行业发展趋势 - 人工智能和精准医学推动医疗健康产业向全周期数智化健康管理生态升级 全球人口老龄化和慢性病防治需求激增推动产业链向全链条 高价值方向深度演进[1] - 全球医疗器械市场规模2021年达4800亿美元 预计2030年达8480亿美元 2021-2030年复合增长率6.4%[2] - 国产医疗设备研发实力提升 核心技术突破 进口垄断格局加速松动 行业向与国际品牌比肩并跑方向发展[3] 公司财务表现 - 2025年上半年营收60.16亿元 同比增长12.79% 扣非归母净利润9.66亿元 同比增长21.01%[1] - 拟每10股派发现金红利1.3元 合计派现1.07亿元 推出限制性股票激励计划以94.92元/股向1368名核心人员授予447万股限制性股票[1] - 研发费用7.66亿元 研发费用率12.74% 新增专利申请260余项 累计专利申请突破9700项 发明专利占比超80%[11] 产品市场表现 - 医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4个百分点[3] - MR设备收入19.68亿元 同比增长16.81% uMR Jupiter 5T中国市场份额同比提升超20个百分点 累计装机量突破40台 3.0T磁共振中国市场占有率同比提升超5个百分点[3] - CT设备收入15.15亿元 MI产品收入8.41亿元 同比增长13.15% PET/CT产品线中国市场占有率连续十年保持第一[4] - XR市场覆盖范围扩大 RT和DSA中国市场占有率分别同比提升17.7个百分点和2个百分点[4] - 服务业务收入8.16亿元 同比增长32.21% 占总营收比重13.56%[4] 区域市场发展 - 中国市场收入48.73亿元 同比增长10.74%[5] - 海外业务收入11.42亿元 同比增长22.48% 占总营收比重18.99%[7] - 北美市场高端影像设备覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 PET/CT设备装机量超150台[7] - 欧洲市场累计超20个国家实现全线产品装机 完成英法德意西五大西欧经济体商业化布局[8] - 新兴市场产品入驻近15个拉美国家和超20个非洲国家 在巴西设立区域办公室[8] - 亚太区域与新加坡IHH集团签署战略合作协议 在印度与Apollo集团达成高端设备订单[9] 技术创新与研发 - 构建"研发突破-临床协同-产业转化"一体化研发创新与供应链体系[2] - 累计上市产品超140款 53款通过美国FDA认证 57款获欧盟CE认证 7款通过国家创新医疗器械特别审查通道[11] - 放疗智能勾画系统uIPW获国家药监局三类医疗器械认证 成为国内首个具备多靶区 多器官AI自动勾画能力的系统[11] - 双宽体双源CT系统uCT SiriuX纳入国家创新医疗器械特别审查通道[12] - 所有影像与诊断设备实现硬件 软件 应用 工作流层面的AI平台支撑 形成uAIFI uSense uExcel等数智化超级平台矩阵[12] 政策与市场环境 - 国家大规模设备更新走向常态化 专业化 影像 放疗等创新诊疗设备更新需求快速释放[6] - 医疗卫生强基工程与县域医共体建设深化 基层医疗设备更新成为核心抓手 县域市场活跃度提升[6] - 国家医保局发布放射检查类和超声检查类医疗服务价格项目立项指南 推动价格趋于合理[6] 全球化战略 - 采用"一核多翼"全球化布局模式和"高举高打 全线突破"全球化战略[7] - 全球装机量突破36000台/套 拥有超30个备件库 超1000名服务工程师 三大区域级服务中心 构建7×24小时响应服务能力[9] - 通过询价转让吸引淡马锡 易方达 工银瑞信 太平洋资管 中国人寿资管等机构投资[10] 产学研合作 - 联合复旦大学附属中山医院等机构启动高端医疗装备推广应用项目[13] - 参与清华大学牵头的"十四五"国家重点研发计划项目 攻克高分辨双能谱平板探测器技术[13] - 与香港养和医疗集团合作推动uCT 960+高端设备与AI技术的临床融合[13]

业绩表现 - 1H25收入60.16亿元 同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元 同比增长5.03% [1] - 设备销售收入48.90亿元 同比增长7.6% 其中MR收入19.68亿元增长16.8% XR收入3.24亿元增长26.6% CT收入15.15亿元下降6.4% [2] - 维保业务收入8.16亿元 同比增长32.2% 收入占比提升至13.6% 软件及其他收入3.10亿元增长79.9% [2] 收入结构 - 中国市场收入48.73亿元 同比增长10.74% 海外区域收入11.42亿元增长22.48% 占比提升至19% [2] - 单季度收入增速持续改善 4Q24至2Q25同比变化分别为-15.9%/+5.4%/+18.6% 行业招投标活动自4Q24开始恢复 [2] 盈利能力 - 1H25毛利率47.9% 较可比口径1H24下降1.3个百分点 主要受产品结构变化及设备更新项目招采影响 [3] - 公司持续加大研发投入 高端影像设备已覆盖美国超70%州级行政区 累计装机超400台/套 其中PET/CT部署超150台 [3] 产品进展 - 光子计数CT于8月获批 标志医学影像设备国产品牌进入全球化一线梯队 [3] - 高端产品落地有助于深化发达国家市场布局 驱动各产品线全球化商业放量 [3] 估值预测 - 维持2025及2026年盈利预测不变 基于DCF模型上调目标价11%至161元 [4] - 估值上调因公司持续突破高端产品及板块估值抬升 采用WACC 6.7%和永续增长率2.0%假设 [4]

行业评级 - 医疗设备行业评级为"强于大市"，且维持不变 [4] 行业整体表现 - 2025年7月医疗设备中标总额126.43亿元，同比增长20%，环比下滑6% [5][11] - 2025年1~7月累计中标总额967.85亿元，同比增长57% [5][11] - CT品类表现突出，7月中标额同比增长44%，1~7月累计同比增长95% [12] - 磁共振1~7月累计中标额同比增长93%，DSA增长70% [12] 国产品牌表现 联影医疗 - 7月中标额10.17亿元，同比增长84%，环比增长33% [15] - PET/CT增速显著，7月同比增长536% [15] - 1~7月累计中标58.54亿元，同比增长57% [15] 迈瑞医疗 - 7月中标额7.39亿元，同比增长16% [18] - 呼吸机品类增速亮眼，7月同比增长58% [18] - 1~7月累计中标50.11亿元，同比增长55% [18] 开立医疗 - 7月中标额1.01亿元，同比增长67% [24] - 软镜品类7月同比增长88% [24] - 1~7月累计中标7.40亿元，同比增长106% [24] 其他国产品牌 - 山外山7月中标额同比增长392%，1~7月累计增长239% [27] - 万东医疗1~7月累计中标7.94亿元，同比增长95% [30] - 澳华内镜1~7月累计中标3.03亿元，同比增长48% [21] 进口品牌表现 飞利浦 - 7月中标额4.67亿元，同比下滑41% [33] - DSA品类7月同比下滑57%，但1~7月累计仍增长25% [33] - 1~7月累计中标50.45亿元，同比增长39% [33] 西门子 - 7月中标额5.54亿元，同比下滑11% [36] - CT品类逆势增长，7月同比增长25%，1~7月累计增长94% [36] - 1~7月累计中标66.20亿元，同比增长49% [36] GE医疗 - 7月中标额7.01亿元，同比下滑17% [39] - DSA品类7月同比增长147%，1~7月累计增长73% [39] - 1~7月累计中标74.14亿元，同比增长44% [39]

深圳市高端医疗器械产业政策环境 - 深圳从"政策红利"向"产业红利"转型的核心抓手是科技创新，推动产业结构向高端化、智能化跃迁 [1] - 2024年3月出台《关于加快发展新质生产力进一步推进战略性新兴产业集群和未来产业高质量发展的实施方案》，针对高端医疗器械等7个产业集群举全市之力集聚资源 [1] - 2025年4月出台《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》，聚焦高端医学影像、医用机器人等方向，支持开发高端医疗器械产品 [2] - 2022年6月出台《深圳市培育发展高端医疗器械产业集群行动计划(2022-2025年)》，目标到2025年产业增加值达650亿元，营业收入达2000亿元 [2] 深圳市高端医疗器械产业链图谱 - 已构建覆盖"上游材料及生产设备-中游医疗器械制造-下游应用"的全产业链条 [8] - 上游代表企业包括捷工科技、融昕医疗等 [8] - 中游代表企业包括迈瑞医疗、安科高技术等 [8] - 下游医院超过170家，医疗实验室超过160家 [8] - 宝安区产业链企业数量最多，拥有104家材料及设备供给企业、40家体外诊断设备企业等 [13] 深圳市高端医疗器械产业发展规模 - 2023年深圳医疗器械产值达990亿元，全国占比约10%，居全国之首 [16] - 2023年高端医疗器械产业增加值365亿元，2024年预计约400亿元 [18] - 龙岗区创新能力强，研发手术机器人、试剂盒等创新产品 [19] - 南山区产业链横跨先进制造、电子信息、生物医学工程等领域 [19] 深圳市高端医疗器械产业企业布局 - 2023年新注册企业93家，较2022年增加5家 [22] - 截至2025年4月，拥有上市企业14家，独角兽企业1家，专精特精小巨人企业41家 [24] - 企业主要分布在南山、宝安、龙岗等区，代表企业包括迈瑞医疗、开立生物等 [26] - 产业布局呈现"南研发、北制造"特点，集中在南山、坪山、龙华等区 [27] 深圳市高端医疗器械产业融资分析 - 2022-2025年融资活跃，A轮及之前轮次融资数量较多 [30] - 代表融资案例：赛禾医疗2023年B轮融资2亿元，核心医疗2023年C+轮融资2亿元 [32] - 融资区域分布呈现"南山主导、多点开花"特征，南山区最活跃 [33] 深圳市高端医疗器械产业投资机会 - 南山区目标成为全球知名高端医疗器械研发中心 [36] - 龙华区和坪山区重点打造产业集聚地，宝安区重点开展高端医学影像技术研发 [36] - 政策优势明显，各区加速建设产业园区 [38] - 企业优势突出，拥有迈瑞医疗等头部企业引领 [38] - 投资方向包括医学影像设备、手术机器人、植入式医疗器械等 [38]

收购交易核心 - 一脉阳光以5400万元收购高脉健康70%股权 交易完成后高脉健康将成为其附属公司 财务业绩将并入集团报表 [1] - 此次收购是一脉阳光与高尚健康继2025年1月签署全面战略合作协议后的进一步深化合作 标志着行业从"单点突破"迈向"全链条整合" [1] 行业地位与优势 - 一脉阳光在项目数量、覆盖地区、患者服务量、牌照数等综合指标排名行业第一 高尚健康综合排名行业第三 [2] - 高尚健康是核医学及第三方影像诊断领域头部企业 拥有放射性药物研发生产优势及丰富项目资源 [2] - 一脉阳光是国内唯一为整个医学影像产业链提供多元化影像服务的平台运营商 其影像中心数量和覆盖县级行政区远超同行 [4] 协同效应与业务整合 - 收购后将协同探索医院核医学项目投资运营新模式 推动放射性新药合成技术在PET/CT中的应用 [3] - 通过"服务+药物"联动机制提升肿瘤及神经系统疾病早期筛查能力 巩固一脉阳光在核医学市场的领先地位 [3] - 双方将加速国内服务网点扩张 完善"线上预约-线下检查"模式 同时拓展全球市场布局 [3] 行业发展趋势 - 中国医疗器械行业2024年市场规模达1.36万亿元 医疗影像行业竞争格局加速重构 [4] - 行业呈现资源集聚特征 龙头企业通过"马太效应"持续强化竞争优势 形成"规模经济-研发投入-技术壁垒"正向循环 [5] - 头部企业并购重组推动行业技术创新与产业升级 形成强者恒强格局 [5] 公司近期战略动作 - 6月9日以2950万元收购众雅诊断100%股权 加强华中地区市场地位 [4] - 5月15日与香港医思健康成立"一脉医思健康科技联盟" 构建全球化供应链平台 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 医疗设备行业自2024年11月起步入复苏轨道，2025年5月招标持续强劲增长，同比增幅达78%，主要受财政刺激持续实施和正常医疗设备采购活动恢复驱动 [1] - 领先医疗设备企业中，迈瑞同比保持56%的强劲增长，联影继4月同比激增208%后，5月同比增长11%，招标的持续强劲增长为领先企业的损益恢复提供了更好的可见性，通常滞后招标数据1 - 3个季度 [1] - 迈瑞是医疗设备行业首选，预计该公司2025年第二季度环比增长出现拐点，第三季度环比和同比均实现增长 [1] - 2024年超半数刺激资金将提前支出，自2024年6月医疗设备升级启动以来，各地市政府宣布的医疗设备采购总额达315亿人民币，截至6月1日已落实129亿人民币，剩余186亿人民币将进一步推动行业复苏 [2] 根据相关目录分别进行总结 关键产品增长详情 - 2025年5月，医学影像类产品中，超声、MRI、X射线（含CT）、医用电子直线加速器和PET/CT的招标金额同比分别增长103%、107%、108%、 - 7%、186% [3] - 患者监护和生命支持设备同比增长44%，医疗机器人同比增长25% [3] 迈瑞估值 - 设定迈瑞股票目标价为330人民币，基于DCF的SOTP模型得出，其中PMLS估值82.9人民币，IVD估值164.5人民币，医学影像估值54.4人民币，电生理和血管介入产品估值8.1人民币，净现金17.4人民币，其他2.6人民币，使用的加权平均资本成本为10.2%，终端增长率为3% [16]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 通讯员 张建峰 葛堂伟 王馨 杨晓冬 孙鸣祺 随着医学技术的不断进步，PET/CT这一高科技医疗设备已逐渐成为肿瘤治疗的得力助手。其独特的扫 描方式能够精准地捕捉到肿瘤的踪迹，为医生提供详尽的肿瘤信息，助力精准治疗。临沂市肿瘤医院4 年前引进的PET/CT自获批投入使用以来，已完成数千例患者的检查，为广大患者带来更精准、更舒 适、更快捷、更安全的影像服务新体验，为临床针对肿瘤进行分期、治疗选择和疗效评估提供了更为全 面准确的诊断学信息，为进一步提升临沂区域内医疗水平、更好地服务沂蒙百姓提供了强有力的保证。 PET/CT被誉为医学影像设备"皇冠上的明珠"。PET/CT是正电子发射断层扫描（PET）和计算机断层扫 描（CT）相结合的高端医学影像技术。通过一次检查可同时获得全身PET的代谢显像、CT的解剖学信 息和PET/CT两者的融合影像结果，实现"1+1＞2"的成像效果，在恶性肿瘤、神经系统疾病等重大疾病 诊疗方面具有独特优势。临床可用于患者的全身肿瘤负荷评估，在全身肿瘤的早期筛查、早期诊断、良 恶性鉴别、恶性肿瘤分期、为不明原因发热或原发灶不明的转移性肿瘤患者寻找原发灶、评估疗效以及 病灶 ...

行业核心观点 - 医药行业三大核心业务类别为药品、医疗器械和医疗机构，其中药品和医疗器械的资本回报率显著高于医疗机构 [1][5] - 标准化程度和医生依赖度的差异是导致"药VS械VS院"业务特性不同的关键因素，药品标准化最高且医生依赖度最低，医疗器械次之，医疗机构最弱 [3][7][8] - 中国制药行业历史盈利水平大幅落后于美国，主要受"以药养医"政策包袱和仿制药向创新药转型青黄不接的影响 [14][16][18] - 中国医疗服务行业盈利能力远超美国，主要受益于CXO全球产业链转移和专科医院优势，但未来可能面临DRG支付改革的压力 [13][17] - 医改政策重构行业生态，推动药品市场从消费属性转向科技属性，并加速医疗器械行业创新迭代 [19][22][23] 药品业务特性 - 药品标准化程度最高且医生依赖度最低，放量速度显著快于医疗器械和医疗机构，上市5年可达潜在峰值的1/3至1/2 [8] - 药品商业价值分配更有利，临床数据优势决定市场地位，性能优异的创新药不易被埋没 [8] - 创新药存在"前赌+后崩"风险，需具备代际差临床价值且无替代品才能斩获巨大商业回报 [8][9] - 中国化学制药净利率中位值仅10.1%，显著低于生物制品(19.2%)和医疗器械(16.3%) [15] 医疗器械业务特性 - 医疗器械标准化程度低于药品但高于医疗机构，规模化复制能力较强 [7] - 高值耗材等产品临床价值实现高度依赖医生认可，与医生形成共生关系，需让渡更多价值分配权 [7] - 医疗器械无法一致性评价，先发厂商优势稳固，行业成熟后天然向龙头集中 [8] - 中国医疗器械净利率中位值达16.3%，与美国水平相当 [13][15] 医疗机构业务特性 - 综合性医院高度非标且依赖医生，复制扩张困难且利益分配向医生倾斜 [4] - 专科医院因业务更标准化曾实现高盈利，但未来可能受医生流动性增加和DRG推广冲击 [4] - 公立医院受"公益本质"政策约束，民营医院面临公立医院价格竞争，盈利空间受限 [6] - 中国医疗服务净利率中位值达13.5%，远超美国水平 [13][15] 行业政策影响 - 医改推动药品市场从消费属性转向科技属性，"中国神药"萎缩而救命普药价格反弹 [19][23] - 仿制药一致性评价和集采导致价值预期骤降，创新药加速审评和医保谈判推动价值上升 [23] - 医疗器械监管改革加速新产品上市放量，同时通过集采打压成熟产品远端盈利预期 [22][24] - CXO行业受益全球产业链转移，但未来可能因人力成本上升和转移放缓而优势削弱 [17] 配套产业特性 - 原料药、CRO、医药分销等配套产业多为To B供应链业务，经营效率是竞争核心 [27] - 原料药等供给刚性强的业务呈现强周期性，需求波动易导致价格大涨大跌 [27] - CRO和CDMO在需求高增长时景气度强，但需求放缓后可能因价格下降快速回落 [27]