公司投资目标与范围 - 公司投资目标是通过投资产生当前收入和长期资本增值以创造有吸引力的风险调整回报，主要投资于美国私营中端市场公司发行的高级和单一贷款及夹层债务，这些公司EBITDA在200万美元至5000万美元之间，还可将最多30.0%的投资组合用于机会性投资，投资私募股权基金不超过净资产的15.0%[276] 公司融资与股权交易 - 2010年4月14日，公司与Saratoga Investment Advisors等签订协议，获得Madison Capital Funding提供的4000万美元高级担保循环信贷安排[282] - 2010年7月30日，公司与Saratoga Investment Advisors等的交易完成，向其及关联方私募出售986,842股普通股，总价1500万美元，公司开始以Saratoga Investment Corp.开展业务[283] - 2010年8月12日，公司进行1比10反向股票分割，现金支付代替零碎股份230美元，反向分割后有2,680,842股普通股流通[285][286] - 2011年1月，公司注册公开发售向Saratoga Investment Advisors及关联方发行的986,842股普通股[287] - 2013年5月，公司发行4830万美元2020年到期的7.50%固定利率无担保票据，净收益4610万美元，2017年1月13日全部赎回[288] - 2015年5月29日，公司与Ladenburg Thalmann & Co.签订债务分销协议，可通过ATM发售最多2000万美元2020年票据，在赎回前出售539,725张债券，本金1350万美元，平均价格25.31美元，净收益1340万美元[289] - 2016年12月21日，公司发行7450万美元2023年到期的6.75%固定利率无担保票据，净收益7170万美元，2019年12月21日和2020年2月7日分别赎回5000万美元和2450万美元[290] - 2017年3月16日公司与Ladenburg Thalmann & Co. Inc.达成股权分销协议，可通过ATM发售最高3000万美元普通股，2019年7月11日增至7000万美元，10月8日增至1.3亿美元，截至2020年11月30日，公司出售3922018股，总收益9710万美元，平均价格24.77美元，净收益9590万美元[291] - 2018年7月13日，公司发行1150000股普通股，每股25美元，总收益2875万美元，扣除承销佣金和发行成本后，净收益约2740万美元，还授予承销商30天内购买最多172500股的期权，未行使[292] - 2018年8月28日，公司发行本金总额4000万美元的6.25%固定利率2025年到期票据，净收益3870万美元，扣除承销佣金约130万美元，发行成本约30万美元，包含承销商30天内购买额外500万美元票据的期权全部行使，年利率6.25%，季度付息，2025年8月31日到期[293] - 2018年12月14日，公司完成Saratoga CLO第三次再融资，将再投资期延长至2021年1月，法定到期日延长至2030年1月，增加2020年1月的禁售期，资产规模从3亿美元增至约5亿美元，公司额外投资1380万美元购买新发行的次级票据，按面值购买250万美元的F - R - 2级票据和750万美元的G - R - 2级票据，同时偿还现有450万美元的F级票据[294] - 2019年2月5日，公司重新发行并增加现有6.25% 2025年到期票据规模，额外发行本金总额2000万美元，净收益1920万美元，扣除承销佣金约60万美元和折价20万美元，发行成本约20万美元，包含承销商30天内购买额外250万美元票据的期权全部行使，截至2020年11月30日，未偿还票据总额6000万美元[295] - 2019年8月14日，公司全资子公司SBIC II LP获得SBA的SBIC牌照，将以SBA债券形式提供最多1.75亿美元的额外长期资本[296] - 2020年2月11日，公司与子公司签订无担保贷款协议，子公司可从公司借款最多2000万美元，10月23日贷款额度增至2500万美元并立即全额提取，2021年8月20日到期，利率基于定价网格，起始年利率为3M USD LIBOR + 4.46%，截至2020年11月30日，公司对该子公司的投资公允价值为2480万美元[297] - 2020年6月24日，公司发行本金总额3750万美元的7.25%固定利率2025年到期票据，净收益3630万美元，扣除承销佣金约120万美元，发行成本约30万美元，7月6日承销商全额行使购买额外562.5万美元票据的期权，公司净收益540万美元，年利率7.25%，季度付息，2025年6月30日到期，截至2020年11月30日，未偿还票据总额4310万美元[298] - 2020年7月9日，公司发行本金总额500万美元的7.75%固定利率2025年到期票据，净收益480万美元，扣除承销佣金约20万美元，发行成本约10万美元，年利率7.75%，季度付息，2025年7月9日到期，截至2020年11月30日，未偿还票据总额500万美元[299] 公司会计估计与政策 - 公司确定投资估值、收入确认和资本利得激励费用确认为最关键的会计估计，投资按公允价值核算，收入按权责发生制确认，PIK利息在预计可收回时按权责发生制记录[300][301][305][307] 公司费用与收益相关协议变更 - 公司对Saratoga CLO收取0.10%的基础管理费和0.40%的次级管理费，此前分别为0.25% [313] - 2018年12月14日后，公司不再有权获得相当于Saratoga CLO次级票据内部收益率达12.0%时超额现金流20.0%的激励管理费[314] - 公司曾与GSCP (NJ), L.P.约定按季度支付1.75%的基础管理费和两部分激励费，截至2010年7月30日欠290万美元，已支付30万美元，剩余260万美元被豁免[318][320] - 公司与Saratoga Investment Advisors的协议中，资本利得激励费从2010年5月31日起重新计算，“追赶”条款下特定区间净投资收入100.0%支付给顾问，且不再有激励费递延权[321][324] 公司准则与规则影响 - 2020年3月FASB发布ASU 2020 - 04，公司认为对合并财务报表和披露无重大影响[322] - 2020年3月SEC修订规则，公司自2021年2月28日起不再是加速申报公司[323] 公司投资组合情况 - 截至2020年11月30日，投资数量83个，投资组合公司42家，平均每家投资组合公司投资1170万美元，非不良或逾期投资公允价值620万美元[327] - 2020年11 - 11月净投资3300万美元，2019年同期净退出和偿还1040万美元[329] - 2020年前九个月（截至11月30日），公司对新的或现有的投资组合公司投资1.22亿美元，退出和还款总额为5090万美元，净投资为7110万美元；2019年前九个月（截至11月30日），投资1.607亿美元，退出和还款总额为9720万美元，净投资为6350万美元[330] - 2020年11月30日，公司投资组合中第一留置权定期贷款占比74.5%，加权平均当前收益率为9.5%；2020年2月29日，占比71.3%，加权平均当前收益率为9.6%[333] - 截至2020年11月30日，公司对Saratoga CLO次级票据的投资公允价值为2160万美元，占投资组合的3.9%；对CLO 2013 - 1 Warehouse 2的投资公允价值为2480万美元，占投资组合的4.5%[333] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资组合按市值计算有5.127亿美元（占比99.2%）的CMR颜色评级为绿色或黄色，有五笔投资违约，公允价值为170万美元；2020年2月29日，有4.942亿美元（占比98.6%）的CMR颜色评级为绿色或黄色，有两笔投资违约，公允价值为140万美元[335] - 2020年11月30日，公司投资的CMR分布中绿色投资公允价值为4.58469亿美元，占比83.8%；2020年2月29日，公允价值为4.29784亿美元，占比88.5%[339] - 准备金从2020年2月29日的120万美元增加到2020年11月30日的200万美元，主要与My Alarm Center、Roscoe Medical和TMAC Acquisition的额外应计利息准备金有关[340] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资的CMR分布中绿色投资公允价值为4.39472亿美元，占比85.0%；2020年2月29日，公允价值为4.56767亿美元，占比91.1%[341] - 2020年11月30日，公司投资组合中教育软件行业投资公允价值为8461.3万美元，占比15.5%；2020年2月29日，公允价值为9605.5万美元，占比19.8%[345] - 2020年11月30日，Saratoga CLO投资组合中银行金融保险与房地产行业投资公允价值为9606.2万美元，占比18.6%；2020年2月29日，公允价值为8795.7万美元，占比17.6%[346] - 2020年11月30日，公司投资组合按地理位置划分，东南部投资公允价值为1.70188亿美元，占比31.1%；2020年2月29日，公允价值为1.65353亿美元，占比34.0%[349] 公司财务指标变化 - 2020年11月30日止三个月，总投资收入增至1430万美元，较2019年同期增加0.1百万美元，增幅0.6%；九个月总投资收入增至4140万美元，较2019年同期增加0.6百万美元，增幅1.5%[352][353] - 2020年11月30日止三个月，投资利息收入降至1280万美元，较2019年同期减少0.1百万美元，降幅0.7%；九个月投资利息收入增至3720万美元，较2019年同期增加1.0百万美元，增幅2.7%[352][353] - 2020年11月30日，总投资较2019年同期增加5990万美元，增幅12.3%，从4.87亿美元增至5.469亿美元[352][353] - 2020年11月30日止三个月，总运营费用增至981.2万美元，较2019年同期增加0.2百万美元，增幅2.0%；九个月总运营费用降至2261.1万美元，较2019年同期减少5.0百万美元，降幅18.1%[357] - 2020年11月30日止三个月，利息和债务融资费用降至356万美元，较2019年同期减少0.3百万美元，降幅8.7%；九个月降至945.2万美元，较2019年同期减少2.2百万美元，降幅18.7%[358][359] - 2020年11月30日止三个月，基础管理费增至232.4万美元，较2019年同期增加0.2百万美元，增幅8.3%；九个月增至669.4万美元，较2019年同期增加0.7百万美元，增幅12.4%[362] - 2020年11月30日止三个月，激励管理费降至229.5万美元，较2019年同期减少0.8百万美元，降幅26.0%；九个月降至196.6万美元，较2019年同期减少5.3百万美元，降幅73.1%[363][365] - 2020年11月30日止三个月和九个月，专业费用分别增至50.3万美元和125.8万美元，较2019年同期分别增加0.1百万美元和0.08百万美元，增幅分别为25.4%和6.5%[366] - 2020年11月30日止三个月和九个月，行政费用分别增至69.4万美元和185.2万美元，较2019年同期分别增加0.1百万美元和0.3百万美元，增幅分别为24.7%和17.6%[367] - 截至2020年11月30日和2020年2月29日，SBA债券分别占总债务的61.9%和71.4%[361] - 2020年和2019年截至11月30日的九个月，信贷安排下的平均未偿还借款分别为0.0百万美元和0.8百万美元，SBA债券的平均未偿还借款分别为165.9百万美元和150.0百万美元，SBA债券未偿还借款的加权平均利率分别为4.57%和3.24%[369] - 2020年和2019年截至11月30日的三个月，所得税费用（收益）分别为0.03百万美元和1.0百万美元；九个月分别为0.03百万美元和1.5百万美元[370] - 2020年截至11月30日的三个月，公司投资销售等产生51.2百万美元，实现净收益10.7百万美元；九个月产生97.2百万美元，实现净收益12.6百万美元[372] - 2020年截至11月30日的三个月，公司投资未实现增值净变化为6.0百万美元，2019年同期未实现贬值净变化为0.5百万美元；2020年九个月未实现贬值净变化为9.4百万美元，2019年同期未实现增值净变化为4.9百万美元[375] - 2020年截至11月30日的三个月，公司运营导致净资产净增加6.4百万美元，每股净增加0.57美元；2019年同期分别为13.7百万美元和1.37美元[381] - 2020年截至11月30日的九个月，公司运营导致净资产净增加5.5百万美元，每股净增加

财务数据和关键指标变化 - 超过92%的贷款投资保持最高信用评级，较第一季度的90%有所提升 [5] - 第二季度实现14.3%的股本回报率，大幅超过行业平均的 - 8.5% [5] - 总变现额达5.06亿美元，实现16.6%的总未杠杆化内部收益率 [5] - 管理资产增至5.08亿美元，较上季度增长5% [6] - 新投资3170万美元，还款2330万美元 [6] - 调整后净投资收益（NII）为550万美元，较去年同期下降2.5%，较上季度下降5% [9] - 调整后每股NII为0.49美元，低于去年的0.68美元和上季度的0.51美元 [9] - 最新12个月股本回报率为14.3%，为行业最高 [9] - 每股资产净值（NAV）为26.68美元，较去年增长9%，较上季度增长6% [9] - 投资净收益为1650万美元，运营导致净资产增加2180万美元 [15] - 调整后NII收益率为7.6%，较去年下降340个基点，较上季度下降30个基点 [14] - 总费用（不包括利息、债务融资费用、基础和激励管理费用）保持在140万美元不变 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中第一留置权比例增至77%，其中13%为第一留置权最后退出头寸 [21] - 核心资产收益率从10.0%降至9.9%，但基于成本保持在9.5%不变 [22] - CLO收益率从11.7%增至16.4% [22] - 第二财季对两家新投资组合公司和3笔后续投资投入3170万美元，有一笔退出及摊销2330万美元，季度净投资增加840万美元 [23] - 投资组合涵盖29个不同行业，6.0%为股权权益 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场受COVID - 19影响，但交易活动和竞争开始恢复 [26] - 优质交易的杠杆扩大、定价收紧，但未达疫情前水平 [27] - 行业债务倍数从第一季度到第二季度保持不变 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持保守投资策略，注重承保质量 [31] - 积极寻求机会部署资本，支持有实力和韧性的企业 [27] - 加强业务发展，拓展新战略关系和交易来源 [35] - 凭借高管理所有权、低成本长期流动性、SBIC牌照等差异化特征吸引资本市场 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和全球经济的动荡持续时间不确定，但公司资本结构和流动性有助于应对挑战 [4][31] - 投资组合公司总体采取措施应对COVID - 19影响，多数贷款按条款支付 [28] - 尽管存在不确定性，但对投资组合的整体韧性有信心 [30] 其他重要信息 - 董事会决定将截至2020年8月31日季度的股息提高0.01美元至每股0.41美元 [8] - 公司自2011年以来净资产价值稳步增长，过去一年增长33% [18] - 第一SBIC牌照已全额投资2.223亿美元，第二SBIC牌照已投入6500万美元股权，已部署8690万美元股权和SBA债券，还有70万美元现金和1.1亿美元债券可用 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: CLO再投资期结束后，筹集的资本是用于新增CLO还是扩展现有CLO - 投资期将于2021年初结束，公司已聘请投资银行家，正在市场上积极行动，是否需要额外资本取决于是否扩大CLO规模以及再融资时的杠杆水平 [46] 问题2: 鉴于当前CLO市场条款，CLO向股权的分配盈利能力与过去几年相比如何 - 难以回答，取决于负债定价、资产市场估值和利差等因素，市场在过去四到六周有显著改善，目前无法准确评论 [47] 问题3: CLO仍合规是否意味着9月分配与7月相同 - 测试日期为10月初，已通过所有要求，预计10月晚些时候进行股权分配，估计分配金额与7月相当或更高 [48] 问题4: 9月市场利差和倍数表现如何 - 市场上资金充足，表现良好的公司存在资本竞争，利差较疫情前可能宽25 - 50个基点，定价有所下降，公司债务融资成本尤其是SBIC债务融资成本下降，有信心进行增值投资 [50] 问题5: FMG是被再融资退出还是其他原因退出 - FMG在疫情前就计划出售，疫情期间搁置，后因公司表现良好重新启动出售流程并完成出售，预计还款速度低于正常市场水平 [51] 问题6: 投资组合杠杆下降是否因赞助商注入股权资本 - 主要是由于EBITDA改善，FMG退出（第二留置权且倍数较高）也有一定影响 [52][54] 问题7: 投资组合中平均借款人EBITDA水平如何 - 公司通常不披露私人公司具体数据，且软件即服务公司动态不同，需进一步工作以提供有意义的数据，未来可能会进行解答 [57][60][61] 问题8: 当前季度是否继续回购股票，战略上如何考虑 - 目前没有既定决策，认为股票有吸引力，但需综合考虑未部署杠杆能力、股权水平、交易价值、流通股等因素，上季度回购主要是为抵消股息再投资计划带来的稀释 [72] 问题9: 本季度两笔新投资的行业及吸引力，EMS LINQ收购是否带来追加机会，Roscoe Medical情况如何 - 两笔新投资均为SaaS模式企业，分别服务商业房地产和现场服务管理行业，具有良好基本面和资本结构；EMS LINQ已在季度结束后退出；Roscoe Medical表现明显改善，令人乐观 [74] 问题10: 股息增加0.01美元的决策因素，是否会像以前一样每季度增加0.01美元 - 决策基于对公司潜在盈利能力的信心增强，过去季度收益远超现有股息；未来股息决策将根据具体情况在每季度进行，目前不做预测 [80]

业绩总结 - 截至2020年8月31日，贷款投资中92.1%获得最高内部评级，较第一季度的90%有所上升[2] - 2020年第二季度的股东权益回报率为14.3%，高于BDC行业中位数-8.5%[2] - 未实现增值为1660万美元，反映出第一季度公允价值减少的一半以上已在本季度恢复[2] - 管理资产(AUM)较上季度增长5.2%，达到5.049亿美元[2] - 2020年第二季度的调整后净投资收益为550万美元，较去年同期下降2.5%[2] - 每股调整后净投资收益为0.49美元，较第一季度的0.68美元下降[2] - 每股净资产价值(NAV)为26.68美元，较上年增长9.0%或2.21美元[2] - 2020年第二季度的投资组合公允价值为5.081亿美元，较第一季度的4.829亿美元有所上升[10] - 2020年第二季度的投资组合收益率为9.6%[21] - 2020年，Saratoga的长期投资回报率为12.1%[46] - 2020年，Saratoga的LTM净投资收益率(NII Yield)为9.0%[66] - 2020年，Saratoga的LTM股本回报率(ROE)为14.3%，在BDC行业中名列前茅[72] - 2020年，Saratoga的总回报率为-30.0%，相较于BDC指数的-22.1%表现较差[59] - 2020年，Saratoga的运营费用比率为7.1%[69] 用户数据与信用评级 - 2020年第二季度的贷款投资中99.0%保持在“表现良好”的信用评级[10] - 约93%的投资为浮动利率，且所有投资的利率下限均为1.0%或更高[75] - 77%的投资为第一留置权，92%的信贷为最高质量[77] - 公司获得“BBB”投资级评级[75] 未来展望与策略 - 截至2020年第三季度，Saratoga的投资组合杠杆为4.12倍[39] - 2020年第三季度，Saratoga执行的新投资交易数量为24，较2019年增加9%[43] - 2020年第三季度，Saratoga的交易来源中，60%来自私募股权赞助商，40%来自没有机构所有权的私人公司[43] - 未来目标包括扩大资产基础，同时保持信用质量[79] 股息与收益 - 2020年第二季度，Saratoga宣布的每股股息为0.41美元，较上一季度增加0.01美元，年化股息收益率为9.6%[71] - Q2 FY21的每股收益（EPS）为1.95美元[101] - Q2 FY21的净利息收益率（NII Yield）为7.6%[93] - LTM ROE在Q2 FY21为14.3%[104] - 自管理接管以来，净利息收益率几乎增长了287%[110]