文章核心观点 - 航空公司直接连接在商旅管理中常被宣传为具有成本和技术优势 但实际可能带来更高成本、服务碎片化和可扩展性不足等问题 [1] - 基于对代表超过1.17亿次年预订量的美国主要航空公司分析及全球500家代理机构调查 证据表明直接连接往往无法兑现承诺 [2] - 大型旅行技术平台如SabreMosaic旅行市场能提供全面内容视图、一致的旅行者体验、可扩展基础设施和可衡量价值 是更有效的解决方案 [3][8] 直接连接的四个关键误解 票价成本误解 - 直接连接常被宣传为最便宜途径 但航空公司网站和API旨在最大化航空公司收益而非最小化买家成本 [3] - 市场通过结合NDC和EDIFACT内容及构建包含拆分机票或多航司选项的行程来发现隐藏价值 [3] - 2025年6月美国机票分析发现 SabreMosaic旅行市场在超过90%的搜索中提供同等或更低票价 其中41%的情况比直接连接更便宜 [3] 内容丰富度误解 - 直接连接使用的NDC API与航空公司提供给Sabre的技术相同 并非根本性不同技术 [4] - 旅行管理公司需管理数十个独立连接以获取全貌 导致内容碎片化加剧 [4] - 全球调查中91%的代理机构表示需同时使用四个或更多预订系统 四分之三报告过去三年该数量增长 [4] 用户体验误解 - 各航空公司构建直接连接方式不同 导致不一致的预订和服务体验 对涉及多供应商、最后一刻变更和关怀义务的商务旅行构成责任 [5] - 连接行为差异可能导致旅行者服务差、管理者可视性降低和项目合规性差距 [5] 可扩展性误解 - 商务旅行需处理数百万次搜索、捆绑销售和最后一刻变更 一次性航空公司连接无法实现该规模 [6] - 在某些情况下 当“查看与预订”比率过高时 航空公司甚至会限制结果 导致旅行者可能无法看到所有可用票价 [6] - 人工智能使搜索量倍增 风险增加 而为规模构建的云原生市场可确保企业获得完整视图并一致访问新航空公司功能 [6] 旅行技术平台解决方案 - SabreMosaic旅行市场整合了38家NDC航空公司、150多家低成本航空公司、420多家EDIFACT航空公司、200多万个住宿选项和70多家汽车及铁路供应商的内容 [10] - 该平台本身是广泛直接连接的集合 并通过行业领先的购物、缓存和人工智能算法增强 确保买家看到最相关和最具竞争力的选项 [7] - 市场为受管理的旅行提供所需的可视性、可比性和可扩展性 避免与单一航空公司未来版本绑定 [8]

合作协议 - 公司Sabre Corporation与新一代企业预订平台TravelinAi达成新协议 [1] - 协议使TravelinAi获得SabreMosaic Travel Marketplace的接入权限 [1] - 接入内容包括传统机票、NDC产品、低成本航空公司内容及住宿选项 [1] - 协议还包括接入公司的Lodging AI能力 [1] 公司信息 - 公司Sabre Corporation是一家领先的全球旅行技术公司 [1]

公司与合作伙伴关系 - Sabre Corporation与全球最大航空联盟之一寰宇一家就PRISM平台续签长期合作伙伴关系 [1] - 此次续约标志着PRISM平台作为行业全球标准的地位得到巩固，并强化了公司在旅游技术解决方案领域的领先地位 [1] - 此次续约为Sabre和PRISM在寰宇一家联盟网络及其他全球市场的进一步扩张奠定基础 [3] 核心产品PRISM平台 - PRISM是一个基于云的企业差旅数据和分析平台，被超过30家航空公司和联盟用于发展及管理其企业销售计划 [2] - 该平台每月处理来自160多个国家、超过4500个数据源的1300万张机票，提供端到端的控制能力 [2] - 平台拥有来自26000多家企业的数据，提供超过350种报告、自动化同行分析、合同建模及专利决策科学框架等强大工具 [2] - PRISM通过结合实时情报、预测分析和深厚领域专业知识，帮助合作伙伴释放企业关系的全部价值 [3] 行业地位与公司战略 - Sabre Corporation是一家领先的软件和技术提供商，为全球旅游业提供支持，业务遍及160多个国家 [4] - 公司持续投资于模块化、以零售为中心的技术，以支持现代化的Offer and Order模式 [3] - PRISM是公司引领个性化和数据驱动的航空零售愿景的关键组成部分 [3] - 寰宇一家联盟汇集了14家世界级航空公司及其20多家附属航空公司，致力于提供卓越的无缝旅行体验 [5]

分析师观点 - 分析师在6月初将Sabre公司股票评级下调 认为其扭亏为盈的时间窗口正在关闭[1] 服务内容 - 分析师提供会员服务 包含新股建仓报告 实时聊天室 每周更新及问答服务[1] - 会员可获得周末摘要 涵盖新投资思路 持仓更新和宏观分析等内容[1] 分析师背景 - 分析师曾在对冲基金Kerrisdale Capital担任分析师[2] - 具有十年拉丁美洲实地研究经验 专注墨西哥 哥伦比亚和智利市场[2] - 擅长美国及其他发达市场的高质量复合增长型股票[2]

核心观点 - Sabre Corporation第二季度业绩全面低于预期 导致股价单日暴跌35 7% [1][9] - 公司下调2025全年营收 EBITDA和自由现金流指引 反映业务复苏不及预期 [7][8][9] - 航空预订疲软导致分销业务收入下降 IT解决方案收入也出现下滑 [3][4] 财务表现 - 第二季度营收6 872亿美元 同比下降1% 低于市场预期的7 053亿美元 [2] - 调整后每股亏损0 02美元 虽较去年同期的0 06美元亏损收窄 但差于市场预期的盈亏平衡 [1] - 调整后EBITDA1 272亿美元 同比增长6% 但低于管理层1 4亿美元的指引 [5] 业务细分 - 分销业务收入5 46亿美元 同比下降1% 主要受航空预订量减少和平均预订费用下降拖累 [3] - IT解决方案收入1 41亿美元 同比下降2% 客户流失是主因 但许可费收入增长部分抵消影响 [4] 现金流与资产负债表 - 季度末现金及等价物4 47亿美元 较上季度6 72亿美元显著减少 [6] - 经营现金流净流出2 18亿美元 自由现金流净流出2 4亿美元 [6] 业绩指引 - 2025全年营收指引从两位数增长下调至低个位数增长 [7] - 调整后EBITDA指引从6 3亿美元大幅下调至5 3-5 7亿美元 [8] - 自由现金流指引从超2亿美元下调至1-1 4亿美元 [8] - 第三季度预计营收低至中个位数增长 调整后EBITDA1 4-1 5亿美元 [10] 同业比较 - 同行业推荐标的包括Bumble(强买评级) Arista Networks(买入评级)和MongoDB(买入评级) [11] - Bumble预计2025年每股收益1 05美元 较2024年亏损4 61美元显著改善 [12] - Arista Networks预计2025年每股收益2 57美元 同比增长13 2% [12] - MongoDB预计2026年每股收益3 07美元 但同比可能下降16 1% [13]

财务表现 - 2025年第二季度营收6.8715亿美元 同比下降10.4% [1] - 每股收益-0.02美元 较去年同期-0.05美元有所改善 [1] - 实际营收低于扎克斯共识预期7.0531亿美元 偏差-2.58% [1] - 每股收益未达零美元共识预期 未产生意外收益 [1] 运营指标 - 航空预订量7553万次 低于分析师平均预期7936万次 [4] - 总预订量9030万次 低于分析师平均预期9461万次 [4] - 登机旅客1.7135亿人次 低于分析师平均预期1.7395亿人次 [4] - 住宿及海陆预订1476万次 低于分析师平均预期1525万次 [4] 收入构成 - 旅游解决方案分销收入5.4577亿美元 低于分析师平均预期5.6737亿美元 同比下降0.9% [4] - 旅游解决方案总收入6.8715亿美元 低于分析师平均预期7.0809亿美元 同比下降1.1% [4] - IT解决方案收入1.4138亿美元 高于分析师平均预期1.4072亿美元 同比下降2.1% [4] 市场表现 - 过去一个月股价下跌6.3% 同期标普500指数上涨1.2% [3] - 当前扎克斯评级为3级(持有) 预示近期表现可能与大盘同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入为6.87亿美元，同比下降1% [19] - 分销收入减少500万美元，主要由于航空分销预订量下降 [19] - IT解决方案收入同比下降2%，部分抵消于登机乘客和许可费收入增加 [19] - 第二季度标准化调整后EBITDA增长6%，利润率提升120个基点至约19% [21] - 第二季度自由现金流为负200万美元，季度末现金余额为4.47亿美元 [22] - 2025年全年预计自由现金流在1亿至1.4亿美元之间，年末现金预计超过7.5亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空分销预订量同比下降1%，低于预期的低个位数增长 [8] - 增长策略为航空分销预订量贡献8个百分点的增长，但被基础业务的9个百分点下降所抵消 [9] - 酒店分销预订量增长2%，与航空预订的附着率提升100个基点至34% [10] - IT解决方案登机乘客同比增长1% [10] - 数字支付业务第二季度总支出达50亿美元，同比增长44% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国市场的预订量占比增加，但利润率较低 [20] - 在墨西哥、澳大利亚、韩国等市场份额较高的市场表现不佳 [43] - 在英国、希腊、挪威等市场份额较低的市场表现较好 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点为产生自由现金流、降低杠杆率以及通过创新推动可持续增长 [5] - 已延长近60%的债务至2029年及以后，今年已减少总债务超过10亿美元或近20% [7][24] - 预计2025年末净杠杆率较2023年末降低约50% [7] - 在NDC连接方面处于行业领先地位，已有38个实时NDC连接 [12] - 与Christopherson Business Travel等公司达成新的分销技术合作 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然具有挑战性，对航空分销预订造成压力 [8] - 预计2025年下半年航空分销预订量增长将在4%至10%之间 [14] - 不认为当前行业趋势是结构性的，预计会随着时间稳定 [14] - 公司比一年前更强大且定位更好 [6] - 预计2026年航空分销量增长将达到高个位数 [61] 其他重要信息 - 已于2025年7月3日完成Hospitality Solutions业务的出售 [4] - 出售所得主要用于偿还债务，并为资产负债表增加1.35亿美元 [22] - 技术转型举措预计今年将带来约1亿美元的利益 [48] - 多源低成本承运人解决方案预计将延迟6个月，至2026年初全面推出 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 为什么之前的全年指引如此乐观 - 回答指出增长策略的影响与之前沟通的保持一致，但市场持续变化，航空公司减少了运力，6月和7月出现额外的行业疲软 [34] - 当前提供的三种情景代表了公司对今年剩余时间市场走向的看法 [35] 问题: 行业预订量下降是否有技术原因 - 回答指出GDS市场整体受到企业旅行相对休闲旅行影响更大，政府军事旅行大幅下降，这些因素对GDS行业影响更大 [40] - 不认为这些是结构性问题，而是暂时性问题 [40] - 公司受到GDS市场变化的更大影响，因为对企业旅行、TMC、政府军事旅行有较高敞口 [41] 问题: 多源平台和NDC协议的进展 - 回答指出公司在竞争中最全面的NDC内容组合，有38个实时NDC连接 [54] - 多源LCC解决方案延迟6个月主要是技术执行方面的延迟 [56] 问题: 预订量下降是否是暂时的 - 回答指出公司对2026年没有具体指引，但对新业务的增长有很好的可见性 [61] - 不认为基础业务下降是结构性的，而是与渠道和地理组合有关 [64] 问题: NDC量为何没有更快增长 - 回答指出NDC占航空分销的比例仍为低个位数 [67] - 预计NDC将扩展并成为分销领域中越来越重要的一部分 [68] 问题: GDS行业数据与同行报告不一致 - 回答指出公司对市场的可见性不包括所有竞争对手披露的NDC量 [70] - 地理和渠道组合有利于某些竞争对手 [71] 问题: 每预订收入增长潜力 - 回答指出预计预订费在第三和第四季度将与去年同期相近 [72] - 预计毛利率在下半年会略有改善，与去年第三和第四季度基本一致 [72]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为6.87亿美元，同比下降1%[17] - 2025年第二季度正常化调整EBITDA为1.27亿美元，同比增长6%[19] - 2025年第二季度正常化调整EBITDA利润率为19%，同比增长1.2个百分点[34] - 2025年预计的正常化调整EBITDA为1.4亿美元[38] - 2025年预计的自由现金流为负200万美元[34] - 2025年第二季度的酒店分销预订量为1100万，同比增长2%[18] - 2025年第二季度的数字支付总支出为50亿美元，同比增长44%[22] 未来展望 - FY 2025的收入预计将保持平稳至低个位数的同比增长[45] - FY 2025的调整后EBITDA预计在530百万至570百万美元之间，分别同比增长9%至18%[45] - FY 2025的自由现金流预计将超过200百万美元，具体为100百万至140百万美元[45] - Q3 2025的空气分配量预计同比增长2%至6%[47] - Q3 2025的调整后EBITDA预计在140百万至150百万美元之间，分别同比增长15%至23%[47] - Q3 2025的自由现金流预计在40百万至50百万美元之间[47] 现金流与债务管理 - 截至2025年第二季度末，现金余额为4.47亿美元[35] - 截至2025年，已偿还超过10亿美元的债务，当前总债务约为43亿美元[16] - 预计到2025年底，按比例计算的净杠杆率将比2023年底减少约50%[16] - 2025年第二季度经营活动现金流为负217,881美元，而2024年同期为正25,910美元[72] - 2025年上半年经营活动现金流为负281,841美元，2024年同期为负29,856美元[72] - 2025年第二季度自由现金流为负240,160美元，2024年同期为正7,101美元[72] - 2025年上半年自由现金流为负320,991美元，2024年同期为负75,406美元[72] 成本控制与资产管理 - 2023年第二季度开始实施的成本削减计划相关的重组及其他费用调整[78] - 2025年期间资产出售收益为500万美元，前一年为100万美元[77]

航空直接可结算预订量表现 - 2025年第二季度航空直接可结算预订量7553.4万次同比下降0.9%[134] - 2025年上半年航空直接可结算预订量1.58亿次同比下降2.1%[134] LGS直接可结算预订量表现 - 2025年第二季度LGS直接可结算预订量1476.4万次同比微增0.1%[134] - 2025年上半年LGS直接可结算预订量2868.2万次同比增长2.3%[134] IT解决方案业务表现 - 2025年第二季度IT解决方案登机旅客量1.71亿人次同比增长1.4%[134] - 2025年上半年IT解决方案登机旅客量3.37亿人次同比基本持平[134] - 公司预计2025年第三季度起IT解决方案业务将恢复收入增长[126] 收入变化 - 2025年第二季度收入为6.871亿美元，同比下降1%（减少790万美元）[147] - 2025年上半年总收入为13.89亿美元，较上年同期14.09亿美元下降1940万美元（1%）[158] - 交易分销收入减少800万美元（1%），直接可结算预订量下降2%至1.87亿次[160] - IT解决方案收入减少1100万美元（4%），主要受客户迁移影响减少1500万美元，但成交量增长带来300万美元部分抵消[160] 成本和费用变化 - 2025年第二季度技术成本为1.725亿美元，同比下降13%（减少2656万美元）[151] - 2025年上半年技术成本为3.48亿美元，同比下降5280万美元（13%），主要因劳动力成本减少3400万美元及云迁移相关托管成本减少1500万美元[159] - 2025年第二季度销售、一般及行政费用为1.292亿美元，同比下降16%（减少2477万美元）[152] - 销售及行政费用下降2496万美元（9%）至2.59亿美元，主要因税务诉讼准备金减少1200万美元及云迁移节省700万美元[161] - 2025年第二季度不包括技术成本的收入成本为2.963亿美元，同比增长1%（增加301万美元）[147] 利息及债务相关支出 - 2025年第二季度净利息支出为1.112亿美元，同比下降4%（减少518万美元）[153] - 净利息支出下降727万美元（3%）至2.21亿美元，主要因债务利息成本降低[162] - 2025年第二季度债务清偿损失为8518万美元[154] - 2025年上半年债务清偿损失8500万美元，较上年同期3800万美元显著增加[163] 现金流表现 - 2025年上半年自由现金流为负3.21亿美元，运营活动现金流为负2.818亿美元[141] - 经营活动现金流为-2.818亿美元，同比恶化2.52亿美元[188][189] - 投资活动现金流为-3008.3万美元，主要用于内部软件开发[188][190] - 融资活动现金流为3450万美元，同比减少1960万美元[188][191] - 汇率变动对现金产生345.3万美元正向影响[188] - 现金及等价物净减少2.984亿美元[188] 债务与融资活动 - 约32%的公司债务（扣除现金及利率互换对冲影响）为浮动利率[127] - 截至2025年6月30日，公司总债务为50亿美元（扣除1.25亿美元债务发行成本及未摊销折扣）[174] - 约32%的债务（净现金及利率互换对冲影响后）为浮动利率，受利率变动影响[174] - 2025年6月4日发行13.25亿美元11.125%优先担保票据（2030年到期），净融资额用于偿还9亿美元关联方贷款及回购3.25亿美元2027年票据[180] - 2024年11月完成8亿美元债务置换，将2027年到期票据置换为10.75%票息的2029年到期新票据[181] - 证券化设施规模从2亿美元增至2.35亿美元（含1.2亿美元FILO贷款及1.15亿美元循环贷款）[185] - 截至2025年6月30日，证券化设施未偿还余额为2.17亿美元（AR设施0.97亿+FILO设施1.2亿）[186] - 发行2030年票据获得13.25亿美元收益[193] - 偿还2028年高级担保定期贷款7亿美元[193] - 支付债务折扣及发行成本7100万美元[193] - 应收账款融资设施净收益1500万美元[193] 资产出售及资金运用 - 公司出售酒店解决方案业务获得净现金收益约9.6亿至9.8亿美元[124] - 2024年Hospitality业务出售净收益用于偿还债务：2021年B-2贷款1.57亿、2022年B-1贷款1.64亿、2022年B-2贷款1.78亿、2024年B-1贷款2.99亿美元[177] - 2025年7月3日从证券化设施移除Hospitality相关应收账款并偿还2300万美元[178] 其他财务数据 - 2025年第二季度持续经营业务调整后EBITDA为1.183亿美元，2024年同期为1.103亿美元[141] - 2025年上半年持续经营业务调整后净亏损为504万美元，每股亏损0.01美元[141] - 公司2025年第二季度其他净收入下降660万美元，同比下降193%，主要由于上年同期证券投资公允价值损失500万美元及非经营性收益减少100万美元[155] - 公司2025年第二季度所得税费用为9126万美元，较上年同期590万美元增长8542万美元，增幅达1442%[157] - 现金及等价物从2024年末7.24亿美元降至2025年6月30日的4.26亿美元[166] - 2024年Term Loan修正案产生1000万美元第三方费用及1400万美元应计利息，其中900万+1400万以现金支付[179] - 2025年6月再融资产生8500万美元债务清偿损失，含4400万债权人费用+3400万应计利息+2700万新票据发行成本[180] - 股份回购计划暂停，剩余授权回购金额约2.87亿美元[187] 行业环境因素 - 行业航空分销量增长趋于平缓可能影响公司增长率[125] - 2025年第二季度直接可账单预订量下降1%至9000万次[149]

财务业绩公告 - 公司公布2025年第二季度财务业绩 截至2025年6月30日 [1] - 业绩材料发布于投资者关系网页及美国证券交易委员会网站 [1] 业绩沟通安排 - 将于美国东部时间上午9点举办2025年第一季度业绩电话会议网络直播 [2] - 管理层将讨论财务业绩并展望未来前景 预计持续时间约1小时 [2] - 活动结束后90天内可在官网获取回放 [2] 公司业务概况 - 公司为旅行行业技术解决方案提供商 服务于航空公司、酒店集团、代理商等合作伙伴 [3] - 业务覆盖全球超过160个国家 总部位于美国德克萨斯州Southlake [3] 信息披露渠道 - 通过投资者关系官网、LinkedIn及X平台账号@Sabre_Corp发布重要投资信息 [4] - 上述渠道用于披露重大非公开信息及履行Regulation FD披露义务 [4] - 投资者需持续关注官网及社交媒体渠道 网站信息不构成本文件组成部分 [4]