中国资产市场表现 - 港股恒生指数和恒生科技指数开盘后分别上涨1.12%和1.22% [3] - 腾讯音乐股价暴涨超17%，创历史新高，财报显示2025年第二季度总收入达84.4亿元，同比增长17.9%，调整后净利润26.4亿元，同比增长33% [4] - 腾讯音乐在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元，订阅收入同比增长17.1%至43.8亿元，付费用户数达1.244亿，ARPPU提升至11.7元 [4] - 腾讯音乐SVIP订阅用户突破1500万，反映高端音乐需求强劲 [5] - 其他港股科技股中，舜宇光学科技涨超4%，比亚迪电子、哔哩哔哩涨超3%，华虹半导体、腾讯控股、阿里巴巴、京东涨超2% [6] - 腾讯即将公布财报，预计季度收入同比增长11%，连续第三个季度两位数增长，12个月远期每股收益预期达历史新高 [7][8] - 腾讯当前远期市盈率为17.6倍，低于五年平均水平的20倍，广告业务和AI进展被视为增长动力 [9] 美股中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.49%，腾讯音乐大涨超11%，奇富科技涨超5%，阿里巴巴、拼多多、京东、富途控股涨超3%，百度涨超2% [9] 美联储降息预期影响 - 市场对美联储9月降息50个基点的预期升温，美国财长贝森特暗示应考虑大幅降息 [3][10] - 美国7月通胀数据温和，交易员押注美联储将很快降息，部分期权头寸布局显示市场预期9月降息50个基点 [11][16] - 美联储降息预期推动流动性释放，可能提升美股和港股科技股估值 [17] 外资流入中国资产 - 美国上市的中国资产相关ETF上周净流入5040万美元，显示外资持续追捧 [18]

环球主要股市表现 - 恒生指数收报24,970点，单日涨0.25%，年内累计涨幅24.48% [1] - 恒生科技指数收报5,439点，单日跌0.38%，年内累计涨幅21.73% [1] - 美国纳斯达克指数收报21,682点，单日涨1.39%，年内累计涨幅12.28% [1] - 日本日经225指数收报42,718点，单日涨2.15%，年内累计涨幅7.08% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,140点，单日涨0.52%，年内累计涨幅28.47% [2] - 恒生地产指数收报18,715点，单日涨0.34%，年内累计涨幅25.50% [2] - 恒生公用事业指数收报37,445点，单日跌0.30%，年内累计涨幅5.00% [2] 市场动态与政策分析 - 中国财政部推出消费贷款贴息政策，对个人消费贷款上限5万元贴息1个百分点，预计财政支出100-300亿元，带动万亿贷款增长 [3] - 金管局买入70.65亿港币捍卫联系汇率，6月以来累计买入1,166亿港币，银行总结余降至571亿港元 [3] - 澳洲联储将基准利率下调至3.6%，预期未来一年仍有80个基点降息空间，2025年GDP增长预期从2.1%下调至1.7% [3] 美股与大宗商品 - 美股7月CPI环比涨0.2%符合预期，同比涨2.7%略低于预期，市场对美联储9月降息预期升温 [3] - 以太坊现货ETF单日净流入超10亿美元创纪录，以太坊价格大涨近9% [3] 公司点评 金蝶国际（268 HK） - 1H25营收31.9亿元人民币，同比增长11.2%，云订阅收入占比52.8%，AI合同额超1.5亿元人民币 [4] - 管理层目标2030年AI相关收入占比超30%，国际业务收入占比5%-10% [4] 腾讯音乐（TME US） - 2Q25总营收84.4亿元人民币，同比增长18%，Non-IFRS净利润25.7亿元人民币，同比增长37% [5] - 非会员音乐收入（广告、艺人周边及线下演出）增长强劲，目标价上调至29.5美元 [5] 焦点股份 - 吉利汽车（175 HK）目标价24港元，潜在涨幅24%，2025年预测市盈率11.2倍 [6] - 小米集团（1810 HK）目标价66港元，潜在涨幅28%，2025年预测市盈率29.4倍 [6] - 腾讯（700 HK）目标价660港元，潜在涨幅18%，2025年预测市盈率20.7倍 [6]

港股市场表现 - 8月13日早盘港股三大指数集体高开 恒生科技指数ETF（513180）一度涨超1% [1] - 腾讯音乐二季度业绩超预期 总收入增长17.9% 调整后净利润增长33% 股价一度涨超17% [1] - 腾讯控股将于8月13日公布中报 网易和京东集团计划于8月14日披露中期业绩 [1] 宏观经济与市场环境 - 7月中国出口韧性超预期 进口同比增速创一年多新高 下游物价温和修复 [2] - 恒指2025年预测盈利增速2.7% 2026年预测盈利增速8.5% [2] - 10年期国债收益率超过1.7% 支撑盈利上修动能 [2] - 恒指预测PE回归2018-2019年中枢 风险溢价处历史低位 AH溢价创近六年新低 [2] 资金流向与投资主题 - 南向资金年内净流入超9100亿港元 主要流向人工智能和新消费核心资产 [3] - 建议关注自主可控突围主线：生物医药 高端制造业 AI算力 [2] - 建议关注政策受益方向：反内卷相关的水泥 煤炭等上游周期 工程机械 电力设备 生育补贴带动的母婴产业链 [2] - 恒生科技指数ETF覆盖30家港股科技龙头 成分股深度聚焦AI产业链上中下游 [3]

腾讯控股股价表现 - 腾讯控股周三盘中一度上涨2.8% 创2021年6月3日以来新高 [1] - 公司将于周三盘后公布最新财报 [1] 腾讯音乐业绩表现 - 腾讯音乐二季度经调整净利润同比增长近40% 超出市场预期 [1] - 二季度营收同比增长17.9% 主要得益于在线音乐服务收入强劲增长 [1] - 腾讯音乐在港股市场创下历史新高 [1]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.83%报25176.52点 恒生科技指数涨0.94% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）开盘后涨超1% 持仓个股多数上涨 [1] - 腾讯音乐盘中一度涨超17% 舜宇光学科技 比亚迪电子 哔哩哔哩 阿里巴巴涨幅居前 [1] 腾讯音乐财务业绩 - 二季度总收入同比增长17.9%达84.4亿元 调整后净利润增长33%达26.4亿元 [1] - 在线音乐服务收入同比增长26.4%至68.5亿元 在线音乐付费用户数同比增长6.3%至1.244亿 [1] - 单个付费用户月均收入从去年同期10.7元提升至11.7元 [1] 机构观点与资金流向 - 花旗指出总收入和调整后净利润分别超出市场预期5.5%/5.7%和18%/16% [2] - 订阅收入增长17% 非订阅在线音乐收入增长47% 抵消社交娱乐收入同比下降8.5% [2] - 南向资金年内净流入超9100亿港元 主要流向人工智能和新消费核心资产 [2] 行业投资机会 - 恒生科技指数ETF成分股覆盖30家港股科技龙头 深度聚焦AI产业链上中下游 [2] - 阿里 腾讯 小米 美团 中芯国际 比亚迪被列为中国科技股"七巨头"代表企业 [2] - AI与新消费赛道体现新兴产业发展趋势和稀缺性 有望持续吸引资金加码 [2]

**腾讯音乐娱乐集团（TME）2025年二季度财报电话会议纪要分析** **1 公司及行业概述** - **公司**：腾讯音乐娱乐集团（TME）[1][12][17] - **行业**：中国在线音乐与娱乐平台，覆盖音乐流媒体、订阅服务、广告、粉丝经济及线下活动等[1][10][18] - **核心业务**：在线音乐服务（订阅、广告、数字专辑销售）、社交娱乐（直播、K歌）[44] --- **2 核心观点与论据** **2.1 业绩超预期与上调预测** - **2Q25业绩**：收入与利润均超预期，2025年音乐服务收入增长预期上调至21%，净利润增长预期24%[1][11] - **预测调整**：2025-27年盈利预测上调6-7%，主要因非订阅业务加速增长（46% YoY）及SVIP渗透率提升[11][18][21] - **关键数据**： - **2025E收入**：323.1亿人民币（原315.4亿）[5][21] - **2025E净利润**：95.2亿人民币（原90.5亿）[21] **2.2 收入多元化与增长驱动** - **SVIP会员**：渗透率突破1500万，预计2027年达2590万（占总付费会员19%）[11][24][25] - **ARPU增长**：SVIP月均ARPU 2025E为19.4元，基础会员10.7元[28][29] - **非订阅业务**：广告（+30% YoY）、粉丝商品及演唱会赞助（翻倍增长）贡献46%增速，预计2-3年内超越订阅收入[11][18] - **生态扩展**：布局音乐全产业链（艺人经纪、线下活动、全球演唱会赞助）[18] **2.3 利润率与成本控制** - **毛利率**：2025E为44.3%（2024年为42.3%），运营效率提升推动OPM达32.4%[12][13][44] - **费用优化**：销售与管理费用占比下降（2025E S&M占收入2.9%）[44] **2.4 估值与目标价** - **目标价上调**：美股27美元（原21美元），港股106港元（原82港元），对应2026E PE 25倍（原20倍）[19][43] - **估值逻辑**：音乐业务增长可见性提升，非订阅业务长期潜力[19] --- **3 其他重要信息** **3.1 风险提示** - **内容成本**：唱片公司版权定价超预期[22] - **竞争压力**：社交娱乐业务下滑（2025E收入-8.1% YoY）[44] - **执行风险**：非订阅业务扩张不及预期[22] **3.2 财务数据亮点** - **现金流**：2025E自由现金流88.7亿人民币，净现金头寸383亿人民币[12][16] - **股东回报**：股息支付率维持30%[12][44] **3.3 市场表现** - **股价表现**：过去12个月绝对回报93.4%，跑赢标普500指数62.2%[14][15] --- **4 图表与补充数据** - **SVIP渗透率**：2025E达13%，2027E升至19%[24][25] - **收入结构**：非订阅音乐收入增速（36% YoY）超越订阅（17% YoY）[26][27] - **ARPU趋势**：订阅ARPU 2025E为11.8元/月（+9.7% YoY）[44] --- **5 结论** TME通过SVIP分层、广告与粉丝经济多元化实现高质量增长，短期关注3Q25E收入17% YoY增长及利润率持续改善[20]。长期看好其从流媒体平台向音乐全产业链的转型潜力[18][19]。

股价表现 - 公司股价单日拉升涨超17%至104港元 创历史新高[1] 第二季度财务业绩 - 总收入84.42亿元 同比增长17.91%[1] - 股东应占利润24.09亿元 同比增长43.22%[1] - 经调整盈利25.74亿元 同比增长37.43%[1] 上半年财务业绩 - 股东应占利润67亿元 同比增长1.16倍[1] - 经调整盈利46.98亿元 同比增长31.34%[1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.13%至6445.76点，纳斯达克综合指数上涨1.39%至21681.9点，道琼斯工业指数上涨1.1%至44458.61点 [5][6] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.49%至7591.67点 [2][6] - 大型科技股普涨，脸书上涨3.17%，微软上涨1.47%，谷歌上涨1.25%，苹果上涨1.07%，英伟达和Meta股价创历史新高 [9][11] 中概股表现 - 腾讯音乐二季度财报显示总收入84.4亿元，在线音乐业务收入同比增长26.4%至68.5亿元，付费用户达1.244亿，股价大涨11.85% [13][15] - 小牛电动上涨11.43%，奇富科技上涨5.44%，阿里巴巴上涨3.17%，百度集团上涨2.19% [13][16][17] 公司动态 - Circle二季度营收6.58亿美元，同比增长53%，股价自上市以来上涨96%至163.26美元/股 [19][20] - 柯达财报预警持续经营风险，二季度营收2.63亿美元同比下滑，每股亏损0.36美元，股价大跌近20% [21][26] - Perplexity AI向谷歌母公司Alphabet发出345亿美元收购Chrome浏览器的要约 [11] 宏观经济与商品市场 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨3.1%，市场对9月降息概率押注升至90% [7][8] - 国际油价下跌，WTI原油下跌1.38%至63.08美元/桶，欧佩克上调2026年全球石油需求预期至138万桶/日 [23][24] - 欧佩克上调2025年全球经济增长预期至3%，美国2025年增长预期1.8%，欧元区今明两年增长预期上修至1.2% [24]

股价表现 - 腾讯音乐-SW(01698)高开近13% 截至发稿涨12 8%报99 6港元 成交额1044 8万港元 [1] 财务业绩 - 公司二季度总收入同比增长17 9%达84 4亿元 [1] - 调整后净利润同比增长33 0%达26 4亿元 [1] 在线音乐业务 - 在线音乐服务收入同比增长26 4%至68 5亿元 [1] - 在线音乐订阅收入同比增长17 1%至43 8亿元 [1] - 在线音乐付费用户数同比增长6 3%至1 244亿 [1] - ARPPU提升至11 7元 [1]

恒生科技HKETF表现 - 截至2025年8月13日09:36 恒生科技HKETF(513890)上涨1.26% 盘中换手率2.17% 成交额达1253.66万元人民币 [1] - 跟踪指数恒生科技指数(HSTECH)强势上涨1.27% 成分股腾讯音乐-SW上涨14.95% 哔哩哔哩-W上涨4.09% 舜宇光学科技上涨3.49% [1] - 截至8月12日 ETF最新规模达5.68亿元人民币 份额达5.15亿份 创成立以来新高 [1] - 近3天连续获得资金净流入 单日最高净流入1668.62万元 合计净流入3223.43万元 日均净流入1074.48万元 [1] 港股市场展望与配置策略 - 半年报业绩期成为港股行情延续关键节点 市场驱动因素由流动性转向业绩驱动与政策验证共振 [2] - "反内卷"政策广泛影响并快速落地 其边际变化成为对应行业定价核心变量 [2] - 行业配置关注三大方向：直接受益于"反内卷"政策的光伏/稀土/锂/快递及间接受益的保险 高景气度且业绩预期上调的医药与科技 内地低利率环境下稀缺性优质龙头企业 [2] 产品结构与投资机遇 - 恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数 该指数筛选30家与科技主题高度相关的香港上市公司 [2] - 摩根资产管理整合"全球视野投科技"产品线 通过主动管理与被动投资产品布局全球优质科技企业 [2] - AI驱动新一轮科技浪潮兴起 产品线助力投资者把握时代投资机遇 [2]