核心财务表现 - 2025年第四季度及全年业绩实现强劲增长，核心财务指标包括营收、EBITDA和净利润均持续向好 [1] - 2025年第四季度净营业收入达156.11亿雷亚尔，同比增长7.1%；2025年全年净营业收入为595.95亿雷亚尔，同比增长6.7% [2] - 2025年第四季度EBITDA为66.99亿雷亚尔，同比增长8.1%，EBITDA利润率提升0.4个百分点至42.9%；2025年全年EBITDA为248.22亿雷亚尔，同比增长8.5%，利润率提升0.7个百分点至41.7% [2] - 2025年第四季度净利润为18.77亿雷亚尔，同比增长6.5%；2025年全年净利润为61.68亿雷亚尔，同比增长11.2% [2] - 2025年第四季度每股收益（EPS）为0.59雷亚尔，同比增长8.6%；2025年全年每股收益为1.91雷亚尔，同比增长13.4% [2] 营收增长驱动力 - 移动服务是最大收入来源，2025年第四季度收入达98.41亿雷亚尔，同比增长7.0%；2025年全年收入为383.83亿雷亚尔，同比增长6.6% [2] - 光纤到户（FTTH）业务增长强劲，2025年第四季度收入为20.09亿雷亚尔，同比增长9.8%；2025年全年收入为78.28亿雷亚尔，同比增长10.4% [2] - 企业数据、ICT和数字服务业务增速最快，2025年第四季度收入为14.83亿雷亚尔，同比增长10.2%；2025年全年收入为55.42亿雷亚尔，同比增长17.1% [2] - 手机和电子产品销售收入在第四季度表现突出，达13.37亿雷亚尔，同比增长13.7% [2] - 净营收增长主要由移动后付费业务和FTTH业务驱动，两者在第四季度分别同比增长9.0%和9.8% [3] 移动业务表现 - 移动后付费用户基础持续增长，同比增长6.5%，季度末接入数达到7080万，主要得益于显著的客户迁移和新客户获取 [3] - 用户基础增长结合年度价格调整，推动移动业务每用户平均收入创下新纪录，在第四季度达到31.8雷亚尔，同比增长5.8% [3] 固定业务表现 - 固定业务收入在第四季度同比增长5.4%，主要由FTTH和企业数据、ICT及数字服务收入的稳健增长所带动 [4] - FTTH网络覆盖家庭数达到3100万户，同比增长6.4%；实际连接家庭数达到780万户，同比增长12.0% [4] 资本支出与投资 - 2025年第四季度资本支出为23.593亿雷亚尔，同比下降4.0%，占收入比重为15.1%，同比下降1.7个百分点 [5] - 投资主要用于加强5G网络和扩展光纤运营，5G网络已覆盖716个城市（同比增长1.4倍），覆盖巴西67.7%的人口 [5] 现金流与股东回报 - 2025年第四季度运营现金流为43.397亿雷亚尔，同比增长16.0%，运营现金流利润率提升2.1个百分点至27.8% [6] - 2025年第四季度自由现金流为22.87亿雷亚尔，同比大幅增长111.9%；2025年全年自由现金流为91.53亿雷亚尔，同比增长11.4% [2] - 2025年向股东支付的报酬总额为63.765亿雷亚尔，同比增长9.1%，其中包括26.30亿雷亚尔的股权利息、20.00亿雷亚尔的资本减少和17.465亿雷亚尔的股份回购，派息率达到净收入的103.4% [7] - 公司已决议2026年将支付69.90亿雷亚尔作为股东报酬，其中40.00亿雷亚尔与资本减少相关，并重申了在2024年至2026年间每年分配至少100%净利润的承诺 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长7.1%至156亿巴西雷亚尔，全年总收入未披露具体数值但实现高于通胀的增长 [7][8] - 第四季度移动服务收入增长7%，固定服务收入增长5.4% [7] - 第四季度EBITDA同比增长8.1%，若剔除特许权迁移影响，则同比增长17.7% [7] - 第四季度运营现金流同比增长13.4%，占收入的26.1% [7] - 2025年全年净利润为72亿巴西雷亚尔，实现两位数增长 [7] - 2025年全年自由现金流增长11.4%至92亿巴西雷亚尔 [7] - 2025年股东派息总额为64亿巴西雷亚尔，派息率达到103.4% [8] - 第四季度总成本为89亿巴西雷亚尔，剔除特许权迁移影响后，运营支出（OpEx）同比基本持平（+0.4%） [19] - 服务与商品销售成本增长9.7%，运营成本增长4.4% [19] - 第四季度EBITDA利润率（剔除特殊项目）为42.3%，扩张了380个基点；报告EBITDA利润率为42.9% [21] - 2025年资本支出为93亿巴西雷亚尔，同比增长1.1%，资本支出占收入比率降至15.6% [21] - 2025年运营现金流（租赁前）为156亿巴西雷亚尔，同比增长13.4%；租赁后运营现金流为101亿巴西雷亚尔，同比增长17.3%，利润率达17% [21][22] - 2025年净收入为62亿巴西雷亚尔，同比增长11.2% [22] - 净现金头寸改善，年末为23亿巴西雷亚尔（2024年为14亿巴西雷亚尔） [23] - 按IFRS 16准则，净债务为131亿巴西雷亚尔，相当于EBITDA的0.5倍 [23] - 2025年自由现金流收益率为8.6%，自由现金流占收入比例为15.4% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费移动业务是主要增长引擎，用户数同比增长6.5%至7080万，占移动用户基数的69% [6] - 移动用户总数达1.03亿，同比增长0.7% [9] - 后付费（包括M1和DNGS）用户增长6.9%，首次超过5000万 [9] - 5G用户数增至2310万，覆盖巴西716个城市，5G采用率提升8.6个百分点至27.8% [10] - 后付费用户流失率稳定在1%，ARPU同比增长5.8% [10] - 光纤到户（FTTH）用户数达780万，同比增长12% [11] - 光纤覆盖家庭数达3100万，过去一年新增190万 [11] - 光纤用户获取率提升至25.2% [11] - 光纤用户流失率降至1.4%，为历史最低水平 [12] - 融合产品Vivo Total用户数同比增长41% [11] - 62.7%的FTTH用户已转为后付费用户，其中43%通过Vivo Total实现 [11] - 新业务收入在过去12个月增长27%，占总收入的12.1%，占比提升1.9个百分点 [9] - 面向消费者（B2C）业务收入达448亿巴西雷亚尔，同比增长5% [12] - B2C新业务收入增长20.7%，占总收入的3.3% [12] - 每用户平均收入（RGU）提升至65.8巴西雷亚尔 [12] - 新业务中，视频和音乐OTT收入增长18.1%，消费电子增长36%，健康与保健类收入增长近70% [13] - 面向企业（B2B）业务收入达135亿巴西雷亚尔，同比增长13.7% [15] - 数字B2B收入增长29.5%，占总收入的8.8% [15] - B2B连接收入增长5.4% [15] - 数字B2B内部，云收入增长37.8%，物联网和消息增长25.9%，数字解决方案增长22%，网络安全增长8.4% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在巴西市场运营，未提供其他地理市场的细分数据 [6][9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供最佳客户体验，并通过融合（移动+光纤）和多元化数字服务实现增长 [6][15] - 公司正从连接服务商向更广泛的数字平台演进，连接是核心，但通过多元化服务生态增强价值主张和货币化能力 [15] - 在光纤市场，公司是领导者，市场份额从2024年底的18.8%提升至2025年底的19.3% [75] - 行业竞争方面，移动市场非常竞争，但公司坚持通过质量、体验和融合策略应对，而非参与价格战 [94] - 光纤市场高度分散，公司认为有整合空间，并对此持开放态度，但尚未达成任何收购协议 [75][77][96][97] - 公司通过Vivo Ventures投资创新，新增1.5亿巴西雷亚尔投资额度，特别关注人工智能（AI）驱动项目，总投资能力达4.7亿巴西雷亚尔 [14] - 公司与Perplexity合作，为客户提供一年的Perplexity Pro订阅服务 [14] - 公司致力于可持续发展（ESG），在多个全球排名中获得认可，包括Merco企业声誉排名（电信业最佳）、S&P全球企业可持续发展评估（全球电信业第五）和CDP A名单（连续六年） [17] - 公司参与了COP30，并支持首个“行星科学展馆”倡议 [17] - Telefônica Vivo基金会惠及超过200万人，投资4700万巴西雷亚尔于教育、就业和数字包容性项目 [17] - 公司扩大了ISO 27001信息安全管理体系认证范围，以加强数据和系统保护 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - CEO对2025年业绩表示满意，认为公司在所有关键业务线都实现了高于通胀的增长 [6] - 管理层对2026年净收入增长持乐观态度，预计EBITDA将持续增长，并从第二季度起受益于折旧摊销减少 [31] - 预计2026年第二季度后，部分遗留资产将完全折旧，这将带来约3亿巴西雷亚尔的税前利润改善 [32] - 如果巴西基准利率（Selic）在未来几年下降（目前为15%），公司可能会探索优化资本结构的机会 [31] - 关于资本支出，公司未提供具体指引，但目标是继续优化资本支出占收入的比例 [37] - 公司超过12%的收入来自无需资本支出的服务，这支撑了强劲的运营现金流增长 [37] - 公司计划在2026年继续部署5G和光纤网络，但会通过提高效率来控制资本支出强度 [38] - 关于定价，公司计划在2026年对不同业务线实施提价：后付费和混合套餐（3月新用户，4月大部分老用户，8月其余老用户），FTTH（1月已提价，计划6月再次提价），Vivo Total（计划4月对全部用户提价） [40][44][46] - 提价策略将遵循通胀率，并提供更多数据和服务 [41] - 管理层对B2B业务增长前景感到满意，特别是数字B2B服务，尽管中小企业（SME）领域的数字服务渗透更具挑战性，但连接服务增长良好 [69] - 公司认为人工智能（AI）将在成本效率、网络优化、客户服务（如AI客服代理）和内部流程（如投标分析）方面带来显著效益 [79][89][90] - 公司认为融合运营（Vivo Total）对战略至关重要，能提高客户忠诚度、降低流失率并提升货币化能力 [85][86] - Vivo Total用户的平均每用户收入（ARPU）在第四季度为230巴西雷亚尔，平均每个套餐包含1条光纤连接和1.7条后付费移动连接 [88] 其他重要信息 - 2026年，公司已宣布将分配70亿巴西雷亚尔给股东，包括7月支付的40亿巴西雷亚尔资本削减和4月支付的30亿巴西雷亚尔资本利息（于2025年宣布） [24] - 2026年2月，公司宣布了额外的资本利息，将在2027年4月前支付 [24] - 董事会批准了新的股票回购计划，额度高达10亿巴西雷亚尔，执行期限至2027年2月 [25] - 公司重申2026年将分配至少100%的净收入给股东的承诺 [25] - 公司拥有超过600亿巴西雷亚尔的资本，并已获得监管机构（Anatel）批准，可分配高达50亿巴西雷亚尔，目前已分配35亿巴西雷亚尔 [29] - 公司当前的塔楼租用率（tenancy ratio）为1.4，低于其他可比国家，存在通过共享塔楼降低单位成本的机会 [53] - 公司正在与塔楼公司重新谈判合同，以降低租赁费用 [52][53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年股东回报的构成、资本结构变化考量以及净收入驱动因素 [27] - 回答: 公司承诺至少分配100%的净收入，并将结合资本削减、资本利息和股票回购等多种方式 公司拥有充足的资本和监管批准额度，新批准的10亿巴西雷亚尔回购计划提供了灵活性 资本结构优化会考虑未来巴西利率下降的机会 对2026年净收入增长持乐观态度，驱动因素包括EBITDA增长、折旧摊销减少（第二季度后，部分遗留资产完全折旧将带来约3亿巴西雷亚尔税前利润改善）以及潜在的利率下降收益 [29][30][31][32] 问题: 2026年资本支出展望以及移动业务竞争环境和提价计划 [36] - 回答: 公司未提供具体资本支出指引，但目标是继续优化资本支出占收入的比例，通过提高部署效率和增加无需资本支出的服务收入来实现 公司将继续部署5G和光纤网络，但会控制资本支出强度 竞争方面，公司针对不同细分市场有不同策略 计划在2026年对后付费/混合套餐（3月新用户，4月大部分老用户）、FTTH（1月已提，6月计划再提）和Vivo Total（4月计划）实施提价，提价将遵循通胀率并提供更多价值 [37][38][40][41][44] 问题: 租赁费用下降的原因及预期趋势，以及预付费ARPU转正的原因和展望 [50][55] - 回答: 租赁费用（折旧和利息）的演变与前期一致 支付额的波动源于与塔楼公司持续的季度重新谈判 本季度本金和利息支付为12亿巴西雷亚尔，低于去年和上季度，对此趋势感到乐观 当前塔楼租用率（1.4）较低，存在通过共享降低单位成本的机会 预付费ARPU改善得益于公司激励用户充值、消费余额以及向混合套餐迁移的战略 预付费收入从第三季度的13.64亿巴西雷亚尔增至第四季度的13.94亿巴西雷亚尔 公司不提供按细分市场的ARPU指引，但预计收入将继续增长 [52][53][54][57][58][62] 问题: 移动用户净增量和市场份额下降的原因，以及B2B战略的后续步骤和中小企业渗透情况 [65] - 回答: 公司对移动市场份额保持稳定有信心，某些预付费数据的差异可能源于竞争对手断网较晚 第四季度净增93万用户创纪录，后付费流失率从2021年第四季度的1.3%持续改善并稳定在1% 后付费ARPU同比增长5.8% B2B业务表现强劲，数字B2B收入达53亿巴西雷亚尔，同比增长29.5%，占总收入的8.8% 数字服务在所有细分市场渗透率都在增长，中小企业领域在连接服务上增长良好，数字服务渗透更具挑战性，但公司通过提供从设备租赁到网络安全等多种产品组合来推动增长 [66][67][68][69] 问题: 光纤行业竞争环境与潜在并购看法，以及未来利润率扩张和成本效率与B2B扩张的平衡 [73] - 回答: 光纤市场仍非常分散，公司市场份额从18.8%提升至19.3%，而一些主要竞争对手净增用户为负 与西班牙、法国、日本等市场领先者份额（34%-57%）相比，巴西市场有整合空间 公司对整合持开放态度，但需要考虑目标网络质量、客户基础、与自身网络的重叠度以及价格 尚未与任何目标达成协议 成本方面，尽管人员费用因战略领域扩张增长6.4%，但通过数字化和AI应用（如客服）提升效率，运营成本仅增长4.4%，低于收入增长 B2B业务利润率因产品而异：连接业务利润率良好；数字业务中，云服务毛利率较低，但托管服务利润率更高，且许多数字服务无需资本支出，对运营现金流和自由现金流贡献积极 [75][77][78][79][80][81] 问题: 融合运营对巴西电信公司的重要性，以及AI作为成本节约来源的预期 [84] - 回答: 融合是公司战略核心 目前62.7%的FTTH用户为融合用户，其中43.2%使用Vivo Total 融合能提高客户转换成本、增强关系并提升货币化能力 Vivo Total用户的流失率比独立光纤用户低约1个百分点 84%的店内光纤销售以Vivo Total套餐达成 AI应用广泛：之前已通过AI驱动WhatsApp客服（月均400万用户互动），现在利用生成式AI优化内部流程（如解读投标文件）、作为客服和店员助手，并试点AI客服代理直接回答客户问题 预计AI将在网络优化和成本效率方面带来显著效益 [85][86][88][89][90] 问题: 是否会考虑大型光纤并购以增强覆盖，以及如何看待Claro强势竞争对移动业务的影响 [92] - 回答: 移动市场竞争激烈，但公司不会改变商业策略参与价格战 重点是通过保持净增用户增长、ARPU提升和低流失率（1%）来竞争 关于并购，市场碎片化确实存在整合机会 公司规模（19.3%市场份额）足以整合其他玩家（第二大玩家份额8.2%） 关键考量是目标网络质量、客户基础、网络重叠度和价格 公司有能力自建网络，但不愿在已有过多玩家的地区重复铺设 目前尚未与任何目标达成协议，但整合趋势是积极的 [93][94][96][97]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长7.1%至156亿巴西雷亚尔，移动服务收入增长7%，固定服务收入增长5.4% [7] - 第四季度EBITDA同比增长8.1%，若剔除特许权迁移影响，则同比增长17.7% [7] - 2025年全年净利润为72亿巴西雷亚尔，实现两位数增长 [7] - 2025年全年自由现金流增长11.4%至92亿巴西雷亚尔 [7] - 第四季度运营现金流同比增长13.4%，占收入的26.1% [7] - EBITDA利润率（剔除特许权迁移影响）扩大380个基点至42.3%，报告EBITDA利润率为42.9% [21] - 2025年运营现金流（租赁后）增长17.3%至101亿巴西雷亚尔，利润率提升至17% [22] - 2025年净收入增长11.2%至62亿巴西雷亚尔 [22] - 2025年净现金头寸改善至23亿巴西雷亚尔，2024年为14亿巴西雷亚尔 [23] - 按IFRS 16计算，净债务为131亿巴西雷亚尔，相当于EBITDA的0.5倍 [23] - 2025年自由现金流收益率为8.6%，自由现金流占收入比例为15.4% [23] - 第四季度总成本为89亿巴西雷亚尔，剔除特许权迁移影响后，运营支出同比基本持平（增长0.4%） [19] - 服务与商品销售成本增长9.7%，运营成本增长4.4%，其中人事费用增长6.4%，商业与基础设施成本下降2.6% [20] - 2025年资本支出为93亿巴西雷亚尔，同比增长1.1%，资本支出占收入比率降至15.6% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务：2025年底移动用户总数达1.03亿，同比增长0.7% [9] - 后付费（含M1和Dongles）：用户数首次突破5000万，同比增长6.9%，是主要增长引擎 [9] - 后付费用户数达7080万，同比增长6.5%，占移动用户基数的69% [6] - 5G用户数增至2310万，覆盖巴西716个城市，5G采用率提升8.6个百分点至27.8% [10] - 后付费用户离网率稳定在1%，ARPU同比增长5.8% [10] - 光纤到户（FTTH）：2025年底连接家庭数达780万，同比增长12% [11] - 光纤覆盖家庭（Footprint）扩展至3100万户，过去一年新增190万户，采用率提升至25.2% [11] - 光纤用户离网率降至历史最低的1.4% [12] - 融合产品Vivo Total：用户数同比增长41%，占整个FTTH用户基数的43% [11] - 整个FTTH用户基数中已有62.7%转化为后付费用户 [11] - 新业务：过去12个月收入增长27%，占总收入的12.1%，占比提升1.9个百分点 [9] - 新业务中，B2C和B2B解决方案均贡献显著 [9] - B2C业务：2025年总收入达448亿巴西雷亚尔，同比增长5% [12] - B2C新业务收入增长20.7%，占总收入的3.3% [12] - 每用户平均收入（RGU）提升至65.8巴西雷亚尔 [12] - B2B业务：2025年总收入达135亿巴西雷亚尔，同比增长13.7% [15] - 数字B2B收入增长29.5%，占公司总收入的8.8% [15] - B2B连接收入同比增长5.4% [15] - 数字B2B细分：云收入增长37.8%，物联网和消息增长25.9%，数字解决方案增长22%，网络安全增长8.4% [16] - B2B业务占总收入份额同比提升140个基点 [16] - 设备与电子产品：第四季度收入增长近14%，为三年来最强增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供最佳客户体验，并专注于连接和数字服务 [6] - 公司正在向更广泛的数字平台演进，连接仍是核心，但正日益由多样化的服务生态系统补充 [15] - Vivo Total融合产品结合了最佳移动和光纤服务，是公司的重要战略产品 [11] - 公司通过Vivo Ventures投资于人工智能等新举措，已批准新增1.5亿巴西雷亚尔投资，总投资能力达4.7亿巴西雷亚尔 [14] - 公司与Perplexity合作，为客户提供为期一年的Perplexity Pro免费订阅 [14] - 在B2B领域，公司定位为寻求数字化转型企业的可信赖合作伙伴 [16] - 光纤市场：公司认为市场仍非常分散，存在整合空间 [75] - 公司光纤市场份额从2024年底的18.8%提升至2025年底的19.3% [75] - 公司认为与西班牙、法国、日本等国的领先运营商（市场份额34%-57%）相比，巴西市场有整合空间 [76] - 公司目标光纤覆盖家庭数可能接近4500万，可通过自建或整合实现 [77] - 公司对整合持开放态度，但需考虑目标网络质量、与自身网络重叠度及价格 [78] - 移动市场竞争激烈，但公司坚持其聚焦质量、体验和价值的策略，不参与价格战 [94] - 公司计划通过提价、增加数据和融合服务来推动收入增长 [41] - 人工智能（AI）是公司重点：已用于优化内部流程（如投标）、作为客服和门店员工的副驾驶，并正在试点AI客服代理 [89] - 公司认为AI将带来显著的成本效率提升 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司2025年表现卓越，所有关键业务线增长均超过通胀水平 [6] - 公司对净收入增长前景持乐观态度，预计2026年将继续增长 [32] - 预计从2026年第二季度开始，折旧和摊销的减少将带来收益，部分遗留资产完全折旧后，预计将带来3亿巴西雷亚尔的税前利润改善 [32] - 公司预计巴西基准利率（Selic）未来几年可能下降，这可能为优化资本结构创造机会 [31] - 公司预计将继续在EBITDA方面实现增长 [31] - 资本支出展望：公司未提供具体指引，但致力于优化资本支出占收入比率 [37] - 公司超过12%的收入来自无需资本支出的服务 [37] - 公司将继续部署5G和光纤网络，但会通过提高效率来改善资本支出占收入比率 [38] - 竞争环境：公司针对不同细分市场采取不同策略，并计划在2026年进行多次提价 [40] - 后付费和混合套餐计划在3月提价，存量用户（back book）主要在4月提价，部分在8月 [40][44][46] - FTTH已在1月提价，并计划在6月再次提价 [40] - Vivo Total计划在4月对全部用户基础提价 [40] - 公司对收入前景持积极态度 [41] - 关于租赁费用：公司正与塔公司重新谈判合同，认为有巨大机会降低单塔成本并共享更多塔楼 [53] - 公司当前在巴西的塔楼租用率（tenancy ratio）为1.4，显著低于其他可比国家，存在优化空间 [53] - 公司对租赁成本线的未来趋势持乐观态度 [53] 其他重要信息 - 2025年股东回报：支付了64亿巴西雷亚尔，派息率达到103.4% [8] - 公司重申承诺，2026年将至少分配100%的净收入 [25] - 2026年已宣布分配70亿巴西雷亚尔，包括7月支付的40亿巴西雷亚尔资本减资和4月支付的30亿巴西雷亚尔资本利息（2025年宣布） [24] - 2026年2月宣布了额外的资本利息，将在2027年4月前支付 [24] - 董事会批准了新的高达10亿巴西雷亚尔的股份回购计划，执行期限至2027年2月 [25] - 公司拥有超过600亿巴西雷亚尔的资本，并已获得监管机构Anatel批准，可分配高达50亿巴西雷亚尔，目前已分配35亿巴西雷亚尔 [29] - 环境、社会和治理（ESG）成就：在Merco企业声誉排名中位列全行业前十，在电信公司中排名第一 [17] - 在标普全球企业可持续发展评估中，位列全球同行业第五 [17] - 连续第六年入选CDP A级名单 [17] - 被Corporate Knights评为拉丁美洲最可持续的公司，并入选全球100家最可持续公司名单 [17] - 公司首次作为支持者参与了COP30的“行星科学展馆”倡议 [17] - Fundação Telefônica Vivo惠及超过200万受益人，投资4700万巴西雷亚尔于教育、就业和数字包容性倡议 [17] - 治理方面，扩大了ISO 27001信息安全管理体系认证范围 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年股东回报的构成、资本结构变化考量以及净收入驱动因素 [27] - 公司承诺至少分配100%的净收入，并会结合资本减资、资本利息、股息和股份回购等多种方式 [29] - 公司拥有超过600亿巴西雷亚尔资本，已获监管批准可分配高达50亿巴西雷亚尔，这为使用资本减资和资本利息（在巴西有独特优势）提供了灵活性 [29] - 关于资本结构，公司一直在探索潜在机会，如果未来巴西利率下降，可能探索创造价值的机会 [31] - 对2026年净收入持乐观态度：预计EBITDA持续增长；从第二季度起折旧摊销减少将带来收益；部分遗留资产完全折旧将带来约3亿巴西雷亚尔税前利润改善；可能从利率下降中受益 [32] 问题: 关于2026年资本支出展望和移动业务竞争环境及提价计划 [36] - 资本支出：未提供具体指引，但致力于优化资本支出占收入比率，通过提高基础设施部署效率和销售更多无需资本支出的服务来实现 [37] - 公司将继续部署5G和光纤，但会在其他方面节约支出，以改善资本支出占收入比率 [38] - 竞争与提价：公司针对不同细分市场采取不同策略 [40] - 提价计划：后付费和混合套餐新用户（front book）在3月提价；存量用户（back book）主要在4月提价；FTTH在1月已提价，计划6月再次提价；Vivo Total计划在4月对全部用户基础提价 [40] - 提价将遵循通胀率，并提供更多数据和服务，同时推进融合策略 [41] 问题: 关于租赁费用下降的原因及未来趋势，以及预付费ARPU转正的原因和展望 [50][55] - 租赁费用：折旧和利息计提与前期保持一致，租赁后EBITDA增长甚至超过租赁前EBITDA [52] - 付款存在波动性，主要由于持续与塔公司进行季度性重新谈判 [52] - 本季度本金和利息支付为12亿巴西雷亚尔，低于上年同期和上季度 [52] - 巴西当前塔楼租用率为1.4，显著低于可比国家，存在通过共享塔楼降低单塔成本、并为新部署提供资金的大好机会 [53] - 对从本季度开始的趋势持乐观态度，但需继续重新谈判合同以推动成本降低 [53] - 预付费ARPU：表现逐季改善，得益于公司激励用户充值、消耗余额以及向更高价值套餐迁移的策略 [57] - 公司继续强力推动预付费用户向混合套餐迁移 [57] - 公司不提供按细分市场的ARPU指引，但预计收入将继续以当前速度增长 [62] 问题: 关于移动用户净增和市场份额趋势，以及B2B战略的后续步骤和中小企业渗透率 [65] - 移动市场份额：公司认为非常稳定，对收入增长表现和获取用户的能力有信心 [66] - 2025年第四季度净增用户数创纪录，达93万，同时后付费离网率从2021年第四季度的1.3%降至并保持在1% [66] - 移动ARPU同比增长5.8% [67] - B2B战略：数字B2B收入在2025年达53亿巴西雷亚尔，同比增长29.5%，占公司总收入的8.8%，占B2B收入的39.1% [67] - 在所有细分市场渗透率都在增长，中小企业领域在数字服务渗透上面临更多挑战，但连接收入增长强劲 [69] - 公司通过提供从设备租赁到网络安全解决方案等多种产品，在中小企业领域取得良好成绩 [69] - B2B连接收入增长5.4%，主要驱动力来自中小企业以及面向大型企业的高级数据解决方案 [70] 问题: 关于光纤行业竞争环境与潜在并购，以及未来盈利能力扩张和成本效率与B2B扩张的平衡 [73] - 光纤竞争与并购：市场仍非常分散，公司市场份额从18.8%提升至19.3% [75] - 公司全年净增用户83.4万，而一些主要竞争对手全年净增为负 [75] - 认为市场有整合空间，因为与其他国家领先运营商相比，巴西市场领导者份额偏低 [76] - 公司对整合持开放态度，但需考虑目标网络质量、重叠度和价格 [78] - 成本效率与B2B：公司展示了良好的运营成本控制，人事费用增长6.4%的情况下，运营成本仅增长4.4%，得益于在客服等领域的数字化和AI应用带来的效率提升 [78] - B2B业务的利润率因产品而异：连接业务利润率非常好；数字B2B中，云服务利润率较低，但托管服务利润率更高，网络安全和物联网利润率也较好 [80] - 许多数字服务虽然利润率可能较低，但运营现金流为正，因为它们不需要资本支出 [81] 问题: 关于融合运营对巴西电信公司的重要性，以及人工智能作为成本节约来源的预期 [84] - 融合运营：对Vivo而言一直是重点，目前62.7%的FTTH用户是融合用户，其中43.2%使用Vivo Total [85] - 融合（尤其是Vivo Total）提高了用户转换成本，增强了客户关系，并有利于交叉销售数字服务 [86] - Vivo Total用户的离网率比独立光纤用户低1个百分点 [86] - 公司84%的门店光纤销售是Vivo Total套餐，其第四季度总ARPU为230巴西雷亚尔，平均包含1条光纤连接和1.7条后付费连接 [88] - 人工智能：公司在生成式AI之前就已部署AI（如WhatsApp客服），每月有400万用户通过AI互动 [88] - 目前AI用于优化内部流程（如解读招标文件）、作为客服和门店员工的副驾驶，并正在试点AI客服代理，预计5月出成果 [89] - AI还用于网络优化，公司相信AI将为核心业务带来大量效率提升 [90] 问题: 关于是否会考虑大型光纤并购以加强覆盖，以及如何看待第四季度移动业务中的竞争性便携号转网活动 [92] - 大型光纤并购：公司认为市场非常分散，有整合空间 [96] - 公司目前市场份额19.3%，即使整合第二大或第三大运营商，份额仍将低于西班牙、法国等国的市场领导者水平 [96] - 并购决策更取决于目标网络质量、客户基础质量、与自身网络的重叠度以及价格 [96] - 公司有自建网络的能力，但不愿在已有过多运营商的区域铺设光纤，因此对分析并购标的持开放态度，但迄今未与任何目标达成协议 [97] - 移动竞争：激烈的便携号转网活动不会改变公司的商业策略，公司不参与价格战 [93] - 公司策略是保持净增用户为正、ARPU增长、离网率处于低位，专注于保护提供给客户的质量和体验 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长7.1%至156亿巴西雷亚尔，主要受移动和固定服务均衡增长推动 [6] - 第四季度移动服务收入增长7%，固定服务收入增长5.4% [6] - 第四季度EBITDA同比增长8.1%，若剔除特许权迁移影响，则同比增长17.7% [6] - 第四季度营业现金流同比增长13.4%，占收入的26.1% [6] - 2025年全年净利润达72亿巴西雷亚尔，实现两位数增长 [6] - 2025年全年自由现金流增长11.4%至92亿巴西雷亚尔 [6] - 第四季度EBITDA利润率（剔除特殊项目）扩大380个基点至42.3%，报告EBITDA利润率为42.9% [20] - 2025年营业现金流（扣除租赁前）达156亿巴西雷亚尔，同比增长13.4%；扣除租赁后达101亿巴西雷亚尔，同比增长17.3%，利润率提升至17% [20][21] - 2025年净利润为62亿巴西雷亚尔，同比增长11.2% [22] - 2025年净现金头寸改善至23亿巴西雷亚尔（2024年为14亿），按IFRS 16准则净债务为131亿巴西雷亚尔，仅为EBITDA的0.5倍 [23] - 2025年自由现金流收益率为8.6%，自由现金流占收入比例为15.4% [23] - 2025年向股东分配64亿巴西雷亚尔，同比增长9.1%，派息率达103.4% [7][24] - 2026年已宣布将分配70亿巴西雷亚尔，包括7月的40亿减资和4月的30亿资本利息 [24] - 董事会批准了新的高达10亿巴西雷亚尔的股票回购计划，有效期至2027年2月 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费移动业务表现突出，用户数同比增长6.5%至7080万，占移动用户基数的69% [5] - 移动用户总数达1.03亿，同比增长0.7% [9] - 后付费用户（含M1和DNGS）同比增长6.9%，首次突破5000万 [9] - 5G用户数增长至2310万，覆盖巴西716个城市，5G采用率提升8.6个百分点至27.8% [10] - 后付费用户流失率稳定在1%，ARPU同比增长5.8% [10] - 光纤到户（FTTH）用户数达780万，同比增长12% [11] - 光纤覆盖家庭数达3100万，过去一年新增190万，光纤采用率提升至25.2% [11] - Vivo Total（融合套餐）用户数同比增长41%，占FTTH用户基数的43% [11] - 光纤用户流失率降至1.4%，为历史最低水平 [12] - B2C业务总收入达448亿巴西雷亚尔，同比增长5% [12] - 每用户平均收入（RGU）提升至65.8巴西雷亚尔 [12] - 新业务（数字服务）收入在过去12个月增长27%，占总收入12.1%，占比提升1.9个百分点 [9] - 新业务中，B2C部分增长20.7%，占总收入3.3% [12] - 新业务细分表现：视频和音乐OTT增长18.1%，消费电子产品增长36%，健康与保健类别收入增长近70% [13] - B2B业务总收入达135亿巴西雷亚尔，同比增长13.7% [14] - 数字B2B收入增长29.5%，占公司总收入8.8% [14] - B2B连接业务收入增长5.4% [14] - 数字B2B细分表现：云收入增长37.8%，物联网和消息增长25.9%，数字解决方案增长22%，网络安全增长8.4% [15] - B2B业务占总收入份额同比提升140个基点 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在巴西光纤市场的份额从2024年底的18.8%提升至2025年底的19.3% [76] - 2025年全年光纤净增用户83.4万 [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供最佳客户体验，并通过融合套餐（Vivo Total）推动光纤与移动的融合 [5] - 战略重点是通过多样化的收入组合和新业务的贡献推动转型 [7] - 公司正发展为一个更广泛的数字平台，连接是核心，并辅以多样化的服务生态系统 [14] - 在B2B领域，公司致力于成为企业数字化转型的可信赖合作伙伴 [15] - 可持续发展是公司战略的基石，在环境、社会和治理方面取得进展，并获得多项国际认可 [15][16] - 公司通过Vivo Ventures向人工智能驱动的项目追加投资1.5亿巴西雷亚尔，总投资能力达4.7亿巴西雷亚尔 [13] - 公司与Perplexity合作，为客户提供为期一年的Perplexity Pro订阅服务 [13] - 资本支出策略是优化资本支出占收入比，2025年该比率从16.4%降至15.6% [36] - 超过12%的收入来自无需资本支出的服务 [36] - 公司认为巴西光纤市场过于分散，存在整合空间，并对此持开放态度，但需考虑网络质量、重叠度和价格等因素 [77][97][98] - 公司认为融合运营（Vivo Total）对客户忠诚度和价值提升至关重要，融合用户流失率更低，ARPU更高 [84][85][86][89] - 公司正在广泛部署人工智能，用于优化内部流程、客户服务（如AI客服代理）和网络优化，预计将带来显著的效率提升 [89][90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年所有关键业务线的增长均超过通胀水平 [5] - 5G采用正在快速加速 [9] - 客户向新技术过渡时感知到了价值 [10] - 公司对2026年EBITDA增长持乐观态度，并预计从第二季度开始折旧和摊销减少将带来收益 [30] - 预计从2026年7月起，部分遗留资产完全折旧将带来3亿巴西雷亚尔的税前利润改善，且可能受益于利率下降 [31] - 公司对2026年净利润的演变持积极态度 [31] - 竞争环境方面，公司针对不同细分市场采取不同策略，并计划在2026年进行多次提价 [39][40] - 公司认为当前巴西的高利率环境与杠杆率相关，若未来Selic利率（当前为15%）下降，可能探索优化资本结构的机会 [30] - 公司对塔楼相关费用的优化趋势持乐观态度，认为巴西的塔楼租用率（1.4）显著低于可比国家，存在降低单塔成本的机会 [54] - 预付费业务表现逐季改善，公司通过激励用户充值、消费余额以及向混合套餐迁移来推动业务 [57] - 公司不提供各细分市场ARPU的具体指引，但预计收入将继续增长 [63] - 在B2B领域，尽管部分产品（如云服务）毛利率较低，但因其无需资本支出，对营业现金流和自由现金流贡献积极 [81] 其他重要信息 - 公司2025年ESG成就包括：在Merco企业声誉排名中位列所有行业前十、电信业第一；在标普全球企业可持续发展评估中位列全球同业第五；连续第六年入选CDP A级名单；被Corporate Knights评为拉丁美洲最可持续的公司 [16] - Telefônica Vivo基金会惠及超过200万受益人，投资4700万巴西雷亚尔于教育、就业和数字包容性项目 [16] - 公司扩大了ISO 27001信息安全管理体系认证范围，以加强数据和系统保护 [17] - 第四季度总成本为89亿巴西雷亚尔，剔除特许权迁移影响后，运营支出同比基本持平（增长0.4%） [18] - 服务和商品销售成本增长9.7%，主要受B2B数字解决方案、音乐视频OTT需求以及手机和电子产品销售推动 [18] - 运营成本同比增长4.4%，其中人员费用增长6.4%，反映了年度薪资增长以及数字技术等战略领域人员增加 [19] - 最大的成本项——商业和基础设施成本下降2.6%，主要由于去年同季度的一次性基础设施费用 [19] - 2025年资本支出为93亿巴西雷亚尔，同比小幅增长1.1% [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年股东回报的构成、资本结构考量以及净利润驱动因素 [27] - 公司承诺至少分配100%的净利润，并灵活结合资本减资、资本利息和股票回购等方式 [28] - 资本减资的进行得益于已获得监管机构（Anatel）的事先授权，无需额外批准 [28] - 公司正在探索优化资本结构的机会，特别是如果未来巴西Selic利率下降 [30] - 对2026年净利润增长持乐观态度，驱动因素包括EBITDA增长、折旧摊销减少（从第二季度开始，部分资产完全折旧将带来3亿巴西雷亚尔税前利润改善）以及潜在的利率下降收益 [30][31] 问题: 关于2026年资本支出展望和竞争环境，特别是移动业务以及提价计划 [35] - 公司未给出具体资本支出指引，但致力于优化资本支出占收入比，通过提高基础设施部署效率和销售更多无需资本支出的服务来实现 [36] - 将继续部署5G和光纤，但会在其他方面节约开支，以改善资本支出收入比 [37] - 竞争策略因细分市场而异，并计划在2026年进行多次提价：后付费和混合套餐在3月提价，存量用户主要在4月提价（部分在8月）；FTTH已在1月提价，计划6月再次提价；Vivo Total计划在4月对全部用户基础提价 [40][44][46] - 提价将遵循通胀水平，并提供更多数据和服务，同时推进融合战略 [41] 问题: 关于租赁费用下降的原因和预期趋势，以及预付费ARPU趋势 [50][56] - 租赁折旧和利息计提与前期保持一致，租赁后EBITDA增长甚至超过租赁前EBITDA增长 [53] - 付款额存在波动，主要由于与塔楼公司持续进行的季度重谈判 [53] - 对租赁成本线的下降趋势持乐观态度，认为巴西较低的塔楼租用率（1.4）带来了降低单塔成本和共享塔楼的机会 [54] - 预付费ARPU季度环比改善，主要驱动因素是公司激励用户充值、消费余额以及向混合套餐迁移的战略 [57] - 公司不提供各细分市场ARPU的具体指引，但预计总收入将继续增长 [63] 问题: 关于移动用户净增数和市场份额趋势，以及B2B战略的后续步骤和中小企业渗透率 [66] - 公司认为移动市场份额保持稳定，第四季度93万的净增用户数创下纪录，关键绩效指标是吸引和留住客户并实现收入增长 [67] - 后付费用户流失率从2021年第四季度的1.3%降至过去四年保持的1%，移动ARPU提升5.8% [67] - B2B数字服务收入达53亿巴西雷亚尔，同比增长29.5%，占公司总收入的8.8%和B2B收入的39.1% [68] - 在所有细分市场渗透率都在增长，中小企业领域在连接业务上增长显著，同时通过多样化产品组合（如笔记本租赁、网络安全解决方案）推动数字服务 [69] - B2B连接业务的增长由中小企业以及面向大型企业的高级数据解决方案驱动 [71] 问题: 关于光纤行业的竞争环境、潜在并购前景，以及未来盈利能力扩张和成本效率与B2B扩张的平衡 [74] - 光纤市场仍然非常分散，公司市场份额从18.8%提升至19.3%，而一些主要竞争对手出现大幅净用户流失 [76] - 认为市场有整合空间，因为与其他国家相比（如西班牙领先者占34%），巴西领先者份额（19.3%）仍较低 [77] - 对并购持开放态度，但需考虑目标网络质量、客户基础、与自身网络的重叠度以及价格 [77][78] - 在人员费用增长6.4%的情况下，运营成本仅增长4.4%，体现了通过数字化（如应用、人工智能）在客服等领域提升的效率 [78][79] - B2B业务的利润率因产品而异：连接业务利润率良好；云服务毛利率较低，但托管服务利润率更高；网络安全和物联网利润率也较好 [80] - 许多数字服务虽然毛利率较低，但无需资本支出，对营业现金流和自由现金流贡献积极 [81] 问题: 关于融合运营在巴西的重要性，以及人工智能作为成本节约来源的预期 [84] - 融合（Vivo Total）是公司的战略核心，有助于提高客户转换成本、深化客户关系并更好地实现货币化 [85] - FTTH用户中62.7%为融合用户，其中43.2%使用Vivo Total套餐，公司正推动其余用户转向Vivo Total [85] - 融合用户流失率更低（比独立光纤用户低约1个百分点），且能更好地交叉销售数字服务 [86] - Vivo Total的销售占比很高（门店光纤销售的84%），其ARPU为230巴西雷亚尔，平均包含1条光纤和1.7条后付费线路 [89] - 人工智能已广泛应用于优化内部流程（如理解招标文件）、作为客服和门店员工的辅助工具，并正在试点AI客服代理直接应答客户 [90] - 预计人工智能将在网络优化等多个领域带来显著的效率提升 [91] 问题: 关于是否会考虑大型光纤并购以加强覆盖，以及如何看待移动业务中由竞争对手驱动的竞争 [93] - 公司认为光纤市场有整合空间，但并购决策不取决于目标规模，而更注重网络质量、客户基础、网络重叠度和价格 [97][98] - 目前尚未与任何潜在目标达成协议 [98] - 竞争对手的行为不会改变公司的商业策略，公司专注于实现用户净增、提升ARPU和保持低流失率，而非参与价格战 [94][95] - 公司强调保持服务质量和客户体验，并认为电信市场在巴西一直是竞争激烈的 [95]

业绩总结 - Vivo在2025年末的移动接入用户达到1.03亿，同比增长0.7%[7] - 2025年净收入为92亿雷亚尔，同比增长18.1%[36] - 2025年EBITDA（不含特许经营迁移影响）同比增长17.7%，达到62亿雷亚尔[7][29] - 2025年自由现金流为92亿雷亚尔，同比增长13.4%[7] - 运营现金流在2025年达到101亿雷亚尔，同比增长17.3%[8][32] 收入结构 - 移动服务收入在2025年增长7.0%[7] - 固定收入增长5.4%[7] - 新业务收入占总收入的12.1%，同比增长20.7%[9][21] - B2B收入在2025年实现双位数增长，占总收入的22.6%[24] 用户数据与市场需求 - 5G用户基数在2025年达到700万，显示出强劲的市场需求[14] 股东回报 - 股东回报在2025年达到64亿雷亚尔，派息率为103.4%[7][39]

核心观点 - 巴西电信公司Telefonica Brasil因其强劲的近期价格表现和盈利预测上调 被Zacks评为动量风格得分B级和综合评级“强力买入” 表明其可能成为短期内有吸引力的动量投资标的 [3][4][12] 价格动量表现 - 过去一周公司股价上涨5.36% 远超其所在的多元化通信服务行业同期1.91%的涨幅 [6] - 过去一个月公司股价上涨24.05% 同样大幅超过行业1.91%的涨幅 [6] - 过去一个季度公司股价上涨21.94% 过去一年大幅上涨68.78% 而同期标普500指数仅分别上涨2.88%和13.25% 表现显著跑赢大盘 [7] - 公司过去20个交易日的平均成交量为881,756股 为评估价格与成交量关系提供了基准 [8] 盈利预测与评级 - 在过去两个月内 市场对公司全年盈利预测出现一次上调且无下调 共识预期从0.56美元提升至0.63美元 [10] - 对下一财年的盈利预测也出现一次上调 同期无下调 [10] - 公司当前Zacks综合评级为1（强力买入） 研究显示评级为1或2且风格得分为A或B的股票在未来一个月有超越市场的表现 [4]

核心观点 - 文章旨在比较巴西电信与中华电信两只多元化通信服务股票的价值投资机会 基于Zacks评级和价值风格评分 巴西电信在盈利预测修正趋势和关键估值指标上均优于中华电信 为投资者提供了更好的价值选择 [1][6] 公司比较：Zacks评级与价值评分 - 巴西电信的Zacks评级为1级 即强力买入 表明其盈利预测修正趋势更为积极 分析师前景改善 [3] - 中华电信的Zacks评级为3级 即持有 [3] - 在价值风格评分中 巴西电信获得B级 而中华电信获得D级 [6] 公司比较：关键估值指标 - 巴西电信的远期市盈率为19.00倍 低于中华电信的25.43倍 [5] - 巴西电信的市盈增长比率为0.88 显著低于中华电信的5.40 显示其估值在考虑预期盈利增长后更具吸引力 [5] - 巴西电信的市净率为2.03倍 低于中华电信的2.54倍 [6]

公司项目进展 - 公司旗下位于佛罗里达州圣彼得堡市中心的高端多户住宅开发项目VIV已实现重要租赁里程碑 其住宅单元有25%已完成租赁 [1] - VIV项目于2025年末开始招租 目前持续吸引寻求高质量新房的租户 项目毗邻就业中心、滨水区、餐饮及文化景点 [2] - 公司管理层认为 这一里程碑反映了圣彼得堡租赁市场的强劲势头以及VIV社区的吸引力 项目在供应紧张的市中心环境中展现了早期增长势头 [3] 项目与市场定位 - VIV是一个位于佛罗里达州圣彼得堡市中心繁华地段的优质混合用途开发项目 设计现代 提供住宅单元、先进配套设施和零售空间 [4] - 项目地理位置优越 靠近世界级餐饮、娱乐和文化景点 旨在为追求城市生活方式的租户提供舒适、便利和互联的生活体验 [3][4] - 圣彼得堡市中心市场受益于强劲的人口迁入和就业增长 为新项目的租赁提供了有利环境 VIV凭借其地理位置和现代设计 在可步行、配套设施丰富的环境中具有有效竞争力 [3] 公司业务概览 - Belpointe OZ是一家在NYSE American上市的交易型合格机会基金 股票代码为“OZ” [5] - 截至目前 公司在四个城市拥有超过2,000个单元的开发管道 代表的总项目成本估算超过10亿美元 [5]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 公司合并净营业收入在九个月期间达到439.844亿雷亚尔，相比去年同期的412.636亿雷亚尔增长6.6%[17] - 公司合并净利润在九个月期间为42.823亿雷亚尔，相比去年同期的37.957亿雷亚尔增长12.8%[17] - 公司合并毛利润在九个月期间达到197.780亿雷亚尔，相比去年同期的183.418亿雷亚尔增长7.8%[17] - 公司合并营业收入在九个月期间为69.982亿雷亚尔，相比去年同期的62.428亿雷亚尔增长12.1%[17] - 2025年9月30日公司合并净利润为42.82295亿雷亚尔，较2024年同期的37.95687亿雷亚尔增长12.8%[20] - 2025年前九个月公司综合收益总额为43.70504亿雷亚尔，较2024年同期的38.13173亿雷亚尔增长14.6%[20] - 2025年第三季度公司净利润为18.8722亿雷亚尔，较2024年同期的16.68069亿雷亚尔增长13.1%[20] - 公司2025年9月30日九个月营收为504.779亿雷亚尔，同比增长5.3%[21] - 公司2025年9月30日九个月毛增值为326.480亿雷亚尔，同比增长6.7%[21] - 公司2025年第三季度税前利润为20.67亿雷亚尔，2024年同期为17.45亿雷亚尔[150] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 公司2025年9月30日九个月折旧和摊销为110.948亿雷亚尔，同比增长6.4%[22] - 公司2025年9月30日九个月资本性支出为70.101亿雷亚尔，同比增长6.1%[22] - 公司2025年9月30日九个月支付股息和股权利息为18.695亿雷亚尔，同比增长2.8%[22] - 公司2025年前九个月固定资产折旧总额为81.80亿雷亚尔，较2024年同期的75.77亿雷亚尔增长8.0%[167] - 合并报表2025年前九个月固定资产折旧总额为81.90亿雷亚尔，较2024年同期的75.86亿雷亚尔增长8.0%[168] - 2025年前九个月，公司合并无形资产摊销总额达29.33亿雷亚尔[175] - 2025年前九个月，公司合并PP&E折旧费用为27.52亿雷亚尔[172] 资产状况 - 公司总资产为1220.79亿雷亚尔，较2024年底的1234.09亿雷亚尔略有下降[15] - 合并现金及现金等价物为67.97亿雷亚尔，相比2024年底的66.91亿雷亚尔增长1.6%[15] - 合并应收账款为100.46亿雷亚尔，较2024年底的94.72亿雷亚尔增长6.1%[15] - 合并存货为12.56亿雷亚尔，相比2024年底的10.97亿雷亚尔增长14.5%[15] - 合并物业、厂房及设备资产为447.28亿雷亚尔，较2024年底的468.12亿雷亚尔下降4.5%[15] - 合并无形资产为475.23亿雷亚尔，相比2024年底的482.62亿雷亚尔下降1.5%[15] - 公司当前资产为222.38亿雷亚尔，较2024年底的214.20亿雷亚尔增长3.8%[15] - 合并预付费用为26.14亿雷亚尔，相比2024年底的18.69亿雷亚尔大幅增长39.9%[15] - 合并非流动资产为996.51亿雷亚尔，较2024年底的1021.26亿雷亚尔下降2.4%[15] - 合并长期资产为67.66亿雷亚尔，相比2024年底的64.86亿雷亚尔增长4.3%[15] - 现金及现金等价物总额从2024年12月31日的66.910亿雷亚尔增至2025年9月30日的67.966亿雷亚尔，增长1.6%[130] - 贸易应收账款净额从2024年12月31日的98.417亿雷亚尔增至2025年9月30日的101.882亿雷亚尔，增长3.5%[133] - 库存净额从2024年12月31日的10.972亿雷亚尔增至2025年9月30日的12.560亿雷亚尔，增长14.5%[137] - 待摊费用总额从2024年12月31日的39.542亿雷亚尔增至2025年9月30日的49.957亿雷亚尔，增长26.3%[139] - 客户合同增量成本（主要为销售佣金）从2024年12月31日的28.428亿雷亚尔增至2025年9月30日的32.143亿雷亚尔，增长13.1%[139] - 公司2025年9月30日固定资产净值总额为447.16亿雷亚尔，较2024年12月31日的467.96亿雷亚尔下降4.4%[167] - 合并报表2025年9月30日固定资产净值总额为447.28亿雷亚尔，较2024年12月31日的468.12亿雷亚尔下降4.5%[168] - 公司2025年9月30日在建工程余额为18.54亿雷亚尔，较2024年12月31日的16.28亿雷亚尔增长13.9%[167] - 合并报表2025年9月30日基础设施类资产净值为146.56亿雷亚尔，较2024年12月31日的159.90亿雷亚尔下降8.3%[168] - 截至2025年9月30日，公司合并无形资产总额为475.23亿雷亚尔，较2024年12月31日的482.62亿雷亚尔下降1.5%[175] - 截至2025年9月30日，公司合并商誉价值为266.21亿雷亚尔，较2024年底的265.65亿雷亚尔略有增长[175] - 截至2025年9月30日，公司合并PP&E净值为118.70亿雷亚尔，较2024年底的132.48亿雷亚尔下降10.4%[172] - 截至2025年9月30日，公司合并许可证无形资产价值为126.07亿雷亚尔，较2024年底的135.95亿雷亚尔下降7.3%[175] 负债和权益状况 - 公司合并总负债从2024年底的551.412亿雷亚尔微增至2025年9月30日的553.990亿雷亚尔[16] - 公司合并流动负债从2024年底的242.579亿雷亚尔降至2025年9月30日的238.794亿雷亚尔，下降1.6%[16] - 公司合并应付账款从2024年底的92.306亿雷亚尔增至2025年9月30日的95.317亿雷亚尔，增长3.3%[16] - 公司合并融资、债券和租赁负债从2024年底的644.796亿雷亚尔降至2025年9月30日的491.116亿雷亚尔，下降23.8%[16] - 公司合并总股本从2024年底的697.995亿雷亚尔降至2025年9月30日的685.004亿雷亚尔，下降1.9%[16] - 2025年9月30日公司合并股东权益为685.00404亿雷亚尔，较2024年12月31日的697.99495亿雷亚尔下降1.9%[19] - 截至2025年9月30日，合并层面员工、社会费用和福利总额为14.74亿雷亚尔，较2024年12月31日的13.14亿雷亚尔增长12.2%[178] - 截至2025年9月30日，合并层面应付贸易账款总额为95.32亿雷亚尔，较2024年12月31日的92.31亿雷亚尔增长3.3%[180] - 截至2025年9月30日，合并层面应付税费及捐款为79.14亿雷亚尔，较2024年12月31日的67.15亿雷亚尔增长17.8%[181] - 截至2025年9月30日，公司层面法律诉讼、或有负债等各项拨备及或有事项总额为69.43亿雷亚尔，较2024年12月31日的69.05亿雷亚尔略有增加[187] - 截至2025年9月30日，公司或有负债总额为71.199亿雷亚尔，较2024年12月31日的71.398亿雷亚尔略有下降[188] 现金流状况 - 公司2025年9月30日九个月经营活动净现金流为155.080亿雷亚尔，同比增长1.6%[22] - 公司2025年9月30日九个月投资活动净现金流为-66.615亿雷亚尔，同比增加6.1%的现金流出[22] - 公司2025年9月30日九个月融资活动净现金流为-87.364亿雷亚尔，同比增加30.3%的现金流出[22] - 公司2025年9月30日现金及现金等价物为63.764亿雷亚尔，同比基本持平[22] 税务相关 - 应收所得税及社会贡献税从2024年12月31日的8.527亿雷亚尔降至2025年9月30日的5.077亿雷亚尔，下降40.5%[141] - 应付所得税及社会贡献税从2024年12月31日的2.253亿雷亚尔增至2025年9月30日的3.579亿雷亚尔，增长58.9%[142] - 公司递延所得税负债净额从2024年12月31日的40.033亿雷亚尔增至2025年9月30日的41.635亿雷亚尔，增加1.602亿雷亚尔[144][146] - 合并层面递延所得税负债净额从2024年12月31日的38.575亿雷亚尔增至2025年9月30日的40.366亿雷亚尔，增加1.791亿雷亚尔[145][146] - 2025年前九个月，公司税务结转损失的递延所得税资产减少2.628亿雷亚尔，从16.329亿雷亚尔降至13.701亿雷亚尔[144] - 合并层面税务结转损失的递延所得税资产在2025年前九个月减少2.716亿雷亚尔，从17.208亿雷亚尔降至14.492亿雷亚尔[146] - 公司2025年前九个月贸易应付账款及其他准备的递延所得税资产增加4.318亿雷亚尔，从23.451亿雷亚尔增至27.769亿雷亚尔[144] - 合并层面贸易应付账款及其他准备的递延所得税资产在2025年前九个月增加4.343亿雷亚尔，从23.612亿雷亚尔增至27.955亿雷亚尔[146] - 公司商誉相关的递延所得税负债在2025年前九个月增加1.731亿雷亚尔，从76.638亿雷亚尔增至78.369亿雷亚尔[144] - 合并层面商誉相关的递延所得税负债在同期增加1.605亿雷亚尔，从76.782亿雷亚尔增至78.387亿雷亚尔[146] - 截至2025年9月30日，公司子公司未确认的税务结转损失递延所得税资产为977.7万雷亚尔，而2024年12月31日为1260.2万雷亚尔[147] - 巴西税法规定，税务结转损失的抵销每年不得超过应税收入的30%，但抵销没有到期日限制[146] - 公司2025年九个月期间有效税率为14.5%，较2024年同期的18.1%有所下降[150] - 与权益分配相关的股权利息税收优惠在2025年九个月期间为7.82亿雷亚尔，2024年同期为6.477亿雷亚尔[150] - 公司及其子公司正在抗辩巴西联邦税务局的税务评估，截至2025年9月30日总额为395.02亿雷亚尔[151] - 针对可能损失（概率大于50%）确认的非当期所得税和社会贡献税负债，截至2025年9月30日为2.647亿雷亚尔[152] - 公司可收回税费总额截至2025年9月30日为30.445亿雷亚尔，其中州增值税为21.297亿雷亚尔[154] - 司法存款和冻结资产总额截至2025年9月30日为29.655亿雷亚尔，其中税务相关存款为17.163亿雷亚尔[157][159] - 在各项拨备中，税务拨备从2024年12月31日的18.63亿雷亚尔增至2025年9月30日的19.43亿雷亚尔，增长4.3%[187] - 公司参加了南里奥格兰德州（RS）的税务特赦计划，将拨备金额从1.635亿雷亚尔减少至7359.3万雷亚尔，减免幅度达55%[190] - 截至2025年9月30日，很可能发生损失的税务拨备为20.75亿雷亚尔，其中联邦层面8.544亿雷亚尔，州层面4.575亿雷亚尔[191] - 截至2025年9月30日，可能发生损失的税务或有负债高达420.486亿雷亚尔，其中州层面262.473亿雷亚尔，监管基金（FUST等）105.092亿雷亚尔[191] - 2025年税务拨备变动主要源于参加RS和MG州的税务特赦及再融资计划，以及监管层面的Desenrola计划[188] 子公司和联营公司表现 - 子公司Terra Networks在2025年前九个月实现净营业收入626,998千雷亚尔，较2024年同期的510,357千雷亚尔增长22.8%[162] - 子公司CloudCo Brasil在2025年前九个月净亏损20,571千雷亚尔，而2024年同期为净利润9,384千雷亚尔[162] - 联营公司FiBrasil在2025年前九个月净亏损2,858千雷亚尔，而2024年同期为净利润6,200千雷亚尔[162] - 2025年前九个月权益法核算的投资收益为75,935千雷亚尔，较2024年同期的53,524千雷亚尔增长41.9%[166] - 2025年前九个月从Terra Networks获得股息23,800千雷亚尔，从IoTCo Brasil获得股息1,975千雷亚尔[166] - 2025年前九个月对Vivo Ventures等子公司及联营公司的现金及现金等价物出资额为63,077千雷亚尔[166] - 子公司Vivo Pay I在2025年前九个月实现净利润12,869千雷亚尔，而2024年同期为净亏损8,633千雷亚尔[162] - 联营公司IoTCo Brasil于2025年7月1日由CloudCo Brasil成立，在2025年前九个月实现净利润2,979千雷亚尔[162][165] - 子公司TGLog在2025年前九个月实现净利润2,507千雷亚尔，而2024年同期为净亏损14,978千雷亚尔[162] 投资和收购活动 - 公司子公司Terra Networks于2025年3月21日完成对Samauma的收购，总对价高达66,451雷亚尔，其中包含一项公允价值为7,755雷亚尔的非竞争协议[59] - 被收购公司Samauma在2024年总收入超过65,000雷亚尔，在巴西拥有超过20,000个销售点[60] - 收购Samauma的净资产公允价值为456.2万雷亚尔，商誉为5413.4万雷亚尔，总对价为5846.9万雷亚尔[68] - Samauma品牌(i2GO)的公允价值为174.4万雷亚尔，使用5.5年收入预测，平均特许权费率1.25%，折现率18.13%，摊销期5年[66] - 非竞争协议的公允价值为775.5万雷亚尔，摊销期4年，评估假设收入损失概率从2025年10.0%升至2026年50.0%[72][73] - 收购Samauma的或有负债公允价值为246.2万雷亚尔[67] - 收购Samauma的总对价调整后不超过6645.1万雷亚尔，已支付2200万雷亚尔现金，余额4445.1万雷亚尔按合同条款支付[74] - 从收购日至财报日，Samauma贡献净营业收入2680.1万雷亚尔，并导致亏损410.3万雷亚尔[75] - 公司以85亿雷亚尔收购FiBrasil 50%股权，交易完成后将持有FiBrasil 75.01%股权[79][82] - CloudCo Brasil收购IPNET集团的总对价最高为2.23799亿雷亚尔，其中非竞争协议公允价值为2696.4万雷亚尔[84] - IPNET集团收购中品牌的公允价值为1009.9万雷亚尔，使用约1%的特许权费率，税后折现率18.23%，摊销期5年[92][93] - FiBrasil截至2024年底业务覆盖151个城市，服务460万户家庭[81] - 客户组合公允价值估计为28,

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到149亿雷亚尔，同比增长65% [5][7] - 移动服务收入增长55%，固定服务收入增长96% [5] - EBITDA增长9%，达到65亿雷亚尔，利润率扩大至434% [6][18] - 前九个月运营现金流达到112亿雷亚尔，同比增长124% [6] - 前九个月净利润达到43亿雷亚尔，同比增长134% [6][20] - 前九个月自由现金流接近70亿雷亚尔，利润率为156% [6] - 资本支出与收入比率下降60个基点至157% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务后付费用户同比增长73%，占总移动用户基数的68%，总连接数约103亿 [5] - 后付费用户净增超过100万，创历史新高，用户数近5000万 [8][9] - 后付费用户离网率（不含M2M和加密狗）仅为098% [9] - 移动后付费ARPU同比增长39%，达到创纪录的315雷亚尔 [9] - 光纤到户用户数达760万，同比增长127%，覆盖全国3050万家庭 [5][10] - 光纤业务离网率连续第五个季度同比改善 [10] - 旗舰融合套餐Vivo Total用户数同比增长527%，近62%的光纤用户使用融合套餐 [10] - Vivo Total用户的光纤离网率比市场平均水平低50% [10] - 新业务收入占总收入的117%，过去12个月增长2个百分点 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - B2C业务过去12个月收入达441亿雷亚尔，同比增长5% [11] - B2C新业务收入增长153%，占总收入的31% [11] - 每用户平均收入持续增长，达到每月646雷亚尔 [11] - B2B业务过去12个月收入达132亿雷亚尔，同比增长15% [13] - B2B数字服务收入增长342%，占总收入的86% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过融合服务（如Vivo Total）和数字服务实现收入基础多元化和现代化 [7][12] - 在B2B领域，公司通过战略合作（如与Sabesp签署全球最大物联网协议，安装440万智能水表）强化数字基础设施领导地位 [13] - 公司通过有机增长和潜在收购（如符合技术质量、网络重叠度低和定价合理标准的资产）扩大光纤覆盖 [35][36] - 公司致力于优化租赁成本，利用巴西目前每塔14的租户比率低于成熟市场（超过2）的机会进行合同重新谈判和基础设施共享 [19][28] - 在B2B数字服务方面，公司聚焦云计算、物联网、网络安全和托管服务等领域，利用其销售渠道和品牌优势扩大在中小企业市场的渗透率 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为移动服务收入前景乐观，尽管市场竞争激烈，但后付费净增创纪录和离网率处于低位是积极信号 [24][25] - 管理层对B2B数字服务的增长势头持积极态度，预计其渗透率将继续提高 [40] - 管理层指出宏观经济环境正在复苏，但公司仍能持续创造价值 [21] - 移动市场竞争格局保持稳定，公司通过基于通胀的价格调整、客户体验和融合产品创新来应对 [47] 其他重要信息 - 公司启动"Futuro Vivo Forest"项目，一项为期30年的亚马逊再生计划，将在马拉尼昂州和帕拉州种植近90万棵树，保护800公顷原生森林 [14] - 公司在治理方面表现突出，在B3企业可持续发展指数中排名第一，并获得ISO 26000标准的企业社会责任卓越认可 [16] - 公司获得多项奖项，包括Leaders League合规峰会"年度最佳项目"奖，以及被Great Place to Work评为巴西最佳工作公司第六名 [16] - 截至9月底，公司已通过资本利息、资本减少和股票回购向股东返还57亿雷亚尔 [21] - 公司宣布在2026年4月前再支付27亿雷亚尔的资本利息，并指导2025年和2026年至少分配100%的净利润 [22] - 公司股票流动性提升，在巴西证券交易所的流动性排名从第45位升至第34位 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 移动服务收入略有减速，本季度竞争环境是否影响了表现 [23] - 回答: 移动服务收入同比增长55%，后付费增长8%，预付费下降76%但趋势向好；后付费净增创纪录超100万，离网率低于1%，ARPU增长约4%；尽管竞争激烈，但对未来几个季度移动服务演变持乐观态度 [24][25][26] 问题: 关于租赁效率的进一步措施和预期时间，以及特许权迁移相关资产出售的最新展望 [26] - 回答: 租赁付款趋势积极，本季度约为13亿雷亚尔，与过去几个季度基本持平；巴西租户比率14低于其他成熟市场（超过2），未来几年合同重谈和基础设施共享将带来优化机会；资产出售方面，重申从铜缆销售中获得30亿雷亚尔净现金效应，从房地产销售中获得15亿雷亚尔收益；本季度已记录2324亿雷亚尔收益（铜缆337亿，房地产1987亿）；铜缆销售将呈现更积极的增长趋势，而房地产销售可能波动；收益将在2026年和2027年加速，项目预计2028年完成 [27][28][29][30][31] 问题: 预付费趋势连续两个季度增长的原因，以及对ISP领域并购的意愿 [32][33] - 回答: 预付费呈现积极趋势，月充值用户基数增加，数据提供和数字服务推动ARPU轻微增长；尽管竞争激烈且向混合套餐迁移对预付费收入有负面影响，但结合后付费的强劲表现，对移动服务收入前景持乐观态度；关于ISP并购，公司计划通过有机扩张（资本支出低于每户200雷亚尔）和符合技术质量、低网络重叠及合理定价的潜在收购来扩大覆盖；近期收购FibraZio（待反垄断批准）将有助于提升在其网络上的渗透率（目前约16%）至公司自有网络水平（约25%） [33][34][35][36][37] 问题: 特许权迁移带来的协同效应和成本节约的时间表，以及B2B数字服务的增长驱动因素 [38] - 回答: 成本节约将逐步实现直至2028年，主要影响商业和基础设施成本线，目前重点是实现资产出售的45亿雷亚尔目标；B2B数字服务增长强劲（过去12个月增长342%），驱动因素包括云计算（通过收购IPNet等扩大供应商组合）、物联网（如与Sabesp的合作）、网络安全和托管服务；公司计划利用5000名销售代表和品牌优势，提高在中小企业市场的渗透率（目前平均15%） [38][39][40][41] 问题: 第四季度移动竞争环境的看法，以及铜缆和房地产资产出售的执行情况 [43] - 回答: 竞争动态与之前几个季度相似，公司通过价格调整、客户体验、融合创新（如基于信用卡的Vivo Easy Light）和数字服务销售来应对；后付费净增和低离网率显示积极趋势；资产出售执行方面，房地产处置已有成熟流程，铜缆迁移也有专门团队负责；迁移过程中有机会向上销售，将纯铜缆用户迁移至光纤并提升ARPU；执行顺利，无意外情况 [44][45][46][47] 问题: 光纤业务的竞争格局和ARPU连续下降的原因，以及FibraZio整合后的资本支出展望 [49] - 回答: 光纤业务表现强劲，收入达20亿雷亚尔（增长106%），净增创纪录，离网率历史最低；ARPU下降部分原因是网络扩张中的促销报价，以及85%的光纤销售通过Vivo Total融合套餐进行，导致收入在服务间重新分配；应更关注客户ARPU或光纤收入的绝对增长；竞争激烈，但公司净增显著高于竞争对手；资本支出方面，即使整合FibraZio，资本支出与收入比率下降的趋势将持续，其带来的息税折旧摊销前利润积极影响将超过资本支出影响 [50][51][52][53] 问题: 租赁成本优化是否与OI塔收购有关，巴西关于数据中心主权性的讨论，以及固定ARPU下降的会计分配原因 [54][55] - 回答: 租赁成本优化主要源于行业整合（从五家运营商变为三家），导致部分站点成为单一租户，未来三到五年合同到期重谈将带来协同效应；巴西目前未出现类似其他地区的数据中心主权性问题，公司采用多供应商策略，本身不拥有大型数据中心（曾出售并回租部分容量）；固定ARPU下降涉及会计分配，因融合套餐Vivo Total（占光纤用户32亿）的策略是向同一客户销售更多服务，收入在技术间分配，但光纤总收入保持两位数增长 [55][56][57][58][59][60][61]