财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产规模（AUM）为6.62亿美元，较上季度的6.66亿美元略有下降，降幅为1%，但较去年同期的5.47亿美元增长21%，较去年年底的5.54亿美元增长19% [9][14] - 本季度调整后净投资收益（NII）为610万美元，较去年同期的550万美元增长10%，较上季度的700万美元下降13%；调整后NII每股为0.53美元，较去年同期的0.50美元上升，较上季度的0.63美元下降 [19][22] - 过去12个月的净资产收益率为14.6%，高于去年的11%和上季度的14.4% [19] - 本季度末每股资产净值（NAV）为29.17美元，较去年同期的26.84美元增长9%，较上季度的28.97美元增长1%，为公司自2010年管理以来的最高季度每股NAV [20] - 本季度投资净收益为390万美元，即每股加权平均0.34美元；麦迪逊信贷安排还款和终止产生80万美元的实现损失，即每股加权平均0.07美元；运营净资产总计增加830万美元，即每股收益（EPS）为0.73美元 [25] - 总费用（不包括利息、债务融资费用、基础管理费、激励费和所得税）从去年的160万美元降至120万美元，占年化平均总资产的0.6%，低于去年的1.1% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增两家投资组合公司和六项后续投资，投资金额为5860万美元，但有三笔还款及摊销共计6640万美元，导致本季度投资净额减少780万美元 [42] - 核心业务发展公司（BDC）资产（不包括CLO和银团贷款）以及总资产收益率今年降至9%以下，部分原因是市场利差持续收紧以及部分高收益资产本季度还款导致的组合变化 [40] - 本财年股权占比从5.7%几乎翻倍至本季度的10.3%，部分是由于现有估值因强劲表现而升值，部分股权增加以第三类股权赚取股息收入的形式体现，反映在损益表的其他收入项目中而非利息收入 [41] - CLO收益率季度环比降至11.6%，反映当前市场表现 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场条件持续激进，超过疫情前水平，是典型的借款人市场，流动性条件异常强劲，交易量大，并购活动异常活跃，信贷收益率收紧，杠杆倍数增加，资本部署姿态激进 [47][48] - 高需求推动优质交易的利差和定价下降，杠杆指标处于极具竞争力的水平，投资者面临通过加快交易完成时间和放宽契约限制等方式竞争的压力 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在有机会且认为有股权增值潜力时，有选择地对投资组合公司进行股权共同投资，该策略不仅为投资组合提供了收益率保护，还显著提高了整体投资组合回报 [57][58] - 公司注重保持高承销标准，深入评估公司及其商业模式的长期实力，寻求持久经营的企业，以实现为股东创造最佳风险调整回报的目标 [55] - 公司通过与管理层和所有权方直接合作，深入了解企业的潜在优势和特征，其内部信用质量评级显示95%的投资组合处于最高信用评级 [56] - 公司持续拓展市场覆盖范围，与新建立的关系进行了多项投资；与活跃且成熟的公司建立了众多深厚的长期关系，这些公司将其视为融资推荐来源；在经历长期增长趋势的行业细分领域发现大量投资机会，并在这些领域积累了专业知识 [63][64] - 行业债务倍数从第二季度到第三季度相对稳定，但仍处于历史高位；公司投资组合的总杠杆率为4.13倍，较上季度略有上升，主要是由于为现有投资组合公司提供了额外资本，而非新平台的杠杆水平增加 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临疫情的前所未有的全球影响，但公司克服了挑战，受益于经济复苏和市场活动的大幅增加，认为自身处于有利地位，能够应对未来潜在的经济机遇和挑战 [8] - 现有投资组合公司表现良好，当前业务发展活动使公司能够寻找和评估健康水平的新投资机会 [9] - 市场条件持续激进，是借款人市场，但公司的承销标准仍然很高，继续发现大量部署资本的机会，2021年是公司资本部署强劲的一年，创历史新高 [47][49] - 公司对投资组合的表现充满信心，所有贷款均按还款条款支付，无新增不良贷款，整体投资组合已从去年与疫情相关的未实现折旧中恢复，公允价值超过成本基础2.9% [52][53] - 公司认为其投资策略、管理团队经验、承销标准和资产负债表结构将使其在当前和未来环境中应对挑战，并为股东带来长期利益 [77][78] 其他重要信息 - 董事会宣布将截至2021年11月30日的季度股息提高0.01美元至每股0.53美元，将于2022年1月19日支付，并将继续按季度评估股息水平 [17][71] - 公司过去12个月的总回报率为46%，高于BDC指数的32%；过去三年和五年的回报率分别位居所有BDC的前14%和前7% [72] - 公司的差异化特征包括管理层持股比例高、获得低成本和长期流动性支持、拥有BBB +投资级评级、活跃的公私债券发行、稳定的历史每股收益和NII收益率、行业领先的历史和长期净资产收益率、不断增长的NAV和每股NAV、高质量的AUM扩张以及有吸引力的风险状况 [75][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新信贷安排与传统银行低成本信贷安排相比的优势 - 传统银行信贷安排通常包含BDC层面的契约，如有形净资产、EBITDA、多个季度负底线等，可能因特定事件触发还款要求，而公司的信贷安排无全公司范围的契约，虽成本较高，但提供了灵活性，不会因特定市场事件危及公司整体业务 [81][83] - 回顾2020年3 - 4月的困难时期，许多BDC因低成本信贷安排的公式要求而面临问题，而公司当时的信贷安排使其无需担心资本结构和违约问题，能够在不利环境中继续投资并建立强大关系，这些投资带来的收益远超信贷安排的额外成本 [86][91] 问题2: 本季度ATM使用情况及未来预期 - 从行业角度看，BDC筹集股权资本的时间不连续，公司从长期增长趋势考虑，认为强大而稳健的股权基础对实现增长目标至关重要，因此本季度利用市场对股权融资的接受度进行融资，并非仅针对下一季度的业务 [94][97] 问题3: 收益率压缩的程度和底部情况 - 公司难以预测收益率压缩的底部，但本季度新业务的收益率平均在8% - 8.5%，在当前成本下降的情况下，仍可创造性地为股东部署资本 [99][100] - 市场处于活跃状态，许多参与者未经历过经济衰退，而公司管理团队经历过多个周期，将继续注重信贷质量，避免为追求收益率而过度扩大风险 [101][103] 问题4: 公司对疫情反应变化的原因 - 疫情初期，市场受到巨大冲击，股市下跌，流动性枯竭，且对疫情影响存在大量未知因素；而现在有了疫苗、治疗方法和群体免疫，疫情的不确定性降低，市场将其视为可量化和管理的风险 [107][108] - 目前市场处于大规模收购和增长阶段，公司根据市场情况做出反应，同时利用信贷工具构建交易以把握机会并防范未来风险；此外，公司财务状况更强，知识基础更丰富，与合作伙伴的关系也得到了发展 [111][116] 问题5: 在竞争激烈的借款人市场如何进行承销 - 公司始终保持高承销标准，拒绝的交易远多于接受的交易，虽市场竞争激烈，但看到更多来自新关系的优质交易，使公司能够在保持承销标准的同时部署更多资本 [119][121] - 公司注重与现有投资组合公司的后续投资，许多较小的初始投资后来发展为较大的交易；公司坚持承销优先于价格的原则，认为为优质信贷提供较低价格比为低质量信贷提供较高价格更可取，同时通过与客户建立合作关系提供增值服务 [122][127] 问题6: 投资行业偏好是否发生变化 - 公司投资的行业具有多样性，但寻找具有共同特征的企业，如为客户提供有吸引力的价值主张、在所在领域处于领先地位、所处市场具有积极动态、由强大管理团队领导 [130] - 过去五年，公司在医疗保健、教育和SaaS商业模式投资领域发展了专业知识，这些领域通常较不具周期性，能够为终端市场带来更高生产力或更好结果的企业有望在市场中取得成功，公司将继续在这些领域部署资本 [131][133] 问题7: 季度末后业务活动及未来投资展望 - 季度末的净业务发起水平创历史新高，证明了公司团队的能力，但无法预测未来业务情况，公司需随时准备应对符合标准的业务机会 [135][137] - 当前业务活跃的原因包括2020年的积压需求、税收政策变化的威胁、经济强劲、反垄断担忧以及人口结构趋势等，但这些因素可能在未来发生变化，公司将根据市场情况灵活应对 [138][140] - 若宏观环境保持不变，公司对业务管道和投资能力有信心，预计能够以比历史水平更快的速度部署资本，但将始终关注市场趋势，保持承销标准 [141][144] 问题8: 股息收入和CLO收益率的未来情况 - 本季度有三项优先股投资产生股息收入，其中两项已在本季度和上季度偿还，目前仅剩一项Artemis wax投资仍有优先股股息收入，未来股息收入项目将简化 [146] - CLO估值受市场表现等多种变量影响，本季度LIBOR曲线变化和被视为违约的资产增加导致预计现金流减少，进而使加权平均有效利率下降，未来利率变化取决于市场情况 [148][151] 问题9: 对LFR投资的吸引力和杠杆情况 - 公司在餐饮行业有丰富经验，LFR作为特许经营商，自60年代以来成功运营，其加盟商的单位经济状况优于大多数竞争对手，经过大量尽职调查，公司认为该投资在资产负债表方面处于良好位置，且相对于特许经营商的杠杆倍数处于较低水平 [152][153] 问题10: 本季度用SBA贷款而非现金投资的原因 - 公司在资金使用上会平衡SBIC内外的投资，因为一旦在SBIC外投资，就无法再将投资放入SBIC，所以决策会从长期回报角度考虑，本季度在有多余现金的情况下进行了平衡，通常在现金不充裕时会优先使用SBIC资金 [155][156] 问题11: 专业费用准备金反转的情况及展望 - 公司在发展过程中优化了流程和供应商，导致部分预提费用高于实际需求，因此释放了一些费用，主要涉及会计、法律和估值方面；本季度情况不代表未来趋势，更适合参考之前季度的运行率 [157][158] 问题12: 分布式应税收入情况及管理方式 - 公司年初有一个半月的溢出额已完全覆盖，根据当前股息率和收益率，预计到2月底和3月进入下一年会有溢出额，具体评估将在年末进行 [159] 问题13: 2022年后续投资预期及对利差压缩的影响 - 后续投资是公司投资策略的重要组成部分，公司通常从较小的初始投资开始，投资于有增长计划的公司，随着公司成长，有助于维持定价；公司的目标是增加新平台投资，因为新平台会带来更多后续投资机会 [162][167] - 公司预计会看到投资组合中出现一定模式，即初始投资后，公司成长并寻求更多资本进行收购或进一步发展，但私募股权平台最终可能会退出，因此公司希望在有机会时进行股权共同投资，并通过引入新平台机会来补充资产负债表 [168][170] 问题14: 股息增加的框架和预期 - 作为BDC注册投资公司，公司有股息支付要求，同时会考虑流动性、溢出成本和融资成本等因素，目标是建立可持续的股息水平，让投资者有信心；每个季度情况不同，董事会会定期重新评估股息水平 [173][176]

公司投资目标与范围 - 公司投资目标是通过投资产生当前收入和长期资本增值以创造有吸引力的风险调整回报，主要投资于美国私营中端市场公司发行的高级和单一贷款及夹层债务，可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，对特定私募股权基金的投资不超过净资产的15.0%[282] 公司重大协议与交易 - 2010年4月14日，公司与Saratoga Investment Advisors等达成协议，获得Madison Capital Funding提供的4000万美元高级担保循环信贷安排[288] - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors的交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，同时公司开始使用Madison信贷安排并更名[289] - 2011年1月，公司注册公开发售此前发行给Saratoga Investment Advisors及其关联方的986,842股普通股[293] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co.达成债务分销协议，可通过市价发行最多2000万美元的2020年票据，在票据全部赎回前，公司出售539,725份债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[295] - 2017年3月16日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成股权分配协议，可出售最多3000万美元普通股，后额度增加至1.3亿美元，2021年7月29日协议终止，共出售3922018股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[297] - 2021年7月30日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.和Compass Point Research and Trading, LLC达成股权分配协议，截至11月30日，出售4447535股，总收益1.125亿美元，净收益1.11亿美元[310] - 2021年10月26日，公司与TJHA JV I LLC签订协议，共同管理Saratoga JV，预计投资债务或股权[313] - 公司成立全资特殊目的实体SIF II，与Encina签订5000万美元高级有担保循环信贷安排，前两年可增至7500万美元，期限三年，利率为LIBOR加4.0%，LIBOR下限0.75%[312] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.签订协议，支付季度基础管理费为最近两个财季末总资产（除现金或现金等价物）平均价值的1.75%及激励费[333] - 与现投资顾问Saratoga Investment Advisors协议中，资本利得激励费自2010年5月31日重置，该顾问有权获得此后净收益的20.0% [339] 公司股票相关事项 - 2010年8月12日，公司进行1比10的反向股票分割，现金支付代替零碎股份230美元，反向分割后公司有2,680,842股普通股流通[291][292] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股25美元，总收益2875万美元，净收益2740万美元[298] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股定价25美元，扣除承销佣金和发行费用后净收益约2740万美元[445] - 2021年7月30日至11月30日，公司通过股权分销协议出售444.7535万股普通股，总收益1.125亿美元，平均价格25.29美元，扣除交易成本后净收益1.11亿美元[447] - 截至2021年11月30日，公司根据股票回购计划购买45.8435万股普通股，平均价格18.64美元，花费约860万美元；2021年前九个月，购买4.9623万股，平均价格25.23美元，花费约130万美元[449] 公司子公司牌照获取 - 2012年3月28日和2019年8月14日，公司子公司Saratoga Investment Corp. SBIC, LP和Saratoga Investment Corp. SBIC II LP分别获得美国小企业管理局的SBIC牌照[293] - 2019年8月14日，公司子公司SBIC II LP获得SBIC牌照，可获得最多1.75亿美元长期资本[302] 公司债券发行与赎回 - 2013年5月，公司发行本金总额4830万美元的7.50%固定利率无担保票据，扣除承销佣金190万美元和发行成本30万美元后，净收益4610万美元，该票据于2017年1月13日全部赎回[294] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元本金的6.75%固定利率无担保票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万和2450万美元本金[296] - 2018年8月28日，公司发行4000万美元本金的6.25%固定利率票据，净收益3870万美元，2019年2月5日又发行2000万美元本金，2021年8月31日赎回[299] - 2018 - 2019年公司发行6.25% 2025年票据，本金总计6000万美元，净收益总计5790万美元[431][433] - 2020年6月24日，公司发行本金3750万美元的7.25% 2025年票据，扣除承销佣金后净收益3630万美元；7月6日，承销商全额行使期权，额外购买本金562.5万美元的该票据，净收益540万美元；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为4310万美元[435][436] - 2020年7月9日，公司发行本金500万美元的7.75% 2025年票据，扣除承销佣金后净收益480万美元；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为500万美元[437][438] - 2020年12月29日和2021年1月28日，公司分别发行本金500万美元和1000万美元的6.25% 2027年票据；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为1500万美元[439][440][441] - 2021年3月10日和7月15日，公司分别发行本金5000万美元和1.25亿美元的4.375% 2026年票据；截至2021年11月30日，该票据未偿还本金为1.75亿美元[442][444][445] - 2021年3月10日，公司发行5000万美元本金的4.375%固定利率票据，净收益4900万美元，8月31日，260万美元应收款全额支付[308] - 2021年8月31日，公司按面值赎回6000万美元本金的6.25% 2025年票据，并支付应计未付利息[434] 公司CLO再融资与扩资 - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，资产从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元[300] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资并扩资，投资组合本金从约3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元[325] - 2021年2月26日，公司完成Saratoga CLO第四次再融资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元[307] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资并扩资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元[326] 公司费用相关 - 公司从Saratoga CLO获得0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费，按季度支付[328] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%时20.0%的超额现金流激励管理费[329] - 激励费的一部分为季度滞后支付，等于超过季度1.875%门槛率的净投资收入的20.0%[334] - 公司按财年末支付等于净实现资本利得20.0%的费用，截至2010年7月30日欠前投资顾问290万美元费用，已支付30万美元，剩余260万美元被豁免[337] - 2021年前九个月总运营费用从2261.1万美元增至3761.4万美元，增加1500万美元，增幅66.3%[370] - 2021年前九个月利息和债务融资费用从945.2万美元增至1436.8万美元，增加490万美元，增幅52.0%[370][372] - 2021年前九个月基础管理费从670万美元增至870万美元，增加200万美元，增幅29.7%[375] - 2021年前九个月激励管理费增加770万美元[378] - 2021年前九个月专业费用从125.8万美元降至86.3万美元，减少40万美元，降幅31.3%[370][379] - 2021年前九个月行政费用从185.2万美元增至215.6万美元，增加30万美元，增幅16.4%[370][380] - 公司为恩西纳信贷安排支付的费用和报销的自付成本总计140万美元[421] 公司投资组合情况 - 2021年11月30日投资组合有88项投资、42家投资组合公司，平均每项投资720万美元，平均每家公司1480万美元[341] - 2021年11月30日，投资组合中第一留置权定期贷款占比76.4%，加权平均当前收益率8.6% [346] - 2021年11月30日，公司对Saratoga CLO次级票据投资公允价值3130万美元，占投资组合4.7% [347] - 2021年11月30日，Saratoga CLO投资组合按市值计算6.605亿美元（99.1%）的投资CMR评级为绿色或黄色[349] - 2021年11月30日，公司投资组合中绿色评级投资公允价值5.34319亿美元，占比80.7% [352] - 准备金从2021年2月28日的120万美元降至2021年11月30日的0美元，主要因注销My Alarm Center利息应计以及释放Taco Mac投资准备金[353] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，Saratoga CLO投资的CMR分布中，绿色投资公允价值分别为614,529千美元和514,183千美元，占比分别为92.2%和86.8%[354] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，投资组合按行业分组的公允价值中，医疗软件投资分别为86,517千美元和28,972千美元，占比分别为13.1%和5.2%[357] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，Saratoga CLO投资组合按行业分组的公允价值中，银行、金融、保险和房地产投资分别为122,222千美元和105,326千美元，占比分别为18.4%和17.9%[358] - 截至2021年11月30日和2021年2月28日，投资组合按地理位置的公允价值中，东南部投资分别为251,294千美元和167,397千美元，占比分别为38.0%和30.2%[361] - 截至2021年11月30日，总投资较2020年11月30日增加1.15亿美元，增幅21.0%，从5.469亿美元增至6.619亿美元[363] - 2021年11月30日，投资的加权平均当前收益率为8.1%，低于2020年11月30日的9.4%[363] - 截至2021年11月30日，公司投资、现金及现金等价物、储备账户的公允价值分别为7.87415亿美元和2318.6万美元，占比分别为15.4%和2.9%；2021年2月28日，上述项目公允价值分别为1882.8万美元和1108.7万美元，占比分别为3.2%和1.9%[445] 公司投资与退出情况 - 2021年11月30日止三个月，公司投资5860万美元，退出和还款6640万美元，净退出和还款790万美元；2020年同期投资5130万美元，退出和还款1830万美元，净投资3300万美元[343] - 2021年11月30日止九个月，公司投资2.938亿美元，退出和还款2.162亿美元，净投资7750万美元；2020年同期投资1.22亿美元，退出和还款5090万美元，净投资7110万美元[344] - 2021年前九个月公司投资销售、还款、退出或重组金额达2.162亿美元，实现净收益1330万美元[384] - 2020年3月至11月30日，公司销售、还款、退出或重组金额为5090万美元，实现净收益2万美元；2020年9月至11月30日，销售、还款、退出或重组金额为1830万美元，净收益为0美元[389] 公司投资收益与损失情况 - 2021年11月30日和2020年11月30日止三个月，总投资收入分别为16,502千美元和14,283千美元，2021年较2020年增加220万美元，增幅15.5%[362][363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止三个月，投资利息收入分别为14,137千美元和12,804千美元，2021年较2020年增加130万美元，增幅10.4%[363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止九个月，总投资收入分别为51,760千美元和41,435千美元[362][363] - 2021年11月30日和2020年11月30日止九个月，净投资收入分别为14,146千美元和18,824千美元[362] - 2021年前九个月总投资收入从4140万美元增至5180万美元，增加1030万美元，增幅24.9%[364] - 2021年前九个月投资利息

财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产规模（AUM）降至6.66亿美元，较上季度的6.78亿美元下降2%，但较去年同期的5.08亿美元增长31%，较年末的5.54亿美元增长20% [9][13] - 本季度新增平台或后续投资1.16亿美元，接近第一季度的创纪录水平，但被创纪录的1.35亿美元还款所抵消，其中包括通道公司股权投资实现的640万美元收益 [9] - 本季度每股净资产（NAV）增长1%至28.97美元，为历史最高水平，过去17个季度中有14个季度实现增长，截至本季度的最近12个月净资产收益率为14.4% [11] - 本季度调整后净投资收益（NII）为700万美元，较去年的550万美元增长27.5%，较上季度的630万美元增长11.6%；调整后每股NII为0.63美元，高于去年的0.49美元和上季度的0.56美元 [17][21][22] - 本季度投资净收益为310万美元，即每股加权平均0.28美元；SAF婴儿债券和SBIC I债券赎回实现损失160万美元，即每股加权平均0.14美元，运营净资产总计增加790万美元，即每股0.71美元 [25] - 本季度末净资产为3.241亿美元，较上季度增加380万美元，较去年同期增加2590万美元，主要受已实现和未实现收益推动 [31] - 本季度末可用干粉资金总计2.293亿美元，可在无需外部融资的情况下将资产增加54% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心BDC资产（不包括CLO）以及总资产收益率今年有所下降，部分原因是市场利差持续收紧，以及本季度一些高收益资产还款导致的组合转移 [40] - CLO收益率季度环比几乎保持不变，稳定在13.2%，目前表现良好且正常 [41] - 本财年第二季度，公司对四家新投资组合公司和六项后续投资进行了1.16亿美元的投资，并收到创纪录的1.35亿美元还款及摊销，本季度投资净额减少1900万美元 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场条件持续收紧，回到疫情前水平，成为借款人市场，流动性条件极为强劲，交易数量增加，信贷收益率收紧，杠杆倍数提高，整体资本部署态势积极 [47] - 定价和杠杆指标处于有史以来最具竞争力的水平，投资者面临通过其他方式竞争的压力，如加快交易完成时间和放宽契约限制，但贷款人仍对资本薄弱的交易持谨慎态度，大多在最低股权基础水平和合理契约方面保持自律 [48] - 今年上半年交易数量相当可观，预计2021年剩余时间前景乐观，2021年第四季度有望特别活跃，受疫情后交易条件狂热导致的异常强劲的并购活动、未来资本利得税立法可能性以及美联储通过低利率对经济的持续支持推动 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于保持高投资信贷质量，将资金投入不断增长的项目管道，同时在不断变化的信贷环境中保持适当谨慎 [19] - 公司将继续评估股息金额，根据经济和业务基本面表现每季度进行调整 [16][72] - 公司投资策略包括在有机会且认为有股权上行潜力时，有选择地对投资组合公司进行股权共同投资，该策略不仅为投资组合提供收益保护，还显著提高了整体投资组合回报，公司打算继续实施该策略 [60][61] - 公司注重业务发展，通过扩大关系网络吸引新的优质投资机会，过去12个月发出的66份条款清单明显多于去年，2021年前九个月也高于2020年 [64] - 公司在行业中具有竞争优势，包括管理层持股比例高、获得低成本长期流动性、拥有第二个SBIC许可证、获得BBB +投资级评级、积极发行公私债券、历史每股收益和NII收益率良好、长期净资产收益率领先、NAV和NAV每股增长、AUM高质量扩张以及风险状况有吸引力等 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情带来前所未有的全球影响，但公司克服了挑战，能够利用经济复苏和市场活动大幅增加的机遇，现有投资组合公司表现良好，当前业务发展活动使公司能够寻找和评估新的投资机会 [8] - 公司对流动性和杠杆状况感到满意，考虑到资产负债表的整体保守性质以及所有债务均为长期且未来四年内无非SBIC债务到期且大多为固定利率的情况 [38] - 公司有信心在当前和未来环境中应对挑战，经验丰富的管理团队、历史悠久的严格承保标准和经过验证的投资策略将发挥良好作用，资产负债表、资本结构和流动性将使股东在短期和长期受益 [79] 其他重要信息 - 公司在7月发行了额外的1.25亿美元五年期无担保债券，有效收益率为4.125%，增强了资本和流动性状况；8月偿还了现有6000万美元、6.25%的SAR婴儿债券，将非SBIC资本成本降低了超过200个基点；本周与Encina Lender Finance达成了一项新的5000万美元信贷安排，将现有信贷安排的资本成本降低了100个基点 [15][36][37] - 公司第一SBIC许可证已全额出资，截至季度末投资2.1亿美元；第二SBIC许可证已用8750万美元股权全额出资，其中1.72亿美元SBA债券已部署，目前仍有760万美元现金和1.11亿美元债券可用 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡过去两个季度创纪录的业务活动与强劲的项目管道，以及对还款活动的看法 - 市场交易活动活跃，有大量被压抑的需求，估值上升，导致许多企业出售和还款增加，但还款也表明投资成功；业务发起强劲，得益于市场需求释放和业务发展投资带来的新关系；还款难以预测，受资本市场活动影响，但公司有信心通过业务发起活动超过还款规模 [82][87][91] 问题2: 本季度股息收入的来源，以及8月进行的股权投资是否会产生股息收入 - 上季度有三项优先股投资产生股息收入，本季度其中一项已偿还，目前股息收入主要来自另外两项投资，未来可将其视为季度性的经常性收入流；公司将继续寻找优先股投资机会，但不会大量配置此类资产 [93][95][96] 问题3: 为何新信贷安排同意最低提款要求而非非使用费用 - 尽管过去对麦迪逊资本信贷安排使用较少，但在季度内曾因时间差异或现金流需求使用过；新信贷安排可大幅降低资本成本，并有可能增加使用量；该安排是重要的流动性增强工具，使公司能够在不持有大量现金余额的情况下开展业务；市场上大多数银行对未使用的信贷安排不太满意，Encina虽是非银行机构，但也希望有一定的提款水平 [99][100][102] 问题4: Passageways出售交易的驱动因素是什么 - 公司是支持私募股权赞助商集团的少数投资者，赞助商收到了极具吸引力的出售要约，公司从中受益，并非交易的驱动方 [104] 问题5: 资产负债表规模扩大带来了哪些挑战，是否与新赞助商合作以增加投资规模 - 公司将继续专注于中低端市场，认为该领域能获得更好的风险调整回报；与新关系的合作需要时间建立信任，公司近期与新关系达成了交易；公司在人员方面投入了大量资源，有能力管理当前规模的资产负债表并实现显著增长；更大的资产负债表使公司在市场上更具优势，能够承担更大的投资份额并解决赞助商的问题 [105][107][108] 问题6: 今年第四季度实现创纪录业务发起水平的概率有多大 - 公司难以预测具体季度的业务发起量，但有信心长期超过还款规模；市场环境有利，新关系投资带来的收益将持续；公司将专注于寻找优质投资机会，追求风险调整后的回报 [114] 问题7: 在活跃市场中，还款通知期是否会缩短，以及作为现有贷款人继续参与交易的概率是否会提高 - 还款通知期因情况而异，在活跃市场中，提前出售的情况可能会增加，但仍需具体分析每个交易；随着资产负债表规模的扩大，公司有更多机会继续作为贷款人参与交易，并与更多投资者建立合作关系 [117][118][120] 问题8: Encina信贷安排成本较高的原因，以及是否考虑不使用循环信贷安排而持有更多现金 - 循环信贷安排提供了灵活性，使公司能够在需要时快速获得资金，避免在不合适的时机发行债券；其成本较高是因为具有灵活性，可根据需要决定是否提款；公司优先考虑信贷安排的结构，Encina的非银行结构比银行贷款更灵活、更有利 [123][124][125] 问题9: 如何看待更多单位级或第二留置权贷款投资的机会，以及是否有机会出售单位级交易的优先部分 - 单位级贷款机会丰富，是支持中市场公司控制权变更交易的主要证券，公司大部分第一留置权交易可归类为单位级贷款；第二留置权市场也有机会，但公司对其要求更高；公司愿意出售第一留置权头寸以优化回报，并与有兴趣的合作伙伴建立合作关系 [127][128][129] 问题10: 公司是否已准备好出售单位级交易的优先部分 - 公司多年来一直在积极进行同时关闭的交易，采用优先 - 劣后结构，即单位级贷款的瀑布式结构 [131] 问题11: 是什么吸引公司投资Pepper Palace，以抵消食品零售行业的风险 - 公司在尽职调查中充分了解食品零售行业的风险，认为Pepper Palace具有有利的租赁结构，减少了因门店表现不佳而带来的资本结构波动；该公司的资本回报率高，租赁结构灵活，市场地位和业绩良好，管理团队经验丰富，前景光明 [132][133] 问题12: 为何降低了CLO的预计收益率 - 主要原因是本季度收到的股权分配大于预期，导致本金成本余额增加，根据会计处理，本金增加会使收益率略有下降，并非业绩问题 [134] 问题13: 公司认为应保留多少现金在账面上，与将现金投入盈利资产相比如何 - 公司目前有大量现金，得益于债券发行；考虑到信贷安排的条款和可用性，公司对利用现金感到放心，如有现金需求可使用信贷安排；确定合适的现金水平是一个动态决策，需要考虑项目管道、资本状况、还款情况、负套利以及未使用信贷安排费用等因素 [137][138][139]

业绩总结 - 投资组合质量保持强劲，93.2%的贷款投资获得最高内部评级，且季度末无不良贷款[2] - 截至2021年8月31日，投资组合的公允价值为6.661亿美元，较总成本高出3.8%[2] - 2021年第二季度的调整后净投资收入为700万美元，同比增长12.0%[2] - 资产管理规模（AUM）较年初增长20%，较去年增长31%[2] - 2021年第二季度的总实现收益为150万美元，未实现增值为340万美元[2] - 每股净资产（NAV）为28.97美元，较上季度增长0.9%[2] - 2021年第二季度每股分红增加0.08美元，增幅为18%[2] - 从2020年9月至2021年9月，SAR的总回报率为77%，高于BDC指数的50%[47] - 过去一年，Saratoga的股息增长了27%，连续五个季度增加[44] - 最新季度每股股息为0.52美元，较上季度增长18%，较去年同期增长27%，当前股息收益率为7.3%[56] 用户数据 - 2021年第三季度，Saratoga的交易流量中约72%来自私营公司[37] - 2021年第三季度，Saratoga的投资组合公司数量为11家，较2020年增加[37] - 2021年第三季度，Saratoga的执行交易数量为29笔，较2020年增加62%[37] 未来展望 - 公司的借款能力仍然充足，能够通过SBIC II债券和新信贷设施将资产基础增长34%[59] - 公司的长期股本回报率（LTM ROE）为14.4%[58] - 公司的净利息收益率（NII Yield）在最近12个月为8.7%，较去年同期增长1.1个百分点[86] 新产品和新技术研发 - 公司的投资组合中约97%的投资具有浮动利率，大多数投资的利率底线为1.0%或更高[65] 负面信息 - 2020年关闭的37笔交易中，有8笔与COVID相关的流动性提款[36] 其他新策略和有价值的信息 - SAR的债务倍数为3.69倍，低于市场平均水平5.0倍[34] - 公司的运营费用率为15.5%[75] - 自管理层接管以来，SAR的净利差已增长四倍[91] - LTM的净利差较上年增长8%[92] - 在过去10年中，净利差增长了316%[92]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 Form 10-Q ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the Quarterly Period Ended August 31, 2021 ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Commission File No. 814-00732 | Title of each class | Trading Symbol(s) | Name of each exchange on which registered | | --- | --- | --- | | Common Stock, par value $0.001 per share | SAR | The New York ...

财务数据和关键指标变化 - 本季度管理资产增至6.78亿美元，较上季度的5.54亿美元增长22%，较去年同期的4.83亿美元增长40% [7][10] - 本季度新增投资1.19亿美元创纪录，同时有1500万美元还款 [10] - 截至本季度，过去12个月的净资产收益率为19.4%，高于去年的9.9%和上季度的5%，也高于BDC行业平均的17.6% [7][8][14] - 本季度末每股资产净值（NAV）为28.70美元，较去年同期的25.11美元增长14%，较上季度的27.25美元增长5% [7][14] - 本季度调整后净投资收入（NII）为630万美元，较去年和上季度的580万美元增长8%；调整后每股NII为0.56美元，较去年的0.51美元增加0.05美元，较上季度的0.52美元增加0.04美元 [13][14][17] - 本季度投资净收益为1850万美元，即每股加权平均收益1.66美元，运营净资产总计增加2100万美元，即每股1.88美元 [19] - 本季度末总费用（不包括利息、债务融资费用、基础管理费和激励管理费）从去年第一季度的140万美元增至190万美元，但占平均总资产的比例保持在1.1%不变 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心BDC投资组合有效收益率在三个时期内相对稳定在9.5%，调整后NII收益率为8.0%，较去年的7.9%提高10个基点，较上季度的7.7%提高30个基点 [18] - 本季度整体收益率降至8.6%，主要因股权头寸占比从6.7%增至11.9%；CLO收益率从上个季度的11.6%增至13.3% [28][29] - 本季度对4家新投资组合公司进行投资，并对9家现有投资组合公司进行追加投资，投资总额达1.192亿美元，同时有1490万美元的还款和摊销，本季度投资净增加1.043亿美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场流动性条件极为强劲，交易数量增加，信贷收益率收紧，杠杆倍数提高，资本部署积极 [31] - 今年上半年交易数量可观，预计2021年剩余时间市场前景乐观 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于扩大资产管理规模和提升资产质量，谨慎部署可用资金，同时保持高信用标准 [15] - 投资策略包括选择性地对投资组合公司进行股权共同投资，以保护投资组合收益率并提高整体回报 [34] - 公司注重与现有借款人进行追加投资，同时积极寻找新的平台投资机会 [32] - 公司在行业中表现出色，多项关键指标高于行业平均水平，包括投资组合利息收益率、过去12个月净资产收益率、监管债务与股权比率、过去12个月每股NAV增长、股息覆盖率和股息同比增长等 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管过去一年受到COVID - 19的前所未有的影响，但公司及其投资组合公司展现出了韧性，能够应对挑战并抓住金融复苏机会 [6] - 市场正逐渐恢复到疫情前的状态，公司有信心在当前环境下持续稳定地增长资产管理规模 [31][37] - 公司将继续评估股息支付，根据中期经济和投资组合基本面表现进行调整 [13] 其他重要信息 - 公司董事会决定将截至2021年5月31日季度的季度股息提高0.01美元至每股0.44美元 [13][41] - 2021年3月10日，公司完成5000万美元4.375% 2026年到期票据的公开发行，净收益约4880万美元 [26] - 公司第一笔SBIC许可证已全额出资，截至年底投资2.25亿美元；第二笔SBIC许可证已出资8400万美元股权，已部署1.38亿美元股权和SBA债券，仍有110万美元现金和1.24亿美元可用 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于投资组合中股权部分增加的原因及未来股权投资水平预期 - 公司一直有选择性地对投资组合公司进行股权共同投资，符合严格债务承销要求的企业往往也有良好的股权上行潜力，本季度股权增加是这种策略的体现 [49] - 本季度是多种因素共同作用的结果，导致股权占比增加 [50] 问题2: 如何看待股权类投资的股息以及其他收入项 - 多数情况下，公司在进行股权投资时会同时投资有当前回报的债务证券，会平衡对投资组合当前回报的影响，长期来看该策略将提高整体回报 [52][53] - 本季度有两笔独立优先股投资，其股息计入其他收入项，是其他收入增长的原因之一 [53][54][56] 问题3: 结构咨询费收入的重复性以及是否应将新发起业务的费用纳入模型 - 公司通常会收到债务金额0.75 - 1个基点的结构和咨询费收入，该收入与发起业务相关，随着发起业务增加而增长 [58] 问题4: 季度末后净还款2100万美元是否会在季度末前被新发起业务平衡 - 公司业务具有不确定性，难以准确判断退出、还款和发起业务的时间，但公司对投资节奏有信心，具体情况仍不确定 [60] 问题5: 鉴于投资组合增长，是否应预期股息加速增长以恢复到之前水平 - 公司近两个季度发起业务增长显著，目前处于资产增长初期和市场复苏阶段，采取了谨慎的股息政策 [65] - 公司需根据税法要求平衡应税收入和股息支付，目前溢出水平较低，有时间观察情况，若业绩持续强劲，将调整股息 [66][67] 问题6: 股权权益增加的驱动因素以及预期变现时间 - 2 - 5月股权增加中，约三分之二是新增股权购买或投资，其中超过一半与优先股投资有关，其余三分之一是现有股权增值 [71] - 公司在退出方面通常不是主导方，股权变现节奏与债务投资组合一致，部分投资期限较长 [73][74] 问题7: 优先投资的吸引力以及不同类型贷款的投资策略 - 独立优先股投资是特殊情况，公司业务策略仍是与债务投资一起进行股权共同投资 [76] - 公司根据风险调整回报选择投资，目前认为第一留置权位置有更多风险调整回报机会，未来市场变化时策略可能改变 [76] 问题8: 本季度未实现增值的原因 - Passageways的增值是由于意外退出的估值调整；Netreo和GreyHeller的增值是业绩改善和市场倍数扩张的综合结果 [80] 问题9: 发起业务处于高位的原因 - 去年交易活动减少，部分交易推迟，现在市场好转，交易数量增加，同时也带来了新的投资机会 [82] 问题10: 资产负债表上债务资本结构以及未来债务融资计划 - 公司正在不断评估和多元化资本来源，包括近期的债券发行、可赎回债券市场、循环信贷额度及其修改等 [85][86] - 由于资产增长迅速，公司会关注投资管道和净资产增加情况，循环信贷额度是重要因素，同时也会考虑SBIC基金的使用和资本市场的可用性 [87][88]

业绩总结 - 投资组合质量保持强劲，92.9%的贷款投资获得最高内部评级[2] - 2021年第一季度的股本回报率为19.4%，高于BDC行业平均水平17.6%[2] - 2021年第一季度未实现增值为1680万美元，较去年同期有所恢复[2] - 截至2021年5月31日，投资组合的公允价值为6.778亿美元，较总成本高出3.2%[2] - 每股调整后的净投资收入为0.56美元，较上季度增长8.2%[8] - 每股净资产(NAV)为28.70美元，较上季度增长5.3%[8] - 2021年第一季度的净投资收入为625.4万美元，较上季度增长[8] - 2021年第一季度的投资组合收益率为8.6%[18] - 公司最近的净资产收益率（LTM ROE）为19.4%，高于行业平均水平17.6%[88] - 公司在2021年第一季度的每股收益（EPS）为1.88美元[107] 用户数据 - 管理资产(AUM)较上季度增长22%，较去年增长40%[2] - 截至2021年5月31日，公司可用流动资金的借款能力可增长23%，大部分为现金或成本低于2%的流动性[88] - 公司管理的资产公允价值（AUM）较上季度增长22%，较去年增长40%[88] - 约96%的投资为浮动利率，大部分设有1.0%或更高的利率下限[88] 未来展望 - SAR在过去一年中增加了10%的股息，四个连续季度实现增长[77] - 公司最近的净利息收入（NII）每股为0.56美元，较去年同期有所回升[103] - 公司在过去10年中净利息利润率增长了302%[111] - SAR的LTM总回报率为68%，超过BDC指数的54%[80] 新产品和新技术研发 - SAR在2021年LTM期间新增11家投资组合公司，平均约占审查交易的1.3%[64] 市场扩张和并购 - 2021年第二季度，SAR的交易流量中约65%来自私募股权赞助商，35%来自没有机构所有权的私营公司[45] 负面信息 - 2020年SAR关闭的37笔交易中，有8笔与COVID相关的流动性提款[38] 其他新策略和有价值的信息 - 公司总运营费用占净资产的比例为14.8%[86] - SAR的投资组合杠杆率为3.82倍，涵盖了非经常性收入的承销[36]

公司投资目标与范围 - 公司投资目标是创造有吸引力的风险调整回报，主要投资于美国私营中端市场公司的高级和单一贷款及夹层债务，这些公司EBITDA在200万美元至5000万美元之间，还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，对特定私募股权基金的投资不超过净资产的15.0%[260] 公司重大交易与业务变更 - 2010年4月14日，公司与Saratoga Investment Advisors等达成协议，获得麦迪逊资本融资公司提供的4000万美元高级担保循环信贷额度[264] - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors的交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，同时公司开始使用新名称开展业务[265] - 2010年8月12日，公司进行1比10的反向股票拆分，拆分后公司有2,680,842股普通股流通，现金支付代替零碎股份的金额为230美元[267] - 2011年1月，公司注册公开发售此前发行给Saratoga Investment Advisors及其关联方的986,842股普通股[269] - 2012年3月28日，公司全资子公司SBIC LP获得美国小企业管理局的SBIC牌照；2019年8月14日，另一全资子公司SBIC II LP也获得该牌照[269] 公司债券发行与赎回情况 - 2013年5月，公司发行本金总额4830万美元的7.50%固定利率无担保票据，扣除承销佣金190万美元和发行成本30万美元后，净收益4610万美元[270] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co.达成债务分销协议，可通过市价发行最多2000万美元的2020年票据，在票据全部赎回前，公司出售539,725份债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[271] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元6.75%固定利率无担保票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万和2450万美元[272] - 2017年1月13日，2020年票据全部赎回，不再在纽约证券交易所上市[270] - 2018年8月28日，公司发行4000万美元6.25%固定利率票据，净收益3870万美元，利息按6.25%年利率季度支付[275] - 2019年2月5日，公司增发2000万美元6.25% 2025票据，净收益1920万美元，截至2020年11月30日，未偿还票据总额6000万美元[278] - 2020年6月24日，公司发行3750万美元7.25%固定利率票据，净收益3630万美元，截至2020年11月30日，未偿还票据总额4310万美元[280] - 2021年3月10日，公司发行5000万美元4.375%固定利率票据，净收益4900万美元，利息按4.375%年利率半年支付[285] - 2013年5月公司发行4830万美元7.50%固定利率2020年到期票据，2017年1月13日全额赎回[391] - 2015年5月29日公司与Ladenburg Thalmann & Co.达成协议，可通过ATM发售最多2000万美元2020年票据，赎回前已出售本金1350万美元债券，净收益1340万美元[392] - 2016年12月21日公司发行7450万美元2023年票据，净收益7170万美元，用于偿还2020年票据6180万美元及一般公司用途，2019 - 2020年赎回7450万美元中的7450万美元[393] - 2018年8月28日公司发行4000万美元6.25%固定利率2025年票据，净收益3870万美元，截至2021年5月31日未偿还额6000万美元[395][397] - 2020年6月24日公司发行3750万美元7.25%固定利率2025年票据，7月6日承销商全额行使期权购买5625万美元，截至2020年11月30日未偿还额4310万美元[397] - 2021年3月10日公司发行5000万美元4.375%固定利率2026年票据，净收益4900万美元，用于一般公司用途[405] - 2020 - 2021年公司还发行了7.75% 2025年票据、6.25% 2027年票据等，截至2021年5月31日，7.75% 2025年票据未偿还额500万美元，6.25% 2025年票据未偿还额1500万美元[400][401][404] - 2021年5月31日，4.375%未偿还票据总额为5000万美元[406] 公司普通股发行与回购情况 - 2017年3月16日，公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成股权分配协议，可出售至多3000万美元普通股，2019年7月11日增至7000万美元，10月8日增至1.3亿美元，截至2021年5月31日，出售3922018股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[273] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股25美元，总收益2875万美元，净收益约2740万美元[274] - 截至2021年5月31日，公司根据股票回购计划已购买44.8812万股普通股，平均价格18.49美元，花费约830万美元；2021年第一季度购买4万股，平均价格25.09美元，花费约100万美元[409] - 2018年7月13日，公司发行115万股普通股，每股定价25美元，总收益2875万美元，扣除承销佣金和发行成本后净收益约2740万美元[407] - 2017年3月16日至2019年10月8日，公司ATM发行普通股的额度从3000万美元增加到1.3亿美元，截至2021年5月31日，已出售392.2018万股，总收益9710万美元，净收益9590万美元[408] 公司Saratoga CLO再融资情况 - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，资产从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元[277] - 2021年2月26日，公司完成Saratoga CLO第四次再融资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元[284] - 2018年12月14日，Saratoga CLO第三次再融资及扩资，投资组合本金从约3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元，赎回450万美元F类票据[296] - 2021年2月26日，Saratoga CLO第四次再融资，资产从5亿美元增至约6.5亿美元，公司额外投资1400万美元，支付260万美元交易成本[297] 公司投资相关会计处理与收费情况 - 公司对Saratoga CLO投资按公允价值计量，使用贴现现金流法，输入参数基于市场数据、第三方预测和管理层估计[289] - 公司从债务投资获取利息收入和资本利得，债务投资期限最长10年，利息按固定或浮动利率支付[294] - 公司持有含实物支付利息条款的债务和优先股投资，实物支付利息在预计可收回时按权责发生制记录[293] - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费，按季度支付[298] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%时超额现金流20.0%的激励管理费[299] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.约定，支付季度基础管理费为最近两个财季末总资产平均价值（不含现金等价物）的1.75%及激励费[303] - 激励费分两部分，一部分为超过季度1.875%门槛率的20.0%，另一部分为财年末净实现资本利得的20.0%[304] - 截至2010年7月30日，公司欠GSCP (NJ), L.P.服务费290万美元，已支付30万美元，剩余260万美元对方同意豁免[304] - 资本利得激励费自2010年5月31日重置，Saratoga Investment Advisors有权获得该日之后净收益的20.0%[307] - “追赶”条款下，季度预激励费净投资收入超过1.875%但不超过2.344%的部分，100.0%支付给Saratoga Investment Advisors[307] 公司投资组合数据情况 - 2021年5月31日投资数量90个，2月28日为81个；投资组合公司数量分别为44个和40个[309] - 2021年5月31日止三个月，公司净投资1.043亿美元；2020年同期净退出和偿还2960万美元[311] - 2021年5月31日，一级抵押定期贷款占投资组合76.2%，二级抵押定期贷款占3.7%[314] - 2021年5月31日，Saratoga CLO次级票据公允价值3550万美元，占投资组合5.2%[314] - 2021年5月31日，公司投资CMR绿色占比77.0%，黄色占比5.9%；Saratoga CLO投资绿色占比89.4%，黄色占比9.6%[320][322] - 2021年5月31日储备金从2月28日的120万美元降至60万美元，主要因注销My Alarm Center利息[321] - 2021年5月31日，信息技术服务投资占比13.5%，教育软件占比13.2%[325] - 2021年5月31日，Saratoga CLO投资组合98.9%市值CMR评级为绿色或黄色，1个投资违约[316] - 截至2021年5月31日和2月28日，Saratoga CLO按行业分组的投资公允价值分别为6.73434亿美元和5.9202亿美元[326] - 截至2021年5月31日和2月28日，Saratoga CLO按地理位置的投资公允价值分别为6.77773亿美元和5.54313亿美元[329] - 2021年5月31日，投资、现金及现金等价物和储备账户的公允价值总计6.97751亿美元，其中第一留置权定期贷款占比74.0%，金额为5.16154亿美元[406] 公司财务指标对比情况 - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司总投资收入分别为1681.6万美元和1329.7万美元，增长350万美元，增幅26.5%[330][331] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司总运营费用分别为1426万美元和427.9万美元，增长1000万美元，增幅233.3%[330][336] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司净投资收入分别为255.6万美元和901.8万美元[330] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司净实现投资收益分别为191万美元和8000美元[330] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司投资未实现增值（贬值）净变化分别为1681.3万美元和 - 3195万美元[330] - 截至2021年5月31日和2020年5月31日，公司总投资从4.829亿美元增至6.779亿美元，增长1.95亿美元，增幅40.3%[331] - 2021年第一季度和2020年第一季度，公司加权平均投资收益率分别为8.6%和9.6%[331] - 截至2021年5月31日和2月28日，SBA债券分别占总债务的44.2%和56.2%[339] - 2021年和2020年截至5月31日的三个月，信贷安排下平均未偿还借款分别为410万美元和0美元，SBA债券平均未偿还借款分别为1.584亿美元和1.574亿美元，SBA债券未偿还借款加权平均利率分别为2.93%和3.16%[343] - 2021年和2020年截至5月31日的三个月，所得税费用（收益）分别为3万美元和 - 1万美元[344] - 2021年截至5月31日的三个月，公司投资销售、还款、退出或重组金额为1490万美元，实现净收益190万美元；2020年同期金额为940万美元，实现净收益1万美元[345][348] - 2021年截至5月31日的三个月，公司投资未实现增值净额为1680万美元，2020年同期未实现贬值净额为3200万美元[349] - 2021年截至5月31日的三个月，公司运营导致净资产净增加2100万美元，每股净增加1.88美元；2020年同期运营导致净资产净减少2270万美元，每股净减少2.02美元[358] 公司现金获取与分配计划 - 公司计划主要从运营现金流、未来借款和证券发行等方面获取现金[359] - 公司计划向股东分配大部分运营应税收入以满足RIC分配要求，未来可能依靠相关税收程序满足该要求[361] 公司信贷安排情况 - 公司于2010年6月30日与Madison Capital Funding LLC签订高级有担保循环信贷安排，最近一次修订于2020年9月14日[364] - 公司信贷安排的借款额度上限为4000万美元或适用预提率（50.0% - 75.0%）与合格贷款资产调整后借款价值的乘积，减去未提取资金承诺和未偿还借款[365] - 信贷安排下，借款利率为现行LIBOR利率和1.00%中的较高者加4.75%的适用利差，或替代基准利率（不低于2.00%）加3.75%的适用利差，公司还需按未使用额度的0.75%支付承诺费[368] - 公司可在信贷安排关闭后的三年内进行借款和还款，还款期限为循环期结束后的五年[369] - 信贷安排要求公司预留相当于未来三个付款期应计利息、承诺费和行政代理费总和的储备金，若特定情况超过15.0%，则需预留未来六个付款期

财务数据和关键指标变化 - 2021财年全年净资产收益率为5%，调整后每股净投资收益（NII）为2.02美元，过去12个月每股资产净值（NAV）增长0.12美元，即0.4%，年末每股NAV达27.25美元，为历史最高水平 [9] - 本季度调整后NII为580万美元，较上季度的550万美元增长5%；调整后每股NII为0.52美元，高于上季度的0.50美元；最近12个月净资产收益率为5%，低于上季度的11%；每股NAV为27.25美元，较上季度的26.84美元增长2% [14] - 全年调整后NII为2260万美元，较去年的2320万美元下降3%；调整后每股NII为2.02美元，较去年的2.49美元下降0.47美元；调整后NII收益率为7.6%，低于去年的9.9% [21][22] - 全年投资实现净实现和未实现损失820万美元，即每股0.73美元，运营导致净资产增加1480万美元，即每股1.32美元 [23] - 年末NAV为3.042亿美元，与去年基本持平；第四季度NAV增加430万美元，即1.4%；每股NAV较上季度增长1.5%，较12个月前增长0.4% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理资产（AUM）本季度略有增加至5.54亿美元，较第三季度增长1%，全年增长14%，从去年年末的4.87亿美元增至本年末 [11] - 核心BDC资产（不包括CLO）收益率略高于9%，整体收益率较上季度下降30个基点至9.1%，核心资产收益率从9.5%微升至9.6%；CLO收益率为11.6%，与上季度相似 [34][35] - 本季度对两家新投资组合公司进行8000万美元投资，并进行11次跟进投资，同时有五笔退出及摊销共7900万美元，季度净投资增加90万美元 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场流动性条件依然强劲，交易数量反弹甚至增加，信贷收益率收紧，杠杆倍数回到疫情前水平，投资者更愿意承担风险 [42] - 优质交易竞争激烈，推动杠杆扩大和定价收紧至疫情前水平，2021年第一季度市场表现强劲，前景乐观 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持保守投资策略，凭借强大资本结构、充足流动性、丰富管理经验，抓住未来潜在机会，应对挑战 [8] - 持续加强财务基础，保持高投资信贷质量，积极部署可用资本，同时在信贷环境变化中保持谨慎 [10][15] - 注重业务发展，拓展新战略关系，增加交易来源，扩大AUM规模 [60][61] - 公司在BDC行业中表现出色，多项关键指标超越行业平均水平，如最近12个月净资产收益率、每股NAV增长等 [74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021财年公司和行业展现出韧性，成功应对挑战，未来有信心凭借自身优势把握机会、应对挑战 [7][8] - 尽管市场仍受疫情影响，但公司认为精心构建的资本结构和流动性将帮助其应对疫情及宏观环境挑战 [52] - 公司对持续扩大AUM规模有信心，将继续拓展市场、利用长期关系、把握行业增长机会 [62] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述和预测，实际结果可能与陈述和预测存在重大差异，公司除非法律要求，否则不承担更新义务 [4] - 会议期间将参考一份演示文稿，可在公司投资者关系网站的活动和演示部分找到，会议重播从当天下午4点至5月13日可用 [5] - 董事会决定将截至2021年2月28日季度的股息提高0.01美元至每股0.43美元，并将至少每季度评估一次股息支付 [13][71] - 年末可用干粉资金为2.159亿美元，包括现金、已提取的SBA债券和未提取的麦迪逊信贷安排，可在无需外部融资情况下使资产增长39% [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 当前季度债务组合定价情况及CLO预期 - 市场上有大量资本可用于私人信贷投资，收益率下降至低于疫情前水平，但公司在中低端市场仍能找到有吸引力的投资机会 [86][87] - CLO临近再投资期结束时，加权平均有效利率会上升，重置后预计降至之前的一半左右；CLO管理费用为AUM的50个基点，规模扩大至6.5亿美元后将为BDC带来额外收入 [88][90] 问题2: 如何管理年末未分配应税收入（UTI）及相关消费税 - 本年初有近800万美元与去年相关的溢出应税收入，当前和下一次股息将解决该溢出问题 [91][92] - 消费税为未偿金额的4%，从公司整体负债成本结构来看，成本不高；公司仍有一定溢出灵活性，预计UTI不会大幅增长，可能会缩小 [96][98] 问题3: 与新私募股权基金赞助商合作前的尽职调查内容 - 首先考察团队背景，通过人脉获取其投资经验的参考信息；其次查看其投资组合、交易方式、资本结构和与贷款人的声誉；最终决策还取决于业务机会和对资本安全性及业务可持续性的判断 [101][103] 问题4: 评估赞助商时对其与贷款人关系的考察方式 - 主要通过轶事方式了解，若赞助商声誉不佳消息会迅速传播；但公司不会仅依赖赞助商，更注重业务本身的抗风险能力和资本结构 [104][107] 问题5: 本季度费用收入大幅增长是否归因于Roscoe医疗投资恢复应计 - 费用收入增长是因为释放了Roscoe储备金，将其转回收入；若剔除该因素，Q4中Roscoe占总利息收入不到2% [110][111] 问题6: Roscoe相关收入中一次性和持续性部分的金额 - 储备金释放为一次性收入，金额为94.1万美元；Roscoe每季度收入约4.5万美元 [112] 问题7: Elyria投资出售产生的资本损失金额 - Elyria投资出售产生870万美元新资本损失结转，可用于抵消未来实现的收益 [115][116]

业绩总结 - Saratoga Investment Corp.的投资组合质量保持强劲，93.3%的贷款投资获得最高内部评级[2] - 2021财年第四季度的股东权益回报率为5.0%，超过BDC行业平均水平0.4%[2] - 截至2021年2月28日，未实现的投资组合总回报率为13.0%，公允价值为5.543亿美元，较投资组合总成本高出1%[2] - 2021财年资产管理规模（AUM）较去年增长14%，达到2.023亿美元，第四季度新增8,020万美元[2] - 2021财年第四季度调整后的净投资收入为580万美元，较第三季度增长4.5%[2] - 每股调整后的净投资收入为0.52美元，较第三季度增加0.02美元[2] - 2021财年总净资产为3.042亿美元，较2020财年持平[9] - 2021财年每股净资产（NAV）为27.25美元，较第三季度增长1.5%[2] - 投资组合收益率为9.1%[25] - Q4 FY21的每股收益（EPS）为$1.15，较Q3 FY21的$0.57增长了102%[90] - FY21的净利息收入为$38,127百万，较FY20的$33,364百万增长了14%[95] - Q4 FY21的净利息收入（NII）为$8.7百万，较Q4 FY20的$7.8百万增长了11.56%[90] 用户数据与市场表现 - 贷款投资中，93.3%保持在“表现良好”的信用评级[9] - 投资组合的地理分布中，东南地区占30.2%，西部占26.3%[32] - 教育软件行业占投资组合的15.9%[35] - 累计净实现收益为70,000千美元[36] - 2020年新投资组合公司数量为11家[49] - SAR在过去12个月的总回报率为153%，高于BDC指数的121%[62] - SAR的长期表现位于BDC行业的顶端，过去5年的总回报率为148%[66] 财务健康与流动性 - 截至2021年2月28日，公司的可用流动性为2.159亿美元，能够在不需要外部融资的情况下将AUM增长39%[21] - 95%的投资具有1.0%或更高的浮动利率，债务主要为固定利率[70] - SBIC I和SBIC II的可用资本分别为1.03亿美元和1.07亿美元[57] - 截至2021年4月，公司的净资产值（NAV）为304.2百万美元[76] - 2021年第一季度的每股净资产值为25.11美元，第二季度为26.68美元[76] 分红与收益 - Q4 FY21的每股分红为0.43美元，较上季度增加0.01美元[59] - 截至2021年2月28日，最新季度每股分红为0.43美元，当前股息收益率为6.7%[70] - 自2014年推出分红再投资计划以来，分红增长211%[59] - LTM净投资收入（NII）收益率为8.8%，高于BDC行业平均水平的7%[67] - LTM股本回报率（ROE）为5.0%，显著高于BDC行业平均的0.4%[70] 其他重要信息 - 公司完成了5000万美元的5年期4.375%债券发行[70] - Q4 FY21的净利息收益率（NII Yield）为7.7%，较Q3 FY21的7.4%有所上升[90] - 自管理接管以来，SAR的净利息利润率几乎增长了四倍[94] - 过去10年，SAR的净利息利润率增长了304%[95]