疗，有利于商业化推广 [12] **产品优势与临床数据** * Veligrotug（静脉注射剂型）的BLA申请已提交，基于III期THRIVE研究的强劲数据 [2][4] * 临床数据显示对眼球突出、复视、疼痛和炎症均有显著改善 [3][4] * 与Tepezza相比的关键差异化优势包括：更短的给药方案（5次输注 vs 8次输注）、更快的起效时间（首次输注后3周即显效）、更短的输液时间（30-45分钟 vs 60-90分钟）以及更早完成治疗（约3个月 vs 21周）[14][15][16] * 产品计划在上市时标签中包含活动期和慢性期TED数据，而Tepezza上市时仅含活动期数据 [17] **皮下注射剂型（VRDN-003）进展** * VRDN-003与Veligrotug具有相同的结合域和CDR，预计疗效相似 [5][22] * 针对活动期TED的III期REVEAL-1研究顶线数据预计在2026年第一季度读出，慢性期REVEAL-2研究在第二季度读出 [5] * 设计为2毫升家用自动注射笔，方便患者自我给药 [5] * PK/PD数据显示其半衰期延长至40-50天，并能达到与静脉剂型相似的治疗性暴露水平，有望实现每4周或每8周给药一次 [22][23][25] **监管与商业化准备** * 产品已获得突破性疗法认定，并正在争取优先审评，FDA将在60天内决定，若获优先审评预计2026年中上市 [4] * 商业化团队（市场准入、患者服务、销售团队）正在积极搭建中，已配备领导层，医学事务团队已开始与KOL进行大量互动（如10月有超过500次互动）[19][20] FcRn项目（VRDN-006/008） **市场潜力与产品定位** * FcRn靶向疗法在已获批的适应症（如重症肌无力、慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病）市场潜力巨大，预计2030年总市场规模将超过100亿美元 [31] * VRDN-006是临床开发中除Vyvgart之外的唯一一个Fc片段 [8][31] * VRDN-008采用半衰期延长技术，有望改善给药频率 [8][31] * 目前处于早期阶段，被视为低成本期权，公司计划在获得健康志愿者数据后再决定具体开发路径 [32][35][36] **临床前数据与策略** * VRDN-006的健康志愿者数据显示其具有符合该类药物预期的IgG抑制和白蛋白节约特性 [8][35] * 公司内部已规划开发策略，但尚未公开具体适应症选择，以保持灵活性并应对竞争 [32][36] 财务状况 * 公司与DRI达成了特许权融资交易，获得了可观的预付款和里程碑付款，且该交易不会对资产构成战略限制 [37][38][42] * 随后完成了股权后续融资，结合现有现金，公司预计将实现盈亏平衡并达到盈利，无论FDA授予优先审评还是标准审评 [38] * 该特许权交易设有上限，达到6亿美元阈值后特许权使用费率将大幅下降，对公司运营不构成阻碍 [42] 其他重要信息 * 所有TED的III期研究（THRIVE， REVEAL）是TED领域迄今最大规模的研究，数据一致且曲线清晰 [27][29] * TED市场属于新起始治疗市场，无需从现有长期疗法中转换患者，有利于新疗法的快速采纳 [6][11] * 大部分TED药物的输注在独立输注中心进行，医生主导治疗选择，这减少了从静脉注射转向皮下注射时可能遇到的经济阻力 [18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.161亿美元，同比增长14% [19] - 研发费用同比下降27%，主要由于许可费用减少 [20] - 销售、一般及行政费用同比增长4%，主要由于支持Nuzyra和Vyvgart增长的销售费用增加 [20] - 运营亏损改善28%至4880万美元，调整后运营亏损为2800万美元，同比改善42% [20] - 公司更新全年总收入指引至至少4.6亿美元 [19] - 期末现金余额为8.17亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vyvgart和Vyvgart Hytrulo贡献收入2770万美元，其中因价格调整减少240万美元 [14] - Vyvgart是中国过去两年新上市创新药销售额第一名，已治疗近21000名患者，但在重症肌无力领域的渗透率仅约12% [15] - Vyvgart每位患者平均使用瓶数同比增加超过30%，第三季度销量环比增长中双位数百分比 [16] - Nuzyra销售增长受市场覆盖和渗透率提高推动 [19] - XACDURO需求强劲但面临供应限制，预计年底前恢复正常 [19] - Zejula销售环比增长但同比下降，受PARP抑制剂类别竞争动态影响 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是将全球最佳创新引入中国患者，并开发能在世界舞台竞争的新创新 [4] - 全球研发管线成为增长关键，ZL1310有望在2027年末或2028年初获得首个全球批准 [4] - 中国商业业务已实现盈利并处于稳定盈利增长路径，但增速慢于预期 [5] - 公司正建立结合速度、科学严谨性和质量的全球生物制药研发组织 [5] - 研发策略聚焦于具有新颖作用机制和临床差异化的项目 [12] - 资源分配优先投资全球管线，同时有选择性地寻求外部业务发展机会 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国商业环境复杂且动态，但监管审评加快和国家医保目录谈判更透明是积极迹象 [5] - Vyvgart市场建设速度比最初预期更为审慎，但长期潜力巨大 [16] - 公司通过医生教育和真实世界经验旨在改变长期治疗模式 [17] - 公司处于重大价值拐点，拥有快速推进的全球管线和盈利的中国业务 [21] - 预计未来12个月全球组合将达成多个重要里程碑 [12] 其他重要信息 - 任命单博士为新任首席商务官 [14] - KarXT有望重新定义中国精神分裂症治疗，已被纳入2025年版中国精神分裂症防治指南 [18] - 合作伙伴Vertex最近为inaxaplin获得FDA突破性疗法认定 [11] - 公司对BEMA项目持谨慎态度，认为现有数据在中国获批挑战很大 [66] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于修订后的收入指引和盈利路径的思考 - 增长驱动因素将继续是Vyvgart，预计良好的环比增长由新患者增加和治疗剂量持续性推动 [24] - Zejula预计随着带量采购在第四季度生效将恢复增长并获取份额 [24] - XACDURO面临供应限制，预计2026年解决 [25] - 盈利能力将由中国业务的增长驱动，中国业务现已盈利，随着收入增长将足以覆盖研发和公司成本 [26] 问题: ZL1503初步数据读出的预期和特应性皮炎领域机会 - ZL1503是双IL-13和IL-31抑制剂，具有长半衰期，预计会产生快速且持续的效果 [28] - 研究包括健康志愿者的单次递增剂量和特应性皮炎患者的多剂量，预计明年年中获得数据 [28] - 特应性皮炎是非常常见的疾病，即使捕获一小部分市场份额也是巨大机会，并有潜力扩展到其他TH2疾病 [29] 问题: 资源分配是否从外部业务发展转向内部管线 - 对现有全球管线感到兴奋，这将是投资重点，公司有足够财力在推进内部管道的同时有选择地寻求外部机会 [31] - 优先事项是推进管线、继续建设管线和驱动中国商业业务 [32] 问题: 内部全球管线中LRRC15、PD-1 IL-12等项目最大的成功机会 - ZL1310是最直接的项目，已启动二期注册试验，对脑转移瘤显示高应答率和良好耐受性 [35] - ZL1503针对已验证的通路，活性门槛较低，长半衰期特性理想 [36] - LRRC15是首个靶向肿瘤微环境而非肿瘤本身的项目，可能开辟多种肿瘤类型 [37] - PD-1 IL-12设计可减轻毒性同时保持PD-1阻断，在临床前模型中可恢复PD-1耐药肿瘤 [38] 问题: 为KarXT强势上市所做的准备和对中国精神分裂症市场的了解 - 监管审评进展顺利，预计近期获批 [40] - 中国有巨大机会，70多年来无新作用机制药物获批，意见领袖期待该药物 [40] - 上市将采用针对性销售团队，因中国市场更集中，患者多在大型机构 [40] - 目标是2026年上市，2027年进入国家医保目录 [41] 问题: 对2028年20亿美元收入目标的更新看法和ZL1310在神经内分泌肿瘤的获批路径 - 对现有产品组合感觉良好，最令人兴奋的是2028年中国以外地区的销售机会，ZL1310有望在2027年末获批 [45] - 中国产品组合将继续增长，Vyvgart预计未来几年持续稳定增长，并补充了新适应症 [46] - 神经内分泌肿瘤研究包括两个队列，任何高于30-40%的应答率都会引起极大兴趣，计划与监管机构讨论加速批准路径 [47] - 考虑到医疗需求，单臂试验或医生选择对照试验都有可能 [48] 问题: 中国环境挑战的详细说明和早期管线构建策略 - Vyvgart增长良好但达到西方市场治疗持续时间的速度较慢，Zejula因带量采购执行延迟受影响，XACDURO面临供应限制 [54] - 盈利路径取决于收入持续增长，预计第四季度虽未完全实现但将显示良好改善 [56] - 产品组合策略是内部和外部机会结合，肿瘤学继续关注抗体药物偶联物和免疫细胞因子，自身免疫领域关注细胞因子和细胞耗竭等 [58] - 全球研发管线聚焦肿瘤学和自身免疫/抗炎领域 [60] 问题: Vyvgart第四季度和2026年的能见度以及BEMA项目的路径 - Vyvgart每位患者平均治疗周期数从年初约1周期向2周期进步，目标是最少3周期，期望明年销量保持低双位数环比增长 [63] - BEMA项目基于现有数据在中国获批挑战很大，正考虑将资源重新部署到其他丰富管线 [66]

基金业绩概览 - 巴伦国际成长基金在2025年第三季度录得6.04%的回报率，而其基准指数MSCI ACWI美国除外指数上涨6.89%，MSCI ACWI美国除外IMI成长指数上涨5.75% [3] - 基金表现略逊于主要基准指数但略微跑赢代理基准指数，该季度全球股市表现稳健，主要驱动力是美联储开启宽松周期以及关于AI数据中心容量和GPU投资的大规模公告 [3][4] - 基金在年内迄今和过去一年的表现均 comfortably 领先于代理基准指数 [4] 主要正面贡献者 - Lynas Rare Earths Limited 对回报的贡献为1.25%，股价在季度内近乎翻倍，地缘政治和贸易紧张局势凸显了中国以外供应源的战略重要性，中国控制了全球超过三分之二的稀土产量和约80%的加工精炼产能 [5] - argenx SE 对回报的贡献为0.79%，其核心产品Vyvgart第二季度销售额显著超出投资者预期，该药物在重症肌无力的推广进展良好，在慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病中的推广也开局强劲 [6] - Lundin Mining Corporation 对回报的贡献为0.66%，股价显著上涨，部分原因是竞争对手Freeport-McMoRan因泥石流悲剧暂停了全球第二大铜矿的生产，从而收紧全球供应并引发预计将持续一段时间的市场失衡 [7] 主要负面拖累者 - Constellation Software Inc 对回报的拖累为0.70%，股价下跌源于市场对AI影响软件的广泛不确定性，以及公司总裁Mark Leonard因健康原因宣布卸任（但仍留任董事会）的意外消息 [8] - InPost S.A. 对回报的拖累为0.39%，其最大客户、贡献约15%集团收入的波兰领先电商平台Allegro已开始探索替代物流解决方案并与多家供应商合作，引发了市场对2027年现有合同到期后业务量的担忧 [9] - ODDITY Tech Ltd. 对回报的拖累为0.37%，尽管第二季度业绩超出管理层和市场预期，但超出幅度小于投资者预期，同时管理层提供了关于其第三品牌推出相关成本以及2026年上半年EBITDA利润率预期压力的更多细节 [10] 公司具体表现与前景 - Lynas Rare Earths Limited 的长期盈利潜力和战略价值得到认可，公司仍为其股东 [5] - argenx SE 的Vyvgart有望在更多自身抗体驱动的自身免疫性疾病中展示疗效，其下一代管线候选药物ARGX-119在神经肌肉疾病中的进展也令人鼓舞 [6] - Lundin Mining Corporation 的资本配置、产量增长和盈利潜力获得肯定，公司仍对其持有信心 [7] - Constellation Software Inc 被认为能够继续以稳健的速度提升每股自由现金流，公司拥有强劲的资产负债表、稳健的盈利和自由现金流生成能力以及多元化的终端市场组合 [8] - InPost S.A. 在波兰控制着约70%的包裹柜和90%的宅外递送量，完全转换出其网络将对服务质量造成严重干扰，因此Allegro完全退出的可能性不大，公司仍看好其市场领导地位、扩张的国际足迹和增长的客户多元化 [9] - ODDITY Tech Ltd. 继续在增长方面投入巨资，同时其20%营收增长和20% EBITDA利润率的长期目标被超额完成，公司对其IL MAKIAGE、SpoiledChild产品线以及新品牌METHODIQ的价值创造潜力保持信心 [10]

基金业绩表现 - 基金在2025年第三季度机构份额收益率为6.04%，略低于其主要基准MSCI ACWI ex USA Index的6.89%，但略高于其代理基准MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index的5.75% [3] - 年初至今和过去一年，基金表现均优于其代理基准，年初至今收益率为24.85%，过去一年收益率为17.48% [4] - 基金自2008年12月31日成立以来的年化收益率为9.69%，超过其主要基准的7.84%和代理基准的8.30% [4] 季度业绩驱动因素 - 全球股市的强劲表现主要受美联储开启宽松周期以及对AI数据中心容量和GPU投资的持续热情驱动 [3][7] - 基金在信息技术板块的选股效果不佳，主要因Constellation Software Inc股价因创始人意外退休及市场对AI影响软件公司的担忧而大幅回调 [8] - 材料板块的选股效果良好，受益于全球安全和可持续发展/ESG主题中的持仓，如Lynas Rare Earths Limited和Lundin Mining Corporation [8] 主要持仓贡献与拖累 - 季度前五大贡献者包括Lynas Rare Earths Limited（贡献1.25%）、argenx SE（贡献0.79%）和Lundin Mining Corporation（贡献0.66%） [10][11][12][13] - Lynas Rare Earths Limited股价在季度内近乎翻倍，因地缘政治和贸易紧张凸显了中国以外稀土供应源的战略重要性，中国控制全球超过三分之二的稀土产量和约80%的加工精炼能力 [11] - 季度前五大拖累者包括Constellation Software Inc（拖累0.70%）、InPost S.A.（拖累0.39%）和ODDITY Tech Ltd（拖累0.37%） [14] 投资组合结构 - 基金在发达市场的十大持仓包括argenx SE（占净资产2.8%）、eDreams ODIGEO SA（占净资产2.6%）和BNP Paribas S.A.（占净资产2.5%） [17][18] - 基金在新兴市场的五大持仓包括Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited（占净资产3.9%）、HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co., Ltd.（占净资产2.0%）和Tencent Holdings Limited（占净资产1.6%） [19] - 按国家划分，基金在发达市场的最大敞口为日本（占净资产11.9%）、法国（占净资产10.4%）和荷兰（占净资产7.3%），在新兴市场的最大敞口为中国（占净资产11.0%）、印度（占净资产8.4%）和韩国（占净资产5.5%） [20][21] 季度投资活动 - 基金新增了对Nomura Holdings, Inc.的投资，该公司是日本领先的金融服务集团，业务涵盖财富管理、全球市场、投资银行和资产管理 [24] - 基金新增了对EssilorLuxottica SA的投资，该公司是全球领先的眼镜公司，拥有Ray-Ban、Oakley等标志性品牌和广泛的零售网络 [25] - 作为中国增值主题的一部分，基金新增了对自动驾驶公司Pony AI Inc.和数据中心运营商GDS Holdings Limited的投资 [26][27] 行业与市场展望 - 美国超大规模科技公司计划在2025年单独投资近4000亿美元用于数据中心基础设施，而中国科技巨头的年支出仍低于500亿美元，约落后美国同行两年 [34] - 中国在AI领域拥有四大结构性优势：数据（11亿互联网用户）、人才（约占全球AI研究人员的一半）、电力（2025年预计新增超过500吉瓦容量）和成本（拥有大量技能娴熟的低成本工程师和 unmatched 的制造规模） [35] - 基金的投资方法反映了对整个AI技术栈的信念，持仓包括阿里巴巴集团（基础设施和模型层）、腾讯控股（应用层）和Pony AI Inc.（物理AI） [36] 中国投资主题 - 基金看好中国AI生态系统的潜力，认为2025年是全球投资者最终意识到不能再忽视中国在AI、半导体、自动驾驶、EV电池技术和人形机器人领域进展的一年 [33] - 基金增持了其数字化主题，新增了对快手科技的投资，该公司是中国第二大短视频平台，拥有超过4亿日活跃用户，并推出了可与OpenAI的Sora相媲美的AI视频生成模型Kling [28] - 基金对中国股市年初至今的表现（以美元计算上涨42%）感到鼓舞，并相信全球投资者正开始认识到该国在电动汽车/电池、自动驾驶、机器人和可再生能源等新时代技术方面的AI潜力和领导地位 [9][31]

基金业绩表现 - Baron Health Care Fund在2025年第三季度上涨539% 机构份额 同期其基准Russell 3000 Health Care Index上涨505% Russell 3000 Index上涨818% [1] - 基金业绩与基准表现相似 稳健的个股选择被活跃子行业配置和现金持仓在市场上涨期间的负面影响所抵消 [1] Roivant Sciences Ltd 股价与财务表现 - Roivant Sciences Ltd 一个月回报率为2159% 过去52周股价上涨6810% [2] - 截至2025年11月3日 Roivant Sciences Ltd 股价收于1960美元 市值为13384亿美元 [2] - 公司拥有45亿美元现金 可能通过法律诉讼获得数十亿美元赔偿 进一步充实资产负债表 [3] Roivant Sciences Ltd 业务模式与核心资产 - Roivant Sciences Ltd 是一家商业阶段生物制药公司 通过建立子公司Vants来开发特定管线药物 [3] - 公司已通过子公司Telavant的成功验证其商业模式 Telavant开发了用于炎症性肠病的TL1A抗体 并于2023年以71亿美元出售给罗氏 [3] - 公司目前重要的Vants包括Immunovant Inc Priovant和Genevant [3] 核心子公司进展与潜力 - Immunovant 公司持股51% 正在开发FcRn抗体IMVT-1402 有望在格雷夫斯病和难治性类风湿关节炎领域成为同类最佳药物 [3] - Priovant报告其药物brepocitinib在皮肌炎的3期临床试验取得积极结果 有望成为该难治疾病的畅销口服药 并可能对非感染性葡萄膜炎有效 [3] - Genevant专注于脂质纳米颗粒LNP药物递送技术 与子公司Arbutus共同拥有该领域的基础知识产权 正就新冠疫苗中的LNP使用与Moderna和BioNTech进行诉讼 [3]

基金业绩概览 - Baron Health Care Fund在2025年第三季度上涨5.39%，其基准Russell 3000 Health Care Index上涨5.05%，而Russell 3000 Index上涨8.18% [1] - 基金业绩与基准相似，稳健的个股选择主要被活跃的子行业配置和在上涨市场中持有现金的负面影响所抵消 [1] Argenx SE (ARGX) 公司表现 - Argenx SE是一家商业阶段生物制药公司，其股价一个月回报率为3.88%，过去52周涨幅达39.04% [2] - 截至2025年10月14日，Argenx SE股价报收818.50美元，市值为503.94亿美元 [2] - 在2025年第二季度末，有53只对冲基金投资组合持有Argenx SE，而前一季度为54只 [4] Argenx SE (ARGX) 核心产品与前景 - Argenx SE以其主导产品Vyvgart闻名，这是一种用于治疗自身免疫性疾病的领先FcRn抑制剂 [3] - 股价因第二季度Vyvgart销售额显著超出投资者预期而上涨，此前的疲软与季节性因素和医疗保险D部分使用率增加及相关折扣有关 [3] - Vyvgart在重症肌无力的推广进展良好，在慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病中的推广也开局强劲 [3] - 公司预计Vyvgart将在不断扩大的自身抗体驱动的自身免疫性疾病中展示疗效，其下一代管线候选药物ARGX-119在神经肌肉疾病中的进展也令人鼓舞 [3]