会议主要讨论的核心内容 1) 电子行业在2023年有明显复苏迹象,包括消费电子、半导体等细分领域业绩有所改善[1][2][3] 2) 存储行业业绩反转,一季度几乎所有存储厂商业绩大幅提升,主要得益于供需格局改善和价格上涨[4][5][6] 3) AI算力需求增加带动高端存储如HBM的需求,但国内厂商参与度较低,主要是北美和韩系头部公司受益[7][8][9] 4) 半导体设备行业订单和业绩表现较好,受益于去年限产支撑和今年产能建设需求[10][11][12] 5) 汽车电子行业正处于智能化升级周期,新势力车企和传统车企供应链洗牌,国内厂商有机会分享行业红利[31][32][33][34] 问答环节重要的提问和回答 1) 存储行业业绩大幅改善,但市场反应平淡,分析师认为是担心需求持续性[5][6] 2) 国内厂商在HBM等高端存储领域参与度较低,分析师认为未来仍有较大追赶空间[7][8][9] 3) 分析师认为国内半导体设备和材料公司在先进制程领域有较好的替代机会[12][13][14] 4) 分析师认为汽车电子行业的智能化升级为国内供应链带来新的机会,包括自动驾驶、智能座舱等领域[31][32][33][34] 5) 分析师认为电子行业整体仍有较好的投资机会,重点关注AI、产品创新和行业复苏等方向[41][42][43]

- 纪要涉及的行业：宏观经济 - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：本次是五月份的天狱约首席节目，也是全景网25周年特别节目，邀请到招商证券宏观首席分析师张静静 [1]

业绩总结 - 公司调低全年收入预期，预计印度市场短期内恢复[3] - 北美市场一季度收入持平，预期全年同比增长[4] - 欧洲市场一季度收入下降8%，预计二季度开始改善[7] - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 公司在印度市场成功提升市占率，预计未来市场增长[13] 用户数据 - 中国市场消费者消费仍然稳定，公司预计未来市场表现良好[12] 未来展望 - 公司预计2024年收入可达到50亿美元，其中亚洲区收入预计可达20-25亿美元，亚洲区收入增长潜力较大[18] 新产品和新技术研发 - 公司通过优化采购、重整低毛利率品牌等措施，提高毛利率并降低费用率，实现历史最高净利润率[21] 市场扩张和并购 - 公司在埃及、东非、南非、南非等地通过经销商开展业务，计划在未来三五年在越南、埃及、东南亚等地建立业务[17] 负面信息 - 中国市场收入表现稍微低于预期，印度市场同比下降10%至11%[2]

业绩总结 - 一季度国内港口业务量增长双位数，华南区域表现优于传国水平[1] - 海外港口业务量增幅约12%，国内海外项目运行情况明显提升[1] - 海外项目毛利率达55%-60%，高于国内项目的35%-40%[7] - 海外项目收费水平高，提价空间大，竞争优势明显[7] - 集装箱运输业务量表现不错，预计今年会有增长，急运市场表现强劲[11] 未来展望 - 公司重点关注东南亚市场，计划添加新的投资项目[5] - 公司预计今年业务量增幅将超预期，力争保持双位数增长[14] 负面信息 - 广东港口整合难度大，目前尚无合适的整合方案[9] 其他新策略和有价值的信息 - 成本费用控制良好，用工规模下降，厂桥人机配比提高至1比4[3] - 全年资本开支预计在20亿以内，包括印尼项目的股权收购[13]

业绩总结 - 公司2023年整体收入为52.6亿，其中酿酒业收入为50亿[2] - 品牌管理公司取消，导致其收入消失[2] - 今年目标是收入和利润比去年高一点[3] - 公司各事业部发展良好，目标制定、预算和管理执行到位[4]

会议主要讨论的核心内容 美股估值高企 - 美股估值处于历史第二高水平,CAPE指标达到33倍左右,与2000年纳斯达克泡沫破灭时相当 [2][3] - 美债收益率也与2000年和1929年大萧条时期相当,表明美股估值偏高 [3] 美国居民部门财务状况改善 - 疫情后美国居民资产负债表大幅改善,资产增长率处于80年代以来最高水平 [4][5] - 55岁以上人群提前退休,带动就业参与率上升,推动消费动能 [5][6] 中美经济互补关系 - 疫情后中美经济呈现互补关系,中国出口价格低廉,为美国提供优质廉价商品 [7][8] - 但这种互补关系可能在未来几年内结束,美国可能对中国商品加征关税 [8][9] 未来美股走势 - 美国经济两张表改善已达顶峰,未来消费动能可能转弱,难以通过降息来弥补 [9][10] - 美股估值偏高,巴菲特等投资者开始减持美股增加现金持有 [10][11] A股投资机会 - A股相对于美股等海外市场具有较低相关性,可作为分散风险的选择 [11][12] - 外资正在增持A股和A债,看好中国资产 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 为什么4月社融数据会出现负增长? [20] **回答** 1) 企业和居民信贷需求偏弱,政府债券发行节奏偏慢 [20][21] 2) 金融业增加值统计方法优化,导致信贷数据出现下滑 [23][24] 问题2 **提问** 未来货币政策走向如何?是否会降息降准? [31][32] **回答** 1) 降息可能性较小,央行更关注稳定汇率和防止资金空转 [32][33] 2) 降准变数较大,央行可能会选择通过购买长期国债来维护收益率水平 [33] 问题3 **提问** A股和债券市场后市如何判断? [34] **回答** 1) 债券市场仍有较好表现预期,权益市场短期或面临一些逆风 [34] 2) 随着政府债券供给增加和社融回升,权益市场整体支撑将再度明显 [34]

新产品和新技术研发 - 苹果发布了M4芯片和新款iPad，M4芯片性能提升明显，特别在端测AI任务处理上[1] - 高通将发布新一代AI端测芯片骁龙8Gen4，性能价格将有明显提升[3] - 小米智能锁单量突破10万台，展望汽车智能化趋势[4] 市场扩张和并购 - 中兴国际和华虹的财报显示手机等消费电子需求带动业绩复苏，但展望相对保守[5] - 港股通红利税优化调整或提升三大运营商和中国铁塔的股息率[7] - 5G通信带来新一轮增长机遇，建议关注5G产业链投资机会[9] 业绩总结 - 中国经济处于缓慢复苏状态，很多公司一季度收入和利润有正向增长[18] 其他新策略和有价值的信息 - 计算机行业整体业绩呈现拐点，利润端逐渐向正增长转变[10] - 电力能源信息化板块稳定增长，值得重点关注[11] - 大数据和教育信息化领域增速较快，具有投资潜力[12] - 蓝颜科技在水和生命科学领域竞争力强，市场空间巨大[13] - 蓝颜科技估值相对较低，未来增速可期[14] - 春风动力全能车市场表现良好，出口增速高[16] - 公司估值只有一年不到二十倍，未来发展可期[18] - 小盘股具有高性价比，建议积极超配这类个股[19]

一季度经济数据 - 一季度中国经济增速为5.3%，表现显著好于市场预期[2] - 一季度中央预算内投资已下达资金超过2000亿，占全年比重超过30%[4] - 2022年以来，商品房销售持续低迷，库存不断上升，去化周期由12.5个月升至22.9个月[7] 货币政策 - 央行降准0.5%，LPR降息25bp，未来货币政策将灵活运用总量工具支撑增长[5] 区域经济 - 长三角地区GDP在全国的占比达到24.2%，是经济顶梁柱，发展总体要求主要有三点[9] - 会议提出长三角要率先对接国际高标准经贸规则[10] - 未来长三角将以浦东为引领，以上海为门户，协同塑造更高水平开放型经济新优势[10]

报告行业投资评级 ADC药物市场规模快速扩大,2022年销售额达79亿美元,2018-2022年复合增速40.4%。预计2030年全球ADC药物市场规模将达到647亿美元。[17][18] 报告的核心观点 ADC药物概览 - ADC药物主要由抗体、连接子和有效荷载组成,可以精准靶向释放药物,在肿瘤治疗中发挥作用。[6][7][8][9][10] - ADC药物发展历史已经长达百年,近年来取得快速发展,已有15个ADC药物获批上市。[12][13][14] ADC药物迎来快速发展期 - 全球已有超1000个ADC新药在研,377个处于临床阶段,14个获批上市。[20][21] - 第一三共的HER2 ADC Enhurtu在乳腺癌治疗中的优异数据,掀起了全球ADC交易热潮。[23][24][25][26] 中国企业成为ADC研发核心力量 - 国内企业积极布局ADC,国产ADC新药占全球的43.8%,临床III期的国产ADC新药占比达56%。[28][29] - 多个国产ADC新药获得FDA/CDE的特殊审评通道认定,临床数据优异。[30][31][32] - 国产ADC新药受到海外追捧,license out交易火热,成为国产创新药最受追捧的细分领域。[33][34][35] 发展趋势 - 国内企业通过技术升级改造,在靶点、抗体、连接子、有效荷载和偶联方式等方面进行创新。[39][40][41][42][43][44][45][46] - 着眼于未满足的临床需求,通过差异化临床研发以及安全性提升,推动ADC新药上市。[47][48] - 肿瘤免疫疗法与ADC联用市场空间广阔,已有多个项目进入临床III期。[49][50][51][52][53][54][55] - 双抗ADC成为新的细分赛道,百利天恒的产品进展最快,临床数据优异。[36][37]

生产与需求分析 - 4月制造业PMI环比回落0.4个百分点至50.4%，但仍处于扩张区间[1] - 非制造业PMI环比上升1.6个百分点至53%，但仍处于历史同期低位[1] - 生产端景气度保持扩张，制造业生产指数环比上行0.5个百分点至52.9%[1] - 需求端出口仍具韧性，但内需尚待巩固，新订单和新出口订单指数环比均有回落[1] 价格指数分析 - 制造业原材料价格指数环比大幅上行3.5个百分点至54%，为去年三季度以来最高[1,2] - 制造业出厂价格指数、建筑业和服务业收费价格指数环比回升至略低于荣枯线[1,2] - 生产强于需求的局面持续,原材料价格上行幅度大于出厂价格,挤压企业盈利空间[1,2] 行业景气度分析 - 制造业各大类指数环比均有回升,其中中间品类连续第二个月位于首位[3] - 非制造业中,居民服务类、交通运输类和房屋建筑类环比回升,信息与商服类小幅回落[3] - 小长假需求释放推升居民服务类PMI环比上行8.2个百分点至51.2%[3] 总结展望 - 4月PMI整体仍处扩张区间,外需支撑作用显著,生产强于需求格局延续[1,2,3] - 5月PMI或季节性小幅回落,略高于荣枯线[1,2] [1] [2] [3]