报告核心观点 - 珂玛科技半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，维持“买入”评级 [8] - 广日股份属于机械板块优质高红利资产，电梯整梯与后市场主业处于上升通道，维持“买入”评级 [13] - 华立科技作为国内商用游戏游艺设备龙头，随着游艺设备需求回暖业绩有望提升，维持“买入”评级 [18] - 新集能源业绩受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑，煤电一体化布局完善，维持“买入”评级 [23] 珂玛科技 财务表现 - 2024 年实现收入 8.57 亿元，同比增长 78.45%；归母净利润 3.11 亿元，同比增长 279.88%；扣非归母净利润 3.06 亿元，同比增长 293.56% [3] - 2024Q4 收入 2.41 亿元，同比增长 88.97%，环比增长 4.15%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 244.04%，环比下降 1.72%；扣非归母净利润 0.86 亿元，环比增长 2.43% [3] 产品收入 - 2024 年先进陶瓷材料零部件收入 7.68 亿元，同比增长 94.54%，其中半导体结构件 4.01 亿元，同比增长 106.52%，模块化产品 2.91 亿元，同比增长 809.81% [4] - 表面处理服务收入 0.82 亿元，同比增长 0.13%；金属结构零部件收入 0.03 亿元，同比增长 209.72%；其他业务收入 0.04 亿元，同比增长 50.24% [4] 盈利指标 - 2024 年毛利率 58.49%，同比增长 18.71pct，净利率 36.27%，同比增长 19.23pct [5] - 2024 年先进陶瓷材料零部件毛利率 63.19%，同比增长 19.23pct；表面处理服务毛利率 14.77%，同比下降 5.24pct [5] 产业链与产品布局 - 掌握陶瓷材料、部件制造、表面处理和产品检测完整产业链技术，较早切入“功能 - 结构”模块类产品研发 [6] - 截至 2024 年末，陶瓷加热器累计生产超 700 支，交付超 600 支；静电卡盘累计生产超 10 支，交付超 10 支；超高纯碳化硅套件累计生产超 18 套，交付超 12 套 [6] 产能与研发计划 - 2024 年末陶瓷加热器产能达 100 多支/月，2025 年末理论产能预计接近 200 支/月 [7] - 继续投入陶瓷加热器研发和验证，拓展维修业务；推动静电卡盘大规模量产；推进 6、8、12 英寸超高纯碳化硅产品量产和验证 [7][8] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 11.58、14.77、18.35 亿元，归母净利润 4.37、5.41、6.72 亿元 [8] 广日股份 财务表现 - 2024 年营收 72.60 亿元，同比 - 1.68%；归母净利润 8.12 亿元，同比 + 6.56%；毛利率 15.42%，同比 + 1.02pct；销售净利率 10.95%，同比 + 1.19pct [9] - 2024Q4 营收 23.16 亿元，同比 + 14.61%；归母净利润 2.66 亿元，同比 + 1.97% [10] 各业务情况 - 日立电梯：2024 年营收 275.6 亿元，同比 + 0.1%，净利润 33.2 亿元，同比 - 4.5%；公司投资收益 7.26 亿元，同比 - 6.6% [11] - 电梯零部件和物流业务：2024 年收入 39.6 亿元，同比 - 0.5%；毛利率 7.24%，同比 - 0.3pct [11] - 整梯业务：2024 年电梯销量 2.87 万台，同比 + 1%；收入 31 亿元，同比 - 2%；毛利率 25.08%，同比 + 2.19pct [12] - 电梯后市场业务：2024 年更新改造订单同比 + 63%，广日电梯自维保率超 20% [13] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 76.23、80.53、84.90 亿元，归母净利润分别为 8.71、9.47、10.30 亿元 [13] 华立科技 财务表现 - 2024 年营收 10.17 亿元，同比 + 24.65%；归母净利润 8465.17 万元，同比 + 62.93%；扣非归母净利润 8319.87 万元，同比 + 59.27% [15] - 2024 年毛利率 29.97%，同比 + 1.32pct，净利率 8.32%，同比 + 1.95pct；期间费用率 15.30%，同比 - 1.04pct [15] 分红计划 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 2 元，合计派发 2933.84 万元，占归母净利润 34.66% [16] - 预计 2025 - 2027 年每年至少一次利润分配，每年现金分红不少于当年可分配利润的 10%，三年累计不少于年均可分配利润的 30% [16] 各业务情况 - 游戏游艺设备：2024 年销售收入 5.49 亿元，同比 + 37.85%，毛利率 27.44%，同比 + 0.62pct；海外营收 1.34 亿元，同比 + 30.39%，占比 13.19% [17] - 动漫 IP 衍生品：2024 年销售收入 3.27 亿元，同比 + 26.14%，毛利率 42.75%，同比 + 1.60pct [17] - 游乐场运营：2024 年收入 1.06 亿元，同比 - 1.70%，毛利率 2.77%，同比 + 1.71pct [18] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 11.63、12.56、13.20 亿元，归母净利润 1.10、1.33、1.48 亿元 [18] 新集能源 煤炭业务 - 1 - 3 月原煤产量 554 万吨，同比 + 10.5%，商品煤产量 499 万吨，同比 + 6.3%，商品煤销量 460 万吨，同比 + 1.8% [20] - 1 - 3 月煤炭单位售价 560 元/吨，同比 - 15 元/吨（- 3%），单位成本 324 元/吨，同比 - 23 元/吨（- 6%），单位毛利 236 元/吨，同比 + 8 元/吨（+ 3%） [20] 火电业务 - 1 - 3 月发电量 36 亿度，同比 + 47%，上网电量 34 亿度，同比 + 47%；2025 年 Q1 平均上网电价 0.375 元/度，同比下降 0.03 元/度 [21] 在建工程 - 板集电厂二期两台机组已转入商业化运营，上饶、滁州、六安电厂预计 2026 年建成投运 [22] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 132、146、176 亿元，同比增长 3%、11%、20%，归母净利润分别为 23.0、26.5、31.6 亿元，同比 - 4%、+ 15%、+ 19% [23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩整体符合市场预期，各项主业经营稳中有进，公司充分享受日立电梯发展红利，电梯整梯与后市场主业处于上升通道，且有高分红承诺，属于优质高红利资产，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年广日股份相对沪深 300，1M 表现为 -11.2%，3M 为 -15.4%，12M 为 26.1%；沪深 300 对应 1M 为 -7.4%，3M 为 -3.7%，12M 为 3.2% [4] - 2025 年 4 月 8 日，当前价格 11.15 元，52 周价格区间 9.51 - 14.87 元，总市值 9743.52 百万，流通市值 9588.41 百万，总股本 87385.86 万股，流通股本 85994.69 万股，日均成交额 117.14 百万，近一月换手 0.84% [4] 公司业绩 - 2024 年公司实现营收 72.60 亿元，同比 -1.68%；归母净利润 8.12 亿元，同比 +6.56%；毛利率 15.42%，同比 +1.02pct；销售净利率 10.95%，同比 +1.19pct [5] - 2024Q4 公司实现营收 23.16 亿元，同比 +14.61%；归母净利润 2.66 亿元，同比 +1.97% [5] 各业务情况 - 日立电梯：2024 年营收 275.6 亿元，同比 +0.1%，净利润 33.2 亿元，同比 -4.5%；公司投资收益 7.26 亿元，同比 -6.6%；签梯台量超 12 万台，发货台量超 10 万台，签单和发货量同比下滑，年末全国在保电梯量达 83 万台，较 2023 年末提升 [6] - 电梯零部件和物流业务：2024 年收入 39.6 亿元，同比 -0.5%；毛利率 7.24%，同比 -0.3pct；开拓新业务批量供货，实现部分业务量产，新开发现代电梯等新客户 [6] - 整梯业务：广日电梯与怡达快速电梯双品牌战略进展顺利；2024 年电梯销量 2.87 万台，同比 +1%，收入 31 亿元，同比 -2%，毛利率 25.08%，同比 +2.19pct；广日电梯在轨交领域发力，华东数字化产业园项目一期投产；怡达快速电梯净利率达 9.26%，较 2023M6 - 12 提升 2.43pct [6] - 电梯后市场业务：2024 年更新改造订单同比 +63%；广日电梯自维保率超 20%，怡达快速电梯自维保率低；2025 年 1 月设立电梯后市场基金，有望间接受益于电梯后市场发展 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 76.23/80.53/84.90 亿元，归母净利润分别为 8.71/9.47/10.30 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9X [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7260|7623|8053|8490| |增长率(%)|-2|5|6|5| |归母净利润（百万元）|812|871|947|1030| |增长率(%)|7|7|9|9| |摊薄每股收益（元）|0.93|1.00|1.08|1.18| |ROE(%)|9|10|10|11| |P/E|15.58|11.18|10.29|9.46| |P/B|1.45|1.10|1.07|1.05| |P/S|1.76|1.28|1.21|1.15| |EV/EBITDA|88.10|5.67|5.02|4.48| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 尽管当前煤价弱势震荡，但 2025 年公司业绩或将受煤炭热值提升、火电发电量增加等因素支撑；中期看，公司在 2026 年建成超 9GW 煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存；长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 8 日，新集能源近 1 个月、3 个月、12 个月表现分别为 1.4%、 -3.3%、 -23.0%，沪深 300 同期表现为 -7.4%、 -3.7%、 3.2%[3] - 截至 2025 年 4 月 8 日，新集能源当前价格 6.53 元，52 周价格区间 6.18 - 10.71 元，总市值 169.1624 亿元，流通市值 169.1624 亿元，总股本 259054.18 万股，流通股本 259054.18 万股，日均成交额 2.4324 亿元，近一月换手 1.55%[3] 煤炭业务 - 1 - 3 月公司原煤产量 554 万吨，同比 +10.5%，商品煤产量 499 万吨，同比 +6.3%，商品煤销量 460 万吨，同比 +1.8%，产销同比增长与上年度安徽省安监较严、产量基数偏低有关[5] - 1 - 3 月煤炭单位售价 560 元/吨，同比 -15 元/吨（ -3%），单位成本 324 元/吨，同比 -23 元/吨（ -6%），单位毛利 236 元/吨，同比 +8 元/吨（ +3%）；煤炭热值提升较大程度对冲市场价格回落影响，煤价同比仅回落 3%（秦皇岛 Q5500 市场煤价 2025Q1 同比 -20%），产量上升降低生产成本，煤炭毛利逆势上涨[5] 火电业务 - 1 - 3 月发电量 36 亿度，同比 +47%，上网电量 34 亿度，同比 +47%，自板集电厂二期（2*660MW）两台机组分别于去年 8 月、9 月投产，今年发/售电量明显同比上涨[5] - 2025 年 Q1 平均上网电价为 0.375 元/度，同比下降 0.03 元/度，预计通过发电量上升有望较大程度对冲电价回落影响[5] 在建工程 - 公司控股板集电厂（一期 2×100 万千瓦、二期 2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为 798 万千瓦，参股宣城电厂（1×63 + 1×66 万千瓦）[5] - 板集电厂二期两台机组分别于 2024 年 8 月 31 日、9 月 30 日完成 168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于 2024 年 3 月、2024 年 3 月以及 2024 年 6 月开工建设，预计在 2026 年建成投运；公司积极发展煤电联营，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定[5][7] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 132/146/176 亿元，同比增长 3%/11%/20%，归属于母公司的净利润分别为 23.0/26.5/31.6 亿元，同比 -4%/+15%/+19%，折合 EPS 分别是 0.89/1.02/1.22 元/股，当前股价对应 PE 分别为 7.3/6.4/5.4 倍[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩显著增长，未来三年分红计划彰显长期发展信心，核心主营业务强劲发展，持续拓展海外市场 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月8日，华立科技当前价格22.96元，周价格区间12.90 - 44.00元，总市值33.6805亿元，流通市值31.7554亿元，总股本14669.20万股，流通股本13830.75万股，日均成交额1.4957亿元，近一月换手3.64% [4] - 近1个月、3个月、12个月华立科技相对沪深300表现分别为-15.8%、-7.5%、46.4%，沪深300为-7.4%、-3.7%、3.2% [4] 业绩情况 - 2024年营收10.17亿元（YOY + 24.65%），归母净利润8465.17万元（YOY + 62.93%），扣非归母净利润8319.87万元（YOY + 59.27%），主要因游戏游艺设备及动漫IP衍生产品业绩增长；2024H1/H2营收4.62/5.55亿元（YOY + 27.85%/+22.10%），归母净利润3600.34/4864.84万元（YOY + 106.02%/+41.09%） [6] - 2024年毛利率29.97%（同比 + 1.32pct），净利率8.32%（同比 + 1.95pct）；期间费用率15.30%（同比 - 1.04pct），销售/管理/研发费用率同比 + 0.02/-0.21/-0.27pct，费用控制较好 [6] 分红计划 - 公司发布2024年年度权益分配预案，拟每10股派发现金红利2元，合计派发2933.84万元，占归母净利润34.66% [6] - 预计2025 - 2027年每年至少一次利润分配，满足条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，三年累计不少于年均可分配利润的30% [6] 业务板块 - 游戏游艺设备：2024年销售收入5.49亿元（YOY + 37.85%），毛利率27.44%（同比 + 0.62pct），因国内游乐场数量扩张需求提升，且拓展海外市场，2024年海外营收1.34亿元（YOY + 30.39%），占比13.19%，同比 + 0.58pct [6] - 动漫IP衍生品：2024年销售收入3.27亿元（YOY + 26.14%），毛利率42.75%（同比 + 1.60pct），因国内线下文娱消费复苏，公司产品迭代升级、精细化运营及渠道拓展；《宝可梦》等产品配套IP形象卡片畅销，在日本试点运营《我的世界》；未来将做好产品储备研发，推进与国内潮流IP合作 [6] - 游乐场运营：2024年收入1.06亿元（YOY - 1.70%），毛利率2.77%（同比 + 1.71pct），因国内线下游乐场数量增长、竞争激烈、同质化娱乐场景供给增加出现低价竞争；未来将提供差异化运营服务，优化业务 [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入11.63/12.56/13.20亿元，归母净利润1.10/1.33/1.48亿元，对应PE为31/25/23X [9] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1017|1163|1256|1320| |增长率(%)|25|14|8|5| |归母净利润（百万元）|85|110|133|148| |增长率(%)|63|30|20|12| |摊薄每股收益（元）|0.58|0.75|0.90|1.01| |ROE(%)|11|13|14|13| |P/E|44.29|30.54|25.41|22.75| |P/B|5.03|3.92|3.46|3.07| |P/S|3.70|2.90|2.68|2.55| |EV/EBITDA|18.46|20.67|16.51|14.11|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 珂玛科技是国内先进陶瓷材料领跑者，半导体设备模块产品快速发展，未来成长可期，预计2025 - 2027年实现收入11.58、14.77、18.35亿元，实现归母净利润4.37、5.41、6.72亿元，现价对应PE分别为50、41、33倍，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场数据 - 截至2025年4月8日，当前价格50.44元，52周价格区间26.80 - 86.70元，总市值21,991.84百万，流通市值3,026.40百万，总股本43,600.00万股，流通股本6,000.00万股，日均成交额293.29百万，近一月换手129.09% [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现收入8.57亿元，同比增长78.45%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长279.88%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长293.56% [4] - 2024Q4公司实现收入2.41亿元，同比增长88.97%，环比增长4.15%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长244.04%，环比下降1.72%；实现扣非归母净利润0.86亿元，环比增长2.43% [4] 分产品收入情况 - 2024年先进陶瓷材料零部件实现收入7.68亿元，同比增长94.54%，其中半导体领域结构件产品实现收入4.01亿元，同比增长106.52%，半导体领域模块化产品实现收入2.91亿元，同比增长809.81%，泛半导体领域产品实现收入0.32亿元，同比下降4.96%，粉体粉碎和分级领域产品实现收入0.32亿元，同比下降72.69% [5] - 表面处理服务实现收入0.82亿元，同比增长0.13%，其中熔射再生业务实现收入0.55亿元，同比下降9.56%，洗净再生业务实现收入0.27亿元，同比增长28.24% [5] - 金属结构零部件实现收入0.03亿元，同比增长209.72%；其他业务实现收入0.04亿元，同比增长50.24% [5] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利率为58.49%，同比增长18.71pct，净利率为36.27%，同比增长19.23pct [6] - 2024年先进陶瓷材料零部件毛利率为63.19%，同比增长19.23pct；表面处理服务毛利率为14.77%，同比下降5.24pct；金属结构零部件毛利率为50.07%，同比增长20.17pct [6] - 2024年公司期间费用率为17.47%，同比下降4.49pct，其中销售费用为0.23亿元，同比增长24.31%；管理费用为0.58亿元，同比增长45.05%；研发费用为0.66亿元，同比增长42.52%；财务费用为0.02亿元，同比增长598.37% [6] 存货与合同负债情况 - 截至2024年末，公司存货为2.21亿元，同比增长31.10%；合同负债为0.06亿元，同比增长73.16% [6] 产业链与产品情况 - 公司是国内本土少数掌握陶瓷材料、部件制造、新品表面处理和产品检测完整产业链技术的企业，是国内较早切入“功能 - 结构”模块类产品研发、客户验证并批量生产的企业 [6] - 截至2024年末，陶瓷加热器已累计生产超过700支，累计交付客户超过600支，6英寸、8英寸各已开发2款产品，12英寸已开发28款产品；静电卡盘已累计生产超过10支，累计交付客户超过10支；超高纯碳化硅套件已累计生产超过18套，累计交付客户超过12套，6英寸、8英寸各开发1款全套产品，12英寸全套中部分部件已验证通过并少量生产，部分正在开发验证中 [7] 生产与研发计划 - 2024年末公司陶瓷加热器产能达到100多支/月，相比2024年初增加超过3倍，募投项目苏州新生产基地将在2025年内投入使用，2025年末陶瓷加热器理论产能预计提高到接近200支/月 [8] - 公司将继续重点投入陶瓷加热器的研发和验证，同时拓展陶瓷加热器维修业务，有望成为公司专业服务收入的新增量 [8] - 公司已建立起静电卡盘产品技术体系和基础检测体系能力，一些基础款型已在设备客户端小批量产，2025年公司将建设集成组装能力，攻克“陶瓷 - 金属”量产键合技术，逐步推动大规模量产工作 [8] - 公司已量产6英寸超高纯碳化硅产品，8英寸产品设备客户端验证基本通过，正在配合设备客户在fab端量产推广，12英寸产品陆续推进设备客户验证阶段 [8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|857|1158|1477|1835| |增长率(%)|78|35|27|24| |归母净利润（百万元）|311|437|541|672| |增长率(%)|280|40|24|24| |摊薄每股收益（元）|0.71|1.00|1.24|1.54| |ROE(%)|20|24|24|25| |P/E|72.79|50.34|40.66|32.74| |P/B|16.92|11.98|9.89|8.12| |P/S|29.98|18.98|14.89|11.98| |EV/EBITDA|60.88|37.39|30.03|24.23|[10]

报告核心观点 - 淘宝直播 2025 年全面加码品质直播，行业迈入品质直播时代，维持海外行业“推荐”评级，建议关注直播电商行业机会，重点推荐阿里巴巴 - W [3][6] - 美国政府债务规模居高不下、利息支出迅速增长，债务是双刃剑，利息积累成问题，削减支出势在必行 [7][11][14] - 太极股份业务结构持续优化，云与信创赋能业绩增长，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17][22] - 浪潮数字企业 2024 年净利润同比大增，云服务盈利，云服务转型推进带动收入及盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [24][30] 品质直播再升级，关注淘宝直播新阶段 - 2025 年 3 月 31 日淘宝直播宣布 2025 年全面加码品质直播，新增 110 亿投入，目标成交和用户规模两年翻番 [3] - 2024 年是直播电商分水岭，淘宝率先提出品质直播模式，年活跃买家数超 2 亿，核心主播成交同比增长 31%，核心店播成交同比增长 36% [4] - 2025 年淘宝直播新增 110 亿投入，成交增速超 50%，未来两年成交和用户量翻倍，品质用户增长有空间，主播成长、货品丰富度提升、平台机制升级 [5] 如何看美国当前的债务现状 - 近年来美国政府债务大幅增长，2017 - 2025 年联邦债务从 19.9 万亿美元涨至 36.2 万亿美元，2024 财年债务总规模突破 38 万亿美元 [7] - 2024 财年美国政府债务/GDP 突破 130%，联邦政府债务/GDP 突破 120%，债务规模扩张速度约 2.3 万亿美元/财年，预计 2025 财年总规模超 40 万亿美元 [8][9] - 公众持有的债务占比显著攀升，2024 财年达 28.3 万亿美元，外部持有者占比下降，2024 年末外国投资者占联邦债务比重降为 23.5% [10] - 高利息环境下 2024 财年利息支出总额超 1 万亿美元，近三年年均增长 1900 亿美元，净利息支出是第三大支出，占比约 13% [12][13] - 2025 年 1 月 2 日联邦债务限额调至 36.1 万亿美元，已触及上限，财政部有应急措施，否则支付能力或受影响 [13] - 适当债务增长利于经济发展，如大萧条和次贷危机时期；但利息积累成问题，挤占公共投资、削弱美元信用，削减支出任务压力大 [14][15] 业务结构持续优化，云与信创赋能业绩增长——太极股份 - 2024 年公司营收 78.36 亿元，同比 - 14.77%；归母净利润 1.91 亿元，同比 - 49.08%；毛利率 24.08%，同比 + 0.60pct [17] - 2024 年公司业务结构优化，下半年经营好转，云与数据服务收入 11.73 亿元，同比增长 12.34%，其他业务有不同变化 [18] - 2024 年信创应用加速落地，数据库业务子公司电科金仓营收 4.33 亿元、同比增长 16.02%，管理软件领域子公司有新产品和新客户 [19][20] - 公司以“云 + 数 + 应用 + 生态”为牵引，研发太极可信数据空间 V1.0，云服务能力提升，承接智算中心项目 [21] 2024 年净利润同比 + 90.8%，云服务盈利 1.33 亿元——浪潮数字企业 - 2024 年公司营收 82.01 亿元，同比下降 1.62%；净利润 3.85 亿元，同比提升 90.80%；扣非后归母净利润 4.27 亿元，同比增长 632.47% [24] - 2024 年云服务业务收入同比 + 38.1%，扭亏实现营业利润 1.33 亿元，管理软件和物联网业务利润也有增长，销售费用同比下滑 7.7% [25][27] - 云服务业务涵盖多产品体系，大型企业市场接入大模型落地应用，中小型企业市场产品集成和拓展客户 [28] - 管理软件巩固高端市场优势，落地多个样板案例，物联网业务推进数据中心市场建设，打造多个样板客户 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][11][30] 报告的核心观点 - 浪潮数字企业云服务转型持续推进，带动整体收入及盈利能力提升，预计2025 - 2027年营收分别为90.76/100.22/109.96亿元，归母净利润分别为5.20/6.95/8.93亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为11/8/6倍 [11][30] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月31日，浪潮数字企业发布2024年业绩公告，2024年公司营收82.01亿元，同比下降1.62%；净利润3.85亿元，同比提升90.80%；扣非后归母净利润4.27亿元，同比增长632.47% [4][12] 投资要点 - 云服务业务收入同比+38.1%，扭亏实现营业利润1.33亿元，2024年公司毛利率及利润同比大幅改善，主要受益于云服务业务驱动 [5] - 海岳大模型平台接入DeepSeek，加速标杆企业应用落地，公司云服务业务涵盖面向大中小企业的云架构产品，形成多产品体系支撑 [6] - 巩固管理软件高端市场优势，积极推进海内外数据中心市场建设，管理软件领域推进标杆项目落地，物联网业务推进数据中心市场开发建设 [9] 评论 - 云服务业务收入同比+38.1%，扭亏实现营业利润1.33亿元，2024年云服务业务收入高增带动公司毛利率上行，且已实现扭亏 [13] - 海岳大模型平台接入DeepSeek，加速标杆企业应用落地，大型企业市场研发多款嵌入式AI + ERP智能应用并落地，中小型企业市场提升影响力并拓展市场 [23][25] - 巩固管理软件高端市场优势，积极推进海内外数据中心市场建设，管理软件领域落地多个样板案例，物联网业务打造多个标杆案例并开拓海外市场 [28][29] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为90.76/100.22/109.96亿元，归母净利润分别为5.20/6.95/8.93亿元，EPS分别为0.46/0.61/0.78元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为11/8/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级 [11][30] 市场数据 - 截至2025年4月8日，浪潮数字企业当前价格为5.23港元，周价格区间为2.58 - 7.24港元，总市值为5,972.25百万港元，流通市值为5,972.25百万港元，总股本为114,192.07万股，流通股本为114,192.07万股，日均成交额为97.33百万港元，近一月换手为0.00% [3] 相对表现 - 近1个月、3个月、12个月浪潮数字企业相对恒生指数表现分别为-14.3%、45.7%、48.7%，恒生指数分别为-16.9%、4.4%、20.3% [3] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|82.01|90.76|100.22|109.96| |增长率(%)|-1|11|10|10| |归母净利润（亿元）|3.85|5.20|6.95|8.93| |增长率(%)|91|35|34|29| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.46|0.61|0.78| |ROE(%)|15|17|19|19| |P/E|10.43|10.85|8.12|6.31| |P/B|1.60|1.86|1.51|1.22| |P/S|0.49|0.62|0.56|0.51| |EV/EBITDA|489.65|599.59|773.48|978.37| [10][33]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告公司作为数据要素国家队，云、数据服务和信创产品业务有望加速，预计2025 - 2027年公司收入分别为89.57/99.69/109.92亿元，归母净利润分别为2.84/3.43/4.08亿元，EPS分别为0.46/0.55/0.65元/股，当前股价对应PE分别50/41/34X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收78.36亿元，同比-14.77%；归母净利润1.91亿元，同比-49.08%；毛利率24.08%，同比+0.60pct；2024Q4实现营收34.99亿元，同比-11.95%；归母净利润2.19亿元，同比-9.82%；毛利率18.05%，同比+2.16pct [3] 公司业务结构与经营状况 - 2024年公司业务结构持续优化，2024H2经营状况明显好转，上半年有阶段性亏损，下半年加强市场拓展和项目交付，推动业务提质升级和回款；云与数据服务收入11.73亿元，同比增长12.34%，占营收比重14.97%、同比增长3.61pct；自主软件产品收入19.31亿元，同比下降6.25%，占营收比重24.65%、同比增长2.24pct；行业解决方案收入34.38亿元，同比下降15.98%，占营收比重43.87%、同比下降0.63pct；数字基础设施收入11.50亿元，同比下降37.70%，占营收比重14.68%、同比下降5.40pct [4] 信创应用与业务增长 - 2024年在数字政府和企业领域有业务进展，参与横琴粤澳深度合作区、海南自由贸易港建设，为多地提供信息化服务，为核心客户提供数字化服务并拓展新客户；数据库领域子公司电科金仓营收4.33亿元、同比增长16.02%，净利润8007万元、同比增长6.42%，产品完善架构、加速迭代并通过测评，中标多个行业标杆项目；管理软件领域子公司慧点科技发布新产品、拓展新客户，子公司太极法智易推出新产品并获“专精特新”称号 [5][7] 云与数据服务市场深耕 - 公司以“云+数+应用+生态”服务体系为牵引，完善核心产品，提升一体化服务能力；参与国家数据要素政策研讨，研发太极可信数据空间V1.0并首家通过专项测试，已在行业、城市建设中应用；云服务通过相关评估，运营的政务云平台首批通过评估，向智算领域迈进，承接多个智算中心项目 [7][8] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7836|8957|9969|10992| |增长率(%)|-15|14|11|10| |归母净利润（百万元）|191|284|343|408| |增长率(%)|-49|49|21|19| |摊薄每股收益（元）|0.31|0.46|0.55|0.65| |ROE(%)|4|5|6|7| |P/E|77.23|49.56|41.08|34.49| |P/B|2.82|2.61|2.50|2.39| |P/S|1.88|1.57|1.41|1.28| |EV/EBITDA|21.64|19.94|16.83|14.27|[9]

报告行业投资评级 - 维持海外行业“推荐”评级 [1][21] 报告的核心观点 - 2024年直播电商行业面临关键转折点，淘宝率先提出品质直播模式，且逆势增长验证了该模式的生命力；2025年淘宝直播新增110亿元投入，目标成交和用户规模两年翻番，行业将迈入品质直播时代；维持海外行业“推荐”评级，建议关注直播电商向品质直播模式发展的机会点，重点推荐阿里巴巴 - W [7][8][14] 根据相关目录分别进行总结 品质直播的起点：2024年成为直播电商的分水岭 - 行业困境催生品质直播需求：政策规范行业发展，网红塌房引发信任危机，消费者和商家两端理性回归 [14] - 淘宝直播引领「品质直播」新模式：提出「专业主播 + 品牌货盘 + 平台保障」协同模式，拥有专业主播矩阵、背靠天猫品牌货盘、有成熟管理和监管体系 [15] - 逆势增长验证模式的生命力：2024年淘宝直播年活跃买家数超2亿，核心主播和店播成交同比增长，双11品质直播爆发，生态伙伴逆势增长 [16][17] 品质直播新阶段：淘宝直播2025年度新增110亿元投入、目标两年翻倍增长 - 2025年策略及目标：新增110亿元投入，坚定品质直播，2025年度成交增速超50%，未来两年成交和用户量翻倍 [18] - 品质用户增长有空间：2024年淘宝直播年度购买用户数超2亿，阿里生态年活跃买家数10亿，有增长空间；升级粉丝经营体系，投入30亿红包；用“货品品质 + 相对低价”驱动流量 [18] - 品质主播高速成长：2024年核心主播和店播成交同比增长，2025年加大对优质直播间支持，鼓励店播发展 [19] - 品质货品丰富度持续提升：投入20亿元专项补贴建立爆款直播池，数百万中小品质商家特色供给有机会进入 [19] - 平台机制升级：直播与货架加速融合，每日新增亿级流量；产品工具简单高效，探索AI在直播场景应用 [19] 行业评级及投资策略 - 维持海外行业“推荐”评级，关注直播电商向品质直播模式发展机会点，有望成电商行业长期增长驱动之一 [21] 重点推荐个股 - 重点推荐阿里巴巴 - W（9988.HK），因其国内电商业务商业化策略推进、云业务增长亮眼、非核心业务持续减亏 [22] 重点关注公司及盈利预测 - 2025年4月7日，阿里巴巴 - W股价101.3港元，FY2024、FY2025E、FY2026E的EPS分别为4.0、6.9、8.0，PE分别为11.6、11.8、9.9，投资评级为买入 [23]

美国当前债务现状 - 2024财年美国政府债务总规模约38.5万亿美元，联邦、州和地方政府债务分别为35.5万亿、1万亿和2万亿美元，2019 - 2024财年联邦政府债务规模增长56.4%[19] - 2024财年美国政府债务/GDP突破130%，联邦政府债务/GDP突破120%，分别达134%和123%[22] - 当前美国政府债务增速约2.3万亿美元/财年，预计2025财年债务总规模将突破40万亿美元、联邦政府债务将超37万亿美元[23] - 2024财年公众持有的债务相比2015财年增长116%，达28.3万亿美元，占比上升7.5个百分点；政府内部持有债务占比下降[26] - 2024年末外国投资者持有美国国债占联邦债务比重降为23.5%，日本、中国和英国持债较2023年同比-5%、-7%、5%[29] 美国当前的债务压力 - 2024财年利息支出总额超1万亿美元，近三年年均利息增长1900亿美元，未偿还国债平均利率达3.324%[33] - 2024财年净利息支出是美国政府第三大支出，占总支出比重升至13.1%[38] - 2025年1月2日美国联邦债务限额调至36.1万亿美元，已触及上限，若国会未及时调整，政府支付能力或受影响[45] 对美国政府债务的看法 - 适当债务增长可促进经济增长、增强财政政策灵活性，如大萧条和次贷危机时期[46] - 利息持续积累成问题，预估2025财年利息支出达1.17万亿美元，将压缩支出空间、削弱美元信用，削减支出任务压力大[47] 风险提示 - 存在数据口径差异、数据理解偏差、海外政策不确定、地缘政治冲突、国际经验适用性及海外经济超预期衰退等风险[49]