市场与基金表现 - 2025年第三季度美国股市表现强劲，标准普尔500总回报指数上涨8.12%，罗素1000增长指数回报率为10.51% [1] - RiverPark Large Growth Fund同期回报率为4.73% [1] - 市场领涨板块集中，由少数大型科技和消费公司凭借强劲的人工智能创新推动，信息技术、非必需消费品和通信服务板块领涨，而能源和公用事业板块表现落后 [1] Shopify公司业绩 - Shopify在2025年第三季度是基金的主要贡献者，强劲的第二季度业绩和乐观的第三季度指引确认了其商户平台的持续增长势头 [3] - 公司报告收入增长31%，自由现金流利润率为16%，增长由商户解决方案、支付服务和新的AI驱动的商业工具的采用率提高所驱动 [3] - 2025年第三季度Shopify收入同比增长32% [4] Shopify市场地位与估值 - Shopify从传统零售和新兴竞争者手中获得市场份额，巩固了其作为全球企业家首选平台的定位 [3] - 截至2025年11月17日，Shopify股价报收139.93美元，市值为1821.67亿美元 [2] - 其一个月回报率为-13.96%，但过去52周股价上涨33.79% [2] 基金持仓情况 - 截至2025年第二季度末，共有69只对冲基金投资组合持有Shopify，低于前一季度的77只 [4]

市场与策略表现 - 2025年第三季度美国股市上涨，标普500指数回报率达8.12% [1] - 同期债券市场亦表现积极，彭博美国综合债券指数上涨2.03% [1] - Aristotle Atlantic大盘成长策略当期总回报率为9.76%（净回报率9.61%），但低于罗素1000成长指数10.51%的回报率 [1] - 个股选择是该基金本季度相对表现不佳的主要原因 [1] Shopify公司概况 - Shopify Inc是一家全球商业技术公司，为各种规模的企业提供基于云端的综合多渠道平台 [2][3] - 公司业务模式包括经常性订阅解决方案和基于商户成功的解决方案 [3] - 平台支持超过175个国家的数百万商户，实现线上、实体和社交渠道的无缝管理 [3] Shopify股价表现 - 截至2025年11月14日，Shopify股价报收146.04美元，公司市值达1875.93亿美元 [2] - 该股过去一个月回报率为-11.34%，但过去52周累计上涨37.93% [2]

文章核心观点 - 文章推荐五只2025年迄今涨幅在23%至51%之间的成长股，供长期投资组合考虑[3] - 成长股具有高于平均水平的增长潜力，但波动性也较大，适合长期持有[1][2] Shopify (SHOP) - 公司提供电商平台服务，帮助电商企业快速起步[4] - 过去十年平均年涨幅近50%，2025年迄今涨幅达49%[4] - 商业模式轻量，不受原材料关税或全球动荡显著影响，与亚马逊重资产模式形成对比[5] - 第三季度营收增长32%，自由现金流利润率达18%，连续九个季度实现两位数自由现金流利润率[6] - 商品交易总额（GMV）达870亿美元，接近亚马逊商店及第三方销售额的1070亿美元[6] - 目标客户扩展至大型零售商，前瞻市盈率85倍，低于其五年平均的98倍[6] Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) - 公司为特殊半导体企业，不仅设计芯片，还负责制造，是全球最大的芯片代工厂[9] - 近期市场份额达71%，较一年前的65%有所提升[9]

文章核心观点 - Leap平台通过整合Shopify电商工具与Simon高端零售地产 为线上品牌提供快速开设实体店的“零售即服务”解决方案 帮助Bombas等品牌以最小化资本支出和风险扩展线下业务 [1][4][6] 合作案例与进展 - Bombas在奥斯汀开设第三家实体店 此前已成功在南佛罗里达和纽约市开设门店 [1] - Bombas首席执行官认为实体零售是将品牌和产品以新方式带给更多消费者的自然延伸 [3] - Ring Concierge等品牌已通过该模式在全国关键市场成功扩展实体业务 [2] - 该计划在成功试点后 计划于2026年扩展至更多商户和高端零售地点 [7] Leap平台商业模式优势 - 提供端到端管理 涵盖店面设计、开发、技术、人员配置和日常运营 [4][6] - 将传统需要数年时间和数百万美元投资的实体扩张过程缩短至数月 显著降低风险 [4] - 平台与Shopify无缝集成 实现库存、客户数据和销售跟踪的一致性 [4][6] - 通过与Simon合作 确保品牌入驻全国顶级零售位置 直接接触高意向购物者 [4][5][6] 合作伙伴战略角色 - Shopify商务工具帮助商户克服实体零售的传统障碍 包括资本要求、运营复杂性和长期租赁承诺 [4] - Simon作为高端购物目的地所有者 为其物业引入创新品牌 强化其作为品牌扩张首选实体目的地的地位 [5][6] - Leap首席执行官表示该模式已得到验证 未来有望让数百家商户通过不断增长的全国优质零售网络接入该计划 [8] 公司背景信息 - Leap致力于构建全球最大的品牌零售店网络 由数据、技术和规模驱动 [8] - Bombas是一家专注于舒适度、品质和社会影响力的高端基础服饰和鞋类品牌 已通过其捐赠网络捐赠超过1.5亿件物品 [9] - Simon是一家房地产投资信托基金 拥有北美、欧洲和亚洲的顶级购物、餐饮和娱乐目的地 为标普100指数成分股 [10] - Shopify是全球领先的商业平台 被最创新的公司用于从在线到零售、批发和社交商务的各项业务 [11]

核心观点 - 文章核心观点为AppLovin在增长、盈利能力和估值方面相比Shopify展现出更优势的投资潜力 [2][3] 公司业务与市场定位 - Shopify是领先的电子商务平台，为数百万商家构建和运营在线商店 [2] - AppLovin是软件驱动的营销和应用货币化平台，帮助移动开发者获取用户并优化广告收入 [2] 近期股价表现 - Shopify股价在过去一日内下跌6.5% [3] - 两家公司的股票近期交易模式出现分化，促使投资者重新评估哪家公司为下一轮上涨提供了更强的条件 [2] 财务表现比较：增长 - AppLovin季度收入增长率为68.2%，显著高于Shopify的31.5% [3] - AppLovin过去12个月收入增长达86.4%，超过Shopify的30.2% [9] 财务表现比较：盈利能力 - AppLovin过去12个月的利润率为52.5% [9] - AppLovin三年平均利润率为35.7% [9] 估值比较 - AppLovin相比Shopify具有相对较低的估值 [3]

基金季度表现 - Baron Fifth Avenue Growth Fund第三季度上涨5.7%，但落后于罗素1000增长指数10.5%和标普500指数8.1%的涨幅[2] - 年初至今该基金上涨14.4%，而其基准指数分别上涨17.2%和14.8%[2] 主要正面贡献股 - NVIDIA股价当季上涨18.1%，因投资者对AI基础设施扩张信心增强[3] - 公司宣布中期可见的AI建设规模达数十GW，每GW代表约350亿美元的总可寻址市场，长期TAM从1万亿美元扩大至3-4万亿美元[3] - 近期与OpenAI达成10 GW交易，并通过计算芯片、网络、系统、软件和供应链方面的护城河加强领导地位[3] - Shopify股价当季上涨28.6%，第二季度以固定汇率计算的收入同比增长30%，商品交易总额增长29%[4] - 其线下、国际和B2B渠道分别增长29%、42%和101%，并与OpenAI建立合作伙伴关系推动代理商务发展[4][5] - 公司在全球商业市场份额不足2%，拥有长期增长潜力[5] - Tesla股价当季上涨40.0%，主要催化剂包括核心汽车业务走强，第三季度主要市场交付量创纪录[6] - 其他推动因素包括新提出的CEO薪酬方案、Elon Musk近10亿美元的个人股票购买，以及AI计划快速推进[6] - 奥斯汀机器人出租车网络从20平方英里扩展到170多平方英里，并计划推广至更多城市，全自动驾驶版本14预计将带来能力飞跃[6] 主要负面拖累股 - The Trade Desk股价当季下跌31.9%，尽管同行在数字广告领域表现强劲，但其业绩符合保守指引[7] - 广告商向可竞价程序化CTV广告转移可能需要更长时间，且可能被竞争对手的低费用吸引，亚马逊正以快速改进的DSP产品更深入地进入市场[7] - 公司已大幅减持该头寸[7] - Intuitive Surgical股价当季下跌17.7%，因美国系统安装量未达投资者预期，投资者还担忧医疗补助削减对医院客户造成的财务压力[8] - 出现对第三方再处理仪器与公司机器人系统配合使用的担忧，但认为医院不太可能愿意承担使用此类仪器的风险[8] - MercadoLibre股价当季下跌10.6%，尽管商品交易总额增长21%、总支付额增长39%、收入增长34%，但受宏观和竞争压力影响[9] - 阿根廷资产大幅抛售对股价造成沉重压力，因阿根廷约占公司收入的20%和集团直接贡献的40%，同时亚马逊在巴西为卖家宣布新的促销费率加剧竞争担忧[9] 投资组合调整活动 - 第三季度初建仓了协作设计平台Figma，并增持了四家现有持股：KKR、Alphabet、台积电和CrowdStrike[10] - 通过减持七只其他持股以及清仓GitLab和Mobileye来为上述购买提供资金[10]

股价表现 - 过去六个月股价上涨31.3%，超越行业28.5%的涨幅 [1] - 同期表现优于主要竞争对手，亚马逊股价上涨13.1%，而Adobe和MercadoLibre分别下跌16.5%和20.8% [13] 商户基础与增长动力 - 第三季度商品交易总额同比增长约32% [2] - 月经常性收入创下新纪录，反映付费订阅增长和更高平均每用户收入 [2] - 商户生态系统质量提升，多年合作商户对商品交易总额贡献显著，显示平台粘性和高留存率 [3] - 国际扩张提供额外动力，北美以外地区（特别是欧洲）贡献了不成比例的商品交易总额增长 [4] - 企业级客户吸引力增强，带来收入稳定性和更高货币化能力 [3] 财务状况与现金流 - 第三季度自由现金流利润率达18%，连续第九个季度实现两位数表现 [6] - 本年度前九个月自由现金流利润率稳定在16% [6] - 利润率呈现季度环比改善，从第一季度的15%升至第二季度的16%，第三季度达到18% [7] - 管理层预计第四季度自由现金流利润率将略高于第三季度水平 [8] 竞争格局 - 面临来自亚马逊、Adobe和MercadoLibre的激烈竞争 [9] - 亚马逊通过“使用Prime购买”计划扩张、增强AI购物体验和其庞大的客户基础构成最大竞争威胁 [9] - Adobe Commerce在企业级市场构成强劲竞争，因其深度定制能力和强大的B2B功能受到复杂大型企业青睐 [11] - MercadoLibre在拉丁美洲通过其整合的市场平台、物流优势和支付系统构成挑战 [12] 估值与技术面 - 当前远期市销率为14.95倍，高于行业平均的7.08倍，显示估值过高 [16] - 股价交易于50日移动平均线之下，表明近期存在看跌趋势 [20]

Airbnb (ABNB) AI战略与进展 - 将AI集成作为四大关键增长领域之一，目标是将整个应用打造成端到端的AI旅行规划与预订助手[2][3] - 2025年第三季度推出定制化AI客服助手，在美国市场已使客户联系人工坐席的需求降低15%，计划2026年扩展至超过50种语言[4][6] - AI客服解决了平台独特的、高复杂度的服务挑战，将某些问题的处理时间从数小时缩短至数秒[6] - 正在测试AI搜索功能，计划于2026年分两阶段推出：第一阶段支持自由文本的自然语言搜索，第二阶段实现真正的多轮对话式搜索[7] - 拥有与谷歌、OpenAI等公司相同的尖端模型API访问权限，但其AI战略的差异化在于利用AI帮助用户连接现实世界，而非沉迷屏幕[8][9] - 认为在旅行AI领域专业化将胜出，公司拥有独特的旅行理解、世界级设计团队和消息平台等能力[10] - 暂未集成ChatGPT是认为其商业整合尚未成熟，避免自身被定位为商品化的数据层，坚持在整合中展示Airbnb产品的独特性[11][12][13] - 暂缓构建广告业务，因AI搜索正在改变传统数字广告范式，计划先完善AI搜索再引入与之匹配的广告模式[14][15] Arista Networks (ANET) AI网络业务 - AI网络解决方案通过零接触自动化、安全性和遥测技术显著提升计算和GPU利用率，其Etherlink架构为全球一些最大的AI fabric提供支持[16] - AI网络优势源于硬件性能、fabric架构创新、AI遥测与自动化、高质量软件、在超以太网联盟(UEC)的领导地位以及与主要AI公司的合作[16] - 与NVIDIA互操作的同时，致力于构建包含AMD、Anthropic等在内的开放生态系统，覆盖计算、存储和网络的基础设施栈[17] - 对实现2025年15亿美元AI相关累计营收目标充满信心，并设定了2026年27.5亿美元的新AI营收目标，占其106.5亿美元总营收目标的约20%[19] - 看好由AI驱动的网络黄金时代，总可寻址市场(TAM)在未来几年将超过1000亿美元，AI建设需求空前[20] - 其自主虚拟助手(AVA)具备代理能力，可帮助客户设计、构建和运维网络，并进行主动故障排除[21] - 在AI网络市场与NVIDIA捆绑方案及白盒解决方案共存，目前市场份额稳定，整个市场增长使各方受益[23][24] - 云和AI巨头客户的产品利润率显著低于60%，其混合会影响公司整体毛利率[25] - 同时参与5-7个AI加速器项目的早期设计，预计未来几年将有4-5种非NVIDIA加速器涌现，以太网标准的强化是推动因素[26][27] - 四个主要AI客户中有三个的GPU集群已超过10万颗GPU，第四个也即将达到，公司被视为大规模AI集群建设的重要参与者[29][30] Coupang (CPNG) AI应用 - 重点建设内部AI计算基础设施以提升运营效率和成本效益，目前仅进行小规模对外服务测试，尚无具体计划[42] - AI在需求预测、自动化履约流程、优化配送路线等方面带来切实效益，有助于减少浪费、提高生产力和客户体验[42] - 相信AI将带来显著的成本节约并改善利润表，同时也视其为提升服务质量和客户满意度的机遇[42] Datadog (DDOG) AI业务表现与产品 - 2025年第三季度AI原生客户收入增长强劲（排除最大客户后加速），该客户群贡献总收入占比从2024年第三季度的6%升至12%[43][44] - 拥有超过500家AI原生公司客户，其中100家年消费超过10万美元（上季度为80家），15家超过100万美元（上季度为12家）[43] - Bits AI代理（特别是SRE代理）获得高度客户关注，预览版已有数千客户，反馈显示能显著提升平均解决时间[45] - 近期全面推出LLM实验与游乐场功能，客户发送的LLM追踪数据量在几个月内翻了两番以上[47] - 与一家领先AI公司签订了九位数的年度扩展协议（很可能为OpenAI），该客户提前续约并提高了承诺金额[51] - 认为数字转型、云迁移和AI应用是长期增长动力，云和AI的市场机会将快速增长至万亿美元规模[52] - 2025年业绩指引远高于年初预期，主要惊喜在于AI应用的采纳速度快于预期[53] Nu Holdings (NU) AI战略与模型 - 愿景是成为AI优先的金融机构，将基础模型深度集成到运营中，打造AI原生的银行界面[60] - 过去12-15个月开发了专有模型Nuformer，拥有3.3亿参数并在约6000亿token上训练，其数据规模在金融行业前所未有[61][62] - 采用基础模型带来的信用模型改进效果是典型成功机器学习升级的3倍，已成功应用于巴西信用卡额度策略升级，能在同等风险下显著提高合格客户额度[63] - 正在将基础模型的应用推广至墨西哥及公司其他业务领域，视其为区别于传统银行的千载难逢的机遇[63][64] - AI有助于更深入理解客户、改变用户互动方式，并存在跨产品的代理工作流程重大机会[65] Paycom Software (PAYC) AI产品部署 - 命令驱动式AI产品IWant已全面启用，成功响应了数百万次查询，尤其在C级高管和新用户中使用率急剧上升[67][68][69] - IWant基于单一数据库，消除了不一致数据集的冲突，新员工无需培训即可使用，改变了软件访问方式[68][69] - 为支持IWant及未来AI发展，提前投入约1亿美元资本支出用于数据中心扩建，这提供了多年的AI容量储备[71][72] - 认为命令驱动功能是所有软件的未来，目前未看到竞争对手推出有竞争力的AI解决方案[70][74] - 在完成此次1亿美元投资后，预计未来几年无需再进行重大资本支出[73] Sea Ltd (SE) 电商AI应用 - Shopee的AI努力（包括更智能的搜索、推荐、个性化内容及卖家AI工具）在2025年第三季度对货币化增长做出有意义的贡献[75] - AI应用使得季度购买转化率同比提升10%，买家购买频率同比提升12%，月活跃买家数量同比提升15%[75] - 公司不打算自建基础大语言模型或数据中心，而是专注于应用硅谷等地开发的技术于东南亚等市场的消费者日常生活[76] - 目前大部分客户服务由AI处理，满意度非常高[76] Shopify (SHOP) AI与代理商务 - 拥有数据优势，为数百万商家和数十亿交易提供支持，并构建了目录(Catalog)、通用购物车(Universal Cart)和结账工具包(Checkout Kit)等代理商务工具[77][79] - 将AI演进分为三方面：帮助商家更好地销售、更智能地运营，以及利用AI自身更好地构建产品[78] - 自2025年1月以来，AI驱动的商店流量增长7倍，AI搜索带来的订单增长11倍，调查显示64%的消费者可能在黑色星期五网络星期一大促期间使用AI购物[82] - 商家AI助手Sidekick在第三季度有75万家店铺首次使用，至今已进行近1亿次对话，10月单月达800万次[83] - 使用内部工具Scout等AI驱动工具，将海量商户反馈转化为可搜索信息，加速产品决策和开发[84][85] - Shopify Campaigns的商户预算承诺同比增加9倍，商户采用率同比增加4倍，并推出了AI驱动的排名改进功能[86] Tencent (TCEHY) AI发展与应用 - AI投资有益于广告定向、游戏互动以及编码、游戏和视频制作等效率提升领域，当前效率增益主要体现在收入和毛利增长上[87] - 正在升级混元(Hunyuan)基础模型的团队和架构，其图像和3D生成模型已达到行业领先水平，并招聘更多顶尖研究人才[88] - 随着混元能力提升、元宝(Yuanbao)更广泛使用以及代理AI能力的引入，预计微信(Weixin)的采纳将进一步增长[90] - 推出AI Marketing Plus自动化广告活动解决方案，帮助广告商自动化定向、出价和广告创意优化，提升营销投资回报率[93][95] - 金融科技及企业服务业务中的企业服务收入在2025年第三季度实现十几的同比增长，云业务增长受到GPU供应限制的影响[96] - 2025年资本支出指引较此前有所下调，主要原因是AI芯片可获得性的变化[97][98] The Trade Desk (TTD) AI平台与广告效果 - 新AI平台Kokai已被近全部客户试用，85%将其作为默认平台，相比前代Solimar，其获取成本降低26%，唯一触达成本降低58%，点击率提升94%[100][101] - Kokai采用分布式AI架构，为每个功能创建独立的AI模型，实现并行化努力和制衡，客户案例显示显著提升广告效果[102] - 2025年推出并增长多个AI驱动的供应链升级产品，包括OpenPath（增长数百个百分点）、OpenAds、Pubdesk和Deal Desk[103][107] - Deal Desk上的交易表现比Solimar好35%，OpenPath为Hearst等出版商带来广告填充率4倍提升和收入23%增长[107] - 认为代理搜索的出现对优质开放互联网影响甚微，反而可能带来更多类似搜索的优质广告库存机会[109][110]

文章核心观点 - 亚马逊和Shopify均为优质电商股，但亚马逊凭借其业务多元化、在人工智能和云计算领域的领先地位以及更具吸引力的估值，在此次比较中略胜一筹 [15] 亚马逊业务分析 - 公司业务高度多元化，除核心电商外，还成功拓展了云计算和在线广告等高增长领域 [2][3] - 亚马逊云服务在第三季度同比增长20%，在线广告业务同比增长24% [5] - 在线广告和云服务收入合计占公司总收入的25%以上，云计算收入因强劲的AI需求有望继续加速 [6] - 公司与OpenAI达成价值380亿美元的协议，OpenAI将使用亚马逊云服务的额外计算能力 [6] - 公司整体营收在第三季度同比增长13% [7] - 公司大力投资人工智能，其定制AI芯片Trainium2的营收环比增长150%，现已成为一项价值数十亿美元的业务 [7] - 公司第三季度净利润率为11.8% [12] - 公司当前市盈率为33.90，远期市盈率为28.57 [14] Shopify业务分析 - 公司专注于为商户提供建立在线商店和销售产品的平台，自身不持有库存和仓库 [2] - 由于公司规模较小，其增长速度快于亚马逊，第三季度营收同比增长32% [9][10] - 公司两大收入来源为商户解决方案和订阅服务，第三季度分别增长14.6%和38.2%，其中商户解决方案占比近75% [10] - 订阅模式带来高年度经常性收入，高转换成本使客户留存率高 [11] - 公司第三季度净利润率为33.8% [12] - 公司当前市盈率为84.06，远期市盈率为82.64 [14] 比较与结论 - Shopify的增长速度和利润率高于亚马逊，但其业务更集中于电商平台，若电商增长放缓或商户解决方案收入减速，其增长机会相对有限 [12][13][15] - 亚马逊业务多元化，拥有更多收入来源和备份增长路径，被视为更安全的投资选择 [13][15] - 亚马逊的估值更具吸引力，为投资者提供了更好的安全边际 [14][15]

AI基础设施与B2B软件市场表现分化 - 纳斯达克指数在2020至2025年间上涨114%，但软件类别表现出现巨大分化[3] - AI基础设施公司市值大幅增长，合计增加4.9万亿美元，其中英伟达市值增加1.6万亿美元，微软增加0.8万亿美元，苹果增加0.4万亿美元，Alphabet增加1.2万亿美元，亚马逊增加0.5万亿美元，Meta增加0.5万亿美元[4] - 传统企业软件公司市值出现负增长，Salesforce市值从2860亿美元降至2140亿美元，下降25%，Adobe市值从2390亿美元降至1970亿美元，下降18%[4] - 市场正对传统SaaS的替代风险进行定价，投资者认为像Agentforce和Copilot Studio这样的产品不足以抵御AI原生垂直应用的冲击[7] AI原生公司的运营效率 - AI原生公司实现每位员工60万至120万美元的年度经常性收入，效率是传统SaaS公司的6至12倍[13] - 具体公司数据：Cursor每位全职员工创造610万美元ARR，Lovable为340万美元ARR，OpenAI为150万美元ARR，Anthropic为120万美元ARR，而传统SaaS公司每位员工ARR在46万至54万美元之间[15] - 这种效率优势源于产品主导的增长和社区驱动的病毒式传播，使公司能在无需传统销售团队的情况下积累大量收入[16] AI公司的增长与融资动态 - 2025年云与AI领域风险投资达到1840亿美元，其中60%为AI模型融资，美国模型融资达1060亿美元，欧盟/以色列模型融资为40亿美元[29] - AI独角兽公司创建速度创纪录，65%的突破性AI公司成立仅0至3年，美国AI公司平均成立时间2.4年，欧盟/以色列为4.1年[51] - 2025年有8家软件/AI公司进行IPO，而2023年仅1家，2024年为4家，公开市场估值倍数回升至COVID前水平，为7.8倍企业价值/未来12个月收入[45] AI技术成本与基础设施挑战 - AI推理成本目前侵蚀利润率，新兴AI应用公司的毛利率在7%至40%之间，而全球公共云指数平均毛利率为76%[18] - AI模型成本急剧下降，GPT-4定价从2023年3月的每100万token 75美元降至2025年10月的2美元，降幅达97%[23] - 到2030年需增加117吉瓦数据中心容量，总投资需求约4.1万亿美元，但美国在2025至2028年面临36吉瓦的电力短缺[32] 企业AI应用与预算趋势 - 45%的企业计划在未来12个月内将AI预算增加10%至25%，主要受智能体AI兴趣驱动[35] - 智能体AI和计算机使用模型成为下一个企业前沿，早期成功案例包括UiPath与Fiserv合作实现98%端到端自动化，节省1.2万小时[38] - 垂直AI正在捕获服务收入，而不仅仅是软件预算，例如Harvey和Abridge等公司正用2万美元/年的AI工作流取代20万美元/年的专业人士[58]