文章核心观点 - 文章以帕尔默·拉奇及其创立的军工科技公司Anduril的崛起为引，通过历史案例和数据分析，论证了在长期地缘政治竞争中，生产力、人口基数和工业规模比单纯的财富更为根本，是决定国力的关键因素 [5][6][9][11] - 文章核心论点为“长期的地缘影响力 = 生产力 × 人口基数 × 时间”，并以此框架分析了俄乌冲突、东亚局势及中美长期竞争，指出低生育率导致的长期人口衰减是影响未来地缘政治格局的底层且难以逆转的风险 [28][29][31] 一、是什么决定了真正的国力？ - 历史案例表明，体量是地缘博弈的关键，即便人均产出高，总量差距也会导致影响力边缘化，例如17世纪荷兰海军吨位占全球20%，21世纪仅占1% [8][9] - 真正的国力根本在于生产力而非财富，俄乌冲突揭示，尽管乌克兰获得远超俄罗斯的资金支持，但欧美在关键武器产能和兵源储备上存在巨大缺口 [11] - 具体数据显示，俄罗斯每年可生产400万发炮弹和1000辆坦克，而欧美产能合计仅为200万发炮弹和300辆坦克，俄罗斯适合服役年龄人口为4600万，远高于欧美的1000万 [12] - 生产流程的瓶颈在于能源、关键矿产、熟练工人及厂房设备等实体资源，而非预算 [10] 二、地缘政治的漫长棋局：东亚凋零之花 - 以韩国为例，其总和生育率仅为0.67，远低于2.1的人口替代率，意味着每过一代（约30年）人口将缩减至上一代的三分之一 [12] - 目前韩国适龄应征男性与北方对手之比约为2:1（600万对300万），但25年后将进入1:1均势（各约300万），至2070年（两代人后）北方将形成2:1的压倒性优势，到2100年比例将接近4:1 [13][15][16][17] - 适龄服役男性不仅是兵源基础，也代表维持经济活力的生产力，人口稀少的富裕城邦在地缘政治中将因巨大的实力差距而失去谈判筹码，可能不再值得保护 [18][19][20] - 在AI浪潮中，韩国半导体产业（如三星、海力士）虽具优势，但长期看，极低的人口数量将使韩美经济纽带稀薄，其地缘政治重要性将下降 [19] 三、少子文化的诅咒：生育率一旦逆转，便难再回头 - 低生育率已成为跨文明、跨宗教的普遍现象，美国全部50个州、伊朗、意大利、韩国等社会类型截然不同的地区生育率皆低于替代水平，以色列是特例 [24] - 少子化行为具有社会传染性，形成自循环：人们在他人生育时跟随生育，在他人不生育时选择不生 [25] - 一旦人口结构形成倒金字塔，政治格局将深刻改变，选票和资源会流向老年人福利而非年轻人未来，此趋势极难逆转 [25] - 人口衰减同增长一样呈指数衰减，每名妇女仅生一孩的假设下，经过33代（约990年）全球人口将衰减至一人，而维持恰好替代的生育率稳态在实践中极难校准 [25][26] 四、生育率即地缘政治：中美的百年棋局的最底层逻辑 - 中美长期竞争的本质是体系效率与规模可持续性的竞争，底层逻辑公式为：长期的地缘影响力 = 生产力 × 人口基数 × 时间 [28][31] - 美国总和生育率约为1.6，若无移民，人口将在一代半后开始萎缩，年轻人口收缩将影响经济潜在增长率、社会风险承受能力和国家战略韧性 [30] - 对中国而言，庞大人口存量是短期战略筹码，但若生育率长期低于更替水平，到本世纪中叶劳动力人口预计将比峰值减少近四分之一，65岁以上人口占比可能超过30%，资源分配将向养老医疗倾斜，挤压国防与研发投入 [31] - 对美国挑战在于将多元人口转化为持续创新与制造业回流的动力，若国内制造业空心化与政治极化持续，国家凝聚力与战略专注度可能被稀释 [31] - 技术的代差可被追赶，财富可被复制，但一代人的凋零是不可逆的损失，社会关于资源投向家庭养育还是个体即时的选择，将决定长期竞争力 [29][31]

核心分析框架 - 当前全球经济核心矛盾在于生产力已实现阶段性突破，但生产关系的重构与世界秩序的重建尚未完成，导致生产力发展与世界秩序混乱并存，生产关系处于待定状态 [6][19] - 理解全球主要经济体财政状况的关键在于回归生产力、生产关系与世界秩序构成的核心分析框架 [2][15] - 所有经济现象都嵌套于生产力、生产关系、世界秩序与货币财政政策的完整框架中，而非孤立事件 [12][25] 全球资产分化与未来传导 - 当前全球失衡导致资产呈现二元分化特征：一类是锚定生产力发展的资产，如人工智能相关股票、美股及“七姐妹”；另一类是反映世界秩序混乱的资产，如战争关联资产、贵金属 [6][19] - 这一资产结构在未来12至18个月内必将发生传导与归位，以实现生产力、生产关系与世界秩序的适配校准 [6][19] - 乐观情景下，生产力将牵引生产关系完成重构，全球秩序在经历阶段性混乱后逐步稳定；悲观情景下，若生产力突破被证伪，新生产关系无法形成，世界秩序将陷入深度动荡，甚至面临第三次世界战乱的潜在风险 [6][19] 货币与财政政策的角色演变 - 货币与财政政策作为调节工具，其效能发挥以世界秩序稳定为前提，核心目标是推动投资研发、促进生产力提升，并优化生产关系中的分配机制与债务杠杆 [6][19] - 货币政策通过加息、降息等操作调节政府、企业、居民三大部门的投资研发行为与债务杠杆水平 [7][20] - 财政政策在企业与居民部门出现债务停滞等风险时，由政府部门发挥逆周期调节作用 [7][20] - 过去十余年间，货币政策的调节效能持续弱化，逐步让位于财政政策，日本是典型案例 [7][20] 财政赤字与政府债务的核心逻辑 - 财政赤字的风险本质取决于支出是否能形成有效产出，债务规模并非核心矛盾，世界秩序混乱引发的政府信用担忧才是关键 [7][20] - 当前全球秩序动荡背景下，贵金属、战争关联资产的走势本质上是对财政可持续性的镜像反映 [7][20] - 财政政策的可持续性指向两条路径：支出有效或无效，有效支出能稳定全要素生产率（TFP） [8][21] - 债务的核心逻辑是收支平衡，有效支出带来的收入增长将对冲负债压力，使债务规模最终稳定 [9][22] - 真正的风险在于“只支不收”的失衡状态，若政府面临巨额赤字却无法转化为有效收入，债务信用风险将集中爆发 [9][22] 主要经济体的实践与困境 - **日本**：在利率大幅压低后货币政策有效性下降，叠加1990年房地产泡沫破裂与债务危机影响，政府部门被迫承担维系生产力与优化生产关系的职责，导致财政赤字大幅扩张 [7][20]；其财政支出成功遏制了全要素生产率的大幅下滑，二战后至1990年代泡沫破裂后TFP保持平稳波动 [8][21]；安倍晋三的“三支箭”政策通过调整居民与企业部门关系巩固了这一态势，代价是政府债务持续扩大 [8][21] - **中国**：1995至2000年间，在全要素生产率濒临下滑时，通过四大资产管理公司剥离银行体系债务，将金融部门风险转移至政府部门，稳住了经济基本面 [8][21]；当前一边追赶生产力前沿，一边推进内需结构优化、房地产风险出清与旧生产关系调整，改革路径偏向温和渐进 [10][23] - **美国**：在2008年金融危机后大规模扩张资产负债表 [9][22]；已完成次贷危机与互联网泡沫的风险出清，重心转向世界秩序重构 [10][23] - **欧洲**：在欧债危机后债务风险暴露 [9][22]；当前核心国家债券收益率持续上升，显示风险已扩散至欧洲整体 [10][23]；其核心矛盾是生产力短板与生产关系改革滞后，在人工智能浪潮中已处于落后地位，且改革进程慢于美国 [10][23]；欧盟内部关系、政治生态与意识形态的深层矛盾使其尚未进入财政政策有效发挥的阶段 [11][24] - **阿根廷**：总统米莱的改革以激进方式调整生产关系 [8][21]；其案例表明生产关系改革若能融入新的世界秩序，货币政策与财政政策将重新回归有效 [11][24] 人工智能的关键作用与潜在风险 - 过去十余年各国政府部门债务状况持续恶化，而低利率政策与政府兜底所换取的调整空间，最终寄托于人工智能引领的生产力突破 [9][22] - 若人工智能无法激活新生产力、无法推动生产关系重构，此前的货币与财政政策都将被证伪 [9][22] - 这将引发连锁反应：债券收益率失控上升、政府融资成本激增，投资回报率持续低迷，全球将出现非利差驱动的汇率波动，陷入股债汇“三杀”格局——资产因缺乏收益支撑被大规模抛售，美股等核心资产、日元等货币将面临大幅贬值压力 [9][22] - 这种风险是全球性挑战，若主要经济体同时陷入困境，资本将失去避险方向，全球秩序将进一步恶化 [10][23] 全球格局与秩序重构 - 当前仅G2（指美国和中国）具备同时调整生产力与生产关系的能力，全球秩序重构是核心矛盾 [11][24] - 当秩序稳定、生产力与生产关系适配后，政府债务问题将自然缓解 [12][25] - 世界秩序的稳定必须等待生产力突破与生产关系改革的双重落地 [11][24]

文章核心观点 - 当前全球正处于一场始于2015/16年的新一轮生产力革命（以AI等为代表）的关键验证期 其能否成功拉动错配的生产关系并重塑世界秩序 将在未来15-18个月内见分晓 [4][6][7][9][12] - 理解当前世界变局需基于一个由生产力、生产关系和世界秩序构成的三角框架 三者相互影响 08年金融危机后全球增长“齿轮”停滞 矛盾日益凸显 [4][5][13] - 产业生命周期必然经历早期风险投资、估值泡沫和泡沫出清阶段 2022年的市场调整是这一过程的正常环节 类似英伟达在2022年股价下跌70%后完成了从游戏显卡到AI算力核心的价值重估 [8][10] 对生产力革命的分析 - 当前处于第三轮生产力革命 始于2015/16年 以SpaceX的可回收火箭试验和ARKK“颠覆式创新”基金的成立为标志性事件 此前两轮分别是70年代开始的半导体/个人计算机/互联网革命以及更早的福特流水线代表的工业革命 [7][8] - 2023年初ChatGPT的出现标志着算力从基建端到应用端的曙光显现 但当前的大模型类似早期的汉化DOS 是开拓基础的工具而非最终技术形态 未来将成为免费的基础设施 [10] - 全球对以AI为代表的科技进步寄予厚望 将其视为解决生产关系错配和世界秩序不稳定的关键 中美等国均大力投入 [9][13] 对生产关系与秩序的分析 - 生产关系涵盖房地产、消费与投资比重、以人为本、制造业空心化、电力问题等国内国际社会经济结构问题 [4] - 当前全球多数国家面临生产关系与生产力发展不匹配的困境 中国存在有效需求不足、价格、内卷、房地产等问题 美国则存在制造业空心化与科技股繁荣并存的经济割裂感 [13] - 生产力的进步是改变生产关系的必要条件但非唯一条件 如日本案例所示 无法解决所有生产关系问题 仍需通过加大居民福利等内部改革主动梳理生产关系 [14] - 08年金融危机本质是全球增长“齿轮”停滞的暴露 而非单纯的次贷危机 2016年矛盾开始显著化并延续至今 [5][6] 对投资与产业周期的启示 - 参照中国2003年关于“基建是债务还是要想富先修路”的辩论 当前对AI是否泡沫的争论核心在于大规模基建投资能否最终带来投资回报 [11] - 产业生命周期的早期需要愿意承担风险的“冒险资本”支持 如同大航海时代的远航资助 ARKK基金扮演了二级市场中的一级市场投资人角色 [8] - 英伟达在2022年股价下跌70%后 市值从1万亿美元开启增长之路 完成了从估值到价值的转换 是产业生命周期理论的教科书案例 [10]

产业生命周期与投资逻辑 - 产业生命周期必然经历早期一级市场投资、估值泡沫、估值杀泡沫阶段 早期投资所谓的“泡沫”并非坏事 需要愿意承担风险的资本来支持颠覆性挑战 如同历史上扬帆远航需要国王或贵族的支持 [3][7] - 以英伟达为例 其在2022年股价下跌了70% 但随后从游戏显卡转型为AI算力核心 开启了通往一万亿、两万亿、三万亿市值的道路 这被视为标准的产业生命周期路径和逻辑 [4][8][9] 技术革命与生产力发展 - 从2015/2016年至2022年的六年里 市场并不确定技术革命的具体方向 但普遍认识到需要一场技术革命来应对日益错配的生产关系和不稳定的世界秩序 科技进步与生产力提高被视为唯一的解决途径 [3][7] - 2023年初ChatGPT的出现 标志着从算力基建到应用端的曙光出现 但当前广泛使用的ChatGPT、千问、DeepSeek等应用并非未来真正最重要的东西 [4][9] - 未来15个月到18个月（即从2025年初算起）至关重要 将验证这场以AI为代表的生产力革命能否真正拉动生产关系 还是证明自2015年以来的科技革命是虚假的 [4][9] 投资视角与市场观察 - 将ARK Invest的Cathie Wood（木头姐）定义为“二级市场里的一级市场投资人” 其投资风格与巴菲特完全不同 她在2015年通过展示涵盖人类未来所有技术路径的PPT来募集资金进行投资 [3][7] - 过去一年半 全球从华盛顿、伦敦到香港、中国都在讨论人工智能是否存在泡沫 但问题的核心不在于是否存在泡沫 而在于巨大的基础设施投入最终能否带来投资回报 [4][9] 生产关系与宏观秩序 - 若此轮生产力革命是真实的 将对解决当前陷入困局的生产关系和世界秩序大有裨益 若生产力进步是虚假的 各国将面临错配的生产关系问题 [5][9] - 在聚焦生产力前行的同时 也必须聚焦于改变各国内部的生产关系 例如以人为本 加大对居民部门的福利和补偿 以此保证世界秩序不会再次大规模崩塌并最终重塑秩序 [5][9]

对科技巨头的观点转变 - 建议在进入2026年时减持“七巨头”股票，因其在标普500指数中权重已达30%，存在降低敞口的空间[1][4] - 认为人工智能加剧了“七巨头”之间的竞争，导致它们为增加网络容量和争夺顶尖AI人才而疯狂支出，这将开始侵蚀其利润率[2][3] - 短期策略是减持“七巨头”，因其估值已高，并预期未来有以更低估值水平买入的机会[24][25] 看好的行业与板块 - 建议超配金融、工业和医疗保健行业，并特别指出医疗保健行业在2026年可能表现非常好[4] - 在科技板块内部，对半导体行业整体持中性看法，因其已大幅上涨且估值倍数很高、竞争加剧；在通信服务领域，仍看好Meta和Netflix的表现[5][6] - 投资机会将更多来自“七巨头”以外的“杰出493”公司，它们是这些技术的客户，正利用技术提升生产力、利润率和利润[7] 对整体市场的展望 - 对2026年股市持乐观态度，预测标普500指数将从当前接近7000点的水平上涨10%，至年底达到7700点[8][9] - 提出“咆哮的2020年代”长期展望，预计到2029年底标普500指数可能达到10000点，这基于市场预期2030年标普500每股收益达500美元，并以20倍市盈率进行估值[10] - 本轮牛市主要由盈利驱动，标普500指数在过去一段时期上涨100%的同时，盈利也增长了100%；预测每股收益将从今年的约265美元增至明年的310美元，这与行业分析师的共识一致[11][12][13] 对经济与劳动力市场的分析 - 经济表现出显著的韧性，经受住了疫情以来的各种冲击，实际GDP在第二季度接近4%，第三季度跟踪增速约为3.5%[13][14][15] - 劳动力市场指标出现疲软，特别是非农就业数据，这主要源于生产率异常强劲；劳动力市场存在结构性问題，包括移民限制、企业因评估AI影响而推迟招聘、以及毕业生技能不匹配等[15][16][17][18] - 失业率对于30岁及以上的成年人而言仍然非常低，婴儿潮一代的退休（带走大量技能）是劳动力增长放缓的另一原因[18][19] 潜在的市场风险 - 最大的风险可能来自信贷市场，特别是私人信贷市场，存在对问题爆发的担忧，类似2007-2008年信用衍生品危机和此前金融机构因利率上升导致贷款坏账的情况[20][21] - 人们也担忧政府债务危机，虽然海外已出现一些迹象，但预计在2026年不会成为问题[22] 投资建议 - 对于长期投资者，纳斯达克100指数（可通过QQQ ETF投资）是表现最佳的股价指数之一，过去十年平均年涨幅达20%[23][24] - 短期（2026年）投资建议侧重标普500指数，因其行情将向“杰出493”公司扩散；而纳斯达克100指数可作为10到20年的长期投资选择[25][26] - 短期减持“七巨头”与长期看好纳斯达克100并不矛盾，核心是短期估值考量与长期增长潜力的区别[24][26]

核心观点 - 中国资产的价值由其强大的生产力决定，当前被严重低估，未来将均值回归 [2][4][6] - 2025年是全球重新审视中国实力、东西方势力反转的关键之年，全球对中国资产的认知将发生根本改变 [5][41][56] 中国不会“失去三十年” - 与日本90年代后生产力落后、贸易长期逆差、错失科技革命不同，中国生产力持续进步，在全球市场保持强大竞争力 [8][9][10][13][14] - 中国2025年前11个月进出口差额超过1万亿美元，创历史新高，相当于全球第2至第8出口国的总和，证明世界离不开中国制造 [17][20][21] - 中国是仅次于美国的第二科技大国，在关键领域正实现自主可控，综合国力蒸蒸日上，不可能重蹈日本覆辙 [26] 全球都将考虑如何与中国做生意 - 中国产品竞争力强大，欧洲制造业土壤流失，产业资本投资中国的数量是离开的两倍以上 [27][31] - 欧洲对华贸易逆差扩大，除奢侈品外已无太多商品可卖给中国，而欧洲对中国商品依赖加深，贸易矛盾凸显 [28][29][30][38] - 经过2025年贸易战，美国资本认识到中国可独立搞科研，科技封锁反而加快中国科技崛起 [37] - 中国已拥有贸易主动权，全球找不到第二个能替代中国的供应地，当前中国贸易顺差占经济总量的比例已超过美国二战后初期 [41] 通缩和产能过剩只是结构性问题 - 中国通过提供质优价廉的商品，激活了发展中国家及国内下沉市场的巨大需求，打开了新增长天地 [44][46][47][52] - 中国产业链体系是全球都想进入的链条，能激活多国经济，并持续向能源、算力等新兴领域升级 [48][49] - 中国出口的光伏风电设备，按发电量折算为石油，年出口量已相当于三个沙特，且这只是开始 [50] - 考虑全球广大需求，产能远远不够，成本下降将激发新需求，结构性问题只是暂时的 [51][52][58] 军事力量是资产重估的后盾 - 强大的军事力量是威慑发达国家、应对贸易摩擦、保障大国崛起决心的后盾 [54][55] - 中国拥有无与伦比的制造能力，是维持和平、迫使发达国家寻求和平合作路径的基础 [54] 认知改变的一年 - 2025年西方将认知到：中国生产力今非昔比且快速赶超；必须用和平方式与中国对话；必须考虑融入中国主导的产业链；美国不再是可靠附身符；已离不开中国制造且中国正打开全球新需求 [56][57][58] - 中国资产价值随生产力进步而增值，全球认知改变将推动其价格重估 [59][60]

美联储政策动向与预期 - 前克利夫兰联储主席梅斯特认为美联储“肯定会”降息，并指出纽约联储主席威廉姆斯在会议前的讲话已明确释放了信号 [2] - 一项调查显示，87%的受访者认为美联储将会降息，45%的受访者认为应该降息 [1] - 梅斯特希望美联储能释放信号，表明其认为经济已达到政策适宜的节点，并将放缓降息步伐，因为她更担心通胀的粘性风险 [3] 劳动力市场状况 - 劳动力市场出现疲软或走弱迹象，这吸引了市场的注意力 [3] - 预计未来劳动力市场数据将表现疲弱，部分原因是政府职位减少以及政府雇员延迟解雇的结束 [4] - 尽管数据可能疲软，但劳动力市场的供需状况仍然失衡 [4] 通胀前景与政策立场 - 通胀尚未回到2%的目标水平，目前仍远高于目标 [6] - 通胀的粘性不仅源于关税影响，非关税影响部分也表现出粘性 [7] - 要使通胀回落至2%，美联储需要维持某种程度的限制性货币政策 [6][10] - 根据美联储9月的预测，通胀可能要到2028年才能回到2% [11] 利率路径与政策评估 - 梅斯特希望美联储在本次降息后能暂停一段时间，以评估经济走向 [5] - 她认为美联储不应继续降息并将政策立场转向宽松，即“突破中性”水平，否则将因缺乏限制性政策来抑制通胀而引发问题 [10] - 目前阶段，她认为美联储不应加息，因为需要在双重使命（就业与通胀）之间取得平衡 [9] - 美联储已采取了一些“保险式”降息，本周将再次行动，这被认为是合适的 [10] 经济展望与预测框架 - 美联储需要明确其经济展望，以及如何将人工智能带来的潜在生产率提升纳入其经济预测中 [13] - 正确的预测方法是：形成对经济走向的看法，识别相关风险及替代情景，并根据实际数据与预测的吻合度来调整政策 [14][15] - 美联储通过其储备银行从企业、劳动力市场代表、消费者和社区代表处收集实时信息并进行调查，这些信息的综合为其经济展望和货币政策提供了依据 [16] 市场观点与风险 - 摩根士丹利的迈克·威尔逊对明年市场持相当强劲的展望，预计明年此时市场点位可能在6,900或7,900点左右 [8] - 威尔逊认为最大的风险是通胀卷土重来，并导致美联储因此决定加息 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策环境 [1] * 科技行业（特别是人工智能/AI）[2][3][4][5][6][7][8][9][10][20][21][40] * 房地产与基建行业 [1][5][12][13][14][15] * 银行业 [10][11] * 大宗商品与矿业（包括黄金、白银、原油）[9][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][40] * 央国企/红利板块（如港股通央企红利ETF）[10][11][16][40] * 特定公司举例：英伟达 [17][34]、微软 [21]、谷歌 [21]、OpenAI [20]、一家中国建材管道龙头公司 [12][13][14]、一家中国电解铝龙头公司 [14]、一家未被点名的中国大型AI/云计算公司 [40] 核心观点和论据 **1 宏观经济：核心矛盾是生产关系的错配** * 国内经济面临核心矛盾是生产关系的错配，表现为产能过剩、有效需求不足、房地产问题、内卷和人口问题 [1] * 相关政策更多是兜底和对冲，并未根本解决核心矛盾，该问题在明年依旧是重要压力点 [1] * 股票市场反映全要素生产率，包含生产力、经济、股息红利等多变量，与宏观经济并非简单线性关系 [15] **2 科技/AI行业：长期主线但存在泡沫与可持续性担忧** * AI是明确的产业生命周期主线，从2016年萌芽，经历泡沫化、估值破裂，到ChatGPT出现后成为技术主线 [3][4] * AI投资（尤其在美国）类似过去中国地方政府基建投资：带来效用提升和财富效应，但资本开支强度（部分依赖债务）与现金流回报不匹配，财务上不可持续 [4][5][6] * AI的负面影响开始显现：硅谷出现裁员（特别是低级程序员），房价从高点下跌接近10%，资本开支预期放缓 [7] * AI存在巨大泡沫，但投资者（尤其是美股指数投资者）因害怕跑输而被迫参与 [8][9][10] * 市场可能高估AI的短期影响（目前尚无盈利的爆款应用），低估其长期社会影响 [20][21] * 一家中国大型AI/云计算公司因开源大模型和云计算能力被严重低估 [40] **3 投资策略：哑铃配置与寻找“寒冬中的花朵”** * 建议采用哑铃型配置：一端是类现金/高股息红利的价值型资产（贝塔），另一端是代表生产力进步的科技成长型资产（阿尔法） [15][16][37] * 价值端（哑铃下端）：包括央国企红利股、高股息板块（如银行）、矿业/大宗商品股、非美市场价值股 [9][10][11][16][40] * 举例：港股通央企红利ETF去年至今涨幅27%，跑赢沪深300（约一半涨幅），具备低估值（曾达PE<7、股息率7%、PB≈0.7）、高股息和低波动的特征 [11] * 成长端（哑铃上端）：以AI为代表的科技股，但需注意其高波动性 [16] * 寻找“寒冬中的花朵”：在行业周期底部，具备抗风险能力、稳定盈利能力、高股息率，且能通过市场份额扩张实现增长的龙头企业 [12][13][14][39] * 案例1：某建材管道龙头，在房地产基建低迷、同行亏损（第二名净利率1%+，第三名亏损）环境下，维持6%净利率，利润环比增长，份额扩大至20% [12][13] * 案例2：某电解铝龙头，两年前在行业底部提供近10%股息率，后因新能源和电网需求驱动，股价上涨四倍 [14] **4 黄金与贵金属：长期叙事与短期风险并存** * 黄金今年上涨约60%，白银上涨约80%，部分反映对美元货币信用的担忧 [19][20] * 过去25年，黄金的实际回报率跑赢标普指数 [20] * 央行购金（特别是中国央行以约1000吨/年的速度购买）是金价主要驱动因素 [22][25][35] * 但当前以美元计价的黄金价格已显著高估模型隐含价值 [25] * 风险信号出现：菲律宾、俄罗斯央行开始出售黄金；历史上央行出售黄金（如牙买加协议后、亚洲金融危机期间）曾导致20年熊市 [25][26] * 若未来人民币币值信心恢复，国际储备可能用人民币部分替代黄金和美元，或引发类似出售潮 [26] * 若美国AI泡沫破灭且财政赤字高企，不排除美国成为最大黄金出售国 [27][28] * 短期看，黄金经历价格势能泡沫（从约2000美元/盎司涨至4500美元/盎司后跌至3800美元/盎司），需要时间消化 [28] * 需区分美元计价黄金（可能不跌）和人民币计价黄金（可能下跌）的不同走势 [31] * 地缘政治与世界秩序的不稳定是近年黄金上涨的主因，若该因素消退（如近期中美在韩国的会面），可能抑制金价 [34][36][37] **5 其他重要观点** * 生产力进步（科技）不一定能解决生产关系错配，甚至可能短期内加剧问题 [2] * 投资者应避免过度扎堆热门板块（如美股科技股），非美市场、价值板块在过去十年整体跑赢美国市场 [23][24] * 当前美股估值水平预示未来十年平均回报率将较低（个位数） [24] * 人民币实际汇率（非名义汇率）在过去几年贬值了25%到30%，支撑了中国制造业的全球竞争力 [29][30] * 中国制造业工业增加值占全球三分之一 [30] * 投资配置需考虑个人风险偏好和年龄，基本原则是持有能让你“睡得着觉”的仓位 [41] 其他可能被忽略的内容 * 讨论提及“稳定币”可能选择锚定贵金属而非美元 [23] * 提及巴菲特将黄金称为“蛮荒时代的遗物” [22] * 提及索罗斯和德鲁肯米勒在互联网泡沫中的交易案例，说明跟随泡沫的极端困难 [19] * 提及A股市场从今年7月4日后，贝塔加上超额阿尔法的结构开始显现 [16] * 提及特朗普曾考虑出售黄金，但尚未行动 [27] * 提及数字货币（如永续合约、炒币）成为年轻人高风险偏好下的“资产”选择 [37][38]

峰会主旨 - 峰会主题为“万里同春·豫见未来——中原酿新势·2025中国消费智链创新峰会”，旨在汇聚产业力量，聚焦新消费、新智造、新链路，探讨产业链协同创新和新质生产力培育 [1] 核心经济理论框架 - 知名经济学家付鹏引用诺贝尔经济学奖的AJR理论模型，将“秩序”作为独立的生产关系要素提炼出来，用以解释当前经济社会问题 [3] - 强调科技是第一生产力，但并非财富增长的唯一源泉，人类的财富进步更关键取决于生产关系是否与生产力匹配 [3] - 以中国发展历程为例，指出经济与财富的波动往往源于“生产关系的错配”，认为梳理好生产关系和制度即可释放足够的效率和动能 [3] 人工智能对产业的影响 - 人工智能的快速发展正在颠覆传统制作流程与供应链模式，例如在影视、动漫、玩具制造等行业，生产力的变化一定会改变所有行业 [4] - 人工智能并非普惠性技术，其普及将加速社会分化，能够适应并掌握新工具的个人与国家将脱颖而出，反之则可能被淘汰 [4] - 人工智能也在改变知识传递与学习方式，对传统的应试教育模式造成根本性冲击 [4] 技术推广与社会协调 - 警示技术本身并非绝对利好，必须考虑与当前社会生产关系的匹配度，例如在劳动力充足的阶段过快推广无人驾驶可能加剧就业压力，造成生产关系错配 [4] - 强调技术进步必须与制度、秩序协调推进，未来五到十年将见证百年未有之大变局 [4] - 指出良性制度应尊重人性与创造性，例如严格保护知识产权以形成正向激励，推动创新研发；若制度容忍盗版与恶性竞争，会导致破坏性发展路径，引发价格战与内卷 [3]

核心观点 - 人工智能对生产力的影响将对行业产生重大影响 [1]