电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 行业 * 美国SMID-Cap和全球软件行业[1] * 企业级应用软件行业[2] * 信息技术行业[4] * 金融与保险行业[4] * 专业服务行业[4] 公司 * **Atlassian (TEAM)** - 评级Outperform, 目标价309.00美元, 当前价194.17美元[6] * **GitLab (GTLB)** - 评级Outperform, 目标价60.00美元, 当前价46.54美元[6] * **Okta (OKTA)** - 评级Outperform, 目标价143.00美元, 当前价173.04美元[6] * **ServiceNow (NOW)** - 评级Outperform, 目标价248.00美元, 当前价147.99美元[6] * **Zoom (ZM)** - 评级Market-Perform, 目标价108.00美元, 当前价96.68美元[6] * **Microsoft (MSFT)** - 评级Outperform, 目标价660.00美元, 当前价507.29美元[6] * **Salesforce.com (CRM)** - 评级Underperform, 目标价195.00美元, 当前价257.54美元[6] * **SAP (SAP)** - 评级Outperform, 目标价319.00美元, 当前价220.89美元[6] * **Adobe (ADBE)** - 评级Outperform, 目标价379.00美元, 当前价292.79美元[6] * **Workday (WDAY)** - 评级Outperform, 目标价238.00美元, 当前价197.45美元[6] * **HubSpot (HUBS)** - 评级Market-Perform, 目标价220.00美元, 当前价261.36美元[6] 二、核心观点与论据 AI对就业的影响：反驳“AI导致白领失业”的叙事 * 公司认为AI不会导致白领就业整体下降，反而可能创造招聘热潮[3] * 历史类比：PC和互联网时代的生产力提升导致公司需要更多知识工作者，而非更少[3] * 核心逻辑：公司估值更多来自增长加速而非利润率扩张，因此企业倾向于通过保留/扩大高生产力员工来促进增长，而非裁员[3] * 数据显示高AI采用率公司正在积极招聘，而低AI采用率公司就业停滞[4] Ramp数据研究的关键发现 * 数据来源：Ramp通过其客户财务数据观察AI采用与就业关系，样本截止日期为2026年2月[11] * 统计显著性：高AI采用者相对于低/无采用者的增长增加具有统计显著性，置信度高达99%[12] * 高AI采用公司平均增长超过10%，高于对照组“尚未采用AI的公司”[13] * 采用AI后24个月的公司规模比低采用或未采用的同行大50%以上[13] * 任何水平的AI采用率在2026年1月超过40%的公司，远高于美国人口普查调查报告的高十几百分比[15] 各职能岗位的就业增长情况 * 所有职能岗位平均都在增长，包括前台（工程师和销售）以及行政和客户服务[14] * 高AI采用公司对入门级员工需求最高，而低AI采用公司反而更倾向于需要博士和科学家等高级学位角色[23] * 博士就业在高AI采用公司更可能持平，而低AI采用者对高级学位需求高[4] * 三个职能岗位没有统计上显著的正增长：财务、科学家和运营[9] 行业AI采用率分布 * “信息”行业AI采用率最高，约54%[16] * “金融/保险”行业次之，约44%[16] * “专业/科学/技术服务”行业第三，为36%[16] * 其他行业AI采用率大幅下降，大部分在11-22%之间[16] 历史类比：PC和互联网时代的生产力与就业 * 1990年代PC时代导致白领生产力爆炸式增长，但并未减少白领就业，反而创造了就业增长[42] * 1990年代美国GDP增长率强劲，约6%[47] * 1989年至2019年30年间，标普500“同类可比”EBIT利润率仅增长1.5%[37] * 生产力大幅提升但利润率并未相应膨胀，因为增长被优先考虑[33] 软件公司的定价模式影响 * 企业/IT买家理性地偏好基于座位的定价，因为成本可预测且与人力投资规模挂钩[2] * 消费型定价难以预测，可能造成预算问题[2] * 高AI采用推动生产力驱动的招聘，可能使基于座位的定价模式对软件公司不那么不利[8] * 许多应用软件公司正在转向座位和座位替代定价模式的混合（如基于ROI、基础设施规模、AI代币消耗）[8] 三、其他重要但可能被忽略的内容 投资建议与模型 * 公司未对模型、目标价或建议做出任何更改[7] * 将密切关注未来信号[10] 数据局限性 * 数据可能仍太早，无法完全反映需求或就业如何演变[9] * 误差线随时间增加，因为采用AI 24个月后的公司数量较少[12] * Ramp样本可能偏向更技术前沿的买家，自然更早采用AI[15] 特定行业增长偏好 * 约三分之二的开发者受雇于更可能投资增长的行业[34] * 只有约25%的开发者受雇于更可能缩减团队的行业[35] * 除科技和互联网外，银行、汽车、航空航天和国防等行业也更可能优先考虑AI驱动的产品增长[32] * 全球领导者如沃尔玛、麦当劳、万豪、达美航空等也在利用技术[32] 利润率与增长的权衡 * 利润率提升有上限，且难以在竞争行业中维持[33] * 增长（在维持利润率的情况下）通过规模效应推动每股收益增长[44] * GenAI可能帮助公司解决增长约束，使增长比以往更容易实现[44] 确认性数据 * 美国软件开发岗位招聘数量从2025年初的低谷开始恢复[27] * Indeed平台上的软件开发岗位招聘指数显示复苏趋势[29]

市场整体表现与基金策略 - 2026年第二季度，罗素1000价值指数上涨13.9%，但许多个股表现滞后，半导体和AI相关板块涨幅异常，市场反弹呈现投机性，高贝塔与低波动股票表现差异显著，动量股大幅跑赢市场 [1] - 基金对AI投资持谨慎态度，认为估值膨胀令人担忧，类似互联网泡沫时期，未来盈利增长必须证明当前资本支出的合理性，基金选择估值合理的优质企业以应对投机市场向基本面回归的趋势 [1] - 基金本季度回报率为5.69%，落后于罗素1000价值指数的13.87%，主要原因是缺乏对半导体等高表现板块的敞口，而医疗保健板块的选股提供了正向贡献 [1] Workday公司分析 - Workday是云端后台办公软件的领导者，涵盖人力资本管理、财务管理和企业资源规划产品，60%的财富500强公司是其HCM客户 [3] - 截至2026年8月31日，Workday收盘价为197.45美元，过去一个月回报率为15.87%，但过去一年股价下跌13.29%，市值475.9亿美元 [2] - 本季度股价下跌，因投资者担忧AI可能颠覆应用软件供应商，但最新季度数据显示订阅收入增长14%，12个月积压订单增长16%，客户留存率保持行业领先，利润率扩大，管理层重申全年订阅收入指引并上调运营利润率指引 [3] - AI采用正在推进，Workday开发的智能代理已被超过4000家客户使用，招聘代理活动同比大幅增长 [3] - 基金认为AI颠覆论显著低估了企业转换成本和Workday的非代码护城河，这使其业务具有持久性 [3]

AI对就业影响 - [美国深度应用AI的公司招聘更积极，平均比未采用或低采用的公司多增长超10%，24个月后规模超50%，统计置信度达99%][13] - [各岗位平均都在增长，前台、行政和客服岗位以及本科学历和入门级员工需求旺盛，高AI采用公司中博士就业增长慢可能是因已有较多博士员工][14] 软件行业定价 - [许多应用软件公司向混合定价模式转变，但席位定价仍重要，因客户需求及部分客户不适合替代定价，若AI推动招聘，席位定价对软件公司压力或减轻][8] - [金融、科学家和运营岗位相关的席位软件可能支持最少，且数据可能未完全反映需求和岗位演变][9] 企业对AI效益的选择 - [企业常将GenAI驱动的效率提升用于增长而非利润率，因增长能增加规模推动EPS，且GenAI或助企业突破增长限制][31][43] - [部分行业或公司更关注利润率，如市场主导企业或缺乏增长途径的企业，也有企业将IT节省用于非软件相关领域][39] 历史经验借鉴 - [PC和互联网时代，生产力提升使企业更倾向增长，带来GDP增长和就业增加，与当前AI时代类似][41] 股票评级与风险 - [报告对多家公司给出评级，如Atlassian、GitLab等，同时提醒关注估值方法、风险等信息，可访问指定网址或联系合规总监获取][6][53][54] 行业AI采用情况 - [截至2026年1月，超40%公司至少轻度采用AI，高于美国普查调查结果，可能因定义或调查方式差异][15] - [AI采用率最高的行业是信息业，达54%，其次是金融/保险业44%和专业/科学/技术服务36%，其他行业多在11 - 22%][16]