纪要涉及的公司 The Charles Schwab Corporation（嘉信理财）和TD Ameritrade（德美利证券） 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与业务发展 - **战略坚持**：嘉信理财坚持以客户为中心的战略，聚焦规模、货币化和细分三大关键战略举措，在市场中取得成功，与TD Ameritrade的合并将带来出色财务结果并提升竞争地位 [6]。 - **并购成果**：过去15个月完成4项收购，USAA增加客户规模，Motive和Wasmer Schroeder有助于资产货币化，TD Ameritrade不仅扩大规模，还满足客户细分需求 [7][8]。 - **资产增长**：2020年前三季度，嘉信理财核心净新增资产超160亿美元，有机增长率5%，9月创单月新高，达20亿美元，公司有信心保持5%-7%的有机净新增资产增长率 [10]。 - **数字能力**：近三分之二的客户家庭实现数字活跃，超半数客户利用数字服务能力，超四分之三的客户注册无纸化报告，数字能力提升客户体验、降低错误率和成本 [12]。 - **业务表现**：嘉信理财管理的ETF使用量增长，零售咨询项目资产超360亿美元，客户对嘉信银行贷款需求增加，贷款同比增长超30% [14]。 - **市场竞争**：嘉信理财在市场竞争中表现出色，从核心竞争对手处吸引资金的比例为2:1，与全球银行和券商的比例为2.2:1，与独立经纪交易商的比例为1.8:1，与单线金融科技公司的比例超200:1 [18][19]。 合并整合情况 - **费用协同**：目标实现18 - 20亿美元的费用削减协同效应，预计18 - 36个月完成经纪交易商整合、账户转换和冗余系统关闭。已采取措施实现2.5 - 3亿美元的费用削减，包括调整管理结构、精简分支机构网络等 [23][25]。 - **平台决策**：利用嘉信理财现有的网站和移动应用，为投资者、独立顾问和自动化投资解决方案服务；增加thinkorswim的网络和移动体验，为交易者服务；用TD Ameritrade顾问平台的交易和再平衡功能补充顾问体验 [27]。 财务状况与展望 - **第三季度业绩**：受低利率环境影响，第三季度收入同比下降10%，主要因净利息收入下降18%；资产管理和管理费同比增长4%；交易收入下降12%。费用同比增长约6%，调整后税前利润率为39%，股权回报率为12% [35][36]。 - **TD Ameritrade业绩**：截至9月30日的季度，TD Ameritrade净新增资产增长20%，净新增资金账户增长超300%，交易活动增长355%，平均保证金余额增长23%，收入增长5%，运营费用下降2%，运营利润率超50%，每股收益增长16%至1.16美元 [40][41]。 - **第四季度展望**：预计全年收入同比增长7.5% - 8%，调整后总费用增长15.5% - 16.5%，调整后每股收益将增长25% - 35%。预计资产负债表增长超70%，TD Ameritrade的收购将立即提升一级杠杆率至近6% [44][45][46]。 - **2021年展望**：预计两家公司的发展势头将为2021年的持续成功奠定基础，随着费用和收入协同效应的实现，财务效益将不断提升。预计净利息收入可能实现连续增长，公司将继续推进规模、货币化和细分战略 [48][49]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利率对资产负债表的影响**：低利率环境下，客户更倾向于将现金留在账户中，导致资产负债表增长，预计在利率保持低位的情况下，资产负债表可能继续实现两位数增长；若利率上升或客户对股市更乐观，资产负债表增长速度可能放缓 [59][60]。 - **投资组合配置**：嘉信理财投资组合中固定利率与浮动利率的比例约为85:15，固定部分的再投资利率在90 - 105个基点之间，浮动利率收益率约为40个基点 [62][79]。 - **高净值客户服务**：高净值和超高净值客户在零售和RIA业务中均快速增长，公司计划为其提供更多服务和功能，满足其需求 [66][67]。 - **选举影响**：公司目前主要关注在选举期间为客户提供服务，未计划进行战略调整。若选举结果导致收益率曲线变陡、税率上升或监管加强，公司将评估其影响 [73]。 - **资本管理**：公司计划从明年7月1日起将BDA余额纳入资产负债表，有多种资本管理手段，即使一级杠杆率未达到目标水平，也可能进行此项操作 [76]。 - **费用协同实现路径**：除已实现的2.5 - 3亿美元费用削减外，未来将通过总部职能整合、账户转换等方式实现更大规模的费用协同效应，预计在未来36个月内持续显现 [84]。 - **收入协同情况**：对支付溢出等收入协同效应的实现持乐观态度，但目前尚处于数据解析阶段，具体情况有待进一步明确 [90]。 - **定价与营销竞争**：市场竞争激烈，部分大型银行通过支付现金吸引客户，但公司认为这种做法的长期逻辑存疑，相信理性的商业领导最终会做出经济合理的决策 [92]。 - **直接索引服务**：公司有推出直接索引服务的计划，但出于竞争原因，暂不讨论推出时间和优先服务渠道，将同时向零售和RAA渠道提供服务 [98]。 - **客户来源与构成**：新客户包括新进入市场的家庭和现有客户增加的钱包份额，公司通过多种指标展示业务表现，在吸引新客户和保留现有客户方面均取得成功 [107][108]。 - **贷款业务发展**：银行贷款同比增长30%，投资者优势定价策略取得成功，质押资产贷款业务有较大发展空间，尤其是在TD Ameritrade客户中的渗透率较低 [111][112]。

业绩总结 - 2020年第二季度新增经纪账户为1.7百万，同比增长328%[45] - 核心净新增资产为466亿美元，同比增长25%[45] - 截至2020年6月30日，总客户资产达到4.11万亿美元，同比增长11%[45] - 2020年第二季度的调整后每股收益为0.54美元，较GAAP的0.48美元有所增加[50] - 2020年第二季度的GAAP利润率为36.2%，相比2019年的46.1%有所下降[85] - 2020年上半年的GAAP净收入为6.21亿美元，稀释每股收益为0.48美元[87] 用户数据 - 客户互动强劲，2Q20日均交易量为550万次，同比增长72%[19] - 客户现金占总客户资产的比例为15.1%，较第一季度的11.3%有所上升[56] 财务数据 - 2020年第二季度总资产为400,484百万美元，较第一季度增长8%[52] - 股东权益在2020年第二季度达到了30,815百万美元，较第一季度增长了17.4%[53] - 2020年第二季度的长期债务为8,526百万美元，较第一季度略微上升[53] - 2020年第二季度的Tier 1杠杆比率为5.9%，低于第一季度的6.9%[53] 收购与整合 - 收购相关费用在本季度总计9300万美元，其中USAA和TD Ameritrade分别贡献3900万美元和4100万美元[49] - 预计TD Ameritrade收购将在2020年下半年完成，已获得股东批准和司法部清算[31] - 2020年第二季度的收购和整合相关成本为8100万美元，占总净收入的3.3%[85] 未来展望 - 预计2020年收入增长将在-7%至-4%之间，实际为-6.2%[69] - 通过数字工具的使用，顾问服务的净新增资产在2020年上半年实现了稳健增长[24] 成本与费用 - 2020年第二季度的调整后总费用为1,562百万美元，较去年同期的1,469百万美元增长了6.3%[50] - 2020年第二季度的调整后费用增长率为3.8%[69] - 2020年第二季度的摊销费用为1200万美元，占总净收入的0.5%[85] 投资回报 - 2020年第二季度的普通股东权益回报率（GAAP）为10%，相比2019年的19%有所下降[89] - 2020年上半年的普通股东权益回报率（非GAAP）为12%，相比2019年的20%有所下降[89] - 2020年上半年的调整后普通股东权益回报率为12%，相比2019年的21%有所下降[89]

纪要涉及的公司 The Charles Schwab Corporation（嘉信理财）、TD Ameritrade（亚美利交易）、USAA 纪要提到的核心观点和论据 行业竞争环境 - **核心观点**：金融服务行业竞争激烈，嘉信理财面临来自大型综合银行、私募公司、风投支持的公司以及无需缴纳企业所得税的实体等多方面的竞争，定价动态向消费者倾斜，企业为吸引资产向客户支付现金的情况愈发普遍 [6][7]。 - **论据**： - 大型综合银行如高盛、摩根大通和美国银行美林等积极进入大众富裕客户市场，提供有竞争力的价格和服务 [8]。 - 过去45年，投资成本大幅下降，一个25万美元投资组合的年度成本从1976年的约8000美元降至如今的660美元，而教育和医疗成本大幅上升 [9]。 - 近年来，企业为吸引客户资产支付现金的情况愈发激烈，如旧金山的一位本地客户被提供3.6万美元以转移一个低收益的股票账户 [11]。 嘉信理财的战略方向 - **核心观点**：嘉信理财采取进攻性策略，聚焦规模与效率、符合客户最佳利益的货币化以及客户细分三个主要领域，以服务客户并回报股东 [12]。 - **论据**： - **规模与效率**：数字咨询计划增长接近500亿美元，移动应用能力获J.D Power美国财富管理移动应用满意度排名第一，移动用户每月增至120万，数字转型带来成本降低和客户体验提升，两项收购将在长期对规模和效率产生可衡量的影响 [13]。 - **货币化**：关注客户资产产生的收入分配，认为直接指数投资是投资的长期关键部分，智能收入产品能为投资者提供将资产转化为收入的有效方式，环境、社会和治理（ESG）投资是契合公司品牌和历史的机会，预计非利差收入将增长 [14][15][16]。 - **客户细分**：零售和RIA客户群体中有大量富裕客户，但行为不同，公司正在努力提升为这两类客户服务的能力，包括拓展关系、提供更多贷款和规划机会，确保RIA能够获得与竞争对手相当的贷款产品 [17]。 嘉信理财与亚美利交易的合并 - **核心观点**：嘉信理财与亚美利交易的合并旨在构建规模，为股东创造价值，同时为客户提供更好的服务和体验，公司对合并的成功充满信心 [82][83]。 - **论据**： - 合并后的公司规模庞大，预计可实现18 - 20亿美元的费用节省，占合并后公司费用的18% - 20%，同时在交易和财富管理领域存在收入增长机会 [86]。 - 公司制定了指导原则，包括尽量减少客户干扰、尽快实现协同效应、以嘉信理财系统为首选平台（除非亚美利交易平台有明显优势），并确保合并后的公司遵循嘉信理财的战略、愿景和价值观 [89][90][91][92][94]。 - 已成立整合项目和管理办公室，确定了14个工作轨道，并将于本周在韦斯特莱克举行首次大型整合规划启动会议 [95][96]。 嘉信理财的零售业务 - **核心观点**：嘉信理财的零售业务在2019年采取了一系列重大举措，业务表现强劲，具有良好的增长潜力，公司将通过有机和无机增长杠杆来抓住机遇 [161][165][172]。 - **论据**： - 2019年，公司成为首家全面取消佣金的主要公司，推出基于订阅的定价模式，大幅增强贷款业务，推出智能收入产品，加强现场和本地关系模式，这些举措推动了零售业务的增长 [162][163][164]。 - 零售业务的客户基本面良好，多年核心净新增资产（NNA）复合年增长率为18%，新零售家庭数量增长18%，客户推荐得分创历史新高 [165][166]。 - 新零售客户具有吸引力，55%的客户年龄小于40岁，越来越富裕且对咨询服务的兴趣是普通嘉信理财客户的1.3倍 [167]。 - 公司获得J.D Power在经纪、直接银行和大型401(k)计划三个核心业务领域的排名第一 [168]。 - 公司将通过与USAA和亚美利交易的合并实现无机增长，同时通过客户细分、加强B2B和B2C关系、利用分销和营销能力以及提供优质服务等有机增长杠杆来推动业务发展 [172][173][174][175][176]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 嘉信理财在数字转型方面取得了显著进展，包括为顾问社区改进数字工作流程和状态跟踪、增强移动平台体验以及为接近退休的客户提供更好的体验等，提高了运营效率和客户满意度 [99][102][117]。 - 公司在企业服务转型方面进行了多年努力，2019年在数字增强、IVR、客户认证程序和云服务桌面等方面进行了重大投资，取得了积极成果，如呼叫量下降8%、服务水平提高15%、每户成本下降6%，并为客户节省了超过4000小时的时间 [180][181][182][183]。 - 嘉信理财在应对竞争对手的现金激励时，采取教育团队、适当匹配的策略，以避免客户流失并抑制这种短期行为的蔓延 [34][56]。 - 公司在贷款业务方面，将扩大贷款与证券的比例，为富裕和高净值客户提供贷款，同时注重风险控制和合理定价，与过去相比，现在的定价更具竞争力，并且拥有更强大的支持团队 [41][60][61]。

业绩总结 - 2018年客户资产达到3.25万亿美元，核心净新资产为2278亿美元[10] - 2018年公司收入为101亿美元，税前利润率为45%[10] - 2018年股东权益回报率（ROE）为19%，每股收益（EPS）增长52%[10] - 2018年客户节省成本超过3.8亿美元，费用增长率为12%[9] - 2018年日均交易量（DARTs）达到765千次，比2008年增长77%[11] - 2018年核心净新资产的有机增长率为8%[12] - 2018年客户活动达到新高，新增经纪账户达到1576千个[11] - 2018年数字投资账户管理资产（AUM）达到330亿美元，客户互动超过2500万次[24] - 2018年项目支出增长12%[9] - 2018年公司在净新资产方面实现了37%的增长，达到创纪录的净新资产水平[76] - 2018年股东权益从18,525百万美元增长至20,670百万美元，增长幅度为12%[114] 用户数据 - 施瓦布的零售资产在2018年占据了美国市场约7%的份额[32] - 施瓦布401(k)计划中，67%的参与者获得了建议服务，较2008年增长34%[30] - 施瓦布的401(k)计划在大型计划提供商中被评为“客户满意度最高”[30] - 2018年年轻客户（40岁以下）占比53%[76] - 新零售家庭（NTR HHs）中，24%为新客户，11%为新顾问关系，13%为新雇主关系[74] 未来展望 - 2019年预计收入增长范围为7%-11%[126] - 预计2019年将进行一次加息，联邦基金利率将达到2.50%-2.75%[121] - 预计2019年每股收益（EPS）将保持低双位数增长[131] 新产品和新技术研发 - 施瓦布在2018年推出的API驱动的旅行通知功能，节省了约24个工作小时/天，避免了超过120,000个操作案例[60] - 施瓦布的数字账户开设成本预计将减少超过85%[60] - 施瓦布在网络安全、业务流程转型和数字化方面显著增加投资，推动了运营效率的提升[30] 市场扩张和并购 - 施瓦布在2018年完成了10亿美元的股票回购，股息提高至每股0.13美元，反映出约20%的派息比率[34] - 2018年完成近50亿美元的资金转移，总计72亿美元的资金转移[114] 负面信息 - 2018年第四季度的长期债务从4,753百万美元增长至6,878百万美元，增长幅度为45%[114] 其他新策略和有价值的信息 - 施瓦布的顾问服务部门在RIA保管行业中占有30%的市场份额，管理资产达到1.6万亿美元[79] - 2018年客户服务中心的年度互动次数超过2500万次，年增长率为15%[84] - 2018年S&P 500指数上涨6.5%，对公司业绩产生积极影响[108] - 2018年公司总资产从243,274百万美元增长至296,482百万美元，增长幅度为22%[113] - 2018年银行存款从169,656百万美元增长至231,423百万美元，增长幅度为36%[114]