公司资本运作与融资安排 - 2010年7月30日的资本重组交易中，公司向Saratoga Investment Advisors及其关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，并与Madison Capital Funding LLC签订4000万美元的高级有担保循环信贷安排[29] - 2007年3月23日公司开始运营，3月28日完成普通股首次公开发行[28] - 2008年1月22日，公司以3000万美元购买Saratoga CLO所有未偿还次级票据[48] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资和扩资，资产从约3亿美元增至约5亿美元，公司购买250万美元F - R - 2级和750万美元G - R - 2级票据，赎回450万美元F级票据，还购买3950万美元次级票据[52] - 2020年2月11日，公司与Saratoga CLO子公司签订最高2000万美元无担保贷款协议，10月23日额度增至2500万美元并全额提取，利率为3M USD LIBOR + 4.46%，2021年8月20日到期[52] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资，再投资期延至2024年4月，法定到期日延至2033年4月，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司投资1400万美元新次级票据，购买1790万美元F - R - 3级票据，偿还相关债务并支付260万美元交易成本[52] 公司与投资顾问费用相关 - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的投资咨询和管理服务费用包括基础管理费和激励费，基础管理费按公司平均总资产的1.75%年费率计算[36] - 激励费的第一部分，季度预激励费净投资收入未超过1.875%的季度无激励费；超过1.875%但不超过2.344%的部分，投资顾问获100%；超过2.344%的部分，投资顾问获20% [37][40] - 激励费的第二部分在每个财年末（或管理协议终止时）支付，为激励费资本收益的20%，激励费资本收益从2010年5月31日起累计计算[39] - 2015 - 2020年期间，公司多次提高与Saratoga Investment Advisors签订的管理协议下费用支付或报销上限，从130万美元逐步提高到2775万美元[40] - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的基础管理费为每年1.75%，按季度支付[81] - 激励费用的第一部分按季度计算支付，与激励费用前净投资收入有关，季度门槛率为1.875%，超过门槛率但不超过2.344%部分按100%支付，超过2.344%部分按20%支付[82][83] - 激励费用的第二部分为资本利得费，按财年末计算支付，等于累计实现资本利得减去累计实现资本损失和累计未实现资本折旧后的20%，减去之前已支付的资本利得费总和[85] - 示例1中，替代方案1激励费用为0，替代方案2激励费用为0.3575%，替代方案3激励费用为0.5467%[89][90][92] - 示例2中，第一种假设下，第1年资本利得激励费用为0，第2年为600万美元，第3年为0，第4年为20万美元；第二种假设下，第1年为0，第2年为500万美元，第3年为140万美元，第4年为0，第5年为0[97] 公司债务投资组合情况 - 截至2021年2月28日，公司债务投资组合公允价值的85.4%为发行人在债务证券到期前无需支付本金的债务证券[41] - 截至2021年2月28日，公司仅付息贷款的14.7%有合同实物支付利息，73.4%的此类投资选择以实物支付部分应付利息[41] - 截至2021年2月28日，公司95.0%的债务投资有基于LIBOR和优惠利率等基准定期重置的可变利率[41] 公司业务性质与监管要求 - 公司作为BDC，收购资产后至少70%的总资产须为合格资产，可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，投资私募股权基金不超净资产15%[42] - 公司选择作为BDC受1940年法案监管，变更业务性质需获“多数已发行有表决权证券”批准，多数定义为67.0%或50.0%以上[110] - 公司不打算收购超过1940年法案限制的投资公司证券，一般不能收购超过3%的投票权股票、不能投资超过5%的单一投资公司证券、不能投资超过10%的多家投资公司证券[111] - BDC收购非合格资产时，合格资产需至少占公司总资产的70.0%[114] - 合格资产包括从特定发行人处购买的证券、公司控制的合格投资组合公司的证券等多种类型[115] - BDC通常需向投资的证券发行人提供重大管理协助，公司投资顾问会代表公司提供此类协助并可能收取费用[116] - 公司及其投资顾问制定并实施书面政策和程序以防止违反联邦证券法，每年审查其充分性和实施有效性[113] - 公司预计会接受SEC定期检查，需提供并维持忠诚保险债券，禁止保护董事或高管因故意不当行为等产生的责任[112] - 公司需保证70.0%的资产为合格资产，临时投资可包括现金、现金等价物等[117] - 若单一交易对手的回购协议占公司总资产超过25.0%，将不满足资产多元化要求[117] - 公司发行债务和高级证券后，资产覆盖率至少为200.0%，自2019年4月16日起最低资产覆盖率为150.0%[118] - 公司可因临时或紧急目的借入不超过总资产价值5.0%的金额[118] - 公司一般不能以低于每股净资产的价格发行和出售普通股[120] 公司与Saratoga CLO相关投资情况 - 截至2021年2月28日，公司对Saratoga CLO的F - R - 3级票据和次级票据投资公允价值分别为1830万美元和3140万美元[53] - 公司管理Saratoga CLO收取基础管理费0.10%/年和次级管理费0.40%/年，此前分别为0.25%/年，2018年12月14日后不再享有20.0%超额现金流激励管理费[56] - Saratoga CLO在2021年2月28日、2019年2月28日、2017年2月28日和2014年2月28日财年债务清偿实现损失分别约为300万美元、120万美元、610万美元和340万美元[57] - 公司作为Saratoga CLO次级票据持有者承担再融资成本，未来再融资成本也将由公司承担[57] - 公司持有Saratoga CLO 100%的F - R - 2级、G - R - 2级和次级票据[52] - 截至2021年2月28日，Saratoga CLO投资组合本金总额为6.037亿美元，主要是优先有担保第一留置权定期贷款，占比98.7%，涉及304个借款人，平均每个借款人风险敞口为190万美元，投资组合加权平均期限为4.65年，现金持有量为1.141亿美元[59] - 公司对Saratoga CLO的投资属于《1940年法案》规定的30%非合格资产类别，总成本基础约为3380万美元，公司对Saratoga CLO次级票据的总投资为5780万美元，分别于2008年1月投资3000万美元、2018年12月投资1380万美元、2021年2月投资1400万美元[59] 公司投资决策相关 - 投资委员会必须一致批准公司超过100万美元的所有投资，公司所有投资销售必须得到投资委员会四名成员的批准[63] 公司股息分配相关 - 为保持RIC资格，公司每个财年需及时分配至少90.0%的普通净应税收入和实现的净短期资本收益（超过实现的净长期资本损失部分），扣除可抵扣费用；若未达到特定分配比例，将面临4%的美国联邦消费税[73] - 2020日历年，公司未进行足够分配，因此产生了美国联邦消费税；2021日历年，公司可能选择扣留部分普通收入和/或资本收益，预计会产生美国联邦消费税[73] - 公司可分配应税股息，股东可选择现金或普通股股票；RIC分配股票满足一定条件可视为履行分配要求，现金分配总额至少占宣布分配总额的20% [74] - 2009年1月公司暂停支付季度股息，此后进行了五次年度股息分配；2014年9月24日，公司宣布恢复向股东支付季度股息[71][72] - 公司采用股息再投资计划，除非股东选择现金，否则股息将自动再投资于公司普通股[72] 公司竞争情况 - 公司在为私人中型市场公司提供融资方面的主要竞争对手包括公共和私人投资基金、商业银行和投资银行以及商业融资公司等，竞争激烈[75] - 许多竞争对手规模更大，拥有更多金融和营销资源，部分竞争对手风险承受能力更高或风险评估不同，且不受《1940年法案》和《税法》对公司的监管限制[76] 公司与投资顾问合作协议相关 - 2010年7月30日公司聘请Saratoga Investment Advisors取代GSCP (NJ), L.P.成为投资顾问，并更名为Saratoga Investment Corp [28] - 公司无员工，业务服务由Saratoga Investment Advisors员工提供，公司按管理协议和行政协议报销相关费用[77] - Saratoga Investment Advisors于2010年成立并成为公司投资顾问，服务不具排他性[78][79] - 管理协议需每年经董事会或多数股东投票，以及多数非协议方或非利益相关董事投票批准[100] - 管理协议可由多数股东、董事会或Saratoga Investment Advisors提前60天书面通知终止，无需支付罚金[99] - 公司承担运营和交易的所有成本和费用，Saratoga Investment Advisors承担投资专业人员及员工的薪酬和日常管理费用[98] - 管理协议下，萨拉托加投资顾问公司及其某些关联方在特定情况下不对公司负责，公司也会为其提供赔偿，但存在免责情形[103][104][107][108] - 行政协议初始费用上限为每年100万美元，经多次调整，2020年8月1日起提高至277.5万美元[106] - 公司与萨拉托加投资顾问公司签订商标许可协议，可非独家、免版税使用“Saratoga”名称，若管理协议终止需改名[109] 公司SBIC相关情况 - 2012年3月28日和2019年8月14日，公司子公司SBIC LP和SBIC II LP分别获得SBA的SBIC牌照[118,144] - SBA担保的债券为无追索权、仅付息债券，期限10年，利率在发行时固定[145] - 符合条件的小企业有形净资产不超过1950万美元，最近两个财年的平均年全额纳税净收入不超过650万美元[146] - SBIC必须将25.0%的投资活动用于SBA定义的“较小”企业[146] - “较小”企业有形净资产不超过600万美元，最近两个财年的平均年全额纳税净收入不超过200万美元[146] - 公司获SEC豁免，可在资产覆盖率测试中排除SBA担保的SBIC LP和SBIC II LP债务，可多借3.25亿美元[148] - 2019年4月16日起，公司适用1940年法案下150.0%的最低资产覆盖率[148] - 2016年综合支出法案将附属SBIC基金可发行的SBA担保债券上限从2.25亿美元提高到3.5亿美元[149] - 公司全资SBIC子公司Saratoga与SBA的合作资本将从1.5亿美元增至3.25亿美元[149] - 截至2021年2月28日，SBIC LP获7500万美元股权资本，有1.24亿美元SBA担保债券未偿还；SBIC II LP获6900万美元股权资本，有3400万美元SBA担保债券未偿还[150] 公司借款与利率影响相关 - 截至2021年2月28日，公司有2.81亿美元借款未偿还，循环信贷安排下无未偿还借款[642] - 假设2021年2月28日的投资保持不变，利率提高1.0%，利息收入将增加约50万美元；利率降低1.0%，利息收入将减少约3万美元[643] - 利率变化对公司当前利息和债务融资费用无影响，因除信贷安排外借款均为固定利率，且信贷安排未提取[644] - 利率基点变化对净投资收入有不同影响，如基点提高400，净投资收入增加1212.2万美元，每股净投资收入增加1.09美元[646] - 上述利率影响假设未来十二个月投资组合公司无违约或提前还款情况[647]

财务数据和关键指标变化 - 近93%的贷款投资保持最高信用评级，较第一季度的90%有所上升 [9][10] - 截至第三季度，过去12个月的净资产收益率为11%，大幅超过行业平均的 -3.6%，总变现额达5.23亿美元，未杠杆化内部收益率为16.6% [11] - 本季度管理资产增至5.47亿美元，较上季度增长8%，较去年底增长13% [12] - 调整后净投资收益（NII）为550万美元，与上季度持平，较去年下降10%；调整后每股NII为0.50美元，较上季度的0.49美元上升，较去年的0.61美元下降 [17][21] - 最新12个月净资产收益率为11%，在行业中排名第二；每股资产净值（NAV）为26.84美元，较去年增长6%，较上季度增长1% [18] - 投资净收益为190万美元，即每股加权平均0.17美元，运营导致净资产总增加640万美元，即每股0.57美元 [26] - 总费用（不包括利息和债务融资费用、基于管理费用和激励管理费用）从今年第二季度和第三季度的150万美元增至本季度的160万美元，占平均总资产的1.1% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中，第一留置权占总投资的75%，其中9%为第一留置权最后退出头寸 [39] - 本季度整体收益率微降20个基点至9.4%，核心资产收益率同样下降20个基点至9.7%，CLO收益率为11.8%且表现良好 [40][41] - 第三财季对三家新投资组合公司和五项跟进投资投入5130万美元，两项退出及摊销1830万美元，季度投资净增加5300万美元 [42] - 投资组合中5.7%为股权权益，过去九个财年（包括第三季度），出售股权权益或提前赎回其他投资实现净收益5960万美元 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场状况受疫情影响程度较危机初期大幅降低，交易数量反弹，信贷收益率收紧，市场风险厌恶情绪普遍减轻 [48] - 第四季度市场表现强劲，2021年前景乐观，市场上的贷款机构大多在契约方面保持自律，要求交易具备健康的股权资本结构 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提升资产基础的长期规模和质量，保持高信用质量投资，注重流动性和NAV保护 [9][13][19] - 坚持保守的投资策略，严格筛选投资机会，专注于具有强大业务模式和良好风险回报特征的企业 [51][62] - 加强业务拓展，建立新的战略关系，扩大投资机会来源 [64][65] - 公司在行业中表现优异，多项关键指标高于行业平均水平，如净资产收益率、每股资产净值增长等 [18][29][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和全球经济的不确定性仍存在，但公司凭借保守的投资策略、强大的资本结构、充足的流动性和丰富的管理经验，有能力应对当前和未来的挑战 [8] - 公司投资组合表现出较强的韧性，多数投资组合公司采取了有效措施应对疫情影响，贷款按时还款情况良好 [52][53] - 尽管疫情仍带来不确定性，但公司对投资组合的整体耐久性有信心，相信合理的资本结构和流动性将有助于应对挑战 [55][57] 其他重要信息 - 董事会决定将截至2020年11月30日季度的股息提高至每股0.42美元，较上季度增加0.01美元，并将至少每季度重新评估股息金额 [15][73] - 公司目前拥有2.279亿美元的可用资金，可在无需外部融资的情况下将资产增加42% [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 控制投资季度环比增加2000万美元，Netreo成为控制投资的原因及公司情况 - Netreo一直是控制投资，公司拥有大量股权；金额变化是因为对CLO仓库进行了2000万美元的无担保贷款投资，为CLO再融资做准备 [87][88] - Netreo所处市场适合扩张，公司产品定位良好，有信心提升企业价值 [89] 问题2: 无担保定期贷款增加且收益率低于投资组合加权平均收益率的原因 - 增加的原因是对CLO仓库的2000万美元无担保贷款投资 [90] 问题3: 对CLO仓库的投资是否为再融资购买新票据提供灵活性 - 是的，投资用于此目的 [91] 问题4: C2 Education出现减记的原因及前景 - C2 Education主要为高中生提供辅导服务，其业务模式依赖面对面交流，受疫情影响吸引新客户困难 [92][93][94] - 公司应对措施有效，长期前景良好，但短期内仍面临挑战，估值反映了当前情况 [95][96] 问题5: 是否会进行资本利得分配或递延分配 - 公司历史上保留资本利得，此次也将保留，不进行资本利得分配，这样可增加公司净资产价值，且股东只需在BDC层面缴纳联邦税 [98][99][100] 问题6: 借款人的流动性状况及是否有足够资金度过疫情 - 多数投资组合公司利用了PPP计划，除少数有重大减记的交易外，其他公司业绩已稳定，流动性状况良好 [105][107] - 对于有重大减记的公司，已与管理层和所有者合作，确保了解其流动性需求，对其状况有信心 [108] 问题7: 问题交易是否均为有赞助的交易 - 提及的三笔问题交易均为有赞助的交易，但公司投资也包括无赞助交易，上述对投资组合的评论适用于两者 [110] 问题8: 赞助商是否认为这三笔投资能在疫情中存活，是否愿意追加投资 - 公司对这三笔投资的长期前景有信心，它们在各自市场有优势，价值主张未改变，预计市场恢复正常后将复苏，且资本充足 [111][112][113] 问题9: CLO股权估计收益率季度环比上升的原因 - 主要反映了过去三个月CLO的强劲表现，估值季度环比上升；虽因将提前还款率从10%提高到20%抵消了部分价值增长，但强劲表现仍体现在现金流和利率影响上 [115][116] 问题10: CLO再融资时是否会扩大规模及时间安排 - 公司有CLO仓库且已投入资产，有扩大规模的准备，若市场环境有利将进行扩大 [118] - 通常在此时寻求再融资，目前正在与市场接触，市场情况较六个月前有很大改善 [119] 问题11: CLO再融资后的估计收益率及BDC可获得的费用收入 - 目前还处于早期阶段，无法确定，下次沟通时可能会有结果 [120] 问题12: 未分配普通应税收入每股的水平 - 年初无溢出，目前已宣布三次股息，每季度超额收益在0.06 - 0.08美元之间，但CLO再融资可能会产生影响 [121][124] 问题13: 根据RIC规则，何时需要分配溢出收入或考虑相关选择 - 今年2月前的全年应税收入需在今年11月中旬前分配，2月后的股息将计入分配金额 [128] 问题14: 目前哪些行业有回收资本的机会 - 公司避免在受疫情影响大的行业（如酒店、旅游休闲、餐饮）进行新投资 [134][135] - 在表现良好的行业（如SaaS平台业务）有较多机会，本季度投资的三家新公司中有两家非软件行业（牙科实践管理公司、住宅供暖和空调业务），具体情况因公司而异 [136][138][139] 问题15: 利率环境和利差情况 - 所有资产已达利率下限，LIBOR进一步下降对投资组合无影响 [140] - 市场对利差竞争激烈，优质信贷利差已恢复到疫情前水平，不同行业表现有差异 [141]

业绩总结 - 截至2020年11月30日，贷款投资中92.8%获得最高内部评级，较第一季度的90.4%有所上升[2] - 2020财年第三季度的净投资收益为4450万美元，较上一季度下降10%[10] - 调整后的净投资收益为5530万美元，较上一季度的5491万美元略有上升[10] - 2020财年第三季度的资产管理规模（AUM）较上一季度增长7.6%，较年初增长12.6%[2] - 2020财年第三季度的未实现增值为600万美元，几乎恢复了第一季度价值减少的70%[2] - 2020财年第三季度的净资产值（NAV）每股为26.84美元，较上一年增长6.1%或1.54美元[2] - 2020财年第三季度的股息增加至每股0.42美元，较上一季度增加0.01美元[2] - 公司的流动性和资本基础稳固，现有流动性可支持资产管理规模增长42%[2] - 贷款投资中99.0%保持在“表现良好”的信用评级[10] - 2020年共关闭37笔交易，其中8笔为与COVID相关的流动性提款[43] 用户数据与市场表现 - 2020年交易来源数量为619笔，同比下降28%[44] - 2020年新投资组合公司数量为11家，平均每年审查约2%的交易[44] - 2020年12月，SAR的LTM总回报率为-12%，与BDC指数持平[60] - 2020年LTM的ROE为11.0%，为BDC行业第二高[74] - 2020年LTM的运营费用比率为4.2%[69] 未来展望与策略 - 未来目标包括在不牺牲信用质量的情况下扩大资产基础[82] - 公司的净资产值和每股净资产值有望实现增长[82] - 公司在能源/石油/天然气投资方面的直接暴露有限，预计不会面临重大减值[80] 新产品与技术研发 - 93%的投资为浮动利率，且所有投资的利率下限均为1.0%或更高[79] - 通过SBIC II债券和信贷设施，公司的借款能力仍然可用，能够在2020年11月30日的季度末将当前资产基础增长42%[75] 负面信息 - 2020年LTM的净利息收入（NII）每股为0.50美元，较上一季度下降[87] - Q3 FY21每股收益（EPS）为$0.57，较Q2 FY21的$1.95下降了70.3%[91] - 2020年交易来源数量为619笔，同比下降28%[44]

公司投资目标与范围 - 公司投资目标是通过投资产生当前收入和长期资本增值以创造有吸引力的风险调整回报，主要投资于美国私营中端市场公司发行的高级和单一贷款及夹层债务，这些公司EBITDA在200万美元至5000万美元之间，还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，投资私募股权基金不超过净资产的15.0%[276] 公司融资与股权交易 - 2010年4月14日，公司与Saratoga Investment Advisors等签订协议，获得Madison Capital Funding提供的4000万美元高级担保循环信贷安排[282] - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors等的交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，公司开始以Saratoga Investment Corp.开展业务[283] - 2010年8月12日，公司进行1比10反向股票分割，现金支付代替零碎股份230美元，反向分割后有2,680,842股普通股流通[285][286] - 2011年1月，公司注册公开发售向Saratoga Investment Advisors及关联方发行的986,842股普通股[287] - 2013年5月，公司发行4830万美元2020年到期的7.50%固定利率无担保票据，净收益4610万美元，2017年1月13日全部赎回[288] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co.签订债务分销协议，可通过ATM发售最多2000万美元2020年票据，在赎回前出售539,725张债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[289] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元2023年到期的6.75%固定利率无担保票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万美元和2450万美元[290] - 2017年3月16日公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成股权分销协议，可通过ATM发售最高3000万美元普通股，2019年7月11日增至7000万美元，10月8日增至1.3亿美元，截至2020年11月30日，公司出售3922018股，总收益9710万美元，平均价格24.77美元，净收益9590万美元[291] - 2018年7月13日，公司发行1150000股普通股，每股25美元，总收益2875万美元，扣除承销佣金和发行成本后，净收益约2740万美元，还授予承销商30天内购买最多172500股的期权，未行使[292] - 2018年8月28日，公司发行本金总额4000万美元的6.25%固定利率2025年到期票据，净收益3870万美元，扣除承销佣金约130万美元，发行成本约30万美元，包含承销商30天内购买额外500万美元票据的期权全部行使，年利率6.25%，季度付息，2025年8月31日到期[293] - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，将再投资期延长至2021年1月，法定到期日延长至2030年1月，增加2020年1月的禁售期，资产规模从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元购买新发行的次级票据，按面值购买250万美元的F - R - 2级票据和750万美元的G - R - 2级票据，同时偿还现有450万美元的F级票据[294] - 2019年2月5日，公司重新发行并增加现有6.25% 2025年到期票据规模，额外发行本金总额2000万美元，净收益1920万美元，扣除承销佣金约60万美元和折价20万美元，发行成本约20万美元，包含承销商30天内购买额外250万美元票据的期权全部行使，截至2020年11月30日，未偿还票据总额6000万美元[295] - 2019年8月14日，公司全资子公司SBIC II LP获得SBA的SBIC牌照，将以SBA债券形式提供最多1.75亿美元的额外长期资本[296] - 2020年2月11日，公司与子公司签订无担保贷款协议，子公司可从公司借款最多2000万美元，10月23日贷款额度增至2500万美元并立即全额提取，2021年8月20日到期，利率基于定价网格，起始年利率为3M USD LIBOR + 4.46%，截至2020年11月30日，公司对该子公司的投资公允价值为2480万美元[297] - 2020年6月24日，公司发行本金总额3750万美元的7.25%固定利率2025年到期票据，净收益3630万美元，扣除承销佣金约120万美元，发行成本约30万美元，7月6日承销商全额行使购买额外562.5万美元票据的期权，公司净收益540万美元，年利率7.25%，季度付息，2025年6月30日到期，截至2020年11月30日，未偿还票据总额4310万美元[298] - 2020年7月9日，公司发行本金总额500万美元的7.75%固定利率2025年到期票据，净收益480万美元，扣除承销佣金约20万美元，发行成本约10万美元，年利率7.75%，季度付息，2025年7月9日到期，截至2020年11月30日，未偿还票据总额500万美元[299] 公司会计估计与政策 - 公司确定投资估值、收入确认和资本利得激励费用确认为最关键的会计估计，投资按公允价值核算，收入按权责发生制确认，PIK利息在预计可收回时按权责发生制记录[300][301][305][307] 公司费用与收益相关协议变更 - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费，此前分别为0.25% [313] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%时超额现金流20.0%的激励管理费[314] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.约定按季度支付1.75%的基础管理费和两部分激励费，截至2010年7月30日欠290万美元，已支付30万美元，剩余260万美元被豁免[318][320] - 公司与Saratoga Investment Advisors的协议中，资本利得激励费从2010年5月31日起重新计算，“追赶”条款下特定区间净投资收入100.0%支付给顾问，且不再有激励费递延权[321][324] 公司准则与规则影响 - 2020年3月FASB发布ASU 2020 - 04，公司认为对合并财务报表和披露无重大影响[322] - 2020年3月SEC修订规则，公司自2021年2月28日起不再是加速申报公司[323] 公司投资组合情况 - 截至2020年11月30日，投资数量83个，投资组合公司42家，平均每家投资组合公司投资1170万美元，非不良或逾期投资公允价值620万美元[327] - 2020年11 - 11月净投资3300万美元，2019年同期净退出和偿还1040万美元[329] - 2020年前九个月（截至11月30日），公司对新的或现有的投资组合公司投资1.22亿美元，退出和还款总额为5090万美元，净投资为7110万美元；2019年前九个月（截至11月30日），投资1.607亿美元，退出和还款总额为9720万美元，净投资为6350万美元[330] - 2020年11月30日，公司投资组合中第一留置权定期贷款占比74.5%，加权平均当前收益率为9.5%；2020年2月29日，占比71.3%，加权平均当前收益率为9.6%[333] - 截至2020年11月30日，公司对Saratoga CLO次级票据的投资公允价值为2160万美元，占投资组合的3.9%；对CLO 2013 - 1 Warehouse 2的投资公允价值为2480万美元，占投资组合的4.5%[333] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资组合按市值计算有5.127亿美元（占比99.2%）的CMR颜色评级为绿色或黄色，有五笔投资违约，公允价值为170万美元；2020年2月29日，有4.942亿美元（占比98.6%）的CMR颜色评级为绿色或黄色，有两笔投资违约，公允价值为140万美元[335] - 2020年11月30日，公司投资的CMR分布中绿色投资公允价值为4.58469亿美元，占比83.8%；2020年2月29日，公允价值为4.29784亿美元，占比88.5%[339] - 准备金从2020年2月29日的120万美元增加到2020年11月30日的200万美元，主要与My Alarm Center、Roscoe Medical和TMAC Acquisition的额外应计利息准备金有关[340] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资的CMR分布中绿色投资公允价值为4.39472亿美元，占比85.0%；2020年2月29日，公允价值为4.56767亿美元，占比91.1%[341] - 2020年11月30日，公司投资组合中教育软件行业投资公允价值为8461.3万美元，占比15.5%；2020年2月29日，公允价值为9605.5万美元，占比19.8%[345] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资组合中银行金融保险与房地产行业投资公允价值为9606.2万美元，占比18.6%；2020年2月29日，公允价值为8795.7万美元，占比17.6%[346] - 2020年11月30日，公司投资组合按地理位置划分，东南部投资公允价值为1.70188亿美元，占比31.1%；2020年2月29日，公允价值为1.65353亿美元，占比34.0%[349] 公司财务指标变化 - 2020年11月30日止三个月，总投资收入增至1430万美元，较2019年同期增加0.1百万美元，增幅0.6%；九个月总投资收入增至4140万美元，较2019年同期增加0.6百万美元，增幅1.5%[352][353] - 2020年11月30日止三个月，投资利息收入降至1280万美元，较2019年同期减少0.1百万美元，降幅0.7%；九个月投资利息收入增至3720万美元，较2019年同期增加1.0百万美元，增幅2.7%[352][353] - 2020年11月30日，总投资较2019年同期增加5990万美元，增幅12.3%，从4.87亿美元增至5.469亿美元[352][353] - 2020年11月30日止三个月，总运营费用增至981.2万美元，较2019年同期增加0.2百万美元，增幅2.0%；九个月总运营费用降至2261.1万美元，较2019年同期减少5.0百万美元，降幅18.1%[357] - 2020年11月30日止三个月，利息和债务融资费用降至356万美元，较2019年同期减少0.3百万美元，降幅8.7%；九个月降至945.2万美元，较2019年同期减少2.2百万美元，降幅18.7%[358][359] - 2020年11月30日止三个月，基础管理费增至232.4万美元，较2019年同期增加0.2百万美元，增幅8.3%；九个月增至669.4万美元，较2019年同期增加0.7百万美元，增幅12.4%[362] - 2020年11月30日止三个月，激励管理费降至229.5万美元，较2019年同期减少0.8百万美元，降幅26.0%；九个月降至196.6万美元，较2019年同期减少5.3百万美元，降幅73.1%[363][365] - 2020年11月30日止三个月和九个月，专业费用分别增至50.3万美元和125.8万美元，较2019年同期分别增加0.1百万美元和0.08百万美元，增幅分别为25.4%和6.5%[366] - 2020年11月30日止三个月和九个月，行政费用分别增至69.4万美元和185.2万美元，较2019年同期分别增加0.1百万美元和0.3百万美元，增幅分别为24.7%和17.6%[367] - 截至2020年11月30日和2020年2月29日，SBA债券分别占总债务的61.9%和71.4%[361] - 2020年和2019年截至11月30日的九个月，信贷安排下的平均未偿还借款分别为0.0百万美元和0.8百万美元，SBA债券的平均未偿还借款分别为165.9百万美元和150.0百万美元，SBA债券未偿还借款的加权平均利率分别为4.57%和3.24%[369] - 2020年和2019年截至11月30日的三个月，所得税费用（收益）分别为0.03百万美元和1.0百万美元；九个月分别为0.03百万美元和1.5百万美元[370] - 2020年截至11月30日的三个月，公司投资销售等产生51.2百万美元，实现净收益10.7百万美元；九个月产生97.2百万美元，实现净收益12.6百万美元[372] - 2020年截至11月30日的三个月，公司投资未实现增值净变化为6.0百万美元，2019年同期未实现贬值净变化为0.5百万美元；2020年九个月未实现贬值净变化为9.4百万美元，2019年同期未实现增值净变化为4.9百万美元[375] - 2020年截至11月30日的三个月，公司运营导致净资产净增加6.4百万美元，每股净增加0.57美元；2019年同期分别为13.7百万美元和1.37美元[381] - 2020年截至11月30日的九个月，公司运营导致净资产净增加5.5百万美元，每股净增加

财务数据和关键指标变化 - 超过92%的贷款投资保持最高信用评级，较第一季度的90%有所提升 [5] - 第二季度实现14.3%的股本回报率，大幅超过行业平均的 - 8.5% [5] - 总变现额达5.06亿美元，实现16.6%的总未杠杆化内部收益率 [5] - 管理资产增至5.08亿美元，较上季度增长5% [6] - 新投资3170万美元，还款2330万美元 [6] - 调整后净投资收益（NII）为550万美元，较去年同期下降2.5%，较上季度下降5% [9] - 调整后每股NII为0.49美元，低于去年的0.68美元和上季度的0.51美元 [9] - 最新12个月股本回报率为14.3%，为行业最高 [9] - 每股资产净值（NAV）为26.68美元，较去年增长9%，较上季度增长6% [9] - 投资净收益为1650万美元，运营导致净资产增加2180万美元 [15] - 调整后NII收益率为7.6%，较去年下降340个基点，较上季度下降30个基点 [14] - 总费用（不包括利息、债务融资费用、基础和激励管理费用）保持在140万美元不变 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中第一留置权比例增至77%，其中13%为第一留置权最后退出头寸 [21] - 核心资产收益率从10.0%降至9.9%，但基于成本保持在9.5%不变 [22] - CLO收益率从11.7%增至16.4% [22] - 第二财季对两家新投资组合公司和3笔后续投资投入3170万美元，有一笔退出及摊销2330万美元，季度净投资增加840万美元 [23] - 投资组合涵盖29个不同行业，6.0%为股权权益 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场受COVID - 19影响，但交易活动和竞争开始恢复 [26] - 优质交易的杠杆扩大、定价收紧，但未达疫情前水平 [27] - 行业债务倍数从第一季度到第二季度保持不变 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持保守投资策略，注重承保质量 [31] - 积极寻求机会部署资本，支持有实力和韧性的企业 [27] - 加强业务发展，拓展新战略关系和交易来源 [35] - 凭借高管理所有权、低成本长期流动性、SBIC牌照等差异化特征吸引资本市场 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和全球经济的动荡持续时间不确定，但公司资本结构和流动性有助于应对挑战 [4][31] - 投资组合公司总体采取措施应对COVID - 19影响，多数贷款按条款支付 [28] - 尽管存在不确定性，但对投资组合的整体韧性有信心 [30] 其他重要信息 - 董事会决定将截至2020年8月31日季度的股息提高0.01美元至每股0.41美元 [8] - 公司自2011年以来净资产价值稳步增长，过去一年增长33% [18] - 第一SBIC牌照已全额投资2.223亿美元，第二SBIC牌照已投入6500万美元股权，已部署8690万美元股权和SBA债券，还有70万美元现金和1.1亿美元债券可用 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: CLO再投资期结束后，筹集的资本是用于新增CLO还是扩展现有CLO - 投资期将于2021年初结束，公司已聘请投资银行家，正在市场上积极行动，是否需要额外资本取决于是否扩大CLO规模以及再融资时的杠杆水平 [46] 问题2: 鉴于当前CLO市场条款，CLO向股权的分配盈利能力与过去几年相比如何 - 难以回答，取决于负债定价、资产市场估值和利差等因素，市场在过去四到六周有显著改善，目前无法准确评论 [47] 问题3: CLO仍合规是否意味着9月分配与7月相同 - 测试日期为10月初，已通过所有要求，预计10月晚些时候进行股权分配，估计分配金额与7月相当或更高 [48] 问题4: 9月市场利差和倍数表现如何 - 市场上资金充足，表现良好的公司存在资本竞争，利差较疫情前可能宽25 - 50个基点，定价有所下降，公司债务融资成本尤其是SBIC债务融资成本下降，有信心进行增值投资 [50] 问题5: FMG是被再融资退出还是其他原因退出 - FMG在疫情前就计划出售，疫情期间搁置，后因公司表现良好重新启动出售流程并完成出售，预计还款速度低于正常市场水平 [51] 问题6: 投资组合杠杆下降是否因赞助商注入股权资本 - 主要是由于EBITDA改善，FMG退出（第二留置权且倍数较高）也有一定影响 [52][54] 问题7: 投资组合中平均借款人EBITDA水平如何 - 公司通常不披露私人公司具体数据，且软件即服务公司动态不同，需进一步工作以提供有意义的数据，未来可能会进行解答 [57][60][61] 问题8: 当前季度是否继续回购股票，战略上如何考虑 - 目前没有既定决策，认为股票有吸引力，但需综合考虑未部署杠杆能力、股权水平、交易价值、流通股等因素，上季度回购主要是为抵消股息再投资计划带来的稀释 [72] 问题9: 本季度两笔新投资的行业及吸引力，EMS LINQ收购是否带来追加机会，Roscoe Medical情况如何 - 两笔新投资均为SaaS模式企业，分别服务商业房地产和现场服务管理行业，具有良好基本面和资本结构；EMS LINQ已在季度结束后退出；Roscoe Medical表现明显改善，令人乐观 [74] 问题10: 股息增加0.01美元的决策因素，是否会像以前一样每季度增加0.01美元 - 决策基于对公司潜在盈利能力的信心增强，过去季度收益远超现有股息；未来股息决策将根据具体情况在每季度进行，目前不做预测 [80]

业绩总结 - 截至2020年8月31日，贷款投资中92.1%获得最高内部评级，较第一季度的90%有所上升[2] - 2020年第二季度的股东权益回报率为14.3%，高于BDC行业中位数-8.5%[2] - 未实现增值为1660万美元，反映出第一季度公允价值减少的一半以上已在本季度恢复[2] - 管理资产(AUM)较上季度增长5.2%，达到5.049亿美元[2] - 2020年第二季度的调整后净投资收益为550万美元，较去年同期下降2.5%[2] - 每股调整后净投资收益为0.49美元，较第一季度的0.68美元下降[2] - 每股净资产价值(NAV)为26.68美元，较上年增长9.0%或2.21美元[2] - 2020年第二季度的投资组合公允价值为5.081亿美元，较第一季度的4.829亿美元有所上升[10] - 2020年第二季度的投资组合收益率为9.6%[21] - 2020年，Saratoga的长期投资回报率为12.1%[46] - 2020年，Saratoga的LTM净投资收益率(NII Yield)为9.0%[66] - 2020年，Saratoga的LTM股本回报率(ROE)为14.3%，在BDC行业中名列前茅[72] - 2020年，Saratoga的总回报率为-30.0%，相较于BDC指数的-22.1%表现较差[59] - 2020年，Saratoga的运营费用比率为7.1%[69] 用户数据与信用评级 - 2020年第二季度的贷款投资中99.0%保持在“表现良好”的信用评级[10] - 约93%的投资为浮动利率，且所有投资的利率下限均为1.0%或更高[75] - 77%的投资为第一留置权，92%的信贷为最高质量[77] - 公司获得“BBB”投资级评级[75] 未来展望与策略 - 截至2020年第三季度，Saratoga的投资组合杠杆为4.12倍[39] - 2020年第三季度，Saratoga执行的新投资交易数量为24，较2019年增加9%[43] - 2020年第三季度，Saratoga的交易来源中，60%来自私募股权赞助商，40%来自没有机构所有权的私人公司[43] - 未来目标包括扩大资产基础，同时保持信用质量[79] 股息与收益 - 2020年第二季度，Saratoga宣布的每股股息为0.41美元，较上一季度增加0.01美元，年化股息收益率为9.6%[71] - Q2 FY21的每股收益（EPS）为1.95美元[101] - Q2 FY21的净利息收益率（NII Yield）为7.6%[93] - LTM ROE在Q2 FY21为14.3%[104] - 自管理接管以来，净利息收益率几乎增长了287%[110]