报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“STRONG BUY (REIT)”，维持买入评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司2024财年表现强劲，营收增长26.5%且扭亏为盈，2025财年有望凭借人工智能基础设施和软件即服务（SaaS）货币化成为领先的人工智能企业 [2] - 尽管因宏观不确定性下调目标价，但公司作为不受贸易限制影响的人工智能SaaS企业，增长加速且盈利可见性提高，长期前景乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 收盘价为41.75港元，52周高/低价为144/32.4港元，市值为1071.2亿港元，3个月日均成交量为4478140股 [1] 2024财年业绩回顾 - 营收同比增长26.5%，毛利润同比增长16.9%，调整后净利润（非国际财务报告准则）同比增长385.6%并转正 [2] 关键关注点 - **人工智能+SaaS业务前景**：人工智能+SaaS业务表现强劲，营收达8.422亿元人民币，同比增长19.9%，预计未来将保持49.8%的同比增长 [2] - **人工智能智能平台和国际扩张战略**：公司的人工智能平台作为智能中间件，整合数据处理、生命周期管理和安全框架；跨境电子商务数字化平台营收达3240万元人民币，同比增长30.1% [2] - **精准营销业务前景**：精准营销营收达7.164亿元人民币，同比增长35.2%，预计2025财年营收增长将上调至36.2% [2] 投资理由 - **明确的人工智能货币化和已证实的投资回报率**：公司是高频、数据密集型企业软件领域首批人工智能受益者，订阅保留率达96%，各客户细分市场实现成功货币化 [3] - **在渗透率较低的SaaS市场占据领先地位**：中国SaaS/PaaS渗透率仅为34.3%，公司的全面产品使其能够抓住从单点解决方案向集成平台的结构转变 [3] - **人工智能扩展带来的运营杠杆**：高毛利率和不断改善的盈利能力指标表明，随着人工智能功能的扩展，公司具有显著的运营杠杆 [3] 估值 - 因行业评级下调，将目标价从157.7港元下调至101.0港元，但维持强烈买入评级 [4][5] 预测数据 - **营收**：预计2025 - 2027财年营收分别为22.42685亿元、33.60655亿元和50.78441亿元人民币，同比增长分别为43.89%、49.85%和51.11% [6][7] - **净利润**：预计2025 - 2027财年净利润分别为6774.3万元、1.35282亿元和2.0443亿元人民币 [6][7] 盈利预测修订 - 2025 - 2027财年新的营收、毛利润、净利润等指标较旧估计均有不同程度增长 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][73] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀，2019 - 2024年公司营业收入CAGR为30.54%，2024年营业收入为16.49亿元，同比增长55.0%，同年毛利率达53.0% [8] - 珠光材料市场规模稳步扩张，2023年全球珠光材料市场规模为235.0亿元，2016 - 2023年均复合增长率保持14.1%，其中中国珠光材料市场占全球珠光材料市场的27.5%，高端产品需求旺盛 [8] - 报告研究的具体公司护城河深厚，拥有生产技术优化、核心技术专利、成熟销售渠道三大优势，当前正在进行海外同业并购，若收购完成，将助推业绩增长并迈向更深层次全球化发展 [8] - 预测2025 - 2027年，公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和30.2%，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的珠光材料企业，外延式扩张值得期待 - 报告研究的具体公司通过内源式发展与外延式扩张并举，成为国内领先的珠光材料生产企业，2024年拟6.65亿欧元收购德国默克全球表面解决方案业务 [12] - 公司主营珠光材料及合成云母，掌握核心技术，拥有多项专利，产品系列齐全，种类超2100种，下游应用领域广泛，并积极布局新领域 [13] - 公司产能逐步释放，2024年上半年七色珠光二期年产3万吨珠光材料项目投产，预计2025 - 2027年公司珠光材料产能（未包含CQV）分别为3.8万吨/年、4.3万吨/年和4.8万吨/年 [15] - 2019 - 2023年公司营业收入持续增长，CAGR为24.7%，2024年为16.49亿元，同比增长55.0%，其他高端珠光材料占比达18.1% [16] - 2024年公司行政及其他经营开支约为2.62亿元，同比增长39.1%，但整体行政费用率呈下降趋势，2019 - 2023年研发支出CAGR为34.0%，2024年约为0.90亿元，同比增长19.4% [17][21] - 2024年公司毛利率约为53.0%，同比提升3.3个百分点，净利润为3.2亿元，同比增长50.2% [25] 珠光材料市场规模稳增，迈入多元发展新阶段 - 珠光材料具备珠光光泽和色彩多样性两大光学特征，行业起源早，现应用领域不断拓展，进入快速成长与多元化发展新阶段 [29][30] - 2023年全球珠光材料市场规模已达235.0亿元，2016 - 2023年均复合增长率保持14.1%，预计2030年将达到440.1亿元，中国市场2023年规模为64.7亿元，占全球27.5%，2016 - 2023年年均复合增长率为17.8%，预计2030年将增长至126.5亿元 [32] - 珠光材料市场规模增长逻辑包括认知度和接受度不断提升、替代性能优越、国家政策支持 [34][37][40] - 不同基材赋予珠光材料不同特性，合成云母基材因纯度、光泽度和耐候性高，满足高端应用需求，汽车和化妆品领域对珠光材料需求增速高，将带动合成云母需求增长 [41][42] - 新能源汽车与合成云母珠光材料匹配度高，合成云母重金属含量低，可应用于对健康要求高的领域，以合成云母为代表的高端珠光材料能为企业带来更多盈利空间 [44][45][51] 公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间 - 报告研究的具体公司通过采购端选用性价比更高原料、生产工艺优化、启动二期智能新工厂生产三种途径实现生产成本持续优化 [54] - 公司在高端珠光材料产品方面具备成熟生产制造能力，高端产品生产能力排在行业前列，有望持续享受到基于技术优势带来的产业红利，还持续与科研高校合作，探索新兴领域 [56][58] - 公司采用以经销商为主的销售渠道，客户集中度低，议价能力高，还借助子公司CQV销售渠道拓展海外市场 [61] - 2024年公司计划以6.65亿欧元收购默克全球表面解决方案业务，预计此次收购将拓宽公司全球业务版图，提升产品卓越性 [64] - 公司收购德国默克表面处理业务后，有望在产能、销售、技术、品牌方面展现协同效应 [66][67] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，毛利率分别为53.2%、53.5%和53.7%，销售、管理、财务费用率合计分别为28.0%、27.2%和25.5%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和33.2% [70][71] - 选取七彩化学、松井股份、百合花为可比公司，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [73]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][7][75] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀，主营珠光材料及合成云母，下游应用广泛，2019 - 2024年营业收入CAGR为30.54%，2024年毛利率达53.0% [7] - 珠光材料市场规模稳步扩张，高端产品需求旺盛，2023年全球市场规模为235.0亿元，中国占27.5%，合成云母等高端产品销量快速上涨 [7] - 公司护城河深厚，有生产技术、核心专利、销售渠道三大优势，海外同业并购若完成将助推业绩增长和全球化发展 [7] - 预测2025 - 2027年公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元，增速分别为40.4%、34.4%和30.2%，给予2025年25倍PE，目标价7.31港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的珠光材料企业，外延式扩张值得期待 - 内源式发展与外延式扩张并举，公司发展历程丰富，2023年并购韩国CQV，2024年拟收购德国默克业务，主营珠光材料及合成云母，产品应用广泛且技术领先，产能逐步释放 [11][14][16] - 营收及利润高速增长，2019 - 2023年营业收入CAGR为24.7%，2024年为16.49亿元，同比增长55.0%，其他高端珠光材料占比达18.1%；外延式扩张致费用波动，研发费用持续增长；产品结构优化致毛利率提升，2024年净利润为3.2亿元，同比增长50.2% [17][18][26] 珠光材料市场规模稳增，迈入多元发展新阶段 - 珠光材料具有珠光光泽和色彩多样性，行业发展进入新阶段，全球市场规模稳步扩张，2023年达235.0亿元，中国市场规模占27.5%，未来增长空间大，增长逻辑包括认知度和接受度提升、替代性能强、国家政策支持 [30][31][34] - 不同基材赋予珠光材料不同特性，产业链下游调整使合成云母珠光材料需求显现，新能源汽车与合成云母匹配度高，合成云母重金属含量低可用于高健康要求领域，高端珠光材料能带来更多盈利空间 [43][44][53] 公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间 - 公司通过采购原料优化、生产工艺升级、智能工厂生产实现降本；技术领先，高端产品生产能力强，与科研高校合作探索新兴领域；销售渠道成熟，以经销商为主，拓展海外市场 [56][58][63] - 2024年公司计划以6.65亿欧元收购德国默克表面解决方案业务，预计2025年完成交割，收购后有望在产能、销售、技术、品牌方面实现协同效应 [66][68][69] 盈利预测与估值 - 盈利预测方面，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为33.1%、26.3%和19.4%，毛利率分别为53.2%、53.5%和53.7%，销售、管理、财务费用率合计分别为28.0%、27.2%和25.5%，归母净利润分别为3.40、4.57和5.95亿元 [72][73][74] - 估值及目标价方面，选取七彩化学、松井股份、百合花为可比公司，给予公司2025年25倍PE，目标价7.31港元 [75]

风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；利率波动；行业法规变 化；公司拓展业务受阻。 敬请阅读末页的重要说明 投资评级（推荐） 能链智电（NAAS.US） 证券研究报告 | 公司研究报告 新能源汽车 | 2025 年03 | 月07 日 | 充电运营服务平台领军者，盈利拐点有望带来大幅 估值回升 | | --- | --- | --- | | 纳斯达克综合指数 | 18069.26 | | | 目标价（美元） | 3.20 | 首次覆盖能链智电（NAAS.US），给予"推荐评级"，目标价 3.20 美元。 | | 潜在涨幅 | 178% | | | | | 中国领先的新能源车充电服务平台正开启庞大市场机会 | | 市场数据 | | | | 收盘价 | 1.15 | 能链智电是中国领先的新能源车充电服务平台，截至 3Q24，公司覆盖约 115 | | 52 周最高/最低 | 31.000/1.085 | 万根充电枪及 9.6 万充电场站，在公司平台上交易的用户接近 1400 万，约占 | | 总市值（万美元） | 1585.1 | 供给侧供给的 35%，并渗透约 50%的新能源车车主。公司单季度的充电电量 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖能链智电（NAAS.US），给予“推荐评级”，目标价 3.20 美元，潜在涨幅 178% [1][3][4] 报告的核心观点 - 能链智电是中国领先的新能源车充电服务平台，开启庞大市场机会，战略聚焦使盈利能力提升，数据资产变现逻辑开启，估值逻辑切换后具备较大提升空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 能链智电：中国充电服务平台领军者，轻资产运营模式乘势而起 - 能链智电 2019 年成立，2022 年 6 月在美上市，为充电运营商、车主及生态伙伴提供服务，是中国规模最大的新能源车充电运营服务商之一 [8] - 截至 2024 年 Q3，累计交易用户超 1300 万，单季度同比增 34%，接近 3Q24 年新能源车保有量 2800 万的 50%；链接充电站 9.6 万个、充电枪 115 万根，市场渗透率 30%-40%；前三季度累计充电量超 36 亿度，完成充电订单超 1.5 亿单 [9] - 公司作为“行业的连接器”，为车主提供服务，帮充电场站提升效率和盈利能力；2024 年战略调整后，主要业务为充电服务，还布局了虚拟电厂等新业务 [13][15] 充电市场供需快速增长，公司规模化进入快车道 - 2024 年底，全国新能源汽车保有量突破 3140 万辆，同比增 1282 万辆，占比 8.9%；2025 年保有量有望突破 4500 万辆，接近 5000 万辆 [16][17] - 2024 年底公共充电桩近 358 万台，市场呈现快充技术普及、场站建设主体多元化、场景扩展等特征；2024 年新能源车充电量有望突破 1100 亿度，同比增 50% [18] - 公司充电服务网络覆盖 300 多个城市，实现约 50%车主用户和~35%充电场站覆盖；2022 - 2024 年前三季度充电量分别达 28 亿、50 亿、36 亿度 [21] 公司 2024 年战略聚焦，轻资产模式轻装上阵 - 2024 年年中公司战略聚焦充电服务业务，三季度充电服务业务收入贡献超 95%，毛利率从 2023 年四季度的 19%提至 2024 年三季度的 57%，毛利润从 1200 万元提至 2500 万元 [22] - 充电服务商业模式：车主充电均价约 1 元/度，60%为电费，40%为服务费；公司与场站运营方对服务费分成，约 40%（总费用 16%）归公司，公司会进行用户补贴 [24] - 公司收入由新能源车保有量、充电频次等因素驱动，各因素整体呈提升趋势，补贴营销费用下滑，边际成本有望下降 [28][29] 市场竞争格局改善，公司议价能力持续提升 上游分散化，公司议价能力提升 - 2024 年底公共充电桩 273 万根，同比增 31%，新增 85 万根，较 2023 年下滑 8% [31] - 公共充电站业主分四类，上游供给市场分散且开放，公司为场站引流价值提升，毛扣点率从 2023 年约 10%提至 2024 年三季度的 16.1% [33] 同业竞争趋缓，过去三年行业洗牌进入尾声 - 公司主要对标友商新电途，2024 年上半年二者充电电量接近，新电途净亏损同比收窄，行业两大头部企业进入稳态竞争格局 [34] - 过去两年充电聚合平台融资新闻少，无新玩家登陆资本市场，地方性或小规模玩家难盈利将退出市场 [34] 新能源车企渗透低线城市，推动私家车发展，智能定价模型助力公司竞争力提升 - 2024 年新能源车销量 1287 万辆，保有量 3140 万辆，2025 年销量有望提升，保有量将达 4700 - 4800 万辆 [35] - 消费者对电力补能需求增加，新能源车在北方和下沉市场渗透率提升，消费主体向私家车普及，有望提升充电服务行业价值量 [35] - 公司补贴强度下降，说明以更小代价完成营销工作，智能定价模型能提升竞争力 [36][38] AI 数据掘金，数据资产变现逻辑开启 - 能链智电建立 NEF 系统，挖掘交易数据并结合多方数据建立大数据模型和服务能力 [39] - To B 端，NEF 系统可分析供需结构，为充电场站提供全方位辅助；To C 端，推出个性化方案和会员体系，有望推出智能定价服务 [39] - 公司建立生态合作体系，与头部车企、数字地图厂商合作，中标建立浙江省充电监管平台，切入虚拟电厂业务 [40][41] 能链智电估值逻辑切换，具备较大提升空间 - 预估公司 2025 - 2026 年收入为 2.29 亿元/3.60 亿元，毛利率提至 68%/71%，2025 年三季度单季度 Non - IFRS 盈利，2026 年全年 Non - IFRS 盈利，2025/2026 年净利润为 - 0.34/0.16 亿元 [42] - 公司将从 P/S 估值体系切换至 P/S、PEG、P/E 综合估值体系，给予 2025E P/S 1.4x，目标价 3.20 美元/ADS [43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖能链智电（NAAS.US），给予“推荐评级”，目标价 3.20 美元，潜在涨幅 178% [1][3][4] 报告的核心观点 - 能链智电是中国领先的新能源车充电服务平台，开启庞大市场机会，战略聚焦使盈利能力提升，数据资产变现逻辑开启，估值逻辑切换后具备较大提升空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 能链智电：中国充电服务平台领军者，轻资产运营模式乘势而起 - 能链智电 2019 年成立，2022 年 6 月在美上市，为充电运营商、车主及生态伙伴提供服务，是中国规模最大的新能源车充电运营服务商之一 [8] - 截至 2024 年 Q3，累计交易用户超 1300 万，单季度同比增 34%，接近 3Q24 年新能源车保有量的 50%；链接充电站 9.6 万个、充电枪 115 万根，市场渗透率 30%-40%；前三季度累计充电量超 36 亿度，完成订单超 1.5 亿单 [9] - 公司作为“行业的连接器”，为车主提供服务，帮充电场站提升效率和盈利，2024 年战略调整后主要业务为充电服务，还布局了新业务 [13][15] 充电市场供需快速增长，公司规模化进入快车道 - 2024 年底全国新能源汽车保有量突破 3140 万辆，同比增 1282 万辆，占比 8.9%，2025 年有望突破 4500 万辆 [16][17] - 2024 年中国新能源汽车充电服务市场形成“车桩协同”格局，公共充电桩近 358 万台，2024 年新能源车充电量有望突破 1100 亿度，同比增 50% [18] - 公司充电服务网络覆盖 300 多个城市，实现约 50%车主用户和~35%充电场站覆盖，2022 - 2024 年前三季度充电量分别达 28 亿、50 亿、36 亿度 [21] 公司 2024 年战略聚焦，轻资产模式轻装上阵 - 2024 年年中公司战略聚焦充电服务业务，三季度充电服务业务收入贡献超 95%，毛利率从 2023 年四季度的 19%提至 2024 年三季度的 57%，毛利润从 1200 万元提至 2500 万元 [22] - 充电服务商业模式：车主充电均价约 1 元/度，60%为电费，40%为服务费，公司与场站运营方对服务费分成，约 40%（总费用 16%）归公司，公司会进行用户补贴 [24] - 公司收入由新能源车保有量、充电频次等因素驱动，各因素整体呈提升趋势，补贴营销费用下滑，边际成本有望下降 [28][29] 市场竞争格局改善，公司议价能力持续提升 上游分散化，公司议价能力提升 - 2024 年底公共充电桩 273 万根，同比增 31%，新增 85 万根，较 2023 年下滑 8% [31] - 公共充电站业主分四类，上游供给市场分散且开放，公司为场站引流价值提升，毛扣点率从 2023 年约 10%提至 2024 年三季度的 16.1% [33] 同业竞争趋缓，过去三年行业洗牌进入尾声 - 公司主要对标友商新电途，2024 年上半年二者充电电量接近，新电途净亏损同比收窄，行业两大头部企业进入稳态竞争格局 [34] - 过去两年充电聚合平台融资新闻少，无新玩家登陆资本市场，地方性或小玩家难盈利将退出市场 [34] 新能源车企渗透低线城市，推动私家车发展，智能定价模型助力公司竞争力提升 - 2024 年新能源车销量 1287 万辆，保有量 3140 万辆，2025 年销量有望提升，保有量将达 4700 - 4800 万辆 [35] - 消费者对电力补能需求增加，新能源车在北方和下沉市场渗透率提升，消费主体向私家车普及，有望提升充电服务行业价值量 [35] - 公司补贴强度从 2023 年三季度的 14.8%降至 2024 年二、三季度的 13.5%和 14.3%，智能定价模型提升公司竞争力 [36][38] AI 数据掘金，数据资产变现逻辑开启 - 能链智电建立 NEF 系统，挖掘交易数据并结合多方数据建立大数据模型和服务能力 [39] - To B 端，NEF 系统可分析供需结构，为充电场站提供全方位辅助；To C 端，推出个性化方案和会员体系，有望推出智能定价服务 [39] - 公司建立生态合作体系，与头部车企、数字地图厂商合作，中标并建立浙江省充电监管平台，切入虚拟电厂业务 [40][41] 能链智电估值逻辑切换，具备较大提升空间 - 预估公司 2025 - 2026 年收入为 2.29 亿元/3.60 亿元，毛利率提至 68%/71%，2025 年三季度单季度、2026 年全年 Non - IFRS 盈利，2025/2026 年净利润为 - 0.34/0.16 亿元 [42] - 公司将从 P/S 估值体系切换至 P/S、PEG、P/E 综合估值体系，给予 2025E P/S 1.4x，目标价 3.20 美元/ADS [43]