财务数据和关键指标变化 - 公司过去五年收益复合年增长率达9% [3] - 过去五年每股收益复合年增长率为14% [12] - 2025年收益指导中值上调至77.5亿美元 较最初指导增加3.5亿美元 [15] - 过去五年投资资本回报率达20% [3] - 公司杠杆率降低 资产负债表改善 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传输业务容量将从2018年20 BCF/天增长至2030年38 BCF/天 [14] - 正在开发额外13 BCF/天的传输项目 [18] - 电力创新项目投资从16亿美元增至20亿美元 [19] - 正在开发6 GW电力创新项目 [5][21] - 东南供应增强项目是公司历史上收益贡献最大的项目 [16] - 东北供应增强项目已签署商业协议并恢复FERC证书 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国电力需求预计未来十年增长速度为过去十年的四倍 [9] - 美国LNG出口需求预计到2035年将翻倍 [10] - 中国煤炭消耗量是美国17倍 [10] - 美国仍运营近200座燃煤电厂 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略围绕天然气价值链展开 聚焦可靠 可负担 清洁能源 [6] - 新增"速度"作为第四战略要素 满足数据中心和新技术需求 [6][8] - 专注于需求拉动机会 包括LNG出口 发电 工业回流和制造业 [13] - 电力创新业务为客户提供定制化能源解决方案 [21][32] - 不急于业务多元化 认为天然气仍有巨大发展空间 [25][26] - 保持战略耐心 关注2030年代下一代机遇 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国电力生产25年未增长 而中国增长七倍 [7] - 天然气是支持可再生能源间歇性和 decarbonization 的最重要解决方案 [9][19] - 数据中心负载特性更动态 将对电网造成压力 [31] - 将燃煤电厂转换为天然气可带来相当于每日减少1亿辆汽车的排放效益 [11] - 看到超过140亿美元额外投资机会 [18] 其他重要信息 - 公司完成领导层过渡 团队基本保持稳定 [5] - 电力创新团队18个月前成立 [18] - 采用模块化方式部署初始电力项目 [33] - 已确保未来几年项目所需的涡轮机库存 [33] - 执行薪酬与投资资本回报率高度关联 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 是否考虑多元化进入天然气液体或原油领域 [24] - 公司战略基于基本面而非流行趋势 天然气最符合长期可持续发展要求 [24] - 目前看不到战略漏洞 可保持耐心和机会主义 [25] - 天然气液体规模已有所增加 但估值差异使天然气更具吸引力 [26] - 天然气仍是满足 affordability 减排 可靠性和速度需求的最佳解决方案 [26] 问题: 三菱重工扩大CCGT产能对业务的影响及电力价格压力 [28][29] - 专用设施与电网成本结构差异不会像表面那么大 [30] - 目标是以有竞争力成本提供电网质量或更好的可靠性 [32] - 已确保未来几年项目所需的涡轮机库存 [33] - 采用模块化和定制化解决方案满足客户特定需求 [32][33] 问题: 核能发展的影响 [35] - 核能如能解决 affordability 和上市速度问题 将符合公司战略基础 [36] - 公司持续关注下一代技术机会但不会过早投资 [37] - 无战略漏洞需要填补 可耐心等待机会验证 [38] - 如核能具成本竞争力 将研究如何使公司成为长期能源解决方案提供者 [38] 问题: 20%投资回报率是否作为未来项目门槛 [40] - 投资资本回报率是高管薪酬最重要指标 [40] - 寻求尽可能多的高回报项目 而非设定固定门槛 [40] - 通过协同效应和整合价值链持续提升项目回报 [41] - 期望未来表现至少不逊于过去五年 [42]

财务数据和关键指标变化 - 公司过去五年盈利复合年增长率达9% [3] - 过去五年投资资本回报率达20% [3] - 每股收益在过去五年实现14%的复合年增长率 [12] - 公司已将2025年中期盈利指引上调至77.5亿美元 较原指引增加3.5亿美元 [15] - 预计2024至2025年盈利将实现9%的同比增长 [16] - 杠杆率降低 资产负债表改善 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传输业务容量将从2018年的20 BCF/天增长至本年代末的38 BCF/天 [14] - 正在开发额外的13 BCF/天的传输项目 [19] - 电力创新项目组合达6 GW [5][22] - 电力创新投资从16亿美元增加到20亿美元 [20] - 东南供应增强项目是公司历史上收益贡献最大的项目 [17] - 东北供应增强项目已签署商业协议并恢复FERC证书 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国电力需求预计未来十年增长幅度将是过去十年的四倍 [8] - 到2035年美国LNG出口和需求预计将翻倍 [10] - 数据中心和人工智能驱动显著增长 [8] - 美国仍运行近200座燃煤电厂 其中约三分之一位于公司业务范围内 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略围绕天然气价值链展开 专注于可靠、可负担、清洁和快速的能源解决方案 [6][23] - 专注于需求拉动机会 包括LNG出口、发电、工业回流和制造业 [13] - 电力创新业务针对能源密集型企业的独特电力解决方案 [22] - 公司拥有超过140亿美元的额外投资机会 [19] - 采用模块化方法设计电力解决方案 [35] - 已确保未来几年项目所需的涡轮机库存 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 天然气是支持可再生能源间歇性和数据中心增长的关键解决方案 [4][7] - 美国25年来未增长电力生产 而中国电力生产增长七倍 [7] - 将燃煤电厂转换为天然气可带来相当于每日减少1亿辆汽车的排放效益 [11] - 市场基本面比以往更强劲 资产负债表和能力更强 [13] - 下一代数据中心将需要独特的电力解决方案 [22] - 公司处于最佳位置迎接下一代增长机遇 [5] 其他重要信息 - 公司已完成领导层过渡 团队稳定 [5] - 公司经营历史近120年 不断演变发展 [25] - 高管薪酬中最具影响力的指标是投资资本回报率 [42] - 公司曾设立氢能团队但未提前投资 [38] - 电力创新团队约18个月前成立 最初并非专注于数据中心 [20] - 预计今年下半年还将宣布更多电力创新项目 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否考虑多元化进入天然气液体或原油领域 - 公司战略基于基本面而非流行趋势 目前天然气最适合长期可持续发展 [25] - 未来5-10年战略无缺口 可保持耐心和机会主义 [26] - 天然气在可负担性、减排、可靠性和速度需求方面是最重要解决方案 [27] - 将继续关注相邻机会(如电力创新) 但需与20%+回报率的项目竞争 [28] 问题: 涡轮机和CCGT容量对增长计划的影响 - 预计专用设施成本结构与电网成本不会出现巨大差异 [31] - 项目将提供比公布容量更多的发电价值 [32] - 目标是以有竞争力成本提供电网质量或更好的可靠性 [34] - 已确保足够库存支持未来几年项目 对供应链做了大量工作 [35] - 采用模块化方法设计解决方案 部分项目使用大型联合循环机组 [35] 问题: 核能的未来角色及其对业务的影响 - 如果核能具有成本竞争力并能快速上市 将符合公司关注的基本面 [38] - 公司使命是确保未来100年可持续发展 会继续关注下一代技术 [39] - 无战略缺口 可耐心等待机会验证 [40] - 目前不宣布进入核能领域 但会确保公司成为长期能源解决方案提供者 [41] 问题: 20%回报率是否作为新项目的门槛率 - 20%不是严格门槛 但执行薪酬最看重投资资本回报率 [42] - 期望未来表现至少与过去5-10年相当甚至更好 [44] - 始终寻找提高项目回报的方法 如通过协同效应提升价值 [43] - 首个电力创新项目已通过第三方管道和采集业务实现有吸引力利润 [43]

业绩总结 - 预计2025年调整后EBITDA为76亿至79亿美元，较2024年增长9%[116] - 2025年调整后每股收益（EPS）指导范围为2.01至2.19美元，较2024年增长9%[116] - 2025年可用运营资金（AFFO）指导范围为55.6亿至57.9亿美元，较2024年增长6%[116] - 2025年预计的总债务到期为289亿美元，流动性强且短期债务到期较少[120] - 2022年净收入为3,303百万美元，较2021年的2,117百万美元增长55.8%[160] 用户数据与市场需求 - 预计2025年第二季度美国天然气总需求为100 Bcf/d，较2024年第二季度的96 Bcf/d增长4%[49] - 预计到2030年，煤炭转天然气的机会超过8 Bcf/d[12] - 预计2024年至2030年期间，整体需求年复合增长率为3.1%[54] - 自2013年以来，天然气需求增长49%，而基础设施交付能力仅增长26%[70] 未来展望 - 预计2020-2025年调整后EBITDA年复合增长率为9%[3] - 2025年预计调整后EBITDA为77.75亿美元，较2020年增长14%[17] - 预计到2030年传输能力将达到38+ Bcf/d，较2018年增长90%[23] - 预计2024年至2030年期间，LNG出口将增加13.9 Bcf/d[55] 新产品与技术研发 - Williams的项目储备超过140亿美元，支持未来的盈利增长[27] - 在2018-2021年期间，投资于LNG项目的资本为133亿美元[58] - Transco区域内，已投入运营的LNG项目的出口能力为17.8 Bcf/d，正在建设中的项目为2 Bcf/d[58] 财务健康与资本支出 - 2025年资本支出（CAPEX）预计为27.75亿至28.75亿美元，其中包括257.5百万至287.5百万美元的增长资本支出[118] - 2025年债务与调整后EBITDA比率预计为约3.65倍，较2020年改善16%[121] - 预计到2025年，Gulf Coast Storage的扩展将增加10 Bcf的天然气储存能力[97] 负面信息 - 2020年第四季度净收入为(546)百万美元，全年净收入为714百万美元[158] - 2020年第一季度，Williams公司在某些资产的减值损失为3.54亿美元[144] - 2022年，气体和NGL市场服务的净未实现损失为336百万美元[148] 其他新策略与有价值信息 - 预计2025年计划实现温室气体排放强度减少24%，目标到2028年减少30%[128] - 预计2025年固定价格天然气掉期合约的交易量为39,177,500 MMBtu，平均价格为每MMBtu 3.74美元[124] - 预计2025年股息覆盖率为2.32倍，保持不变[116]

原油价格波动与能源公司韧性 - 疫情期间原油价格剧烈波动 WTI原油从2020年4月20日的-36 98美元/桶飙升至2022年3月8日的123 64美元/桶 [2] - 多数能源公司面临大宗商品价格极端波动风险 但Kinder Morgan MPLX和Williams Companies对商品价格波动具有较强韧性 [3] 中游业务模式优势 - 中游企业通过长期运输和储存协议获得稳定收费收入 相比油气生产商受价格波动影响更小 [4] - 业务模式具有低风险特性 对油气价格和产量风险的敞口显著降低 [4] 重点管道公司分析 Kinder Morgan - 运营横跨北美79 000英里的油气管道网络 主要收入来自照付不议合同 [5] - 业务模式对产量和商品价格风险具有韧性 具备持续增长潜力 [5] MPLX - 中游业务包括原油和精炼产品运输 通过长期合同产生稳定现金流 [6] - 原油和天然气收集系统同样产生基于费用的稳定收入 [6] Williams Companies - 超过30 000英里管道网络连接美国优质盆地与关键市场 [7] - 资产可满足全美相当比例的天然气需求 用于供暖和清洁能源发电 [7] 核心业务模式总结 - Kinder Morgan通过79 000英里管道的长期照付不议合同获取收入 [8] - MPLX通过原油和精炼产品运输的长期协议确保稳定现金流 [8] - Williams Companies用30 000英里管道连接美国优质盆地与天然气消费市场 [8]

行业趋势 - 能源股在过去五年表现落后于大盘和科技板块 主要由于全球疫情和经济复苏不均衡[1] - 2025年天然气股强势反弹 主要驱动因素是人工智能技术发展带来的数据中心电力需求激增[1] - 科技巨头投入数十亿美元建设和扩建数据中心 对全天候可靠电力的需求爆炸式增长 这些电力主要来自天然气[1] - AI数据中心需要24/7不间断运行以满足大语言模型的持续处理需求 这需要稳定且可扩展的电力来源[2] - AI驱动的能源建设将持续数年甚至数十年 为投资者提供长期投资机会[2] 威廉姆斯公司(WMB) - 运营美国最大的州际天然气管道系统之一 网络覆盖主要能源产区和高增长人口中心[3] - 明确提到数据中心开发商需求增长 特别是那些规划大规模AI设施的项目[4] - 数据管道和收集资产位于墨西哥湾沿岸 阿巴拉契亚和东南部等关键地区[4] - 数据中心开发商正积极选择靠近现有天然气基础设施的地点以降低成本和审批复杂度[5] - 与开发商进行直接讨论 共同选址或提供专用容量 导致资本支出增加[5] - 第二季度每股收益比预期低3美分 债务权益比为1.75% 高于历史平均水平[5] - 市盈率达29倍 高于行业水平 但提供3.45%的股息收益率[6] - 12个月目标价平均为62美元 较当前58.54美元有5.91%上涨空间[3] EQT公司 - 美国最大的天然气生产商 积极投资经认证的低排放天然气[8] - 参与第三方认证计划 提供"负责任采购"或"经认证低排放"的天然气[9] - 低排放天然气为数据中心提供即时解决方案 而核能建设需要多年时间[9] - 近期股价回调提供有吸引力的入场点 分析师预测未来12个月盈利增长32%[10] - 远期市盈率约15倍 低于行业水平 债务权益比为0.32[10] - 12个月目标价平均为60.84美元 较当前51.66美元有17.77%上涨空间[7] GE Vernova(GEV) - 从通用电气分拆的能源公司 专注于天然气应用所需硬件的制造[11] - 2025年表现最佳的股票之一 截至8月7日上涨96%[12] - 世界领先的天然气涡轮机生产商 为AI数据中心可能对电网造成大规模不可预测需求的地区提供设备[12] - 涡轮机提供可靠且独立于电网的电力解决方案 特别适用于公用事业容量受限的地区[12] - 在电网现代化方面处于领先地位 提供变压器 断路器和智能电网软件以帮助公用事业管理激增的电力需求[13] - 远期市盈率达100倍 但预计未来12个月盈利增长67.8%[14] - 12个月目标价平均为560.21美元 较当前648.94美元有13.67%下行空间[11] 其他能源领域 - 核能股表现强劲 是今年最热门的能源板块[18] - Cameco Corp Paladin Energy和BWX Technologies在2024年涨幅均超过40%[18] - 预计未来几个月有七只核能股可能进一步上涨[18]

公司业绩 - 第二季度调整后每股收益46美分 低于Zacks共识预期的49美分 但高于去年同期的43美分 [1] - 季度营收28亿美元 低于预期2.77亿美元 但较去年同期的23亿美元增长 [2] - 调整后EBITDA达19亿美元 同比增长16% 运营现金流15亿美元 同比增长13% [3] 业务表现 - Transmission & Gulf of America部门EBITDA 9.03亿美元 同比增长11.2% 超预期 [7] - West部门EBITDA 3.41亿美元 同比增长6.9% 受Haynesville产量及收购推动 [8] - Northeast G&P部门EBITDA 5.01亿美元 同比增长4.6% 但低于预期1% [9] - Gas & NGL Marketing Services部门EBITDA亏损1500万美元 亏损幅度扩大 [10] 资本开支与财务 - 季度总成本18亿美元 同比增长12% [12] - 资本支出20亿美元 现金及等价物9.03亿美元 长期债务256亿美元 债务资本化率63.4% [12] - 2025年EBITDA指引中值上调5000万至77.5亿美元 增长资本支出预计26-29亿美元 [13] 战略进展 - 完成Transco管道系统两项重大升级 加速Southeast Supply Enhancement项目 [4] - Transco和Gulfstream管道创天然气流量新纪录 收购Saber Midstream扩大Haynesville业务 [5] - 启动16亿美元的Socrates Power Innovation项目 应对AI驱动的能源需求增长 [5] - 海上Ballymore和Shenandoah深水扩建项目投产 陆上Louisiana Energy Gateway开始运营 [6] 行业动态 - Valero Energy调整后每股收益2.28美元 超预期但同比下降 受炼油利润率提升推动 [15] - Halliburton每股收益55美分 符合预期但同比下降 北美业务疲软 [17] - Equinor每股收益64美分 低于预期且同比下降25% 主因液体产量和价格下降 [19]

行业概况 - 能源行业提供高质量高股息收益股票投资机会 多个优质选项可供选择[1] Oneok公司分析 - 拥有超过25年股息稳定增长记录 过去十年股息支付增长近一倍 远超同行水平[3] - 当前股息收益率接近55% 是标普500指数15%收益率的数倍[3] - 第二季度调整后EBITDA飙升22% 主要受益于对EnLink和Medallion Midstream的收购[4] - 今年前六个月产生超过24亿美元现金流 轻松覆盖不到13亿美元的股息支付[4] - 多个有机扩张项目进行中 包括2026年第一季度将天然气处理厂搬迁至二叠纪盆地 2026年中期扩大丹佛成品油管道系统 2026年第四季度和2027年第一季度新建两个天然气液体分馏装置 2028年初建设液化石油气出口终端[5] - 近期完成两项小型补充交易 将BridgeTex管道公司持股比例从30%增至60% 收购特拉华盆地收集和处理合资企业剩余权益[5] - 财务能力充足 预计未来几年推动3%-4%年度股息增长[6] Williams公司分析 - 拥有超过50年股息支付历史 过去五年实现6%的复合年股息增长率[8] - 当前股息收益率接近35%[8] - 第一季度调整后EBITDA增长8% 运营现金流增长13%[9] - 现金流覆盖股息倍数达22倍 保留大量超额自由现金流用于扩张计划[9] - 正在进行16亿美元的Socrates电力创新项目 服务AI驱动的电力需求增长[10] - 推进九个Transco天然气管道扩建项目 预计2030年前投入商业运营[10] - 近期收购Saber Midstream 扩大海恩斯维尔富气区域的收集业务[10] - 预计长期实现5%-7%年度调整后EBITDA增长 支持中个位数年度股息增长[11] 投资价值总结 - 两家公司提供高股息收益率 由增长现金流和强劲财务基本面支撑[12] - 具备充足能力投资业务增长并增加高收益股息支付[12]

行业前景与增长动力 - 美国液化天然气在国内天然气市场的份额预计将从当前的约15%大幅扩张至未来十年的25%以上 [1] - 未来十年美国液化天然气产量有望实现翻倍 [1] - 墨西哥湾沿岸在建的多个LNG出口项目将推动产能扩张 [1] - 人工智能技术普及与数据中心建设带来的电力需求增长成为重要增量 [1] 公司财务表现与指引 - 公司将2024年全年EBITDA预期上调5000万美元，最新指引区间为77.6亿至77.9亿美元 [1] - 第二季度实现净利润5.46亿美元，较上年同期的4.01亿美元显著增长 [2] - 第二季度每股收益为45美分，高于上年同期的33美分 [2] - 第二季度营业收入同比增长19%至27.8亿美元，超出市场预测的27.3亿美元 [2] - 2025年资本支出计划维持原定范围：增长型投资25.75亿至28.75亿美元，维护性投资6.5亿至7.5亿美元 [1] 运营数据与市场反应 - Transco管道系统第二季度日均天然气运输量同比提升8.5%，从1290万英热单位/天增至1400万英热单位/天 [1] - 尽管运输量增长，公司股价周二仍收跌2.1% [1] - 第二季度调整后每股收益46美分略低于FactSet分析师预期的48美分 [2]

行业前景与战略布局 - 美国液化天然气(LNG)市场份额预计从当前15%扩张至未来十年25%以上，产量有望实现翻倍[1] - 墨西哥湾沿岸在建LNG出口项目将推动产能扩张，为管道企业创造配套供应设施机会[1] - 人工智能技术普及与数据中心建设带来的电力需求增长成为重要战略增量[1] 财务表现与指引调整 - 2024年全年EBITDA预期上调5000万美元至77.6亿-77.9亿美元区间，主要源于LNG出口业务拓展[1] - 2025年资本支出计划维持原定范围：增长型投资25.75亿-28.75亿美元，维护性投资6.5亿-7.5亿美元[1] - 第二季度净利润5.46亿美元(每股45美分)，同比显著增长(上年同期4.01亿美元/每股33美分)[2] - 第二季度营业收入同比增长19%至27.8亿美元，超出市场预期的27.3亿美元[2] 运营数据与市场反应 - Transco管道系统第二季度日均天然气运输量同比提升8.5%(从1290万增至1400万英热单位/天)[1] - 尽管运输量增长，公司股价当日收跌2.1%，或与调整后每股收益46美分略低于分析师预期48美分有关[1][2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后EBITDA达18 08亿美元 同比增长8% 主要得益于传输和海湾业务增长11%至创纪录水平 [13] - 2025年全年调整后EBITDA指引中点上调5000万美元至77 5亿美元 较2024年原始指引累计上调3 5亿美元 [11][17] - 2020-2025年EBITDA年复合增长率达9% 显示持续增长势头 [11][17] - 海湾地区第二季度集输量同比增长17% NGL产量增长77% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 传输和海湾业务 - 收入增长主要来自Transco管道多个扩建项目(区域能源通道 南侧可靠性增强等)及海湾存储业务续约费率提升 [13] - 深海业务贡献来自Discovery资产收购及为Shell Whale项目的新服务 [15] 东北部G&P业务 - 收入增长5% 主要因集输和处理费率提升 但受去年8月资产出售影响 [16] - 整体处理量同比增长5% 7月量与第二季度平均水平持平 [16] 西部业务 - 收入增长7% 主要受Haynesville地区量增及DJ盆地扩张推动 但Eagle Ford地区最低量承诺下降带来负面影响 [16] - 整体处理量增长13% 主要来自Haynesville地区及6月收购的Sabre资产 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - Transco管道7月29日创夏季需求纪录 输送16 1Bcf天然气 今夏10个峰值日中9个为历史新高 [7] - Haynesville地区通过路易斯安那能源通道和Haynesville West项目增强市场供应能力 [9] - 西北部市场通过Rockies Columbia Connector项目满足华盛顿 俄勒冈等地需求增长 [98] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速推进Southeast Supply Enhancement项目 预计将成为公司历史上收益贡献最大的项目 [9] - 启动Socrates电力创新项目 支持人工智能和下一代技术发展 预计2026年投运 [9] - 完成NESE项目商业协议 将提升纽约市能源可靠性并降低排放 [10] - 通过Sabre Midstream收购巩固Haynesville最大天然气集输商地位 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为当前是"天然气黄金时代" 公司项目储备已延伸至2030年后 [22] - 强调天然气作为可靠 可负担且清洁能源的重要性 特别是在满足AI和数据中心电力需求方面 [23] - 观察到受限制市场重新开放并接受天然气的趋势 如NESE项目显示纽约态度转变 [10] 其他重要信息 - 发布2024年可持续发展报告 在环境管理和社会责任方面保持行业领先 [11] - 领导层顺利完成过渡 新首席战略官Rob Wingo于7月14日加入 [5] - 受益于《一揽子预算法案》恢复100%奖金折旧 预计2025年现金税减少约1亿美元 [17][109] 问答环节所有的提问和回答 关于长期增长潜力 - 管理层认为公司有能力超越历史5-7%的EBITDA增长指引 但将在2026年分析师日提供更详细展望 [28][29] 关于电力创新项目 - 预计下半年将完成另外两个"电表后"项目的商业化 总容量可能达1GW 2027年前投运 [32][33] - Socrates项目可能进一步扩大规模 经济性保持吸引力 [34] 关于管道项目 - NESE项目已签署商业协议 预计2027年冬季前投运 正在等待联邦和州监管批准 [121][122] - CECI项目可能提前一个季度投运 2027年初有望部分投运 [89][90] 关于Haynesville地区 - 尽管价格下跌 但观察到私营生产商增加钻机 预计下半年产量将继续增长 [68][69] - LEG项目已开始输送 预计年底前将达到满负荷运行 [63] 关于资本配置 - 公司认为资产负债表有足够空间支持更高资本支出 杠杆率将维持在3 5-4倍目标区间 [136][137] - 并购策略保持机会主义 优先考虑能产生协同效应的资产 [139][140] 关于AI应用 - 公司已在交易 项目执行和资产管理等领域测试AI应用 结果显示效率提升潜力 [117][118]