报告投资评级 - 报告给予信义光能"买入"评级，维持此前评级 [1] 报告核心观点 - 信义光能2023H2光伏玻璃毛利率环比大幅提升，利润超预期 [2][3] - 公司光伏玻璃产能如期扩充，成本优势突出，有望继续通过放量驱动利润增长 [3][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.5、65.7、78.3亿港元，同比增长25.3%、25.3%、19.2% [9] 公司经营情况总结 财务数据 - 2023年公司营收、毛利、归母净利润分别为266.3、70.9、41.9亿港元，同比增长29.6%、15.1%、9.6% [2] - 2023H2归母净利润27.96亿港元，同比增长45.9% [2] - 公司光伏玻璃收入、毛利分别为235.3、50.3亿港元，同比增长33.3%、20.0% [3] - 公司光伏电站收入、毛利分别为29.7、20.4亿港元，同比增长8.2%、5.3% [3] 经营情况 - 2023年公司光伏玻璃有效年熔化量同比增长45.9%至784.1万吨，销量同比增长49.3% [3] - 2023H2公司光伏玻璃毛利率达26.4%，同比增长1.8pcts、环比增长11.2pcts [3] - 2023年公司光伏电站新增并网1,094MW，创新高 [3] - 公司正在开拓硅料业务,合营企业信义晶硅旗下曲靖多晶硅项目一期6万吨产能预计2024Q2投产 [4][5] 行业发展情况 - 公司光伏玻璃成本优势显著,产能如期扩充,2024年市占率有望提升 [6][7] - 预计2024年行业新增产能有限,信义光能市占率有望提升 [7] - 预计2024年全年光伏玻璃行业毛利率与2023年相近,龙头以量带动利润增长 [8]

公司投资评级 - 东岳集团的投资评级为“增持”（首次）[序号][1] 报告的核心观点 - 东岳集团是中国氟硅行业龙头，公司股权结构优化，制冷剂业务边际改善，高分子材料业务长期空间可期[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年2月28日，东岳集团收盘价为6.91港元，总股本和流通股本均为22.5亿股，归母净资产为145.7亿元[序号][1] 财务预测 - 预计2023-2025年归母净利润分别为5.7、13.0、15.4亿元，同比变化分别为-85.2%、+127.4%、+18.6%，对应PE倍数分别为24.8x、10.9x、9.2x[序号][1] 行业地位 - 东岳集团在氟化工和硅化工两大产业链均具备一体化优势，2023H1收入结构中，高分子材料、制冷剂、有机硅分别占31.6%、20.2%、34.8%，其他业务占比13.4%[序号][2] 制冷剂市场 - 2024年1月，生态环境部核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额，二代制冷剂生产配额21.347万吨，同比-0.6%；三代制冷剂生产配额74.556万吨，东岳集团2024年二代制冷剂R22、R142b生产配额各53,574、1,882吨，三代制冷剂R32、R125、R134a、R152a生产配额各47,255、14,861、6,904、7,331吨[序号][3] 高分子材料业务 - 东岳的高分子材料包括PTFE、PVDF、HFP、FEP、FKM等，2023H1末年产能分别为5.5、2.5、1、1、0.3万吨，产能优势显著，并实现原材料自给自足[序号][4] 股权结构 - 2023年12月，东岳集团拟回购新华联持有的全部23.12%股份并注销，同时子公司东岳氟硅科技拟出售其持有的东岳高分子、东岳硅材、东岳未来氢能股权的23.12%，完成后，新华联将不再持有上市公司股权，东岳集团创始人张建宏先生及其一致行动人持股比例将从19.39%升至25.22%，为第一大股东[序号][5] 主要财务指标 - 2022A至2025E的营业收入分别为200.3、136.2、153.6、165.1亿元，同比增长分别为26.4%、-32.0%、12.8%、7.5%；归母净利润分别为38.6、5.7、13.0、15.4亿元，同比增长分别为85.8%、-85.2%、127.4%、18.6%；毛利率分别为32.5%、15.6%、22.1%、23.0%；归母净利润率分别为19.3%、4.2%、8.4%、9.3%；净资产收益率分别为26.4%、3.6%、8.2%、9.1%[序号][7]

财务数据 - 公司FY24Q3实现总营收157.21亿美元，同比增长3%[1] - 公司智能设备业务FY24Q3收入为123.62亿美元，同比增长6.9%[2] - 公司基础设施方案业务FY24Q3收入为24.73亿美元，同比下降13.4%[2] - 公司方案服务业务FY24Q3收入为20.21亿美元，同比增长10.1%[4] - 公司预计FY2024-2026年营收分别为560/599/653亿美元，对应归母净利润分别为9.14/12.34/20.05亿美元[5] - 公司主要财务指标显示，经营利润率和净利润率逐年提升，净资产收益率也呈现增长趋势[6] - 海外公司2026年预计营业收入为652.57亿美元，较2023年下降13.5%后逐年增长[7] - 预计2026年净利润为21.24亿美元，净利润增长率逐年提升，2023年为1.68亿美元[7] - ROE预计2026年达到23.9%，呈现逐年增长的趋势[7] 投资建议 - 投资建议为"买入"，预计股票相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[9] 公司信息 - 本报告涉及的公司包括JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司等多家公司[11] - 报告提到了海外公司点评报告中的福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司等公司[12] - 兴业证券股份有限公司已获得证券投资咨询业务资格，本报告仅供公司客户使用[13] - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[14] - 报告中的数据代表过往表现，不应作为日后回报的预示[14] - 公司对报告保留版权，未经授权不得复制或再分发[14] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[14] - 公司地址分别位于上海、北京、深圳和香港[15]

公司业绩 - 公司2023Q4业绩好于预期，收入为24.9亿美元，同比增长19%[2] - 海外公司2026年预计营业收入将达到142.82亿美元，较2023年增长30.1%[8] - 餐厅经营利润率预计在2026年将保持在16.0%左右[8] 公司发展计划 - 公司长期规划包括2023年~2026年系统销售实现高单位数~双位数增长，截至2026年开店达到2万家，对应总门店数2023~2026年CAGR为11%[1] - 公司2024年计划净开店1500~1700家，同比双位数增长，截至年末的总门店预计超过16000家[6] 财务指标 - 每股股息预计在2026年将达到0.69美元，较2023年增长32.7%[8] - ROE预计在2026年将达到13.0%[8] - 流动比率预计在2026年将达到4.6[8] 报告相关 - 报告涉及的公司数量众多，包括国内外多家金融机构和投资集团[12] - 报告提到了海外公司的跟踪评级情况[13] - 兴业证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，报告仅供公司客户使用[14] - 报告中的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[15] - 报告提醒投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险[15] - 公司不保证报告中所含信息的准确性和完整性，也不对使用报告造成的损失承担责任[15]

公司财务表现 - 公司净利息收益率提升至1.66%，同比增长24个基点，净利息收益增加54亿美元[3] - 公司平均有形股本回报率从10.0%提升至14.6%，流动资金覆盖比率为136%，总资本比率为20.0%[4] - 公司资产在2023年达到303.87亿美元，预计2026年将增长至322.86亿美元[11] - 客户贷款在2023年为938.5亿美元，预计2026年将增长至1154.5亿美元[11] - 公司净利息收益在2023年为358亿美元，预计2026年将下降至312亿美元[11] - 公司税前溢利在2023年为303亿美元，预计2026年将下降至326亿美元[11] - 公司ROA在2023年为0.74%，预计2026年将下降至0.73%[11] - 公司ROE在2023年为13.71%，预计2026年将下降至11.60%[11] - 每股收益(EPS)在2023年为1.15美元，预计2026年将下降至1.21美元[11] - 每股净资产在2023年为9.5美元，预计2026年将增长至11.8美元[11] - 公司现金及现金等价物在2023年年初为521.7亿美元，预计2026年年末将下降至459.7亿美元[11] 公司战略与发展 - 公司目标派息率维持在50%，同时展开最多20亿美元的股份回购[2] - 公司资产在2023年达到303.87亿美元，预计2026年将增长至322.86亿美元[11] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[18]

公司并购与战略合作 - 公司拟收购可口可乐泰国和老挝瓶装业务，以94.701亿港元收购ThaiNamthip 55.7%股权[1] - 公司将以约2.711亿美元向ThaiNamthip出售其在柬埔寨和越南可口可乐瓶装业务约30%的权益[1] - 公司和ThaiNamthip将在东盟北部组成战略装瓶联盟，加速饮料业务在东南亚市场扩张[1] 公司业务展望 - 公司地产和饮料业务分别占总收入的16.4%和59.1%，东南亚饮料业务有望成为稳健增长的重要驱动力[2] - 公司2023年H1营业收入为44,808百万港元，同比下降4.1%[5] - 公司2023年H1经常性归母净利润为1,272百万港元，同比增长61.8%[5] 公司回购计划 - 公司回购剩余额度约54.4亿港元，预计对股价形成一定支撑，回购仍在启动初期[3] - 公司现金充裕，派息政策稳健可持续，重视股东回报，回购计划将为股价提供更多支撑[4] - 公司计划以60亿港元回购公司的普通A股和B股，约占总市值的9%[9] 公司股价支撑与回购数据 - 公司自回购启动日至目前合计回购约5.6亿港元，剩余回购额度约54.4亿港元[9] - 公司预计将保持高频回购节奏，对股价形成一定支撑[9] - 公司历年来自营运的现金净额数据显示稳定增长趋势[9] 公司股东回报与合作关系 - 公司现金充裕，派息政策稳健可持续[11] - 公司重视股东回报，回购计划额度充裕且仍在启动初期[11] - 公司与多家国内外企业有财务权益及商务关系[16]

公司概况 - 中国财险是一家综合实力强劲的大型国有保险公司，保费规模居全球财险市场前列[1] - 公司18-22年归母净利润CAGR达14.6%，分红率稳定在40%左右，股息率均值达6.2%[1] - 公司当前PB约处于2012年以来31%分位区间，ROE约处于25%分位区间，PB-ROE约处于65%分位区间[2] 业绩展望 - 预计2024年中国财险保费规模将继续稳定增长，COR随着赔付率基数效应消除、全面降本增效及风险减量服务推进或同比改善[2] - 公司2025年预计总保费将达到601.9亿人民币，同比增长7.9%[12] - 公司2024年净利润预计为320.1亿人民币，同比增长41.5%[12] PICC P&C - PICC P&C 2023年总保费收入为5,187亿元，同比增长6.4%[4] - PICC P&C 2023年归属股东净利润为226.2亿元，同比下降15.3%[4] - PICC P&C 2023年承保利润率为1.9%，预计2025年将达到2.7%[4] 业务拓展 - 公司非车险保费收入从1299亿元提升至2143亿元，CAGR达13.3%[63] - 公司农险保费市场份额近50%，保费收入保持两位数增长[65] - 公司新能源车承保数量同比增长，保费占比达到9.4%[59] 资产负债 - 中国财险负债久期约为1年左右，较其他寿险公司的12-14年左右明显较短[28][31] - 中国财险资产久期约为6.5年，较人保寿险、中国人寿和中国平安的8.4年、8.5年和10.5年更短[32] - 中国财险资产负债久期匹配情况属于负债久期＜资产久期，利率下行周期相对受益[38]