经济数据分析 - 2024年前三季度GDP实际增速为4.8%，略低于全年5.0%的目标[6] - 9月工业增加值、社零、固投等月度数据均有所回升，但仍处于偏低水平[6] - 9月M1同比下降7.4%，跌幅再度扩大，反映经济结构性矛盾突出[4] - 9月进出口数据显示出口增速高于进口，贸易顺差持续[4] - 英国9月CPI同比上涨1.7%，低于前值2.2%，提升了英国降息预期[4] 政策利好 - 中国人民银行宣布将于近期进一步降准0.25-0.5个百分点，并下调LPR利率[7,9] - 政府出台多项房地产政策支持，包括新增100万套城中村改造和4万亿元"白名单"贷款[6,9] - 中国人民银行推出证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作和股票回购增持再贷款[7] 市场表现 - A股主要指数普遍上涨，创业板指数涨幅达4.49%[27,28] - 国债期货涨跌互现，2年期上涨0.08%，30年期下跌0.01%[27,28] - 大宗商品方面，原油下跌5.79%，沪金上涨3.63%[30] - 美元指数上涨0.53%，在岸人民币兑美元上涨0.51%[30] 重点关注 - 10月21日中国LPR利率调整[33] - 10月25日美国9月耐用品订单数据[33] - 10月27日中国9月规模以上工业企业利润和库存数据[33]

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政策利好 - 中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，政策利率下调20个基点[4] - 中国人民银行创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展[4] - 中国人民银行表示未来还有降准空间[4] 经济数据 - 1-8月规上工业企业利润总额同比增长0.5%，但绝对数量较2022年同期下降15.79%[10][11] - 8月末规上工业企业产成品存货同比上涨5.2%，企业补库趋势延续[10] - 9月CRB现货综合指数上行至537.35[18][19] 利率动态 - 瑞典央行和瑞士央行均下调政策利率25个基点[6][13] - SHIBOR隔夜利率和DR007利率大幅下行[20][21] 市场表现 - A股主要指数均大幅上涨，上证综合指数涨12.81%[28][29] - 国债期货价格下跌，2年期下跌0.09%，10年期下跌1.24%[28][29] - 商品市场方面，原油上涨0.25%，生猪下跌5.04%[31]

国信期货研究 Page 1 国信期货宏观季报 宏观 美联储开启降息周期 人行降准或购买国债更有效 2024 年 9 月 22 日 ⚫ 主要结论 综合来说，8 月国民经济总体平稳，结构性矛盾仍待改善。具体来看，8 月，规上工业增加值延续放缓，国有企业增幅仍不高；消费维持底部徘徊， 商品零售有较大拖累，餐饮增速有压力；固投总体不理想，民间投资年内首 次转负，房地产市场仍然不佳；出口补缺口步伐稳健，维持低基数下趋势性 恢复；新增人民币贷款回升以及政府债券发行加速，社融增量显著好转；物 价水平走势显分歧，M1 跌幅再次扩大。 美联储开启降息周期。北京时间 9 月 19 日凌晨，美联储发布利率决议声 明，降息 50 个基点。本次降息幅度较大，美联储更多地是向市场传达宽松政 策的决心，并以此继续推行"缩表"进程。美联储在"缩表"和降息之间进 行配合，或者说，美联储为了继续"缩表"，采取了相对较大的降息幅度。 关于美国经济，GDP 增速已经恢复至新冠疫情前的水平。目前并未有较为明 确的信号表明美国经济已经步入衰退，或者说，美联储降息幅度较大主要是 起到预防性作用。关于后期降息路径，预计美联储 2024 年内剩余的 2 次议 ...

国内经济结构性矛盾仍待改善 - 8月规上工业增加值同比增长4.5%，增速较7月回落0.6个百分点[10] - 8月社零总额同比增长2.1%，增速较7月回落0.6个百分点[10] - 1-8月固投同比增长3.4%，增速较1-7月收窄0.2个百分点，民间投资首次累计同比转负[10] 物价水平走势分歧 - 8月CPI同比上涨0.6%，涨幅较7月回升0.1个百分点[4] - 8月PPI同比下跌1.8%，跌幅较7月扩大1.0个百分点[4] - 猪肉价格涨幅有所收窄，但仍然维持较好的向上拉动作用[13] 货币供给结构性问题突出 - 8月M1同比下降7.3%，连续5个月同比下滑[13] - 8月社融增量显著好转，单月新增回升至3.0万亿元[34] - 人行将通过国债买卖等工具对冲流动性收回[34] 美联储降息大概率兑现 - 美国8月CPI和PPI同比均继续下行，符合美联储降息条件[35] - 美联储9月降息25个基点的概率高达90%[35] - 美联储降息可能推动日元升值[36] 欧洲央行降息幅度小于预期 - 欧洲央行9月12日将存款利率下调25个基点[8] - 欧元相对升值可能源于降息幅度小于预期[36]

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周度回顾 - 1-7月全国一般公共预算收入同比下降2.6%，支出同比增长2.5%[4] - 1-7月全国政府性基金预算收入同比下降18.5%，其中国有土地使用权出让收入同比下降22.3%[4] - 8月地方政府新增专项债发行7965亿元，发行规模为年内单月最大值[4] - 人行以数量招标方式从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债[5][6] - 人行开展公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为1000亿元[6] 高频数据 - 猪肉批发价相对稳定，价格至27.53元/公斤[13] - 蔬菜批发价相对稳定，价格至6.06元/公斤[13] - 水果批发价略有下滑，价格至7.20元/公斤[13] - CRB现货综合指数略下行，至535.52[15] - DR007和R007均有所下滑，分别至1.6997%和1.8442%[18] - 波罗的海干散货指数(BDI)维持震荡，至1814点[20] - 集装箱运价综合指数(CCFI)持续走高，至1974.46[22] 大类资产 - A股主要指数涨跌不一，上证综合指数下跌0.43%[25] - 国债期货2年期上涨0.15%，10年期下跌0.21%，30年期下跌0.41%[25] - 美元指数上涨1.04%，在岸美元兑人民币下跌0.68%[27] - 原油上涨2.49%，沪金上涨0.26%，沪铜上涨0.98%[27] - 生猪上涨2.18%，豆油上涨5.14%[27] 周度关注 - 8月制造业PMI为49.1%，较7月回落0.3个百分点，持续4个月处于荣枯线下方[30] - 1-7月广义财政支出累计同比下降5.34%，跌幅较1-6月扩大0.52个百分点[31] - 1-7月规上工业企业利润总额同比增长3.6%，但后期仍有压力[31]

国信期货研究 Page 1 国信期货宏观月报 宏观 美联储 9 月大概率首降 25 基点 人民币或震荡偏强 2024 年 8 月 25 日 ⚫ 主要结论 综合来说，7 月国民经济总体平稳，但结构性矛盾仍未消除。7 月，出口 低基数下趋势性增长，物价水平局部改善；但是，规上工业增加值相对放缓， 消费底部徘徊，固投总体依然欠佳，M1 降幅再次扩大，价格型货币政策工具 效果欠佳，防范和化解系统性金融风险或是阶段性重点工作。美联储 9 月大 概率兑现降息，中美息差有望收窄，人民币或震荡偏强。 国内宏观经济仍有结构性矛盾。经济基本面，7 月，出口低基数下趋势 性增长，同比增长 7.0%；但是，7 月消费底部徘徊，同比增长 2.7%；1-7 月 规上工业增加值相对放缓，同比增长 5.1%；1-7 月固投总体依然欠佳，同比 增长 3.5%。核心指标方面，7 月，物价水平局部改善，CPI 同比上涨 0.5%， PPI 同比下跌 0.8%；货币供应总量相对稳定，但是 7 月 M1 同比跌幅继续扩大， 下降 6.6%；7 月制造业 PMI 表现不佳，官方和非官方均低于荣枯线，分别录 得 49.4%和 49.8%。 国信期货交易咨 ...

国内宏观经济分析 - 7月末，广义货币(M2)同比增长6.3%，狭义货币(M1)同比下降6.6%，流通中货币(M0)同比增长12.0%[8] - 7月社会融资规模增量为7708亿元，比上年同期少3.22万亿元[8] - 7月规上工业增加值同比增长5.1%，较6月回落0.2个百分点，社零同比增长2.7%，较6月回升0.7个百分点[10] - 1-7月固定投资同比增长3.6%，较1-6月收窄0.3个百分点，民间投资同比持平[10] 海外经济动态 - 美国7月CPI同比2.9%，为2021年3月以来新低，7月核心CPI同比3.2%，为2021年5月以来新低[9] - 美国7月零售销售环比1.0%，为2023年2月以来新高[9] - 日本二季度实际GDP年化季环比初值为3.1%，超预期[12] - 美联储主席鲍威尔将出席杰克逊霍尔会议就美国经济前景发表讲话[78] 金融市场动态 - 监管要求新上报的零售类债券基金久期不得超两年，严格控制利率风险[8] - 人民银行增大8月15日7天OMO操作量,并将MLF操作时点后移至8月26日[80] - 美联储9月大概率首次降息25个基点,但降息幅度存在不确定性[80] - 日本央行暂未对紧缩政策做实质调整,加息可能性较低[80]

周度回顾 - 中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作[8] - 日本央行将政策利率上调15个基点至0.25%，并开启缩表[9] - 7月官方制造业PMI为49.4%，连续3个月处于收缩区间[11] - 美国7月失业率为4.3%，为2021年11月以来的新高[12] - 英国央行将政策利率下调25个基点至5.0%，但投票结果"鸽中带鹰"[13] - 人民币相对升值，在岸美元兑人民币跌破7.16关键点位[14] 高频数据 - 猪肉批发价略有上行至25.33元/公斤，蔬菜批发价相对走高至5.18元/公斤[20] - CRB现货综合指数相对下行至531.40[23] - SHIBOR和R007利率均显著走低[29][30][31] 大类资产 - A股主要指数涨跌各异，创业板指数下跌1.28%[52][53] - 国债期货市场收盘价均上涨，30年期国债期货上涨1.34%[53] - 美元指数下跌1.06%，在岸美元兑人民币下跌0.53%[58] - 原油下跌1.89%，沪金上涨2.99%[59] 周度关注 - 中国7月CPI和PPI数据将于8月9日公布[62] - 人民币升值主要受出口基数较低、中美利差收窄、日元升值等因素影响[63] - 美联储9月降息25个基点的概率约为85%[64][65] - 地缘冲突升级可能推升国际原油价格和避险资产需求[65]