报告公司投资评级 - A股（000921.SZ）和H股（00921.HK）均维持跑赢行业评级，目标价分别为人民币36.50元和港币32.50元 [1] 报告的核心观点 - 海信家电1Q25业绩符合预期，盈利持续改善，白电外销盈利和规模增长，内销虽有补贴但竞争激烈，销售结构改善且费用管控严格使盈利达阶段性新高，维持2025 - 2026年盈利预测和跑赢行业评级 [1][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 海信家电是中国冰箱、空调二线龙头，为海信集团旗下白电资产，经营海信和科龙双品牌空调、海信和容声双品牌冰箱，控股海信日立（持股49.2%），海信日立是中国变频多联机龙头之一且盈利能力强 [12] 业绩回顾 - 1Q25公司收入248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08亿元，同比+20.27%，业绩符合预期 [4] 发展趋势 - 白电外销盈利改善且规模快速增长，1Q25中国家电出口维持高增长，海信海外市场份额扩大，对美收入敞口约3%，关税政策波动对盈利影响有限 [5] - 内销补贴下盈利仍有改善但竞争激烈，1Q25国补对内销家电带动作用环比减弱，公司内销增速环比略有放缓，白电线上竞争激烈，央空收入同比略有增长，业务利润率保持稳健 [6] - 销售结构改善，费用管控严格，盈利达阶段性新高，1Q25毛利率21.4%，费用率合计15.3%，归母净利润率4.5%，经营性净现金流6508万元同比-58%，家电业务现金流同比转好 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，当前股价对应A/H股9.9x/8.1x 2025E P/E，维持跑赢行业评级和A/H股36.5元/32.5港元目标价不变，对应A/H股13.2x/11.1x 2025E P/E，涨幅空间33.6%/36% [8] 财务报表和主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入分别为856亿元、927.46亿元、996.27亿元、1071.34亿元，增速分别为15.5%、8.3%、7.4%、7.5%；归属母公司净利润分别为28.37亿元、33.48亿元、38.39亿元、44.07亿元，增速分别为97.7%、18.0%、14.7%、14.8%等多项财务指标呈现相应变化 [3][11] 业务拆分 - 按产品分，冰洗、空调、其他业务在不同时期有不同的营收、增速、毛利率和营业利润率表现；按地区分，境内外业务也呈现不同的发展态势；海信日立在营收、净利润等方面也有相应数据变化 [15] 家用空调内外销监测 - 展示格力、美的、海尔等厂商内销出货量份额，以及空调内销、出口出货量的年度和月度数据及同比变化 [24][26][28] 中央空调内外销监测 - 呈现中央空调内销额、出口额及同比变化，以及内销、出口市场格局 [34][39] 可比公司估值表 - 列出白电与暖通空调、大厨电、清洁电器等多个细分行业可比公司的市值、净利润、市盈率、股息率等估值指标 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普宣布“对等关税”政策，标志其在关税方面更进一步，该政策针对国家范围广且将增值税纳入考量，不会立即实施，4月1日调查报告完成后再决定行动，执行视不同国家情况而定 [1][2][5] - 印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税水平与美国差距大，法国、德国、英国、荷兰等欧洲国家增值税率高，可能是重点关注对象 [1][8][9] - 拉平关税对美国通胀和增长影响有限，叠加增值税影响显著加大 [1][16][18] 各部分总结 对等关税的内容及特征 - 2月13日特朗普签署备忘录宣布“对等关税”政策，印证其“先关税、后减税、先省钱、后花钱”政策顺序判断 [2] - 对等关税特征：针对国家范围扩大，涵盖巴西、印度、欧盟等，做法是他国对美商品征多少关税，美国就对其商品征相同税率；将非关税政策纳入考量，视增值税和数字服务税为不公平行为；关税不会立即实施，4月1日调查报告完成后再决定行动，执行视不同国家情况而定 [3][4][5] - 对等关税目的是回归重商主义，减少别国对美贸易限制，引导制造业回流，增强国内产业竞争力和创造就业，也是谈判工具和财政收入来源 [6] 哪些国家和地区受影响大 - 美国前15大贸易伙伴中，印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税率与美国差距最大，可能成为重点“关注”对象，中国因已被征10%额外关税，不会因关税率不对等被针对 [8] - 很多欧洲国家有增值税，印度、加拿大采用商品与服务税，这些国家和地区可能成为针对对象 [9] - 2024年对美国贸易顺差最高的前15大地区中，顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税针对的对象，这些国家和地区可通过谈判避免被征关税，但调整税收制度难在短期内完成，可能仍有部分关税落地 [11][13] 对美国通胀和增长的影响测算 - 此前特朗普政府措施使美国有效关税率从2024年的2.41%上升1.9个百分点至4.31%，假设对前15大贸易伙伴（中国大陆、中国台湾、日本除外）征收对等关税，有效关税率或进一步提升1.15个百分点至5.46%，若叠加增值税，有效关税率将上升至13.07% [14][16] - 通胀方面，仅考虑加权关税拉平，对等关税或推高通胀0.1个百分点，三者叠加共推高通胀0.26个百分点；考虑增值税影响，三者叠加在不同成本转嫁率下推高通胀0.92个百分点或近2个百分点 [18] - 增长方面，静态测算下，三重关税叠加或增加财政收入993亿美元，降低未来一年美国GDP增速0.17个百分点；考虑增值税影响，三重关税叠加或增加财政收入3467亿美元，在不同损失承担情况下降低未来一年美国GDP增速0.59个百分点或1.18个百分点 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年电力板块面临弱Beta行情，基本面瑕疵和市场风格切换下或难复刻2024年表现，建议投资者谨慎预期板块投资回报水平，加大对量价抗风险能力强、具备资本运作机会个股的挖掘[4][5] 根据相关目录分别进行总结 压力 - 基本面瑕疵，2025年上网电价面临全面下滑，“十四五”周期电力投资超预期，多省基荷电源增速强于需求表现，2021 - 2024年我国合计电源投资3.41万亿元，新增电力装机11.52亿千瓦，新能源提前6年完成装机目标，部分省份基荷电源处于密集投产期，预计2025年电力需求放缓至5.5 - 6%，新增装机保持高水平，整体供需平衡、局部宽松，2025年火电年度电力交易价格全面走弱，各类电源面临不同压力[6][11][12] - 市场投资风险偏好增强，不如2024年保守，防御需求有所下降，电力股持仓变化与盈利性、防御性、“双碳”目标等相关，2025年投资者风险偏好有望好于2024年，对电力防御性赛道配置需求或边际走弱[26][33] 机遇 - 扶持新能源成为主力电源的方向不变，板块仍是政策的抓手，政策将保障合理回报和改善消纳问题，2025年引入机制电价托底新能源项目盈利能力，现阶段建议关注量价更稳健的海风赛道[35][36][37] - 阶段性震荡行情下，优质低波红利资产仍具备配置价值，市场不确定环境下，投资者偏好稳健防守型资产，首选香港公用事业股和核电[38][39] - 市值管理要求趋严，多举措并行，重视股价表现，政策推动电力企业重视上市公司价值，通过分红、重组/注入、增持/回购等手段可提升投资吸引力[40][41]

报告行业投资评级 - 持续看好主推AI应用赛道 [1] 报告的核心观点 - DeepSeek在国内引发的技术平权以及大模型加速渗透浪潮，将对AI应用赛道供需两端带来积极变化，2025年国内AI应用商业化进度或将整体性加速，有望产生真实落地的场景和商业模式闭环 [1][9][17] 根据相关目录分别进行总结 需求端 - 个人用户对DeepSeek相关APP使用量持续上行，微信官宣测试接入DeepSeek提供AI搜索功能；各类企业用户对DeepSeek相关AI应用需求持续上行，从大型国央企到中小型民营企业都在积极尝试接入，提升了全社会层级大模型渗透率 [1][4][5] - 个人端AI应用由互联网大厂主导，未来几年是大厂围绕AI应用入口的竞争期；企业端AI应用注重定制化需求落地，更多由2B软件厂商或企业服务厂商承担 [6] - DeepSeek-R1开源下载量爆发式增长，大型企业因官方API使用不稳定、数据保密和微调诉求，多选择私有化部署，且部署门槛相对较低 [7] - 模型部署接入后，企业会积极探索基于DeepSeek的AI应用场景，对各类AI应用接受度和开放度显著提升，下游客户对AI Agent应用开发使用需求快速增长，为国央企带来更多业务机会 [8][9] 供给端 - DeepSeek-R1作为高性价比开源推理模型，加速o1级别推理模型规模化应用落地，为AI应用提供更坚实基础模型能力支撑，提升复杂场景功能可用性和可信性 [11][12] - DeepSeek R1支持应用厂商微调、蒸馏，预计后续数月厂商将发布更多深度应用功能，完善产品激发客户付费意愿，引发产业供需共振，有格局、场景、数据优势的厂商更有利 [12][13] 行情走势 - 当前DeepSeek引发的市场行情类似2023年2月末至4月第一波“炒接入”阶段，若短期出现更多行业端变化，行情有望进一步催化 [14] - 2023年第一波“炒接入”后有第二波“炒产品”，本轮行情后续预计AI应用厂商推出新产品和功能，市场更关注能发挥R1优势的差异化产品 [15] - 2023年“炒产品”后因模型能力和场景有限，应用赛道回落；本轮模型能力提升、成本降低、开源生态利好迭代，国内厂商更主动，2025年AI应用有望产生真实落地场景和商业模式闭环 [17]

中金-中庸策 2024 第七章银行背景风投、并购贷与私募贷：交叠处的创新收 益与金融风险权衡分析 原创谢超李彤玥尹学钰中金点睛 2025 年 02 月 19 日 07:44 北京 《中庸策 2024：新质生产力需要分布式资本市场》 《中庸策 2023：双支柱金融体系与好的社会》 《中庸策 2022：双支柱举国体制》 中金研究 在银行拥有大多数金融资源的情况下，允许银行适度介入风投市场，既是现 实的选择，也符合创新金融逻辑。在创新融资链中，银行与资本市场分工并 非泾渭分明，银行背景风投（BVC）、并购贷与私募信贷是双方交叠区域中 常见的三种融资形式。BVC 通常以银行实际控制的关联机构形式存在，偏好 与行为模式与独立风投（IVC）、企业背景风投（CVC）、政府背景风投（GVC） 等有较大不同，能够丰富资本市场生态，提升企业在产能扩张阶段获得信贷 支持的效率。银行参与并购贷市场，有利于提升风投退出便利度、促进风投 与股市互动，完善资本市场创新金融机制。BVC 与并购贷虽对创新具有积极 意义，但过度扩张或会引发系统性金融风险，也会抑制引领式创新效率。因 此，相比于风险务尽倾向，更合适的做法或许是通过规模控制来平衡银 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内低空经济方兴未艾，有望成为经济社会发展新生动力，随着政策环境完善和发展规划落地，市场有望快速发展 [2] - 低空经济横跨多产业，飞行器和空管系统是发展基础，应用场景拓展将渐次展开，eVTOL 商业运营有望改善传统通航财务模型 [3][4] 各部分总结 低空经济概述 - 低空经济是以低空空域为依托，以低空飞行活动为牵引，涉及多行业的新兴领域，是综合经济形态，低空空域通常指地面以上 1000 米以内，可延伸至 3000 米以内 [7] 发展低空经济的重要性 国际视角 - 美国通航产业体系成熟，2022 年民用航空直接经济产出 1.80 万亿美元，贡献 GDP 1.02 万亿美元，占美国 GDP 的 4%，提供 939 万个工作岗位，通用航空直接经济产出 1212 亿美元，贡献 GDP 662 亿美元，提供 46 万个工作岗位 [9] - 中国通航产业与美国有差距，2023 年美国通航飞机数量为 21.42 万架，中国为 3303 架约为美国的 1/65，美国通航飞机总飞行时长 2856 万小时，中国通用航空飞行时长 137.1 万小时，其中载客类仅 2.8 万小时占比约 2%，且中国在通航文化和行业标准方面也落后于美国，这为中国低空经济发展带来机遇 [9] 国内需求 - 中国在无人机、新能源汽车等领域位于全球领先地位，截至 2023 年末民用无人机注册数达 126.7 万架，位居全球第一，无人机企业达 1.9 万家，2023 年新能源汽车全球销售份额达 63.5%，居全球第一，且在关键零部件领域具备优势，低空经济发展产业基础扎实 [11] - 低空经济企业具有高知识密度、高研发协同等特征，有望推动科技创新和技术进步，eVTOL 有望在未来空中出行场景中扮演重要角色，中国在 eVTOL 部分技术研发和产业链发展已处于全球领先水平，2023 年 EH - 216 取得世界首个 eVTOL 航空器型号合格认证，并于 2024 年 5 月取得世界首个型号生产许可证，或将成为“新道超车”机会 [13] - 低空经济涵盖多产业，正逐步重塑交通格局和物流方式，为经济发展注入新动力，可促进经济结构优化和多元化，如在交通不便地区发展新兴产业打破发展瓶颈 [16] 本轮低空经济发展与此前的区别 顶层规划 - 2024 年 12 月 27 日国家发展改革委低空经济发展司成立，负责战略制定和统筹协调工作，有助于强化底层设计、推动政策落实，推动低空经济进入新发展阶段 [17][18] - 低空经济发展需多部门协同，民航局承担主体职能工作，2024 年 7 月成立促进低空经济发展工作领导小组及工作组 [19] - 地方政府积极抢抓机遇，2024 年超 26 个省（自治区）政府工作报告提到发展低空经济，多地出台相关条例、方案和措施，产业发展生态逐步成型 [21] - 2023 年年中以来国家完善法规监管，出台《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》等多项法规，为低空经济发展保驾护航 [22][23] 空域管理 - 2023 年 12 月民航局出台《国家空域基础分类方法》，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，规范了空域划设和管理使用，为充分利用和管理空域资源奠定基础 [24] 适航取证 - 中国 CAAC 在 eVTOL 等新型航空器法律法规出台、颁发适航证等方面态度更为积极，既是对国家战略的落实，也是争夺标准制定话语权的体现 [25] 飞行器 整机 - eVTOL 应用前景广阔，具有六大性能特征，有望成为低空经济主要飞行器载体，国内整机企业主要有科技型创业公司、大型航空航天国企或下属机构、汽车行业创业企业、传统无人机行业企业几类 [27] - 飞行汽车狭义指陆空两栖载具，与 eVTOL 有区分也有交集，国内有吉利太力、小鹏汇天等企业推出相关产品 [28][29] - 无人机是低空活动主要飞行器，按应用场景可分为产业无人机与消费无人机，2023 年中国商用无人机市场规模达 1174 亿元，产业无人机市场规模占比提升至 65%，低空经济发展有望刺激其需求 [30][31][33] - 直升机是低空经济中成熟航空器，按运载能力可分为轻型/中型/超中型/重型几类，2023 - 2027/2027 - 2032 年中国民用直升机需求量有望超 500/1000 架，国产替代空间广阔 [34][35] 机载系统 - 航电和飞控系统是飞行器的“大脑”和“中枢神经系统”，约占 eVTOL 价值量的 20%，eVTOL 飞控系统遵循“电传操纵 - 自动飞行 - 自主飞行”的发展路径，SVO 成为重要发展方向，其趋势下 eVTOL 飞控价值量有望提升 [37][39][40] - 低空飞行器对导航系统有专门设计、面向适航研制、高完好性和高可靠性、高性价比器件选型等要求，海外传统航电系统企业经验丰富，国内部分供应商有研发经验但产品难以适用于低成本需求，汽车巨头入局有望赋能低空飞行器飞控发展 [41][44][45] 动力系统 - 电机电控方面，电推动系统尺度效应使低空飞行器可采用分布式动力架构，未来动力系统或以纯电为主，兼顾混动及氢动力等其他路线，电机、电控等核心部件围绕更高功率、更高效的动力系统演化、迭代 [48][49][52] - 电池是制约低空飞行器商业化推广的核心部件，技术路线发展集中在半固态锂电池、固态锂电池、氢燃料电池三个方向，半固态锂电池产业化加速落地，是目前主流选择，全固态锂电池、氢燃料电池适用于长续航和大载重 [55][56][58] 零部件 - 结构材料方面，航空飞行器轻量化需求迫切，铝镁合金机遇涌现，碳纤维复材应用于低空飞行器多个部位，主结构和推进系统约占使用总量的 75% - 80% [61][63] - 安全系统方面，eVTOL 安全设计是核心要求，抗坠撞性设计和整机降落伞在航空级安全设计中较为常见 [65][66] - 座椅方面，航空座椅性能要求较高，单椅价值量超万元，定制化程度高，行业供应资质门槛高，市场份额向头部企业集中 [67][68] 空管系统 系统 - 空管系统由信息处理系统、外围设施、地面物理基础设施构成，智慧化空管是发展趋势，低空智联网联通多环节，是低空空管系统发展的必然路径 [69][70] 设施 - 物理基础设施包括机场、起降平台、飞行服务站等，提供起降辅助、飞行服务等保障，是空管的重要环节之一 [72][73] 监视 - 多种空管监视方式融合是保障飞行安全的必然趋势，ADS - B 具有覆盖范围广、更新周期短、建设成本相对较低等优势，是未来民航监视技术的重要发展方向，其机载设备需求广泛，有望进一步拓展应用空间 [74] 通信 - 5G - A 覆盖 300m 以下空域，可实现通信感知一体化，能够以较低建设成本实现连续组网，满足大部分低空业务需求 [75][77] - 卫星通信覆盖 300m 以上空域，具有覆盖面积广、通信传输距离远等优势，有望对地面网络形成补充 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 看好线下零售渠道的高质量发展趋势，市场份额将向优势商圈、优质品牌创新店铺集中，高销售效率、美好的消费体验将为企业带来新的增长；首店经济的繁荣标志着线下渠道建设进入高质量发展阶段，有望进一步改变线上下市场竞争格局[1] 各部分总结 首店经济内涵 - 首发经济指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称；首店经济是通过首店效应拉动客流与消费的创新经营模式，首店现泛指行业代表或新潮品牌在某区域开的第一家店，或传统老店创新经营开设的新店，类型扩大到新概念店、新物种店等；截至2024年中国品牌首店数已超国际品牌 [7][8] 首店经济火爆原因 - 消费者消费行为成熟理性，追求特色优质商品，消费需求转向兴趣爱好，关注商品个性化特征，兴趣潮流文化消费增加，如2023年我国二次元周边衍生产业市场规模约1023亿元，2016 - 2023年复合增速约53%；消费者愈发关注情绪价值需求，2023年出于“犒劳自己/愉悦心情”目的消费的群体占比约42%，较2021年提升9个百分点 [10] - 首店能在产品创新、门店体验、互动交流等多方面以稀缺性和新奇度，满足消费者对特色产品、潮流时尚和情绪价值的需求，如举办新品发布会等活动，给予消费者更多购物选择，门店主题设计更具特色，活动多元、服务多样 [11][12] 落地生花：首店特色彰显企业创新力 - 首店创新集中体现在门店规模和体量大，外观设计特色突出；外部装修精致美观，内部陈列丰富多样，服务热情周到；IP、功能性等创新产品占比高，引领消费热点与新趋势；营销活动亮点频出，集客效应显著，客流量与销售额均显著高于普通门店 [14][15] - 首店经济在全国方兴未艾，如泡泡玛特在北京开设首个线下乐园，安踏在多个城市开设超级安踏店 [15] 破局出圈：改变线上线下竞争格局 - 中国线上消费渗透率企稳、线下商业升级、消费者注重体验，线下消费业态焕发活力，头部优质商圈集客和销售能力突出，线下消费市场迎来新机遇 [16] - 消费行业进入平稳增长阶段，企业以消费者为中心驱动店效增长有望成核心动能，部分企业创新打造精品大店实现突出单店店效，如山姆2023年中国平均单店收入约17亿元，胖东来2024年平均单店销售约13亿元等 [20][21][22] - 首店经济繁荣或改变线上线下竞争格局，体现在品牌话语权有望增强，线下优质商圈和门店渠道价值凸显，品牌自有线上渠道获客成本有望改善，带动线下产品即时零售业务发展，促进传统商业体改造升级、带动区域商业创新、提振消费水平 [24][25] 上海首店经济：引领潮流，蓬勃发展 - 上海是国内“首店经济”引领者，2018 - 2023年超4500个国际国内品牌在上海举办首发活动，引进首店5840家；2024年上海新增各类首店总数达1269家，同比增长4.4% [26][27] - 上海各大商圈和商业体持续改造升级，如南京路步行街引入热门品牌首店，深化营销活动；百联股份2024年项目焕新率达17%，引入首店超100家等 [28][29] 上海12家首店调研情况 文创兴趣类 - 百联ZX创趣场/造趣场：以“Play Together”为经营理念，深耕二次元兴趣圈层，实现新消费空间、新供应链、新消费客群、新运营模式；创趣场转型后平日客流达2 - 3万人次，35岁以下年轻客群占比近八成，造趣场开业首日客流5.3万人次，流水超200万元 [31][33][34] - 名创优品全球壹号店：全球首家MINISO LAND门店，位于南京路步行街，面积超1600平米；主打IP商品和兴趣消费品，预计IP产品销售占比达70%；开业首月销售破1200万元 [35][38][40] - 阅文好物上海首店：落店静安大悦城，以阅文经典IP为核心打造粉丝向衍生品；寒暑假为销售旺季，新开业时平均客单价可达100元 [41][43][44] - bilibiliGoods五角场新店：上海自营第二家门店，毗邻高校，辐射年轻客群；涵盖众多B站热门IP，产品质量突出，具备线上线下联动优势 [45][46][47] 服饰品牌类 - 始祖鸟全球旗舰店：全球最大原生态体验旗舰店，位于上海南京西路，彰显高端定位；4层大店，山地主题装修和体验场景提升消费体验；品牌在人、货、场三方面持续升级 [47][49][51] - 安踏SV幻巷：全新主题限定门店，位于南京东路步行街，定位潮流文化；欧式复古与现代设计融合，产品以潮鞋为主，服务运营全面升级；开业当天销售流水打破SV白标店日销纪录 [52][53] - 波司登港汇恒隆门店：2025年1月新门店装修完工，毗邻高端户外品牌，提升品牌高端户外形象；提供高端御寒基因系列货品，客单价提升明显 [55][56] - 太平鸟超级壹号店：全球首家，位于南京东路置地广场；门店装修设计感突出，品牌及品类丰富全面；试运营阶段客流如潮，销售水平突出 [59][60][61] - 南极人环球港快闪店：南极电商首家线下门店，位于上海环球港；货品分自采、加盟、专项定制三部分；快闪店高日销、高集中度，2025年计划继续进行线下店测试 [63][64] 金银珠宝类 - 老铺黄金豫园门店：上海唯一门店，位于豫园景区黄金地带；采用文房主题，产品矩阵丰富；2023年实现收入2.27亿元，同比增长超300%，每平方米收入达140万元，时常出现消费者排队 [66][68][70] 日用零售类 - 永辉超市金山万达广场店：全国第36家调改店，上海首家胖东来调改店；人、货、场三维焕新，商品结构近胖东来的80%；调改后日结账客流约1.3万人次，提升约3.5倍，客单价提高近20% [73][74][75]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"跑赢行业"评级 [1] 报告核心观点 - 3Q24 公司业绩低于预期,主要受长丝行业盈利承压影响 [4] - 长丝行业竞争格局有望在2025年后改善,供给增速可控 [5] - 公司广西钦州60万吨锦纶项目有望在2024年底投产,为公司增利 [6] - 公司计划回购股份,彰显管理层对公司未来发展的信心 [6] 财务数据总结 - 2024-2025年公司营业收入和归母净利润预测数据 [3] - 2022-2025年公司主要财务指标数据 [3] - 2022-2025年公司分季度财务数据 [11] 估值分析 - 目前公司股价对应2024/2025年44.8/33.0倍市盈率 [7] - 分析师下调目标价17%至7.3元,对应2024/2025年51/38倍市盈率 [7]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业",目标价为人民币40.90元 [5] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2Q24公司营收为28.97亿元,同比增长8.13%,环比增长34.95% [9] - 2Q24归母净利润为1.51亿元,同比增长645.54%,环比增长6456.85% [9] - 2Q24业绩超出预期,主要由于网络设备行业需求回暖,以及公司积极推进管理改进措施,费用管控成效显著 [9] 发展趋势 - 受益于国内AI算力浪潮,公司数据中心高速交换机放量增长,1H24实现收入16.85亿元,同比增长62% [10] - 公司园区产品保持重点行业份额领先,国际市场覆盖面不断扩大,1H24海外收入同比增长58.1%至7.71亿元 [11] 盈利预测与估值 - 考虑到公司费用管控力度超出预期,我们上调2024/25年归母净利润6%/9%至5.10/6.66亿元 [12] - 当前股价对应2024/25年35.0/26.8倍市盈率,维持"跑赢行业"评级,目标价40.9元,较当前股价有30%上行空间 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2Q24公司营收和净利润均大幅增长,超出预期,主要得益于需求回暖和费用管控成效 [9] 发展趋势 - 公司受益于国内AI算力浪潮,数据中心交换机业务快速增长 [10] - 公司园区产品保持行业领先地位,海外市场拓展也取得进展 [11] 盈利预测与估值 - 我们上调公司2024/25年盈利预测,维持"跑赢行业"评级,目标价较当前股价有30%上行空间 [12]

报告公司投资评级 - 公司股票评级为"跑赢行业" [2] - 目标价为人民币8.90元 [2] 报告的核心观点 高铁媒体业务 - 高铁媒体收入同比增长14%至2.81亿元,但毛利率同/环比下降12ppt至37.7% [10] - 公司点位资源继续丰富,覆盖国内全部铁路局集团,新增49个媒体站点,高铁站点占比提升1ppt至97% [10] - 但点位拓展及高铁占比提升带动成本上涨,预计下半年高铁媒体毛利率仍将受媒体资源使用费影响 [10] 户外大屏业务 - 户外大屏实现收入3,972万元,同比增长超300%,但在毛利润层面仍亏损913万元 [10] - 随着户外大屏媒体点位进一步丰富、上刊率提升,户外大屏业务有望对毛利润产生正向贡献 [10] - 公司已将AI系统运用到户外裸眼3D的制作环节,有望带动户外大屏业务的盈利能力提升 [10] 广告投放需求 - 1H24部分广告主于线下场景的品牌广告投放需求有回暖,但广告主仍维持谨慎预算 [10] - 随着部分广告主自身经营好转、线下广告触达效能优势重新被广告主注意,线下品牌广告投放需求有望回暖 [10] 盈利预测与估值 - 考虑到高铁媒体投放温和修复及资源拓展带来成本继续上升,下调2024/2025年归母净利润预测17%/18%至1.17/1.64亿元 [11] - 当前股价对应27/19倍2024/2025年P/E [11] - 维持"跑赢行业"评级,下调目标价41%至8.9元,较当前股价有15.6%上行空间 [11] 风险因素 - 宏观经济景气度低于预期 - 户外大屏建设进展不及预期 - 行业竞争加剧 [12]