报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭需求边际回升，短线反弹，但中期宽松格局延续，需谨慎看待反弹高度 [2][52] - 2025 年一季度整体社融增量由政府债券支持，私人部门需求相对疲软，政府加杠杆将在大类资产价格表现中发挥重要作用 [2][50] - 居民端中长期贷款有所回升，但短期消费需求有待修复 [2][50] - 春节后市场整体表现疲弱，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [2][50] - 4 月以来中美关税摩擦升级，海外局势不确定性增加，外部环境严峻 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观解读 - 关税摩擦升级，宏观情绪悲观：4 月以来中美两方制裁与反制措施不断升级，美国对中国关税总税率达 145%，中方将对美加征关税提至 125%，特朗普表示不想继续提高关税，此次对等关税政策更多从市场情绪和大宗产品估值等角度产生间接影响，造成市场悲观情绪蔓延 [3][6][9] - 工业品价格压力更甚：3 月全国居民消费价格同比下降 0.1%，工业生产者出厂价格同比下降 2.5%，PPI 环比、同比跌幅均扩大，工业品出厂价格下行压力比居民消费价格压力更甚 [10] - 政府债持续发力，居民消费低迷：3 月末社会融资规模存量同比增长 8.4%，政府债券同比多增约 1 万亿元，是支撑社融增量的主要支柱；居民端中长期贷款同比多增 531 亿元，短贷少增 67 亿元，短期消费需求有待修复；M1 增速反弹显示企业流动性改善 [12][13] 焦煤焦炭行情回顾 - 3 月焦煤主力合约低位窄幅震荡，4 月清明假期后盘面加速下跌；焦炭期货主力合约整体区间震荡，清明后重心下移 [15] - 基本面略有改善，但宏观情绪走弱，市场受宏观指引，焦煤期货震荡下行，焦炭期货低位震荡且重心小幅下移 [17] 焦煤焦炭市场基本面分析 - 煤炭生产增速加快，国内供应维持宽松格局：3 月规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，1 - 3 月产量 12.0 亿吨，同比增长 8.1%；2025 年 1 - 2 月焦煤累计产量较去年同期增加 5.3%，国内煤炭供应稳中有增 [22] - 进口同比小增，预计后续出现被动下滑：3 月我国进口煤炭 3873.2 万吨，1 - 3 月共进口 11484.6 万吨，同比下降 0.9%；截至 3 月底，2025 年中国进口炼焦煤总计 2743.39 万吨，同比上涨 2.02%，预计进口量后续环比下滑 [24] - 上游去库，港口库存下滑：截至 4 月 25 日，样本洗煤厂精煤库存月环比下降 32.24 万吨，主要港口焦煤库存月环比下降 37.87 万吨；样本焦企和钢厂焦煤库存月环比有增加，但下游补库积极性下降 [28][31] - 焦企亏损收窄，开工动能充足：1 - 3 月全国焦炭产量 1.23 亿吨，同比增 2.4%；截至 4 月 25 日，样本焦企产能利用率月环比增加 3.68%，开工率保持上行 [34] - 焦企正常出货，贸易商集港增加：4 月焦炭现货首轮提涨，贸易商集港量增加，港口焦炭库存回升；焦企库存基本持稳 [37] - 钢厂按需采购为主：截至 4 月 25 日，样本钢厂焦炭库存周环比增加 1.95 万吨，月环比下降 1.77 万吨，库存可用天数 12.06 天，维持合理区间，钢厂按需采购 [41] - 生铁产量同比小增，铁水产量或将见顶：1 - 3 月全国生铁产量 21628 万吨，同比增 0.8%；截至 4 月 25 日，样本钢厂日均铁水产量周环比增加 4.23 万吨，月环比增加 7.07 万吨 [42][43] - 地产市场仍在下行，跌幅略有收窄：1 - 3 月全国房地产开发投资同比下降 9.9%，房屋新开工面积下降 24.4%，新建商品房销售面积同比下降 3.0%，降幅收窄；新房与二手房价格同比仍下行但降幅收窄，环比好转，未来地产端对黑色终端需求难有效支撑 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中共中央政治局强调统筹国内经济与国际经贸斗争，再提超常规逆周期调节，财政上加快债券发行，货币上适时降准降息等[2][83] - 一季度国民经济超预期，核心指标结构性好转，但美国关税政策使我国外贸承压，人民币短期有贬值压力，中长期不宜过度贬值[2][86] - 美国特朗普政府关税政策多变，进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期，冲击全球经济，当前美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松[4][87] 各部分内容总结 重要会议和政策 - 4月多部门发布政策，如金融监管总局等发布科技金融方案，国务院关税税则委员会调整对美商品加征关税措施[7][8] - 美国特朗普政府多次调整关税政策，引发全球大类资产大幅波动，中美贸易摩擦风险提升[7][8] - 中美欧领导人就经济形势、贸易合作等进行交流，强调应对外部冲击、扩大开放与合作[7][8] 美国关税政策 - 自特朗普就任后关税政策多次调整，经历常规关税和“对等关税”阶段，现进入暂缓征收“对等关税”90天混沌期[4][12] - 美国对中国输美商品征145%关税，宣称可能达245%，部分商品豁免125%“对等关税”，中国对美输华产品征125%关税，后期关税政策不确定[12][14] - 关税政策使全球经济增长放缓，2025年预计降至2.8%，美国增长率放缓至1.8%，衰退概率40%[15] 中共中央政治局会议 - 首提统筹国内经济与国际经贸斗争，应对美国关税影响，提升非美贸易规模，刺激国内消费投资[17][19] - 再提超常规逆周期调节，完善政策工具箱，早出台既定政策，适时推增量储备政策[20] - 财政政策更积极，加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，2025年赤字率拟按4%左右安排等[21][25] - 货币政策适度宽松，适时降准降息，创设新工具，支持科技创新等，降准近期落地可能性较高[27] 我国经济基本面 - 一季度GDP超预期，增长5.4%，第三产业占比上升，后期需提升内需发挥拉动作用[30] - 3月规上工业增加值亮眼，同比增7.7%，各行业均有好转[33] - 3月社零显著回升，同比增5.9%，商品零售大幅好转[35] - 3月出口大幅增长，同比涨12.4%，但受美国关税影响后期压力大[39] - 一季度固投相对稳定，增长4.2%，民间投资转正，房地产投资不佳下降9.9%[43] - 3月房地产需求侧好转，供给侧竣工相对改善[47][49] 我国宏观核心指标 - 3月物价水平结构性分化，CPI同比降0.1%，PPI同比降2.5%[56] - 3月货币供给总量好转，M2同比增7.0%，M1增速显著回升，社融存量同比增8.4%[58] - 一季度企业利润好转，增长0.8%，全行业补库趋势平缓，同比涨4.2%[60][64] - 一季度广义财政支出增速快速提升，同比增5.62%[70] - 美联储货币政策两难缓解，年内总体宽松，美元指数震荡走弱，人民币短期震荡偏弱，年内或宽幅波动于7.0 - 7.4[72][75][87]

国信期货研究 Page 1 国信期货甲醇月报 主要结论 4 月甲醇期货震荡偏弱运行，主力合约完成移仓换月，新主力 MA2509 回落 至 2250 元/吨附近，月跌幅超 6%。现货端，甲醇现货市场走势分化而行，内地价 格不断走高，而港口现货持续偏弱。截止月底，内蒙古价格在 2262 元/吨，较月 初上涨逾 5%；太仓市场价格在 2430 元/吨，较月初下跌逾 6%。 甲醇供应逐步回升，不过产区库存压力不大。全国甲醇开工负荷低点已 过，检修装置逐步重启。内地处于传统春检期间，国内整体开工下行，部分区 域供给量紧缩。今年开年甲醇开工率处于往年同期最高值，随后春检开启，开 工逐步下滑，最低点3月平均开工约72%，4月检修企业逐步重启恢复开工上行， 平均开工率恢复到73%左右。虽然今年春检体量不及往年，但是整体春检期间， 市场供给量如期下降，并且产区库存始终保持在低位，自2月起一直处于历年同 期最低水平，对内地价格起到支撑作用。 伊朗进口船货到港数量增多 沿海市场供应或稳步增加。一季度我国甲醇进 口量持续偏低。3 月甲醇进口量仅有 47.3 万吨，突破仅十年来最低值。今年中国 港口甲醇库存较往年也有大幅下降，截止 4 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货热卷月报 关税政策影响 热卷延续弱势 热卷 2025 年 4 月 27 日 主要结论 分析师：马钰 从业资格号：F03094736 投资咨询号：Z0020872 电话：021-55007766-305161 邮箱：15627@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 4 月份以来热卷短线冲高后震荡回落，走势较弱。年初钢材由于预期悲观， 尤其建材主动去库存，产能较低，年后钢材维持较低库存，随着重要会议临 近，市场在政策预期带动下，情绪回暖，铁矿石供需情况回暖，同时原料价 格走强带动热卷价格走强，短线震荡反弹。去年建材主动去产能比较积极， 卷螺差在相对低位，随着板材需求走强，卷螺差小幅走阔。年后随着国外关 税政策逐步落地，市场情绪受到一定压力，美国特朗普政府的关税政策力度 超预期，导致热卷价格进一步回落。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货纸浆月报 探底回升，关注需求恢复情况 纸浆 2025 年 04 月 27 日 主要结论 进口方面，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025 年 3 月，我国进口 纸浆 324.9 万吨，进口金额为 2004.2 百万美元，平均单价为 616.87 美元/吨。 1-3 月累计进口量及金额较去年同期分别增加 5%、4.9%。其中 2025 年 3 月针叶 浆进口量 79.76 万吨，环比减少 0.07%，同比减少 6.47%；3 月阔叶浆进口量 146.99 万吨，环比减少 8.47%，同比增加 22.19%。 港口库存方面，国内纸浆港口库存环比仍处上升趋势，但涨速有所降低。据 卓创资讯数据监测显示，截至 2025 年 4 月 24 日，保定地区、天津港、日照港、 青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港等中国主要地区及港口周度纸浆库存 量 209.78 万吨，环比上升 0.88%，涨幅收窄 3.20 个百分点。 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440 投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn ...

不确定性增加 郑糖关注广西天气 白糖 2025 年 4 月 27 日 主要结论 白糖：国际市场来看：巴西新年度糖产量下调。印度收榨进度同比加快，最 终产量或低于 2600 万吨，难以实现出口。巴西开榨初期压榨进度同比大幅上升。 消费整体缺乏提振。 国内市场来看，国产糖销售进度较快，库存压力偏低。国内主产区发生旱灾， 甘蔗生长受影响。但前期国内进口窗口打开，5 月进口到港或大幅增加。消费转 入淡季。糖价主要需要关注天气因素后期的变化，如果风险被放大，糖价有上行 动力。如果后期降雨充分，糖价面临淡季以及进口增加的压力，存在回落风险。 操作建议：郑糖波段交易为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 国信期货白糖月报 国信期货研究 Page 1 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货苹果月报 供弱需强，苹果盘面易涨难跌 苹果 2025 年 04 月 27 日 主要结论 供应端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存量约 为 243.76 万吨，较去年同期减少 162.39 万吨，低于往年同期水平。分产区来看， 山东产区冷库库存量约 132.12 万吨，陕西产区冷库剩余量约 67.75 万吨。西部 产区苹果质量整体优于东部产区，西北产区果农货余货量偏少，剩余货源主要集 中在陕北冷库，咸阳、渭南以及陕北的部分乡镇冷库中剩余货源已经很少。个别 果农开始带有惜售情绪。整体来看，库存量偏低，销售压力减轻。 需求端来看，据卓创资讯统计，截至 2025 年 4 月 24 日，全国冷库库存比例 约为 18.45%，较上周降低 3.23 个百分点，较去年同期（202404125）低 12.02 个百分点，去库存率为 70.99%。出口方面，根据海关总署公布的数据，2025 年 3 月鲜苹果出口量约为 9.61 万吨，环比增加 40.82%，同比增加 1.71%。 国信期货交易咨询业务资格： 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440 投 ...

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货铁矿石月报 预期悲观 铁矿延续弱势 铁矿石 2025 年 4 月 27 日 主要结论 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 分析师：马钰 从业资格号：F03094736 投资咨询号：Z0020872 电话：021-55007766-305161 邮箱：15627@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2025 年 4 月份铁矿石走势偏弱，主力 09 合约弱势震荡下跌。4 月初，虽然 在季节性旺季，铁矿石现实供需情况延续强势，不过在粗钢压减政策预期带 动下，铁矿石回落到相对低位，同时越南等地区对中国钢材反倾销，美国特 朗普政府也传言对中国加征关税，铁矿石弱势震荡。随着特朗普宣布加征对 等关税，力度超出预期，市场情绪悲观，铁矿石快速下跌。不过铁矿石的供 需情况延续强势，供应端出现明显回落，铁水产量超预期走强，库存明显去 化，在悲观情绪释放后，铁矿石短线反弹。 4 月份铁矿石供应回落，主要是随着 ...

国信期货研究 Page 1 2025 年 4 月 27 日 主要结论 棉花：国内市场综合来看，供应方面国内棉花种植面积预计小幅增加，总体 供应平稳。市场目前整体焦点在消费。加征关税影响下，出口形势异常严峻。内 销方面，国内消费进入淡季，关注国内消费刺激政策能否出台。郑棉整体上方承 压，另外宏观方面的变动仍会带来较大影响，需要持续关注，若贸易形势转好， 存在走出弱势的可能。 国信期货交易咨询业务资格： 国际市场综合来看，全球仍旧承压，美国农业部 4 月报告对于全球库存有所 上调。但在美棉出口方面，东南亚国家抢出口刺激短期美棉消费，对于美棉价格 存在支撑。宏观方面由于美国总统政治不确定性较强，市场风险较高，对于棉市 的影响也存在不确定性。 证监许可【2012】116 号 操作建议：郑棉短线交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058 投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国信期货软商品月报 宏观不确定性大 郑棉消费承压 棉花 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断 并得出 ...

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（铝、氧化铝）月报 202505 铝、氧化铝 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 供应过剩预期限制氧化铝反弹空间 沪铝等待新一轮宏观指引 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 主要结论 氧化铝方面，成本利润端，未来 5 月氧化铝成本或仍由铝土矿价格变化主导，矿价预 计在上下游博弈中承压下行，但空间有限。供应过剩压力下，成本降低所挤让出的利润预 计难以保留，长期来看氧化铝行业盈利能力仍不容乐观，大部分企业将面临扩损压力，行 业利润的修复能力将更多依靠供应端的调节，若 5 月累积减产规模扩大，进一步推动氧化 铝价格反弹，行业亏损压力有望出现阶段性缓解。供应端，减产、复产与新产能释放并行 的局面预计有所持续，氧化铝未来整体供应增量可观，奠定了中长期供应过剩的预期，不 确定性在于当前氧化铝行业低利润情况下，新产能释放的节奏是否有所推迟，以及高成本 产区的减产规模是否进一步扩大，需要持续关注高成本产区的产能运行情况以及新投产能 的释放速度，以防出现过大的预期差风险。需求方面将受到出口需求走弱的影响，出现边 际下滑。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【 ...