行业与公司 * 行业：企业/商业软件行业，特别是软件即服务领域 [1] * 涉及公司： * 大型成熟公司：微软、甲骨文、SAP、Salesforce、Adobe、Intuit、ServiceNow、Workday [1][5][7][13][16][25][34] * 有潜力成为大型公司的公司：Snowflake、Datadog、MongoDB、Rubrik、Samsara、Monday.com、Titan、Fig [1] * 其他提及公司：Autodesk、Alphabet、IBM、LinkedIn、GitHub、Adaptive、Moveworks、OpenAI [13][17][22][34] 核心观点与论据 * **成功软件公司的特质**： * 建立规模化且盈利的软件业务非常困难，只有少数非巨头公司能产生超过100亿美元的收入 [1] * 最成功的公司并非始于巨大的总潜在市场，而是始于市场亟需的解决方案，从而创造并扩大了总潜在市场 [1] * 成功的价值创造者能在顺境和逆境中持续复合增长，延长达到成熟期的时间 [5] * 成功的公司拥有高研发投入和新产品，但节奏合理，核心产品必须盈利，随着规模扩大，研发杠杆必须显现 [9][11] * 成功的公司能在增长和自由现金流利润率之间保持良好的平衡，从早期阶段就兼具盈利和增长思维 [14][16] * 成熟公司可以通过可预测的增长和营业利润率扩张创造显著价值，例如Salesforce在2023年营业利润率提高了约800个基点 [25] * **增长策略与挑战**： * 基于有机增长的公式通常难以容纳并购，并购可能会在几年内削弱经营杠杆，但战略合理的收购可以加速增长并创造协同效应 [12][22] * 在重要的技术周期转换点，现有公司的地位会随着每个周期变得更加稳固，难以被颠覆，优秀的公司会在市场意识到之前完成转型 [13] * 技术周期之间的转换可能令人不安，但也可能为有耐心的投资者提供机会，例如2001-2004年本地部署向云计算的转换，以及当前的云向人工智能转换 [17] * 技术周期通常遵循基础设施、平台、然后应用程序的逻辑演进顺序，但在这一过程中可能出现增长恐慌 [26][28] * **投资框架与指标**： * 价值创造有多种途径：总潜在市场支持增长持续时间，单位经济效益支持利润率，收购支持增长邻近领域 [19] * 总潜在市场在技术变革时期可能存在争议且主观，当公司声称的总潜在市场是其收入的15-25倍，而收入仅增长10%时，总潜在市场可能被高估 [21] * 单位经济效益定义为非公认会计准则下的销售与营销费用除以新增收入，Salesforce从单一产品公司演变为多产品平台时，单位经济效益从约1.1美元恶化到2-2.2美元，但用利润率换取了规模收入 [21] * 颠覆要持久，价格必须合适，功能必须更好，且必须能产生利润，仅仅在基础模型上包装并通过应用程序接口调用传递高推理成本可能意味着低毛利率和低留存率 [31] * 在低利率和接受大额亏损的资本供应环境下，颠覆可能更容易发生，但最终私人和公开市场投资者都会要求真实的经济利润 [33][34] * 高盛软件投资框架涵盖八个关键因素：总潜在市场、长期主题、进出场点、长期框架、回报、单位经济效益、平台/最佳品种、竞争护城河和环境、社会及治理 [24] 其他重要内容 * **人工智能周期的影响**： * 当前人工智能周期由基础设施建设主导，引发了关于投资回报的疑问 [26] * 基础模型可能成为平台，促进生态系统和新的人工智能应用收入 [28] * 人工智能领域至少存在三组实体：基础模型、超大规模云提供商以及基于基础模型构建的包装/应用程序公司，问题在于谁拥有经常性收入的剩余价值 [34] * 像微软和Alphabet这样的超大规模云提供商拥有剩余价值，而像微软、Salesforce、Adobe、Intuit、ServiceNow、甲骨文、Workday等应用程序公司未来可能通过利用基础模型之间的竞争，成为降低智能成本的协调层 [34] * **市场数据与预测**： * 根据高盛全球投资研究模型和市场机会，ServiceNow在超过100亿美元的规模上，很难预见其短期内会达到成熟期 [7] * Salesforce在2018-2020年间，在100亿美元规模上以超过20%的有机增长率复合增长，收入有效翻倍至200亿美元 [7] * 根据Gartner数据，列出了各SaaS细分市场的2025年总潜在市场估计、2024年增长率及扩张潜力，例如客户体验与关系管理总潜在市场为1396.36亿美元，数字商务细分市场扩张潜力为高 [8] * 展示了软件股历史市盈率波动的数据，平均峰值倍数为6.5倍，平均谷底倍数为4.4倍，平均回调幅度为-30%，随后平均扩张幅度为59% [18]

市场整体表现 - 由人工智能驱动的强劲牛市行情在2023年、2024年持续后，在2025年仍在延续[1] - 尽管市场整体强劲，但部分人工智能股票在2025年录得两位数负回报，表现显著落后[2][9] 筛选股票列表 - 筛选出五只在2025年表现落后但具有增长潜力的AI股票，分别为：Marvell Technology Inc (MRVL)、Atlassian Corp (TEAM)、Adobe Inc (ADBE)、Workday Inc (WDAY)、Snap Inc (SNAP)[3] - 每只股票目前均具有Zacks Rank 1（强力买入）或2（买入）评级[3] - 所有五只股票均显示出盈利预估上升，拥有显著的增长催化剂，且短期价格具有两位数上涨潜力[9] Marvell Technology Inc (MRVL) 分析 - 公司是固态硬盘控制器市场有前景的参与者，存储市场需求因数据量快速增长而稳步增加[6] - 2026财年第三季度收入同比增长36.8%，主要受数据中心强劲增长以及企业网络和运营商基础设施终端市场持续复苏推动[7] - 公司宣布收购专注于光子结构技术平台的Celestial AI，该平台专为扩展型光学互连而构建[7] - Celestial AI已与多家超大规模云服务商和生态系统伙伴深度合作，并已赢得一家最大超大规模云服务商的主要合同，后者计划在其下一代扩展架构中使用光子结构小芯片[8] - 公司下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为21.7%和25.7%，未来七天内的Zacks共识盈利预期已改善6.3%[8] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价92美元有23%的上涨空间[10] Atlassian Corp (TEAM) 分析 - 公司受益于混合办公趋势下远程办公工具需求增长以及数字化转型加速[11] - 其AI功能采纳迅速，每月有超过100万活跃用户使用Atlassian Intelligence功能，AI交互量同比增长25倍[11] - AI驱动的Rovo平台和自动化工具推动了高级版和企业版的显著增长[12] - 公司正与OpenAI合作，为其Confluence、Jira Service Management等程序添加生成式AI功能，以提升长期收入[13] - 本财年（截至2026年6月）预期收入和盈利增长率分别为20.8%和29.4%，过去30天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1.3%[14] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价160.74美元有46.5%的上涨空间[14] Adobe Inc (ADBE) 分析 - 公司在其旗舰产品（如Photoshop、Illustrator、Lightroom、Premiere）中广泛实施AI应用，并推出了生成式AI驱动的Adobe Firefly[15] - Adobe Acrobat和Reader AI助手可帮助用户总结文档和回答问题[15] - 公司正利用其新的AI驱动云平台多元化拓展数字营销服务，提供数据挖掘服务，并借助Adobe Marketing Cloud实现个性化网络体验[16] - 公司推出了利用生成式AI的Adobe Express应用，适用于Instagram Reels等短视频内容编辑，并发布了基于AI的iOS和Android版Express应用[17] - 本财年（截至2026年11月）预期收入和盈利增长率分别为9.2%和13.3%，过去90天内本财年Zacks共识盈利预期已改善1%[18] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价339.12美元有36.8%的上涨空间[18] Workday Inc (WDAY) 分析 - 公司多元化的产品组合持续吸引稳定客户流，其基于云的商业模式和不断扩展的产品组合是主要增长动力[19] - 公司在国际市场日益受到关注，拥有强劲的资产负债表和充足的流动性，支持其进行产品组合扩张和战略收购[19] - Elliott Investment Management的显著投资可能推动创新，管理层高度重视整合先进的AI和机器学习能力[20] - 公司在教育、医疗保健、金融服务、零售和酒店等垂直领域赢得稳固客户，推动了收入增长[21] - 下个财年（截至2027年1月）预期收入和盈利增长率分别为12.1%和17.4%，过去30天内下个财年Zacks共识盈利预期已改善1%[21] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价221美元有24.9%的上涨空间[21] Snap Inc (SNAP) 分析 - 公司在平台上的AI战略整合正在改变青少年发现信息和互动的方式，创造了传统广告之外的重大货币化机会[22] - 与Perplexity的里程碑式合作显示公司正成为对话式AI服务的主要分发渠道[22] - Perplexity将在一年内向Snap支付4亿美元，从2026年初开始将其AI驱动的答案引擎集成到Snapchat的聊天界面中，预计当年开始贡献收入，该合作针对Snap的9.43亿月活跃用户[23] - Snapchat+的爆炸性增长轨迹验证了平台通过独家AI增强功能和高级体验对青少年用户进行货币化的能力，建立了降低广告依赖的经常性收入基础[24] - 公司下一年预期收入和盈利增长率分别为13.4%和52.3%，过去30天内下一年Zacks共识盈利预期已改善2.3%[25] - 经纪公司给出的短期平均目标价较最新收盘价8.03美元有23%的上涨空间[25]

人工智能驱动的行业支出变革与潜在输家 - 人工智能正在彻底改变各行业支出方式，使英伟达、AMD等公司受益，但同时投行Wedbush Securities列出了一份可能受到人工智能负面冲击的公司名单 [1] 半导体与PC领域 - 飙升的计算机内存需求正在挤压与传统PC和手机领域相关的公司，对英特尔、惠普、Synaptics、高通、Qorvo和Cirrus Logic造成负面影响 [1] - 内存定价飞涨，预计2025年第四季度DRAM合约价格将上涨30%以上，NAND闪存价格可能上涨至少20%，预计2026年还会进一步上涨 [2] - 内存约占PC物料清单的20%，内存平均价格上涨27.5%意味着5.5%的销货成本影响，对于惠普等设备制造商，毛利率将压缩300-440个基点 [2] - 在竞争激烈且弹性大的消费PC市场中，制造商无法提高价格，若大幅提价将面临严重的需求破坏 [2] 自动驾驶汽车领域 - 自动驾驶汽车的兴起可能对优步和Lyft等网约车公司产生负面影响，特斯拉的首批没有安全驾驶员的自动驾驶汽车将在年底前在德克萨斯州奥斯汀投入使用 [2] - 自动驾驶车队无需人工劳动力即可运送人员和货物，标志着交通运输经济学领域自十年前网约车推出以来最具影响力的转变，预计将带来巨大的颠覆 [3] - 随着自动驾驶网络规模化，价值将流向拥有车队、数据沉淀和闭环经济效益的平台，这从根本上削弱了优步和Lyft轻资产的网约车模式 [3] 广告领域 - 代理式AI正在引发广告商资金流向的巨变，Wedbush因此下调了Pinterest的评级，并认为The Trade Desk将受到负面影响 [3] - 广告商将转向“转化率经过验证的生态系统”，例如亚马逊、Meta的Advantage+、谷歌的Performance Max和AppLovin的AXON 2.0 [3] - 在代理式AI世界中，广告支出应流向提供最丰富的第一方数据、可衡量的转化率和最短“信号到销售”反馈循环的平台 [3] 软件即服务领域 - Adobe、Docusign和Workday等主要的SaaS公司可能受到负面影响 [3] - Wedbush预计，虽然一些公司会超越其基于云的商业模式并更专注于按使用量付费，但那些高成本产品的公司很可能会受到冲击 [3] - 颠覆者通常首先通过与较小的公司合作或在利基应用中取得成功，然后才会威胁到大型企业核心职能中根深蒂固的竞争对手，面临最大威胁的包括Adobe、Docusign和Workday [4] 其他受影响领域 - Wedbush将Nice Systems的评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，并将目标价从170美元下调至120美元 [4] - 代理式AI对零售业的影响正在颠覆许多领域，包括Instacart等中介机构 [4]

核心事件 - 公司Gravity IT Resources宣布加入Workday合作伙伴计划 成为认证的Workday Staffing Partner [1] 公司业务与服务 - 公司是一家专注于技术人才解决方案的供应商 提供全面的在岸和近岸人员配置服务 [2] - 公司专门为Workday生态系统内的组织和部署合作伙伴提供服务 [2] - 公司通过其ERP业务部门 提供定制的ERP解决方案 包括项目咨询、咨询和专业人才配置 [5] - 公司提供灵活的交付模式 包括合同工、合同转正、直接雇佣、近岸人员扩充、团队托管服务和高管寻访 [8] 合作伙伴关系带来的能力 - 作为合作伙伴 公司可利用其基于推荐的人才吸引计划 吸引顶级的认证Workday顾问 并赞助非认证专业人士获取最新认证 [1] - 此举有助于在整个Workday生态系统中部署顶级的人员扩充人才 [1] - 公司能够为Workday人力资本管理、薪资、人才优化和人员分析等模块提供专业人才 [3] 公司专长与人才库 - 公司凭借对Workday平台的深入理解 提供涵盖Extend、Prism、集成与报表开发、解决方案架构师、项目经理和业务分析师等一系列技能的顾问 [2] - 公司创新的推荐驱动招聘方法和注重文化匹配的方式 有助于确保人才既满足技术要求也适应团队动态 [3] 公司背景与市场地位 - 公司总部位于佛罗里达州劳德代尔堡 并在全国设有办事处 是一家领先的人力资本管理公司 [7] - 公司过去七年连续被Inc 5000榜单认可 过去四年被认证为“最佳工作场所” 并连续两年入选SIA（Staffing Industry Analysts）增长最快的人力资源公司名单 [7]

公司核心成就与市场地位 - 公司被2025年高德纳财务规划软件魔力象限报告评为领导者 这是其连续第四年获此殊荣 [1] - 公司为超过11,000家全球组织提供服务 客户覆盖中型企业及超过65%的《财富》500强企业 [8] 产品核心价值与功能 - 公司的Workday Adaptive Planning产品帮助财务规划与分析团队预测变化、实时分析多场景并改善跨职能协作 以应对不确定性并提供战略洞察 [2] - 产品以AI为核心 赋能财务部门自主掌控规划流程 无需依赖IT或咨询顾问即可快速调整和适应 [3] - 产品能快速适应业务条件变化调整计划和预测 使规划与分析更准确高效 [6] - 产品利用预测分析和智能AI解决方案组合（包括规划智能体）帮助组织将数据探索和分析减少30% [6] - 产品改善跨部门和跨区域的协作与协调 集成ERP、CRM、营销、HR系统和数据仓库中的财务与运营数据 以支持一致、准确的财务和运营流程 [6] 客户评价与认可 - 包括黑莓有限公司、波士顿科学公司、美国守护人寿保险公司、Spotify美国有限公司在内的领先组织信任Workday Adaptive Planning来提供敏捷的计划和财务预测 [2] - 来自制造业的财务副总裁评价称 该产品无缝解决了预算流程需求 实施超过6年以来 每月在流程步骤上节省了数小时 并让分析师能将更多时间用于增值工作 [6] - 来自运输行业的财务规划与分析总监评价产品用户界面友好易导航 实施顾问专业 持续维护简便 实施后资源和支持易于获取 [6] - 来自软件行业的财务经理认为 任何改进公司财务模型的需求都可借助该产品实现 其自动化、可扩展性、定制集成能力以及支持工单的解决速度均无与伦比 [6] - 公司产品在今年早些时候被2025年高德纳财务规划软件客户之声报告评为“客户之选” [6] 公司定位与愿景 - 公司定位为用于管理人、财和智能体的企业AI平台 在一个以AI为核心的智能平台上统一了HR与财务 [8] - 公司旨在为各级人员提供所需的清晰度、信心和洞察力 以快速适应、做出更好决策并交付重要成果 [8]

公司近期动态 - 公司产品与技术总裁Gerrit Kazmaier将于2025年12月11日太平洋时间下午1:55（东部时间下午4:55）出席巴克莱第23届全球科技大会并进行演讲 [1] 公司业务与市场地位 - 公司定位为企业级人工智能平台，专注于管理人力、财务和智能体 [1][3] - 公司将人力资源与财务统一在一个以人工智能为核心的智能平台上，旨在为各级员工提供清晰度、信心和洞察力，以快速适应、做出更好决策并交付重要成果 [3] - 全球有超过11,000家组织使用公司平台，客户覆盖各行业，从中型企业到超过65%的《财富》500强公司 [3]

Brown Advisory大盘成长策略2025年第三季度表现 - 该策略第三季度净回报率为-0.88%，跑输其基准指数罗素1000成长指数[1] - 尽管投资组合对人工智能有显著敞口，但对投机性动量交易部分的低配拖累了业绩[1] Workday公司表现与财务数据 - 截至2025年12月2日，Workday股价收于每股213.06美元，市值为568.87亿美元[2] - 该股一个月回报率为-8.20%，过去52周股价下跌20.76%[2] - 在2026财年第三季度，Workday报告总营收为24.32亿美元，同比增长13%[4] 机构持仓变动 - Brown Advisory大盘成长策略在2025年第三季度清仓了Workday头寸，原因是其收入增长低于预期[3] - ClearBridge大盘成长策略同样在2025年第三季度出售了其Workday头寸[5] - 截至第三季度末，共有64只对冲基金投资组合持有Workday，较上一季度的76只有所减少[4] Workday业务发展 - Workday推出了AI工具集，用于在其平台上定制和连接AI应用及智能体[4] - 公司是企业云应用提供商，为财务和人力资源团队提供企业解决方案[2][3]

分析师评级与市场初步反应 - Cantor Fitzgerald分析师Matthew VanVliet重申对Workday的“增持”评级，目标价为280美元[1] - 尽管公布多项AI智能体及通过收购扩展业务，公司股价在第三季度财报后下跌，未能打动华尔街[2] - 分析师指出投资者可能期待一个业绩超预期且指引上调的季度，但新目标价280美元近乎小幅下调指引[2] 第三季度财务业绩表现 - 总营收、营业利润率和每股收益均超出市场一致预期[3] - 订阅收入比分析师预期高出900万美元，超出幅度为0.4%[3] - 当前履约义务（cRPO）增长率为17.7%，若排除收购Paradox的影响，略高于此前16%的水平，处于公司15-16%指引区间的高端[4] - 当前订阅业务同比增长19%，若排除Paradox带来的1亿美元cRPO影响，增长率约为14%，较上一季度16.8%的增速有所放缓[5] - 营业利润率为28.5%，高于市场预期的28.1%[5] - 每股收益为2.32美元，高于预期的2.16美元[5] 业务发展与市场定位 - 公司提供企业云应用软件[5] - 季度内宣布了多项AI智能体并通过收购扩展服务 offerings[2]

财报业绩摘要 - 第三财季非GAAP每股收益为232美元 超出市场共识预期019美元 [1] - 总收入同比增长126%至243亿美元 超出市场共识预期017亿美元 [1] - 订阅服务收入同比增长15%至2244亿美元 超出市场预期的223亿美元 [2] 细分业务表现 - 订阅收入积压总额为2596亿美元 同比增长17% [5] - 12个月订阅收入积压为821亿美元 同比增长176% [5] - 专业服务收入为188亿美元 高于市场预期的1801亿美元 但低于去年同期的201亿美元 [5] 客户增长与行业渗透 - 超过75%的客户选择使用Workday Illuminate AI 推动平台AI操作量超过10亿次 [3] - 超过75%的新净交易和35%的现有用户扩展交易包含至少一项AI产品 [3] - 医疗健康成为公司第六个年经常性收入达10亿美元的行业 [4] - 在科技、媒体、医疗健康和金融服务领域获得强劲增长 [4] 财务指标与资本配置 - 第三财季经营活动产生的现金流为588亿美元 高于去年同期的406亿美元 [7] - 本财年前九个月经营活动现金流为166亿美元 高于去年同期的134亿美元 [7] - 截至2024年10月31日 公司拥有26亿美元现金及等价物 长期债务为298亿美元 [7] - 2025财年回购340万股股票 价值803亿美元 当前仍有44亿美元回购额度 [8] 运营支出 - 销售和营销成本增至677亿美元 去年同期为620亿美元 [6] - 一般和行政费用增至234亿美元 去年同期为198亿美元 [6] - 订阅服务成本增至395亿美元 去年同期为329亿美元 [6] 业绩展望 - 第四财季订阅服务收入预期为235亿美元 同比增长15% [11] - 第四财季非GAAP营业利润率预期为285% [11] - 2026财年订阅收入预期为882亿美元 同比增长14% [12] - 2026财年非GAAP营业利润率预期为29% 经营现金流预期为29亿美元 [12]

股票技术面分析 - 公司股票目前交易于204.57美元至226.11美元的支撑区间内 [2] - 在过去10年中，股票曾8次在该支撑水平吸引买盘，并实现平均20.6%的峰值回报率 [2] 近期财务表现与运营状况 - 2026财年第三季度（截至2025年10月）营收和每股收益超预期，总营收增长12.6%，非GAAP运营利润率扩大至28.5% [4] - 12个月订阅积压订单强劲增长17.6%，其中包括人工智能驱动的收购 [4] - 最近十二个月营收增长13.9%，过去三年平均营收增长达16.5% [10] - 现金流状况良好，最近十二个月自由现金流利润率近26.7%，运营利润率为8.7% [10] 市场地位与行业趋势 - 公司在云计算人力资本管理和人工智能应用领域处于领导地位 [4] - 行业趋势支持云计算HCM和人工智能的采用 [4] - 大多数分析师给予“买入”评级，平均目标价显示较当前水平（接近52周低点）有显著上行空间 [4] 估值与历史波动 - 公司股票目前交易的市盈率为98.5倍 [10] - 股票在过往市场压力时期曾出现大幅下跌，例如2018年调整期下跌约32%，新冠疫情期间下跌近43%，近期通胀冲击中下跌超过55% [6]