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Saratoga(SAR) - 2023 Q2 - Earnings Call Transcript
2022-10-06 06:03
财务数据和关键指标变化 - 本季度AUM增至9.55亿美元,较上季度的8.95亿美元增长7%,较去年年底的8.18亿美元增长17%,较去年同期的6.66亿美元增长43% [5][9] - 本季度NAV每股从第一季度下降1.5%至28.27美元,主要反映市场利差扩大和广泛银团贷款市场波动的影响 [6] - 核心BDC投资组合收益率本季度增加140个基点,从第一季度的8.5%升至9.9%,增长16.5% [7] - 过去12个月的净资产收益率为4.8%,反映市场利差扩大和贷款价格下降 [19] - 本季度调整后NII为700万美元,与去年持平,较上季度增长9%;调整后NII每股为0.58美元,低于去年的0.63美元,但高于上季度的0.53美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包括52家投资组合公司、1个CLO基金和1个合资企业,第一留置权占总投资的83%,其中15%处于第一留置权最后退出位置 [27] - 核心BDC资产收益率从上个季度的8.5%升至本季度的9.9%,总收益率从7.7%升至9.0%;CLO收益率从8.0%升至8.9% [28] - 过去10个财年,公司从出售股权或其他投资的出售或提前赎回中实现了总计8110万美元的净收益,其中三分之二的历史总收益因资本损失结转而完全计入NAV [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 自7月上次更新以来,市场条件持续激进,流动性充裕,但贷款人对风险更敏感,避开历史上波动较大的行业 [34] - 绝对收益率显著增长,LIBOR和SOFR在本财季上涨超过150个基点,并在9月继续上升,同时利差开始在较低的中间市场扩大 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于保持资产负债表和流动性的实力,同时寻找机会扩大资产基础和优质信贷 [4] - 公司将继续选择性地对投资组合公司的股权进行共同投资,以保护投资组合收益率并提高整体回报 [42] - 公司通过与管理层和所有权直接合作,深入评估公司的长期实力和商业模式,以维持高信用质量标准 [41] - 公司的差异化特征包括高管理层持股比例、获得低成本和长期流动性、BBB +投资级评级、受益于利率上升环境等,有助于吸引更多机构投资者 [53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动,但公司现有投资组合公司总体表现良好,业务发展管道强劲 [5] - 公司认为在当前波动的环境中,有能力应对潜在的经济机遇和挑战 [4] - 随着利率上升,公司将受益于利息收入的增加,但也会关注对借款人信用质量的影响 [55][59] - 公司对团队、平台和投资组合的实力有信心,相信能够在不确定的宏观经济环境中保护资产价值 [49] 其他重要信息 - 上周公司获得了第三个SBIC许可证,这将使其能够继续扩大对小企业的投资,支持SBA的使命 [6] - 董事会宣布本季度每股股息为0.54美元,较上季度增加0.01美元,并于9月29日支付 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 利率上升对借款人信用质量的影响以及相关指标情况 - 公司在进行投资时会对不同情景进行敏感性分析,寻找产生高自由现金流的企业进行投资,目前投资组合的利息覆盖情况良好,虽利率上升使情况变紧,但仍有舒适的缓冲空间 [59] - 公司投资组合对经济变化不太敏感,许多SaaS业务有订阅收入,收入方面表现良好 [61] 问题2: 基于LIBOR上升250个基点,每季度增量收益是否在0.30 - 0.40美元范围内 - 公司表示这需要进行计算,同时SEC披露的影响仅针对利息收入,未包含激励费用 [63][65] 问题3: 公司股息政策以及是否会根据利率驱动的收益提高股息 - 公司需要谨慎,避免将股息提高到不可持续的水平,股息最终需由实际应税收益驱动,目前没有足够信息做出明确决定 [67] 问题4: 新贷款的净收益率与类似贷款重置收益率的关系 - 新交易基于SOFR定价,利差比上季度更宽;现有投资组合中的交易有一定滞后性,因为借款人可能有90天的定价选择 [74] 问题5: Zollege的情况及行业分类 - Zollege是一家为牙科助理提供教育和培训的公司,具有独特平台和良好的学生安置成果;近期因合作安排导致招生中断,出现业绩困难,但目前招生已恢复,预计财务表现将随之改善 [75] 问题6: 如何降低资产负债表杠杆以应对经济放缓 - 公司认为其债务结构风险低,利率固定且远低于当前市场水平,无契约限制,到期时间长;资产表现和信用质量良好,利差扩大带来有吸引力的毛利率,因此对当前杠杆水平感到舒适 [81][83] 问题7: 未来贷款人是否会将部分收益以利差压缩的形式返还给借款人 - 目前市场利差在扩大,未出现压缩趋势;公司与许多BDC不同,其债务为固定利率,能从利率上升中受益,而其他BDC可能因浮动利率负债无法受益,因此不太可能压缩利差 [85][88] 问题8: 为何现在进行CLO投资而不等待利差收紧 - 公司现有的仓库融资设施将于明年年中到期,且当前广泛银团贷款市场具有吸引力,能以有利价格购买一级留置权贷款;与Prudential合作,认为此时进行CLO投资从风险回报角度来看是有利的 [90][92] 问题9: 现有CLO股权估计收益率低的主要驱动因素 - 本季度折扣率从16%提高到18%,对估值和加权平均有效利率有重大影响;利率快速重置,短期内利息支出大幅增加;对违约资产的假设和处理方式也有重要作用 [95] 问题10: Pepper Palace的表现与预期的偏差及当前经济环境下的前景 - 该业务受基础设施成本、产品投入成本和劳动力成本上升以及消费者可支配收入减少的影响,但公司仍相信其基本概念和单位经济,赞助商也在积极支持,公司正与他们合作以恢复业务 [97] 问题11: Pepper Palace是否需要重组资产负债表 - 公司认为目前不需要,正努力促进业务增长和改善业绩,但会持续评估 [98] 问题12: 本财年剩余两个季度AUM增长预期 - 宏观层面,并购活动下降,市场波动扰乱融资市场,多数公司现有融资更具吸引力,因此不太可能进行再融资或出售业务;历史上公司约70%以上的还款来自公司出售,预计当前环境下赎回活动将低于正常水平 [106][107] 问题13: 投资组合中房地产相关公司的情况及对房地产市场回调的暴露程度 - 公司对房地产市场有一定暴露,如对Build - Out公司的投资,该公司提供的产品可提高商业房地产参与者的运营效率,表现良好;除此之外,公司对该领域的暴露不显著 [109] 问题14: 公司目前招聘新人才的举措、近期期望及市场情况 - 公司自COVID以来已招聘七名投资专业人员,最近一名几周前入职,仍在积极招聘;招聘市场竞争激烈,但公司凭借自身的成功和良好文化吸引人才 [111] 问题15: 清除广泛银团贷款市场积压需要的时间以及对已记录的未实现折旧的影响 - 目前市场上出售资产的人多于购买者,价格改善具有挑战性,但这不一定反映基础信贷质量;公司新定价的CLO有超过一半尚未购买,希望利用市场折扣,相信最终能取得良好结果,但无法预测市场硬着陆的情况 [114][115]
Saratoga(SAR) - 2023 Q2 - Earnings Call Presentation
2022-10-06 06:02
业绩总结 - 财年2023第二季度,投资组合的公允价值为9.547亿美元,较上季度增长7%,较年初增长17%[5] - 调整后的净投资收益为700万美元,每股调整后的净投资收益为58美分[10] - 资产管理规模(AUM)较年初增长17%,较去年同期增长43%,第二季度的新增投资为1.406亿美元[2] - 净资产值(NAV)每股为28.27美元,较上季度下降1.5%[12] - 累计净实现收益为$81,109,000,反映了投资组合的信用质量[34] - 最近三年平均实现收益率为3.9%、3.7%和3.3%[36] - 过去三年总回报率为26%[60] 用户数据 - 贷款投资中,95.6%持有最高内部评级,仅有一项投资处于非应计状态[7] - 98%的利息收益投资组合为浮动利率[2] - 96%的借款(除2500万美元外)为固定利率[29] - 公司在42个不同行业中进行投资,软件行业占比9.70%,IT服务占比8.70%[33] 未来展望 - 公司在2018年至2022年间的投资组合杠杆为3.97倍[38] - SBIC I和SBIC II的总投资额分别为$490.7百万和$89.8百万,总计$835.5百万[45] - SBIC II在FY20、FY21、FY22和Q2 FY23的可用容量分别为$103百万、$107百万、$78百万和$15百万[52] 新产品和新技术研发 - 公司流动性和资本基础强劲,季度末流动性为3700万美元,申请的第三个SBIC许可证已获批准,提供1.07亿美元的额外流动性[2] 分红和收益 - 宣布每股股息为0.54美元,较上季度增加1美分[2] - 自2014年起,公司建立了定期现金分红政策,自该计划启动以来,分红增长211%[54] - 过去十五个月内,分红增长23%,最近一个季度增加2%[54] - 2022年第二季度每股股息为0.54美元,较过去15个月增长23%[55] 负面信息 - 净资产价值(NAV)为3.372亿美元,较上一季度下降4.8%[73] - 2022年第二季度的运营费用比率为100.5%[64] - 2022年第二季度的资产负债率为3.8%[63]
Saratoga(SAR) - 2023 Q2 - Quarterly Report
2022-10-05 04:04
公司投资策略 - 公司投资于美国私营中端市场公司发行的优先和单一贷款以及夹层债务,这些公司的EBITDA在200万美元至5000万美元之间,还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资,对特定私募股权基金的投资不超过净资产的15.0%[324] 公司融资安排 - 2010年4月14日,公司与Saratoga Investment Advisors达成协议,获得Madison Capital Funding提供的4000万美元高级有担保循环信贷安排[326] - 2010年7月30日,公司向Saratoga Investment Advisors及其关联方私募出售986,842股普通股,总价1500万美元,同时与Madison签订信贷安排并更名[327] - 2013年5月,公司发行本金总额4830万美元的7.50%固定利率无担保票据,净收益4610万美元,2017年1月13日全额赎回[332] - 2015年5月29日,公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成债务分销协议,可通过ATM发售最多2000万美元的2020年票据,在票据全额赎回前,公司出售本金1350万美元的票据,净收益1340万美元[335] - 2016年12月21日,公司发行7450万美元本金的6.75%固定利率2023年到期票据,净收益7170万美元,2019 - 2020年赎回7450万美元中的7450万美元[336] - 2017年3月16日至2019年10月8日,公司ATM普通股发售额度从3000万美元增至1.3亿美元,2021年7月29日协议终止,共售股3922018股,总收益9710万美元,净收益9590万美元[337] - 2018年7月13日,公司发行115万股普通股,总价2875万美元,净收益约2740万美元,承销商30天内可额外购买172500股未行使[338] - 2018年8月28日,公司发行4000万美元本金的6.25%固定利率2025年到期票据,净收益3870万美元,承销商30天内全额行使购买500万美元额外票据的选择权[339] - 2020年6月24日,公司发行3750万美元本金的7.25%固定利率2025年到期票据,净收益3630万美元,承销商7月6日全额行使购买562.5万美元额外票据的选择权[344] - 2021年2月26日,公司完成Saratoga CLO第四次再融资,资产从5亿美元增至约6.5亿美元,公司额外投资1400万美元,购买特定票据并偿还部分旧票据,支付260万美元交易成本[348] - 2021年3月10日,公司发行5000万美元本金的4.375%固定利率2026年到期票据,净收益4900万美元[349] - 2021年7月15日,公司额外发行1.25亿美元本金的4.375% 2026年到期票据,净收益约1.235亿美元,用于赎回6.25% 2025年到期票据及一般公司用途[351] - 2021年10月4日,公司子公司SIF II与Encina Lender Finance LLC达成5000万美元高级有担保循环信贷安排,前两年可增至7500万美元,同时偿还并终止与Madison Capital Funding LLC的现有循环信贷安排[354] - 2022年1月19日,公司发行7500万美元4.35%固定利率票据,净收益7300万美元,融资成本170万美元已资本化[361] - 2022年4月27日,公司发行8750万美元6.00%固定利率票据,净收益8480万美元;5月10日,承销商部分行使期权额外购买1000万美元,净收益970万美元,融资成本330万美元已资本化[362] - 2022年8月15日,公司发行800万美元6.00%固定利率票据,净收益780万美元,额外融资成本3万美元已资本化[363] 公司股票相关操作 - 2010年8月12日,公司进行1比10反向股票分割,现金支付代替零碎股份230美元,反向分割后有2,680,842股普通股流通[329] - 2014年9月24日,公司宣布批准公开市场股票回购计划,最初允许回购最多200,000股,后多次调整,截至2022年8月31日,公司按计划以平均每股21.47美元的价格回购803,962股,花费约1730万美元[333] - 2022年第二季度,公司按计划以平均每股24.04美元的价格回购153,350股,花费约370万美元[333] - 2022年上半年,公司按计划以平均每股25.11美元的价格回购295,527股,花费约740万美元[333] 公司子公司牌照情况 - 2012年3月28日和2019年8月14日,公司的子公司Saratoga Investment Corp. SBIC, LP和Saratoga Investment Corp. SBIC II LP分别获得SBIC牌照[331] 公司合资业务情况 - 公司与TJHA共同管理SLF JV,双方承诺为其提供总计5000万美元融资,公司出资4375万美元,占比87.5%,TJHA出资625万美元,占比12.5%[357] - 截至2022年8月31日,公司与TJHA对SLF JV的投资中,无担保票据分别为1410万美元和200万美元,会员权益分别为1410万美元和670万美元[357] - 截至2022年8月31日,公司从SLF JV获得70万美元利息收入,SLF JV对SLF 2021的投资公允价值约为2370万美元[358] - 公司与TJHA在SLF JV所有重大决策上拥有平等投票权和公司治理控制权,SLF JV不收取管理费[356] - SLF JV对SLF 2021的投资为无担保贷款,无担保票据年利率为LIBOR加7.00%,2023年6月9日到期[358] 公司CLO业务再融资情况 - 2018年12月14日,公司完成Saratoga CLO第三次再融资,资产从3亿美元增至约5亿美元,公司额外投资1380万美元,购买特定票据并偿还450万美元旧票据[341] - 2018年12月14日,公司完成Saratoga CLO第三次再融资和扩资,资产从约3亿美元增至约5亿美元,新增投资1380万美元,赎回450万美元F级票据,偿还2000万美元贷款[376] - 2021年2月26日,公司完成Saratoga CLO第四次再融资,资产从5亿美元增至约6.5亿美元,公司额外投资1400万美元,购买特定票据并偿还部分旧票据,支付260万美元交易成本[348] - 2021年2月26日,公司完成Saratoga CLO第四次再融资和扩资,资产从5亿美元增至约6.5亿美元,新增投资1400万美元,偿还250万美元F - R - 2级票据、750万美元G - R - 2级票据和2500万美元贷款,支付260万美元交易成本[379] 公司管理费用相关 - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费,此前为0.25%的基础管理费和0.25%的次级管理费[381] - 2018年12月14日后,公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%以上时超额现金流20.0%的激励管理费[382] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.约定按1.75%支付季度基础管理费和激励费,截至2010年7月30日欠290万美元,已支付30万美元,剩余260万美元被豁免[387][388] - 公司与Saratoga Investment Advisors约定按20.0%支付季度净投资收入激励费(超过1.875%季度门槛率部分)和年度净实现资本利得激励费[390] 公司投资组合情况 - 截至2022年8月31日,投资组合有116项投资、52家投资组合公司,平均每项投资800万美元,平均每家公司1770万美元[394] - 2022年8月31日止三个月,公司投资1.405亿美元,退出和还款7510万美元,净投资6550万美元;2021年同期投资1.339亿美元,退出和还款1.527亿美元,净还款1880万美元[395] - 2022年8月31日止六个月,公司投资2.377亿美元,退出和还款8510万美元,净投资1.526亿美元;2021年同期投资2.352亿美元,退出和还款1.498亿美元,净投资8540万美元[396] - 2022年8月31日和2月28日,投资组合公允价值占比中,第一留置权定期贷款分别为83.0%和77.3%,加权平均当前收益率分别为10.1%和8.3%[399] - 2022年8月31日,公司对Saratoga CLO次级票据投资公允价值为2340万美元,占投资组合的2.5%;Saratoga CLO投资组合本金总额为6.534亿美元[399] - 2022年8月31日,Saratoga CLO投资组合按市值计算5.917亿美元(98.0%)的CMR颜色评级为绿色或黄色;2月28日,6.303亿美元(98.7%)为绿色或黄色,4项投资违约,公允价值280万美元[401] - 2022年8月31日和2月28日,投资的CMR分布中,绿色评级投资公允价值分别为8.0574亿美元(84.4%)和6.90672亿美元(84.5%)[405] - 准备金从2022年2月28日的0美元增至8月31日的120万美元,与Knowland Group的利息收入非应计有关[406] - 2022年8月31日和2月28日,Saratoga CLO投资的CMR分布中,绿色评级投资公允价值分别为5.58144亿美元(92.4%)和5.95324亿美元(93.2%)[406] - 2022年8月31日和2月28日,投资组合按行业分组中,医疗软件投资公允价值分别为9246.7万美元(9.7%)和9012.6万美元(11.0%)[409] - 2022年8月31日和2月28日,投资组合按行业分组中,IT服务投资公允价值分别为8350.6万美元(8.7%)和8080.4万美元(9.9%)[409] - 2022年8月31日和2月28日,投资组合按行业分组中,HVAC服务和销售投资公允价值分别为6470.1万美元(6.8%)和2997.6万美元(3.7%)[409] - 2022年8月31日和2月28日,投资组合总公允价值分别为9.54664亿美元和8.17567亿美元[399][405][409] - 截至2022年8月31日和2月28日,Saratoga CLO按行业分组的投资组合公允价值分别为6.04031亿美元和6.38963亿美元[410] - 截至2022年8月31日和2月28日,按地理位置划分的投资组合公允价值分别为9.54664亿美元和8.17567亿美元[413] 公司财务指标变化 - 2022年8月31日止三个月和六个月,总投资收入分别为2185.3万美元和4053.2万美元,较2021年同期分别增加340万美元(18.5%)和530万美元(15.0%)[414][416][417] - 2022年8月31日止三个月和六个月,投资利息收入分别为1923.3万美元和3583.9万美元,较2021年同期分别增加410万美元(27.3%)和700万美元(24.4%)[415][416][417] - 截至2022年8月31日,总投资较2021年8月31日增加2.886亿美元(43.3%),达到9.547亿美元[416] - 2022年8月31日止三个月和六个月,总运营费用分别为1415.5万美元和2485.8万美元,较2021年同期分别增加210万美元(17.5%)和减少150万美元(5.5%)[414][424] - 2022年8月31日止三个月和六个月,净投资收入分别为769.8万美元和1567.4万美元,较2021年同期分别增加130.5万美元和672.5万美元[414] - 2022年8月31日止三个月和六个月,投资净实现收益分别为794.4万美元和810.6万美元,较2021年同期分别增加644.2万美元和469.4万美元[414] - 2022年8月31日止三个月和六个月,投资未实现增值(贬值)净变化分别为 - 1325.9万美元和 - 2259.1万美元,而2021年同期分别为337.7万美元和2018.9万美元[414] - 2022年8月31日止三个月和六个月,运营导致的净资产净增加(减少)分别为94.8万美元和 - 53.9万美元,而2021年同期分别为794.2万美元和2899万美元[414] - 2022年8月31日止三个月,利息和债务融资费用增加270万美元,即52.8%,平均未偿债务从4.259亿美元增至6.267亿美元[425] - 2022年8月31日止六个月,利息和债务融资费用增加530万美元,即55.3%,平均未偿债务从3.783亿美元增至6.09亿美元[426] - 2022年和2021年8月31日止三、六个月,未偿债务加权平均利率分别为4.46%、4.26%和4.45%、4.39%[427] - 截至2022年8月31日和2月28日,SBA债券分别占总债务的36.8%和36.2%[428] - 2022年8月31日止三个月,基础管理费增加110万美元,即36.7%,从300万美元增至410万美元;六个月增加210万美元,即37.2%,从580万美元增至790万美元[429] - 2022年8月31
Saratoga(SAR) - 2023 Q1 - Earnings Call Transcript
2022-07-08 01:01
财务数据和关键指标变化 - 本季度AUM增至8.95亿美元,较上季度的8.18亿美元增长9%,较去年同期的6.78亿美元增长32% [7][11] - 本季度NAV每股为28.69美元,同比持平,较第四季度下降2.2%,主要反映广泛银团CLO贷款市场的波动 [8] - 本季度调整后NII为640万美元,同比增长2%,环比增长1%;调整后NII每股为0.53美元,去年为0.56美元,与上季度持平 [16] - 过去12个月的净资产收益率为6.9%,去年为19.4%,上季度为13.9% [16] - 本季度投资净亏损950万美元,即每股加权平均亏损0.78美元,导致运营净资产总额减少150万美元,即每股减少0.12美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合包括45家投资组合公司、1个CLO基金和1个合资企业,第一留置权占总投资的80%,其中10.4%为第一留置权最后退出头寸 [33] - 核心BDC资产(不包括CLO)以及总资产收益率在过去一年下降,主要由于市场利差持续收紧;本季度利率上升的影响被Nolan计入非应计项目所抵消,非应计项目分别占公允价值和成本的1.1%和1.8% [34] - CLO收益率从季度环比从10.5%降至8.0%,反映当前市场表现 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 自5月以来利率持续显著上升,公司98.5%的生息投资组合为浮动利率,75%的投资LIBOR利差为100个基点或更低,预计第二季度及以后将受益于利率上升对NII的影响 [35] - 广泛银团贷款市场交易量同比大幅下降,利差上升,但中低端市场仅出现轻微变动,优质交易需求高和去年大规模募资使利差保持紧张 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于资产负债表和流动性优势,同时寻找机会增加高质量信贷资产基础 [6] - 保持高投资信贷质量,95%以上的贷款投资在季度末保持最高信用评级 [9] - 选择性地对投资组合公司的股权进行共同投资,以保护投资组合收益率并提高整体回报 [50] - 市场流动性充裕,但贷款人对风险更敏感,避开历史上波动较大的行业,对资本使用采取更严格立场;杠杆率仍处于高位,优质资产的定价和杠杆指标仍较为激进 [40][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本财季恰逢市场大幅波动,但公司认为自身仍有能力应对未来经济机遇和挑战 [6] - 现有投资组合公司总体表现良好,业务发展管道强劲 [7] - 尽管市场存在不确定性,但仍有许多公司表现良好,公司将专注于这些公司 [72] - 中低端市场与高端市场存在一定滞后性,目前中低端市场交易活跃度仍较高,但预计这种情况不会持续太久,可能会出现改善迹象 [73] 其他重要信息 - 董事会宣布截至2022年5月31日季度的每股0.53美元股息,并于2022年6月29日支付 [15] - 公司于2022年4月27日成功发行9750万美元、6.0%的2027年到期小额债券,并于6月14日赎回4312.5万美元、7.25%的SAK小额债券,将于7月14日偿还,这将使非SBIC债务降至3.93亿美元,并将债务期限从3 - 5年延长至5年 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Nolan Group本季度计入非应计项目时是否反转了前几个季度的收入,反转了多少? - 是的,账面上有两个月的应收利息,在评估并计入非应计项目时需要反转,本季度对Nolan Group的总准备金为73.3万美元,代表五个月而非三个月的金额 [69] 问题2: 市场是否仍保持稳定,与10天前相比是否有变化? - 市场情况因行业和公司而异,一些公司表现良好,预计在当前环境下将继续保持;中低端市场与高端市场存在滞后性,目前中低端市场交易活跃度仍较高,但竞争激烈,预计这种情况不会持续太久,可能会出现改善迹象 [71][72][73] 问题3: 预计未来三到六个月中低端市场买家和卖家之间的出价和要价差距是否会扩大,市场是否会变得更困难? - 难以预测;在不确定性时期,出价和要价差距通常会扩大,交易活动会放缓,但公司市场中有许多已进行一年或更长时间的交易正在收尾,部分交易价格因宏观原因进行了调整 [74][75][76]
Saratoga(SAR) - 2023 Q1 - Earnings Call Presentation
2022-07-08 00:23
业绩总结 - 投资组合质量保持强劲,95.0%的贷款投资获得最高内部评级,仅有一项投资处于非应计状态[2] - 截至2022年5月31日,未杠杆内部收益率(IRR)为12.0%,投资组合公允价值为8.945亿美元,较总成本高出1.4%[2] - 资产管理规模(AUM)较年初增长9%,同比增长32%[2] - 第一季度调整后的净投资收入(NII)为640万美元,每股调整后NII为0.53美元[2] - 净资产价值(NAV)每股为28.69美元,较上季度下降2%[10] - 2022年第一季度净实现收益和未实现贬值为920万美元,其中包括860万美元的未实现贬值[2] - 截至2022年5月31日的季度,净利息收入(NII)收益率为9.2%[81] - 截至2022年5月31日的季度,长期回报率(LTM ROE)为6.9%[65] 用户数据 - 贷款投资中93.0%保持在“表现良好”的信用评级[8] - SAR的投资组合杠杆率为4.29倍,涉及非经常性收入的承销[41] - 2022年第二季度,SAR的交易来源数量为539,较2021年下降6%[44] - 2022年第二季度,SAR执行的交易数量为53,较2021年增长13%[44] - 2022年第二季度,SAR的新投资组合公司数量为10,较2021年下降了4[44] 未来展望 - 公司计划在不牺牲信用质量的情况下扩大资产基础[71] - SAR在过去三年中的总回报为20%[60] - 在过去12个月中,SAR的总回报为-3%,而BDC指数的总回报为-9%[57] 新产品和新技术研发 - SAR的未实现投资的毛未杠杆内部收益率为17.6%[49] - 自2014年起,SAR的季度现金分红政策已实施,分红自启动以来增长了211%[54] 负面信息 - 截至2023年第一季度,公允市场价值投资组合为894.5百万美元[76] - 截至2023年第一季度,净利息收入(NII)为9.2百万美元[81] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2022年5月31日的季度,最新宣布的每股股息为0.53美元,较去年同期增长20%,当前股息收益率为9.1%[64] - 净利息收益率在过去12个月(LTM)增长了2%[94] - 净利息收益率在过去11年内增长了299%[94] - FY12至FY23期间,净利息收益率从99.56亿美元增长至396.78亿美元[94]
Saratoga(SAR) - 2023 Q1 - Quarterly Report
2022-07-07 04:01
公司投资策略 - 公司投资于美国私营中端市场公司发行的优先和单一贷款及夹层债务,这些公司EBITDA在200万美元至5000万美元之间,还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资,投资私募股权基金不超过净资产的15.0%[309] 公司历史交易与协议 - 2010年7月30日,公司与Saratoga Investment Advisors相关交易完成,向其及关联方私募出售986,842股普通股,总价1500万美元,同时与Madison Capital Funding签订4000万美元高级担保循环信贷协议[313] - 2011年1月,公司注册公开发售此前发行给Saratoga Investment Advisors及关联方的986,842股普通股[316] - 2012年3月28日和2019年8月14日,公司子公司Saratoga Investment Corp. SBIC, LP和Saratoga Investment Corp. SBIC II LP分别获得SBIC牌照[316] - 2015年5月29日,公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.签订债务分销协议,可通过ATM发售最多2000万美元2020年票据,此前已出售本金1350万美元的票据,净收益1340万美元[318] - 2017年3月16日,公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.签订股权分销协议,可通过ATM发售最多3000万美元普通股,后续额度增加至1.3亿美元,2021年7月29日终止,已出售3,922,018股,总收益9710万美元,净收益9590万美元[321] - 2021年10月4日,公司旗下SIF II与Encina Lender Finance, LLC达成5000万美元高级有担保循环信贷安排,前两年可增至7500万美元,期限三年,利率为LIBOR加4.0% [338] - 公司与TJHA共同管理SLF JV,双方承诺提供总计5000万美元融资,公司提供4375万美元,占比87.5%;TJHA提供625万美元,占比12.5%;截至2022年5月31日,SLF JV对SLF 2021的投资公允价值约1980万美元[341][342] - 公司与TJHA在SLF JV中各拥有50%投票权,不合并SLF JV[344] - 公司于2021年10月4日与Encina签订高级担保循环信贷安排,初始额度5000万美元,前两年可增至7500万美元,到期日为2024年10月4日[443] 公司股票相关操作 - 2010年8月12日,公司进行1比10反向股票分割,分割后有2,680,842股普通股流通,现金支付代替零碎股金额为230美元[315] - 2018年7月13日,公司发行115万股普通股,总价2875万美元,净收益约2740万美元[322] - 截至2022年5月31日,公司通过股权分销协议出售4840361股普通股,总收益1.24亿美元,平均价格25.61美元,净收益1.224亿美元[336] - 2018年7月13日,公司发行115万股普通股,每股定价25美元,总收益2875万美元,扣除承销佣金和发行成本后净收益约2740万美元[481] - 2017年3月16日至2021年7月29日的股权ATM计划终止,公司出售392.2018万股,总收益9710万美元,净收益9590万美元[482] - 2021年7月30日至2022年5月31日,公司通过股权分配协议出售484.0361万股,总收益1.24亿美元,净收益1.224亿美元[483] - 截至2022年5月31日,公司根据股票回购计划购买65.0612万股,平均价格20.86美元,花费约1360万美元;2022年3 - 5月购买14.2177万股,平均价格26.27美元,花费约380万美元[485] 公司债券发行与赎回 - 2013年5月,公司发行4830万美元2020年到期的7.50%固定利率无担保票据,净收益4610万美元[317] - 2016年12月21日,公司发行7450万美元2023年到期的6.75%固定利率票据,净收益7170万美元,2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万美元和2450万美元[320] - 2018年8月28日,公司发行4000万美元6.25%固定利率2025年到期票据,净收益3870万美元,承销佣金约130万美元,发行成本约30万美元[323] - 2019年2月5日,公司额外发行2000万美元6.25%固定利率2025年到期票据,净收益1920万美元,承销佣金约60万美元,折扣20万美元,发行成本约20万美元[324] - 2020年6月24日,公司发行3750万美元7.25%固定利率2025年到期票据,净收益3630万美元,承销佣金约120万美元,发行成本约30万美元;7月6日,承销商全额行使期权购买额外562.5万美元票据,公司净收益540万美元[328] - 2021年3月10日,公司发行5000万美元4.375%固定利率2026年到期票据,净收益4900万美元,承销佣金约100万美元,发行成本约20万美元[333] - 2021年7月15日,公司额外发行1.25亿美元4.375% 2026年到期票据,净收益约1.235亿美元,用于赎回所有未偿还的6.25% 2025年到期票据及一般公司用途[335] - 2013年5月,公司发行本金总额4830万美元、利率7.50%的2020年到期固定利率票据,该票据于2017年1月13日全额赎回[464] - 2015年5月29日,公司与Ladenburg Thalmann & Co Inc.达成债务分销协议,可通过ATM发售本金总额最高2000万美元的2020年票据,在全额赎回前,公司已出售539,725张债券,本金1350万美元,平均价格25.31美元,净收益1340万美元[465] - 2016年12月21日,公司发行本金总额7450万美元的2023年票据,净收益7170万美元,2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回本金5000万美元和2450万美元[466] - 2018年8月28日,公司发行本金总额4000万美元、利率6.25%的2025年票据,净收益3870万美元;2019年2月5日,额外发行本金2000万美元的该票据,净收益1920万美元;2021年8月31日,赎回本金6000万美元的该票据[467][468][469] - 2020年6月24日,公司发行本金总额3750万美元、利率7.25%的2025年票据,净收益3630万美元;7月6日,承销商全额行使期权购买额外本金562.5万美元的该票据,公司净收益540万美元;截至2022年5月31日,该票据未偿还总额为4310万美元[470][471] - 2020年7月9日,公司发行本金总额500万美元、利率7.75%的2025年票据,净收益480万美元;截至2022年5月31日,该票据未偿还总额为500万美元[472][474] - 2020年12月29日和2021年1月28日,公司分别发行本金总额500万美元和1000万美元、利率6.25%的2027年票据;截至2022年5月31日,该票据未偿还总额为1500万美元[474][475][476] - 2021年3月10日和7月15日,公司分别发行本金总额5000万美元和1.25亿美元、利率4.375%的2026年票据;截至2022年5月31日,该票据未偿还总额为1.75亿美元[476][477][478] - 2022年1月19日,公司发行本金总额7500万美元、利率4.35%的2027年票据,净收益7300万美元;4月27日,发行本金总额8750万美元、利率6.00%的2027年票据,净收益8480万美元;5月10日,承销商部分行使期权购买额外本金1000万美元的该票据,公司净收益970万美元[478][480] - 2022年5月31日,2027年到期的6.00%债券未偿还金额为9750万美元[481] 公司CLO再融资情况 - 2018年12月14日,公司完成Saratoga CLO第三次再融资,资产从3亿美元增至约5亿美元,公司额外投资1380万美元,购买250万美元F - R - 2级票据和750万美元G - R - 2级票据,偿还450万美元F级票据[325] - 2021年2月26日,公司完成Saratoga CLO第四次再融资,资产从5亿美元增至约6.5亿美元,公司额外投资1400万美元,购买1790万美元F - R - 3级票据,偿还250万美元F - R - 2级票据、750万美元G - R - 2级票据和2500万美元CLO 2013 - 1仓库2贷款,支付260万美元交易成本[332] - 2018年12月14日,Saratoga CLO第三次再融资后资产从约3亿美元增至约5亿美元,公司新增投资1380万美元[358] - 2021年2月26日,Saratoga CLO第四次再融资后资产从5亿美元增至约6.5亿美元,公司新增投资1400万美元[360] 公司CLO票据置换与出售 - 2021年8月9日,公司将1790万美元的F - R - 3级票据置换为850万美元的F - 1 - R - 3级票据和940万美元的F - 2 - R - 3级票据[362] - 2021年8月11日,公司出售F - 1 - R - 3级票据,实现损失10万美元[362] 公司CLO管理费用 - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费[363] - 2018年12月14日后,公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据超额现金流20.0%的激励管理费[364] 公司运营费用 - 公司主要运营费用包括投资咨询和管理费、专业费、董事和高管保险费等[366] - 公司向原投资顾问GSCP (NJ), L.P.支付季度基础管理费,为最近两个财季末总资产(非现金或现金等价物,但包括借款购买的资产)平均价值的1.75%[368] - 截至2010年7月30日,公司欠GSCP (NJ), L.P.服务费290万美元,已支付30万美元,剩余260万美元对方同意豁免[369] - 公司需按季度支付激励费,为超过季度1.875%门槛率的激励费前净投资收入的20%;财年末支付净实现资本利得的20% [370] 公司投资组合情况 - 2022年5月31日投资组合有103项投资、47家投资组合公司,平均每项投资850万美元,平均每家投资组合公司投资1810万美元[374] - 2022年3 - 5月公司净投资8710万美元,2021年同期净投资1.043亿美元[377] - 2022年5月31日,第一留置权定期贷款占投资组合的80.3%,加权平均当前收益率为8.6% [380] - 2022年5月31日,公司对Saratoga CLO次级票据的投资公允价值为2410万美元,占投资组合的2.7% [380] - 2022年5月31日,公司投资组合中绿色评级投资公允价值7.43116亿美元,占比83.1% [385] - 2022年5月31日,Saratoga CLO投资组合中绿色评级投资公允价值5.68023亿美元,占比94.5% [387] - 准备金从2022年2月28日的0美元增至2022年5月31日的70万美元,与Knowland Group的利息收入非应计有关[386] - 截至2022年5月31日和2月28日,公司投资组合公允价值分别为894,533千美元和817,567千美元[390] - 截至2022年5月31日和2月28日,Saratoga CLO投资组合公允价值分别为600,926千美元和638,963千美元[392] - 2022年5月31日和2月28日,东南部地区投资占比分别为29.9%和31.5%,西部地区分别为23.9%和22.5% [395] - 2022年5月31日,投资、现金及现金等价物等的公允价值总计9.96022亿美元,其中现金及现金等价物9493.9万美元,占比9.5%;第一留置权定期贷款7.1809亿美元,占比72.0%等[481] 公司收入与费用对比 - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总投资收入分别为18,679千美元和16,816千美元,增长11.1% [396][397] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,利息收入分别为16,606千美元和13,687千美元,增长21.3% [397] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总PIK收入分别为0.2百万美元和0.3百万美元 [398] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总管理费用收入均为0.8百万美元 [398] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总股息收入分别为0.3百万美元和0.4百万美元 [399] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总结构和咨询费用收入分别为0.9百万美元和1.3百万美元 [400] - 2022年和2021年截至5月31日的三个月,总运营费用分别为10,703千美元和14,26
Saratoga(SAR) - 2022 Q4 - Earnings Call Transcript
2022-05-06 05:11
财务数据和关键指标变化 - 本季度AUM增长至8.18亿美元,本季度新增1.64亿美元新平台或后续投资,同时有1100万美元还款 [7] - 本财年净AUM增长2.63亿美元,最近12个月的净资产收益率为13.9% [8] - 本季度NAV每股增长0.5%至29.33美元,是过去19个季度中的第17次增长 [10] - 本季度末监管杠杆率为209%,远超150%的要求 [14] - 本季度末流动性为1.66亿美元,截至今日已全部投入使用 [14] - 董事会宣布2022年2月28日结束的季度股息为每股0.53美元,于3月28日支付 [15] - 本季度调整后NII为640万美元,较去年增长10%,较上季度增长5%;调整后NII每股为0.53美元,较去年增长,与上季度持平 [15] - 与上一财年相比,调整后NII从2260万美元增长14%至2570万美元,调整后NII每股从2.02美元增长至2.24美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度核心BDC资产(不包括CLO)以及总资产收益率降至9%以下,主要因市场利差持续收紧,本季度又收紧50个基点 [41] - 本财年股权占比从6.0%大幅增至10.7%,部分源于现有股权估值因业绩强劲而升值,部分为优先股形式 [41] - 97.5%的生息投资组合为浮动利率,75%的投资LIBOR下限为100个基点或更低 [42] - CLO收益率季度环比降至10.5%,反映当前市场表现 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 2022年第一季度并购活动交易量大,虽略低于第四季度但仍非常活跃 [47] - 广泛银团贷款市场交易量同比大幅下降且利差上升,但中低端市场尚未出现变化 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续采取在投资组合公司获取股权的策略,以获得更高回报 [9] - 公司注重投资组合管理,与投资组合公司保持密切联系,确保贷款按时偿还 [50] - 公司将继续选择性地参与投资组合公司的股权共同投资,以保护投资组合收益率并提高整体回报 [55] - 行业竞争激烈,投资者通过加快交易完成时间和放宽契约限制等方式进行差异化竞争 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前全球市场波动和新冠疫情影响持续,但公司已成功应对挑战,并有望从市场复苏和活动增加中受益 [6] - 公司对进入可能不同的信贷和利率环境充满信心,相信强大的团队、平台和投资组合能够应对挑战 [48] - 公司将继续专注于保持资产价值,对团队和公司未来充满信心 [64] 其他重要信息 - 公司2022财年第四季度和全年财报电话会议包含前瞻性陈述和预测,实际结果可能与这些陈述和预测存在重大差异 [3] - 公司2022财年第四季度和全年股东报告可在投资者关系网站的活动与报告板块找到 [4] - 本次电话会议回放将于今天下午4点至5月12日提供 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 投资组合中餐饮、零售和酒店行业的公司是否有放缓迹象,以及它们抵御潜在衰退的能力如何 - 公司在进行投资时会考虑各种情景,包括需求下降或消费者需求调整的情况,并在资产负债表结构和投资位置上进行合理安排 [74] - 对于餐饮和酒店行业的投资,公司对相关公司的表现和在资产负债表中的位置感到满意,认为这些公司具有较强的基本面和抗衰退能力 [74][75] 问题2: 为什么要增加高级贷款基金而不是扩大CLO业务 - 增加高级贷款基金可以实现多元化,包括资本来源和时间上的多元化,同时现有CLO业务有其自身的周期和动态 [79] 问题3: CLO估计收益率下降的原因是什么,是否会随着利率上升而逆转,以及CLO的再投资期情况 - CLO收益率下降主要是由于估值中未实现增值的影响,以及利率上升环境下负债重新定价速度快于资产,且部分资产有利率下限,导致预计现金流减少 [81][82][83] - 这是一种暂时现象,可能会随着利率上升而逆转 [84] - CLO在一年多前进行了再融资,期限为三年,下一次再融资期预计在2024年初 [84] 问题4: 季度末后公司的活动情况,以及如何考虑资产负债表、杠杆和SBA的使用,近期交易是否符合SBIC要求 - 季度末后公司活动活跃,部分活动涉及符合SBIC要求的投资,使用了部分剩余的SBA债券以及现金,并通过发行新的债券锁定长期利率 [93] - 季度末后的活动是第四季度趋势的延续,包括投资新的投资组合公司和进行后续投资 [94] 问题5: 从还款角度来看,2月份季度还款活动相对较少,预计今年剩余时间是否会继续保持这种情况 - 公司希望还款活动继续保持在较低水平,但还款速度难以精确确定 [96] - 一般情况下,公司预计25% - 30%的投资组合在一年内会发生周转,但在利率上升环境下,还款速度可能会降低 [97][98] 问题6: 高级贷款基金JV的目标规模、ROE以及何时能从会员权益部分获得股息 - 目前高级贷款基金JV仍处于早期阶段,本季度首次进行投资,总投资约2500万美元,包括债务和股权形式 [102] - 从ROE角度来看,该合资企业与公司现有的CLO或HVAC投资类似 [103] 问题7: 鉴于经济前景的不确定性,公司对次级资本(如第二留置权和无担保债务)的投资意愿如何 - 公司一直以来的做法是评估业务模式的实力,然后决定在何处为股东获得最佳风险调整回报 [104] - 在当前市场环境下,公司更倾向于优先留置权高级债务头寸,因为这些位置能提供更好的风险调整回报机会 [105] - 但公司也会保持开放态度,考虑那些能为股东带来安全且增值投资机会的次级资本投资 [105]
Saratoga(SAR) - 2022 Q4 - Earnings Call Presentation
2022-05-05 23:34
业绩总结 - FY22净实现和未实现收益为2820万美元,Q4为270万美元[2] - Q4调整后的净投资收益(NII)为640万美元,每股调整后NII为0.53美元[2] - FY22调整后的净投资收益为2570万美元,每股调整后NII为2.24美元[2] - Q4 FY22的净利息收入(NII)为9.0百万美元,相较于Q4 FY21的8.7百万美元增长了3.4%[90] - Q4 FY22的每股净利息收入(NII Per Share)为0.53美元,较Q4 FY21的0.52美元略有上升[90] - 最近12个月的总回报率为14%[64] - 最近5年的总回报率为91%[64] - 最近3年的总回报率为40%[65] 用户数据 - 截至2022年2月28日,投资组合的公允价值为8.176亿美元,较总成本高出2.7%[2] - 截至Q4,净资产值(NAV)每股为29.33美元,较上季度增长0.5%,较去年增长7.6%[2] - 资产管理规模(AUM)较年初增长47%,较上季度增长24%[2] - 2022年第四季度的公允价值投资组合为8.176亿美元[86] - 2022年第四季度的净资产值(NAV)为3.426亿美元[89] 投资组合质量 - 投资组合质量保持强劲,98.5%的贷款投资获得最高内部评级,且零非应计贷款[2] - 贷款投资中98%的资产保持在“表现良好”的信用评级[2] - 第一留置权占比77.3%,第二留置权占比5.4%,无担保定期贷款占比1.9%,结构融资证券占比4.7%,普通股权占比10.7%[27] - 投资组合收益率为7.7%(现有投资组合的加权平均当前收益率)[28] - 加权平均当前收益率在过去一年中为11.8%[31] 未来展望 - 截至2022年2月28日,借款能力可增长20%,大部分为现金或低成本流动性[71] - 自管理接管以来,SAR的净利息收益率已增长四倍[95] 分红与收益 - Q4 FY22的每股分红为$0.53,较去年增长23%[59] - 最新季度的每股股息为0.53美元,较过去12个月增长23%,当前股息收益率为8.1%[68] - 最近12个月的净投资收益率(NII Yield)为9.2%[66] 其他信息 - 2022年4月27日发行8750万美元的6.0% 2027年到期的婴儿债券[2] - 累计净实现收益为80,000千美元,自FY13以来的总和[39] - FY11到FY22,公司的净利息收入从9,430百万美元增长至38,964百万美元,增长幅度达313%[96]
Saratoga(SAR) - 2022 Q4 - Annual Report
2022-05-05 04:00
公司重大交易与合作 - 2020年2月29日财年结束时,公司出售了SIA - Easy Ice, LLC的权益[30] - 2010年7月30日,公司进行资本重组,向Saratoga Investment Advisors及其关联方私募出售986,842股普通股,总价1500万美元,并与Madison Capital Funding LLC签订4000万美元高级有担保循环信贷安排[34] - 2021年10月4日,公司旗下Saratoga Investment Funding II LLC与Encina Lender Finance, LLC达成5000万美元高级有担保循环信贷安排,前两年可增至7500万美元,前六个月最低提款额1250万美元,之后为2500万美元或承诺金额的50%(取较大值),期限三年,利率为LIBOR加4.0%(LIBOR下限0.75%)[35] - 2021年10月26日,公司与TJHA JV I LLC签订有限责任公司协议,共同管理SLF JV,SLF JV投资于Saratoga Investment Corp Senior Loan Fund 2021 - 1 Ltd [31] - 2008年1月22日,公司以3000万美元购买了Saratoga CLO所有未偿还的次级票据[57] - 2018年12月14日,Saratoga CLO第三次再融资和扩资后,投资组合本金总额从约3亿美元增至约5亿美元,公司购买了250万美元的F - R - 2级和750万美元的G - R - 2级票据,赎回了450万美元的F级票据,还购买了3950万美元的次级票据[60] - 2020年10月23日,CLO 2013 - 1 Warehouse 2贷款额度增至2500万美元并立即全额提取,利率基于定价网格,起始年利率为3M USD LIBOR + 4.46%[60] - 2021年2月26日,Saratoga CLO第四次再融资,再投资期延长至2024年4月,法定到期日延长至2033年4月,资产从5亿美元增至约6.5亿美元,公司投资1400万美元购买新发行的次级票据,购买1790万美元的F - R - 3级票据,偿还了相关债务并支付260万美元交易成本[60][61] - 2021年8月9日,公司将1790万美元的F - R - 3级票据换成850万美元的F - 1 - R - 3级和940万美元的F - 2 - R - 3级票据,8月11日出售F - 1 - R - 3级票据实现损失10万美元[61] 公司运营与发展历程 - 2007年3月23日公司开始运营,3月28日完成普通股首次公开发行[33] - 2012年3月28日,公司全资子公司SBIC LP获得SBA的SBIC牌照;2019年8月14日,全资子公司SBIC II LP也获得该牌照[36] 公司费用支付相关 - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的投资咨询和管理费包括基础管理费和激励费,基础管理费按平均总资产的1.75%年费率计算[43] - 激励费第一部分按季度支付,季度预激励费净投资收入未超1.875%无激励费;超1.875%但不超2.344%部分按100.0%支付;超2.344%部分按20.0%支付[45] - 激励费第二部分按财年支付(或管理协议终止时),为激励费资本利得的20.0%,激励费资本利得为2010年5月31日起累计实现资本利得,扣除累计实现资本损失和未实现资本折旧,再减去此前已支付的资本利得激励费[47] - 2015 - 2021年期间,公司多次提高与Saratoga Investment Advisors签订的管理协议下费用支付或报销上限,从130万美元提至300万美元[48] - 公司向Saratoga Investment Advisors支付的基础管理费为每年1.75%,按季度支付,基于每季度末和上一季度末的平均总资产(不包括现金或现金等价物,但包括借款购买的资产)计算[90] - 激励费用的第一部分按季度计算支付,基于上一季度的税前净投资收入,与1.875%的“门槛率”比较,超过2.344%的部分按20.0%支付[91][92] - 激励费用的第二部分资本利得费在每个财年末确定支付,为累计实现资本收益减去累计实现资本损失和未实现资本折旧后的20.0%,减去之前已支付的资本利得费总和[94] - 示例1中,当税前净投资收入超过门槛率但未完全满足“追赶”条款时,收入相关部分的激励费用为0.3575% [96] - 示例1中,当税前净投资收入超过门槛率且完全满足“追赶”条款时,收入相关部分的激励费用为0.5467% [98][99] 公司债务投资组合情况 - 截至2022年2月28日,公司债务投资组合公允价值的87.3%为发行人在债务证券到期前无需支付本金的债务证券[50] - 截至2022年2月28日,公司仅付息贷款的12.9%规定了合同实物支付利息,26.3%的此类投资选择以实物支付部分到期利息[50] - 截至2022年2月28日,公司95.7%的债务投资具有基于LIBOR、BSBY、SOFR和最优惠利率等基准定期重置的可变利率[50] 公司投资相关规定 - 公司作为业务发展公司,投资非合格资产时需保证至少70%的总资产为合格资产,可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资,投资私募股权基金时不超过其净资产的15%[51] - 投资委员会对超过100万美元的投资需一致批准,所有投资销售需四名成员全部批准[74] - 公司按公允价值核算投资,对无市场报价投资采用多技术估值,对Saratoga CLO投资用贴现现金流模型估值[76][77] - 公司投资顾问选择投资时强调资本保全、低波动性和下行风险最小化,投资有经验管理团队且持有大量股权的企业[74] - 公司投资投资公司证券时,除注册货币市场基金外,一般不能收购超过投资公司总流通有表决权股票3%的有表决权股票,不能将超过公司总资产价值5%的资金投资于一家投资公司的证券,不能将超过公司总资产合计价值10%的资金投资于多家投资公司的证券[121] - 根据1940年法案,BDC收购资产时,合格资产至少要占公司总资产的70.0%[124] - 若公司超过25.0%的总资产为来自单一交易对手的回购协议,则不符合美国联邦所得税目的下受监管投资公司的资产多元化要求[128] - 作为BDC,公司在特定条件下发行多类债务和一类优先于普通股的股票时,资产覆盖率按1940年法案定义,每次发行后至少要达到200.0%;自2019年4月16日起,最低资产覆盖率为150.0%;公司还可出于临时或紧急目的借入不超过公司总资产价值5.0%的资金,无需考虑资产覆盖率[129] - 公司一般不能以低于每股净资产的价格发行和出售普通股,但董事会确定出售符合公司和股东最佳利益且股东批准时可以,且发行和出售价格不得低于董事会确定的接近证券市场价值(减去任何分销佣金或折扣)的价格;公司也可按1940年法案适用要求向股东进行低于每股净资产的配股发行[131] 公司股息分配情况 - 2009年1月公司暂停季度股息支付,之后进行五次年度股息分配,2014年9月恢复季度股息政策并采用股息再投资计划[80][81] - 公司需每年及时分配至少90.0%的普通净应税收入和实现的净短期资本收益(超过实现的净长期资本损失),否则将面临4%的美国联邦消费税[82] - 公司2021年未进行足够分配,产生了美国联邦消费税,2022年或扣留部分普通收入和资本收益,预计会产生消费税[82] - 公司可分配应税股息,股东可选择现金或股票,现金分配总额至少为宣布分配总额的20% [83] 公司竞争情况 - 公司主要竞争对手包括公共和私人投资基金、商业银行和投资银行、商业融资公司等,竞争激烈[84] 公司业务服务与协议 - 公司无员工,业务服务由Saratoga Investment Advisors的员工提供,公司按管理协议和行政协议报销相关费用[86] - 管理协议每年需获董事会或多数股东投票批准,可提前60天书面通知终止[111][112] - 行政协议费用支付上限从最初的100万美元逐步提高到2021年8月1日起的300万美元[116] 公司业务性质变更规定 - 公司若要改变业务性质或撤销BDC选举,需获“多数流通有表决权证券”批准,即67%以上参会且参会股份超50%或超50%流通股份[120] 合格资产相关 - 合格资产包括从发行人等购买的证券、公司控制的合格投资组合公司的证券等多种类型[125][128] 公司管理协助与合规 - 公司作为BDC,通常要向投资证券的发行人提供重大管理协助,Saratoga Investment Advisors会代表公司向有需求的投资组合公司提供此类协助,公司可能会为此类服务收取费用[127] - 公司和投资顾问已采用并实施旨在防止违反联邦证券法的书面政策和程序,并每年审查其充分性和实施有效性;公司指定了首席合规官负责管理这些政策和程序;公司预计会接受美国证券交易委员会对其遵守1940年法案情况的定期检查[123] - 公司和Saratoga Investment Advisors分别根据1940年法案下的规则17j - 1和《顾问法》下的规则204A - 1采用了道德准则,规定了个人投资程序并限制某些个人证券交易[132] - Saratoga Investment Advisors有特定的代理投票政策和程序,投票时会考虑公司和投资者利益及潜在利益冲突,投票记录会保留相关文件[134][135] 公司SBIC牌照与相关规定 - 公司子公司SBIC LP和SBIC II LP分别于2012年3月28日和2019年8月14日获得SBA的SBIC牌照[154] - 符合条件的小企业有形净资产不超过1950万美元,近两个财年美国联邦所得税后平均年净收入不超过650万美元;小企业投资公司须将25.0%的投资活动用于SBA定义的“较小企业”[156] - 共同控制下的多个SBIC,未偿还SBA债券最高不超过3.5亿美元,且合并监管资本至少1.75亿美元;公司全资SBIC子公司合计承诺资本3.25亿美元;SBA规定监管资本至少7500万美元时,SBIC可发行的SBA担保债券上限为1.5亿美元[159] 公司SBIC注资与债券情况 - 截至2022年2月28日,公司向SBIC LP注资7500万美元股权资本,有8600万美元SBA担保债券未偿还;向SBIC II LP注资8750万美元股权资本,有9900万美元SBA担保债券未偿还[160] 公司借款情况 - 截至2022年2月28日,公司有4.981亿美元借款未偿还,其中循环信贷安排下有1250万美元借款未偿还[652] 利率对公司影响 - 假设2022年2月28日的投资保持一财年不变且不改变现有利率条款,利率假设提高1.0%,利息收入将增加约250万美元;利率假设降低1.0%,利息收入将减少约3万美元[653] - 利率变化对公司当前利息和债务融资费用无影响,因除信贷安排外所有借款均为固定利率,且信贷安排目前未提取[654] - 利率基点变化对净投资收入各组成部分的影响:如基点变化 -100,利息收入减少4.7万美元,净投资收入减少4.7万美元,净投资收入每股减少0.00美元;基点变化100,利息收入增加245.9万美元,利息费用增加4.3万美元,净投资收入增加241.6万美元,净投资收入每股增加0.21美元等[658] Saratoga CLO相关情况 - 截至2022年2月28日,公司对Saratoga Investment Corp. CLO 2013 - 1 F - 2 - R - 3级票据和Saratoga CLO次级票据的投资公允价值分别为940万美元和2870万美元[62] - 公司与Saratoga CLO的抵押管理协议无续约要求,可因特定原因终止,公司收取基础管理费0.10%/年和次级管理费0.40%/年,不再享有20.0%的激励管理费[65] - Saratoga CLO在2014财年、2017财年、2019财年和2021财年债务清偿实现损失分别约为340万美元、610万美元、120万美元和300万美元[67] - 2021年8月9日,公司以1790万美元F - R - 3类票据平价交换850万美元F - 1 - R - 3类票据和940万美元F - 2 - R - 3类票据,8月11日出售F - 1 - R - 3类票据实现损失10万美元[67] - 截至2022年2月28日,Saratoga CLO投资组合本金总额6.602亿美元,98.7%为对334个借款人的高级有担保第一留置权定期贷款,平均对每个借款人敞口190万美元,加权平均期限4.81年,持有现金620万美元[69] - 公司对Saratoga CLO的投资成本基础约3230万美元,对次级票据总投资5780万美元,分别于2008年1月、2018年12月和2021年2月追加投资3000万美元、1380万美元和1400万美元[69] SLF JV相关情况 - 截至2022年2月28日,公司在SLF JV的会员权益公允价值1200万美元,无担保贷款公允价值1310万美元,SLF JV在CLO仓库的无担保贷款公允价值2870万美元[70] 公司投资案例 - 第1年对A公司投资2000万美元,对B公司投资3000万美元,对C公司投资2500万美元[104] - 第2年A公司投资以5000万美元出售,B公司投资公允价值为2500万美元,C公司投资公允价值为2500万美元[104] - 第3年B公司投资公允价值为2700万美元,C公司投资以3000万美元出售[104] - 第4年B公司投资公允价值为3500万美元[109] - 第5年B公司投资以2000万美元出售[109] - 第2年资本收益激励费为500万美元(20%×2500万美元)[109] - 第3年资本收益激励费为140万美元(640万美元 - 500万美元)[109]
Saratoga(SAR) - 2022 Q3 - Earnings Call Presentation
2022-01-07 16:36
业绩总结 - 投资组合质量保持强劲,95.0%的贷款投资获得最高内部评级,且无不良贷款[2] - 截至2021年11月30日,未实现投资组合的毛未杠杆内部收益率为11.9%,总公允价值为6.618亿美元,较投资组合总成本高出2.9%[2] - 第三季度调整后的净投资收益为610万美元,每股调整后的净投资收益为0.53美元,较上季度增加2%[2] - 资产管理规模(AUM)较年初增长21%,较去年增长19%[2] - 现金流动性为1.441亿美元,自季度末以来净部署近1.2亿美元,完全增值于收益[2] - 每股净资产(NAV)为29.17美元,较上季度增长1.0%[2] - 投资组合的加权平均当前收益率为8.1%[21] - 过去一年SAR的总回报率为46%,高于BDC指数的32%[55] 用户数据 - 2021年新投资组合公司数量为12家,较2020年增加[42] - 2021年执行的交易数量为47,较2020年增长62%[42] - 2022年第三季度的每股净利息收益为0.53美元[78] 未来展望 - 公司可用流动性成本低于2%,可通过SBIC II债券和新信贷设施进一步增长39%[60] - 97%的投资具有浮动利率,大部分投资的利率底线为1.0%或更高[62] 新产品和新技术研发 - 新增5000万美元的信贷额度,降低资本成本100个基点[2] 负面信息 - FY22中,净实现收益为18,200千美元,抵消了My Alarm Center投资的4,900千美元全额减记[33] - Q3 FY22每股收益(EPS)为0.73美元,相较于Q3 FY20的1.37美元下降了46.7%[80] - Q3 FY22的年化净资产收益率(LTM ROE)为14.6%,较Q3 FY20的17.6%下降了11.4%[80] 其他新策略和有价值的信息 - 自FY13以来,累计净实现收益为80,000千美元[33] - 公司长期净资产收益率(LTM ROE)为14.6%[60] - 截至2021年11月30日的季度,公司的净利息收益率为7.3%[59] - 自管理层接管以来,SAR的净利差增长了400%[82] - 截至Q3 FY22,净利差较去年增长8%,在过去10年中增长了316%[83]