评级与目标价调整 - 评级从持有升至跑赢大市 基于新项目成为收入增长动力 [1] - 12个月目标价从66港元上调至106港元 基于25倍市盈率（原本18倍） [1] 业绩表现与增长动力 - 2025年第二季业绩反映公司在超级VIP及粉丝经济变现方面的强劲执行力 [1] - 新激励广告会员价格层（每月10元人民币 自动续订5元人民币 首次优惠1元人民币）可能推动广告收入增长快于订阅收入 [1] - 线上音乐收入增长及营运利润率超预期 推动2025至2027年收入预测上调3%至4% [1] - 每股盈余预测上调2%至7% [1] - 预期2026至2027年盈利增长较市场共识高15%至17% [1] 战略举措与协同效应 - 收购喜马拉雅可能成为音乐业务策略补充并强化超级VIP产品 [1] - 利用腾讯分发网络降低销售及营销成本 [1] - 若收购获监管批准 预计2026年带来5%至10%的增量盈利（未纳入预测） [1] 成本管理与盈利能力 - 公司保持严谨的支出 [1] - 新激励广告会员价格层对线上音乐毛利率均为正面 [1]

评级与目标价调整 - 评级从持有升至跑赢大市 基于新项目成为收入增长动力 [1] - 12个月目标价从66港元上调至106港元 基于市盈率从18倍提升至25倍 [1] 业务表现与战略执行 - 2025年第二季业绩反映超级VIP及粉丝经济变现的强劲执行力 并保持严谨支出 [1] - 推出激励广告会员价格层 每月10元人民币自动续订5元人民币首次优惠1元人民币 可能推动广告收入增长快于订阅收入 对线上音乐毛利率均为正面 [1] - 收购喜马拉雅可能成为音乐业务策略补充并强化SVIP产品 利用腾讯分发网络降低销售及营销成本 [1] - 若收购获监管批准 2026年将带来5%至10%的增量盈利 未纳入预测 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调3%至4% 因线上音乐收入增长及营运利润率超预期 [1] - 2025至2027年每股盈余上调2%至7% [1] - 预期2026至2027年盈利增长较市场共识高15%至17% [1]

财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 非公认会计准则营运利润同比增长31.4%至32亿元 营运利润率同比上升4个百分点至38% [1] - 非公认会计准则净利润同比增长33%至26亿元 超出市场预期16% 净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 订阅和广告的稳健增长预计持续至2025年下半年 [1] - 新增增长动力来自演出、线下演唱会、粉丝经济和艺人周边商品等丰富内容 [1] - 2025年订阅收入预计同比增长15.7% 受内容升级和超级VIP渗透率提升推动 [2] 战略目标 - 长期目标维持1.5亿订阅者 每月每付费用户平均收入达15元人民币 [2] - 专注于优化收入分成比例以提升毛利率 通过客户获取效率提升及研发成本简化实现效率提升 [2] - 收购喜马拉雅27亿元人民币的交易为短期用户基础扩展及付费转化率提升增添动力 [2] 预测调整 - 2025年第三季度和全年收入预估分别上调2%和3% 意味同比分别增长12%和13% [2] - 2025年第三季度和全年非公认会计准则净利润预测分别上调7%和8% 意味同比分别增长33%和22% [2] - 预计净利润率均维持在31%左右 因持续盈利增长及社交娱乐业务更精简 [2]

股价表现 - 腾讯音乐美股盘前续涨2.6%至26.05美元 昨日收涨11.85%至25.39美元并创2021年3月以来新高[1] - H股单日收涨超15.6%至102.1港元 盘中创104港元历史新高[1] 财务业绩 - 第二季度总收入84.4亿元 同比增长17.9%且高于市场预期[1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33%[1] 机构评级与目标价 - 大华继显维持"买入"评级 目标价从85港元上调至105港元[1] - 大和将评级从"持有"升至"跑赢大市" 目标价从66港元上调至106港元[1] 增长驱动因素 - 大华继显预测2025年订阅收入按年增长15.7% 主要受内容升级及超级VIP渗透率提升推动[1] - 大和指出超级VIP与粉丝经济变现展现强劲执行力 新项目成为收入增长动力[1] - 目标价调整基于市盈率估值提升 从18倍上调至25倍[1]

中概股盘前表现 - 哔哩哔哩股价上涨超过5% [1] - 网易和金山云股价上涨超过4% [1] - 携程网、老虎证券、理想汽车、蔚来、富途、量子之歌股价上涨超过3% [1] - 阿里巴巴、腾讯音乐、拼多多股价上涨超过2% [1]

股价表现 - 腾讯音乐8月13日港股盘中最大涨幅超17% 创每股104港元历史新高 [1] - 当日收涨15.18%至每股101.7港元 总市值达3150亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度总收入84.4亿元 同比增长17.9% [1] - 调整后净利润26.4亿元 同比增长33% 均超花旗及市场预期 [1] - 在线音乐业务收入68.5亿元 同比增长26.4% 为核心增长引擎 [1] - 在线音乐订阅收入43.8亿元 同比增长17.1% [1] - 在线音乐付费用户数达1.244亿 ARPPU从10.7元提升至11.7元 [1] - 社交娱乐收入15.88亿元 同比下降8.5% 但被在线音乐业务增长抵消 [2] 业务发展 - 超级会员数量突破1500万 创下新里程碑 [2] - 与吉利、小米等车企合作拓展车载音乐场景 [2] - 主办薛凯琪、袁娅维演唱会及G-DRAGON国际巡演 [2] - 为电影《长安的荔枝》制作片尾曲 扩大内容合作版图 [2] - 筹划收购韩国SM及喜马拉雅 引入Kpop和长音频用户 [2] - 喜马拉雅与QQ音乐用户重合率仅9.9% 具备互补潜力 [2]

评级与目标价调整 - 评级从持有升至跑赢大市 基于新项目成为收入增长动力 [1] - 12个月目标价从66港元上调至106港元 基于市盈率从18倍上调至25倍 [1] 第二季度业绩表现 - 业绩反映超级VIP及粉丝经济变现方面的强劲执行力 [1] - 保持严谨的支出控制 [1] 收入增长策略 - 推出新的激励广告会员价格层 可能推动广告收入增长快于订阅收入 [1] - 线上音乐收入增长及营运利润率超预期 推动2025至2027年收入预测上调3%至4% [1] - 每股盈余预测上调2%至7% [1] 收购喜马拉雅潜在影响 - 收购可能成为音乐业务的策略补充并强化超级VIP产品 [1] - 利用腾讯分发网络降低销售及营销成本 [1] - 若获监管批准 预计2026年带来5%至10%的增量盈利 [1]

财务表现 - 公司第二季度收入同比增长17.9%至84亿元人民币 超出市场预期6% [1] - 公司第二季度Non-GAAP净利润同比增长33%至26亿元人民币 超出市场预期16% [1] - 公司第二季度净利润率同比扩大4个百分点至31% [1] 业务展望 - 公司2025年订阅收入预计同比增长15.7% [1] - 增长主要受持续内容升级及超级VIP渗透率提升带动的定价能力推动 [1] 投资评级 - 机构维持对公司"买入"评级 [1] - 目标价从85港元上调至105港元 [1] - 估值基于2026年预测市盈率26倍 与同行水平一致 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨470.23点至25439.91点 涨幅1.88% [1][2] - 恒生科技指数上涨127.56点至5566.72点 涨幅2.35% [1][2] - 恒生中国企业指数上涨165.67点至9082.52点 涨幅1.86% [2] - 恒生生物科技指数上涨604.57点至16642.23点 涨幅3.77% [2] - 红筹指数上涨0.56%至4370.56点 [1] 大型科技股表现 - 阿里巴巴-W上涨4.37% [2] - 腾讯控股上涨3.13% [2] - 京东集团-SW上涨2.85% [2] - 小米集团-W上涨2.22% [2] - 网易-S上涨2.54% [2] - 美团-W上涨3.6% [2] - 快手-W上涨3.35% [2] - 哔哩哔哩-W上涨5.45% [2] 影视娱乐板块 - 腾讯音乐-SW上涨超15% [2] - 公司2025年第二季度总收入84.4亿元人民币（11.8亿美元） 同比增长17.9% [2] - 公司权益持有人应占净利润24.1亿元人民币（3.36亿美元） 同比增长43.2% [2] - 中金上调公司25/26年Non-IFRS净利润预测6.8%/13.0%至94.6/112.1亿元人民币 [3] - 当前港股对应26.8/22.3倍25/26年Non-IFRS P/E [3] 苹果概念股 - 鸿腾精密上涨超8% [3] - 美国总统特朗普计划对半导体进口征收100%关税 [3] - 在美进行大规模投资的企业可获得豁免 [3] - 招银国际认为豁免政策将利好智能手机/iPad/TWS相关企业 [3] - 服务器/AI服务器企业将维持关税豁免 [3] - 辉达承诺在美投入5000亿美元AI基础设施投资 [3] 生物技术板块 - 北海康成上涨超34% [4] - 公司向百洋医药发行7497万股新股 每股作价1.34港元 [4] - 认购价较停牌前折让19.76% [4] - 认购事项所得款项净额约9866.18万港元 [4] - 资金将用于商业化产品研发、营销推广、偿还贷款及日常营运 [4] - 百洋医药将持有公司14.99%股本 无意在三年内收购控股股份 [4] 中资券商股 - 国联证券上涨超7% [4] - 东海证券指出多层次资本市场体系正逐步完善 [4] - 以提升上市公司投资价值和投资者回报为导向的政策逐步落地 [4] - 融资市场边际放松和互联互通进一步开放或将推出 [4] - 上市券商中报业绩显示上半年整体利润增长超预期 [4] - 下半年交投活跃度或将进一步催化券商业绩 [4]

核心观点 - 中金因腾讯音乐非订阅业务表现超预期 上调2025及2026年Non-IFRS净利润预测至94.6亿元及112.1亿元 并大幅提升港股及美股目标价至114.5港元及29.4美元 [1] 业绩表现 - 2025年第二季度收入84.4亿元 同比增长17.9% 超出预期 [2] - 2025年第二季度Non-IFRS归母净利润25.7亿元 同比增长37.4% 主要受非订阅收入驱动 [2] - 在线音乐收入68.5亿元 同比增长26.4% 其中订阅业务收入43.8亿元（增17%） 非订阅业务收入24.7亿元（增47%） [3] - 社交娱乐收入15.9亿元 预计后续季度环比企稳 [3] 用户与付费指标 - 订阅付费用户数环比增150万人至1.24亿人 ARPPU同比增长9.3%至11.7元/月 [3] - SVIP用户达1500万人 占付费用户12% 较2024年第三季度1000万人显著增长 [3] - 预计2025年第三季度付费用户数环比再增130万人 ARPPU提升至11.9元/月 [3] 成本与盈利能力 - 2025年第二季度毛利率环比提升0.3个百分点至44.4% [4] - 销售和管理费用同比及环比保持平稳 成本控制有效 [4] 战略与增长驱动 - 通过演唱会、艺人互动社区（bubble）及周边权益深化内容生态 推动SVIP转化 [5] - 与唱片公司合作强化内容供给 计划邀请中韩热门艺人入驻平台 [5] - 收购喜马拉雅后在订阅与广告业务存在协同空间 [5] 估值与预测 - 港股对应2025/2026年Non-IFRS市盈率26.8/22.3倍 美股对应26.7/22.2倍 [1] - 目标价分别对应2025/2026年Non-IFRS市盈率35/29倍 港股及美股上行空间约29.7%及29.5% [1]