核心观点 - 高盛于1月12日首次覆盖Workday，给予“中性”评级，目标价为238美元[1] - 尽管公司面临核心市场增长受限及AI战略进展较慢等挑战，但高盛认为其通过提升AI定位，有望在2026年前实现更有利的发展前景，并带来稳定且高于13-14%的营收增长[3] 高盛观点与评级 - 高盛给予Workday“中性”评级，目标价为238美元[1] - 分析师指出，与SaaS同行相比，Workday面临几个重大问题[1] 公司面临的挑战 - Workday的核心人力资本管理市场，比企业资源规划和客户关系管理类别更小且竞争更激烈，这可能限制其从SaaS转型中获得的市场增长收益[2] - 公司的AI计划“具体化耗时更长”，2026年是更新其核心技术栈并整合包括Sana在内的近期收购的关键年份[2] 未来增长潜力 - 高盛认为到2026年可能出现更有利的局面，重点在于Workday努力提升其AI定位[3] - 此举可能带来稳定且不断增长的营收增速，超过13-14%[3] 公司业务简介 - Workday是一家技术公司，提供基于云的软件，帮助企业管理财务和人力资源职能，包括财务管理、人力资本管理、规划和薪资[3]

市场与基金表现 - 2025年第四季度标普500指数回报率为2.7% 全年涨幅为17.9% 自2007-08年金融危机以来 该指数已上涨十倍 并在17年中有15年取得正回报 [1] - 市场估值高企令投资者谨慎 回报集中在少数股票 若剔除“科技七巨头” 标普500指数的远期市盈率与历史平均水平一致 [1] - 2025年 信息技术和通信服务板块引领市场表现 但板块内部公司业绩差异显著 [1] - Hotchkis & Wiley大盘纪律价值基金在2025年第四季度及全年表现均跑赢罗素1000价值指数 积极的个股选择贡献了基金的相对表现 [1] 行业观点与机会 - 某些软件公司的潜力被认为极具吸引力 [1] - 市场普遍认为人工智能对应用软件供应商构成阻力 但研究分析表明 随着供应商将人工智能功能集成到软件套件中 人工智能更可能成为顺风因素 [3] - 在报告季度内 应用软件板块情绪恶化 其与半导体指数的估值差距扩大至接近历史最高水平 [3] Workday公司具体分析 - Workday Inc 是领先的基于云的企业软件公司 为大型和中型组织提供人力资本管理 财务管理和分析解决方案 [3] - 公司股价在2025年第四季度是基金的主要相对拖累因素之一 其一个月回报率为-15.13% 过去52周股价下跌33.35% [2] - 截至2026年1月29日 Workday股价收于174.66美元 市值为466.34亿美元 [2] - 股价下跌主因是公司第二季度业绩强劲但仅重申全年业绩指引 令期待业绩超预期并上调指引的投资者感到失望 [3] - 即使没有人工智能的推动 Workday的销售额也应能在多年内保持十几百分比（teens）的增长 [3] - 基于较低的客户流失率和较高的毛利率 随着业务成熟 Workday应能实现接近40%（high-30s）的正常息税前利润率 [3] - 在正常利润率水平下 Workday的运营利润倍数在十几倍的低至中段 而标普500指数成分股的倍数在接近二十倍（high-teens） [3] - 公司业务质量属性优于标普500公司平均水平 拥有净现金资产负债表并正向股东返还现金 提供了引人注目的风险回报比 [3]

Workday, Inc. (WDAY) fell sharply on Thursday, dropping 9.42 percent, or $17.81, with shares trading at $171.31.The decline comes possibly due to broader pressure on enterprise software stock executive news in the sector, including Workiva's appointment of a former Workday executives Scott Herren and Mark Peek to its board.The stock opened at $178.73 after closing at $189.12 in the prior session on the Nasdaq. During the day, shares traded between $169.01 and $179.99. The bid was $162.64, while the ask sto ...

市场动态与资金流向 - 纳斯达克指数与罗素指数出现分化 过去约5个交易日 资金从罗素指数轮动回科技板块[3][4] - 罗素指数此前上涨并达到相当高的相对强弱指数(RSI)水平[4] - 标准普尔500指数创下历史新高[5] 宏观经济与政策 - 美国国内生产总值(GDP)增速达4%至5%[5] - 经济增长主要由历史上最大规模的基础设施建设推动 涉及大量资本支出和投资[5] - 联邦公开市场委员会会议日 市场普遍预期美联储将维持利率不变[12] - 关于下一任美联储主席人选存在不确定性 有四名主要候选人 但预测市场显示无人支持率超过50%[10][14][16] - 美国财政部部长贝森特被提及为潜在的黑马候选人[15] 科技行业与人工智能 - 人工智能基础设施需求强劲 相关资本支出推动多行业增长 包括工业领域和蓝领工人[5][7] - 半导体设备制造商ASML的新增订单量几乎是市场预期的两倍[4][5] - 行业高管评论指出 人工智能基础设施的建设将是持续多年的过程[6] - 科技巨头(“MAG7”)的资本支出计划成为市场关注焦点 投资者既不希望其过热也不希望过冷[9] - 人工智能的影响存在不确定性 大型语言模型可能面临商品化风险 加剧行业竞争[22] - 科技板块内部出现分化 并非所有公司都能受益 市场正在评估适当的支出水平及其对盈利和利润率的影响[21][22][23] 公司表现与财报 - 台积电上周公布的财报显示出人工智能基础设施法案带来的需求[5] - 大型软件公司如ServiceNow、Salesforce、Workday等股价触及52周低点 而大盘指数却创新高[8] - 科技巨头内部表现不一 苹果和微软股价落后 而 Alphabet被视为人工智能的赢家之一[21] - 市场正等待ServiceNow等公司的财报 以获取更多数据点[7][8] - 拉姆研究等半导体设备制造商将于当日公布业绩[6] 其他资产类别 - 美元出现剧烈波动[2] - 金属市场出现剧烈波动 白银价格出现显著回调[2]

Polen Capital Management Llc released its "Polen Focus Growth Strategy" Q4 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In Q4 2025, the Polen Focus Growth strategy delivered a -1.37% gross return, underperforming the Russell 1000 Growth Index (+1.12%) and the S&P 500 (+2.66%), as concentrated mega‑cap leadership and AI valuation concerns drove market volatility. The fund faced headwinds from market rotation and valuation pressures but remained disciplined in its investment approach, fo ...

文章核心观点 - Workday的股票评级被上调至Zacks Rank 2 (买入)，这主要反映了其盈利预期的上升趋势，而盈利预期的变化是影响股价最强大的力量之一 [1] - 评级上调本质上是对公司盈利前景的积极评价，可能对其股价产生有利影响 [2] - 将Workday置于Zacks覆盖股票的前20%，意味着该股在近期可能上涨 [9] 盈利预期修正与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化（反映在盈利预期修正中）已被证明与其股票的近期价格走势高度相关 [3] - 机构投资者使用盈利及盈利预期来计算公司股票的公平价值，其估值模型中盈利预期的增减会直接导致股票公平价值的升降，进而引发机构投资者的买卖行为，最终推动股价变动 [3] - 实证研究表明，盈利预期修正趋势与近期股价变动之间存在强相关性，跟踪这些修正来做出投资决策可能带来丰厚回报 [5] Zacks评级系统 - Zacks评级系统跟踪Zacks共识预期（即卖方分析师对股票当前及下一财年每股收益预期的共识指标） [1] - 该系统使用四个与盈利预期相关的因素，将股票分为五组，从Zacks Rank 1 (强力买入) 到 Zacks Rank 5 (强力卖出) [6] - 该系统保持客观平衡，在任何时间点，其覆盖的超过4000只股票中，“买入”和“卖出”评级比例均等；无论市场条件如何，只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级，接下来的15%获得“买入”评级 [8] - 自1988年以来，Zacks Rank 1 的股票平均年回报率为+25% [6] Workday具体财务预期 - 对于截至2026年1月的财年，这家人力资源软件制造商预计每股收益为9.07美元，与去年同期报告的数字相比保持不变 [7] - 在过去的三个月里，该公司的Zacks共识预期增长了8.5% [7]

公司战略与投资 - 公司计划在未来5年内向加拿大投资10亿加元 以支持其在加拿大的增长承诺 [1] - 投资计划包括进一步培养本地科技人才和加强本地客户支持 [1] - 此项多年期投资旨在帮助塑造加拿大的数字未来 并与公司重新定义人工智能时代企业资源计划的重点相契合 [2] 市场环境与政府议程 - 公司宣布投资之际 正值加拿大政府推进其“强大加拿大”议程 该议程将负责任的人工智能和国内能力建设作为国家优先事项 [2] 分析师观点与评级 - 1月12日 巴克莱银行将公司股票的目标价从280美元下调至275美元 但维持“增持”评级 [3] - 此次调整是巴克莱银行根据其2026年展望 对更广泛的软件行业群体进行评级和目标价调整的一部分 [3] 业务描述 - 公司提供企业云应用程序 [3]

全球软件行业2026年展望及公司观点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球软件与云计算行业，重点关注企业软件、SaaS、IaaS/PaaS、生成式人工智能（Gen AI）的影响 [1][2] * 覆盖公司：Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce.com (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY)、HubSpot (HUBS) 等 [4][5][7] 核心观点与论据 宏观环境与行业趋势 * **投资者焦点转移**：从宏观担忧转向生成式人工智能（Gen AI）的颠覆性崛起，伴随大量头条新闻和专家的大胆声明 [1][11] * **当前投资机会**：2026年初为投资者提供了以深度折价买入高质量软件股的罕见机会，软件估值已大幅下降 [3][14] * **IT支出前景改善**：最近的CIO调查显示，进入2026年的IT支出增长预期是自2018年11月以来第二强劲的，CIO们对2026年上半年及全年的展望在最近三个月内变得更加积极 [3][13] * **宏观经济影响**：宏观环境稳定甚至改善，利率降低以及美国中期选举前的亲经济政策可能进一步支持需求，尤其是恢复速度快于大企业的中小型企业（SMB） [3][23] * **软件估值大幅回调**：过去六个月，大多数软件股的估值已减半，尽管这些公司业绩健康，部分股票交易于历史低估值水平 [14][31] * **云迁移持续**：云迁移仍在继续，企业为成功应用Gen AI，最终需要整理其数据资产并将最重要数据迁移至云端 [70] 生成式人工智能（Gen AI）的影响与展望 * **主导市场情绪但未驱动业绩**：Gen AI已成为软件股情绪的最大驱动因素，但并未驱动大多数软件股（尤其是覆盖公司）的业绩结果 [15][16][72] * **技术栈各层差异巨大**：科技和前沿模型公司正在为训练模型投入巨资购买AI硬件，但在技术栈顶层的软件层面产生的收入非常少 [16] * **并非“AI吞噬企业软件”**：企业不太可能使用Gen AI工具开发自己的应用程序来替代重要的企业应用（至少在合理的投资期限内），初创公司更可能从边缘进行颠覆，而非大规模替代现代SaaS应用 [19][74] * **模型战争与“赢家通吃”心态**：目前投资者中存在一种“赢家通吃”的心态，认为一个模型将在技术、使用和收入上占主导地位，但这在软件中很少发生，鉴于当前的创新和竞争速度，不太可能发生在前沿模型领域 [19][77] * **企业AI采用时间线**：2026年仍将更多是早期采用者阶段，而非Gen AI大年，预计将看到更多Gen AI功能和应用程序，但纯收入贡献仍将相对较小，对于大多数公司，其“AI收入”或“AI ARR”将继续增长，但可能只有少数案例能让投资者看到AI对总收入的积极影响 [19][22][80] * **代理AI（Agentic AI）仍处早期**：构建独立、相对简单的代理功能和应用程序在今天是可以实现的，但构建从不同来源提取数据并执行一系列操作的复杂代理目前相当困难，交付真正的/通用的代理平台并期望除少数IT组织外都能开发有影响力的代理还为时过早 [22][74][75] * **2026年Gen AI收入贡献有限**：除微软和即将贡献的甲骨文外，AI对软件收入的影响仍然很小，现成的企业Gen AI应用程序将在2026年变得更加成熟和可用（比最初预期晚一年），但只有少数公司能在2026年验证真实/有意义的Gen AI收入 [23][88] * **AI对软件公司的双刃剑效应**：Gen AI将对部分软件/云公司构成顺风，但对大多数公司则不然，对于某些公司，它可能成为逆风，因为它会减少席位数量而未驱动抵消性消费，或因为竞争对手抢占份额，或仅仅因为IT关注点转移而导致增长放缓 [19][20] 具体公司投资观点 推荐买入（Outperform） * **Microsoft (MSFT)**： * 被视为最具持久性的软件业务之一，拥有多重增长杠杆、非常健康的盈利能力、纪律严明的管理团队以及重置的估值（自2025年10月以来下跌20%）[27] * 是为数不多的拥有全栈AI产品并能通过其企业装机基础实现货币化的科技供应商之一 [27] * 尽管与OpenAI签订了更新协议（包括2500亿美元的Azure服务承诺），但股价并未上涨，市场存在对AI泡沫和OpenAI依赖的过度担忧 [27][96][98] * 预计Azure收入增长至少将维持，甚至可能在2026年加速，CAPEX增长将减速 [98][103] * **Oracle (ORCL)**： * 核心业务因产品粘性和客户群稳定性而极具价值，且正在向云端迁移，带来收入和EPS的显著提升 [27] * 凭借独特的OCI主权云产品在IaaS/PaaS领域赢得市场份额，最近获得了大规模订单（尤其是来自OpenAI的训练和推理容量），将剩余履约义务（RPO）增加至超过5230亿美元 [27] * 投资者担忧数据中心建设资金、对现金流和自由现金流的影响，以及对OpenAI的敞口，但报告认为风险远低于股价反应所暗示的水平，且已被充分定价 [27][102][105] * 新OCI业务的毛利率虽低于核心业务，但将对EPS和自由现金流产生增值效应并创造价值 [107] * **SAP (SAP)**： * 经典的复合增长型公司，通过现有客户向云端迁移（带来2-3倍收入提升）、获取新客户、在约40%的ERP市场中占据份额以及向上销售新模块等方式，至少到2030年甚至更久都能实现两位数的收入增长和逐年利润率改善 [27][107][112] * 业务需求持久（收入主要来自全球最大公司），且处于最后一个主要云转型的早期阶段 [117] * **HubSpot (HUBS)**： * 看好其在SMB市场的定位和执行，预计将成为CRM市场内AI采用的受益者，继续获得份额并实现高于市场的增长 [27] * 估值处于历史低点，创造了良好的入场点，改善的商业情绪和较低的利率环境可能是2026年的潜在顺风 [27][138] 建议关注并寻找买入时机 * **MongoDB (MDB)**： * 看好其长期价值（面向庞大且快速增长的市场）和近期势头，应继续受益于1）IaaS/PaaS消费增长复苏；2）对企业客户的关注增加；3）新客户增加的持续强劲 [7][26][136] * 估值自近期低点已大致翻倍，上行空间将主要由2026财年20%以上的健康营收增长驱动 [26][137] * **Adobe (ADBE)**： * 争议较大，市场担忧Gen AI将对公司产生负面影响，而管理层认为Gen AI将是顺风，但公司未提供足够数据说服投资者 [7][26][113] * 目前是一个“解释并证明给我看”的故事，需要看到Creative Cloud席位流失率变化、席位增长（而非仅靠提价）以及独立新产品AI ARR等数据来提振信心 [118][124] * **Workday (WDAY)**： * 已成为一个“证明给我看”的故事，增长已减速，投资者关注增长前景，担心AI对企业招聘及Workday HCM业务的影响 [28][128] * 管理层提供了初步的2027财年订阅收入增长指引为13%，以及持续的利润率改善和现金回报，股票交易于最低的PEG倍数（0.7倍），较去年同期有约47%的折价，这被认为是不合理的 [28][130] 建议回避或持观望态度 * **Salesforce (CRM)**： * 非常担忧其将继续表现不佳，核心问题在于其销售的市场正趋于云饱和且竞争大幅加剧，通过提价以外的方式加速增长变得更加困难，利润率改善可能放缓 [4][7][29] * 主要担忧是并购（M&A）的可能性，即若增长未能重新加速，公司可能转向规模越来越大、成本越来越高的收购来驱动增长，这将负面影响股价甚至业务 [29][125] * **Snowflake (SNOW)**： * 选择长期保持观望，尽管短期可能跑赢市场，但担心其长期增长前景，核心数据仓库市场正趋于饱和且增长减速 [7][30][132] * 通过份额增益驱动高于市场的增长将变得越来越困难，因为来自现有供应商和新进入者的竞争加剧，较新的产品仍处于早期阶段，AI市场竞争激烈 [30][132][134] * 近期来看，2027财年（2027年1月）的指引是一个悬而未决的问题，其估值倍数（EV/S）在过去三个月已修正约25% [30][131] 其他重要但可能被忽略的内容 * **SMB与企业的复苏节奏差异**：SMB是经济变化的“煤矿中的金丝雀”，随着美国政府专注于减少监管、降低税收和改善经济，SMB可能比大企业更快反弹，这意味着以SMB为中心的软件/云可能比以大企业为中心的供应商更早看到顺风 [6][23] * **优化周期与“搁置软件”**：许多云公司存在大量未充分利用的合同容量（席位或使用量），优化周期仍在继续，AI可能引发新一轮的席位削减 [49][50][54] * **OpenAI相关担忧的具体分析**： * 报告不相信OpenAI签署了价值1.4万亿美元不可取消的数据中心承诺，认为实际数字只是其中的一小部分，并将可能在未来4-5年内逐步增加 [81] * 对于微软和甲骨文，关键问题不是OpenAI的盈利能力，而是OpenAI是否能够支付其合同承诺的使用量 [82] * OpenAI的收入主要（>80%）来自其基于模型构建的应用程序，而非API，因此模型质量重要，但模型统治力可能并不关键 [87] * **估值数据亮点**： * Workday的PEG估值几乎是去年的一半，交易于覆盖范围内最低的PEG（0.7倍）[32] * 甲骨文目前交易于0.9倍 PEG，而一年前为1.4倍 [32] * 去年Salesforce的PEG倍数最高（2.2倍），当时AI被预期为近期顺风，现已降至1.2倍 [32] * **历史回顾对理解现状的帮助**：报告回顾了云转型、疫情、以及Gen AI炒作周期对软件增长和估值的影响，以帮助理解2026年的背景 [44][45][47][56]

公司与产品动态 - 全球人工智能驱动的高绩效招聘营销领导者Joveo宣布其程序化职位广告平台与Workday完成“Workday Design Approved”集成 [1] - 该集成将Joveo领先的人工智能职位广告、申请优化能力以及从曝光到录用的全流程洞察带给使用Workday系统的组织 [1] 合作与市场影响 - 作为Workday合作伙伴，Joveo目前已为超过35家Workday Recruiting客户提供职位广告服务 [2] - 此次合作将Joveo的招聘营销能力整合到企业人才团队日常使用的系统中，旨在帮助客户触达合格求职者、完成更多招聘并在人才漏斗中做出更快速、更明智的决策 [3] - 关于集成的更多信息可在Workday Marketplace上获取，该平台便于用户访问Workday及其合作伙伴构建的解决方案 [3] 产品功能与价值主张 - Joveo平台通过自动化、人工智能和全招聘漏斗可视化，赋能Workday Recruiting客户吸引合格求职者并驱动更多录用，同时降低招聘媒体支出 [2] - 平台统一了招聘营销、申请流程和录用阶段的信号，使人才领导者能够获得可操作的洞察，了解哪些策略有效、哪些无效以及何处需要优化 [2] - 平台将人工智能优化的职位广告连接到Workday Recruiting，从而在合适的时间将职位分发到合适的招聘板、社交渠道、搜索引擎和目标网站，并由人工智能优化渠道选择、出价和预算 [6] - 平台提供从曝光到录用的实时活动绩效与成本洞察、劳动力市场数据及竞争信号 [6] - 平台通过优化职位申请流程、简化候选人旅程并减少中途放弃，来提高最终录用的转化率 [6] 公司定位与业务概述 - Joveo是人工智能驱动的高绩效招聘营销领域的全球领导者，帮助组织触达更多候选人、有效吸引他们并实现更好的招聘成果，同时最大化效率和投资回报率 [5] - Joveo平台集程序化职位广告、申请优化和统一分析于一体，旨在可衡量地改善招聘到岗时间和单次招聘成本 [5]

Workday CEO Carl Eschenbach on Thursday tried to ease worries that artificial intelligence is destroying software business models."It's an overblown narrative, and it's not true," he told CNBC's "Squawk Box" from the World Economic Forum in Davos, Switzerland, calling AI a tailwind and "absolutely not a headwind" for the company. Software stocks have sold off in recent months on concerns that new AI tools will upend the sector and displace longstanding and recurring businesses that once fueled big profits. ...