汽水音乐的崛起与市场表现 - 汽水音乐作为2022年上线的新玩家，在短短三年内跃居行业月活跃用户TOP 4，月活跃用户数达到1.2亿，同比增长90.7%，超过酷我音乐并逼近网易云音乐的1.47亿 [3][4] - 在移动音乐APP行业整体月活跃用户下滑的背景下，汽水音乐实现逆势增长 [4] 独特的听歌模式与产品设计 - 汽水音乐采用"刷音乐"模式，界面类似抖音，上下滑动切歌，0帧起唱，没有传统"每日推荐"等首页设计 [6] - 产品底部设有"听抖音"入口，引入抖音长视频内容（如脱口秀、影视解说），用户抖音的播放、点赞和收藏数据会同步到汽水音乐 [6] - 播放界面外显"高赞评论"，类似抖音热评，提升互动体验 [9] - 依托抖音10亿月活流量池，用户可在抖音听到喜欢的BGM后一键跳转汽水音乐收听完整版 [6] 算法推荐与用户吸引力 - 汽水音乐采用抖音同款算法推荐，并能抓取用户抖音偏好数据，实现精准歌曲推荐 [8] - 社交媒体用户反馈显示，其推荐准确度受到高度认可，如"感觉比我自己还了解自己" [8] - 免费模式是另一大吸引力：用户每天观看80秒广告即可解锁全天免费听歌，会员价格也低于QQ音乐、网易云音乐等主流平台 [10][11] 版权策略与内容生态构建 - 汽水音乐在主流版权（如周杰伦曲库）上存在短板，但通过与华纳、环球等公司合作拓展基础版权 [14] - 核心策略是利用抖音生态挖掘和扶持独立音乐人，通过"看见音乐计划"等机制创作和分发歌曲，打造自有内容优势 [15] - 短视频时代音乐发现路径变化，80%用户通过抖音等平台发现新音乐，汽水音乐成为抖音爆款BGM（如《大展鸿图》）的完整版收听目的地 [15][17] - 截至2025年6月，汽水音乐82.1%的流量来源于抖音 [17] 用户画像与市场竞争影响 - 汽水音乐用户以三线及以下城市为主（占比超一半），90后、80后是核心群体，男性用户比例显著高于女性（约6.3:3.7） [18][19] - 与腾讯系APP用户重合度高：汽水音乐与QQ音乐、酷狗音乐重合用户最多，其中酷狗音乐月活跃用户因汽水音乐崛起下滑8.1% [22] - 网易云音乐和QQ音乐用户更偏向一二线城市的00后、90后女性，与汽水音乐形成差异化竞争 [18] 抖音集团的音乐战略布局 - 抖音集团通过汽水音乐构建"创作-发行-推广-消费"完整音乐链条，避免流量外溢（如热门BGM为其他平台导流） [25] - 2020年成立音乐事业部，2021年上线音乐发行平台"银河方舟"，深入版权发行和音乐人运营上游环节 [26] - 海外采用相同逻辑：通过SoundOn发行歌曲，TikTok捧红后引导用户至Resso [26] - 集团内部分工：汽水音乐主攻年轻群体，番茄音乐（原番茄畅听音乐版）主攻中老年用户，月活跃用户3800万（同比增长92.4%），整合听书、短剧等功能 [28]

合作启动与核心目标 - 腾讯音乐与星海音乐学院于11月28日联合启动音乐科技合作，致力于以AI技术开展音乐领域人工智能合作等校企项目 [1] - 双方合作旨在推动音乐科技在产学研领域的深度融合与创新落地 [1] - 此次合作是自2024年6月签署战略合作框架以来的持续探索 [3] 合作内容与模式 - 合作将围绕音乐人工智能展开深度协作，星海音乐学院师生将依托腾讯音乐平台对音频内容进行风格、情绪、乐器、结构、和声等多维度分析 [3] - 星海音乐学院学生可基于腾讯音乐平台进行院校专属模型训练研究，利用人工智能和虚拟技术为艺术教育赋能 [4] - 合作形式包括校企联合实验、联合项目、实习实践基地等，让学生接触真实产业场景并将前沿需求反馈至教学科研 [6] 机构设立与产业协同 - 星海音乐学院音乐科技学院在大会期间正式揭牌，旨在优化音乐学科布局、推进人才培养结构改革、强化科研项目建设 [6] - 大会举办了音乐科技专业教育与产业协同发展圆桌论坛，聚焦课程体系共建、实践基地打造、产学研项目落地等议题 [9] - 合作被视为响应发展新质生产力、促进音娱产学研融合的创新之举，旨在推动音乐产业可持续发展和高等艺术教育创新 [9]

行业背景与核心问题 - 数字音乐产业正从录音制品正版化迈向以“词曲版权”为核心的深水区 [1] - 过去10年行业正版率大幅提升，盗版率从2012年的99%降至2018年的正版率96% [1] - 与歌手和唱片公司相比，幕后词曲创作者权益保障相对滞后 [1] - 词曲版权授权链条复杂、确权难、分配不透明是行业核心痛点 [1] 合作双方与协议内容 - 中国音乐著作权协会（音著协）与腾讯音乐娱乐集团签署音乐著作权战略合作协议 [1] - 音著协是中国大陆唯一的音乐作品著作权集体管理组织，拥有海量词曲版权资源 [1] - 腾讯音乐是国内领先的数字音乐平台，拥有强大内容分发渠道和技术处理能力 [1] - 合作旨在破解长期困扰行业的词曲授权与分配难题 [1] 合作意义与行业影响 - 合作被视为“源头版权库”与“核心渠道方”的深度融合 [2] - 将进一步夯实网络音乐作品有偿使用正版化进程 [1] - 促进构建健康繁荣的音乐版权新生态，保障词曲作者更规范获得版权收益 [2] - 合作模式有望为行业树立标杆，产生鲇鱼效应，推动其他平台跟进完善词曲版权体系 [2]

合作事件概述 - 中国音乐著作权协会与腾讯音乐娱乐集团于11月29日达成并签署音乐著作权战略合作协议 [1] 合作核心目标 - 双方共同致力于音乐作品词曲著作权保护 [1] - 双方将巩固完善词曲授权机制 [1] - 合作将创新探索音乐产业价值转化新模式 [1] 行业影响 - 合作旨在构建健康、有序的版权生态 [1] - 此举将助力中国数字音乐产业的正版化 [1] - 合作将推动中国数字音乐产业的高质量发展 [1]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

全球股市表现 - 美股三大指数连续第四日上涨，标普500涨0.69%至6,813点，纳斯达克涨0.82%至23,215点，道琼斯工业涨0.67%至47,427点[3] - 日经225指数大幅收高1.9%至49,559点，受美股走强及美联储降息预期推动[13] - 港股恒生指数三连涨，日涨0.13%至25,928点，周涨2.81%，年初至今涨29.25%[3][9] 行业与个股动态 - 纸业股涨幅居前，玖龙纸业涨5%，理文造纸涨4.88%，主要企业计划在11月底至12月初提价，文化用纸涨幅达200元/吨[9] - 药品股上行，奥司他韦近七天销量增长率达237%，玛巴洛沙韦上涨180%，阿里健康平台流感抗病毒药物购买人数环比增长超500%[9] - 大型科技股走势分化，美团大涨5.65%，英伟达涨1.37%，铠侠股价暴跌14.89%[9][13] 宏观经济与政策 - 美联储褐皮书显示美国整体消费者支出进一步下降[13] - 美国当周首次申请失业救济人数降至21.6万人，创4月中旬以来新低[13] - 市场预计美联储12月降息25个基点的概率为85%[9] - 日本政府拟发行逾11.5万亿日元新债为刺激计划筹资[13] 市场预测与趋势 - 美国银行预测到2030年AI数据中心市场将增长约五倍至约1.2万亿美元，英伟达市场份额可能从85%降至75%[12] - 贝恩预测到2035年全球人形机器人年销量有望达600万台，市场规模突破1200亿美元[14] - 中国工信部等6部门方案目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[14]

美股市场整体表现 - 美股三大指数周三均高开高收并实现连续四个交易日上涨 道琼斯指数上涨0.67%至47427.12点 标普500指数上涨0.69%至6812.61点 纳斯达克综合指数上涨0.82%至23214.69点 [1] - 市场波动性显著缓解 标普500波动率指数（VIX）在四天内下跌约35% 为4月中旬以来最大跌幅 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 英伟达上涨1.37% 苹果上涨0.21% 微软上涨1.78% 特斯拉上涨1.71% [1] - 谷歌C下跌1.04% 亚马逊下跌0.22% Meta下跌0.41% [1] - 费城半导体指数大幅上涨2.76% 30只成分股全部收涨 泰瑞达上涨6.98% 迈威尔科技上涨5.14% AMD上涨3.93% 阿斯麦上涨3.76% 美光科技上涨2.55% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.03% [2] - 热门中概股多数收升 唯品会上涨2.54% 拼多多上涨1.58% 京东上涨0.96% 理想汽车上涨0.6% 新东方上涨0.39% 阿里巴巴上涨0.38% [2] - 部分中概股下跌 禾赛下跌7.37% 腾讯音乐下跌2.33% 小鹏汽车下跌2.22% 百度下跌1.31% 蔚来下跌0.73% [3]

人工智能的能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术，每次ChatGPT查询、模型更新或机器人突破都消耗巨量能源 [1] - 为大型语言模型提供支持的数据中心耗电量堪比一座小型城市 [2] - 人工智能的能源需求正将全球电网推向极限，导致电网紧张和电价上涨 [1][2] 被忽视的投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产，定位为满足人工智能能源需求激增的“后门”投资标的 [3] - 该公司并非芯片制造商或云平台，但可能是美国最重要的AI股票，将从数字时代最有价值的商品——电力中获利 [3][6] - 该公司是少数能在石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施领域执行大规模复杂EPC项目的全球性企业之一 [7] 公司的核心优势与业务布局 - 公司拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心位置 [7] - 在美国液化天然气出口领域扮演关键角色，该行业在“美国优先”能源政策下即将爆发 [5][7] - 公司完全无负债，且持有相当于其总市值近三分之一的巨额现金储备 [8] - 公司在一家热门AI公司持有大量股权，为投资者提供间接参与多个AI增长引擎的机会，而无需支付溢价 [9] 估值与市场关注度 - 剔除现金和投资后，该公司的交易市盈率低于7倍 [10] - 一些世界最隐秘的对冲基金经理已在闭门投资峰会上推荐该股票，认为其估值低得离谱 [9] - 华尔街开始注意到该公司正悄然受益于多重顺风，且没有高估值的负担 [8] 公司受益的宏观趋势 - 人工智能基础设施超级周期 [14] - 由特朗普时代关税推动的制造业回流浪潮 [5][14] - 美国液化天然气出口激增 [5][14] - 在核能领域拥有独特布局，核能是未来清洁可靠电力的来源 [7][14]

公司业务表现与模式 - 2024年中国数字音乐市场总规模达2113.5亿元，同比增长10.8% [1] - 公司第三季度在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元 [1] - 公司业务模式从付费订阅、数字专辑升级为覆盖线下演出、线上互动、艺人周边的多元场景服务矩阵 [1] - 多层级会员体系推动渗透率与ARPPU同步提升，订阅与非订阅业务协同增长 [1] 国际化战略路径 - 国际化核心竞争力通过内容双向助力、平台搭建桥梁、行业生态共建三大路径构建 [2] - 内容侧深化与韩国DREAMUS、日本KING RECORDS等国际厂牌合作，并引入50张经典游戏原声音乐 [2] - 平台侧通过一站式出海服务将中国音乐分发至170余个海外平台，覆盖240多个国家和地区 [2] - 旗下JOOX在曼谷打造音乐活动汇聚15组亚洲顶级艺人，并联合Billboard推出月度评选 [2] 行业影响与未来展望 - 国际化实践形成从内容创作、平台分发到行业联动的全链条布局，推动行业从“单点突破”转向“集群出海” [4] - 全球音乐市场去中心化趋势凸显，拉美音乐等地域风格崛起，为中国音乐提供新的出海窗口期 [4] - 未来公司将深化内容共创与跨文化合作，构建双向奔赴的音乐全球化生态 [4] - 首届TMElive国际音乐大赏汇聚22组知名艺人吸引超2万名现场观众，2025TMEA盛典集结35组艺人在线热度飙升 [2][4]