公司发展战略 - 公司是一家致力于成为能源公司的领导者，提供安全输送天然气产品的基础设施，以可靠地支持清洁能源经济[77] 财务业绩 - 截至2023年9月30日，归属于The Williams Companies, Inc.的净收入（亏损）较2022年同期增加了6.61亿美元[83] - 2023年公司净收入为65.4亿美元，同比增长9%[108] 业务拓展 - 公司计划在2023年继续专注于盈利和现金流增长，预计将受益于MountainWest收购、Haynesville和Northeast G&P地区的产量增长、收集和加工业务的年度通胀率增长以及区域能源访问项目的部分投入使用[88] - 公司的扩张项目包括Deepwater Shenandoah Project、Deepwater Whale Project、Regional Energy Access、Southside Reliability Enhancement等[90][91][92][93] - 公司计划在2025年下半年启用Louisiana Energy Gateway项目，为第三方提供天然气收集服务[100] - Susquehanna Supply Hub Gathering Expansion项目预计将于2023年第四季度投入使用，增加320 MMcf/d的容量[101] - Utica Shale Gathering Expansion项目的第一阶段已于2023年第三季度投入使用，第二阶段预计将于2023年第四季度投入使用，增加125 MMcf/d的容量[102] 财务指标 - 2023年第三季度服务收入为17.7亿美元，同比增长5%；产品销售额为7.2亿美元，同比下降43%[103] - 2023年第三季度，Transmission & Gulf of Mexico Modified EBITDA 达到了8.81亿美元，较去年同期增长[114] - 2023年前三季度，Transmission & Gulf of Mexico Modified EBITDA 达到了23.27亿美元，较去年同期增长[117] - 2023年第三季度，Northeast G&P Modified EBITDA 达到了4.54亿美元，较去年同期下降[120] - 2023年前三季度，Northeast G&P Modified EBITDA 达到了14.39亿美元，较去年同期增长[122] - 2023年第三季度，West Modified EBITDA 达到了3.15亿美元，较去年同期下降[124] - Gas & NGL Marketing Services的修改后EBITDA为4.3亿美元，较去年同期增长了2.3亿美元[128] - 2023年前九个月，Gas & NGL Marketing Services的修改后EBITDA为6.78亿美元，较去年同期增长了9.27亿美元[128] 资本支出和财务管理 - 公司计划在2023年进行16亿至19亿美元的增长资本和投资支出，同时考虑收购[136] - 公司已同意以56亿美元收购Cureton Front Range, LLC，同时购买RMM的额外50%股权[136] - 公司在2023年第一季度发行了15亿美元的长期债务，第三季度发行了12.5亿美元的长期债务[136] - 公司计划通过现金、债务和资产变现等方式来应对2023年后一年到期的28.8亿美元长期债务[137] - 公司将每股普通股的季度现金股利提高了5.3%，从2022年每股0.425美元提高到2023年3月、6月和9月每股0.4475美元[138] 现金流和负债管理 - 在2023年9月，公司的经营活动现金流量为41.25亿美元，较2022年同期增长11.64%[141] - 公司从长期债务融资获得的资金为27.54亿美元，较上年同期增长57.53%[141] - 公司的资本支出为18.45亿美元，较去年同期增长27.55%[141] - 公司支付的普通股股息为16.35亿美元，较上年同期略有下降[141] - 公司的净现金流量增加了19.22亿美元，较去年同期改善了[141] - 公司的债务组合主要由固定利率债务组成，有效降低了利率波动的影响[142] 风险管理 - 公司通过各种交易合同管理商品价格风险，包括远期合同、期货合同和基差互换等[143] - 公司的商品衍生合同在2023年9月到期，总计净价值为-2.03亿美元[143] - 公司的VaR在2023年9月为4百万美元，较去年同期有所下降[146] 内部控制 - 公司的管理层认为其披露控制和程序有效，但无法绝对保证所有控制问题和欺诈行为都能被检测到[147]

业绩总结 - 公司过去五年的投资回报率达到了17.5%，ROIC非常健康[3] - 公司连续30个季度达到或超过共识预期，通过提高年度指导来实现[5] - 公司过去五年的每股收益年复合增长率达到了23%[6] - 公司的股息增长率达到了6%的年复合增长率，股息覆盖率也在持续扩大[7] - 公司过去五年的自由现金流产生量非常可观，将进一步增长[8] 未来展望 - 公司的Transco管道系统将在2025年达到每天21 Bcf的输送量，占全国天然气产能的20%[20] - 公司即将上线的项目将在2024年和2025年为公司带来增长，特别是在深水领域[22] 新产品和新技术研发 - 公司正在进行减排项目投资，预计可获得12.5%的现金回报率[32] 市场扩张和并购 - 公司已获得董事会批准的15亿美元股票回购计划[35] - 公司正在寻找可行的并购交易机会[37] 其他新策略和有价值的信息 - 公司有多个良好的投资机会[32] - 公司对天然气市场前景持乐观态度[39] - 公司认为MVP项目对其有积极影响[51]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA同比增长8%,调整后每股收益同比增长5% [7][21][23] - 年初至今调整后EBITDA同比增长13%,调整后每股收益同比增长23% [33][34] - 资产负债表持续改善,债务/调整后EBITDA比率从去年的3.82降至3.5 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 东北地区天然气采集和加工业务EBITDA同比增长14%,创历史新高 [29][36] - 西部地区天然气采集和加工业务EBITDA同比增长5% [30][37] - 输气和墨西哥湾业务EBITDA同比增长15%,其中MountainWest管道和NorTex收购贡献了5200万美元 [28][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南地区输气项目公开招标,客户需求远超公司提供的80万德卡/日的容量 [11][12] - 公司正在寻求满足尽可能多客户需求,并希望尽快就该项目提供更多信息 [12] - 公司在东北地区的业务表现强劲,远超整个Marcellus地区的总产量增长 [13][36] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于将生产商连接到最佳市场,提供最可靠的服务,使该业务接近每年20亿美元的EBITDA [13] - 完成Mountain Valley管道、Regional Energy Access项目以及当地天然气发电需求增长,将继续推动东北地区的市场和产量增长 [14] - 公司在西部地区再次创下采集量纪录,显示其多元化的地理位置能够抵御商品价格波动 [15] - 公司认为美国天然气基础设施对满足当前能源需求以及未来电气化和可再生能源建设至关重要 [46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管天然气价格疲软,公司的财务业绩不仅在艰难环境下实现增长,而且连续30个季度达到或超过共识预期 [13][45] - 公司基础业务的强劲表现抵消了勘探生产业务和营销业务的疲软 [16] - 公司有信心至少达到调整后EBITDA指导区间中值,即使在历史性天然气价格下跌和严冬天气的不利影响下 [39][40][41] - 公司看好未来天然气需求的持续增长,包括发电、工业和LNG出口等领域 [140][141] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Spiro Dounis 提问** 询问公司对生产商客户的观察和对未来天然气价格走势的看法 [51][52] **Alan Armstrong 回答** 生产商大多看好未来需求前景,正在维持产量水平并为未来需求增长做好准备 [52][53] 问题2 **Jeremy Tonet 提问** 询问东北地区天然气采集和加工业务的正常EBITDA水平以及湿气和干气比例变化对毛利的影响 [59][60] **Alan Armstrong 回答** 前两个季度的EBITDA水平可以反映正常水平,随着新管道项目投产和当地工业及发电需求增加,该业务有望进一步增长 [60][61][62] 问题3 **Brian Reynolds 提问** 询问公司对2023年全年指引的不确定性因素,以及是否考虑上调指引 [82][83] **John Porter 回答** 公司已经考虑了可能的不利因素,如hurricane和天然气价格进一步下跌,因此保持中值指引水平,但也有可能超出上限 [83][84][85]

业绩总结 - 2023年第二季度调整后EBITDA为16.11亿美元，同比增长8%[4] - 2023年第二季度调整后每股收益为0.42美元，同比增长5%[4] - 2023年第二季度净收入为1.14亿美元，较第一季度的7000万美元增长62.86%[87] - 2023年第二季度的总收入为10.5亿美元，较去年同期的9.8亿美元增长7.14%[87] - 2023年第二季度的调整后EBITDA为2.17亿美元，较去年同期的1.87亿美元增长16.06%[87] - 2023年第二季度的可用运营资金（AFFO）为1.05亿美元，较第一季度的9000万美元增长16.67%[87] - 2023年第二季度的调整后持续经营收入为1.20亿美元[96] - 2023年第二季度的稀释每股收益为0.99美元，较上一季度增长14%[96] 用户数据 - 2023年上半年，天然气需求（包括出口）平均为106 Bcf/d，较2022年上半年的105 Bcf/d增长0.95%[44] - 威廉姆斯公司在2023年上半年收集的天然气量增长了6.9%，与2022年上半年相比，生产增长1.7%[62] 未来展望 - 2023年财务指导中，调整后EBITDA预期为64亿至68亿美元[33] - 2023年可用运营资金（AFFO）预期为47.25亿至51.25亿美元[33] - 预计到2032年，Transco走廊的LNG出口量将翻倍，达到23.8 Bcf/d[42] - 预计到2025年，深水扩展项目将使EBITDA翻倍[52] - 预计到2023年第四季度，Susquehanna收集扩展项目将提供320 MMcf/d的增量能力[59] 新产品和新技术研发 - 通过最近的收购，MountainWest的Overthrust西向扩展预计将提供325 MMcf/d的增量运输服务[54] - Haynesville西向扩展将增加400 MMcf/d的收集能力，预计于2024年投入使用[55] 并购活动 - 2023年第二季度收购MountainWest Pipeline Holding Company，交易金额为10.53亿美元[5] - 2023年第二季度收购的MountainWest Pipeline Holding Company对公司业绩产生积极影响[20] 负面信息 - 由于税收改革，传输和墨西哥湾部门的监管调整费用为7130万美元[87] - 由于资产减值，西部部门的调整总额为1.03亿美元，显示出市场环境的挑战[87] - 2023年第二季度的资产减值损失为898百万美元，较第一季度的461百万美元增加94.8%[107] 其他新策略 - 公司设定了到2030年减少56%的温室气体排放目标，相较于2005年水平[73] - 2023年上半年实现了31%的员工记录伤害减少，超出2023年10%的减少目标[73]

公司发展规划 - 公司是一家致力于成为领先提供天然气产品输送基础设施的能源公司[73] - 公司的2023年业务计划包括继续专注于盈利和现金流增长，预计将受益于MountainWest收购、Haynesville和Northeast G&P地区的产量增长、以及其他项目[82] - 公司计划在2024年第四季度投入使用新的Haynesville Gathering Expansion项目，以支持Haynesville盆地的天然气生产增长[94] - 公司计划在2023年第四季度投入使用Susquehanna Supply Hub Gathering Expansion项目，以支持Susquehanna地区的天然气生产增长[95] - 公司计划在2023年下半年投入使用Utica Shale Gathering Expansion项目，以支持Utica地区的天然气生产增长[96] - 公司的扩张项目包括Deepwater Shenandoah Project、Deepwater Whale Project、Regional Energy Access等[84][85][86] - 公司的扩张项目还包括Southside Reliability Enhancement、Texas to Louisiana Energy Pathway、Southeast Energy Connector等[87][88][89] - 公司的扩张项目还包括Commonwealth Energy Connector、Alabama Georgia Connector、Louisiana Energy Gateway等[90][91][92] 财务表现 - 公司的净利润（归属于The Williams Companies, Inc.）在2023年上半年比2022年同期增加了6.07亿美元[79] - 2023年6月30日，服务收入为17.48亿美元，同比增长9%；产品销售额为5.93亿美元，同比下降47%；商品衍生品净收益为1.15亿美元，同比增长不适用；运营支出为4.81亿美元，同比增长3%；利息支出为3.06亿美元，同比增长9%；净收入为4.94亿美元，同比增长21%；净收入归属于The Williams Companies, Inc.为46亿美元，同比增长15%[97] - 2023年6月30日，服务收入为9.56亿美元，同比增长10%；产品销售额为7.9亿美元，同比下降30%；Transmission & Gulf of Mexico Modified EBITDA为7.31亿美元，同比增长12%[105] 投资计划和资金管理 - 我们预计2023年的增长资本和投资支出将在16亿至19亿美元的范围内，不包括下文讨论的MountainWest收购。2023年的增长资本支出主要包括Transco扩张、支持东北G&P业务的项目以及支持海恩斯维尔盆地增长的项目，包括路易斯安那能源门户项目。此外，我们还计划投资于上游石油和天然气资产的开发。除了增长资本和投资支出外，我们还致力于维护资产以确保安全可靠运营，并实施减排项目，以满足法律、监管和/或合同承诺。我们打算在支付股息后利用现金资金资助几乎所有计划的2023年资本支出。我们保留灵活性，以根据经济条件或商业机会的变化调整计划的增长资本和投资支出，包括回购我们的普通股[124] - 根据我们从运营活动和其他资金来源的现金流预测水平，我们预计在2023年有足够的流动性来管理我们的业务。截至2023年6月30日，我们有215亿美元的长期债务到期后一年。我们可用的流动性来源包括运营活动产生的现金、再融资收益、我们的信贷额度或商业票据计划的收益，以及资产变现的收益[125] 环境问题解决 - 公司与美国司法部和其他机构达成共识，解决了Moundsville Fractionator Facility、Oak Grove Gas Plant和Ignacio Gas Plant等设施的环境问题[139] - 公司需支付375万美元的民事罚款和采取禁令措施[140]

业绩总结 - Williams公司在投资方面表现出色，具有持续的年复合增长率和高自由现金流收益率，展示了公司的稳健财务状况[23][26][27] - Williams公司的业绩受到合同容量和采集量的影响，而非天然气价格波动，公司在未来项目方面展现了强劲增长势头[27][28][30] - Williams公司的业务表现出色，收购Sequent后，其销售量明显超过该地区的平均水平，这对公司的价值创造非常重要[53] - 自Sequent收购以来，Williams的调整后EBITDA已达到约4亿美元，显示出该业务的价值和潜力[57] - Williams预计未来几年的EBITDA增长率将保持在5%至7%之间，2025年将迎来一个增长的高峰期，这主要受益于多个项目的投产[71] 用户数据 - Williams公司在监测甲烷排放方面采取了积极措施，通过卫星和区块链技术追踪排放情况，并推出NextGen Gas项目[20][21] - Williams公司连续29个季度达到或超过华尔街的盈利预期，显示出公司业务的稳定和可预测性[77] 未来展望 - Williams公司致力于支持可再生能源发展，预计随着可再生能源的增加，公司的峰值需求将继续增长[10][14][15] - Williams公司在深水墨西哥和Transco项目方面取得了良好进展，未来计划将大幅增加系统容量，为公司带来更多增长机会[34][35][36] - Williams公司通过收购项目扩大了业务范围，包括存储项目扩展、Trace Midstream交易和MountainWest项目收购，为公司带来更多增长机会[41][43][45] - Williams在资本分配方面有很好的灵活性，将资金用于低碳项目，如Transco上的减排项目，这将直接进入公司的费率基数[64] - Williams对天然气价格的看法较为谨慎，已经调整了2023年的EBITDA指引，以应对市场的变化，目前公司对自身的指引感到非常满意[75]

业绩总结 - 2023年第一季度调整后的EBITDA为17.95亿美元，同比增长19%[5] - 调整后的每股收益为0.56美元，较2022年第一季度的0.41美元增长37%[5] - 2023年第一季度的净收入为131百万美元，较2022年同期的569百万美元下降77%[93] - 2023年第一季度的调整后EBITDA为918百万美元，较2022年同期的1,056百万美元下降13%[93] - 2023年第一季度的可用运营资金为14.45亿美元，同比增长21%[5] 用户数据 - 2023年第一季度的天然气生产量为35 Bcf/d，收集量为12 Bcf/d[49] - Williams公司在东北地区的天然气收集量增长率为7.2%，高于市场整体增长率1.7%[49] - 预计到2024年底，海恩斯维尔的总收集能力将达到约55亿立方英尺/天[24] 未来展望 - 2023年调整后的EBITDA指导范围为64亿美元至68亿美元，包含上游贡献[27] - 2023年可用运营资金（AFFO）预计在47.25亿美元至51.25亿美元之间[27] - 预计2023年天然气需求（包括出口）为116 Bcf/d，较2022年同期的119 Bcf/d有所下降[34] 新产品和新技术研发 - Williams公司计划在2023年第四季度投入服务的Susquehanna Gathering扩展项目，增量能力为320 MMcf/d[46] - Utica Cardinal Gathering扩展项目预计在2023年下半年投入服务，增量能力为125 MMcf/d[46] 市场扩张和并购 - 由于区域能源接入项目时间表加速，2023年增长资本支出指导提高了2亿美元[6] - 2023年增长资本支出（CAPEX）预计在16亿美元至19亿美元之间[27] 负面信息 - 2023年第一季度的资产减值损失为461百万美元，较2022年同期的318百万美元增加[93] - 2023年第一季度的净收入损失为6600万美元，较2018年第四季度的5.46亿美元下降了约-87.9%[95] 其他新策略和有价值的信息 - 2023年第一季度完成了7400万美元的股票回购[6] - Williams公司设定到2030年减少温室气体排放56%，与2005年水平相比[59] - 2023年第一季度的股息覆盖率（AFFO基础）为2.65倍，较2022年第一季度的2.30倍增长15%[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度调整后EBITDA同比增长19%,创历史新高 [7][18] - 调整后每股收益同比增长37% [19] - 可用运营资金同比增长22% [19] - 股息覆盖率达2.65倍,较高 [19] - 资产负债率降至3.57倍,较上年同期3.81倍有所改善 [20] - 资本支出有所增加,主要反映了区域能源通道等重点项目的进展 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 天然气管输和集输加工业务EBITDA同比增长超过1亿美元,创新高 [18][27][28] - 东北地区集输加工业务EBITDA同比增长12%,主要受益于液体丰富区域的增长 [27] - 西部地区EBITDA同比增长10%,但受到严冬天气和1月天然气价格飙升的不利影响 [28] - 营销业务EBITDA同比大幅增长165%,主要得益于运输和储存业务的强劲表现 [29] - 上游合资企业EBITDA受严冬天气影响而下降 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 东北地区集输加工业务总量同比增长7%,优于整个盆地的2%增长 [27] - 公司在西部地区的天然气处理业务受到严冬天气和天然气价格飙升的不利影响 [28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司继续推进天然气为主的战略,过去10年一直保持稳定增长 [7][31][32] - 公司通过收购MountainWest等资产,进一步增强了在西部地区的地位,并拓展了对科罗拉多等关键市场的服务 [9] - 公司加快了多个固定收费项目的进度,如路易斯安那能源通道、Transco东南能源连接和区域能源通道项目 [10] - 公司与雪佛龙达成协议,支持哈尼斯维尔和墨西哥湾深水地区的天然气产量增长 [11] - 公司在马塞勒斯、哈尼斯维尔和墨西哥湾深水地区完成了多个大规模集输系统的扩建 [12] - 公司认为天然气基础设施对支持电力行业电气化和实现气候目标至关重要 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司业务的抗风险能力和未来增长前景表示乐观 [7][8][31][32] - 管理层认为,低天然气价格将带动电力行业对天然气的需求增加 [41][42] - 管理层表示,尽管上游业务受到严冬天气的不利影响,但整体业务表现仍然强劲 [25][26] - 管理层认为,Sequent营销业务的出色表现弥补了天然气加工业务的亏损 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Brian Reynolds 提问** 询问营销业务的长期运营情况 [38][39] **John Porter 回答** 公司不会大幅上调营销业务的长期目标,该业务受短期天然气价格波动影响较大 [39][40] 问题2 **Jeremy Tonet 提问** 询问公司的天然气外输战略以及区域能源通道项目的影响 [49][50][51][52][53] **Chad Zamarin和Michael Dunn回答** 公司正在推进天然气外输战略,与生产商和LNG买家达成合作,提供固定利润的解决方案 [49][50][52][53] 区域能源通道项目有望在今年四季度部分投产,将为东北地区的生产商提供新的出口市场 [52][53] 问题3 **Marc Solecitto 提问** 询问西部地区业务受严冬天气影响的具体情况 [56][57][58] **John Porter回答** 西部地区天然气加工业务受到严冬天气和天然气价格飙升的不利影响,但Sequent营销业务的出色表现弥补了这一损失 [57][58]

公司概况 - 公司是一家致力于成为提供安全输送天然气产品的基础设施领导者的能源公司[70] 财务表现 - 公司的净利润（亏损）在2023年第一季度同比增加了5.47亿美元[76] - 2023年第一季度服务收入为1,694百万美元，较2022年同期增加10%[94] - 2023年第一季度产品销售为845百万美元，较2022年同期下降23%[94] - 2023年第一季度净收益为957百万美元，较2022年同期增加144%[94] 支出和投资 - 公司的2023年业务计划包括继续专注于盈利和现金流增长，预计将受益于多个收购项目[79] - 公司的2023年增长资本支出和投资支出预计在16亿至19亿美元的范围内，不包括某些收购项目[79] - 公司预计2023年的增长资本支出和投资支出将在16亿至19亿美元的范围内，不包括某些收购项目[112] 风险和障碍 - 公司的潜在风险和障碍包括全球经济衰退、基础设施项目的反对和监管、合作方信用和履约风险等[80] 主要扩张项目 - 公司的主要扩张项目包括Deepwater Shenandoah Project、Deepwater Whale Project、Regional Energy Access等[81][82][83] 内部控制和合规 - 公司首席执行官和首席财务官认为公司的披露控制和程序在合理保障水平上是有效的[124] - 公司正在将收购项目整合到其运营和内部控制流程中，将排除某些项目的内部控制评估范围[126]

管道系统设计和运营 - 2022年Transco系统设计容量约为18.6 MMdth/d，包括59个压缩站、四个地下储气库和一个LNG储存设施[32] - 2022年Northwest Pipeline系统设计容量约为3.8 MMdth/d，包括42个传输压缩站，总功率约为476,000马力[34] - 2022年Transmission & Gulf of Mexico的管道输送量为16.9 MMdth/d，NGL生产为28 Mbbls/d，原油运输量为119 Mbbls/d[43] - Northeast G&P的天然气收集管道总长度为216英里，入口容量为0.8 Bcf/d，液化天然气生产能力为62 Mbbls/d[45] - 公司在Moundsville, West Virginia拥有一个43 Mbbls/d的NGL分馏设施，以及其他辅助资产，包括装载和终端设施[48] - 公司在Marcellus Shale地区拥有约1040英里的天然气收集管道，能够收集到5330 MMcf/d的天然气[52] - 公司在2022年的天然气和NGL生产量分别为5.19 Bcf/d和43 Mbbls/d，较2021年有显著增长[56] - 公司拥有50%的Blue Racer利益，Blue Racer在West Virginia拥有处理能力为800 MMcf/d的冷凝处理设施[52] - 公司在2022年的天然气销售量为7.20 Bcf/d，NGL销售量为250 Mbbls/d[61] 法规合规和安全措施 - 2022年2月18日，FERC发布了两项政策声明，提供了对跨州天然气管道项目的指导[66] - 2022年5月，PHMSA发布了新规则，要求在现有管道上安装破裂监测阀门[69] - 2022年5月29日，TSA发布了安全指令Pipeline-2021-01B，要求关键管道的所有者/运营商在24小时内向CISA报告网络安全事件[71] 人力资源和企业文化 - 公司截至2023年2月1日拥有5043名全职员工，其中约22%为女性，17%为少数族裔[80] - 2022年，公司的自愿离职率为7.7%[80] - 公司致力于提升安全文化，2021年安全和环境目标占员工年度激励计划的10%，2022年增至15%[81] - 公司提供全面的薪酬福利计划，包括基本工资、全员年度激励计划、退休福利和健康福利等[82] - 公司致力于多元化和包容文化，通过员工资源组织等方式促进员工发展和成功[85] - 公司董事会的薪酬和管理发展委员会负责管理薪酬计划和人力资本管理[84] 风险管理和投资 - 公司通过各种交易和合同管理商品价格风险，包括天然气和NGL营销活动[227] - 公司使用参数模型计算VaR，以评估投资组合价值的最大预期损失[231] - 公司积极监控市场风险，通过每日风险测试和压力测试评估风险[231] - 公司在2022年底的VaR与该活动相关的金额为1千万美元[232]