报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 19.85 港元，对应 2025 年 0.94xPB [8] 报告的核心观点 - 受益财富管理及投资业务回暖，公司 Q4 业绩表现超预期，往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|22990.20|21333.44|22505.20|25612.42|28902.87| |(+/-)%|-11.87%|-7.21%|5.49%|13.81%|12.85%| |毛利润（百万人民币）|7073.88|6852.80|7250.53|8263.15|9332.14| |净利润（百万人民币）|6156.13|5694.34|6529.61|7447.60|8416.70| |(+/-)%|-18.97%|-7.50%|14.67%|14.06%|13.01%| |PE|27.32|29.53|25.76|22.58|19.98| |P/B|0.82|0.74|0.71|0.67|0.63|[7] 交易数据 - 当前价格（港元）：14.98 - 52 周内股价区间（港元）：7.87 - 24.45 - 当前股本（百万股）：4,827 - 当前市值（百万港元）：72,312 [8] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 213.3/56.9 亿元，同比 -7.2%/-7.5%，其中 Q4 单季利润 28.4 亿元，同比 +83.2%，季度表现超预期；加权平均 ROE 同比 -0.9pct 至 5.52% [8] Q4 表现超预期原因 - 财富管理业务显著提升，Q4 单季经纪业务收入 17.0 亿元，同比 +67.6%/环比 +115.1%，产品规模连续五年正增长至近 3700 亿元，50 系列买方投顾体系规模增长至近 870 亿元创新高 [8] - 投资业务受益于股债环境改善，Q4 单季投资收益率达 4.8%，同比 +150bp/环比 +189bp [8] 行业趋势与公司优势 - 行业供给侧改革预计提速，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望加速转型 [8] - 公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，财富管理业务提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品、提升并购服务能力，有望实现超预期发展 [8] 催化剂 - 行业供给侧改革加速推进 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - EtherCAT 赋能机器人智能化，构建“神经网络”核心支柱，引领产业未来 [3] 根据相关目录分别进行总结 EtherCAT 协议优势 - EtherCAT 协议凭借卓越实时性、低延迟和高同步性，成为工业机器人通信关键技术，其分布式时钟机制和硬件级数据处理能力，使机器人关节间通信延迟控制在微秒级，远超传统 CAN 协议毫秒级响应时间，提升机器人动作连贯性和精准度，减少编程复杂度 [5] - EtherCAT 开源特性和低 IP 购买成本，使其在运动控制领域占 90%以上市场份额，灵活拓扑结构和无需交换机特性，降低系统部署复杂性和成本，为机器人提供高效、可靠“神经网络”基础 [5] EtherCAT 对机器人控制系统的重构 - EtherCAT 通过“主站 - 从站”分布式架构实现机器人控制系统模块化重构，将机器人关节、传感器和控制器间通信高效整合，形成分布式网络，每个关节配备独立芯片，确保实时数据传输和精确控制，支持多传感器复用，减少硬件冗余 [5] EtherCAT 在实际应用中的表现 - 在工业机器人领域，EtherCAT 低延迟和高同步性使其成为六轴机械臂和协作机器人等设备首选通信协议；在人形机器人领域，支持精细动作控制和复杂任务实时协作，一个典型人形机器人需 28 至 30 个 EtherCAT 芯片，实现复杂动作，保持高效数据传输和低功耗运行 [5] EtherCAT 协议构建的产业生态 - EtherCAT 协议开源属性与技术中立性构建开放产业生态，国际厂商与国内企业协同创新，推动全场景覆盖，在国产替代与场景创新双轮驱动下，持续重构机器人产业价值链，成为智能制造时代关键技术支点 [5] 相关受益标的 - 相关受益标的为创耀科技 [5]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 美国“对等关税”将启，滞胀担忧与美经济数据扰动下，贵金属或震荡运行；工业金属需求预期或受冲击，但国内政策侧重强化内需，预计将对冲部分影响，叠加地缘风险扰动供给，工业金属价格将获支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 周期研判：关税在即，预期转换临近 - 美国“对等关税”即将启动，市场对美经济滞胀担忧上升，3月就业和制造业数据将披露，宏观因素扰动加大，贵金属价格或震荡运行；海外关税冲击工业金属需求端，但特朗普对达成关税协议持开放态度，后续需求预期有修复可能，国内政策强化内需对冲部分影响，地缘政治风险扰动供给端，工业金属价格获支撑 [5][7] - 本周SHFE金涨1.99%至722.80元/克、COMEX金涨3.20%至3118.00美元/盎司，伦敦金现涨2.04%至3084.98美元/盎司；SHFE金库16吨持平，COMEX金库存1229吨增41.29吨；COMEX金非商业净多头持仓减0.81万张，SPDR黄金持仓量增4.61万盎司；我国2月末黄金储备7361万盎司，较上月增持16万盎司 [7] - 本周SHFE银涨3.03%至8512元/千克，COMEX银涨3.98%至34.82美元/盎司，伦敦银现涨3.27%至34.11美元/盎司；SHFE银库存1155吨减46.71吨，金交所银库存1679吨，COMEX银库存增406.34吨至13393吨；COMEX银非商业净多头持仓减0.13万张，SLV白银持仓量增709.81万盎司；2月我国制造业PMI为50.20%，环比升1.1pct，光伏、电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [8] - 本周LME/SHFE铝分别 -2.86% / -0.58%至2547.5/20580（美）元/吨；氧化铝负反馈持续，电解铝运行产能提升，本周为4379.5万吨/年，较上周增4万吨；加工开工率环比升0.6pct至63.4%，库存持续去化，SMM社会铝锭库存80.2（ -3.2）万吨、铝棒库存27.2（ -1.6）万吨，厂内库存9（ -0.8）万吨；氧化铝跌价，吨铝盈利升至3851.93元左右 [9] - 本周LME/SHFE铜分别 -0.62% / -0.20%至9794.5/80450（美）元/吨；矿端紧缺持续，地缘政治风险下资源博弈加大，本周铜精矿现货TC为 -24.32美元/吨，较上周降1.31美元，国内冶炼厂减产预期仍存；本周精铜杆开工率为64.06%，环比降5.87pct，全球显性库存合计72.08万吨，较上周降1.67万吨；SMM统计2月铜精矿现货冶炼亏损2083元/吨，长单冶炼亏损678元/吨 [10] 行业及个股表现 - 本周SW有色金属跌2.56%，全行业排名第14，表现弱于大盘指数，贵金属表现最好 [12][19] - 本周中洲特材涨幅最大，为14.66%；永茂泰跌幅最大，为 -35.37% [14] 金属价格、库存 工业金属 - 本周金属价格涨跌互现，如SHFE铜80450元/吨，周涨 -0.20%，月涨4.30%，年涨10.97%；LME铜9794.5美元/吨，周涨 -0.62%，月涨3.54%，年涨10.46%等 [21] - 本周大部分金属去库，如SHFE铜库存23.5万吨，周减8.21%，月减12.31%，年减18.93%；LME铜库存21.3万吨，周减5.20%，月减19.66%，年增89.31%等 [22] 贵金属 - 金银价格上涨，如SHFE黄金722.80元/克，周涨1.99%，月涨7.07%，季度涨17.21%，年涨17.21%；COMEX黄金3118.00美元/盎司，周涨3.20%，月涨9.46%，季度涨18.06%，年涨18.06%等 [24] - 黄金白银整体累库，如SHFE黄金16吨，周变化0.00，月变化0.60，季度变化0.53，年变化0.53；COMEX黄金1229吨，周增41.29，月增115.84，季度增608.01，年增608.01等 [25] 宏观数据跟踪 - 美国2月CPI/PCE同比 +2.80%/+2.54%，中国2月CPI/PPI同比 -0.7%/-2.2% [27] - 美国目标利率为4.5%，实际利率为4.27%，美元指数下跌至104.03 [28] - 中国OMO投放12653亿，LPR为3.1%；2月份美国PMI为50.3%、中国制造业PMI为50.2% [33] - 2月美国新增非农就业人口15.1万人，失业率为4.10% [36] - 美联储总资产下降，持有美国国债上升 [38] - 2月中国M1/M2同比分别为 +0.1%/+7%，2月中国工业增加值同比 +31.02%，利润同比0% [39] - 金银比为89.82，金铜比为600，金油比为43.7 [41] 贵金属：美滞胀担忧上升，金价高位震荡运行 - COMEX金涨3.20%，SHFE金涨1.99%；COMEX银涨3.98%，SHFE银涨3.03% [49] - COMEX金非商业净多头持仓减少0.81万张，SPDR黄金持仓量增加4.61万盎司 [50][54] - COMEX银非商业净多头持仓减少0.13万张，SLV白银持仓量增加709.81万盎司 [57][56] 铜：供给偏紧维持，关注需求预期边际驱动 - SHFE铜周度跌0.20%，LME铜跌0.62%；铜矿加工费环比降2.44美元至 -24.32美元/吨 [67] - SHFE铜基差为110元/吨，铜内外价差为14元/吨 [63] - SMM国内铜社会库存33.45万吨，全球铜显性库存合计约72.08万吨 [68] - COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.37%，国内电解铜杆周度开工率降5.87pct至64.06% [73] 铝：政策强化供给约束，内需预期&去库挺价 - SHFE铝跌0.58%，LME铝跌2.86%；2025年2月电解铝平均成本17368.29元，度电成本为0.4303元 [80][78] - 电解铝行业平均盈利约为3851.93元/吨 [78] - 国内铝库存减少5.6万吨至116.4万吨，全球铝库存较上周减少 -7.4万吨至164万吨 [85] - 国内铝加工平均开工率回升0.6pct至63.4%，本周铝加工企业开工率升0.6pct至63.4% [86] 上市公司盈利预测 - 列出相关上市公司列表，包含证券代码、证券名称、收盘价、EPS、PE及评级等信息，如紫金矿业、洛阳钼业评级为增持 [91]

报告公司投资评级 - 评级为谨慎增持，目标价格为11.40元，上次预测为9.70元，当前价格为10.20元 [7] 报告的核心观点 - 公司内外销表现稳健，盈利能力有望持续提升，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.26/0.30/0.34元，同比+21%/+15%/+14%，给予公司2025年44xPE，上调目标价至11.4元，维持“谨慎增持”评级 [13][28] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 2024年实现营业收入7.54亿元，同比+13.28%，归母净利润0.7亿元，同比 - 2.59%；2024Q4实现营业收入2.47亿元，同比+28.17%，归母净利润0.31亿元，同比+61.2% [13][16] 收入端 分业务 - 2024年北鼎自主品牌业务收入5.87亿元，营收占比78%（ - 1.6pct），同比+11%，其中北鼎中国收入5.23亿元，营收占比69%（ - 5pct），同比+5%，北鼎海外收入0.64亿元，营收占比8%（+4pct），同比+95%；2024Q4自主品牌业务收入2.13亿元，营收占比86%（持平），同比+28%，北鼎中国收入1.93亿元，营收占比78%（ - 5pct），同比+21%，北鼎海外业务收入0.2亿元，营收占比8%（+5pct），同比+210% [17] - 2024年OEM/ODM业务收入1.67亿元，营收占比22%（+1.6pct），同比+22%；2024Q4 OEM/ODM业务0.34亿元，营收占比14%（持平），同比+30% [18] 分品类 - 2024年自主品牌业务中，电器类收入4.2亿元，同比+16%，占比71%（+3pct），用品及食材类营收1.68亿元，同比+7%，占比29%（ - 3pct） [19] - 电器类中，养生壶营收1.02亿元，同比+5%，占比17%（ - 1pct），饮水机营收0.43亿元，同比 - 20%，占比7%（ - 3pct），蒸炖锅营收1.83亿，占比31%（+1pct），同比+17%，其他电器类产品营收0.91亿元，同比+68%，占比15%（+5pct） [19] 分渠道 - 2024年北鼎自主品牌中国业务中，直销业务营收3.4亿元，同比+2%，占比65%（ - 2pct）；经分销及其他业务营收1.85亿元，同比+12%，占比35%（+2pct） [20] - 线下直销业务营收0.55亿元，同比+41%，新增覆盖7个城市，新增门店17家，全国有39家线下体验网络，平均单店创收142万元；线下经销业务营收0.33亿元，同比+200%，占比6%（+4pct） [21][22] 业绩 - 2024年毛利率为46.9%，同比 - 3.85pct，净利率为9.22%，同比 - 1.5pct；2024Q4毛利率为45.95%，同比 - 8.6pct，净利率为12.38%，同比+2.54pct [13][23] - 2024年内销毛利率57.76%，同比 - 2.23pct，外销毛利率22.3%，同比+2.5pct [23] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.98%、5.14%、 - 0.91%，同比 - 0.24、 - 1.5、 - 0.87、+0.04pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为25.91%、6.48%、3.54%、 - 2.36%，同比 - 7.77、 - 1.21、 - 2.13、 - 2.33pct [23] 货币资金较为充裕，现金流健康 - 2024年期末现金 + 交易性金融资产为5.53亿元，同比 - 1.27亿元，存货为1.12亿元，同比+0.05亿元，应收票据和账款合计为0.5亿元，同比+0.27亿元 [25] - 2024年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.5、17.4和37.3天，同比 - 31.7、+0.6和 - 8.8天 [25] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元，同比 - 0.37亿元，销售商品及提供劳务现金流入7.73亿元，同比+0.61亿元；2024Q4经营活动产生的现金流量净额为0.85亿元，同比+0.16亿元，销售商品及提供劳务现金流入2.66亿元，同比+0.41亿元 [25] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同比+3.11亿元，2024Q4投资活动产生的现金流量净额为 - 0.77亿元，同比 - 0.15亿元 [25] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.46亿元，同比 - 0.57亿元，2024Q4筹资活动产生的现金流量净额为 - 0.07亿元，同比 - 0.001亿元 [26] 分红 - 每10股派现金红利1.20元（含税），现金分红总额6487万元，分红比例93%，股息率1.2% [27] 投资建议 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS为0.26/0.30/0.34元，同比+21%/+15%/+14%，参考同行业可比公司，考虑以旧换新政策催化板块整体估值中枢提升，给予公司2025年44xPE，上调目标价至11.4元，维持“谨慎增持”评级 [13][28]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 23.21 元 [6][12] 报告的核心观点 - 4Q24 公司平台交易气、零售气量稳健增长，上下游一体化协同有望加强，分红价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 1438.42 亿、1359.1 亿、1424.91 亿、1482.9 亿、1556.96 亿元，同比变化 -6.7%、-5.5%、4.8%、4.1%、5.0% [5] - 归母净利润分别为 70.91 亿、44.93 亿、57.35 亿、62.81 亿、70.69 亿元，同比变化 21.3%、-36.6%、27.6%、9.5%、12.6% [5] - 每股净收益分别为 2.29 元、1.45 元、1.85 元、2.03 元、2.28 元 [5] - 净资产收益率分别为 30.0%、19.1%、21.3%、21.3%、21.5% [5] - 市盈率分别为 8.70、13.73、10.76、9.82、8.73 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 17.56 - 21.68 元，总市值 617.56 亿元，总股本 30.97 亿股，流通 A 股 28.4 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 234.67 亿元，每股净资产 7.58 元，市净率 2.6，净负债率 29.04% [8] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 -2%、-4%、9%，相对指数分别为 -3%、-3%、-2% [11] 相关报告核心内容 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年 EPS 至 1.85/2.03 元，给予 2027 年 EPS 2.28 元，维持目标价 23.21 元 [12] - 4Q24 公司主业盈利稳健，2024 年营收 1359.1 亿元，同比 -5.5%；归母净利润 44.9 亿元，同比 -36.6%；核心利润 51.4 亿元，同比 -19.4% [12] - 4Q24 营收 371.3 亿元，同比 -22.4%；归母净利润 10.0 亿元、同比 -74.9%，核心利润 13.3 亿元，同比 -22.1%；4Q24 主业利润 32.5 亿元，同比 +88.0% [12] - 4Q24 平台交易气量 15.1 亿立方米，同比 +9.2%；国内/国外气量 8.0/7.0 亿立方米，同比 -4.1%/+29.8% [12] - 4Q24 零售气量 73.8 亿立方米，同比 +2.7%；居民/工商业/加气站零售气量 17.2/56.4/0.2 亿立方米，同比 -0.3/+3.7%/-7.4% [12] - 2024 年舟山接收站接卸量 241.2 万吨，同比 +53.4% [12] - 拟私有化新奥能源，交易完成后上下游一体化协同优势有望加强 [12] - 2023 - 2025 年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股，测算 2025 年分红不低于 1.14 元/股；2026 - 2028 年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [12] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [13] 可比公司 - 2025 年可比公司平均 PE 为 9 倍，新奥股份 2025 年 PE 为 10.8 倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为11.80元，上次预测为11.20元，当前价格为10.14元 [2][12] 报告的核心观点 - 2024全年珠江啤酒销量表现优于行业，吨价和结构提升趋势延续，吨成本明显下降，毛销差扩张明显，2024Q4预计进入渠道去库存状态为2025年增长奠定基础 [3] - 考虑公司纯生系列产品放量驱动结构提升和量价相对较快增长，上调公司2025 - 2026年EPS预测至0.42(+0.01)、0.47(+0.02)元，新增2027年EPS预测为0.51元，参考可比公司同时考虑到公司现阶段业绩增速具有相对优势，给予2025年28X PE，上调目标价至11.8元 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,378|5,731|6,102|6,444|6,776| |(+/-)%|9.1%|6.6%|6.5%|5.6%|5.1%| |净利润（归母，百万元）|624|810|935|1,036|1,132| |(+/-)%|4.2%|30.0%|15.4%|10.8%|9.3%| |每股净收益（元）|0.28|0.37|0.42|0.47|0.51| |净资产收益率(%)|6.3%|7.7%|8.4%|8.8%|9.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|35.99|27.70|23.99|21.66|19.82| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为7.11 - 10.39元 - 总市值为22,443百万元 - 总股本/流通A股为2,213/2,213百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为10,510百万元 - 每股净资产为4.75元 - 市净率（现价）为2.1 - 净负债率为 - 55.83% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|6%|3%|32%| |相对指数|6%|3%|18%| [10] 业绩情况 - 2024年公司实现营收57.31亿元、同比+6.56%，归母净利8.10亿元、同比+29.95%，扣非净利7.62亿元、同比+36.79%；对应2024Q4单季营收8.44亿元、同比+2.11%，归母净利0.04亿元、同比扭亏（23Q4为 - 0.20亿元），扣非净利 - 0.06亿元、同比减亏（23Q4为 - 0.47亿元） [12] 产品结构与成本 - 2024年公司实现啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%，其中高档啤酒产品销量同比+13.96%，啤酒吨价同比+4.3%至3828元，高档/中档/大众化产品分别收入39.0/12.4/3.7亿元、同比+14.0%/-11.4%/+13.5% - 2024年公司啤酒吨成本同比 - 2.4%至2103元，毛利率同比+3.5pct。2024年销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.3/+0.0/+0.3/+0.5pct，净利率同比+2.5pct至14.1%。2024Q4单季度毛利率同比+1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 7.5/+0.6/+0.5/-0.9pct，净利率同比+2.9pct至0.4% [12] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入预计达6,102百万元，归属母公司净利润预计为935百万元等 [14] 可比公司估值表 展示了青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份等可比公司截至2025年3月28日的总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 建造收入减少致公司业绩下滑，派息总额略有提升；资本开支持续收缩，自由现金流改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 245.19 亿、242.70 亿、242.57 亿、250.03 亿、261.22 亿元，同比变化 14%、 - 1%、0%、3%、4% [7] - 毛利润分别为 90.01 亿、89.89 亿、92.90 亿、96.92 亿、101.50 亿元 [7] - 净利润分别为 18.96 亿、16.78 亿、15.22 亿、16.03 亿、16.72 亿元，同比变化 60%、 - 12%、 - 9%、5%、4% [7] - PE 分别为 8.7、14.6、15.0、14.2、13.6；PB 均为 0.73 [7] 业绩与派息情况 - 2024 年公司收入 242.70 亿元，同比下滑 1%；归属净利润 16.78 亿元，同比下滑 12%；收入下滑因 BOT 水务项目建造收入减少，2024 年 BOT 建造收入 26.16 亿元，同比下滑 42% [8] - 2024 年公司全年派发普通股股息总额 14.35 亿元，较 2023 年 14.20 亿元略有提升 [8] - 2024 年综合毛利率维持 37%；管理费用同比减少 7%至 30.71 亿元 [8] 水务运营情况 - 2024 年运营污水处理产能 1965 万吨、再生水厂 209 万吨，污水处理量同比增长 5%，平均水处理合同价格为 1.54 元/吨，较 2023 年增长，污水处理毛利率同比增长 2pct 至 57% [8] - 运营供水产能 1024 万吨，供水量同比增长 2%，供水实际平均合同价格为 2.15 元/吨，与 2023 年持平，供水毛利率同比下降 5pct 至 40% [8] - 2024 年技术服务及设备销售收入 25.49 亿元，同比增长 4%，毛利率 42%，同比减少 1pct [8] - 城市资源服务收入 60.28 亿元，同比增长 19%，毛利率 19%，同比减少 1pct [8] 资本开支与现金流情况 - 2024 年公司全年资本开支 41.05 亿元，较 2023 年 69.90 亿元减少，其中 16.94 亿元用于收购物业厂房设备使用权及无形资产，23.50 亿元用于建设及收购水厂 [8] - 未来伴随公司资本开支进一步减少，自由现金流持续改善趋势不变 [8] 可比公司估值 - 粤海投资收盘价 6.06 港元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.48、0.63、0.66 元，PE 分别为 12.6、9.6、9.2，PB 为 0.92 [9] - 中国水务收盘价 5.78 港元，2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.94、0.90、0.85 元，PE 分别为 6.1、6.4、6.8，PB 为 0.70 [9] - 可比公司均值 2024 - 2026 年 PE 分别为 9.4、8.0、8.0，PB 为 0.81 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年经调整净利大增58%，为应对关税风险积极优化供应链及调整区域结构，看好延续较快增长 [3] 报告要点总结 财务摘要 - 2021 - 2027年，公司营业收入分别为6.75亿、7.68亿、15.83亿、20.73亿、27.84亿、36.98亿、48.52亿元，增速分别为14%、106%、31%、34%、33%、31% [7] - 毛利润分别为1.27亿、2.75亿、5.65亿、8.35亿、11.46亿、15.42亿、20.39亿元 [7] - 净利润分别为0.32亿、1.09亿、2.37亿、3.56亿、4.75亿、6.43亿、8.58亿元，增速分别为243%、118%、50%、33%、35%、33% [7] - 2024 - 2027年PE分别为8.14、6.10、4.51、3.38，PB分别为2.21、1.75、1.27、0.93 [7] 维持评级及预测 - 维持增持评级，维持目标价10元人民币 [8] - 2024年营收20.7亿元，同比增31%，净利3.56亿元，同比增50.5%，经调整净利3.83亿元，同比增57.9% [8] - 维持预测2025 - 2026年归母净利4.75/6.43亿元，增速33/35%，预测2027年归母净利8.58亿元，增速33% [8] 业务表现 - 2024年品牌业务收入18.6亿元，同比增34.8%，ODM收入2.13亿元，同比增4.7%，品牌业务高增因销售渠道尤其是美国渠道的成功扩张 [8] - 毛利率40.3%，同比增4.6pct，其中品牌业务毛利率43.5%，同比增4.3pct，因采购效率提升及美国等主要市场的销售价格上涨，ODM毛利率11.9%，同比增0.1pct保持平稳 [8] - 经调整净利率18.5%，同比增3.2pct [8] - 期间费用率22.2%，同比增2.7pct，其中销售/行政/研发/财务费用率分别为18.1%、3.01%、2%、 - 0.91%，同比分别增2.61pct、1.01pct、 - 0.27pct、 - 0.46pct [8] - 经营净现金流3.5亿元，同比增43.6% [8] - 拟分红0.78亿元，分红率约20% [8] 地区表现及应对策略 - 2024年美国地区收入12.51亿元，同比增69%，占比67.2%，同比增13.6pct，中国内地3亿元，同比降7.2%，西欧1.05亿元，同比增8.4%，日本0.94亿元，同比增13.2%，美国高增因线上销售额显著上升、产品多样化及线下渠道扩张 [8] - 公司采取优化供应链、拓展东欧/南美/澳洲等替代市场，以降低关税造成的影响 [8] - 2025年将围绕产品开发和多样化、销售渠道拓展、地域扩张、提升品牌形象、优化组织和人才进一步布局 [8] 行业情况及公司优势 - 据灼识咨询，全球炊具行业市场规模预计从2023年的309亿美元增至2028年的363亿美元，CAGR约3.2% [8] - 公司依托丰富的历史经验积累、有效的市场战略、强大的产品开发能力及高效的成本控制等优势，将持续受益行业扩张 [8] - 2024年公司推出超1700个sku，将复制炊具领域的优势、持续拓展厨具/饮具等品类 [8] - 公司6倍PE仍低估 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 中美模型竞相亮相，大模型性能加速进化，为杀手级应用奠定底层模型能力基础 [2][4][6] - Manus 公布收费方案，标志着该平台向商业化运营转变，有望带动 AI Agent 商业化 [4][7] - OpenAI 推出基于 GPT - 4o 模型的图像生成功能，实现从单一语言模型向全模态智能体的跨越 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - Gemini 2.5 Pro 首次发布，支持 100 万 token 上下文窗口和跨模态理解推理，在逻辑推理和代码生成方面表现出色 [6] - DeepSeek - V3 模型全新升级，可在配备 M3 Ultra 芯片的苹果电脑上运行，打破业界共识 [6] - Manus 付费版本分 Starter 和 Pro，均为 Beta 版，开发公司正洽谈新一轮融资，目标估值至少 5 亿美元 [7] - OpenAI 基于 GPT - 4o 模型推出图像生成功能，实现多模态能力深度整合 [8] 一周行情回顾 - 大盘行情（2025.3.23 - 2025.3.29）：恒生指数下跌 1.11%，恒生科技指数下跌 2.36%，道琼斯工业指数下跌 0.96%，纳斯达克指数下跌 2.59% [11] - 板块表现（2025.3.23 - 2025.3.29）：恒生互联网科技业指数下跌 1.96%，HK 网络游戏指数下跌 2.01%，HK AIGC 概念指数下跌 5.23%，纳斯达克中国金龙指数下跌 2.29% [14] - 重点个股：港股表现前三为网易 - S（+3.8%）、知乎 - W（+3.5%）、腾讯音乐 - SW（+2.2%）；美股表现前三为小牛电动（+16.8%）、逸仙电商（+6.8%）、雅乐科技（+5.3%） [15] 一周 AI 行业要闻 - OpenAI 即将敲定 400 亿美元融资，软银领投，若交易完成估值将达 3000 亿美元 [23] - 台积电计划将后续晶圆厂建设周期缩短至两年，各期工艺有相应投产或量产时间 [23] - 育碧与腾讯成立合资公司，腾讯投资 11.6 亿欧元获 25%股份，新实体估值约 40 亿欧元 [23] - 谷歌调整 Android 开发策略，将所有组件开发工作放内部进行 [24] - OpenAI 预计 2025 年营收达 127 亿美元，2026 年达 294 亿美元，2029 年超 1250 亿美元 [24] - 蚂蚁集团用国产芯片训练 AI 模型成本降低约 20%，性能可媲美英伟达 H800 芯片 [25] - 中国发展高层论坛 2025 年年会召开，众多中外企业代表参加 [25] 投资建议 - 算力方向推荐英伟达、台积电、阿斯麦、博通、迈威尔 [26] - 云厂商推荐北美四大云厂商微软、亚马逊、谷歌、Meta 以及国内阿里巴巴 [26] - AI 应用推荐苹果、小米、高通、联想、特斯拉、禾赛 [26] - AI 社交推荐腾讯、Meta、谷歌 [26]

报告公司投资评级 - 给予2025年12xPE，目标价66.16港元，维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - AI赋能内容与商业生态，用户持续增长，线上营销服务韧性突出，电商业务保持稳健 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q4快手DAU为4.01亿人，同比+4.8%；MAU为7.36亿人，同比+5.0%；DAU/MAU为54.5%；日活跃用户日均使用时长125.6分钟，同比+0.9% [7] - 24Q4快手实现收入353.8亿元，同比+8.7%；毛利率54.0%，同比+0.9pct；经营利润42.7亿元，经营利润率12.1%，同比+0.9pct；国内、海外分别实现经营利润43.6、-2.4亿元；经调整净利润47.0亿元，同比+7.8%；经调整净利率13.3%，环比+0.6pct [7] 分业务业绩 - 24Q4快手实现线上营销服务收入206.2亿元，同比+13.3%，主要是eCPM实现了高单位数的同比提升；外循环营销增长迅猛，商业化短剧营销消耗同比+300%；内循环营销保持稳健，商家使用全站推广产品及智能托管产品进行营销推广的总消耗占比约55% [7] - 24Q4快手直播业务收入98.5亿元，同比-2.0%，同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量、签约主播数量同比+30%、+60% [7] - 24Q4快手其他服务收入49.2亿元，同比+14.1%，主要由于电商业务的增长 [7] - 24Q4电商业务GMV达4621亿元，同比+14.4%，短视频电商GMV同比增速超50%，泛货架电商GMV占比进一步提升达30%；电商月活跃买家数1.43亿，同比+10%，月均动销商家数同比+25% [7] 盈利预测 - 调整快手FY2025E - FY2027E的营业收入分别为1418/1562/1682亿元（前值FY2025E为1371亿元）；经调整净利润分别为219/266/295亿元（前值FY2025E为206亿元） [7]