Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund 2026年第一季度表现 - 基金在2026年第一季度录得6.74%的回报率 显著跑赢基准罗素中盘价值指数的3.68%回报率 [1] - 优异表现主要源于能源板块的强劲选股 该板块回报率达79% 远超指数同板块37%的回报率 [1] - 科技 医疗保健和非必需消费品板块的选股对整体业绩产生了负面影响 [1] - 地缘政治不稳定和以人工智能为重点的投资是当季关键市场驱动因素 [1] - 能源板块因美国-以色列袭击伊朗导致布伦特原油价格上涨而显著受益 [1] 基金投资策略与持仓 - 公司坚持其纪律严明和长期的投资方法 [1] - 基金在2026年第一季度重点提及了Workday Inc 等股票 [2] Workday Inc 公司概况与市场表现 - Workday Inc 是一家领先的企业软件公司 提供人力资源和财务管理的云应用 [2] - 截至2026年4月23日 公司股价收于每股114.67美元 [2] - 其一个月回报率为-7.66% 过去52周股价下跌了52.13% [2] - 公司市值为294.7亿美元 [2] - 在2026财年第四季度 公司报告营收为25.3亿美元 同比增长15% [4] Workday Inc 业务优势与财务表现 - 公司是后台业务功能云应用软件的领导者 包括人力资本管理 财务管理和企业资源规划 [3] - 其强大的竞争优势带来出色的单位经济效益 包括97%的毛留存率 38%的正常息税前利润率和低两位数的订阅收入增长 [3] - 其企业资源规划软件市场是应用软件领域中规模最大且云渗透率最低的 为公司提供了长期的高回报投资跑道 [3] - 尽管存在市场对人工智能代理将取代传统软件的持续担忧 但其2026财年第四季度业绩表现良好 略超预期 [3] Workday Inc 市场关注度与行业动态 - 截至2026年第四季度末 共有70只对冲基金投资组合持有Workday股票 较上一季度的64只有所增加 [4] - 公司推出了人工智能工具集 用于在Workday平台上定制和连接人工智能应用与代理 [5]

企业软件风险投资趋势 - 企业软件在2025年占据了所有风险投资资金的52%，较2024年的41%和此前十年约29%的平均水平显著上升 [3] - 2025年企业软件风险投资总额达到2630亿美元，同比增长64%，仅比2021年的历史最高记录低2% [3] - 与2015年至2020年企业软件平均占风险投资总额约28%相比，其份额在五年内几乎翻倍 [4] 超大规模融资成为新常态 - “超大规模融资”成为现实，历史上规模最大的20轮风险投资中，有17轮发生在ChatGPT发布之后 [7] - 仅2025年，企业软件领域就发生了14轮10亿美元以上的融资，涉及资本约1000亿美元；而2015年至2024年整个十年间此类融资仅有29轮 [7] - 2025年发生了史上20大企业软件风险投资轮次中的11轮，2026年前两个月又完成了4轮 [8] 资金高度集中于头部交易 - 2025年，前20大交易占据了企业软件风险投资总额的41%，而2015年至2022年间该比例平均约为8% [9] - 仅前5大交易就占据了2025年企业软件风险投资总额的30% [9] - 在2023年至2025年期间最大的15笔企业软件交易中，有10笔是AI实验室 [10] AI原生公司迅速崛起 - 目前已有80多家AI原生公司的年度经常性收入超过1亿美元 [11] - AI原生公司达成1亿美元ARR的时间从传统的5年以上压缩至18个月以内 [12] - AI原生公司的人均收入为100万至500万美元，而传统B2B公司为20万至30万美元 [18] AI原生与传统B2B的关键绩效指标差异 - AI原生公司的ARR增长率为200-400%，远高于传统B2B公司的60-120% [18] - AI原生公司的净美元留存率为130-200%，高于传统B2B公司的110-130% [18] - AI原生公司的毛利率为40-70%，低于传统B2B公司的70-90%，主要受推理成本影响 [18] 私营巨头规模匹敌上市公司 - 前10大私营企业软件公司的总估值达到1.93万亿美元，已超过Sapphire纯SaaS公开指数1.88万亿美元的总市值 [16] - 这前10大私营公司占整个Sapphire广义软件指数（6.37万亿美元）的30% [17] - Anthropic在五年前尚不存在，现已成为全球第四大最有价值的私营公司，估值3800亿美元 [17] 公开软件市场市值大幅蒸发 - 自2025年10月峰值以来，公开上市的企业软件市值已损失2.4万亿美元 [21] - Sapphire广义软件指数从峰值下跌29%，纯SaaS指数下跌30% [21] - 软件行业ETF（IGV）在纳斯达克指数基本持平的情况下，截至2月初下跌了32%，这种分化在本世纪前所未有 [21] 市场对软件公司AI叙事反应冷淡 - 尽管多家软件公司CEO公布了巨大的AI相关收入数字，但市场反应消极，股价大幅下跌 [22][27] - 例如，Salesforce宣布Agentforce和Data业务ARR达14亿美元（同比增长114%），但其股价下跌44%；Adobe宣布AI影响的ARR超过50亿美元，股价下跌41% [26][27] 估值倍数压缩至十年低点 - 纯SaaS公司的未来12个月收入倍数中位数已降至3.1倍，较2020年12月峰值15.2倍下降80%，较一年前下降41%，十年平均为6.8倍 [23] - 广义软件公司的收入倍数也为3.1倍，十年平均为5.9倍 [23] - 增长最快的公司（收入增长25%以上）目前交易倍数为未来12个月收入的8.3倍，低于十年平均的10.8倍 [24] IPO市场两极分化 - 2026年的IPO市场预计将由三家规模过大而无法保持私有的AI相关公司主导：SpaceX/xAI、Anthropic和OpenAI [28] - 对于其他公司，上市标准已变高，需要4-5亿美元以上的收入、20%以上的规模增长、正自由现金流或清晰路径，以及明确的AI顺风故事 [29] - 2025年上市的企业软件公司表现不佳，10宗IPO募集71亿美元，自首日收盘至今的回报中位数为-34% [30]

作者背景 - 罗伯特·F·阿博特自1995年起管理家族账户投资，并于2010年开始在持有股票的基础上增加期权策略，主要使用备兑看涨期权和领口策略 [1] - 罗伯特·F·阿博特是一名自由撰稿人，其项目包括一个为共同基金新投资者和中级投资者提供信息的网站 [1] - 罗伯特·F·阿博特拥有文学士和工商管理硕士学位，居住在加拿大阿尔伯塔省艾尔德里 [1]

公司战略与转型 - EZE Cloud Consulting 作为 Workday 的官方服务、销售和创新合作伙伴，通过内部部署完整的 Workday 人力资本管理（HCM）和财务管理套件，为其全球人事和财务运营提供支持，以此践行其 AI 优先战略 [2] - 此次成功上线在 3 个月内完成，采用 AI 优先方法标准化和自动化内部流程，为公司长期增长奠定基础，并展示了其对为员工采用一流企业 AI 平台的坚定承诺 [3] - 公司内部后端系统的 AI 优先转型是对其信誉的战略投资，通过“以身作则”，确保其内部支持职能（HR、财务和 IT）与面向客户的顾问一样，在 Workday 生态系统中具有强大能力 [6] - 公司已规划第二阶段内部路线图，将引入 Workday 高级薪酬、人才获取、人才优化、费用管理和学习（由 Sana 提供支持）等模块，继续投资以成为面向未来的组织 [8] 产品部署与范围 - 公司选择在第一阶段全面、同步推出 Workday HCM 和财务管理，成功上线的模块包括核心人力资本管理、薪酬、缺勤管理、时间跟踪、项目、财务管理和 Orchestrate [5] - Workday GO 的实施覆盖五个战略市场：印度、新加坡、菲律宾、香港和马来西亚，突显了 Workday 在不同监管环境下的适应性 [4] - 这种统一的方法实现了人事与财务数据的无缝对接，对于专业服务公司精确管理运营被视为至关重要的能力 [5] 市场定位与业务影响 - EZE Cloud Consulting 是一家总部位于新加坡的精品全球 Workday 咨询机构，为多家《财富》500 强公司提供服务，提供全方位的 Workday 服务，包括 HCM 与财务转型、AMS、自适应规划和集成 [9] - 作为一家拥有 130 多名员工的年轻全球运营公司，此次部署表明 Workday 成为其“永久平台”，从 Workday GO 开始，有效支持寻求在人事和财务方面获得结构、可见性和规模的敏捷企业 [4] - 公司创始人兼联合首席执行官表示，内部采用 Workday 增强了他们对平台稳定性和长期价值的信心，标志着他们信任 Workday 来运营自己的业务 [7] - 公司联合首席执行官兼董事会成员表示，同时实施 HCM 和财务模块使他们能够展示统一数据核心对于像 EZE Cloud 这样的数字优先公司的真正力量 [7] 行业合作与生态 - Workday 东盟总经理表示，通过在 Workday 上统一 HCM 和财务，EZE Cloud 建立了 AI 优先战略所必需的可靠数据核心，这一基础将释放其人事和财务方面更快的洞察力 [8] - Workday 印度总裁表示，EZE Cloud 作为 Workday 合作伙伴和客户脱颖而出，展示了该平台如何在推动自身业务转型的同时，增强他们为客户提供的专业知识 [8] - 公司近期还宣布成功为 MoneyHero Group 部署 Workday，并被 Aptia Group 选中提供全套应用管理服务（AMS） [11][12] - 公司已成为官方 Workday 合作伙伴，是一家快速增长的仅专注于 Workday 的咨询公司 [13]

行业现状与问题 - 85%的办公桌员工表示每个工作日至少遇到一次与技术相关的减速问题 其中29%的员工每天遇到三次或更多[4] - 近一半的办公桌员工每周因日常技术问题损失超过半小时 近30%的员工损失一小时或更多[4] - 仅有30%的员工表示在技术中断后能立即恢复专注 另有30%的员工表示至少需要六分钟才能完全回到正轨[4] - 当寻求帮助感觉麻烦时 员工倾向于自己解决问题或绕开问题 而非寻求快速解决方案[3] 员工应对行为与态度 - 58%的员工表示对技术问题的第一反应是尝试自行解决[4] - 76%的员工表示至少有时会避免联系IT部门 因为他们觉得这样做得不偿失[4] - 仅有18%的员工表示打印、复印或扫描设备总能一次就正常工作[4] - 69%的员工更希望其工作场所投资于预防技术问题 而不是期望员工去适应问题[4] 公司业务与战略 - 公司是一家领先的商业技术解决方案提供商 业务涵盖托管打印服务、托管IT服务、文档管理服务等[1][5] - 公司近期任命了拥有超过21年行业经验的Ken Hajok为德克萨斯州区域销售总监 以领导达拉斯-沃斯堡市场的销售战略与执行[6] - 公司在普莱诺市开设了新的北德克萨斯办公室和技术展示厅 该设施包含一个10,000平方英尺的仓库和一个1,000平方英尺的演示区 旨在加速部署并改善响应时间[7] - 公司任命Manny Veyna III为达拉斯-沃斯堡分公司的销售总监 此举是对该地区销售团队和长期增长的一项重大投资[8]

全球软件行业研究报告：生成式AI对软件栈的长期影响 (2030+展望) 涉及行业与公司 * **行业**：全球软件行业，重点关注云计算三层架构：基础设施即服务(IaaS)、平台即服务(PaaS)和软件即服务(SaaS) [1][26] * **公司**：报告覆盖并给出评级的上市公司包括：Adobe (ADBE)、HubSpot (HUBS)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce.com (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY) [8][14] 核心观点与论据 总体立场：AI是增长催化剂，而非软件终结者 * 驳斥了“AI吞噬软件”的广泛看空论点，认为生成式AI将增加IaaS/PaaS的总市场规模，并推动企业应用软件的演进，而非取代 [2][5] * 认为近期部分细分市场增长放缓的主要驱动因素是**云渗透率饱和**，而非AI的颠覆 [5][20] * 预计到2030年，整体IT支出将随着生成式AI技术的采用而强劲增长，且部分支出将来自传统IT部门之外 [9] 对IaaS/PaaS层（超大规模云厂商）的影响：受益者 * **增加TAM与用量**：AI将增加IaaS/PaaS的总体市场规模，驱动超大规模云厂商的稳健增长 [2][11] * AI将驱动**GPU/ASIC和CPU用量增长**，特别是随着智能体AI的普及 [2][13] * **数据库用量将增长**，本地数据库（如Oracle）将继续向云端迁移，并可能催生更多专用数据库 [2][50] * **结构性顺风仍在**：与部分成熟的SaaS市场相比，IaaS/PaaS的云转型仍处于相对早期阶段，这一结构性顺风将持续到2030年以后 [3][24] * **运行AI的最佳位置**：从性能、安全和治理角度，企业倾向于在**数据所在之处运行AI推理和智能体**，这将利好已托管企业关键数据和应用的超大规模云厂商 [24][46] * **具体受益公司**：超大规模云厂商（覆盖范围内包括MSFT和ORCL）、MDB和SNOW（在一定程度上）将受益于AI驱动的增量数据库使用 [11] 对SaaS层（企业应用软件）的影响：适者生存 * **应用将演进而非消失**：到2030年，企业应用解决方案将远比现在强大。AI将允许更多个性化、定制化，支持自动化当前的手动操作，并改变某些业务流程。AI必须深度嵌入应用，应用也将成为复杂AI智能体和流程的管理层 [4][54] * **决定颠覆风险的两个关键因素**：1) **跟进创新的速度**；2) **功能的复杂性**，尤其是围绕确定性流程的部分 [10] * **现有厂商的护城河与优势**：现有厂商拥有领域专业知识、数据间相互关系的语义知识、客户关系等优势。**复杂确定性流程**为企业应用创造了护城河 [6][55] * **最受保护的细分市场**：如果厂商能创新和执行，企业软件中最受保护的领域应该是**ERP**（包括供应链软件），其次是**HCM**，然后是**全套件CRM** [6][55] * **具体公司观点**： * **SAP和Oracle**定位最佳 [12] * **HubSpot**相对不受投资者担忧的AI逆风影响 [12] * **Workday**应该没问题 [12] * **Salesforce**：AI既是小的逆风，也主要是被小的顺风（如Agentforce）所抵消 [12] 技术演进与时间框架 * **技术颠覆周期**：主要技术颠覆周期通常持续10-20年。SaaS/云颠覆从21世纪初开始，近期才开始减弱。IaaS/PaaS的转型仍早于SaaS [22][23] * **生成式AI并非最终形态**：生成式AI不是AI技术的最终状态或最终迭代。它很可能被内部技术浪潮（如推理、智能体AI）和潜在的全新AI技术所颠覆或增强 [7][69][70] * **投资启示**：对于投资于自认为是“AI矛尖”的投资者而言，需要警惕“矛可能被枪取代”的风险 [7][70] * **合理时间框架**：以2023年为对软件影响的“起始”年，大部分影响将在2030年或稍后被理解，完全影响可能要到2035年左右。但鉴于生成式AI可能是多波AI技术浪潮中的第一波，下一波颠覆可能在此波完全显现前就已到来 [25] 对近期增长放缓的解释：云饱和与疫情透支 * **云转型放缓**：应用软件向SaaS迁移已超过20年，工作负载向IaaS/PaaS的积极迁移也超过10年。随着大部分工作负载已完成迁移，增长自然放缓 [67][72] * **疫情透支需求**：疫情期间，许多云转型项目被推迟或未完成，但在世界重新开放后，IT部门更积极地迁移工作负载至云端，这在一定程度上提前透支了需求 [72] 其他重要内容 企业应用厂商的生存法则 * **“快鱼吃慢鱼”**：在AI时代，**“快”** 的厂商将生存/繁荣，慢的将被淘汰。现有厂商不一定需要领先，但必须是快速的追随者 [52][54] * **创新速度至关重要**：AI正在进一步加速创新速度，成功的软件公司需要保持快速的创新节奏 [54] * **构建应用不等于构建业务**：即使AI使构建应用变得容易，但销售、实施、客户支持、持续维护和升级企业级应用仍然需要大量时间和资源，这构成了现有厂商的壁垒 [57][58][63] 去全球化的影响 * 去全球化正在产生影响，欧洲、中国、俄罗斯等地将出现大型本地/区域云厂商。Oracle通过其Alloy产品在与本地提供商合作方面取得了成功 [37][39] * 大型独立PaaS软件提供商（如Snowflake和MongoDB）目前主要聚焦于三大超大规模云厂商，并未与区域或小型IaaS/PaaS提供商建立重要关系 [38] 开发工具与系统管理 * **开发工具**：将被AI/AI赋能的平台所取代，但总使用量将增加，因为传统非IT人员也可以使用这些工具来创建智能体。目前IT组织更换AI工具非常频繁（有些组织每年2-3次），但到2030年可能会稳定下来 [2][50] * **系统管理与网络安全**：将发生重大变化，总支出可能会因运行的应用数量增加和AI赋能的IT组织需求提升而增加 [51]

公司与产品动态 - 电子邮件签名管理解决方案的领先提供商Exclaimer宣布与人力资源系统Workday进行新的集成，使组织能够利用其HR系统中的员工数据自动填充电子邮件签名和视频会议主题 [1] - 该集成允许组织将Workday作为Exclaimer平台内的员工数据源，与Entra ID和Google Directory等目录并存，将现有的人力资源和数据保护控制扩展到电子邮件签名和会议主题中 [6] - Exclaimer的Workday集成现已作为Pro计划的一部分提供，客户可以连接Workday并开始将HR管理的员工数据应用于电子邮件签名和会议主题 [10] 市场机会与问题痛点 - Workday在全球拥有超过7500万合同用户，但他们的电子邮件签名与HR记录之间几乎没有直接联系，员工数据通常无法传递到日常沟通中 [2] - 组织在招聘和扩张时，这种脱节会迅速导致员工信息过时或不一致，增加了IT团队的工作量，并提高了商业沟通中出现错误信息的风险，损害专业性、信任度和合规性 [3] - 根据Exclaimer的报告，超过三分之一（35%）的全球IT团队将电子邮件签名管理列为最耗时的电子邮件任务，而80%的团队仍依赖手动方法或用户自助服务 [4] - 在16%的组织中，电子邮件签名的责任由HR部门承担，仅次于IT部门，这突显了人员数据与日常沟通之间的重叠日益增加 [4] - 92%的领导者认为一致且管理良好的签名对于建立信任和专业性非常重要 [4] 产品功能与客户价值 - 该集成使组织能够将Workday作为可信数据源，将姓名、职位、部门和联系方式等员工详细信息直接从HR管理的记录引入电子邮件签名和会议主题 [8] - 通过受治理的集成自动保持员工数据同步，减少IT部门的手动更新和变通方法，摆脱CSV上传、临时脚本和目录修复 [8] - 保持HR作为数据所有者，同时由IT管理平台，使HR能够在Workday中管理员工信息，而IT则在Exclaimer内管理访问、部署和策略 [8] - 在团队成长、演变或经历并购等持续的组织变革中，保持签名和会议主题的一致性，无需在目录中进行重复的清理周期 [8] - 该集成将HR系统直接连接到这些高流量、高可见性的触点，帮助组织保持员工信息的准确、一致和最新 [8] 公司市场地位与规模 - Exclaimer是Microsoft 365和Google Workspace电子邮件签名管理的全球领导者 [11] - Exclaimer每年处理超过200亿个电子邮件签名，并为包括Microsoft Teams、Zoom和Google Meet在内的视频会议平台提供品牌支持 [7] - Exclaimer在全球75,000个组织中拥有超过900万用户，客户包括索尼、美泰、美国银行、NBC、加拿大政府、BBC和奥斯卡金像奖 [7][12]

公司股价表现 - 自上次覆盖以来 Workday Inc 的股价已大幅下挫45% [1] 分析师覆盖与评估时机 - 在公司发布全年业绩后 分析师认为这是重新评估该公司的合适时机 [1]

收购事件概览 - 美国科技巨头思科正洽谈收购以色列网络安全公司Astrix Security 收购价格约为2.5亿至3亿美元[1] - 该价格较公司最近一轮融资估值存在显著溢价 思科报价较其2024年底最近一轮融资的1.92亿美元估值溢价约5000万至1.5亿美元[1] - 若交易完成 将为多家投资机构提供快速且可观的退出渠道 包括以色列F2 Venture Capital、美国基金Bessemer Venture Partners的以色列分支、Ariely Group和Elron Ventures等[2] 目标公司背景与业务 - Astrix Security成立于2021年 由首席执行官Alon Jackson和总裁Idan Gour联合创立 两位创始人均毕业于以色列国防军8200情报部队[3] - 公司专注于管理组织内的“非人类身份”安全 包括AI智能体、机器以及任何能够访问组织系统的非人类实体 识别异常或恶意行为模式[4] - 公司服务于Workday等客户 在全球设有办公室 员工约130人 在以色列市场与Oasis Security等公司存在竞争[4] - 公司被列为以色列十大最具前景初创企业之一 创始团队较早识别并进入AI智能体安全领域[3][4] 融资与投资者情况 - 截至目前 Astrix Security总计融资额为9100万美元[1] - 公司最近一轮融资于18个月前完成 投后估值为1.92亿美元[2] - 投资者阵容包括外国基金Milo和CRV 其中最知名的投资者是Anthropic 其通过与Menlo Ventures的合资基金Anthology进行投资[2]

股价表现与市场情绪 - Workday股价持续大幅下跌，目前徘徊在2020年4月以来的最低水平，已连续四个月下跌，较历史高点下跌了61.95% [1] - 股价下跌主要源于市场对“SaaSpocalypse”（软件即服务行业危机）的担忧，分析师和投资者认为随着新AI工具的出现，SaaS公司将面临困境 [2] - 月度图表技术分析显示，股价可能面临更深的下跌，图表形成了巨大的双顶形态和倒置的杯柄形态，均为看跌信号，股价已略低于128.33美元的颈线位 [7][8] - 技术分析给出的最可能预测是看跌，下一个重要目标位是100美元的心理关口，该位置与78.6%的斐波那契回撤位重合 [9] 估值分析 - 此次抛售使得公司估值在多数指标下显得极低，例如，其前瞻非GAAP市盈率已降至12倍，远低于行业中位数21倍，也低于其五年平均44倍，意味着有72%的折价 [3] - 其前瞻企业价值与息税折旧摊销前利润比率为8.83倍，同样低于12.8倍的行业中位数，这些数据表明公司估值处于多年来的最低水平 [3] 财务与业务表现 - 公司业务表现依然稳健，第四季度收入增长14.5%，超过25.2亿美元，营业利润率上升至6.9%，自由现金流增长18.8%至12.1亿美元 [4] - 全年收入增长13.1%至95.2亿美元，自由现金流增长26.7%至27.7亿美元 [5] - 分析师普遍认为公司两位数的增长趋势将持续，平均预计今年年收入将增长11%至106亿美元，明年再增长11%至116亿美元 [5] - 公司的服务难以被AI轻易取代，其应用领域构建难度极高，是必须处理交易、执行复杂安全模型并满足全球法规要求的“记录系统” [4] 公司行动与股东回报 - 管理层正利用股价低廉的机会回购更多股票，第四季度回购支出为15亿美元，全年为29亿美元 [6] - 未来股票回购可能会持续，这将有助于提升其每股收益 [6]