核心观点 - Shopify和Netflix在2024年股价表现强劲 分别上涨30%和37% 但短期表现并非投资价值核心 两家公司拥有强劲基本面、良好前景和竞争优势 是优质长期投资标的 [1][2] Shopify业务分析 - 在竞争激烈的电商行业中确立领导地位 成功因素包括简单易用的平台和高度灵活性 通过应用商店满足商家多样化需求 [4] - 持续受益于电商行业增长浪潮 超过十年保持收入快速增长、盈利能力改善和自由现金流飙升 [5] - 虽未实现持续盈利 但正接近该目标 平台通过引入AI服务简化店铺建设和定制流程 [7] - 美国作为最重要市场 电商渗透率显著落后于全球领先者 仅位列前十 在全球175个国家开展业务 多数国家电商渗透率仍有提升空间 [8][9] - 品牌影响力、转换成本和网络效应构成坚实护城河 尽管竞争可能加剧 长期仍有望带来超越市场的回报 [9] Netflix业务分析 - 保持流媒体行业领导地位 在美国电视观看时长仅次于YouTube 但提供差异化体验 YouTube主要依赖第三方内容创作者 [10] - 尽管过去十年流媒体平台数量显著增加 包括拥有庞大用户基础的大型媒体公司推出的平台 Netflix仍保持领先地位 [11] - 品牌与流媒体紧密关联形成竞争优势 通过庞大订阅用户生态系统利用观看习惯数据制作受欢迎内容 [12] - 近年推出重大变革 包括低价广告支持套餐 财务表现优异 收入、盈利和现金流快速增长 [12][13] - 尚未完全主流化 有线电视虽衰退但仍存在 主要被习惯传统技术的年长用户使用 [13] - 去年收入390亿美元 而估计市场机会达6500亿美元 显示巨大增长潜力 尚未达到峰值 [14] 行业前景 - 电商行业远未达到峰值 为Shopify提供持续增长空间 [8] - 流媒体行业仍有巨大发展机会 Netflix距离市场天花板尚有距离 [14]

公司战略与财务重点 - 新任首席财务官加入公司时 将自由现金流和自由现金流利润率作为核心优先事项[2] - 公司已实施一系列变革以优化自由现金流管理[2] 管理层背景与公司关系 - 首席财务官在加入前曾参与公司上市工作 与首席执行官Tobi及高管Harley等人保持长期合作关系[1] - 公司在首席财务官加入前已取得显著商业成就[1] 业务表现评价 - 公司被管理层评价为卓越企业 长期保持强劲业务表现[1]

公司信息 * 公司为Shopify 其CFO Jeff Hoffmeister参与了会议[1] * CFO于三年前加入公司 加入后重点关注自由现金流和自由现金流利润率[3] * 公司改变了提供业绩指引的方式 并调整了讨论业务自由现金流状况的方式[4] 核心财务表现与战略 * 公司上季度商品交易总额（GMV）和收入增长达31%[9] * 欧洲市场的GMV和收入增长率非常强劲 并且在上季度有额外的提升[12] * 美国市场表现也非常强劲 第二季度表现更佳[13] * 增长动力在新增商家获取和同店销售额增长之间大致各占一半 这一比例在多季度内保持稳定[34][35] * 公司目标并非最大化自由现金流利润率 而是达到一个能展示业务健康度并允许其继续投资未来的水平[6] * 公司已保持员工总数持平两年 同时实现收入显著增长 这得益于利用AI和自动化提升效率[76][77] 产品与技术创新 * 公司正大力投资AI 其Sidekick产品旨在成为企业家的智能助手[45] * 公司专注于通过Catalog项目确保其成为商家产品信息的唯一事实来源 并与Microsoft等公司合作[45][53] * 国际扩张是关键增长动力 欧洲业务约占其总业务的四分之一[31][32] * 近期在欧洲推出了Capital服务（德国和荷兰）和Payments服务（15个新国家）[33] * B2B、零售POS（线下销售点）、广告和Capital是其他重要的增长驱动产品[57][59][60] * Tax、Installments和Payments的FX功能等产品也非常成功[61] * 企业级业务是一个重要机会 其竞争力部分来自于平台处理高流量闪购活动的能力[63][64] 市场趋势与竞争格局 * 公司的商家表现持续超越整体电子商务增长率[15] * 商家客户群在财富和收入上倾向于略高 这在一定程度上帮助抵消了关税的影响[19] * 关税和跨境贸易变化（如de minimis豁免）是关注点 公司评估其GMV中约有5%受到de minimis规定影响[21] * 公司认为其平台能快速适应变化（如关税、跨境贸易规则） 这成为一种差异化优势[27][28] * 在企业级市场 公司更多地是取代商家自建（homegrown）的系统 而非其他供应商[69] 合作伙伴与支付业务 * 公司与Flexport等在物流领域保持合作伙伴关系[24] * 支付业务拥有多种合作伙伴关系 包括与Stripe的长期良好关系 以及与PayPal的合作（包括在美国和法国）[72][73] * 在欧洲 公司与Adyen合作以更好地服务企业客户和欧洲市场[74] * 公司策略是给予商家选择支付合作伙伴的自由 以帮助他们取得成功[72] 风险与关注点 * 公司持续监控关税和贸易路线变化的每日影响[22] * 在AI驱动的“代理商务”（Agentic Commerce）世界中 未来的商业模式和费率（take rate）存在不确定性[51][52] * SEO变化可能影响商家的获客方式 公司正通过确保其Catalog是产品信息的来源来帮助商家适应[46][47] 其他重要信息 * 公司的品牌实力 尤其是在欧洲 被认为非常强大[33][42] * 公司利用内部数据、算法和模型来进行高效的营销投入 并在不同平台间动态分配预算[39][40] * 公司曾成功减少付费搜索预算 但仍能产生增量潜在客户[41] * 目前AI功能（如Sidekick）主要内置于平台中 而非单独收费 但通过Shopify Payments处理的交易仍会带来 monetization[48][49]

财务表现 - 2025年第二季度商品交易总额(GMV)同比增长30.6%至878.4亿美元[1] - B2B GMV同比大幅增长101% 国际GMV增长42%(欧洲市场按固定汇率计算增长49%)[1] - 线下GMV同比增长29% Shop Pay GMV同比增长65% 处理GMV达270亿美元[1][2] 业务驱动因素 - 同店销售增长、平台商家数量增加及欧洲市场强劲增长共同推动GMV提升[2] - Shopify Payments的GMV渗透率达64% 支付产品扩展至16个国家推动交易量[2] - Shop App原生GMV同比飙升140% 商家解决方案收入Q3预期20.3亿美元(同比增长31%)[2][4] 产品与技术进展 - 推出AI驱动的商品目录系统 为合作伙伴提供全球商家网络实时产品访问[3] - 新版Checkout Kit获微软Copilot采用 Sidekick数据分析工具助力商家战略决策[3] - Shop Minis、Shop Cash、Sign in with Shop等新工具持续提升商家吸引力[4] 行业竞争态势 - 面临来自亚马逊"Buy with Prime"的激烈竞争 该服务整合支付与物流并提供更快配送[7] - 易贝(eBay)聚焦品类GMV增长超10% 收藏品类表现突出 活跃买家达1.34亿[6] - 亚马逊2025年Q2Prime配送速度创纪录 当日/次日达商品量同比增30%[7] 股价与估值 - 年初至今股价上涨30.8% 超越计算机与技术板块12.9%的涨幅[8] - 远期市销率达14.14倍 显著高于行业平均的6.52倍 价值评分获F级[11] - 2025年每股收益共识预期1.44美元(过去30天上调0.04美元) 预示10.8%同比增长[13]

文章核心观点 - 部分在疫情期间表现突出的股票如Shopify和Zoom Video Communications 其后的发展路径出现分化 Shopify凭借其基本面持续领先而Zoom则进入盘整阶段 [1][16] Shopify (SHOP) 业绩表现 - Shopify平台因消费者转向线上购物而获得广泛关注 数字化趋势持续流行为公司带来显著增长 [2] - 公司最近一个财季销售额同比增长32% 并已连续十个财季实现两位数的同比销售额增长 [3] - 当前财年Zacks共识EPS预期为1.07美元 较去年提升16% 显示积极的盈利前景 [5] Zoom Video Communications (ZM) 业绩表现 - Zoom最新财季销售额较去年同期增长近5% 调整后每股收益为1.53美元 同比增长10% [12] - 公司现金流生成能力增强 运营现金流从去年同期的4.493亿美元增至5.16亿美元 自由现金流从3.65亿美元大幅增至5.08亿美元 [12] - 当前财年Zacks共识EPS预期为3.53美元 较去年大幅提升近40% 反映积极的盈利预期 [13] 两家公司对比 - Shopify在整体表现和基本面方面持续领先 未像其他公司一样在疫情后陷入困境 线上购物的持续生命力推动其积极势头 [16] - Zoom股价多年来处于盘整格局 亟需一份能显示有意义销售额增长的强劲季度业绩 [17]

合作公告 - 澳大利亚增长最快的补充剂生活方式品牌之一Elite Supplements已选择Coveo AI-Relevance™平台，为其下一代Shopify商务体验提供支持[1] - 此次部署旨在支持当今注重健康的消费者所期望的超个性化数字旅程，这对公司持续扩张尤为重要[1] - Elite Supplements的使命是通过专家建议、有竞争力的定价和尖端配方，赋能客户实现最佳自我[2] 技术整合与能力 - 通过Coveo针对商务优化的AI模型和Shopify原生集成，公司能够在客户熟知和信任的同一品牌体验中，快速提供更个性化、更精确的产品和专业内容搜索结果[2] - Coveo AI Relevance平台提供语义搜索、基于向量的相关性、商品推销控制和实时学习能力，以比以往更快的速度为每位客户提供正确的产品、口味和尺寸[3] - 结合Coveo创新的代理SEO解决方案与Shopify的企业店面及灵活结账功能，将提供能力帮助Elite支持其客户独特而复杂的搜索方式，例如按成分、按健康问题等多种方式搜索[3] 市场定位与规模 - Elite Supplements在澳大利亚运营超过130家零售门店，并在新加坡设有新的旗舰店，同时拥有领先的Shopify店面，提供该地区最大的运动营养和健康产品选择之一[5] - Coveo为全球许多一流且最具创新性的品牌提供数字体验中的AI相关性，在数十亿次互动中为数百万用户提供服务[8] - 采用相关性技术较早的品牌将获得超额回报，Elite Supplements现已加入领先全球公司的行列，将以AI驱动发现的速度发展[4] 平台与技术理念 - Coveo AI-Relevance™平台使企业能够在每个体验点提供超个性化服务，安全地统一所有数据，具有最高水平的上下文和规范准确性，同时优化业务成果[8] - 相关性是指从人物角色转向具体个人，即向个人在线呈现的企业范围内容、产品、推荐和建议与其背景、需求、偏好、行为和意图的契合程度，这设定了竞争性体验的黄金标准[7] - 平台通过AI解决为海量、多样化受众以及大量不同内容和产品定制体验的复杂性，因为每个人的旅程都是独特的[7]

**行业与公司** 行业涉及支付、处理商及IT服务 重点关注稳定币在跨境支付、国内商业及内部财资管理中的应用 涵盖公司包括MA V AXP CPAY PAYO RELY FIS FI PYPL SHOP WU dLocal等支付生态系统参与者 银行及金融科技公司[1][4][32] **核心观点与论据** **跨境支付B2B与汇款** 稳定币在特定走廊提供时间与成本节约 但现有系统具备竞争性速度与成本优势且规模更大 仍需外汇转换服务[3][10] Visa认为稳定币在特定汇款走廊存在真实的产品市场契合度[17] Mastercard Move已提供近实时转账服务 覆盖全球超100亿个端点 150种货币 约200个国家地区 触达超95%全球银行人口[18] 稳定币在跨境B2B和汇款中提供24/7运营优势 可在银行关闭后移动资金[14] dLocal强调法币与稳定币之间转换的出入金需求巨大 公司凭借本地流动性和有吸引力的外汇汇率优势定位独特[14] **国内消费者支付** 支付生态系统普遍认为稳定币不太可能解决消费者支付问题[2] MA认为常规P2M支付的消费者价值主张缺乏 稳定币未增加实际价值 更像预付卡 存储余额在钱包中需在特定商户使用 转化率比成本对商户更重要[26] AXP认为现有支付系统未损坏 提供奖励、或有负债贷款、争议解决等额外好处 接受度极高[23] PNC认为尽管存在炒作 但在国内商业中使用稳定币没有成本优势或驱动需求[24] FITB指出信用卡被接受是因为消费者需要信用额度提供的流动性或想要奖励 稳定币轨道目前不提供这些功能 若添加将增加接受成本以抵消提供流动性或现金回馈奖励的成本[25] **内部财资管理** 稳定币被用于改善内部财资管理并降低成本[5] PAYO整合花旗Token Services能力 实现24/7资金移动 不受截止时间限制 获得自动化、可编程性 提升内部能力[28] RELY将代币化美元稳定币如USDC集成到内部财资操作中 捆绑全球市场流动性 实现近乎即时结算跨越时区和周末 加快交易处理 提高可靠性并降低成本[29] 花旗Token Services使客户能够从物理法币移动到数字再返回而不产生交易成本 即时24/7跨境移动现金 吸收所有复杂性问题如会计、反洗钱等[30] **其他重要内容** **近期稳定币合作伙伴公告激增**[7] 包括PAYO与花旗、CPAY与Circle、RELY与Circle及Bridge、FIS与Circle、MA与FI、FI与Circle及Paxos和Solana、PYPL与FI、SHOP与Coinbase、Visa与Bridge等合作 涉及移动资金、集成钱包、启用支付、发行稳定币等[6][31] **公司具体评论** Visa已在全球多个市场部署稳定币关联卡 自2020年以来启用加密用户支出超250亿美元比特币、以太坊及一系列其他加密货币 现在包括稳定币[35] MA认为约90%当前稳定币体积与加密交易相关 非通用支付工具 技术属性不足 用户体验、分发、接受度、安全性、合规性等同样重要[36] CPAY视稳定币为新支付生态系统 具24/7优势 在特定地理区域使用 帮助新生态系统与传统对话[37] PAYO探索允许客户发送接收稳定币 利用世界级最后一英里基础设施帮助企业将稳定币卸载到本地货币[39] FI宣布FIUSD 白标稳定币集成到银行和支付基础设施中 实现实时24/7结算和数字资产能力[41] PYPL的PYUSD稳定币专注于解决高费用和跨境转账速度慢的痛点 提供稳定、可靠、成本效益高的替代方案[45] WU测试利用链上结算轨道用于后端财资应用 减少对传统代理银行系统的依赖 缩短结算窗口并提高资本效率[49] SHOP引入USDC稳定币选项 为商户和买家提供更多选择和安全性 尤其是国家支付[50] dLocal为商户提供以稳定币结算的能力 加速跨境流动结算时间[55] SoFi计划推出稳定币 因已拥有银行牌照可能比其他机构更早启动[57] 花旗指出目前约88%稳定币交易用于结算加密交易 仅6%用于支付 从现金到稳定币再返回现金产生高达7%交易成本[61] **数据与百分比** MA的Mastercard Move覆盖超100亿端点 150种货币 约200个国家地区 触达超95%全球银行人口[18] Visa自2020年以来启用加密用户支出超250亿美元[35] MA称约90%当前稳定币体积与加密交易相关[36] 花旗指出约88%稳定币交易用于结算加密交易 仅6%用于支付 从现金到稳定币再返回现金产生高达7%交易成本[61]

公司业绩表现 - 商户解决方案收入在2025年第二季度达20.2亿美元 同比增长36.6% 占总收入75.5% [2][11] - 商品交易总额(GMV)达878.4亿美元 同比增长30.6% [2][11] - Shop Pay支付解决方案处理GMV达270亿美元 同比增长65% [4][11] 业务发展举措 - 推出Shop Minis、Shop Cash及Sign in with Shop等商户友好型工具 [1] - 支付产品新增16个市场 覆盖范围接近翻倍 [3] - 创新功能包括多实体支持和国际支付的USDC稳定币选项 [3] - 成功吸引星巴克、Canada Goose及Burton Snowboards等大型企业客户 [5] 市场竞争环境 - 面临阿里巴巴和亚马逊的激烈竞争 [6] - 阿里巴巴淘宝天猫客户管理收入同比增长12% 生态体系提供多收入流 [6] - 淘宝天猫与小红书深化合作 允许商户在内容中嵌入商品链接 [7] - 亚马逊"Buy with Prime"整合支付与履约服务 第二季度Prime会员当日达/次日达包裹量同比增长30% [8] 股价与估值表现 - 年初至今股价上涨31.5% 超越计算机与科技板块12.9%的涨幅 [9] - 远期市销率达14.27倍 显著高于行业平均的5.56倍 [12] - 2025年共识每股收益预期为1.44美元 过去30天上调2.85% 预示同比增长10.77% [14]

投资组合调整 - 沙特公共投资基金PIF完全退出多家美国上市公司持股 包括Meta Shopify PayPal 阿里巴巴 Nu Holdings和FedEx [1] - PIF出售Meta 668,000股A类股票 此前持股价值约2.25亿美元（按每股337美元计算）[1] - 清仓Shopify 1,250,000股A类股票 按每股64美元计算价值约8000万美元 [1] - 退出PayPal 1,760,000股持股 按每股75美元计算价值约1.32亿美元 [1] - 减持阿里巴巴1,610,000股ADS 按每股90美元计算价值约1.45亿美元 [1] - 处置Nu Holdings 6,830,000股A类股票 按每股8美元计算价值约5464万美元 [1] - 抛售FedEx 498,000股普通股 按每股260美元计算价值约1.295亿美元 [1] 持股变化时间 - 持股变动发生在2023年第二季度 文件显示截至3月底仍持有上述公司股份 [1] - 8月15日披露的报告确认PIF已不再持有这些公司的任何股份 [1]

合作内容 - DHL与Shopify合作 为美国商家提供DHL电子商务包裹国际直邮和标准服务以及DHL特快专递服务[2] - 合作包含完税交货(DDP)和未完税交货(DDU)两种清关方式 商家可选择在结账时向客户收取税费或由客户在交付时支付[3] - 该集成服务目前已在美国和德国上线 计划今年9月扩展至加拿大 其他市场将在今年剩余时间和明年陆续推出[4] 目标客户与价值主张 - 合作专门为中小型企业提供可靠且具有成本效益的跨境运输解决方案[2] - DHL电子商务美洲区CEO表示此次合作使小型商户和新进入者能够获得行业最具成本效益的运输选项[3] - 该合作旨在解决中小型企业面临新关税冲击时缺乏资源、资本或杠杆应对供应链压力的问题[4] 行业背景与竞争态势 - 全球贸易紧张局势、成本上升和消费者期望变化共同交织的背景下 敏捷性可提供竞争优势[4] - 中小型企业虽然规模较小但通常能快速适应 这种灵活性是较大竞争对手所不具备的[4] - 行业专家指出运营效率提升能带来最直接的收益 许多中小型企业仍使用Excel和Google Sheets管理仓库[5][6]