Baron Funds, an investment management company, released its “Baron Health Care Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The fund rose 5.39% (Institutional Shares) in the quarter, compared to a 5.05% gain for the Russell 3000 Health Care Index (benchmark) and an 8.18% gain for the Russell 3000 Index (the Index). The Fund performed similarly to the Benchmark this quarter. Solid stock selection was primarily offset by negative effects from active sub-industry allo ...

Baron Funds, an investment management company, released its “Baron Health Care Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The fund rose 5.39% (Institutional Shares) in the quarter, compared to a 5.05% gain for the Russell 3000 Health Care Index (benchmark) and an 8.18% gain for the Russell 3000 Index (the Index). The Fund performed similarly to the Benchmark this quarter. Solid stock selection was primarily offset by negative effects from active sub-industry allo ...

Argenx shares rank No. 49 on the IBD 50 list of elite growth stocks. The stock has a strong IBD Digital Composite Rating of 98. The 1-99 score measures a stock's fundamental and technical metrics, pitting them against all other stocks. TRENDING: You Don't Have To Dig Far To Cash In On Rare Earths Insmed (INSM) stock catapulted higher while shares of Argenx (ARGX) creeped up Thursday after the top- rated biotech duo beat third-quarter expectations. Argenx, known for its blockbuster immunological-focused drug ...

公司评级与目标价 - 花旗分析师Samantha Semenkow维持买入评级并设定目标价为1,041美元 [1] - 美国银行证券分析师Tazeen Ahmad重申买入评级并将目标价从887美元上调至942美元 [1] 核心产品表现与预期 - Vyvgart在第二季度营收表现强劲，超出预期，实现20%的环比增长 [2] - 第三季度营收预计将超过10亿美元，得益于药物在新地理区域的扩张以及预充式注射器获批 [3] 公司业务概况 - 公司是一家生物技术公司，致力于开发严重自身免疫性疾病的治疗方法 [3] - 公司业务运营分为四个区域：美国、日本、欧洲、中东和非洲以及中国 [3]

基金业绩表现 - 截至2025年9月30日的季度，Baron Health Care Fund机构份额上涨5.39%，略高于其基准Russell 3000 Health Care Index的5.05%涨幅，但低于Russell 3000 Index的8.18%涨幅[2] - 自2018年4月30日成立以来，基金年化回报率为9.30%，基准为8.68%，指数为14.48%[2] - 年初至今基金回报率为-2.49%（机构份额），而基准为2.36%，指数为14.40%[4] - 基金表现与基准相似，稳健的个股选择被活跃子行业权重配置和牛市中的现金头寸的负面影响所大部分抵消[3] 主要正面贡献因素 - 生物技术领域的强劲个股选择贡献了绝大部分相对收益，主要驱动力为argenx SE和Insmed Incorporated[5] - argenx SE因其二季度Vyvgart销售额显著超出投资者预期而股价上涨，该药是治疗自身免疫性疾病的主要FcRn抑制剂[5][15] - Insmed Incorporated股价在8月其药物Brinsupri获批后大幅上涨，该药针对非囊性纤维化支气管扩张症，代表超过50亿美元的市场机会[5][16] - 其他生物技术贡献者包括Arcellx Inc、Ionis Pharmaceuticals Inc、Cidara Therapeutics Inc和Xenon Pharmaceuticals Inc[5] - 医疗服务和医疗技术投资也增加价值，其中门诊诊断影像中心运营商RadNet Inc和AI驱动的冠状动脉疾病管理平台Heartflow Inc表现突出[6][7] - RadNet Inc季度业绩超预期，收入增长8.4%，EBITDA增长12.3%，总影像量增长4.9%[17] - Heartflow Inc在8月IPO后股价表现异常出色，其解决方案提供微创方式诊断心脏血管阻塞，拥有1.1亿张图像库和超过10年的人工辅助训练积累[7] 主要负面拖累因素 - 医疗设备领域的疲软个股选择以及对该落后子行业的较高敞口拖累业绩160个基点，主要拖累包括Masimo Corporation和Boston Scientific Corporation[8][9] - Masimo Corporation股价因季度业绩引发对增量合同价值急剧下降的担忧而下跌，但未确认合同收入（积压）仍然强劲[8] - Boston Scientific Corporation股价下跌源于治疗心律失常的脉冲场消融领域竞争加剧，尽管公司执行良好[9] - 生命科学工具与服务以及制药领域的令人失望的个股选择也严重拖累业绩[10] - 在生命科学工具与服务领域，Waters Corporation因收购Becton Dickinson的生物科学和诊断资产而股价下跌，该交易被认为会稀释公司增长率和利润率[10][11] - 在制药领域，基金对Eli Lilly and Company的大量持仓导致部分疲软，其口服肥胖药物orforglipron的三期数据未达到高涨的投资者预期，显示11.5%的安慰剂调整后减重，而预期为13%至14%[12] - 未持有基准权重股Johnson & Johnson也拖累相对业绩116个基点，其股价在期间上涨22.3%[12] 投资组合结构与策略 - 投资组合采用自下而上方法构建，不试图模仿指数，预期与基准有很大差异[23] - 投资组合松散分为三类股票：盈利复合型企业、高增长公司和生物技术公司[23] - 截至2025年9月30日，基金持有46只股票，而基准包含500只股票，国际股票占基金净资产的14.8%[24] - 前十大持仓占净资产的47.8%，最大持仓为Eli Lilly and Company，占9.2%[24][26] - 与基准相比，基金超配生物技术、医疗设备、医疗分销商、医疗技术和医疗服务，在制药、管理医疗和医疗供应方面低配[24] - 基金投资市值范围从24亿美元到7221亿美元，加权平均市值为1499亿美元，基准为2242亿美元[24] - 按GICS子行业划分，生物技术占净资产31.8%，医疗设备占24.0%，制药占15.2%，现金及等价物占5.2%[28] 近期交易活动 - 本季度基金新增16个头寸并退出5个头寸，使基金头寸数量达到46个[29] - 前五大净买入包括AbbVie Inc、UnitedHealth Group Incorporated、Roivant Sciences Ltd、Cidara Therapeutics Inc和Thermo Fisher Scientific Inc[30] - AbbVie Inc无重大专利到期直至2030年代中期，预计将产生高个位数收入增长和低双位数利润增长[30] - UnitedHealth Group Incorporated在经历一系列挫折后更换新管理层并重置2025年盈利指引，交易接近10年低相对估值[31] - Roivant Sciences Ltd通过其"Vants"子公司开发特定管线药物，最有趣的当前Vants包括Immunovant Inc、Priovant和Genevant[32] - Cidara Therapeutics Inc正在开发一种长效抗病毒药物预防流感，在5000多人的二期b临床试验中，单剂量在24周内对症状性流感的保护效果高达76%，而流感疫苗平均仅减少约40%感染[33][34] - Thermo Fisher Scientific Inc管理层预计终端市场将逐渐从低增长环境中复苏，2026年和2027年将实现3%至6%的有机收入增长[35] - 前五大净卖出包括argenx SE、Eli Lilly and Company、Waters Corporation、The Cooper Companies Inc和Masimo Corporation，减持argenx SE和Eli Lilly and Company是为了管理风险，因相对头寸规模因资金流出和股价上涨而增加[37] 行业前景与展望 - 2025年9月30日，Pfizer Inc与特朗普政府达成协议，同意向医疗补助计划参与者提供最惠国定价，为新药发布提供最惠国定价，通过新的TrumpRx网站以折扣价直接向消费者提供药物，并投资700亿美元于美国制造和研发，以换取三年关税减免[38] - 该协议可能作为特朗普政府与其他行业参与者未来交易的蓝图，市场反应积极，因投资者得出结论认为对该行业的财务影响将是有限和可管理的[38] - 第三季度还看到几个积极的生物技术临床数据读出、生物技术融资的强劲反弹以及并购活动的加速[39] - 由于几个有利的长期增长驱动因素，包括人口老龄化、慢性病（糖尿病、肥胖和心脏病）增加、生物技术、医疗技术和诊断学的进步以及医疗保健支出增加，对医疗保健的长期前景保持乐观[40]

生物科技行业与联邦预算削减影响 - 美国FDA因政府停摆无法接受需要支付用户费的新药申请（NDA）或生物制剂许可申请（BLA），但86%的员工仍在活跃状态，且已提交的申请大部分不受影响 [2] - 美国国立卫生研究院（NIH）的预算削减对早期研究产生负面影响，GLP-1药物等重大突破均源自此类早期研究，预算削减将损害创新漏斗的顶端 [3][4] - 预算削减和停摆的影响被视为短期干扰，长期来看生物科技领域的新兴科学仍具吸引力，因创新需求依然存在 [5][6] The Trade Desk (TTD) 投资分析 - 公司股价自峰值下跌63%，收入增长首次低于20%（疫情初期除外），市场担忧其AI部署和联网电视（CTV）领域的竞争 [8] - 公司面临亚马逊等竞争对手，但联网电视广告市场潜力达9350亿美元，广告主愿意支付两倍于传统广告的费用以触达可个性化定位的观众 [9] - 公司远期市盈率目前低于25倍，被视为历史低位，尽管收入增长放缓至高 teens 水平，但仍在夺取市场份额，因整体广告市场并非双位数增长 [9] Bristol Myers Squibb (BMY) 投资分析 - 公司面临严峻的专利悬崖，主要产品Eliquis和Opdivo将分别在2028年左右失去专利保护，预计将导致收入和利润下滑 [13] - 公司当前市盈率低于7倍，预计今年收入约470亿美元，每股收益约6.50美元，同时提供5.6%的股息收益率，并有连续93年派息历史 [13] - 公司通过收购（如Celgene）和内部研发（如放射性药物和下一代肿瘤药物）建立新药组合，任何重返增长的迹象都可能推动估值修复 [14][15] Progyny (PGNY) 投资分析 - 公司客户基数增长至542家自保企业，覆盖成员数增至675万，上年同期为473家客户和647万成员，显示其生育健康服务需求强劲 [16] - 最近季度收入增长9.5%，但毛利润增长16%，效率提升，公司已实现盈利并产生现金流，管理层在股价低位时积极增持股票 [16][17] - 公司扩展服务至更年期支持，20%的现有客户和40%的新客户考虑采纳该服务，尽管医疗保健市场存在不确定性，但其基本面前景稳固 [17][18] 其他公司快评：Yes And 游戏摘要 - Argenx 的Vyvgart药物第二季度销售额增长97%至9.49亿美元，年化销售额近40亿美元，但面临激烈竞争且美国市场占比超过80% [22][23][24] - Celsius 在国际市场增长37%至1860万美元，并通过与百事可乐的合作及收购Alani Nu扩大布局，但美国收入同比下降33%至2.47亿美元，存在品牌蚕食风险 [26][27][28] - Salesforce 将其2026财年收入指引上调至超过410亿美元，但确认2025年裁员4000人，且收入增长从数十年来的双位数放缓至个位数 [29][30][31]

市场概述 - 第三季度MSCI EAFE指数上涨4.8%，MSCI EAFE小盘股指数上涨6.2%，MSCI新兴市场指数上涨10.6% [3] - 中国股市在第三季度反弹20.7%，占MSCI新兴市场指数权重的30% [3] - 欧洲通胀在9月为2.2%，仍高于欧洲央行2%的目标，第二季度欧元区GDP环比仅增长0.1% [4] - 日本因劳动力市场紧张面临服务业再通胀，中国第二季度GDP同比增长5.2% [5] - MSCI EAFE价值指数在第三季度上涨7.4%，超越增长指数（+2.2%）超过500个基点，年初至今领先超过1300个基点 [6] 投资策略表现回顾 - 策略的金融和信息技术板块持仓造成相对表现的阻力，但策略跑赢了其次要基准MSCI EAFE增长指数 [12] - 伦敦证券交易所和Adyen等金融持股对相对表现拖累最大，Adyen因季度营收未达预期及交易量下降而下挫 [13] - 过去三个月对银行持仓进行了重大调整，新增桑坦德银行、汇丰银行和KBC集团，同时清仓BBVA和HDFC银行 [13] - 桑坦德银行正将其业务从高资本消耗转向低资本消耗，成本削减措施应能促进成本收入比持续降低 [14] - 汇丰银行在香港和英国拥有卓越的特许经营权，有望捕捉亚洲财富管理的结构性增长机会，并受益于与美元挂钩带来的高利率和资金流入 [15] - KBC集团的资产管理规模正在增长，费用收入增长高于净利息收入，其强大的资本状况允许进行资本分配或补强收购 [16] - 清仓HDFC银行因其投资逻辑已部分实现且接近目标价，印度竞争加剧及经济增长放缓促使转向更高回报的标的 [17] - 非必需消费品股如MercadoLibre和比亚迪拖累表现，MercadoLibre因推广免费送货和降低商户费用影响短期利润，比亚迪因下调国内销售目标和月度出货量出现18个月来首次下降而下跌 [18][19] - 医疗保健板块表现强劲，贡献突出，其中Argenx因其自身免疫治疗药物Vyvgart销售强劲和对其长期研发管线的信心重振而上涨，UCB因上半年业绩强劲、新药Bimzelx和Rystiggo获市场青睐以及三期临床试验积极而上扬 [20] - 增持了药明康德，以扩大在中国新兴生物技术行业的参与度，该公司在肽和小分子药物开发上效率更高、成本远低于竞争对手 [21] 投资组合调整 - 整体策略新增10个持仓，清仓13个持仓 [22] - 最大一笔新增投资是意大利电缆制造商Prysmian，预计未来二十年的电气化进程将需要更多高压电缆，为电力电缆行业带来长期增长，Prysmian在高压电缆领域规模是第二大竞争对手的2-3倍，市场呈寡头垄断且运营利润率较高 [22] - 新增软银持仓，其持有包括ARM Holdings在内的多家科技公司股份，并持有OpenAI的私人股份，交易价格较其资产净值有显著折价 [23] - 新增Celestica持仓，作为高确信度的AI基础设施投资，其连接和云解决方案部门受益于AI相关业务深化和下一代计算部署，年收入增长有望超过20% [24] - 在科技主题下增持腾讯，因其估值再次变得有吸引力，核心游戏业务因新游戏发布表现良好，且其内容与数据生态系统有利于通过AI解决方案加速增长 [25] - 清仓德国电信和Compass Group，以转向美元风险敞口更小、上行潜力更大的标的，同时清仓Spotify和汤森路透，因两者均已达到目标价 [26] 市场展望 - 泛欧斯托克600指数成分股公司的盈利增长已开始改善，预测未来一年每股收益（EPS）将实现两位数增长 [27] - 美元走弱等宏观趋势转向有利于海外公司，新兴市场在第三季度表现优于发达市场 [28] - 中国作为世界第二大经济体，因其推动发展独立的AI、技术领域和自给自足的医疗体系而有望实现增长，后者催生了本土生物技术产业的蓬勃发展，其龙头科技和互联网公司在国内消费市场的份额也在增加 [32] 投资组合亮点 - 策略在绝对基础上，所有投资的9个板块均录得正贡献，其中工业、医疗保健和金融板块贡献最大 [33] - 在相对基础上，整体个股选择贡献积极，但被负面的板块配置效应所抵消，金融、非必需消费品和信息技术板块的个股选择以及超配信息技术、低配金融拖累了结果 [34] - 医疗保健、工业、通信服务和必需消费品板块的个股选择以及超配非必需消费品则贡献积极 [34] - 从地区看，新兴市场、北美和英国的个股选择以及低配日本拖累表现，而日本除外亚洲、欧洲（除英国）和日本的个股选择以及超配北美和新兴市场则带来益处 [35] - 个股层面，富士仓、Argenx、UCB、腾讯和Celestica是第三季度相对回报的最大贡献者，而SAP、东京电子、Constellation Software、RELX和伦敦证券交易所集团是最大拖累因素 [36] - 此外，还新增了爱尔康、Pro Medicus和索尼金融集团的持仓，清仓了比亚迪、士卓曼、高德美、西卡、必维国际检验集团和MonotaRO的持仓 [37]

Hiroshi Watanabe/DigitalVision via Getty Images Dear Baron Fifth Avenue Growth Fund Shareholder: We had a great quarter. Baron Fifth Avenue Growth Fund® (the Fund) gained 24.9% (Institutional Shares) during the second quarter, which compares to gains of 17.8% for the Russell 1000 Growth Index (R1KG) and 10.9% for the S&P 500 Index (SPX), the Fund’s benchmarks. Year to date, the Fund is up 8.2%, compared to gains of 6.1% and 6.2% for the Fund’s benchmarks, respectively. Annualized performance (%) for per ...

核心观点 - argenx SE是2025年表现最佳的生物技术股之一 其核心产品Vyvgart在自身免疫治疗领域快速扩张 推动公司领导地位强化[1][2] 产品表现 - Vyvgart作为抗体疗法旗舰产品 提供静脉注射和皮下注射两种剂型 已成为全身型重症肌无力(gMG)的基石疗法 并扩展至免疫性血小板减少症(ITP)和慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病(CIDP)等其他自身免疫疾病[2] - 2025年推出Vyvgart皮下预充式注射器 作为更便捷的输注替代方案快速获得市场认可 尤其在CIDP领域表现突出 本年度已有超过2,500名患者接受治疗[3] - 该制剂在美国市场因使用便捷性加速普及 日本和加拿大预计年底前获得额外批准 进一步扩大全球覆盖范围[3] 市场前景 - Vyvgart成为gMG及相关领域增长最快的生物制剂之一 分析师预测其峰值销售额将达到数十亿美元级别[4] - 2025年末至2026年初将公布seronegative gMG、眼型和儿科重症肌无力以及原发性ITP的III期试验结果 可能推动适应症进一步扩大并巩固其标准治疗地位[4] 研发管线 - 除Vyvgart外 公司推进多元化研发管线 包括用于自身免疫和罕见神经肌肉疾病的早期候选药物empasiprubart、ARGX-109和ARGX-119[5] - 通过合作伙伴关系拓展新治疗模式 近期与Unnatural Products合作开发口服肽疗法[5]

**行业与公司** * 行业聚焦中国生物科技与医疗健康领域 涉及全球医疗健康会议第二天的讨论内容[1][2][7] * 提及的具体公司包括再鼎医药(Zai Lab Ltd ZLAB)[4][8]、百奥赛图(BeOne)[3]、Innovent(信达生物)、Keymed(科迈生物)、Akeso(康方生物)[4]等多家中国生物制药企业 **核心观点与论据** * 出现独特的业务发展选项 鉴于中国生物制药活跃的对外授权活动 对直接持有中国股票持谨慎态度的海外投资者可能对购买已对外授权创新药物的特许权交易感兴趣 例如近期的BeOne/Imdelltra交易[3][7] * 对新免疫学靶点热情高涨 一家大型生物制药公司对其OX40L、IL-13/TSLP和IL-33等靶点资产表达了不同程度的信心 其中对OX40L差异化的治疗定位热情最高 这涉及到Innovent的IBI356、Keymed的CM512和Akeso的AK139等资产[4][7] * 再鼎医药(ZLAB)的关注点集中在Vyvgart和KarXT的商业前景以及ZL-1310的研发进展上[4] * Vyvgart：指南纳入、治疗持续时间(DoT)延长以及皮下制剂纳入国家医保目录(NRDL)是近期的关键驱动因素[8] * KarXT：在中国纳入NRDL后的潜在定价为美国价格的10-15% 中国以住院患者为主的市场格局有利于其商业采纳[8] * ZL-1310：其二线小细胞肺癌(2L SCLC)数据更新预计在2025年10月 60%以上的客观缓解率(ORR)和约6个月的中位无进展生存期(mPFS)被视为获得有利评价的门槛[8] **其他重要内容** * 摩根士丹利对所述中国医疗保健行业持“吸引人”(Attractive)的行业观点[7] * 报告包含大量标准化的合规声明、披露事项及评级定义 表明其与众多中国医疗健康公司存在广泛的投资银行业务、做市及持有证券等业务关系[5][6][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] * 报告末尾附有覆盖公司的详细评级列表及股价信息[56][58][59][61]