报告投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告核心观点 - SVIP（超级会员）数量突破2000万，单个付费用户月均收入稳健增长，IP价值加速释放，AI技术赋能音乐创作与消费，全方位驱动音乐消费 [3][10] - 公司以内容IP为基石，通过生态并购和技术赋能，正从音乐平台向全场景声音娱乐帝国转型，构建全产业链生态闭环 [34] 财务业绩总结 - **总体业绩**：2025年第四季度实现营业收入86.4亿元，同比增长15.9%；经营利润28.4亿元，同比增长17.9%；经调整净利润24.9亿元，同比增长9.0% [10] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利率为44.7%，同比提升1.1个百分点；经营利润率为32.9%，同比提升0.6个百分点；经调整净利率为28.8%，同比下降1.8个百分点 [10] - **历史与预测**：2025年全年营业收入为329.02亿元，同比增长15.8%；归属于母公司净利润为110.56亿元，同比增长66.4% [5]。报告预测2026-2028年营业收入分别为360.42亿元、390.23亿元、424.96亿元，对应增长率分别为9.5%、8.3%、8.9% [5][10]。预测同期经调整净利润分别为104.54亿元、113.22亿元、123.29亿元，增长率分别为9.0%、8.3%、8.9% [5][10] 在线音乐业务分析 - **收入增长**：2025年第四季度在线音乐服务收入为71.0亿元，同比增长21.7%。其中，订阅收入为45.6亿元，同比增长13.2% [10] - **用户与付费**：2025年第四季度在线音乐服务月活跃用户数（MAU）为5.28亿，面临相对压力 [10]。付费用户数达1.27亿，同比增长5.3%；付费渗透率达24.1%，环比提升1.3个百分点 [10] - **用户价值**：2025年第四季度在线音乐服务每月每付费用户平均收入（ARPPU）为11.9元，同比增长7.2%，环比持平 [10] - **超级会员**：SVIP（超级会员）数量突破2000万，SVIP用户占付费用户比例达15.7% [10] - **非订阅业务**：线下演出、广告、周边等非订阅业务延续强劲增长，2025年第四季度实现收入25.4亿元，同比增长41.4% [10] 社交娱乐业务分析 - **收入状况**：2025年第四季度社交娱乐服务及其他服务收入为15.4亿元，同比下降5.2%，但环比呈现企稳态势 [10][30] AI技术与生态协同 - **创作赋能**：公司通过一站式AI音乐制作平台，已赋能超过15万名音乐人和超过1000万普通用户提升创作效率 [10] - **体验优化**：利用AI技术截取歌曲副歌高光片段并生成视频内容，优化用户沉浸式音乐体验 [10] - **消费促进**：QQ音乐已接入腾讯AI应用“元宝”，并将QQ音乐AI Agent升级为系统级中枢，基于自然语言交互实现歌曲发现、数字专辑及周边商品购买等场景直连，有效促进消费转化 [10] 估值与投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为105亿元、113亿元、123亿元 [10][34] - **估值方法**：参考可比公司估值，给予2026年14倍市盈率（PE）进行估值 [10][34] - **目标价**：对应每股合理估值为53.7港元（基于2026年3月17日汇率：1港元=0.879人民币），维持“增持”评级 [10][34] - **可比公司**：可比公司2026年预测市盈率平均约为18.7倍 [36]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][7] 核心观点总结 - 报告认为腾讯音乐的在线音乐付费用户和ARPU（每用户平均收入）持续增长，超级会员规模突破2000万，验证了其分层运营策略的成功 [7] - 公司在内容IP（知识产权）方面壁垒巩固，通过续约、技术升级和自制爆款内容提升曲库价值，同时IP线下变现（如大型巡演、周边商品）取得突破，带动非订阅收入高速增长 [7] - AI（人工智能）技术全方位赋能业务，包括AI音乐制作平台服务大量用户、优化内容推荐算法、以及通过AI Agent（智能体）提升用户体验和转化，为业务打开新增长空间 [7] - 基于业绩和前景，报告预测公司2026-2028年营业收入分别为354.84亿元、407.22亿元、456.46亿元，归母净利润分别为97.56亿元、108.60亿元、120.62亿元 [6][7] 财务与运营数据分析 - **2025年业绩表现**：2025年总收入为329.02亿元，同比增长15.8%；归母净利润为110.56亿元，同比增长66.4%（包含23.7亿元的环球音乐股权处置收益）；非国际准则净利润为95.9亿元，同比增长25.0% [7] - **第四季度业绩**：2025年第四季度收入为86.4亿元，同比增长15.9%；非国际准则净利润为24.9亿元，同比增长9.0% [7] - **用户与付费数据**：2025年第四季度在线音乐付费用户达1.274亿，同比增长5.3%；ARPU（每用户平均收入）为11.9元，同比增长7.2% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入增长率分别为7.85%、14.76%、12.09%；归母净利润增长率分别为-11.76%、11.32%、11.06% [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率在41.59%至44.19%之间，销售净利率在26.42%至27.49%之间，ROE（净资产收益率）在11.12%至11.51%之间 [8] - **估值指标**：基于2026年3月18日收盘价，预计2026-2028年PE（市盈率）分别为13.06倍、11.74倍、10.57倍；PB（市净率）分别为1.45倍、1.33倍、1.22倍 [6][8]

公司动态 - 腾讯音乐娱乐集团旗下三大平台QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐于3月19日13:00独家开启周杰伦第16张录音室专辑《Children of the Sun》的预购[1] - 作为该专辑在中国大陆的独家预购及合作平台，腾讯音乐致力于为粉丝提供无与伦比的音乐体验[3] - QQ音乐与酷狗音乐特别推出了《Children of the Sun》SVIP限定礼包，包含“纪念卡牌版”和“纪念勋章版”两种高收藏价值的实体典藏版本[3] 产品与服务 - “纪念卡牌版”包含两张NFC收藏卡和实体歌词卡，融合科技感与仪式感[3] - “纪念勋章版”包含一枚纪念王者归来的实体勋章，打造了专属的音乐纪念藏品[3] - 专辑《Children of the Sun》包含13首精心制作的曲目，在保持标志性风格的同时拓展了音乐边界[2] 行业与市场 - 数百万音乐粉丝正热切期待这一华语流行音乐的历史性时刻[1] - 时隔三年零八个月，标志性华语流行歌手周杰伦即将发行新专辑[1] - 专辑的正式发行日期定于3月25日[4]

公司动态：周杰伦新专辑发行与腾讯音乐合作 - 周杰伦将于2026年3月25日发行其第16张录音室专辑《Children of the Sun》[1] - 专辑预售于2026年3月19日13:00在腾讯音乐娱乐集团旗下三大平台（QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐）正式开启[1] - 此次是周杰伦时隔三年零八个月后的回归，专辑包含13首精心制作的曲目[2] 产品与服务：独家预售与限定套装 - 腾讯音乐娱乐集团是专辑在中国大陆的独家预售与合作平台[3] - QQ音乐与酷狗音乐特别推出了《Children of the Sun》SVIP限定套装，提供两种高级收藏版[3] - “纪念卡版”包含两张NFC收藏卡和实体歌词卡，融合科技与仪式感[3] - “纪念勋章版”包含一枚实体勋章，纪念其王者归来，具有高收藏价值[3] 行业与市场：华语流行音乐事件 - 此次专辑发布被描述为华语流行音乐的又一个历史性时刻，数百万乐迷翘首以盼[1] - 周杰伦从青春偶像到传奇地位，此次以“太阳之子”为主题重磅回归[2] - 专辑在延续其标志性风格的同时，突破了音乐边界，构建了完整的叙事维度[2]

市场整体表现 - 3月19日，亚太主要股指集体下跌，沪指一度失守4000点关口，为1月5日以来首次 [1] - 日经225指数跌超**3%**，韩国综合指数跌近**3%**，澳洲标普200指数创去年11月以来收盘新低 [1] - 截至收盘，上证指数跌幅收窄至**1.39%**，深成指、科创综指跌超**2%**，创业板指跌超**1%** [3] - 全市场约**500**股上涨，超**4900**股下跌 [3] - 港股方面，恒生指数、恒生科技指数跌超**2%** [5] 领跌板块与公司 - 有色金属、石化、化肥农药、锂矿、稀土板块跌幅居前 [3] - 宏桥控股、威领股份、利民股份跌停 [3] - 兴业银锡、永兴材料等多股跌超**8%** [3] - 黄金股大跌，紫金矿业、中金黄金、山金国际等多股跌超**7%** [3] - 港股黄金概念同步重挫 [3] - 具体黄金股表现：中金黄金跌**-7.80%**，紫金矿业跌**-7.45%**，山金国际跌**-7.30%**，山东黄金跌**-7.04%**，鹏欣资源跌**-6.89%**，招金黄金跌**-6.43%**，豫光金铅跌**-6.27%**，湖南黄金跌**-6.00%**，西部黄金跌**-5.42%** [4] - 白银价格跳水，沪银跌超**10%** [7] - 港股科网股集体大跌，腾讯音乐跌超**8%**，腾讯控股跌超**6%**，市值跌破**5万亿**港元；快手跌超**6%**，阿里巴巴、哔哩哔哩、百度、京东等跟跌 [5] 领涨板块与公司 - CPO、煤炭、油气等板块涨幅居前 [4] - 铭普光磁、蓝焰控股涨停 [4] - 长光华芯涨超**11.33%** [4][5] - 源杰科技、中国神华涨超**4%** [4] - 算力租赁概念反复活跃，美利云两连板，贵广网络、铜牛信息、利通电子涨停 [5] - 油气概念表现活跃，国新能源、蓝焰控股、天壕能源、洪通燃气涨停 [5] 宏观与市场消息面 - 美联储3月18日宣布将联邦基金利率目标区间维持在**3.5%**至**3.75%**之间不变 [6] - 美联储“点阵图”显示，委员们普遍预计2024年将降息一次，并在2027年再降息一次，但具体时点不明确 [6] - 美联储主席鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息 [6] - 短期内能源价格上涨将推高整体通胀，但影响范围和持续时间存在较大不确定性 [6] - 3月18日，随着更多中东能源基础设施遇袭，美股三大指数大幅收跌 [6]

宏观与固定收益 - 美联储3月FOMC会议决定将政策利率维持在3.5%-3.75%，点阵图维持2026-27年各降息1次的指引，但联储上调增长通胀预测及鲍威尔表态显示其对降息变得更加谨慎 [2] - 3-4月债市因通胀担忧上行、政策观察期及供给潜在扰动，相比1-2月份胜率不高、赔率降低，但资金面平稳且外部扰动短空长多，调整空间有限，信用债建议中短端票息+适度杠杆策略 [2] - 尝试引入地震模型（LPPL）刻画由“叙事经济学”和充裕流动性导致的资产价格泡沫（如白银、部分AI科技股），并对本轮白银泡沫进行实证分析，发现其对识别内生性投机泡沫有一定指示效果 [4] - 当前中东局势进入更激烈博弈阶段，高度不确定性下市场难寻主线，大类资产对尾部风险定价仍显不足，资产选择上建议规避高风偏、高拥挤、高估值资产，关注低估值、低波动、低相关资产 [4] - 回溯1970年代石油危机后各国的政策应对及中长期经济结构变化，作为研究当前中东冲突（其影响范围甚至超过1970年代两次石油危机）长期影响的起点，市场需为能源远期价格支付可观的“新风险溢价” [9] - 绿色债券在双碳目标提出后市场加速发展，2025年年度发行额突破万亿元，其融资成本通常低于普通债，但“绿色溢价”有收窄趋势，建议以1-3年、隐含AA+及以上债券配置为主 [10] 科技与高端制造 - 英伟达GTC 2026大会上，CEO黄仁勋指引Blackwell与Rubin在2025-2027年累计营收有望达1万亿美元，其中2027年新增指引约5,000亿美元，公司提出Rubin DSX AI Factory以提升推理效率，并构建全栈AI工厂体系 [6] - 报告重申AI五层结构（能源→芯片→基础设施→模型→应用），并认为2026年或成为Agentic AI与Physical AI加速落地的关键拐点，LPU聚焦低时延Decode推理场景及NemoClaw发布印证该趋势 [6] - 东山精密完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道，索尔思具备光芯片自研和光模块垂直整合能力，使公司在AI基础设施互连领域实现全面覆盖，有望步入新一轮价值重估 [17] - 万国数据2025年营收114.32亿元，同比增长10.8%，调整后EBITDA 54.04亿元，同比增长10.8%，高于指引，主因国内AI应用快速发展带动数据中心新增订单和上架率提升，AI推理需求增长有望带动公司估值提升及业绩改善 [18] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，看好国内绿氢政策密集催化、海外交运碳排约束趋严及全球能源价格波动放大，2026年或成为绿氢产业拐点之年，利好国内绿氢项目运营商、氨醇设备供应商、电解槽设备生产商 [5] 大消费与汽车 - 吉利汽车2025年收入3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36%，看好公司2026年通过极氪8X等高端化车型改善产品结构，以及全球化布局加速带来的增量空间 [19] - 福耀玻璃2025年营收457.87亿元，同比增长16.7%，归母净利润93.12亿元，同比增长24.2%，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，全年合计分红比例达58.9% [23] - 亚朵2025年净营收97.90亿元，同比增长35.1%，经调整EBITDA 24.81亿元，同比增长40.0%，公司指引2026年总净营收同比增长20-24%，看好酒店+零售双引擎驱动下品牌心智持续强化 [24] - 万辰集团2025年收入514.6亿元，同比增长59.2%，归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%，25Q4零食量贩业务剔除股份支付费用后的净利率同比提升3.0个百分点至5.7%，盈利能力逐季加速释放 [26] - 腾讯音乐2025年总收入329.0亿元，同比增长15.8%，调整后归母净利润95.9亿元，同比增长25%，Q4收入及调整后净利润略超市场预期，主要受益于在线音乐非订阅业务增长及社交娱乐业务降幅收窄 [25] 金融与周期 - 券商板块业绩持续增长但股价下跌，与过往逻辑形成反差，往后看板块业绩稳定性和持续性较好，资金压制因素有望缓解、市场风格趋于均衡、政策加大支持，叠加业绩强、估值低，或迎来估值修复窗口期 [7] - 2026年1-2月基建/地产/制造业投资累计同比分别为+11.4%/-11.1%/+3.1%，较2025年全年增速分别变化+12.9/+6.1/+2.5个百分点，基建投资整体向好，但受春节错期影响增速表现或有波动 [7] - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但区域内市场呈现“小而散”特征，除沙特外市场规模普遍不大，整体流动性偏低但个别市场（如土耳其）换手率极高 [12] - 华润电力2025年股东应占利润145.2亿港币，同比增长0.9%，高于预期，主因入炉标煤单价低于预期及纯火电业务其他成本下降，纯火电业务股东应占核心利润同比大幅增长79.8%至73.36亿港币 [14] - 港华智慧能源2025年核心利润15.73亿港币，同比下降2%，归母净利15.85亿港币，同比下降1%，略低于预期，看好城燃业务价差持续改善及可再生能源AuM模式贡献增量管理费收入 [21] 医药与创新药 - 中国创新药正处在长周期的起点，中国公司持续向全球输出优质资产，该类资产的潜力未充分反映在A/H股定价中，考虑到A/H股与美股之间的定价差距及近期密集的重大催化剂，报告重申推荐创新药板块 [5] 互联网与传媒 - 在反垄断与后隐私政策时代，海外广告迎来AI驱动的变现效率革命，行业核心逻辑由标签追踪转向实时意图预测，开放网络中具备全栈AI底座的头部平台凭借领先的变现效率与盈利弹性正主导预算结构性重构 [11] - 中信出版2025年营收17.02亿元，同比增长0.87%，归母净利润1.30亿元，同比增长9.63%，但低于预期，主因计提了约7781万元资产减值准备，公司在图书零售市场地位领先，IP与AI布局有望打造第二曲线 [22] 重点公司更新与首次覆盖 - 首次覆盖大唐发电予以“买入”评级，给予A股目标价5.06元（对应2026年13倍PE），港股目标价3.25港元，公司是大唐集团火电整合平台，正构建水核风光第二成长曲线，测算2026年H股股息率或达6.3% [13] - 奇富科技4Q25归母净利10.2亿元，同比下降46.8%，若扣除一次性债务清偿收益，利润低于预期，4Q25净利润take rate（NTR）环比降低97个基点至3.3%，贷款风险上行，C-M2升至0.97% [16] - 美的集团获“买入”首次评级，目标价109.42元 [27] - 智谱获“买入”首次评级，目标价737.01元 [27] - 汇量科技获“买入”首次评级，目标价26.03元 [27]

腾讯音乐2025年第四季度及全年业绩核心观点 - 2025年第四季度总收入为86.4亿元人民币，同比增长15.9%，超出市场预期；经调整归母净利润为24.9亿元，同比增长9.0% [4] - 在线音乐业务收入增长强劲，占总收入比例提升至82.2%，但订阅业务增长边际走弱，非订阅业务增长强势 [5] - 公司预计2026年净利润将增长，但净利率可能基本持平或略有下降，毛利率也将大体持平或略有下降 [6] 2025年第四季度财务表现 - **总收入与利润**：第四季度总收入86.4亿元，同比增长15.9%；毛利润38.6亿元，同比增长18.7%，毛利率为44.7%，同比提升1.1个百分点 [4] - **净利润**：第四季度经调整归母净利润24.9亿元，同比增长9.0%，利润率为28.8% [4] - **股东回报**：董事会宣布派发2025年度现金股利约3.68亿美元 [4] 在线音乐业务分析 - **整体收入**：第四季度在线音乐业务收入71.0亿元，同比增长21.7%，占总收入比例同比提升4.0个百分点至82.2% [5] - **会员订阅业务**：会员订阅收入45.6亿元，同比增长13.2%；订阅用户达1.27亿人，同比增长5.3%；SVIP用户规模超2000万人；订阅ARPPU同比增长7.2%至11.9元，但环比基本持平，主要因广告会员占比提升所致 [5] - **非订阅业务**：非订阅业务收入25.4亿元，同比增长40.8%；广告业务收入同比及环比均实现强劲增长；2025全年IP相关衍生品及粉丝消费收入实现同比翻倍增长 [5] - **信息披露调整**：自2026年起，公司将停止披露季度MAU、付费用户数及ARPPU，改为年度披露整体音乐付费用户规模 [5] 盈利能力与费用展望 - **全年毛利率**：2025年全年毛利率为44.2%，同比提升1.9个百分点，主要受益于订阅与广告等高毛利业务占比提升，以及社交娱乐业务分成比例下降 [6] - **毛利率展望**：随着公司加大对线下演出及周边业务的投入，收入结构变化可能对毛利率带来阶段性波动，公司预计2026年毛利率将与2025年大体持平或略有下降 [6] - **费用与净利率展望**：公司将在自有内容宣发及渠道推广方面进行更具针对性的投入，预计2026年销售费用增速将略高于收入增速；预计2026年净利润有所增长，但净利率将较2025年基本持平或略有下降 [6] AI业务进展与影响 - **AI音乐创作平台**：公司的一站式AI音乐创作平台已覆盖超1000万用户和15万专业创作者，有助于降低创作门槛、丰富内容供给 [6] - **AI推荐与内容**：基于自研多模态大模型的推荐流占比不断提升；短期来看，AI音乐以翻唱为主，对优质原创内容的消费替代有限 [6] - **AI驱动的UGC影响**：AI驱动的UGC更多承担社交传播功能，难以对版权分成体系产生实质性冲击 [6]

公司业绩与股价表现 - 腾讯音乐娱乐集团于2026年3月17日公布了2025年第四季度业绩，其中社交娱乐服务及其他收入同比下降5.2%，至15.4亿元人民币（2.21亿美元），而去年同期为16.3亿元人民币 [3] - 在公布上述业绩后，公司股票在当日（2026年3月17日）收盘时下跌24.65% [3] 法律调查事件 - 律师事务所Johnson Fistel正在对腾讯音乐娱乐集团展开调查，调查焦点在于公司高管是否可能违反了联邦证券法，并旨在为遭受投资损失的投资者追回损失 [1][3] - 该调查的启动与公司2025年第四季度业绩披露及其引发的股价大幅下跌直接相关 [3] 律师事务所背景 - 发起调查的Johnson Fistel是一家全国性的股东权益律师事务所，在加利福尼亚、纽约、佐治亚、爱达荷和科罗拉多设有办公室 [4] - 该律所代表个人和机构投资者处理股东衍生诉讼和证券集体诉讼，并协助在美国交易所购买股票的外国投资者 [4] - 2024年，该律所被ISS证券集体诉讼服务评为十大原告律师事务所之一，这已是其第八次因最终追回的总金额而被认可为美国顶级原告证券律师事务所 [5] - 在作为首席或联席首席律师的案件中，该律所已为受损客户追回约90,725,000美元 [5]

华尔街机构评级变动汇总 - TD Cowen将Grail评级从持有上调至买入 目标价从114美元下调至65美元 认为近期股价下跌创造了有吸引力的入场点 [2] - BNP Paribas将Extra Space Storage评级从中性上调至跑赢大盘 目标价从141美元上调至154美元 认为2025年业绩显示自助仓储行业并未停滞在低谷或横向波动 对该行业转为看涨 [2] - Citi将Constellation Brands评级从中性上调至买入 目标价从155美元上调至175美元 指出啤酒扫描数据在夏季来临前已有所改善 [3] - Maxim将Vertex Pharmaceuticals评级从持有上调至买入 目标价575美元 认为povetacicept有望成为重磅药物 并具有“一药多能”的管线潜力 [3] - Truist将Block评级从持有上调至买入 目标价从72美元上调至77美元 此前公司宣布裁员40% 认为由于Cash App毛利增长、优于预期的利润率扩张和股票回购 其远期每股收益预测有中高个位数上行空间 [3] - Rothschild & Co Redburn将Block评级从卖出上调至中性 目标价从45美元上调至55美元 [3] 主要评级下调 - RBC Capital将Starbucks评级从跑赢大盘下调至板块持平 目标价105美元 认为当前水平风险回报更为均衡 指出未来三年的永久性劳动力投资加上净成本节约“小于此前预期” 这意味着需要进一步投资 [4] - Stifel将Trade Desk评级从买入下调至持有 目标价从48美元下调至26美元 认为尽管该公司仍是数字广告买家的黄金标准 且预计将与Publicis达成某种解决方案 但难以找到能改变投资者看法转向更积极的明确催化剂 短期内股价难有起色 [4] - Mizuho将CF Industries评级从中性下调至表现不佳 目标价从95美元上调至100美元 下调原因是CF及其他化肥股在2026年的大幅上涨 [4] - Argus将Duolingo评级从买入下调至持有 认为公司专注于增加日活用户数而非货币化的新策略可能在近期对订单额造成压力并限制收入增长 [4] - UBS将Tencent Music评级从买入下调至中性 目标价从26美元下调至13美元 尽管第四季度收入超预期 但由于竞争加剧和AI颠覆风险的担忧 对其近期增长前景转为更保守 Benchmark和JPMorgan也将其评级下调至中性等同评级 [4]

人民币国际化进程 - 中国对外贸易中人民币结算比例持续提升，从2020年左右的约16%上升至2026年3月的30%，五年内翻倍 [5][6] - 企业利用汇率避险工具及在跨境贸易收付中使用人民币的比例均达到30%，合计超过60% [5] - 人民币结算比例提升的基础在于强悍的主权信用与坚挺的汇率，这促使贸易伙伴愿意使用人民币 [7] 中国与巴西的贸易与金融关系 - 中国自2009年以来一直是巴西最大的贸易伙伴，2024年双边贸易额接近1600亿美元 [9] - 2023年巴西对华出口额突破1000亿美元，贸易结构高度互补，巴西长期获得对华贸易顺差 [9][11] - 巴西央行持续减持美债，持有余额从2021年末的2405亿美元降至2025年末的1687亿美元，五年减持超过700亿美元，比例约30% [18] - 巴西央行购买中国5年期国债，被视为其管理因对华贸易顺差而积累的人民币资金的合理举措 [3][18] 人民币资产的配套基础设施建设 - 央行及监管机构通过多种措施为海外人民币提供投资渠道，包括支持发行点心债等离岸人民币债券 [20] - 在香港连续发行央票，以完善离岸人民币收益率曲线 [21] - 通过债券通、互换通等机制便利海外资金投资中国债券市场 [22] - 支持境外机构投资者开展债券回购业务，增加流动性管理工具 [23] 地缘政治与安全溢价 - 在当下全球安全秩序重构背景下，地缘稳定、军事强大的地区可能获得“安全溢价” [27][29] - 以迪拜为例，其房地产和建筑指数在伊朗冲突爆发后几天内累计暴跌接近40%，凸显缺乏安全兜底地区的脆弱性 [28][29] - 中国的能源安全战略使其对霍尔木兹海峡局势表现淡定，通过多元化进口来源可弥补绝大部分潜在石油供应缺口 [31][32][33] 市场表现与资产再平衡 - 人民币汇率中间价创下2023年4月以来新高，在复杂外部环境下表现坚挺 [35][36] - 当前A+H股在MSCI全球指数中的权重及人民币在全球外汇储备中的占比，与中国在科技、军事及高端制造业的能力不匹配，预计将发生长期的“再平衡” [42] - 看好中国资产年内相对全球的超额回报 [49] - 近期A股市场成交量萎缩至2万亿元出头，为2月13日以来新低，资金轮动至AI算力、CPO、存储芯片等科技板块 [52] 代表性公司动态 - 比亚迪在巴西的工厂建设及海外扩张被视为中国出海的标志性事件，并受到美国301调查文件的关注 [15] - 腾讯发布符合预期的季报，并提及将因加大AI投入而减小股票回购力度 [56] - 腾讯音乐在公布季报后股价暴跌20%以上，其付费模式面临来自字节跳动“汽水音乐”的竞争挑战，且不再按季度披露订阅用户数 [57][58]