As I mentioned in the introduction, the Companhia de Saneamento Básico do Estado de São Paulo ( SBS ) (hereinafter SABESP) is dedicated to water treatment for distribution to end consumers, as well as providing sewage servicesI am an individual investor with over 10 years of trading. I have been developing as a stock analyst for the last five years. I am inclined to search for Value companies, mainly linked to the production of commodities. I mainly focus on companies that show sustained free cash flows ove ...

公司业务 - 公司致力于水处理并向终端消费者供水 同时提供污水处理服务 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过10年交易经验 并在过去5年发展为股票分析师 [1] - 分析师倾向于寻找价值型公司 特别是与大宗商品生产相关的公司 [1] - 分析重点在于寻找能持续产生自由现金流 杠杆率低 债务可持续 且虽处困境但复苏潜力高的公司 [1] - 分析师偏好分析未被市场广泛关注的行业和公司 例如石油天然气、金属、矿业以及在美国以外司法管辖区运营的公司 以此作为寻找价值的机会 [1] - 分析师专注于在新兴市场发展 利润率较高 并呈现中长期良好投资机会的公司 [1] - 分析师青睐那些具有稳固亲股东态度 并长期维持稳健且持续股票回购计划或股息分配政策的公司 [1] - 分析师拥有金融硕士学位 专攻公司估值 并拥有经济学学位 [1]

收入和利润（同比环比） - 2025年第三季度（7-9月）营收为94.13亿雷亚尔，2025年前九个月累计营收为267.84亿雷亚尔[11] - 2025年第三季度净利润为21.59亿雷亚尔，2025年前九个月累计净利润为57.77亿雷亚尔[11] - 第三季度净利润为21.58565亿雷亚尔，但前三季度累计净利润57.76619亿雷亚尔，较上年同期81.44644亿雷亚尔下降29.1%[12][16] - 前三季度税前利润为87.15679亿雷亚尔，较上年同期124.08884亿雷亚尔下降29.8%[13] - 截至2025年9月30日的九个月累计营收为281.88亿雷亚尔，较上年同期的300.86亿雷亚尔下降6.3%[17] - 九个月累计净利润为57.77亿雷亚尔，较上年同期的61.12亿雷亚尔下降5.5%[20] - 2025年前九个月累计合并净利润为57.76619亿雷亚尔，较上年同期的20.32761亿雷亚尔增长184.1%[21][25] - 第三季度调整后每股收益为1.88雷亚尔，同比增长9.3%（去年同期为1.72雷亚尔）[28][31] - 第三季度净营收为94.25亿雷亚尔，同比下降37.2%；前九个月净营收为268.16亿雷亚尔，同比下降5.3%[39] - 第三季度报告净利润为21.59亿雷亚尔，同比下降64.7%；前九个月报告净利润为57.77亿雷亚尔，同比下降29.1%[39] - 调整后净收入为54.68亿雷亚尔，同比增长0.1%[44] - 调整后净利润为12.84亿雷亚尔，同比增长9.5%[41] 成本和费用（同比环比） - 2025年前九个月毛利润为102.58亿雷亚尔，毛利率为38.3%[11] - 2025年第三季度所得税及社会贡献税费用为10.81亿雷亚尔[11] - 前三季度折旧和摊销费用为16.58307亿雷亚尔，较上年同期21.52413亿雷亚尔下降22.9%[13] - 前三季度所得税和社会贡献税支付额为17.4827亿雷亚尔，较上年同期13.50349亿雷亚尔增长29.5%[13] - 九个月累计毛利润为102.64亿雷亚尔，毛利率为38.3%[20] - 第三季度单季营收为94.25亿雷亚尔，毛利润为29.94亿雷亚尔，毛利率为31.8%[20] - 2025年前九个月折旧及摊销费用为16.62007亿雷亚尔[22] - 2025年前九个月支付的所得税及社会贡献税为17.50581亿雷亚尔[23] - 2025年前九个月支付的利息为21.62503亿雷亚尔[22] - 第三季度运营成本及费用为23.85亿雷亚尔，同比下降17.4%[39] - 运营成本与费用（OPEX）为22.7亿雷亚尔，同比下降15%[46][47] - 2025年前九个月，公司资本化计入合同资产的利息及其他财务费用为6.83923亿雷亚尔，较2024年同期的4.39779亿雷亚尔增长55.5%[174] - 2025年前九个月，与工程相关的征用（Expropriations）成本为3788.3万雷亚尔，较2024年同期的5086.0万雷亚尔下降25.5%[176] - 2025年前九个月，公司公共私营合作伙伴关系（PPP）总费用为5.565亿雷亚尔，其中财务费用为3.758亿雷亚尔，摊销为1.272亿雷亚尔[185] - 2025年前九个月，使用权资产摊销及租赁相关财务费用导致期间利润减少2.125亿雷亚尔[189] - 2025年前九个月，无形资产平均摊销率为3.0%，高于2024年同期的2.8%[187] - 2025年前九个月，公司资产折旧总额为32,818千雷亚尔，设备类折旧额最大，为18,973千雷亚尔[196] 现金流表现 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为103.26542亿雷亚尔，较上年同期81.17827亿雷亚尔增长27.2%[13] - 前三季度投资活动现金净流出大幅增加，主要用于收购合同资产、无形资产以及物业、厂房和设备，支出达96.56446亿雷亚尔，较上年同期59.45701亿雷亚尔增长62.4%[14] - 前三季度融资活动现金净流入，主要来自新融资120.25562亿雷亚尔，同时支付股息和利息支出23.63777亿雷亚尔[14] - 期末现金及现金等价物余额为66.69967亿雷亚尔，较期初16.81204亿雷亚尔大幅增长296.7%[14] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为74.54364亿雷亚尔，同比增长57.2%[22] - 2025年前九个月投资活动产生的现金流量净额为流出109.7916亿雷亚尔，主要由于收购资产及金融投资[23] - 2025年前九个月融资活动产生的现金流量净额为流入68.11209亿雷亚尔，主要来自新增融资[23] - 2025年前九个月现金及现金等价物净增加32.86413亿雷亚尔，期末余额达49.69019亿雷亚尔[23] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长102.1%，从15.701亿雷亚尔增至31.733亿雷亚尔[57][59] - 投资活动所用现金流量净额为64.720亿雷亚尔，主要用于收购合同资产、无形资产及物业厂房设备（37.834亿雷亚尔）和金融投资（净流出27.061亿雷亚尔）[59] - 融资活动产生的现金流量净额为37.068亿雷亚尔，主要来自新借款47.119亿雷亚尔[59] 资产状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为959.83亿雷亚尔，较2024年底的809.78亿雷亚尔增长18.5%[8] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为49.67亿雷亚尔，较2024年底的16.81亿雷亚尔大幅增长195.4%[8] - 截至2025年9月30日，应收账款为47.61亿雷亚尔，存货为2853.6万雷亚尔[8] - 总资产从2024年底的809.65亿雷亚尔增长至2025年第三季度末的959.87亿雷亚尔，增幅为18.6%[18] - 现金及现金等价物从2024年底的16.83亿雷亚尔大幅增长至2025年第三季度末的49.69亿雷亚尔，增幅达195.3%[18] - 金融投资从2024年底的36.99亿雷亚尔增长至2025年第三季度末的66.81亿雷亚尔，增幅为80.6%[18] - 总资产同比增长26.1%，从761.349亿雷亚尔增至959.875亿雷亚尔[53][56] - 现金及现金等价物同比增长107.6%，从23.933亿雷亚尔增至49.690亿雷亚尔[53][59] - 金融投资（流动）同比激增423.8%，从12.757亿雷亚尔增至66.809亿雷亚尔[53] - 现金及现金等价物为49.690亿雷亚尔，较2024年底的16.826亿雷亚尔大幅增加[100][112] - 金融投资为66.808亿雷亚尔，较2024年底的36.997亿雷亚尔增长80.6%[100][113] - 截至2025年9月30日，公司投资总额（包括公允价值调整）为39.953亿雷亚尔，较2024年底的21.5803亿雷亚尔增长85.1%[159] - 合同资产（Contract Asset）从2024年底的48.7241亿雷亚尔增至2025年9月30日的114.0109亿雷亚尔（单体报表），增长134.0%[169] - 无形资产净额从2024年底的447.7148亿雷亚尔增至2025年9月30日的459.6425亿雷亚尔（合并报表），增长2.7%[179] - 投资性房地产（Investment properties）的账面价值从2024年底的4.663亿雷亚尔减少至2025年9月30日的1.4444亿雷亚尔，公允价值约为31.2553亿雷亚尔[167] - 特许权协议URAE-1相关的无形资产净额从2024年底的399.5619亿雷亚尔增至2025年9月30日的413.5634亿雷亚尔，增长3.5%[179] - 截至2025年9月30日，公司无形资产总额（合并）为459.642亿雷亚尔，较2024年底的447.711亿雷亚尔增长2.7%[180] - 截至2025年9月30日，与URAE-1特许权协议相关的租赁资产净值为3.114亿雷亚尔，较2024年底的3.387亿雷亚尔下降8.1%[183][188] - 截至2025年9月30日，源自URAE-1协议的特许权金融资产为193.482亿雷亚尔，较2024年底增加1.747亿雷亚尔[193] - 截至2025年9月30日，公司总资产净值为668,987千雷亚尔，较2024年底的561,548千雷亚尔增长19.1%[195] - 2025年前九个月，公司新增资产总额为115,332千雷亚尔，其中运输设备新增额最高，达55,977千雷亚尔[196] 负债与权益状况 - 截至2025年9月30日，总负债为953.22亿雷亚尔，其中流动负债为144.34亿雷亚尔，非流动负债为388.38亿雷亚尔[10] - 截至2025年9月30日，股东权益为427.10亿雷亚尔，较2024年底的369.28亿雷亚尔增长15.7%[10] - 借款和融资（流动与非流动合计）从2024年底的252.58亿雷亚尔增长至2025年第三季度末的349.26亿雷亚尔，增幅为38.3%[18][19] - 归属于股东的合并权益从2024年底的369.28亿雷亚尔增长至2025年第三季度末的427.10亿雷亚尔，增幅为15.7%[19] - 借款和融资（流动+非流动）总额同比增长31.8%，从238.572亿雷亚尔增至314.264亿雷亚尔[53][56] - 资本公积从0雷亚尔增加至592.7万雷亚尔[56] - 截至2025年9月30日，总借款和融资负债为349.264亿雷亚尔[93] - 净债务为232.765亿雷亚尔，总资本为659.868亿雷亚尔，财务杠杆率（净债务/总资本）为35%[100] - 借款和融资的公允价值为347.115亿雷亚尔，与账面价值349.264亿雷亚尔接近[107] - 截至2025年9月30日，PPP São Lourenço相关负债总额为33.221亿雷亚尔，其中流动负债为4.650亿雷亚尔[185] - 截至2025年9月30日，履约协议相关的合同资产为4.953亿雷亚尔，相关负债总额为3.233亿雷亚尔[190][191] - 截至2025年9月30日，公司借款和融资总额为35,056,547千雷亚尔，较2024年底的25,258,297千雷亚尔增长38.8%[197] - 其中，本地货币借款总额为28,886,566千雷亚尔，外币借款总额为6,169,981千雷亚尔[197] - 债券（Debentures）是最大的融资来源，余额为19,442,278千雷亚尔，较2024年底增长66.2%[197] - 合并报表口径下，借款和融资总额为34,926,444千雷亚尔，其中新增了Blue Bonds融资，余额为2,657,989千雷亚尔[198] - 截至2025年9月30日，公司无在一年内到期的本年度新增借款和融资[198] 业务运营表现 - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长15%[29] - 第三季度投资额达40亿雷亚尔，创单季历史新高，环比增长10%，同比大幅增长175%[29][37] - 2025年前九个月累计投资额为104亿雷亚尔[30] - 截至10月，已为超过616,264个新单元提供饮用水，超额完成年度目标；连接73,846个新污水单元，并为近948,965个单元提供污水处理，完成年度目标的92%[30] - 金融资产分拆在第三季度产生1.54亿雷亚尔的总收入及9200万雷亚尔净利润，影响每股收益1.28雷亚尔[33] - 法院判决债务支付总额为19.5亿雷亚尔，公司已收到11.18亿雷亚尔[34] - 调整后EBITDA为32.06亿雷亚尔，同比增长14.7%[41] - 第三季度投资总额达39.78亿雷亚尔，同比增长175.5%[50][51] - 污水业务投资28.23亿雷亚尔，同比增长283.5%[51] - 员工人数降至9,306人，同比减少11.8%[48][49] - 零售总计费水量为10.48亿立方米，同比增长2.3%[44] - 总平均水价为5.68雷亚尔/立方米，同比下降3.3%[44] - 非经常性项目对第三季度EBITDA影响为2.77亿雷亚尔[41] - 归属于URAE-1特许经营权的无形资产、合同资产和金融资产合计751.455亿雷亚尔，占合并总额的97.94%[62] - 截至2025年9月30日，公司为圣保罗州375个市镇提供供水和污水处理服务[62] - URAE-1特许权协议无形资产在2025年前九个月摊销132.872亿雷亚尔，期末净值为413.563亿雷亚尔[180] - 软件使用许可无形资产在2025年前九个月摊销1.425亿雷亚尔，期末净值为5.882亿雷亚尔[180] 财务风险与敏感性 - 截至2025年9月30日，公司外币计价的金融债务总额为89.52亿雷亚尔（2024年12月31日为34.01亿雷亚尔），其中美元债务占62.55亿雷亚尔，日元债务占11.73亿雷亚尔，欧元债务占13.73亿雷亚尔[77] - 汇率敏感性分析显示，若雷亚尔对所有外币贬值或升值10%，将导致公司2025年前九个月的税前利润增加或减少8.911亿雷亚尔（2024年同期为2.9226亿雷亚尔）[77] - 截至2025年9月30日，公司借款与融资的主要利率风险敞口为：CDI指数挂钩债务289.04亿雷亚尔，IPCA指数挂钩债务55.567亿雷亚尔，TR指数挂钩债务16.554亿雷亚尔，TJLP指数挂钩债务8.8285亿雷亚尔[79] - 利率敏感性分析显示，若利率上升或下降1个百分点，将导致公司2025年前九个月的合并税前利润增加或减少3.481亿雷亚尔（2024年同期为2.2103亿雷亚尔）[80] - 敏感性分析预测，基于CDI利率14.33%的假设，公司CDI净负债敞口144.87亿雷亚尔将产生37.12亿雷亚尔的利息支出[84] - 敏感性分析预测，基于IPCA通胀率4.1091%的假设，公司IPCA净资产净敞口137.91亿雷亚尔将产生5.667亿雷亚尔的金融资产收益[84] - 截至2025年9月30日，公司所有金融投资均存放于信用评级为AAA (bra) 或 AAA.br 的金融机构[89] - 流动性风险分析显示，公司2025年10月至12月到期的金融负债总额为52.727亿雷亚尔，其中借款与融资本金111.038亿雷亚尔，相应利息27.471亿雷亚尔[92] - 公司总金融负债的到期期限分布显示，2030年至2048年到期的长期负债总额为332.471亿雷亚尔，占负债总额的51.2%[92] - 公司认为，通过已签订的交叉货币互换等衍生金融工具，可以轻松应对任何货币贬值情景[78] 应收账款与信用管理 - 贸易应收账款总额从2024年12月31日的4,215,750千雷亚尔增长至2025年9月30日的4,732,280千雷亚尔（个体报表），增幅约12.3%[117] - 坏账准备从2024年12月31日的1,248,209千雷亚尔减少至2025年9月30日的865,588千雷亚尔（个体与合并报表），降幅约30.6%[117][119] - 逾期超过360天的应收账款从

财务数据和关键指标变化 - 调整后净收入为55亿雷亚尔，同比保持稳定 [6] - 调整后EBITDA增长15%至32亿雷亚尔，利润率达到59% [6] - 调整后净利润达到12亿雷亚尔，同比增长9.5% [6] - 经营活动现金流增长22%至17亿雷亚尔，EBITDA现金转化率达到54% [6] - 资本支出加速至40亿雷亚尔，同比增长175%，环比2025年增长10% [14] - 应收账款回收率达到101%，为历史最高水平之一 [12] - 人员费用同比下降6.6%，尽管集体谈判导致费用增长5%，但人员减少13%抵消了该影响 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自来水产量达到8.09亿立方米，同比增长4.4% [5] - 活跃自来水连接数季度增长0.6% [5] - 污水连接数增长1.1%，反映公司在污水领域的投资重点 [5] - 智能水表安装加速，第三季度安装约50万个，使前九个月总安装量接近100万个 [22] - 通过自愿离职计划，约有1800名员工将在年底前离职 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力采购方面，66%的支出和80%的消耗量已转向自由市场，以应对电价上涨 [12] - 公司在IT和特定咨询工作方面的支出有所增加 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个优先事项：履行新特许经营协议的承诺、推动运营和商业效率的阶跃式变化、加强财务效率 [19] - 项目执行模式已从公开采购转向私人模式，将大型项目分解以吸引更多供应商并最小化执行风险 [16] - 公司制定了明确的2035年碳减排目标，包括将范围一、二和三的总排放量减少15%，排放强度降低41%，范围二排放降低43% [26] - 公司正在推进全球水务行业最大的智能计量项目，计划到2029年安装440万个物联网智能水表，投资额达数十亿雷亚尔 [22] - 为增强水资源系统的气候适应性，公司计划到2030年通过七个改造和扩建项目增加每秒22立方米的水生产和转移能力，预计资本支出约为63亿雷亚尔 [23] - 对MI公司的收购已进入监管审批阶段，预计将在第四季度末或明年第一季度初完成，该交易将增强长期水安全和能源效率 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司正处于转型之旅中，运营增长反映了对实现普遍接入和改善服务交付的持续承诺 [5] - 财务业绩继续显示出效率举措的影响，突显了纪律严明的执行和资源优化 [6] - 关于短期水安全策略，政府和管理机构已制定了应急计划，公司每周与政府、监管机构和水务机构开会监测情况 [53][55] - 管理层认为坎泰雷拉水库系统目前水位略高于23%，预计不会降至20%以下，应急计划已到位以应对当前情况 [54][55] - 管理层表示，公司的首要任务是履行私有化时的承诺，良好的执行进度使公司能够开始关注外部有机增长机会 [43][44] - 对于圣保罗州内的私有化区块和Copasa的私有化，公司会关注这些机会，但强调需要先处于有利位置 [45][46] 其他重要信息 - 公司在第三季度发行了49亿雷亚尔的新债务，期限为五、七和十年，使59%的债务到期日在2030年之后 [16] - 公司持有116亿雷亚尔现金，可覆盖超过四年的分期还款 [16] - 净债务与EBITDA比率在季度内保持稳定，投资资本回报率和净资产收益率分别达到10%和14% [17] - 在前九个月，有130亿雷亚尔被再投资于建筑、商品和服务，支持了超过4万个直接和间接工作岗位 [25] - 目前有180万人受益于社会电价，一年内增长了40% [25] - 公司确认了与圣保罗市法院命令债务支付相关的19亿雷亚尔收益，其中4.3亿雷亚尔计入EBITDA，其余计入财务结果 [9] - 公司收到了之前私有化相关部分费用的1400万雷亚尔报销，并将其视为一次性收益 [8] - 公司因仓库和物流运营重组产生了一次性成本7400万雷亚尔，并注销了不再使用的水管道基础设施6100万雷亚尔 [7] - Fust费率从3.28%调整为3.78，公司对2024年7月至2025年6月进行了追补调整，金额为1.08亿雷亚尔，并从调整后结果中剔除 [94] 问答环节所有提问和回答 问题: 年度关税审查流程的更新以及初步结果公开的举措和时间预期 [30] - 公司正处于确定2024年监管资产基数增加的最后阶段，已获得监管机构的非正式同意，在确定后首先向市场披露这一步，然后最终确定包括所有相关项目的百分比调整，并由监管机构发布，预计几周内能分享更多更新 [31][32] 问题: 对即将到来的雨季期间水文韧性改善的预期，以及MI收购如何改善公司对水资源获取和当前运营效率 [35][36] - 短期水安全策略依赖于政府和监管机构制定的应急计划，包括增加压力管理的触发机制 [37] - MI交易将通过缩短增加系统增量能力的时间框架来使公司受益，替代方案需要更长的环境许可过程和更高的资本支出及运营支出 [38][39] 问题: 对Copasa私有化和圣保罗州内私有化区块等并购机会的看法 [42] - 公司的首要任务是履行私有化承诺，良好的执行进度使公司能够开始关注外部机会，会关注所有可能出现的交易机会，圣保罗州内的区块符合公司的成本服务优势，Copasa是一个重要资产，但仍有挑战需要解决 [43][44][45][46] 问题: 公司是否计划实施更多的自愿离职计划，以及其他降低人员成本的举措，以及坎泰雷拉水库的现状和公司应对计划 [48][49] - 公司不期望实施新的自愿离职计划，这已经是最后一次，约有4000名员工决定离职，部分关键岗位员工将在明年初完成交接后离开 [50][51] - 关于坎泰雷拉系统，经历了两个降雨量低于平均水平的雨季，当前雨季刚开始，系统水位略高于23%，预计不会降至20%以下，每周与相关机构开会监测并决定是否需要调整行动计划 [52][53][54][55] 问题: 社会电价对第三季度收入的影响以及后续回收机制 [59][60] - 第三季度约有180万用户受益于补贴电价，对收入的影响约为1.17亿雷亚尔，这部分影响将在未来的关税修订中通过提交按类别划分的消费直方图进行调整，预计纳入2027年1月1日生效的关税调整 [64][65] 问题: 已减少的大客户折扣水平，以及价格组合中本季度增益低于第二季度的原因 [68] - 本季度从取消折扣中获得的总收益为1.33亿雷亚尔，第一季度为1亿，第二季度为1.1亿，第三季度为1.33亿，部分大客户在取消折扣后从特定子类转移到常规消费类，这同时影响价格和组合两个部分 [69][70][71] 问题: 如果普遍化提前实现，是否预期会提前派发股息 [74] - 关于普遍化提前的讨论更多是针对2025年，在讨论股息政策前需考虑资本成本和高企的现状，以及并购机会部署资本的回报可能高于股票隐含回报，因此暂时保持资产负债表灵活性是明智的，但会持续重新审视该议题 [75][76] 问题: 自愿离职计划的预期投资回报和新员工招聘预期，以及第三季度低坏账率的可持续性 [78][79] - 公司不披露该计划的回报，但达到了董事会要求的阈值，参考上一次计划，约2000人 enroll，重新雇佣了约1000人，本次计划后不会替换所有职位 [79][80] - 在坏账方面，通过技术手段改善催收，如使用WhatsApp和Pix Automático，季度回收率达到101%，历史水平约为97%，未来会趋于稳定，但目前仍有改善空间 [81][82] 问题: 运营支出表现的具体细节，特别是能源和一般费用的同比下降，以及对未来经常性成本的预期 [84] - 在电力方面，通过将更多消费转向自由市场（9月份达到82%）来改善成本，并且正在推进自发电项目，预计2026年建成约44个太阳能农场，在坏账准备方面，应用技术和人工智能改善催收过程，目前很难定义经常性成本，因为改善可能是阶梯式或渐进的 [85][86][87] 问题: Fust基金费率增加50个基点后的回收机制和未来调整方式 [93] - 公司最初按3.28%计提，在第三季度初收到监管澄清确认为3.78%，因此对2024年7月至2025年6月进行了1.08亿雷亚尔的追补调整并从季度结果中剔除，实际费率变化的影响已包含在有机经常性结果中，这部分资金未来将用于摊销投资普遍化对人口的费率影响 [94] 问题: 在关注无机机会的背景下，对当前债券利用或发行更多债务的潜在考虑 [96] - 考虑到特许经营合同披露的700亿雷亚尔承诺投资，预计其中400-500亿将通过债务融资，目前已筹集130亿，另外50亿将在本周完成，管理层目标是保持所有融资渠道开放以应对规模挑战，例如最近与Jaika达成了10多年来的首笔贷款 [97][98] - 补充指出，一些出售100%资产的机会本身无杠杆，资产有杠杆能力，因此并非所有交易都需要在收购方层面杠杆化 [100][101] 问题: 第三季度40亿雷亚尔资本支出的细分情况，以及水表改善计划的进展 [102] - 第三季度完成了50万个水表更换，相当于上半年的总量，安装速度翻倍，带有AMI技术的超声波水表将从1月开始到货，目前大部分投资集中在污水领域，以弥补服务差距，包括污水处理厂改造和扩建以及污水收集网络，未来两年还将投入约50亿雷亚尔用于增强水安全 [103][104][105]

业绩总结 - 2023年第三季度水生产量为808,878万立方米，同比增长4.4%[10] - 2023年第三季度调整后净收入为3,206百万雷亚尔，同比增长14.7%[15] - 2023年第三季度调整后EBITDA为2,794百万雷亚尔，同比增长15%[34] - 2023年第三季度现金流为1,723百万雷亚尔，同比增长21.9%[15] - 2023年第三季度净收入为1,173百万雷亚尔，同比下降9.5%[15] - 2023年第三季度EBITDA利润率为51.1%[15] - 截至2023年第三季度，Sabesp的现金储备为11.6亿雷亚尔，足以覆盖超过4年的债务摊销[62] - 2023年第三季度的收款率为101%，为私有化以来的最高水平[73] 用户数据与市场扩张 - 2023年第三季度水连接数为9,509千户，同比增长0.6%[12] - 2025年第三季度新增安装100万个水表，较2025年第二季度增长113%[79] - 预计到2030年将增加至少22立方米每秒的水生产能力[84] - 预计到2029年将投资38亿雷亚尔于智能水表项目，计划安装440万个智能水表[82] - 2025年第三季度通过WhatsApp提供的客户服务互动达800万次，完成120万次支付[73] 未来展望与资本支出 - 2025年第三季度资本支出为40亿雷亚尔，过去12个月累计资本支出为132亿雷亚尔[73] - 预计到2027年将进行43亿雷亚尔的额外资本支出[93] - 2025年第三季度的资本支出（CAPEX）为3,978百万雷亚尔，较2025年第二季度的3,601百万雷亚尔增长10.5%[117] 财务状况 - 2023年第三季度，Sabesp的总债务中，84%为CDI挂钩债务[59] - 2023年第三季度，Sabesp的净债务与调整后EBITDA比率为1.9[64] - 2025年第三季度的净收入为130亿雷亚尔，其中75%将再投资于业务以实现普及化[96] - 2025年第三季度的运营收入为6,108百万雷亚尔，较2024年第三季度的6,072百万雷亚尔增长0.6%[110] - 2025年第三季度的净利润为2,159百万雷亚尔，较2024年第三季度的6,111百万雷亚尔下降64.7%[110] - 2025年第三季度的财务资产收入为154百万雷亚尔，较2024年第三季度的8,820百万雷亚尔下降98.2%[110] - 2025年第三季度的总毛收入为9,854百万雷亚尔，较2024年第三季度的16,266百万雷亚尔下降39.5%[110] - 2025年第三季度的净财务结果为707百万雷亚尔，较2024年第三季度的-525百万雷亚尔改善了234.9%[110] 环境与可持续发展 - 温室气体排放强度预计到2035年减少41%，与2024年相比，范围1、2和3的排放量减少15%[101]

收购要约结果 - BBVA对Banco Sabadell的敌意收购在持续18个月后宣告失败 [1] - 仅有代表25.47%投票权的股东接受要约，未达到所需的30%门槛 [2] - 此次是两家银行第二次合并尝试失败，2020年曾因价格分歧未能达成协议 [6] 交易规模与潜在影响 - BBVA对Banco Sabadell的估值约为190亿美元 [3] - 若合并成功，将创造出欧洲第三大银行 [2] - 此次收购尝试被分析师视为欧洲银行业整合的测试案例 [5] 收购方BBVA的后续计划 - 公司计划通过启动股票回购计划和支付"史上最高股息"来恢复股东回报 [4] - 在2025-2028年战略计划中，预计累计可归属利润将达到约480亿欧元 [4] - 计划在此期间为股东分配提供360亿欧元资金 [4] 被收购方Banco Sabadell的独立战略 - 公司宣布完成重大转型后实力增强，计划到2027年将盈利能力提升至16% [3] - 目标是在2027年前向股东返还64.5亿欧元 [3] - 管理层强调客户希望其保持独立，并致力于证明其作为独立机构的价值 [4] 监管与外部环境 - 收购要约已获得西班牙国家证券市场委员会和欧洲央行的批准 [5] - 但交易遭到了政界人士、商业团体和工会的反对 [5] - BBVA于2024年9月正式提出要约，随后将出价提高了约10% [6]

公司管理层动态 - BBVA SA董事长Carlos Torres表示不因收购Banco Sabadell SA失败而打算辞职 [1] - 董事长称其将继续领导银行，只要股东和董事会支持 [1] 公司重大交易 - BBVA对Banco Sabadell SA的190亿美元收购要约被近四分之三股东拒绝 [1] - 此次收购尝试持续17个月后以失败告终 [1]

业绩总结 - EMAE的运营装机容量为961 MW，平均物理保证为162 MW[10] - 2025年第二季度，EMAE的净收入为R$541百万，净利润为R$67百万，调整后EBITDA为R$154百万[12] 收购与市场扩张 - 收购EMAE后，预计到2029年，水储存能力将增加52%[15] - 收购EMAE将使SABESP在关键水资源的管理中占据主导地位，增强抵御水资源压力的能力[19] - 交易结构为收购EMAE 74.9%的投票股份和66.8%的非投票股份，代表70.1%的总资本[31] - 该交易预计将以现金结算，且对SABESP的财务杠杆影响不大，仅为0.08倍[31] - 收购EMAE的战略投资旨在增强圣保罗大都市区的水供应安全[40] - 预计收购将带来高于SABESP隐含内部收益率的回报[40] - 交易预计在2025年第四季度至2026年第一季度完成[35] 未来展望 - Billings水库的有效利用预计将在2027年完成，提升水资源管理效率[15]

评级升级与核心观点 - Sabesp的Zacks评级被上调至第一级（强力买入）[1] - 评级上调的核心驱动力是盈利预期的向上修正趋势 这是影响股价最强大的力量之一 [1][4] - 对盈利前景的乐观情绪可能转化为购买压力并推动股价上涨 [3][5] Zacks评级系统方法论 - Zacks评级系统追踪华尔街分析师对某公司当前及下一财年的每股收益（EPS）共识预期 [1] - 该系统使用四个与盈利预期相关的因素 将股票分为五个等级 从第一级（强力买入）到第五级（强力卖出）[7] - 自1988年以来 Zacks第一级评级股票的平均年回报率为+25% [7] - 该系统对其覆盖的4000多只股票在任何时间点均保持“买入”和“卖出”评级的同等比例 仅有前5%的股票能获得“强力买入”评级 [9] 盈利预期修正的影响 - 公司未来盈利潜力的变化 反映为盈利预期的修正 已被证明与股票短期价格走势高度相关 [4][6] - 机构投资者在其估值模型中使用盈利预期来计算公司股票的公平价值 盈利预期的增减会直接导致其认定的公平价值变化 进而引发买卖行为 大量交易导致股价变动 [4] - Sabesp的Zacks共识预期在过去三个月里增长了8.3% [8] Sabesp的具体情况与投资逻辑 - Sabesp被置于Zacks覆盖股票的前5% 表明其具有优异的盈利预期修正特征 [10] - 对于截至2025年12月的财年 该公司预计每股收益为1.18美元 与上年报告的数字持平 [8] - 盈利预期的上升和评级上调意味着公司基本面的改善 投资者对这种改善趋势的认可应会推高股价 [5][10]

收购要约修订 - BBVA修订了对Banco Sabadell的收购要约，将报价提高了10% [1] - 修订后的要约条款为每4.8376股Banco Sabadell股票兑换1股新的BBVA股票 [1] - 此项全股票要约在设计上对股东是税务中性的，前提是超过50%的Banco Sabadell投票权接受要约 [1] 要约估值与股东权益 - 新要约对Banco Sabadell股票的估值为每股3.39欧元，这是十多年来的最高估值 [2] - 与2024年4月（合并谈判宣布前一天）的原始报价相比，当前要约价值从122亿欧元增至195亿欧元，增幅达60% [2] - 根据新要约，Banco Sabadell股东将在合并后的实体中获得15.3%的股份 [3] - BBVA首席执行官表示，接受要约的股东将加入一家增长和价值创造潜力更大的银行，其每股收益能力预计将高出41% [3] 审批流程与相关方立场 - 西班牙证券委员会CNMV对改进后要约的批准尚待决定，之后将重新开始接受要约的期限 [4] - BBVA董事长称此改进后的要约是一次非凡的提案，结合了历史性的估值和价格，并提供了参与整合所创造巨大价值的机会 [4] - 本月早些时候，Banco Sabadell董事会曾建议其股东拒绝BBVA的最初换股要约，理由是低估了该银行及其前景 [5] 监管要求 - 西班牙政府规定，如果收购继续进行，两家银行必须等待至少三年才能合并其业务 [5]