报告核心观点 - “对等关税”政策或影响全球产业格局，加速中国科技自立和自主可控进程，看好国产软硬件市场发展机遇；人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [34][85] 川恒股份 - 2024年营收59.06亿元，净利润9.56亿元，同比分别增长36.72%和24.80%，主要因磷化工产品收入提升 [3][5] - 2024Q4营收19.32亿元，净利润2.84亿元，同比稳定，磷矿石价格维持高位 [4][6] - 收购老寨子磷矿58.5%股权，资源优势增强，在建产能释放后有望进一步提升 [9] - 提高分红水平，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“买入”评级 [10][11] 瑞华泰 - 2024年营收3.39亿元，净利润 - 0.57亿元，嘉兴项目投产初期业绩承压，但TPI等新产品规模化销售 [14] - 2024Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速，预计2025年全线投产，业绩有望好转 [17][18] - 加大研发投入，多款新产品实现销售，订单规模有望提升 [21] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，评级调整为“增持” [22] 工商银行 - 2024年全年营收同比下降2.52%，但Q4单季度增速转正至1.87%，净利润同比增长0.51% [25][26] - 年末净息差降至1.39%，资产质量改善，不良率降至1.34%，拨备覆盖率达214.91% [26] - 业务结构优化，缓解净息差收窄压力，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] 浦发银行 - 2024年营收同比 - 1.55%，剔除出售股权因素后同比增长0.92%，净利润同比增长23.31% [30] - 信贷稳健增长，存款结构优化，资产质量改善，资本充足率回升 [31][32] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [33] 计算机行业 - “对等关税”政策加速中国自主可控进程，国产软硬件市场迎来发展机遇 [34] - 关税影响下，软件模型自主趋势不变，基础软件和工业软件自替代空间大；硬件芯片国产化加速，国产算力增长空间大 [35][36] - 维持行业“推荐”评级，并给出相关标的 [37][38] 南极电商 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，2022年开始以客户和消费者为中心进行品牌重塑 [41] - 大牌平替趋势下，公司轻奢品牌成长空间大，线上店铺和快闪店表现良好 [42] - 预计2024 - 2026年营收和净利润增长，2025年扭亏为盈，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，有望拓展资源点位，优化竞争格局，贡献业绩增量 [45][46] - 复盘历史收购，业绩曾高速增长，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营收和净利润增长 [47][48] 唐德影视 - 定增落地，控股股东持股比例提升，将依托浙江广电转型为综合传媒公司 [51] - 明确“1234”发展战略规划，内容储备丰富，强化影视内容业务 [52][53] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [54] 美丽田园医疗健康 - 2024年营收25.72亿元，净利润2.5亿元，亚健康医疗服务表现亮眼 [55] - 内生增长与外延扩张推动会员人数增长，单店运营效率优化，现金流充沛 [56][57] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [58] 吉利汽车 - 2025Q1归母净利润预计为52 - 58亿元，同比大增，主要因规模提振和内销盈利改善 [60][61] - 星耀8开启预订，2025年将推出多款新能源车型，极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率 [62] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [63] 聚合顺 - 2024年营收71.68亿元，净利润3.00亿元，同比分别增长19.11%和52.66%，尼龙切片量价齐升 [64][65] - 2024Q4单季度归母净利润同比上升，募投项目进展顺利，产能有序释放 [68][69] - 受益于原材料供应和下游需求，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [71] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括企业合作、融资、新品发布和国标立项等 [73][74][75] - 多家公司发布公告，涉及合资、股权合作、业绩报告和上市计划等 [81][82][83] - 维持行业“推荐”评级，给出重点推荐个股 [85][86]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1安踏体育旗下品牌流水表现稳健，FILA延续改善趋势，其他品牌高速增长，拟收购户外品牌狼爪加速国际化进程，长期看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月11日，安踏体育近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为-14.3%、7.4%、-1.3%，恒生指数同期表现为-12.1%、9.7%、22.3% [3] - 截至2025年4月11日，安踏体育当前价格为83.85港元，周价格区间为65.55 - 107.50港元，总市值235,384.82百万港元，流通市值235,384.82百万港元，总股本280,721.31万股，流通股本280,721.31万股，日均成交额1,303.14百万港元，换手率0.55% [3] 运营情况 - 2025年4月10日安踏体育发布2025Q1运营情况，安踏品牌流水同比高单位数正增长，FILA品牌流水同比高单位数正增长，其他品牌流水同比65% - 70%正增长 [5] 收购事项 - 4月10日集团宣布附属公司拟以2.9亿美元现金（另加净营运资金等调整项）收购德国公司Callaway Germany Holdco GmbH的100%股权，目标公司旗下有户外品牌狼爪，集团预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [7] 盈利预测 - 暂不考虑拟收购事项影响，预计公司2025 - 2027年实现收入788.5/878.5/970.2亿元，同比+11.3%/+11.4%/+10.4%；归母净利润134.5/154.9/172.5亿元，同比-13.8%/+15.2%/+11.3%；对应当前收盘价，PE估值为16/14/13X [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][67] 报告的核心观点 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，公司曾借互联网崛起实现高速发展，后因竞争和电商模式变化业绩承压，不过时间互联有望提升业绩 [4][13][18] - 国民品牌重塑，以客户和消费者为中心，严格管控供应链及经销商，提升品控 [4][32][34] - “平替”现象兴起，白牌崛起，但国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，公司有知名度和产业经验，轻奢品牌提升形象 [4][46][47] - 轻奢系列日销亮眼，快闪店反响好，线下渠道空间大，公司成长空间大 [4][61][62] - 预计2024 - 2026年公司营收和归母净利润增长，2025年扭亏为盈，2026年同比大增，给予“买入”评级 [4][67] 各部分总结 时代红利褪去，品牌价值仍在 - 公司前身为南极人，2008年转型品牌授权，2015年借壳上市，后打造多品牌和产品矩阵，2017年收购时间互联，2024年推出自营轻奢系列 [6] - 创始人张玉祥为最大股东，2023年完成第四期员工持股计划绑定核心团队 [9] - 2008年转型品牌授权模式，2015 - 2021年GMV高速增长，线上渠道以淘宝为主，后拼多多占比提升，旗下核心品牌为南极人，品类不断拓展 [13] - 2021年后公司业绩承压，现代服务业务收入下滑，货币化率走低，发展进入低谷期 [18] - 时间互联营收占比超60%，2024年上半年达87%，2022年公司归母净利润亏损，2023年扭亏为盈，预计业绩稳步提升 [23] 国民品牌重塑 - 核心品牌矩阵包括南极人、百家好和卡帝乐鳄鱼，南极人推出轻奢系列，百家好2024年GMV达47亿，卡帝乐鳄鱼2025年预计加入自营商品 [28] - 公司通过品牌授权模式帮助供应商实现“优质低价”和“快速反应”，2022年转变为以客户和消费者为中心的管理，采用自营+加盟、线上+线下模式 [32] - 2022年加强供应链管理，精选合作伙伴，建立品质指引和评价机制，实施负面清单管理，供应商和经销商数量削减 [34] 大牌平替，大有可为 - “平替”现象兴起，近85%的人近一年购买过“平替”，白牌崛起但难使消费者产生忠诚度和复购 [46] - 国内服装行业竞争激烈，大牌平替门槛高，存量品牌和新白牌都存在问题 [47] - 公司二十余年发展有深厚知名度和产业链经验，2024年建立轻奢品牌提升形象，邀请谢霆锋代言，加大硬广投入 [55] 从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大 - 轻奢系列日销增长，2025年2月下旬达2000万元，好评率超95%，抖音退货率低，预计势能随货品上新释放，创始人提出产品目标，2025年线上店铺预计达1000家 [61] - 2024年12月线下快闪店反响好，2025年线下门店有直营和合作两种形式，线下渠道空间广阔 [62] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为32.31/49.07/61.88亿元，同比增长20%/52%/26%；归母净利润为 - 0.26/3.43/6.78亿元，2025年扭亏为盈，2026年同比增加98%；2025 - 2026年P/E分别为28/14，给予“买入”评级 [67]

报告行业投资评级 - 维持对计算机行业“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - “对等关税”政策或将影响全球产业格局，加速中国科技自立、自主可控进程，看好国产软件和国产硬件等市场的发展机遇 [7] - 美国实行“对等关税”，中国自主可控产业进入新阶段，未来将逐步深化至业务核心、扩大范围至区县和民营企业、加强国产软硬件产品和生态 [7] - 关税对软件的影响是模型自主趋势不变，基础软件/工业软件自替代空间大 [7] - 关税对硬件的影响是芯片国产化将加速，国产算力增长空间大、韧性强 [8] 根据相关目录分别进行总结 关税影响概览 - 美国关税方面，特朗普签署“对等关税”行政令，对多国征收更高关税，基准关税税率10%于4月5日生效，对等关税于4月9日生效，美墨加协定下商品关税豁免继续，不符合协定商品关税维持25%；此前特朗普第二任期已发布多条关税政令，涉及加拿大、墨西哥、中国、欧盟等国家和地区 [17][18] - 各国措施方面，截至2025年4月9日，各国对美国关税政策反应多样，中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，后提高至84%，并加强稀土出口限制；欧盟计划分两阶段对美加征关税；加拿大对美国汽车对等征收25%关税；日本表示需分析影响并要求美国免除关税 [19] - 2024年度中国进口自美国的产品总额约为1636.24亿美元，占全年进口总额的6.2%，其中机械电子类产品位居第一，集成电路产品金额约为118亿美元 [20] - “对等关税”或将加速中国自主可控进程，增加进口软硬件产品销售成本，促使国内市场向自主可控产业链转移；国产化范围从“2+8+N”信创规划扩展至全行业范围 [24][27] 关税对软件的影响 - 大模型方面，中国基座模型国产化率较高，以DeepSeek、Qwen、豆包等主流国产模型加速迭代，有望形成模型+数据+算力的三大支撑，加速构建技术+生态的正向循环；2025年2月，国产AI应用在国内和全球流量榜中表现突出，DeepSeek引领国产模型加速追赶海外SOTA [37] - 基础软件方面，操作系统（手机端）鸿蒙稳居国内第二移动操作系统，原生应用超2万个，2024Q4市占率达19%，连续四个季度超越苹果，开源鸿蒙生态设备超10亿台；操作系统（服务器端）欧拉服务器市场渗透率高增，2024年或达50%，可面向全场景向全球市场进发，超25家厂商发布商业发行版；操作系统（桌面）国产OS搭乘信创东风，Windows仍占主导，麒麟软件入选安全可靠测评结果，华为宣布鸿蒙电脑或5月发布；数据库海外头部厂商仍有优势，但国产替代有望加速，华为/阿里等已跻身全球前十，本土品牌在国内关系型数据库市场占据主导；办公软件海内外位于相同起跑线，WPS在国内移动办公软件市场占有率超90%，协同办公OA市场规模加速提升 [45][48][51][56][59] - 工业软件方面，已应用于所有规模以上工业企业，提升企业运作效率；ERP/PLM/MES格局分散，国产厂商具一定市场影响力，国内企业在中小型企业客户群体中占优势，PLM市场海外厂商份额下滑，MES软件市场增长；研发设计软件仍由海外厂商垄断，国产替代是重点突破领域，EDA海外三大巨头垄断市场，CAD国产厂商在整体市场有竞争力但三维领域海外主导，CAE海外巨头份额下降但仍主导 [60][65][69] - 相关标的方面，包括中国软件、太极股份、华大九天、中望软件、用友网络/金蝶国际、金山办公等公司 [11] 关税对硬件的影响 - CPU方面，x86仍是信创服务器CPU领域主流架构，ARM架构占比虽有增长但仍远低于x86；中国CPU市场国外企业占据较多份额，英特尔和AMD分别占50%和30%，国产CPU有望在未来取得更大份额；国产厂商持续追赶，在主频、核心数、内存通道等方面不断提升 [102][110][114] - GPU方面，中国加速芯片市场持续增长，2024年市场规模增长迅速，本土人工智能芯片品牌出货量超82万张，市占率30%左右；互联网是最大采购行业，2024年中国加速服务器市场规模达221亿美元，同比增长134%，GPU服务器占主导地位；在国内AI加速卡市场，华为市场份额领先，海光/寒武纪等份额提升 [119][120] - 关税加速替代进程，AI叙事下资本开支继续加大，微软、谷歌、Meta、亚马逊、阿里、腾讯等公司均计划增加资本支出 [122] - AIDC方面，具有高算力规模、高功率密度及高能源效率需求 [132] - 液冷方面，中国液冷服务器市场2023年保持快速增长，预计2023 - 2028年年复合增长率达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元；互联网是最大买家，电信运营商、泛政府用户等需求也在增长 [141] - 服务器电源方面，“数据中心供配电系统”包括高压变配电系统、柴油发电机系统等多个部分 [144] - 相关标的方面，包括海光信息、寒武纪、龙芯中科、中科曙光等公司 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好梯媒品牌广告长期价值，分众传媒作为线下品牌广告龙头，收购新潮传媒后市占率有望进一步提升，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日，分众传媒公告拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 [5] 投资要点 - 拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权，发行价格5.68元/股，新潮传媒100%股权预估值83亿元，相比2018年获百度投资后120亿元估值折价明显 [6] - 新潮传媒主业为户外广告开发和运营，截至2024Q3末，电梯媒体平台在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于约4.5万个住宅小区；分众传媒拥有自营电梯电视媒体约109.7万台（截至2024年7月末）。2022/2023年及2024Q1 - Q3，新潮传媒营收分别为19.4/19.3/15.0亿，净利润 - 4.7/-2.8/-0.05亿元，基本实现盈亏平衡 [6] - 此次收购有利于拓展优质资源点位，增加智能屏数量覆盖面积，扩展社区场景；优化梯媒广告行业竞争格局，提升市占率，有望实现提价/单屏收入提升；随着渠道网络扩大，规模效应显现，成本端有望优化，且新潮传媒进入公司体系后有望提升媒体质量，贡献一定业绩增量 [7] 历史收购复盘 - 2005年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价1.83亿美元收购框架媒介100%股权，框架媒介为国内最大的电梯平面媒体，拥有9万个广告框架，2005Q1 - Q3收入/净利润702/-94.5万美元 [8] - 2006年，分众传媒以现金 + 股份支付方式以总对价3.25亿美元收购聚众传媒，聚众传媒为国内第二大楼宇媒体商，在全国43座城市的1.6万多家商业场所中拥有2.5万多个广告屏，2005Q1 - Q3收入/净利润2160/400万美元 [8][9] - 收购后公司业绩高速增长，2006/2007年，公司收入2.31/5.44亿美元，YOY + 215%/+135%，净利润0.83/1.44亿美元，YOY + 253%/+74% [9] 盈利预测 - 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计2024 - 2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.10/58.27/62.36亿元，对应PE为20/19/17X [11]

报告核心观点 - 对中控技术、阿里巴巴、极兔速递等多家公司进行研究分析，认为工业AI+机器人有望打开中控技术成长空间；阿里巴巴核心电商业务增速改善，云计算业务加速增长；极兔速递有望迎来增长及业绩拐点；安徽合力、中国东方教育、潍柴动力、合合信息、卓越教育集团等公司也具备一定的发展潜力和投资价值 [3][9][14] 各公司报告总结 中控技术 - 核心业务持稳增长，机器人业务快速增长，2024年营收91.4亿元，归母净利润11.2亿元，销售毛利率33.9% [3] - 持续提升市场竞争力，新兴行业需求涌现，率先布局人工智能，全力打造工业AI硬核产品 [5] - 构建“AI+机器人”技术融合创新体系，构筑增长新引擎，预计2025 - 2027年营收分别为105/123/145亿元，归母净利润分别为14/17/21亿元，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][8] 阿里巴巴 - 预计FY2025Q4总营收2361亿元，经调整EBITA同比增长31%至314亿元，各业务板块营收有不同程度增长 [9] - 淘天集团GMV稳健增长，货币化率持续改善；阿里国际数字商业集团各平台业务保持强劲增长，美国对等关税政策影响可控；云智能集团AI驱动云收入增长，战略聚焦公有云与盈利能力提升 [10][11][12] - 调整盈利预测，预计FY2025 - 2027财年营收分别为9960/11044/12187亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1572/1778/1969亿元，维持“买入”评级 [13] 极兔速递 - 历史复盘显示全球布局，尽享电商红利，2024年实现扭亏为盈，但市场对各区域发展存在分歧 [14][15] - 东南亚市场第三方优势、国内降本经验和服务质量领先，可“巩市占”“提盈利”；中国市场客户结构调优和成本改善可实现反转，降本空间仍可期；新市场“中国平台”“中国经验”有望复刻东南亚成功 [17][19][21] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为114.40、130.09、148.88亿美元，归母净利润分别为3.43亿美元、5.83亿美元与8.86亿美元，上调至“买入”评级 [23] 安徽合力 - 2024年实现营收173.25亿元，归母净利润13.2亿元，拟向全体股东每10股派送现金股利6元 [25] - 海外市场加速拓展，综合毛利率稳步提升；国内市场地位稳固，完善产业布局优势；统筹推进整机、零部件、后市场、智能物流板块快速发展 [26][27][28] - 预计2025 - 2027年营收分别为182/193/208亿元，归母净利润分别为15/16/17亿元，维持“买入”评级 [28] 中国东方教育 - 2024年实现营收41.2亿元，归母净利润5.1亿元，2024年度拟每股派息0.22港元 [29][30] - 优化产品体系应对市场需求变化，建设区域中心提升资源配置效率 [32][33] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为44.2/47.7/51.5亿元，归母净利润分别为6.3/7.6/9.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [33] 潍柴动力 - 2024年营收2156.9亿元，销售发动机73.4万台，整车销量11.8万台，凯傲收入创历史新高，完成股票激励一期解锁条件 [34][35] - 国内市场重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，同心多元化业务带来更多增长点 [37] - 预计2025 - 2027年实现营业总收入2277、2445与2635亿元，归母净利润124、137与155亿元，维持“增持”评级 [38] 合合信息 - 是领先的AI+大数据企业，2022 - 2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%，C端3款核心产品MAU达1.68亿 [39] - 切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，核心业务智能文字识别技术积累深厚，C端扫描全能王是业绩核心引擎；商业大数据是第二增长曲线，B端更具优势 [40][43][49] - 预计2024 - 2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [50] 卓越教育集团 - 2024年实现营业收入11亿元，归母净利润1.9亿元，拟每股派息0.123元港币 [52] - 素质教育顺利转型有望支撑收入增长，合同负债有望支撑2025年收入增长，全面拥抱AI助力师生提效 [53][54] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为20.2/22.8/25.4亿元，归母净利润分别为3.2/3.8/4.2亿元，首次推荐，给予“买入”评级 [54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 卓越教育集团成功转型素质教育，合同负债有望支撑2025年收入增长，全面拥抱AI助力师生提效，预计未来在广东地区市场份额将持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月9日，卓越教育集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为-3.6%、1.6%、35.3%，恒生指数同期表现分别为-16.4%、5.3%、20.4% [3] - 截至2025年4月9日，卓越教育集团当前价格3.79元，周价格区间2.31 - 4.36元，总市值32.1097亿，流通市值32.1097亿，总股本84722.10万股，流通股本84722.10万股，日均成交额502万，近一月换手1.82% [3] 事件 - 2025年4月8日消息，公司《“鲸准教”个性化学 习系统》入选“广州民办教育高质量发展优秀案例”称号 [4] - 2025年3月20日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入11亿元，同比增长125.2%，归母净利润1.9亿元，同比增长110.9%；2024年拟每股派息0.123元港币，约占年内净利润的50%，按4月9日收盘价计算股息率3.2% [4] 投资要点 - 素质教育顺利转型有望支撑收入增长，2024年素质教育、全日制复习、辅导项目收入分别为7.1亿、2.1亿、1.8亿元，同比分别增长411.7%、1%、25.2%；2024年归母净利润1.9亿元，同比增长110.9%，增速较收入增速低主要因收入结构调整致毛利率下滑及销售、管理费用率提升 [6] - 2024年期末合同负债6亿元，同比增长184.3%，有望支撑2025年收入增长；已推出老师端AI产品青椒助教，在研AI学伴 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为20.2亿、22.8亿、25.4亿元，归母净利润分别为3.2亿、3.8亿、4.2亿元，对应PE分别为9、8、7倍 [7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万）|1102.00|2016.67|2275.79|2535.14| |增长率(%)|125.21|83.00|12.85|11.40| |归母净利润（百万）|192.45|323.91|383.44|421.85| |增长率(%)|110.91|68.31|18.38|10.02| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.38|0.45|0.50| |ROE(%)|29.44|41.36|42.69|41.17| |P/E|13.4|9.2|7.8|7.1| |P/B|4.4|3.8|3.3|2.9| |P/S|2.6|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|9.2|4.6|3.1|2.0| [8] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE|29%|41%|43%|41%| |毛利率|46%|46%|46%|46%| |期间费率|20%|22%|22%|23%| |销售净利率|17%|16%|17%|17%| |收入增长率|125%|83%|13%|11%| |利润增长率|111%|68%|18%|10%| |总资产周转率|0.76|0.92|0.81|0.74| |应收账款周转率|562.39|-|-|-| |资产负债率|64%|69%|71%|73%| |流动比|0.91|0.95|0.98|0.99| |速动比|0.89|0.92|0.96|0.97| [9] |每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|0.26|0.38|0.45|0.50| |BVPS|0.77|0.92|1.06|1.21| |P/E|13.4|9.2|7.8|7.1| |P/B|4.4|3.8|3.3|2.9| |P/S|2.6|1.5|1.3|1.2| [9] |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1102|2017|2276|2535| |营业成本|592|1087|1225|1362| |销售费用|76|163|193|228| |管理费用|140|278|307|345| |财务费用|12|-10|-11|-17| |其他费用/（-收入）|47|91|91|101| |营业利润|246|397|459|499| |利润总额|248|432|509|564| |所得税费用|56|108|127|141| |净利润|192|324|382|423| |少数股东损益|0|0|-2|1| |归属于母公司净利润|192|324|383|422| [9] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|512|940|1397|1862| |应收款项|0|0|0|0| |存货净额|0|0|0|0| |其他流动资产|369|509|574|644| |流动资产合计|881|1449|1971|2506| |固定资产|78|91|101|111| |无形资产及其他|288|276|264|254| |长期股权投资|21|24|26|29| |资产总计|1837|2531|3114|3774| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|0|0|0|0| |其他流动负债|969|1533|2003|2535| |流动负债合计|969|1533|2003|2535| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|215|215|215|215| |长期负债合计|215|215|215|215| |负债合计|1184|1748|2218|2750| |股东权益|654|783|897|1024| |负债和股东权益总计|1837|2531|3114|3774| [9] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|715|782|808|899| |净利润|192|324|383|422| |少数股东权益|0|0|-2|1| |折旧摊销|0|18|16|15| |公允价值变动|-2|-16|-31|-40| |营运资金变动|525|456|440|501| |投资活动现金流|-438|-151|-74|-131| |资本支出|-111|-17|-15|-15| |长期投资|-414|-158|-97|-164| |其他|87|25|39|48| |筹资活动现金流|-108|-204|-277|-303| |债务融资|0|0|0|0| |权益融资|0|0|0|0| |其它|-108|-204|-277|-303| |现金净增加额|169|428|457|465| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒，技术壁垒高筑、用户规模庞大，先发优势明显 [7] - 智能文字识别是公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔 [8] - 商业大数据是公司第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端同质化较重，公司在B端更具优势 [8] - 看好公司扫描全能王APP的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2024 - 2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，对应PE为49.56/39.60/31.71X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 合合信息是行业领先的AI和大数据科技企业，基于自主研发技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化产品及服务，布局智能文字识别和商业大数据两个赛道 [28] - 公司发展历经沉淀期（2006 - 2009）、起步期（2010 - 2014）、拓展期（2015 - 2019）、快速发展期（2021至今），2024年9月在科创板上市 [32] - 实控人镇立新持股近30%，公司IPO募资12.7亿元用于AI及商业大数据技术升级，有多个解禁批次 [36] - 公司管理团队为技术型团队，高管多为专业科班出身，科研实力雄厚 [37] - 公司核心专利丰富，2023年研发人员占50%+，研发费用率近30% [39] 公司业务 - 商业模式为C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现 [46] - 业务结构以智能文字识别C端APP“扫描全能王”为核心，2023年扫描全能王收入占比68% [49] - 公司核心优势是技术壁垒高筑、用户规模庞大，先发优势明显，C端3款核心产品截至2024年9月末有1.68亿月活用户 [56] - 智能文字识别是核心业务，2006年起步，2016年智能化，2020年开始盈利，C端扫描全能王2023年贡献近70%收入，名片全能王贡献约2%收入，蜜蜂试卷是潜力新产品，B端服务贡献约6%收入 [46] - 商业大数据是第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端启信宝2023年贡献约6%收入，B端服务营收增长稳健，贡献约10%收入 [46] 行业概况 - 智能文字识别和商业大数据行业受国家战略新兴产业政策支持，市场规模持续扩张 [14] - 智能文字识别竞争格局中扫描全能王优势明显，商业大数据市场中企查查、天眼查、启信宝三足鼎立 [14] 财务分析 - 整体营收增长稳健，2022 - 2024年复合增速保持20%+，扫描全能王是核心业务，2023年约占70%份额 [14] - 成本主要以基础设施费用和员工薪酬为主，费用以销售和研发费用为主，整体费用控制良好 [14] - 盈利能力稳定，在手现金充足 [14] 核心思考 - 扫描全能王目标用户为有文件处理需求的学生/职场人，目标付费用户为高频使用者、特定行业功能需求者 [17] - 扫描全能王国内渗透率约32%、高频渗透率约4%，对标WPS提升空间较大 [18] - 扫描全能王收入 = (MAU×付费率×ARPPU) × 递延收入比例，2019 - 2023年MAU、付费率逐步提升，ARPPU保持稳定 [20] - 扫描全能王2018 - 2023年总用户数、MAU、付费率、付费用户数、订单金额、营业收入等指标呈增长趋势，毛利率较高，新增付费转化率、续费率等指标有一定变化 [22] - 启信宝和名片全能王2018 - 2023年在总用户数、MAU、付费率、付费用户数、ARPPU、订单金额、营业收入等指标上有不同表现，毛利率较高，新增付费转化率、续费率等指标有一定变化 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 重卡发动机龙头，国内重卡市场持续复苏、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续，使公司盈利维持稳定向上；大缸径发动机、动力电池等同心多元化业务带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型前景光明 [5] - 暂不考虑潜在雷沃分拆上市影响，预计公司2025 - 2027年实现营业总收入2277、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润124、137与155亿元，同比增速为8%、10%与14%；EPS为1.42、1.56与1.78元，对应当前股价的PE估值分别为11、10与8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月9日，潍柴动力近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为 - 10.2%、1.7%、 - 11.0%，沪深300同期表现为 - 6.5%、 - 2.5%、4.3% [3] - 当前价格14.89元，周价格区间（52周）11.64 - 19.02元，总市值129,938.43百万，流通市值74,093.10百万，总股本872,655.68万股，流通股本497,603.12万股，日均成交额1,083.91百万，近一月换手1.44% [3] 2024年年报情况 - 营收2156.9亿元，同比增长0.8%，Q4营收537.4亿元，同比增长0.3% [5] - 销售发动机73.4万台，其中M系列大缸径高功率密度发动机0.8万台（同比持平）；整车销量11.8万台，同比增长2%，中重卡出口5.9万台，同比增长15%；凯傲收入实现115亿欧元创历史新高 [5] - 销售利润率8.03%，完成2023年A股限制性股票激励计划第一个解除限售期考核条件 [5] - 归母净利润114.0亿元，同比增长26.5%，Q4为30.0亿元，同比增长19.5%；母公司净利润为94.1亿元，同比增长20%；凯傲实现净利润27.2亿元人民币，同比增长30%，或贡献归母净利润12.7亿元人民币左右；陕重汽/法士特/雷沃2024年净利润分别同比增长104%/2%/16%，陕重汽净利率同比提升接近1pct至1.6% [5] - 2024Q4销售费用率6.24%，同环比分别 - 0.89pct/+0.16pct；管理费用率5.06%，同环比分别 + 0.45pct/+0.12pct；研发费用率3.90%，同环比分别 - 0.57pct/+0.05pct [5] - 2024年经营活动产生的流量净额261亿元，同比下降5%；计入权益的金融资产投资累计公允价值变动达 + 21.7亿元 [5] - 2024年度拟派息3.47元/10股（含税），拟现金分红总额30.24亿元，与半年度分红合算，2024年全年拟累计分红62.67亿元，约占2024年归母净利润的55% [5] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215691|227747|244470|263461| |增长率(%)|1|6|7|8| |归母净利润（百万元）|11403|12364|13651|15537| |增长率(%)|27|8|10|14| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.42|1.56|1.78| |ROE(%)|13|13|14|15| |P/E|10.46|10.51|9.52|8.36| |P/B|1.38|1.41|1.32|1.23| |P/S|0.55|0.57|0.53|0.49| |EV/EBITDA|3.04|3.52|2.50|1.66|[7] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][11] 报告的核心观点 - 公司深耕职业教育多年，立足学生需求，整合校区资源、优化课程结构，强化成本和费用管控，盈利能力有望持续修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 3 日，公司旗下万通技校宣布 2025 年春季大型校园人才双选会暨校企合作签约授牌仪式圆满落成 [4] - 2025 年 3 月 27 日，公司公告 2024 年年度业绩，实现营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，归母净利润 5.1 亿元，yoy+88.0% [4] 市场数据（2025/04/09） - 当前价格 4.77 港元，52 周价格区间 2.01 - 5.25 港元 [6] - 总市值 10,415.27 百万港元，流通市值 10,415.27 百万港元 [6] - 总股本 218,349.55 万股，流通股本 218,349.55 万股 [6] - 日均成交额 65.60 百万港元，近一月换手 4.39% [6] 投资要点 利润强劲增长，2024 年度拟每股派息 0.22 港元 - 收入端：2024 年营收 41.2 亿元，yoy+3.5%，毛利润 21.2 亿元，yoy+10.8%，毛利率 51.4%，同比+3.4pct，因优化课程结构，1 - 2 年课程占比增加 [7] - 利润端：2024 年归母净利润 5.1 亿元，yoy+88%，归母净利率 12.5%，同比+5.6pct，受益于毛利率提升 3.4pct、期间费用率降低 4pct，广告成本控制好，获客成本降低 [7] - 分红：2024 年拟每股派息 0.22 港元，总额约 479 百万港元，分红率 78.2%，按 4 月 7 日收盘价计算，股息率 4.7%，计划 2025 - 2027 年每年分红率不低于 60% [7] - 资产负债端：截至 2024 年末，在手现金 30 亿元，占资产总值 31.7%，2024 年资本开支 9.1 亿元，同比减少 16.1% [7] 优化产品体系应对市场需求变化、建设区域中心提升资源配置效率 - 各分部 1 - 2 年课程占比普遍提升，平均学费提升弥补培训人次减少，全年收入整体提升。2024 年招生人次同比下滑 6.2%，下半年下滑幅度收窄，全年平均学费提升 3.6% [7] - 烹饪技术分部收入占比最高，时尚美业增速最快。各分部收入、平均培训人次、平均学费有不同变化，除西点西餐外，各分部 1 - 2 年课程招生人次均大幅提升 [7][8] - 建设职教产业园优化资源配置，主动缩减学校数量，单校收入及利润提升。截至 2024 年末，学校及中心共 233 所，同比缩减 12 所，校均收入 1767 万元，yoy+8.78%，校均盈利 220 万元，yoy+97.71% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|41.16|44.21|47.68|51.51| |增长率(%)|3|7|8|8| |归母净利润（亿元）|5.13|6.28|7.55|9.16| |增长率(%)|88|23|20|21| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.29|0.35|0.42| |ROE(%)|9|11|12|14| |P/E|10.77|15.39|12.80|10.55| |P/B|0.96|1.63|1.54|1.45| |P/S|1.34|2.19|2.03|1.88| |EV/EBITDA|5.25|9.67|8.07|6.53| [9]