财务数据和关键指标变化 - 本季度AUM增至8.95亿美元，较上季度的8.18亿美元增长9%，较去年同期的6.78亿美元增长32% [7][11] - 本季度NAV每股为28.69美元，同比持平，较第四季度下降2.2%，主要反映广泛银团CLO贷款市场的波动 [8] - 本季度调整后NII为640万美元，同比增长2%，环比增长1%；调整后NII每股为0.53美元，去年为0.56美元，与上季度持平 [16] - 过去12个月的净资产收益率为6.9%，去年为19.4%，上季度为13.9% [16] - 本季度投资净亏损950万美元，即每股加权平均亏损0.78美元，导致运营净资产总额减少150万美元，即每股减少0.12美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包括45家投资组合公司、1个CLO基金和1个合资企业，第一留置权占总投资的80%，其中10.4%为第一留置权最后退出头寸 [33] - 核心BDC资产（不包括CLO）以及总资产收益率在过去一年下降，主要由于市场利差持续收紧；本季度利率上升的影响被Nolan计入非应计项目所抵消，非应计项目分别占公允价值和成本的1.1%和1.8% [34] - CLO收益率从季度环比从10.5%降至8.0%，反映当前市场表现 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 自5月以来利率持续显著上升，公司98.5%的生息投资组合为浮动利率，75%的投资LIBOR利差为100个基点或更低，预计第二季度及以后将受益于利率上升对NII的影响 [35] - 广泛银团贷款市场交易量同比大幅下降，利差上升，但中低端市场仅出现轻微变动，优质交易需求高和去年大规模募资使利差保持紧张 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于资产负债表和流动性优势，同时寻找机会增加高质量信贷资产基础 [6] - 保持高投资信贷质量，95%以上的贷款投资在季度末保持最高信用评级 [9] - 选择性地对投资组合公司的股权进行共同投资，以保护投资组合收益率并提高整体回报 [50] - 市场流动性充裕，但贷款人对风险更敏感，避开历史上波动较大的行业，对资本使用采取更严格立场；杠杆率仍处于高位，优质资产的定价和杠杆指标仍较为激进 [40][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本财季恰逢市场大幅波动，但公司认为自身仍有能力应对未来经济机遇和挑战 [6] - 现有投资组合公司总体表现良好，业务发展管道强劲 [7] - 尽管市场存在不确定性，但仍有许多公司表现良好，公司将专注于这些公司 [72] - 中低端市场与高端市场存在一定滞后性，目前中低端市场交易活跃度仍较高，但预计这种情况不会持续太久，可能会出现改善迹象 [73] 其他重要信息 - 董事会宣布截至2022年5月31日季度的每股0.53美元股息，并于2022年6月29日支付 [15] - 公司于2022年4月27日成功发行9750万美元、6.0%的2027年到期小额债券，并于6月14日赎回4312.5万美元、7.25%的SAK小额债券，将于7月14日偿还，这将使非SBIC债务降至3.93亿美元，并将债务期限从3 - 5年延长至5年 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Nolan Group本季度计入非应计项目时是否反转了前几个季度的收入，反转了多少？ - 是的，账面上有两个月的应收利息，在评估并计入非应计项目时需要反转，本季度对Nolan Group的总准备金为73.3万美元，代表五个月而非三个月的金额 [69] 问题2: 市场是否仍保持稳定，与10天前相比是否有变化？ - 市场情况因行业和公司而异，一些公司表现良好，预计在当前环境下将继续保持；中低端市场与高端市场存在滞后性，目前中低端市场交易活跃度仍较高，但竞争激烈，预计这种情况不会持续太久，可能会出现改善迹象 [71][72][73] 问题3: 预计未来三到六个月中低端市场买家和卖家之间的出价和要价差距是否会扩大，市场是否会变得更困难？ - 难以预测；在不确定性时期，出价和要价差距通常会扩大，交易活动会放缓，但公司市场中有许多已进行一年或更长时间的交易正在收尾，部分交易价格因宏观原因进行了调整 [74][75][76]

业绩总结 - 投资组合质量保持强劲，95.0%的贷款投资获得最高内部评级，仅有一项投资处于非应计状态[2] - 截至2022年5月31日，未杠杆内部收益率（IRR）为12.0%，投资组合公允价值为8.945亿美元，较总成本高出1.4%[2] - 资产管理规模（AUM）较年初增长9%，同比增长32%[2] - 第一季度调整后的净投资收入（NII）为640万美元，每股调整后NII为0.53美元[2] - 净资产价值（NAV）每股为28.69美元，较上季度下降2%[10] - 2022年第一季度净实现收益和未实现贬值为920万美元，其中包括860万美元的未实现贬值[2] - 截至2022年5月31日的季度，净利息收入（NII）收益率为9.2%[81] - 截至2022年5月31日的季度，长期回报率（LTM ROE）为6.9%[65] 用户数据 - 贷款投资中93.0%保持在“表现良好”的信用评级[8] - SAR的投资组合杠杆率为4.29倍，涉及非经常性收入的承销[41] - 2022年第二季度，SAR的交易来源数量为539，较2021年下降6%[44] - 2022年第二季度，SAR执行的交易数量为53，较2021年增长13%[44] - 2022年第二季度，SAR的新投资组合公司数量为10，较2021年下降了4[44] 未来展望 - 公司计划在不牺牲信用质量的情况下扩大资产基础[71] - SAR在过去三年中的总回报为20%[60] - 在过去12个月中，SAR的总回报为-3%，而BDC指数的总回报为-9%[57] 新产品和新技术研发 - SAR的未实现投资的毛未杠杆内部收益率为17.6%[49] - 自2014年起，SAR的季度现金分红政策已实施，分红自启动以来增长了211%[54] 负面信息 - 截至2023年第一季度，公允市场价值投资组合为894.5百万美元[76] - 截至2023年第一季度，净利息收入（NII）为9.2百万美元[81] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2022年5月31日的季度，最新宣布的每股股息为0.53美元，较去年同期增长20%，当前股息收益率为9.1%[64] - 净利息收益率在过去12个月（LTM）增长了2%[94] - 净利息收益率在过去11年内增长了299%[94] - FY12至FY23期间，净利息收益率从99.56亿美元增长至396.78亿美元[94]

公司投资策略 - 公司投资于美国私营中端市场公司发行的优先和单一贷款及夹层债务，这些公司EBITDA在200万美元至5000万美元之间，还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，投资私募股权基金不超过净资产的15.0%[309] 公司历史交易与协议 - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors相关交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，同时与Madison Capital Funding签订4000万美元高级担保循环信贷协议[313] - 2011年1月，公司注册公开发售此前发行给Saratoga Investment Advisors及关联方的986,842股普通股[316] - 2012年3月28日和2019年8月14日，公司子公司Saratoga Investment Corp. SBIC, LP和Saratoga Investment Corp. SBIC II LP分别获得SBIC牌照[316] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.签订债务分销协议，可通过ATM发售最多2000万美元2020年票据，此前已出售本金1350万美元的票据，净收益1340万美元[318] - 2017年3月16日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.签订股权分销协议，可通过ATM发售最多3000万美元普通股，后续额度增加至1.3亿美元，2021年7月29日终止，已出售3,922,018股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[321] - 2021年10月4日，公司旗下SIF II与Encina Lender Finance, LLC达成5000万美元高级有担保循环信贷安排，前两年可增至7500万美元，期限三年，利率为LIBOR加4.0% [338] - 公司与TJHA共同管理SLF JV，双方承诺提供总计5000万美元融资，公司提供4375万美元，占比87.5%；TJHA提供625万美元，占比12.5%；截至2022年5月31日，SLF JV对SLF 2021的投资公允价值约1980万美元[341][342] - 公司与TJHA在SLF JV中各拥有50%投票权，不合并SLF JV[344] - 公司于2021年10月4日与Encina签订高级担保循环信贷安排，初始额度5000万美元，前两年可增至7500万美元，到期日为2024年10月4日[443] 公司股票相关操作 - 2010年8月12日，公司进行1比10反向股票分割，分割后有2,680,842股普通股流通，现金支付代替零碎股金额为230美元[315] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，总价2875万美元，净收益约2740万美元[322] - 截至2022年5月31日，公司通过股权分销协议出售4840361股普通股，总收益1.24亿美元，平均价格25.61美元，净收益1.224亿美元[336] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股定价25美元，总收益2875万美元，扣除承销佣金和发行成本后净收益约2740万美元[481] - 2017年3月16日至2021年7月29日的股权ATM计划终止，公司出售392.2018万股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[482] - 2021年7月30日至2022年5月31日，公司通过股权分配协议出售484.0361万股，总收益1.24亿美元，净收益1.224亿美元[483] - 截至2022年5月31日，公司根据股票回购计划购买65.0612万股，平均价格20.86美元，花费约1360万美元；2022年3 - 5月购买14.2177万股，平均价格26.27美元，花费约380万美元[485] 公司债券发行与赎回 - 2013年5月，公司发行4830万美元2020年到期的7.50%固定利率无担保票据，净收益4610万美元[317] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元2023年到期的6.75%固定利率票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万美元和2450万美元[320] - 2018年8月28日，公司发行4000万美元6.25%固定利率2025年到期票据，净收益3870万美元，承销佣金约130万美元，发行成本约30万美元[323] - 2019年2月5日，公司额外发行2000万美元6.25%固定利率2025年到期票据，净收益1920万美元，承销佣金约60万美元，折扣20万美元，发行成本约20万美元[324] - 2020年6月24日，公司发行3750万美元7.25%固定利率2025年到期票据，净收益3630万美元，承销佣金约120万美元，发行成本约30万美元；7月6日，承销商全额行使期权购买额外562.5万美元票据，公司净收益540万美元[328] - 2021年3月10日，公司发行5000万美元4.375%固定利率2026年到期票据，净收益4900万美元，承销佣金约100万美元，发行成本约20万美元[333] - 2021年7月15日，公司额外发行1.25亿美元4.375% 2026年到期票据，净收益约1.235亿美元，用于赎回所有未偿还的6.25% 2025年到期票据及一般公司用途[335] - 2013年5月，公司发行本金总额4830万美元、利率7.50%的2020年到期固定利率票据，该票据于2017年1月13日全额赎回[464] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co Inc.达成债务分销协议，可通过ATM发售本金总额最高2000万美元的2020年票据，在全额赎回前，公司已出售539,725张债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[465] - 2016年12月21日，公司发行本金总额7450万美元的2023年票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回本金5000万美元和2450万美元[466] - 2018年8月28日，公司发行本金总额4000万美元、利率6.25%的2025年票据，净收益3870万美元；2019年2月5日，额外发行本金2000万美元的该票据，净收益1920万美元；2021年8月31日，赎回本金6000万美元的该票据[467][468][469] - 2020年6月24日，公司发行本金总额3750万美元、利率7.25%的2025年票据，净收益3630万美元；7月6日，承销商全额行使期权购买额外本金562.5万美元的该票据，公司净收益540万美元；截至2022年5月31日，该票据未偿还总额为4310万美元[470][471] - 2020年7月9日，公司发行本金总额500万美元、利率7.75%的2025年票据，净收益480万美元；截至2022年5月31日，该票据未偿还总额为500万美元[472][474] - 2020年12月29日和2021年1月28日，公司分别发行本金总额500万美元和1000万美元、利率6.25%的2027年票据；截至2022年5月31日，该票据未偿还总额为1500万美元[474][475][476] - 2021年3月10日和7月15日，公司分别发行本金总额5000万美元和1.25亿美元、利率4.375%的2026年票据；截至2022年5月31日，该票据未偿还总额为1.75亿美元[476][477][478] - 2022年1月19日，公司发行本金总额7500万美元、利率4.35%的2027年票据，净收益7300万美元；4月27日，发行本金总额8750万美元、利率6.00%的2027年票据，净收益8480万美元；5月10日，承销商部分行使期权购买额外本金1000万美元的该票据，公司净收益970万美元[478][480] - 2022年5月31日，2027年到期的6.00%债券未偿还金额为9750万美元[481] 公司CLO再融资情况 - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，资产从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元，购买250万美元F - R - 2级票据和750万美元G - R - 2级票据，偿还450万美元F级票据[325] - 2021年2月26日，公司完成Saratoga CLO第四次再融资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元，购买1790万美元F - R - 3级票据，偿还250万美元F - R - 2级票据、750万美元G - R - 2级票据和2500万美元CLO 2013 - 1仓库2贷款，支付260万美元交易成本[332] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资后资产从约3亿美元增至约5亿美元，公司新增投资1380万美元[358] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资后资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司新增投资1400万美元[360] 公司CLO票据置换与出售 - 2021年8月9日，公司将1790万美元的F - R - 3级票据置换为850万美元的F - 1 - R - 3级票据和940万美元的F - 2 - R - 3级票据[362] - 2021年8月11日，公司出售F - 1 - R - 3级票据，实现损失10万美元[362] 公司CLO管理费用 - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费[363] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据超额现金流20.0%的激励管理费[364] 公司运营费用 - 公司主要运营费用包括投资咨询和管理费、专业费、董事和高管保险费等[366] - 公司向原投资顾问GSCP (NJ), L.P.支付季度基础管理费，为最近两个财季末总资产（非现金或现金等价物，但包括借款购买的资产）平均价值的1.75%[368] - 截至2010年7月30日，公司欠GSCP (NJ), L.P.服务费290万美元，已支付30万美元，剩余260万美元对方同意豁免[369] - 公司需按季度支付激励费，为超过季度1.875%门槛率的激励费前净投资收入的20%；财年末支付净实现资本利得的20% [370] 公司投资组合情况 - 2022年5月31日投资组合有103项投资、47家投资组合公司，平均每项投资850万美元，平均每家投资组合公司投资1810万美元[374] - 2022年3 - 5月公司净投资8710万美元，2021年同期净投资1.043亿美元[377] - 2022年5月31日，第一留置权定期贷款占投资组合的80.3%，加权平均当前收益率为8.6% [380] - 2022年5月31日，公司对Saratoga CLO次级票据的投资公允价值为2410万美元，占投资组合的2.7% [380] - 2022年5月31日，公司投资组合中绿色评级投资公允价值7.43116亿美元，占比83.1% [385] - 2022年5月31日，Saratoga CLO投资组合中绿色评级投资公允价值5.68023亿美元，占比94.5% [387] - 准备金从2022年2月28日的0美元增至2022年5月31日的70万美元，与Knowland Group的利息收入非应计有关[386] - 截至2022年5月31日和2月28日，公司投资组合公允价值分别为894,533千美元和817,567千美元[390] - 截至2022年5月31日和2月28日，Saratoga CLO投资组合公允价值分别为600,926千美元和638,963千美元[392] - 2022年5月31日和2月28日，东南部地区投资占比分别为29.9%和31.5%，西部地区分别为23.9%和22.5% [395] - 2022年5月31日，投资、现金及现金等价物等的公允价值总计9.96022亿美元，其中现金及现金等价物9493.9万美元，占比9.5%；第一留置权定期贷款7.1809亿美元，占比72.0%等[481] 公司收入与费用对比 - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总投资收入分别为18,679千美元和16,816千美元，增长11.1% [396][397] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，利息收入分别为16,606千美元和13,687千美元，增长21.3% [397] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总PIK收入分别为0.2百万美元和0.3百万美元 [398] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总管理费用收入均为0.8百万美元 [398] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总股息收入分别为0.3百万美元和0.4百万美元 [399] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总结构和咨询费用收入分别为0.9百万美元和1.3百万美元 [400] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月，总运营费用分别为10,703千美元和14,26

财务数据和关键指标变化 - 本季度AUM增长至8.18亿美元，本季度新增1.64亿美元新平台或后续投资，同时有1100万美元还款 [7] - 本财年净AUM增长2.63亿美元，最近12个月的净资产收益率为13.9% [8] - 本季度NAV每股增长0.5%至29.33美元，是过去19个季度中的第17次增长 [10] - 本季度末监管杠杆率为209%，远超150%的要求 [14] - 本季度末流动性为1.66亿美元，截至今日已全部投入使用 [14] - 董事会宣布2022年2月28日结束的季度股息为每股0.53美元，于3月28日支付 [15] - 本季度调整后NII为640万美元，较去年增长10%，较上季度增长5%；调整后NII每股为0.53美元，较去年增长，与上季度持平 [15] - 与上一财年相比，调整后NII从2260万美元增长14%至2570万美元，调整后NII每股从2.02美元增长至2.24美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度核心BDC资产（不包括CLO）以及总资产收益率降至9%以下，主要因市场利差持续收紧，本季度又收紧50个基点 [41] - 本财年股权占比从6.0%大幅增至10.7%，部分源于现有股权估值因业绩强劲而升值，部分为优先股形式 [41] - 97.5%的生息投资组合为浮动利率，75%的投资LIBOR下限为100个基点或更低 [42] - CLO收益率季度环比降至10.5%，反映当前市场表现 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年第一季度并购活动交易量大，虽略低于第四季度但仍非常活跃 [47] - 广泛银团贷款市场交易量同比大幅下降且利差上升，但中低端市场尚未出现变化 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续采取在投资组合公司获取股权的策略，以获得更高回报 [9] - 公司注重投资组合管理，与投资组合公司保持密切联系，确保贷款按时偿还 [50] - 公司将继续选择性地参与投资组合公司的股权共同投资，以保护投资组合收益率并提高整体回报 [55] - 行业竞争激烈，投资者通过加快交易完成时间和放宽契约限制等方式进行差异化竞争 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前全球市场波动和新冠疫情影响持续，但公司已成功应对挑战，并有望从市场复苏和活动增加中受益 [6] - 公司对进入可能不同的信贷和利率环境充满信心，相信强大的团队、平台和投资组合能够应对挑战 [48] - 公司将继续专注于保持资产价值，对团队和公司未来充满信心 [64] 其他重要信息 - 公司2022财年第四季度和全年财报电话会议包含前瞻性陈述和预测，实际结果可能与这些陈述和预测存在重大差异 [3] - 公司2022财年第四季度和全年股东报告可在投资者关系网站的活动与报告板块找到 [4] - 本次电话会议回放将于今天下午4点至5月12日提供 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资组合中餐饮、零售和酒店行业的公司是否有放缓迹象，以及它们抵御潜在衰退的能力如何 - 公司在进行投资时会考虑各种情景，包括需求下降或消费者需求调整的情况，并在资产负债表结构和投资位置上进行合理安排 [74] - 对于餐饮和酒店行业的投资，公司对相关公司的表现和在资产负债表中的位置感到满意，认为这些公司具有较强的基本面和抗衰退能力 [74][75] 问题2: 为什么要增加高级贷款基金而不是扩大CLO业务 - 增加高级贷款基金可以实现多元化，包括资本来源和时间上的多元化，同时现有CLO业务有其自身的周期和动态 [79] 问题3: CLO估计收益率下降的原因是什么，是否会随着利率上升而逆转，以及CLO的再投资期情况 - CLO收益率下降主要是由于估值中未实现增值的影响，以及利率上升环境下负债重新定价速度快于资产，且部分资产有利率下限，导致预计现金流减少 [81][82][83] - 这是一种暂时现象，可能会随着利率上升而逆转 [84] - CLO在一年多前进行了再融资，期限为三年，下一次再融资期预计在2024年初 [84] 问题4: 季度末后公司的活动情况，以及如何考虑资产负债表、杠杆和SBA的使用，近期交易是否符合SBIC要求 - 季度末后公司活动活跃，部分活动涉及符合SBIC要求的投资，使用了部分剩余的SBA债券以及现金，并通过发行新的债券锁定长期利率 [93] - 季度末后的活动是第四季度趋势的延续，包括投资新的投资组合公司和进行后续投资 [94] 问题5: 从还款角度来看，2月份季度还款活动相对较少，预计今年剩余时间是否会继续保持这种情况 - 公司希望还款活动继续保持在较低水平，但还款速度难以精确确定 [96] - 一般情况下，公司预计25% - 30%的投资组合在一年内会发生周转，但在利率上升环境下，还款速度可能会降低 [97][98] 问题6: 高级贷款基金JV的目标规模、ROE以及何时能从会员权益部分获得股息 - 目前高级贷款基金JV仍处于早期阶段，本季度首次进行投资，总投资约2500万美元，包括债务和股权形式 [102] - 从ROE角度来看，该合资企业与公司现有的CLO或HVAC投资类似 [103] 问题7: 鉴于经济前景的不确定性，公司对次级资本（如第二留置权和无担保债务）的投资意愿如何 - 公司一直以来的做法是评估业务模式的实力，然后决定在何处为股东获得最佳风险调整回报 [104] - 在当前市场环境下，公司更倾向于优先留置权高级债务头寸，因为这些位置能提供更好的风险调整回报机会 [105] - 但公司也会保持开放态度，考虑那些能为股东带来安全且增值投资机会的次级资本投资 [105]

业绩总结 - FY22净实现和未实现收益为2820万美元，Q4为270万美元[2] - Q4调整后的净投资收益(NII)为640万美元，每股调整后NII为0.53美元[2] - FY22调整后的净投资收益为2570万美元，每股调整后NII为2.24美元[2] - Q4 FY22的净利息收入(NII)为9.0百万美元，相较于Q4 FY21的8.7百万美元增长了3.4%[90] - Q4 FY22的每股净利息收入(NII Per Share)为0.53美元，较Q4 FY21的0.52美元略有上升[90] - 最近12个月的总回报率为14%[64] - 最近5年的总回报率为91%[64] - 最近3年的总回报率为40%[65] 用户数据 - 截至2022年2月28日，投资组合的公允价值为8.176亿美元，较总成本高出2.7%[2] - 截至Q4，净资产值(NAV)每股为29.33美元，较上季度增长0.5%，较去年增长7.6%[2] - 资产管理规模(AUM)较年初增长47%，较上季度增长24%[2] - 2022年第四季度的公允价值投资组合为8.176亿美元[86] - 2022年第四季度的净资产值(NAV)为3.426亿美元[89] 投资组合质量 - 投资组合质量保持强劲，98.5%的贷款投资获得最高内部评级，且零非应计贷款[2] - 贷款投资中98%的资产保持在“表现良好”的信用评级[2] - 第一留置权占比77.3%，第二留置权占比5.4%，无担保定期贷款占比1.9%，结构融资证券占比4.7%，普通股权占比10.7%[27] - 投资组合收益率为7.7%（现有投资组合的加权平均当前收益率）[28] - 加权平均当前收益率在过去一年中为11.8%[31] 未来展望 - 截至2022年2月28日，借款能力可增长20%，大部分为现金或低成本流动性[71] - 自管理接管以来，SAR的净利息收益率已增长四倍[95] 分红与收益 - Q4 FY22的每股分红为$0.53，较去年增长23%[59] - 最新季度的每股股息为0.53美元，较过去12个月增长23%，当前股息收益率为8.1%[68] - 最近12个月的净投资收益率（NII Yield）为9.2%[66] 其他信息 - 2022年4月27日发行8750万美元的6.0% 2027年到期的婴儿债券[2] - 累计净实现收益为80,000千美元，自FY13以来的总和[39] - FY11到FY22，公司的净利息收入从9,430百万美元增长至38,964百万美元，增长幅度达313%[96]

公司重大交易与合作 - 2020年2月29日财年结束时，公司出售了SIA - Easy Ice, LLC的权益[30] - 2010年7月30日，公司进行资本重组，向Saratoga Investment Advisors及其关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，并与Madison Capital Funding LLC签订4000万美元高级有担保循环信贷安排[34] - 2021年10月4日，公司旗下Saratoga Investment Funding II LLC与Encina Lender Finance, LLC达成5000万美元高级有担保循环信贷安排，前两年可增至7500万美元，前六个月最低提款额1250万美元，之后为2500万美元或承诺金额的50%（取较大值），期限三年，利率为LIBOR加4.0%（LIBOR下限0.75%）[35] - 2021年10月26日，公司与TJHA JV I LLC签订有限责任公司协议，共同管理SLF JV，SLF JV投资于Saratoga Investment Corp Senior Loan Fund 2021 - 1 Ltd [31] - 2008年1月22日，公司以3000万美元购买了Saratoga CLO所有未偿还的次级票据[57] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资和扩资后，投资组合本金总额从约3亿美元增至约5亿美元，公司购买了250万美元的F - R - 2级和750万美元的G - R - 2级票据，赎回了450万美元的F级票据，还购买了3950万美元的次级票据[60] - 2020年10月23日，CLO 2013 - 1 Warehouse 2贷款额度增至2500万美元并立即全额提取，利率基于定价网格，起始年利率为3M USD LIBOR + 4.46%[60] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资，再投资期延长至2024年4月，法定到期日延长至2033年4月，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司投资1400万美元购买新发行的次级票据，购买1790万美元的F - R - 3级票据，偿还了相关债务并支付260万美元交易成本[60][61] - 2021年8月9日，公司将1790万美元的F - R - 3级票据换成850万美元的F - 1 - R - 3级和940万美元的F - 2 - R - 3级票据，8月11日出售F - 1 - R - 3级票据实现损失10万美元[61] 公司运营与发展历程 - 2007年3月23日公司开始运营，3月28日完成普通股首次公开发行[33] - 2012年3月28日，公司全资子公司SBIC LP获得SBA的SBIC牌照；2019年8月14日，全资子公司SBIC II LP也获得该牌照[36] 公司费用支付相关 - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的投资咨询和管理费包括基础管理费和激励费，基础管理费按平均总资产的1.75%年费率计算[43] - 激励费第一部分按季度支付，季度预激励费净投资收入未超1.875%无激励费；超1.875%但不超2.344%部分按100.0%支付；超2.344%部分按20.0%支付[45] - 激励费第二部分按财年支付（或管理协议终止时），为激励费资本利得的20.0%，激励费资本利得为2010年5月31日起累计实现资本利得，扣除累计实现资本损失和未实现资本折旧，再减去此前已支付的资本利得激励费[47] - 2015 - 2021年期间，公司多次提高与Saratoga Investment Advisors签订的管理协议下费用支付或报销上限，从130万美元提至300万美元[48] - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的基础管理费为每年1.75%，按季度支付，基于每季度末和上一季度末的平均总资产（不包括现金或现金等价物，但包括借款购买的资产）计算[90] - 激励费用的第一部分按季度计算支付，基于上一季度的税前净投资收入，与1.875%的“门槛率”比较，超过2.344%的部分按20.0%支付[91][92] - 激励费用的第二部分资本利得费在每个财年末确定支付，为累计实现资本收益减去累计实现资本损失和未实现资本折旧后的20.0%，减去之前已支付的资本利得费总和[94] - 示例1中，当税前净投资收入超过门槛率但未完全满足“追赶”条款时，收入相关部分的激励费用为0.3575% [96] - 示例1中，当税前净投资收入超过门槛率且完全满足“追赶”条款时，收入相关部分的激励费用为0.5467% [98][99] 公司债务投资组合情况 - 截至2022年2月28日，公司债务投资组合公允价值的87.3%为发行人在债务证券到期前无需支付本金的债务证券[50] - 截至2022年2月28日，公司仅付息贷款的12.9%规定了合同实物支付利息，26.3%的此类投资选择以实物支付部分到期利息[50] - 截至2022年2月28日，公司95.7%的债务投资具有基于LIBOR、BSBY、SOFR和最优惠利率等基准定期重置的可变利率[50] 公司投资相关规定 - 公司作为业务发展公司，投资非合格资产时需保证至少70%的总资产为合格资产，可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，投资私募股权基金时不超过其净资产的15%[51] - 投资委员会对超过100万美元的投资需一致批准，所有投资销售需四名成员全部批准[74] - 公司按公允价值核算投资，对无市场报价投资采用多技术估值，对Saratoga CLO投资用贴现现金流模型估值[76][77] - 公司投资顾问选择投资时强调资本保全、低波动性和下行风险最小化，投资有经验管理团队且持有大量股权的企业[74] - 公司投资投资公司证券时，除注册货币市场基金外，一般不能收购超过投资公司总流通有表决权股票3%的有表决权股票，不能将超过公司总资产价值5%的资金投资于一家投资公司的证券，不能将超过公司总资产合计价值10%的资金投资于多家投资公司的证券[121] - 根据1940年法案，BDC收购资产时，合格资产至少要占公司总资产的70.0%[124] - 若公司超过25.0%的总资产为来自单一交易对手的回购协议，则不符合美国联邦所得税目的下受监管投资公司的资产多元化要求[128] - 作为BDC，公司在特定条件下发行多类债务和一类优先于普通股的股票时，资产覆盖率按1940年法案定义，每次发行后至少要达到200.0%；自2019年4月16日起，最低资产覆盖率为150.0%；公司还可出于临时或紧急目的借入不超过公司总资产价值5.0%的资金，无需考虑资产覆盖率[129] - 公司一般不能以低于每股净资产的价格发行和出售普通股，但董事会确定出售符合公司和股东最佳利益且股东批准时可以，且发行和出售价格不得低于董事会确定的接近证券市场价值（减去任何分销佣金或折扣）的价格；公司也可按1940年法案适用要求向股东进行低于每股净资产的配股发行[131] 公司股息分配情况 - 2009年1月公司暂停季度股息支付，之后进行五次年度股息分配，2014年9月恢复季度股息政策并采用股息再投资计划[80][81] - 公司需每年及时分配至少90.0%的普通净应税收入和实现的净短期资本收益（超过实现的净长期资本损失），否则将面临4%的美国联邦消费税[82] - 公司2021年未进行足够分配，产生了美国联邦消费税，2022年或扣留部分普通收入和资本收益，预计会产生消费税[82] - 公司可分配应税股息，股东可选择现金或股票，现金分配总额至少为宣布分配总额的20% [83] 公司竞争情况 - 公司主要竞争对手包括公共和私人投资基金、商业银行和投资银行、商业融资公司等，竞争激烈[84] 公司业务服务与协议 - 公司无员工，业务服务由Saratoga Investment Advisors的员工提供，公司按管理协议和行政协议报销相关费用[86] - 管理协议每年需获董事会或多数股东投票批准，可提前60天书面通知终止[111][112] - 行政协议费用支付上限从最初的100万美元逐步提高到2021年8月1日起的300万美元[116] 公司业务性质变更规定 - 公司若要改变业务性质或撤销BDC选举，需获“多数流通有表决权证券”批准，即67%以上参会且参会股份超50%或超50%流通股份[120] 合格资产相关 - 合格资产包括从发行人等购买的证券、公司控制的合格投资组合公司的证券等多种类型[125][128] 公司管理协助与合规 - 公司作为BDC，通常要向投资证券的发行人提供重大管理协助，Saratoga Investment Advisors会代表公司向有需求的投资组合公司提供此类协助，公司可能会为此类服务收取费用[127] - 公司和投资顾问已采用并实施旨在防止违反联邦证券法的书面政策和程序，并每年审查其充分性和实施有效性；公司指定了首席合规官负责管理这些政策和程序；公司预计会接受美国证券交易委员会对其遵守1940年法案情况的定期检查[123] - 公司和Saratoga Investment Advisors分别根据1940年法案下的规则17j - 1和《顾问法》下的规则204A - 1采用了道德准则，规定了个人投资程序并限制某些个人证券交易[132] - Saratoga Investment Advisors有特定的代理投票政策和程序，投票时会考虑公司和投资者利益及潜在利益冲突，投票记录会保留相关文件[134][135] 公司SBIC牌照与相关规定 - 公司子公司SBIC LP和SBIC II LP分别于2012年3月28日和2019年8月14日获得SBA的SBIC牌照[154] - 符合条件的小企业有形净资产不超过1950万美元，近两个财年美国联邦所得税后平均年净收入不超过650万美元；小企业投资公司须将25.0%的投资活动用于SBA定义的“较小企业”[156] - 共同控制下的多个SBIC，未偿还SBA债券最高不超过3.5亿美元，且合并监管资本至少1.75亿美元；公司全资SBIC子公司合计承诺资本3.25亿美元；SBA规定监管资本至少7500万美元时，SBIC可发行的SBA担保债券上限为1.5亿美元[159] 公司SBIC注资与债券情况 - 截至2022年2月28日，公司向SBIC LP注资7500万美元股权资本，有8600万美元SBA担保债券未偿还；向SBIC II LP注资8750万美元股权资本，有9900万美元SBA担保债券未偿还[160] 公司借款情况 - 截至2022年2月28日，公司有4.981亿美元借款未偿还，其中循环信贷安排下有1250万美元借款未偿还[652] 利率对公司影响 - 假设2022年2月28日的投资保持一财年不变且不改变现有利率条款，利率假设提高1.0%，利息收入将增加约250万美元；利率假设降低1.0%，利息收入将减少约3万美元[653] - 利率变化对公司当前利息和债务融资费用无影响，因除信贷安排外所有借款均为固定利率，且信贷安排目前未提取[654] - 利率基点变化对净投资收入各组成部分的影响：如基点变化 -100，利息收入减少4.7万美元，净投资收入减少4.7万美元，净投资收入每股减少0.00美元；基点变化100，利息收入增加245.9万美元，利息费用增加4.3万美元，净投资收入增加241.6万美元，净投资收入每股增加0.21美元等[658] Saratoga CLO相关情况 - 截至2022年2月28日，公司对Saratoga Investment Corp. CLO 2013 - 1 F - 2 - R - 3级票据和Saratoga CLO次级票据的投资公允价值分别为940万美元和2870万美元[62] - 公司与Saratoga CLO的抵押管理协议无续约要求，可因特定原因终止，公司收取基础管理费0.10%/年和次级管理费0.40%/年，不再享有20.0%的激励管理费[65] - Saratoga CLO在2014财年、2017财年、2019财年和2021财年债务清偿实现损失分别约为340万美元、610万美元、120万美元和300万美元[67] - 2021年8月9日，公司以1790万美元F - R - 3类票据平价交换850万美元F - 1 - R - 3类票据和940万美元F - 2 - R - 3类票据，8月11日出售F - 1 - R - 3类票据实现损失10万美元[67] - 截至2022年2月28日，Saratoga CLO投资组合本金总额6.602亿美元，98.7%为对334个借款人的高级有担保第一留置权定期贷款，平均对每个借款人敞口190万美元，加权平均期限4.81年，持有现金620万美元[69] - 公司对Saratoga CLO的投资成本基础约3230万美元，对次级票据总投资5780万美元，分别于2008年1月、2018年12月和2021年2月追加投资3000万美元、1380万美元和1400万美元[69] SLF JV相关情况 - 截至2022年2月28日，公司在SLF JV的会员权益公允价值1200万美元，无担保贷款公允价值1310万美元，SLF JV在CLO仓库的无担保贷款公允价值2870万美元[70] 公司投资案例 - 第1年对A公司投资2000万美元，对B公司投资3000万美元，对C公司投资2500万美元[104] - 第2年A公司投资以5000万美元出售，B公司投资公允价值为2500万美元，C公司投资公允价值为2500万美元[104] - 第3年B公司投资公允价值为2700万美元，C公司投资以3000万美元出售[104] - 第4年B公司投资公允价值为3500万美元[109] - 第5年B公司投资以2000万美元出售[109] - 第2年资本收益激励费为500万美元（20%×2500万美元）[109] - 第3年资本收益激励费为140万美元（640万美元 - 500万美元）[109]

业绩总结 - 投资组合质量保持强劲，95.0%的贷款投资获得最高内部评级，且无不良贷款[2] - 截至2021年11月30日，未实现投资组合的毛未杠杆内部收益率为11.9%，总公允价值为6.618亿美元，较投资组合总成本高出2.9%[2] - 第三季度调整后的净投资收益为610万美元，每股调整后的净投资收益为0.53美元，较上季度增加2%[2] - 资产管理规模（AUM）较年初增长21%，较去年增长19%[2] - 现金流动性为1.441亿美元，自季度末以来净部署近1.2亿美元，完全增值于收益[2] - 每股净资产（NAV）为29.17美元，较上季度增长1.0%[2] - 投资组合的加权平均当前收益率为8.1%[21] - 过去一年SAR的总回报率为46%，高于BDC指数的32%[55] 用户数据 - 2021年新投资组合公司数量为12家，较2020年增加[42] - 2021年执行的交易数量为47，较2020年增长62%[42] - 2022年第三季度的每股净利息收益为0.53美元[78] 未来展望 - 公司可用流动性成本低于2%，可通过SBIC II债券和新信贷设施进一步增长39%[60] - 97%的投资具有浮动利率，大部分投资的利率底线为1.0%或更高[62] 新产品和新技术研发 - 新增5000万美元的信贷额度，降低资本成本100个基点[2] 负面信息 - FY22中，净实现收益为18,200千美元，抵消了My Alarm Center投资的4,900千美元全额减记[33] - Q3 FY22每股收益（EPS）为0.73美元，相较于Q3 FY20的1.37美元下降了46.7%[80] - Q3 FY22的年化净资产收益率（LTM ROE）为14.6%，较Q3 FY20的17.6%下降了11.4%[80] 其他新策略和有价值的信息 - 自FY13以来，累计净实现收益为80,000千美元[33] - 公司长期净资产收益率（LTM ROE）为14.6%[60] - 截至2021年11月30日的季度，公司的净利息收益率为7.3%[59] - 自管理层接管以来，SAR的净利差增长了400%[82] - 截至Q3 FY22，净利差较去年增长8%，在过去10年中增长了316%[83]

财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产规模（AUM）为6.62亿美元，较上季度的6.66亿美元略有下降，降幅为1%，但较去年同期的5.47亿美元增长21%，较去年年底的5.54亿美元增长19% [9][14] - 本季度调整后净投资收益（NII）为610万美元，较去年同期的550万美元增长10%，较上季度的700万美元下降13%；调整后NII每股为0.53美元，较去年同期的0.50美元上升，较上季度的0.63美元下降 [19][22] - 过去12个月的净资产收益率为14.6%，高于去年的11%和上季度的14.4% [19] - 本季度末每股资产净值（NAV）为29.17美元，较去年同期的26.84美元增长9%，较上季度的28.97美元增长1%，为公司自2010年管理以来的最高季度每股NAV [20] - 本季度投资净收益为390万美元，即每股加权平均0.34美元；麦迪逊信贷安排还款和终止产生80万美元的实现损失，即每股加权平均0.07美元；运营净资产总计增加830万美元，即每股收益（EPS）为0.73美元 [25] - 总费用（不包括利息、债务融资费用、基础管理费、激励费和所得税）从去年的160万美元降至120万美元，占年化平均总资产的0.6%，低于去年的1.1% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增两家投资组合公司和六项后续投资，投资金额为5860万美元，但有三笔还款及摊销共计6640万美元，导致本季度投资净额减少780万美元 [42] - 核心业务发展公司（BDC）资产（不包括CLO和银团贷款）以及总资产收益率今年降至9%以下，部分原因是市场利差持续收紧以及部分高收益资产本季度还款导致的组合变化 [40] - 本财年股权占比从5.7%几乎翻倍至本季度的10.3%，部分是由于现有估值因强劲表现而升值，部分股权增加以第三类股权赚取股息收入的形式体现，反映在损益表的其他收入项目中而非利息收入 [41] - CLO收益率季度环比降至11.6%，反映当前市场表现 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场条件持续激进，超过疫情前水平，是典型的借款人市场，流动性条件异常强劲，交易量大，并购活动异常活跃，信贷收益率收紧，杠杆倍数增加，资本部署姿态激进 [47][48] - 高需求推动优质交易的利差和定价下降，杠杆指标处于极具竞争力的水平，投资者面临通过加快交易完成时间和放宽契约限制等方式竞争的压力 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在有机会且认为有股权增值潜力时，有选择地对投资组合公司进行股权共同投资，该策略不仅为投资组合提供了收益率保护，还显著提高了整体投资组合回报 [57][58] - 公司注重保持高承销标准，深入评估公司及其商业模式的长期实力，寻求持久经营的企业，以实现为股东创造最佳风险调整回报的目标 [55] - 公司通过与管理层和所有权方直接合作，深入了解企业的潜在优势和特征，其内部信用质量评级显示95%的投资组合处于最高信用评级 [56] - 公司持续拓展市场覆盖范围，与新建立的关系进行了多项投资；与活跃且成熟的公司建立了众多深厚的长期关系，这些公司将其视为融资推荐来源；在经历长期增长趋势的行业细分领域发现大量投资机会，并在这些领域积累了专业知识 [63][64] - 行业债务倍数从第二季度到第三季度相对稳定，但仍处于历史高位；公司投资组合的总杠杆率为4.13倍，较上季度略有上升，主要是由于为现有投资组合公司提供了额外资本，而非新平台的杠杆水平增加 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临疫情的前所未有的全球影响，但公司克服了挑战，受益于经济复苏和市场活动的大幅增加，认为自身处于有利地位，能够应对未来潜在的经济机遇和挑战 [8] - 现有投资组合公司表现良好，当前业务发展活动使公司能够寻找和评估健康水平的新投资机会 [9] - 市场条件持续激进，是借款人市场，但公司的承销标准仍然很高，继续发现大量部署资本的机会，2021年是公司资本部署强劲的一年，创历史新高 [47][49] - 公司对投资组合的表现充满信心，所有贷款均按还款条款支付，无新增不良贷款，整体投资组合已从去年与疫情相关的未实现折旧中恢复，公允价值超过成本基础2.9% [52][53] - 公司认为其投资策略、管理团队经验、承销标准和资产负债表结构将使其在当前和未来环境中应对挑战，并为股东带来长期利益 [77][78] 其他重要信息 - 董事会宣布将截至2021年11月30日的季度股息提高0.01美元至每股0.53美元，将于2022年1月19日支付，并将继续按季度评估股息水平 [17][71] - 公司过去12个月的总回报率为46%，高于BDC指数的32%；过去三年和五年的回报率分别位居所有BDC的前14%和前7% [72] - 公司的差异化特征包括管理层持股比例高、获得低成本和长期流动性支持、拥有BBB +投资级评级、活跃的公私债券发行、稳定的历史每股收益和NII收益率、行业领先的历史和长期净资产收益率、不断增长的NAV和每股NAV、高质量的AUM扩张以及有吸引力的风险状况 [75][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新信贷安排与传统银行低成本信贷安排相比的优势 - 传统银行信贷安排通常包含BDC层面的契约，如有形净资产、EBITDA、多个季度负底线等，可能因特定事件触发还款要求，而公司的信贷安排无全公司范围的契约，虽成本较高，但提供了灵活性，不会因特定市场事件危及公司整体业务 [81][83] - 回顾2020年3 - 4月的困难时期，许多BDC因低成本信贷安排的公式要求而面临问题，而公司当时的信贷安排使其无需担心资本结构和违约问题，能够在不利环境中继续投资并建立强大关系，这些投资带来的收益远超信贷安排的额外成本 [86][91] 问题2: 本季度ATM使用情况及未来预期 - 从行业角度看，BDC筹集股权资本的时间不连续，公司从长期增长趋势考虑，认为强大而稳健的股权基础对实现增长目标至关重要，因此本季度利用市场对股权融资的接受度进行融资，并非仅针对下一季度的业务 [94][97] 问题3: 收益率压缩的程度和底部情况 - 公司难以预测收益率压缩的底部，但本季度新业务的收益率平均在8% - 8.5%，在当前成本下降的情况下，仍可创造性地为股东部署资本 [99][100] - 市场处于活跃状态，许多参与者未经历过经济衰退，而公司管理团队经历过多个周期，将继续注重信贷质量，避免为追求收益率而过度扩大风险 [101][103] 问题4: 公司对疫情反应变化的原因 - 疫情初期，市场受到巨大冲击，股市下跌，流动性枯竭，且对疫情影响存在大量未知因素；而现在有了疫苗、治疗方法和群体免疫，疫情的不确定性降低，市场将其视为可量化和管理的风险 [107][108] - 目前市场处于大规模收购和增长阶段，公司根据市场情况做出反应，同时利用信贷工具构建交易以把握机会并防范未来风险；此外，公司财务状况更强，知识基础更丰富，与合作伙伴的关系也得到了发展 [111][116] 问题5: 在竞争激烈的借款人市场如何进行承销 - 公司始终保持高承销标准，拒绝的交易远多于接受的交易，虽市场竞争激烈，但看到更多来自新关系的优质交易，使公司能够在保持承销标准的同时部署更多资本 [119][121] - 公司注重与现有投资组合公司的后续投资，许多较小的初始投资后来发展为较大的交易；公司坚持承销优先于价格的原则，认为为优质信贷提供较低价格比为低质量信贷提供较高价格更可取，同时通过与客户建立合作关系提供增值服务 [122][127] 问题6: 投资行业偏好是否发生变化 - 公司投资的行业具有多样性，但寻找具有共同特征的企业，如为客户提供有吸引力的价值主张、在所在领域处于领先地位、所处市场具有积极动态、由强大管理团队领导 [130] - 过去五年，公司在医疗保健、教育和SaaS商业模式投资领域发展了专业知识，这些领域通常较不具周期性，能够为终端市场带来更高生产力或更好结果的企业有望在市场中取得成功，公司将继续在这些领域部署资本 [131][133] 问题7: 季度末后业务活动及未来投资展望 - 季度末的净业务发起水平创历史新高，证明了公司团队的能力，但无法预测未来业务情况，公司需随时准备应对符合标准的业务机会 [135][137] - 当前业务活跃的原因包括2020年的积压需求、税收政策变化的威胁、经济强劲、反垄断担忧以及人口结构趋势等，但这些因素可能在未来发生变化，公司将根据市场情况灵活应对 [138][140] - 若宏观环境保持不变，公司对业务管道和投资能力有信心，预计能够以比历史水平更快的速度部署资本，但将始终关注市场趋势，保持承销标准 [141][144] 问题8: 股息收入和CLO收益率的未来情况 - 本季度有三项优先股投资产生股息收入，其中两项已在本季度和上季度偿还，目前仅剩一项Artemis wax投资仍有优先股股息收入，未来股息收入项目将简化 [146] - CLO估值受市场表现等多种变量影响，本季度LIBOR曲线变化和被视为违约的资产增加导致预计现金流减少，进而使加权平均有效利率下降，未来利率变化取决于市场情况 [148][151] 问题9: 对LFR投资的吸引力和杠杆情况 - 公司在餐饮行业有丰富经验，LFR作为特许经营商，自60年代以来成功运营，其加盟商的单位经济状况优于大多数竞争对手，经过大量尽职调查，公司认为该投资在资产负债表方面处于良好位置，且相对于特许经营商的杠杆倍数处于较低水平 [152][153] 问题10: 本季度用SBA贷款而非现金投资的原因 - 公司在资金使用上会平衡SBIC内外的投资，因为一旦在SBIC外投资，就无法再将投资放入SBIC，所以决策会从长期回报角度考虑，本季度在有多余现金的情况下进行了平衡，通常在现金不充裕时会优先使用SBIC资金 [155][156] 问题11: 专业费用准备金反转的情况及展望 - 公司在发展过程中优化了流程和供应商，导致部分预提费用高于实际需求，因此释放了一些费用，主要涉及会计、法律和估值方面；本季度情况不代表未来趋势，更适合参考之前季度的运行率 [157][158] 问题12: 分布式应税收入情况及管理方式 - 公司年初有一个半月的溢出额已完全覆盖，根据当前股息率和收益率，预计到2月底和3月进入下一年会有溢出额，具体评估将在年末进行 [159] 问题13: 2022年后续投资预期及对利差压缩的影响 - 后续投资是公司投资策略的重要组成部分，公司通常从较小的初始投资开始，投资于有增长计划的公司，随着公司成长，有助于维持定价；公司的目标是增加新平台投资，因为新平台会带来更多后续投资机会 [162][167] - 公司预计会看到投资组合中出现一定模式，即初始投资后，公司成长并寻求更多资本进行收购或进一步发展，但私募股权平台最终可能会退出，因此公司希望在有机会时进行股权共同投资，并通过引入新平台机会来补充资产负债表 [168][170] 问题14: 股息增加的框架和预期 - 作为BDC注册投资公司，公司有股息支付要求，同时会考虑流动性、溢出成本和融资成本等因素，目标是建立可持续的股息水平，让投资者有信心；每个季度情况不同，董事会会定期重新评估股息水平 [173][176]

公司投资目标与范围 - 公司投资目标是通过投资产生当前收入和长期资本增值以创造有吸引力的风险调整回报，主要投资于美国私营中端市场公司发行的高级和单一贷款及夹层债务，可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，对特定私募股权基金的投资不超过净资产的15.0%[282] 公司重大协议与交易 - 2010年4月14日，公司与Saratoga Investment Advisors等达成协议，获得Madison Capital Funding提供的4000万美元高级担保循环信贷安排[288] - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors的交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，同时公司开始使用Madison信贷安排并更名[289] - 2011年1月，公司注册公开发售此前发行给Saratoga Investment Advisors及其关联方的986,842股普通股[293] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co.达成债务分销协议，可通过市价发行最多2000万美元的2020年票据，在票据全部赎回前，公司出售539,725份债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[295] - 2017年3月16日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成股权分配协议，可出售最多3000万美元普通股，后额度增加至1.3亿美元，2021年7月29日协议终止，共出售3922018股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[297] - 2021年7月30日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.和Compass Point Research and Trading, LLC达成股权分配协议，截至11月30日，出售4447535股，总收益1.125亿美元，净收益1.11亿美元[310] - 2021年10月26日，公司与TJHA JV I LLC签订协议，共同管理Saratoga JV，预计投资债务或股权[313] - 公司成立全资特殊目的实体SIF II，与Encina签订5000万美元高级有担保循环信贷安排，前两年可增至7500万美元，期限三年，利率为LIBOR加4.0%，LIBOR下限0.75%[312] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.签订协议，支付季度基础管理费为最近两个财季末总资产（除现金或现金等价物）平均价值的1.75%及激励费[333] - 与现投资顾问Saratoga Investment Advisors协议中，资本利得激励费自2010年5月31日重置，该顾问有权获得此后净收益的20.0% [339] 公司股票相关事项 - 2010年8月12日，公司进行1比10的反向股票分割，现金支付代替零碎股份230美元，反向分割后公司有2,680,842股普通股流通[291][292] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股25美元，总收益2875万美元，净收益2740万美元[298] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股定价25美元，扣除承销佣金和发行费用后净收益约2740万美元[445] - 2021年7月30日至11月30日，公司通过股权分销协议出售444.7535万股普通股，总收益1.125亿美元，平均价格25.29美元，扣除交易成本后净收益1.11亿美元[447] - 截至2021年11月30日，公司根据股票回购计划购买45.8435万股普通股，平均价格18.64美元，花费约860万美元；2021年前九个月，购买4.9623万股，平均价格25.23美元，花费约130万美元[449] 公司子公司牌照获取 - 2012年3月28日和2019年8月14日，公司子公司Saratoga Investment Corp. SBIC, LP和Saratoga Investment Corp. SBIC II LP分别获得美国小企业管理局的SBIC牌照[293] - 2019年8月14日，公司子公司SBIC II LP获得SBIC牌照，可获得最多1.75亿美元长期资本[302] 公司债券发行与赎回 - 2013年5月，公司发行本金总额4830万美元的7.50%固定利率无担保票据，扣除承销佣金190万美元和发行成本30万美元后，净收益4610万美元，该票据于2017年1月13日全部赎回[294] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元本金的6.75%固定利率无担保票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万和2450万美元本金[296] - 2018年8月28日，公司发行4000万美元本金的6.25%固定利率票据，净收益3870万美元，2019年2月5日又发行2000万美元本金，2021年8月31日赎回[299] - 2018 - 2019年公司发行6.25% 2025年票据，本金总计6000万美元，净收益总计5790万美元[431][433] - 2020年6月24日，公司发行本金3750万美元的7.25% 2025年票据，扣除承销佣金后净收益3630万美元；7月6日，承销商全额行使期权，额外购买本金562.5万美元的该票据，净收益540万美元；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为4310万美元[435][436] - 2020年7月9日，公司发行本金500万美元的7.75% 2025年票据，扣除承销佣金后净收益480万美元；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为500万美元[437][438] - 2020年12月29日和2021年1月28日，公司分别发行本金500万美元和1000万美元的6.25% 2027年票据；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为1500万美元[439][440][441] - 2021年3月10日和7月15日，公司分别发行本金5000万美元和1.25亿美元的4.375% 2026年票据；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为1.75亿美元[442][444][445] - 2021年3月10日，公司发行5000万美元本金的4.375%固定利率票据，净收益4900万美元，8月31日，260万美元应收款全额支付[308] - 2021年8月31日，公司按面值赎回6000万美元本金的6.25% 2025年票据，并支付应计未付利息[434] 公司CLO再融资与扩资 - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，资产从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元[300] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资并扩资，投资组合本金从约3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元[325] - 2021年2月26日，公司完成Saratoga CLO第四次再融资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元[307] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资并扩资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元[326] 公司费用相关 - 公司从Saratoga CLO获得0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费，按季度支付[328] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%时20.0%的超额现金流激励管理费[329] - 激励费的一部分为季度滞后支付，等于超过季度1.875%门槛率的净投资收入的20.0%[334] - 公司按财年末支付等于净实现资本利得20.0%的费用，截至2010年7月30日欠前投资顾问290万美元费用，已支付30万美元，剩余260万美元被豁免[337] - 2021年前九个月总运营费用从2261.1万美元增至3761.4万美元，增加1500万美元，增幅66.3%[370] - 2021年前九个月利息和债务融资费用从945.2万美元增至1436.8万美元，增加490万美元，增幅52.0%[370][372] - 2021年前九个月基础管理费从670万美元增至870万美元，增加200万美元，增幅29.7%[375] - 2021年前九个月激励管理费增加770万美元[378] - 2021年前九个月专业费用从125.8万美元降至86.3万美元，减少40万美元，降幅31.3%[370][379] - 2021年前九个月行政费用从185.2万美元增至215.6万美元，增加30万美元，增幅16.4%[370][380] - 公司为恩西纳信贷安排支付的费用和报销的自付成本总计140万美元[421] 公司投资组合情况 - 2021年11月30日投资组合有88项投资、42家投资组合公司，平均每项投资720万美元，平均每家公司1480万美元[341] - 2021年11月30日，投资组合中第一留置权定期贷款占比76.4%，加权平均当前收益率8.6% [346] - 2021年11月30日，公司对Saratoga CLO次级票据投资公允价值3130万美元，占投资组合4.7% [347] - 2021年11月30日，Saratoga CLO投资组合按市值计算6.605亿美元（99.1%）的投资CMR评级为绿色或黄色[349] - 2021年11月30日，公司投资组合中绿色评级投资公允价值5.34319亿美元，占比80.7% [352] - 准备金从2021年2月28日的120万美元降至2021年11月30日的0美元，主要因注销My Alarm Center利息应计以及释放Taco Mac投资准备金[353] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，Saratoga CLO投资的CMR分布中，绿色投资公允价值分别为614,529千美元和514,183千美元，占比分别为92.2%和86.8%[354] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，投资组合按行业分组的公允价值中，医疗软件投资分别为86,517千美元和28,972千美元，占比分别为13.1%和5.2%[357] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，Saratoga CLO投资组合按行业分组的公允价值中，银行、金融、保险和房地产投资分别为122,222千美元和105,326千美元，占比分别为18.4%和17.9%[358] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，投资组合按地理位置的公允价值中，东南部投资分别为251,294千美元和167,397千美元，占比分别为38.0%和30.2%[361] - 截至2021年11月30日，总投资较2020年11月30日增加1.15亿美元，增幅21.0%，从5.469亿美元增至6.619亿美元[363] - 2021年11月30日，投资的加权平均当前收益率为8.1%，低于2020年11月30日的9.4%[363] - 截至2021年11月30日，公司投资、现金及现金等价物、储备账户的公允价值分别为7.87415亿美元和2318.6万美元，占比分别为15.4%和2.9%；2021年2月28日，上述项目公允价值分别为1882.8万美元和1108.7万美元，占比分别为3.2%和1.9%[445] 公司投资与退出情况 - 2021年11月30日止三个月，公司投资5860万美元，退出和还款6640万美元，净退出和还款790万美元；2020年同期投资5130万美元，退出和还款1830万美元，净投资3300万美元[343] - 2021年11月30日止九个月，公司投资2.938亿美元，退出和还款2.162亿美元，净投资7750万美元；2020年同期投资1.22亿美元，退出和还款5090万美元，净投资7110万美元[344] - 2021年前九个月公司投资销售、还款、退出或重组金额达2.162亿美元，实现净收益1330万美元[384] - 2020年3月至11月30日，公司销售、还款、退出或重组金额为5090万美元，实现净收益2万美元；2020年9月至11月30日，销售、还款、退出或重组金额为1830万美元，净收益为0美元[389] 公司投资收益与损失情况 - 2021年11月30日和2020年11月30日止三个月，总投资收入分别为16,502千美元和14,283千美元，2021年较2020年增加220万美元，增幅15.5%[362][363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止三个月，投资利息收入分别为14,137千美元和12,804千美元，2021年较2020年增加130万美元，增幅10.4%[363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止九个月，总投资收入分别为51,760千美元和41,435千美元[362][363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止九个月，净投资收入分别为14,146千美元和18,824千美元[362] - 2021年前九个月总投资收入从4140万美元增至5180万美元，增加1030万美元，增幅24.9%[364] - 2021年前九个月投资利息

财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产规模（AUM）降至6.66亿美元，较上季度的6.78亿美元下降2%，但较去年同期的5.08亿美元增长31%，较年末的5.54亿美元增长20% [9][13] - 本季度新增平台或后续投资1.16亿美元，接近第一季度的创纪录水平，但被创纪录的1.35亿美元还款所抵消，其中包括通道公司股权投资实现的640万美元收益 [9] - 本季度每股净资产（NAV）增长1%至28.97美元，为历史最高水平，过去17个季度中有14个季度实现增长，截至本季度的最近12个月净资产收益率为14.4% [11] - 本季度调整后净投资收益（NII）为700万美元，较去年的550万美元增长27.5%，较上季度的630万美元增长11.6%；调整后每股NII为0.63美元，高于去年的0.49美元和上季度的0.56美元 [17][21][22] - 本季度投资净收益为310万美元，即每股加权平均0.28美元；SAF婴儿债券和SBIC I债券赎回实现损失160万美元，即每股加权平均0.14美元，运营净资产总计增加790万美元，即每股0.71美元 [25] - 本季度末净资产为3.241亿美元，较上季度增加380万美元，较去年同期增加2590万美元，主要受已实现和未实现收益推动 [31] - 本季度末可用干粉资金总计2.293亿美元，可在无需外部融资的情况下将资产增加54% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心BDC资产（不包括CLO）以及总资产收益率今年有所下降，部分原因是市场利差持续收紧，以及本季度一些高收益资产还款导致的组合转移 [40] - CLO收益率季度环比几乎保持不变，稳定在13.2%，目前表现良好且正常 [41] - 本财年第二季度，公司对四家新投资组合公司和六项后续投资进行了1.16亿美元的投资，并收到创纪录的1.35亿美元还款及摊销，本季度投资净额减少1900万美元 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场条件持续收紧，回到疫情前水平，成为借款人市场，流动性条件极为强劲，交易数量增加，信贷收益率收紧，杠杆倍数提高，整体资本部署态势积极 [47] - 定价和杠杆指标处于有史以来最具竞争力的水平，投资者面临通过其他方式竞争的压力，如加快交易完成时间和放宽契约限制，但贷款人仍对资本薄弱的交易持谨慎态度，大多在最低股权基础水平和合理契约方面保持自律 [48] - 今年上半年交易数量相当可观，预计2021年剩余时间前景乐观，2021年第四季度有望特别活跃，受疫情后交易条件狂热导致的异常强劲的并购活动、未来资本利得税立法可能性以及美联储通过低利率对经济的持续支持推动 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于保持高投资信贷质量，将资金投入不断增长的项目管道，同时在不断变化的信贷环境中保持适当谨慎 [19] - 公司将继续评估股息金额，根据经济和业务基本面表现每季度进行调整 [16][72] - 公司投资策略包括在有机会且认为有股权上行潜力时，有选择地对投资组合公司进行股权共同投资，该策略不仅为投资组合提供收益保护，还显著提高了整体投资组合回报，公司打算继续实施该策略 [60][61] - 公司注重业务发展，通过扩大关系网络吸引新的优质投资机会，过去12个月发出的66份条款清单明显多于去年，2021年前九个月也高于2020年 [64] - 公司在行业中具有竞争优势，包括管理层持股比例高、获得低成本长期流动性、拥有第二个SBIC许可证、获得BBB +投资级评级、积极发行公私债券、历史每股收益和NII收益率良好、长期净资产收益率领先、NAV和NAV每股增长、AUM高质量扩张以及风险状况有吸引力等 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情带来前所未有的全球影响，但公司克服了挑战，能够利用经济复苏和市场活动大幅增加的机遇，现有投资组合公司表现良好，当前业务发展活动使公司能够寻找和评估新的投资机会 [8] - 公司对流动性和杠杆状况感到满意，考虑到资产负债表的整体保守性质以及所有债务均为长期且未来四年内无非SBIC债务到期且大多为固定利率的情况 [38] - 公司有信心在当前和未来环境中应对挑战，经验丰富的管理团队、历史悠久的严格承保标准和经过验证的投资策略将发挥良好作用，资产负债表、资本结构和流动性将使股东在短期和长期受益 [79] 其他重要信息 - 公司在7月发行了额外的1.25亿美元五年期无担保债券，有效收益率为4.125%，增强了资本和流动性状况；8月偿还了现有6000万美元、6.25%的SAR婴儿债券，将非SBIC资本成本降低了超过200个基点；本周与Encina Lender Finance达成了一项新的5000万美元信贷安排，将现有信贷安排的资本成本降低了100个基点 [15][36][37] - 公司第一SBIC许可证已全额出资，截至季度末投资2.1亿美元；第二SBIC许可证已用8750万美元股权全额出资，其中1.72亿美元SBA债券已部署，目前仍有760万美元现金和1.11亿美元债券可用 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡过去两个季度创纪录的业务活动与强劲的项目管道，以及对还款活动的看法 - 市场交易活动活跃，有大量被压抑的需求，估值上升，导致许多企业出售和还款增加，但还款也表明投资成功；业务发起强劲，得益于市场需求释放和业务发展投资带来的新关系；还款难以预测，受资本市场活动影响，但公司有信心通过业务发起活动超过还款规模 [82][87][91] 问题2: 本季度股息收入的来源，以及8月进行的股权投资是否会产生股息收入 - 上季度有三项优先股投资产生股息收入，本季度其中一项已偿还，目前股息收入主要来自另外两项投资，未来可将其视为季度性的经常性收入流；公司将继续寻找优先股投资机会，但不会大量配置此类资产 [93][95][96] 问题3: 为何新信贷安排同意最低提款要求而非非使用费用 - 尽管过去对麦迪逊资本信贷安排使用较少，但在季度内曾因时间差异或现金流需求使用过；新信贷安排可大幅降低资本成本，并有可能增加使用量；该安排是重要的流动性增强工具，使公司能够在不持有大量现金余额的情况下开展业务；市场上大多数银行对未使用的信贷安排不太满意，Encina虽是非银行机构，但也希望有一定的提款水平 [99][100][102] 问题4: Passageways出售交易的驱动因素是什么 - 公司是支持私募股权赞助商集团的少数投资者，赞助商收到了极具吸引力的出售要约，公司从中受益，并非交易的驱动方 [104] 问题5: 资产负债表规模扩大带来了哪些挑战，是否与新赞助商合作以增加投资规模 - 公司将继续专注于中低端市场，认为该领域能获得更好的风险调整回报；与新关系的合作需要时间建立信任，公司近期与新关系达成了交易；公司在人员方面投入了大量资源，有能力管理当前规模的资产负债表并实现显著增长；更大的资产负债表使公司在市场上更具优势，能够承担更大的投资份额并解决赞助商的问题 [105][107][108] 问题6: 今年第四季度实现创纪录业务发起水平的概率有多大 - 公司难以预测具体季度的业务发起量，但有信心长期超过还款规模；市场环境有利，新关系投资带来的收益将持续；公司将专注于寻找优质投资机会，追求风险调整后的回报 [114] 问题7: 在活跃市场中，还款通知期是否会缩短，以及作为现有贷款人继续参与交易的概率是否会提高 - 还款通知期因情况而异，在活跃市场中，提前出售的情况可能会增加，但仍需具体分析每个交易；随着资产负债表规模的扩大，公司有更多机会继续作为贷款人参与交易，并与更多投资者建立合作关系 [117][118][120] 问题8: Encina信贷安排成本较高的原因，以及是否考虑不使用循环信贷安排而持有更多现金 - 循环信贷安排提供了灵活性，使公司能够在需要时快速获得资金，避免在不合适的时机发行债券；其成本较高是因为具有灵活性，可根据需要决定是否提款；公司优先考虑信贷安排的结构，Encina的非银行结构比银行贷款更灵活、更有利 [123][124][125] 问题9: 如何看待更多单位级或第二留置权贷款投资的机会，以及是否有机会出售单位级交易的优先部分 - 单位级贷款机会丰富，是支持中市场公司控制权变更交易的主要证券，公司大部分第一留置权交易可归类为单位级贷款；第二留置权市场也有机会，但公司对其要求更高；公司愿意出售第一留置权头寸以优化回报，并与有兴趣的合作伙伴建立合作关系 [127][128][129] 问题10: 公司是否已准备好出售单位级交易的优先部分 - 公司多年来一直在积极进行同时关闭的交易，采用优先 - 劣后结构，即单位级贷款的瀑布式结构 [131] 问题11: 是什么吸引公司投资Pepper Palace，以抵消食品零售行业的风险 - 公司在尽职调查中充分了解食品零售行业的风险，认为Pepper Palace具有有利的租赁结构，减少了因门店表现不佳而带来的资本结构波动；该公司的资本回报率高，租赁结构灵活，市场地位和业绩良好，管理团队经验丰富，前景光明 [132][133] 问题12: 为何降低了CLO的预计收益率 - 主要原因是本季度收到的股权分配大于预期，导致本金成本余额增加，根据会计处理，本金增加会使收益率略有下降，并非业绩问题 [134] 问题13: 公司认为应保留多少现金在账面上，与将现金投入盈利资产相比如何 - 公司目前有大量现金，得益于债券发行；考虑到信贷安排的条款和可用性，公司对利用现金感到放心，如有现金需求可使用信贷安排；确定合适的现金水平是一个动态决策，需要考虑项目管道、资本状况、还款情况、负套利以及未使用信贷安排费用等因素 [137][138][139]