行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 国民经济运行总体平稳、稳中有进，但外部环境复杂，国内需求不足，经济持续回升向好基础仍待巩固。下阶段应扩大国内需求，推动经济持续回升向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 社零、出口及贷款情况 - 11月社零总额同比增长3.0%，增速环比10月收窄1.8个百分点。固定资产投资同比增长2.9%，由降转增。出口总额同比增长5.8%，环比10月下降5.4个百分点。工业增加值同比增长5.4%，增速环比10月加快0.1个百分点。新增社会融资规模23357亿元，同比少增1197亿元。新增企业中长期贷款2100亿元，同比少增2360亿元 [1] 基建投资情况 - 11月广义基建投资增9.7%，环比下降0.3个百分点；狭义基建投资增3.3%，环比下降2.5个百分点。水利投资同比上升69.4%，环比10月下降24.8个百分点；公共设施同比上升1.9%，由降转增；电力等投资同比增20.5%，增速环比10月加快0.9个百分点；交通运输等投资同比下降0.2%，由增转降 [2] 地产投资情况 - 11月房地产销售面积同比增加3.2%，由降转增。新开工面积同比下降26.5%，降幅环比10月收窄0.1个百分点。施工面积同比下降36.6%，降幅环比10月扩大1.7个百分点。竣工面积同比下降39.0%，降幅环比10月扩大19.4个百分点。各线城市商品住宅销售价格同比降幅2024年以来首次均收窄 [3] 制造业投资情况 - 1~11月制造业投资累计同比9.3%，增速环比持平 [2]

行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 千帆03卫星成功发射，G60星座组网稳步推进，标志着我国卫星互联网产业进入快速发展阶段。长征六号甲运载火箭的高密度发射能力为卫星组网提供了有力支持，预计未来几年卫星发射计划将逐步落地，推动相关产业链持续受益[1][2] 根据相关目录分别进行总结 千帆03卫星成功发射 - 千帆极轨03组卫星于2024年12月5日成功发射，包括18颗低轨宽带互联网卫星，是千帆星座第一代卫星的第三批次卫星[1] - 千帆星座预计2024年完成108颗卫星发射；2025年底完成648颗发射，提供区域网络覆盖；2027年底完成共1296颗的一期建设，提供全球网络覆盖；到2030年底，完成超1.5万颗低轨卫星的互联网组网[1] 长六改运载火箭高密度发射 - 长征六号甲运载火箭已进入高密度发射阶段，型号持续优化进场人员配置、地面设备恢复、测试操作流程等，进一步缩短发射间隔，以满足未来密集发射需求[2] - 本次发射是长征六号甲运载火箭的第9次发射，是八院抓总研制的长征系列火箭第225次飞行试验，也是我国长征系列运载火箭第550次发射[2] 行业市场规模及产业链受益 - 2023年全球商业航天市场规模达到约4000亿美元，卫星互联网产业占据71%，达2850亿美元。随着卫星发射计划逐步落地，卫星互联网相关产业链有望持续受益[2]

工业与投资 - 2024年11月工业增加值同比增长5.4%，环比动能提升，可能与抢出口下的加速生产有关[1] - 11月固定资产投资同比增长3.4%，环比强于季节性，制造业投资环比弱于季节性，但纺织、汽车、通用设备、运输设备投资走强[1] - 房地产投资同比降幅缩小，商品房销售动能仍强，主要支撑是土地购置费，与百城土地成交面积增速大幅提升相对应[1] - 广义基建投资增速小幅回落，中央主导的水利投资增速回升较快，地方主导的交通运输投资增速回落[1] 消费与GDP - 11月社零未能突破2021年以来的名义增速中枢水平，家电（22.2%）、汽车（6.6%）增速亮眼，化妆品（-26.4%）增速大幅回落[2] - 生产法计算的四季度GDP增速将显著提升，预计顺利完成全年5%左右的经济目标[2] - 11月社零、投资增速回落，说明内需政策有待进一步加力提效[3] 政策与风险 - 特别国债支持的“两重”、“两新”是当前需求侧最主要的政策支撑，后续需求侧回暖取决于财政与货币政策进一步宽松的程度与节奏[3] - 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧[4]

宏观经济与政策 - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段股指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，但重点在个股和主题[4] - 中央经济工作会议要求实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，2024年2万亿化解隐债地方政府债务限额近期已全部落地[18] 行业分析 - 美国通胀显粘性，2025年的降息空间受抑制，金融属性拐点或现，叠加日央行或再度加息，有色金属价格或呈现大幅波动[8] - 此轮煤价底部已不远，预计2025年3月底4月初煤价见底，预计在750-770元/吨[9] - 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高[25] 投资策略 - 航空春运预售启动，大航坚定调减宽体机，内需有望政策提振，供需继续恢复将驱动盈利上升[10] - 年末步入收并购与国企市值管理高峰期，中国建材回购力度较大并对子公司较大幅度增持[15] - 政策推动下，新能源大基地建设有望提速，2025年主要省份新能源入市进程加快[21]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议明确将"人工智能+"行动作为明年的重点任务，强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，培育未来产业 [1] - 国内互联网公司和创业公司的大模型产品在用户积累、垂类开发、模态更新方面取得初步成绩，如字节"豆包"APP的11月国内月活接近6000万人，百度"文小言"、月之暗面"Kimi智能助手"也均有超过1000万月活，腾讯的"元宝"更新到2.0版本，整合了微信公众 号、视频号、QQ音乐等特色信息资源；垂类方面，minimax的AI情感陪伴应用"talkie"位列11月出海榜榜首，月活达到2500万，作业帮"QuestionAI"、字节的"Gauth"作为AI教育的垂类应用，也分别有1051万862万月活用户；多模态方面，腾讯"混元"更新了文生视频功能并开源，Pika发布2.0版本，增加了多演员、多素材的精确构建场景能力 [2] - AI对营销、工作、内容创作的影响已经开始，如在营销领域，蓝色光标推出海外程序化平台BlueX和AI DSP，通过AI重构用户增长模型、创意模型、流量模型，焦点科技的"AI+跨境"产品"门道"帮助跨境电商从业者运用AI技术开展业务；效率领域，视觉中国AiPPT产品能够快速生成指定主题的PPT文件，世纪天鸿"小鸿助教"让用户可以借助AI工具快速生成需要的教学PPT和教案；AI技术帮助游戏产业提升工作效率和方法，如恺英网络的"形意"大模型，将AI技术嵌入到游戏生产的工业管线中，涵盖了动画、场景生成、数值设计、编程等多个环节，巨人网络的"千影"有声游戏大模型，包含了游戏视频生成大模型YingGame、视频配音大模型YingSound；影视制作方面，芒果超媒"芒果大模型"已经广泛应用于芒果TV会员互动、视频剪辑、内容生产、媒资运营、广告投放等业务场景 [3]

- 事件驱动策略库的构建：事件驱动策略的定价逻辑清晰，可以作为机构选股方法的重要补充[23] - 主营产品涨价选股策略：跟踪400种产品现货价格和相应的1300家上市公司股价，当产品价格上涨而股价未有显著变化时，买入相应个股[23] - 平稳创新高选股策略：通过对个股涨幅、上涨平稳性、量比等条件的定量刻画筛选出符合条件的个股，可作为趋势交易策略的参考[24] - 指数成分股调整套利策略：通过预测调入成分股并且提前布局可以实现套利收益[24] - 基于日历效应的选股策略：结合关注度等指标进行综合选股[24] - 盈利超预期策略：通过上市公司财报、分析师预测行为变化定义业绩超预期信号，从而筛选出符合条件的个股[24] - 入通选股策略：当新股首次入港股通后有望获得南下资金的加仓，进一步对个股盈利模式以及与A股上市公司差异性比较，可筛选出容易被内资关注的个股[24] 模型的回测效果 - 主营产品涨价选股策略，回测效果未具体列出[23] - 平稳创新高选股策略，回测效果未具体列出[24] - 指数成分股调整套利策略，回测效果未具体列出[24] - 基于日历效应的选股策略，回测效果未具体列出[24] - 盈利超预期策略，回测效果未具体列出[24] - 入通选股策略，回测效果未具体列出[24]

宏观经济与政策 - 财政政策将提高赤字率并增加特别国债和地方专项债的发行，货币政策将适时降准降息[5][6] - 政治局会议强调全方位扩大国内需求，居民消费和城市更新是扩内需的重要抓手[5] - 房地产行业将止跌回稳，生育政策有望出台[9] 海外市场与外汇 - 特朗普交易和贝森特交易出现疲态，"中国因素"成为主导市场的新变量[14][15] - 如果"强美元"和"低美元利率"受到质疑，商品货币可能乘风而起[15] 股市与策略 - 沪指将以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，重点在个股和主题[16] - 国内无风险利率下行趋势确定，2024年南向资金对港股持续增配，10Y国债利率下降将有利于港股分母端无风险利率下行[20][23] 固定收益与IPO - 2024年上半年专项债发行节奏偏慢，若地方债审批权下放，发行节奏或将前置[25] - 2024年IPO发行节奏处于历史较低水平，打新收益同比有所下滑，预计2025年新股发行速度回暖，中性预测下5亿规模A类账户全年打新增厚收益率约为3.32%[30][34] 行业与板块 - 钢铁板块处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑[46] - 新能源车销量保持高增，车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期[55] - 半导体行业景气度上行，AI浪潮驱动PC、手机、服务器升级，引领先进制程产能利用率增长[57]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 电解铝行业面临资源端话语权增大和产业链利润向上转移的条件，2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，2025年矿端释放难及预期，价格将持续坚挺 [1] - 铜行业2025年主力铜矿规划增量80万吨，但实际增量或不及预期，精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调，需求端电力需求有望维持接近3%的高增速，全球库存或维持低位 [1] - 锂行业市场对低价持续下供应端将逐渐缓慢"出清"的观点较为一致，需求端主导价格预期，"自己有矿+体量预期在未来有显著增长"的公司有望在下一轮需求周期释放出更强的弹性 [2] - 稀土行业需求端新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力，供给端约束持续，人形机器人带来的远期增量"期权"亦有望助力板块估值抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 电解铝 - 随着矿山开采年限变长，国内环保安全方面政策趋严，国内矿石资源相对紧缺，叠加印尼矿出口被禁，几内亚矿山增产速度放缓且扰动频发，资源端话语权增大 [1] - 2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，产业定价机制转变已然发生 [1] - 2025年矿端释放依旧难以及预期，作为供给刚性约束环节，价格将持续坚挺，也将为电解铝价格提供有力支撑 [1] 铜 - 2025年主力铜矿规划增量80万吨，但考虑干扰率以及老化矿山的减量，实际增量或不及预期 [1] - 精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调 [1] - 需求端考虑国网南网持续上调投资额计划，预计2025年电力需求有望维持接近3%的高增速 [1] - 综合看供需平衡表，精炼铜虽有所过剩，但考虑矿端的偏紧，以及贸易、加工环节，整体铜行业偏紧格局维持，全球库存或维持低位 [1] 锂 - 市场对于低价持续下，供应端将逐渐缓慢"出清"的观点较为一致，对价格预期的主导权更多由下游需求掌控 [2] - 在强需求现实下，市场对需求未来中长期预期逐渐乐观 [2] - "自己有矿+体量预期在未来有显著增长"的公司，不仅可以依靠自有矿实现低成本优势，也有望在下一轮需求周期释放出更强的弹性 [2] 稀土 - 市场此前预期未来随着新能源汽车、风电等核心需求动力增速的放缓，稀土市场需求面临增速下滑压力 [2] - 但我们预计新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力 [2] - 国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续 [2] - 人形机器人带来的远期增量"期权"亦有望助力板块估值抬升 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年以来火电阶段性超额收益突出，10月进入电价博弈期后走势弱于大盘；水电、核电超额收益先扩大后收敛；公用事业绝对估值处于历史低位 [1] - 现阶段政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾 [2] - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 根据相关目录分别进行总结 新型电力系统构建新周期 - 政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾；电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；电力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要 [2] 电改潜移默化，电源定位转变 - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 投资机会 - 火电：三大非周期性因素（容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本）推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升，但区域盈利分化 [4] - 水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电 [4] - 核电：长期隐含回报率值得关注 [4] - 风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股 [4] - 燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升 [4]

投资建议 - 建议增持：1）产品势能向上、具备高增速弹性的标的；2）强品牌势能龙头；3）预期筑底，后续有望迎来拐点的标的 [1] 行业变化 - 经历2022年消费承压、2023年消费者端去库存后，2024年美妆消费恢复正常购买周期，行业景气度环比改善，24双十一线上美妆实现双位数增长。但渠道红利消退后、平台流量及价格竞争白热化，品牌商分化进一步加剧。依托组织效率带来的产品创新及渠道运营能力，头部国货表现依旧亮眼，同时新国货崛起由美妆扩散至个护领域 [2] 把握结构 - 个护变革：内容电商为个护品类创造推新和营销新环境，个护品类迎变革、产品创新及运营能力较强的品牌有望突围 [3] - 平价消费：供需共振下性价比趋势延续，强供应链、优运营品牌有望受益 [3] - 情感消费：情绪价值催化文化、风格、体验等需求，国潮彩妆、香氛个护有望受益 [3] - 成分创新：重组胶原供给端成分、品类演化催化需求扩容，有望维持高热度 [3] 重点公司 - 展望2025年市场风险偏好显著修复，美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，风格上显著受益。基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [4]