1. 盈利增长：修复延续，消费贡献突出 - 中资港股收入和盈利均回归正增长，上半年整体收入增速有所回落，非金融盈利增速上行，业绩加速回暖 [16] - 软件与服务、可选消费及保险是盈利增速的主要贡献行业，零售业持续改善和汽车及零部件回暖带动可选消费整体表现亮眼 [23] 2. 盈利质量：价增量稳，底部回暖持续 - 中资港股非金融ROE小幅提升，资产负债率基本持稳，资产周转率出现小幅回落 [28][29][33] - 毛利率延续上行，消费、信息技术、材料等行业毛利率改善明显 [39] - 经营性现金流同比增速回落，应收账款同比增速持续抬升 [45] 3. 资本开支：营收改善，或促开支回升 - 资本开支增速小幅回落，但仍维持正增长，医药、可选消费、地产资本开支处于历史低位 [52][54][63][64][65] - 材料、信息技术、日常消费等行业开支有望筑底回升 [63][64][65] 4. 库存：低位反转确认，主动补库进行时 - 中资港股非金融库存同比增速延续反弹，伴随营收同比增速修复及库销比进一步下行 [69][70][71] - 地产、材料和医疗保健库存处于历史低位 [74][75] 5. 专题讨论：关注恒生科技盈利修复的高弹性 - 恒生科技营收增速修复斜率高于恒生指数 [83][84] - 恒生科技盈利增速触底反弹弹性更高，ROE-TTM修复至10.8%，与中国外新兴市场水平相当 [86][87][88][90][91][92] - 恒生科技资本开支回归正增长，多数成分股盈利及ROE均有所改善 [95][96]

财政政策态度和决策 - 财政部高度重视当前经济、市场和社会各方面预期，1位正部长和3位副部长全部出席会议[2] - 财政部在会议发布和问答环节给出了清晰而积极的回答，传递出未来财政政策非常积极的态度和信心[2] - 有一些重大政策如加力支持地方化债等已经明确进入决策程序，预计后续这批政策会尽快适时发布[2] 增量财政支持政策 - 财政部表示还有一批增量政策在持续研究推出中，对市场来说是比较积极的信号[2] - 未公布的具体财政数字如新增特别国债、专项债等规模，相关法定程序后也都或会陆续公布[4] - 未公布的具体措施也有望按照程序陆续公布[4] 政策落地关注 - 财政政策对经济基本面影响的效果不仅取决于政策总量和结构，更需关注政策的落地情况[2,4] - 政策落地涉及节奏、配合、协同、激励等各方面问题，需要进一步观察[2,4] - 总体来说对未来可以更乐观[2] 风险提示 - 经济出现重大变化如消费、财政收入等数据波动[6] - 政策效果不及预期如降息降准等[6] - 政策落地不及预期如财政支出对经济增速的影响[6]

行业投资评级 报告给出了行业的"温和复苏"评级。[8] 报告的核心观点 1. 2025年全球存储行业或仍处于上升周期,但随着AI需求增加的边际效应减弱,2025年存储芯片行业或呈现温和复苏趋势。[8] 2. 手机、PC、服务器是三大存储应用终端,2022年合计占比超过80%。[9][10][11][12][13][14] 3. 手机需求在2024H1疲软,但2025年后有望温和复苏;服务器需求在2024年整体呈现复苏趋势,AI是主要驱动力;PC需求连续四个季度增长,商业需求有望增强。[11][12][13][14] 4. DRAM和NAND价格短期略有下滑,但长期仍有增长空间。[15][16][17][18][19][20] 分类总结 1. 终端需求温和复苏,AI仍是主要驱动力 - AI赋能,终端逐步复苏[8][9][10][11][12][13][14] - 价格:短期承压,长期仍有增长空间[15][16][17][18][19][20] 2. 投资建议:关注AI终端和半导体周期复苏机会 - 关注算力产业链[21] - AI应用快速落地,关注边缘AI存储相关标的[22] - 建议关注半导体复苏周期[23] 3. 风险提示 - 终端需求增长恢复不及预期 - AI应用落地不及预期[24]

报告行业投资评级 报告维持军工行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 军工行业投资机会 1) 2022年4月底至8月初,军工行业在大盘快速反弹期间表现较好,涨幅排名行业第三。[6][9] 2) 军工行业具有自主可控、困境反转、新质生产力等多重属性,符合国家战略支持方向,值得关注。[6] 3) 前期跌幅较大、估值较低的军工个股可能存在投资机会。[12][15] 4) 基本面良好、估值收敛的军工个股也值得关注。[16][17] 低空经济发展 1) 三中全会首次将发展通用航空和低空经济列为健全现代化基础设施建设的重点任务。[19] 2) 未来将陆续出台空域分类管理、安全运行规则、基础设施建设标准等配套政策,为低空经济发展提供制度保障。[20] 3) 地方政府正积极落实低空经济发展规划,商业化航线试点也陆续开通。[21] 4) 2023年珠海航展将成为低空经济元年的重要窗口。[22]

传媒板块复盘：估值仍处阶段性低位，修复弹性凸显 1. 传媒板块历史复盘：估值、持仓仍处低位 [5][6][7] - 截至10月11日,传媒(申万)指数收盘558点,低于过去10年指数25%分位(612点),处于阶段性低位 - 传媒板块市盈率TTM约为23.3X,略低于过去10年指数市盈率25%分位(约23.7X),处于较低区间 - 截至2024Q2,传媒板块基金重仓持仓比例约为0.607%,处于近10年来低位 2. 细分板块分析 1. 游戏：估值持仓均处历史低位,修复弹性较大 [8][10] - 游戏Ⅱ(申万)指数收盘1921点,低于过去10年指数25%分位(2037点),处于低位区间 - 游戏板块市盈率TTM约为26.0X,略低于过去10年指数市盈率50%分位(约26.8X),处于中性区间 - 部分重点游戏公司2024E/2025E算术平均PE分别为16.8X/13.8X,低于历史估值中枢 2. 影视院线：景气度承压导致走势较低迷 [11][12][13] - 影视院线(申万)指数收盘977点,低于过去10年指数25%分位(1160点),处于低位区间 - 影视院线板块市盈率TTM约为52.2X,高于过去10年指数市盈率50%分位(41.9X) - 截至2024Q2,影视院线板块基金持仓比例约为0.126%,处于近10年来低位 3. 广告营销：估值持仓均处低位,顺周期属性较强 [13][14][15] - 广告营销(申万)指数收盘2058点,低于过去10年指数25%分位(2306点),处于低位区间 - 广告营销板块市盈率TTM约为27.9X,略高于过去10年指数市盈率25%分位(23.3X) - 截至2024Q2,广告营销板块基金重仓持仓比例约为0.278%,处于近10年来低位 4. 数字媒体：估值持仓均处低位,EPS维持增长 [16][17][18] - 数字媒体(申万)指数收盘1582点,低于过去10年指数25%分位(1677点),处于低位区间 - 数字媒体板块市盈率TTM约为25.5X,低于过去10年指数市盈率25%分位(42.8X) - 截至2024Q2,数字媒体板块基金重仓持仓比例约为0.006%,处于近10年来低位 5. 出版：估值持仓相对低位,红利价值凸显 [19][20][21] - 出版(申万)指数收盘1542点,略高于过去10年指数25%分位(1330点),仍低于50%分位(1567点) - 出版板块市盈率TTM约为13.6X,略高于过去10年指数市盈率25%分位(13.0X) - 截至2024Q2,出版板块基金重仓持仓比例约为0.054%,处于10年来低位 3. 投资建议 [22] 1. 关注游戏板块业绩、估值双重修复 2. 关注2025年影视院线板块触底反弹 3. 关注新兴科技及产业趋势带来的投资机会 4. 风险提示 [23][24] 1. 竞争加剧风险 2. 行业监管风险 3. 内容或产品进度较慢、表现不佳的风险

行业投资评级 报告给出了行业的"温和复苏"评级。[8] 报告的核心观点 1. 2025年全球存储行业或仍处于上升周期,但随着AI需求增加的边际效应减弱,2025年存储芯片行业或呈现温和复苏趋势。[8] 2. 手机、PC、服务器是三大存储应用终端,2022年合计占比超过80%。[9][10][11][12][13][14] 3. 手机需求在2024H1疲软,但2025年后有望温和复苏;服务器需求在2024年整体呈现复苏趋势,AI是主要驱动力;PC需求连续四个季度增长,商业需求有望增强。[11][12][13][14] 4. DRAM和NAND价格短期略有下滑,但长期仍有增长空间。[15][16][17][18][19][20] 分类总结 1. 终端需求温和复苏,AI仍是主要驱动力 - AI赋能,终端逐步复苏[8][9][10][11][12][13][14] - 价格:短期承压,长期仍有增长空间[15][16][17][18][19][20] 2. 投资建议:关注AI终端和半导体周期复苏机会 - 关注算力产业链[21] - AI应用快速落地,关注边缘AI存储相关标的[22] - 建议关注半导体复苏周期[23] 3. 风险提示 - 终端需求增长恢复不及预期 - AI应用落地不及预期[24]

报告行业投资评级 - 强大于市丨维持 [1] 报告核心观点 - 军工行业当前行情可参考2022年4月底至8月初的反弹行情，在大盘风险偏好提升背景下，军工作为高景气成长方向反弹幅度显著，后续分化后仍具备自主可控、困境反转及新质生产力等多重属性优势 [7] - 低空经济被三中全会明确为现代化基础设施建设组成部分，政策端预计将推出安全运行规则、空域分类细则及基础设施标准，产业端地方政府积极落实规划并推进商业化航线试点 [25][26][27] 第一部分："牛市"军工配置思路 历史行情复盘 - 2022年4月26日至8月10日期间，军工板块在申万一级行业中反弹幅度达39.7%，排名第三 [7] - 期间个股涨幅显著，城昌科技(001270.SZ)涨幅283.1%，纵横股份(688070.SH)涨幅268.5%，奥维通信(002231.SZ)涨幅102.7% [15] 当前配置逻辑 - 股价位置低：2022年10月至今部分军工个股跌幅较大，超卓航科(688237.SH)跌幅68.7%，国光电气(688776.SH)跌幅68.7% [18] - 估值低：截至2024年10月9日，七一二(603712.SH)PB-TTM分位数仅6%，中船科技(600072.SH)分位数8%，派克新材(605123.SH)分位数8% [19] - 低于Wind全A市净率(3.68)的军工个股包括高凌信息(688175.SH)PB 1.04、内蒙一机(600967.SH)PB 1.17、航天电子(600879.SH)PB 1.36 [20] 基本面与估值匹配 - 基本面好估值收敛个股：长盈通(688143.SH)24H1业绩增速2%，24E-PE 42；图南股份(300855.SZ)业绩增速7%，24E-PE 25 [21] - 基本面好估值高个股：芯动联科(688582.SH)24H1业绩增速38%，24E-PE 76；国科军工(688543.SH)业绩增速84%，24E-PE 45 [22] 第二部分：低空经济最新观点 政策端支持 - 三中全会明确将低空经济纳入现代化基础设施建设，提出发展通用航空和低空经济 [25] - 民航局将推动空域分类管理落地，建立健全安全运行规则及监管政策，预计航展期间相关政策逐步细化 [26] 产业端进展 - 深圳市规划2025年低空商业航线突破1000条，起降平台超1000个，空域开放面积占比75% [27] - 浙江、广东成立省级低空经济产业公司，浙江省低空产业发展有限公司注册资本10亿元 [27] - 上海浦东至昆山低空载客航线开通，单程票价1600-1800元/人，预计年载客2-3万人次，经济效益破千万元 [27] 行业活动催化 - 2024年珠海航展启用13个展馆，展示面积45万平方米，新增eVTOL飞行表演，预计推动产业技术展示与政策落地 [29]

1. 通信行业基本面整体向上 1.1 通信板块盈利能力提升 [9][10] - 2024H1，通信板块营业收入为13369.66亿元，同比增长3.85%；归母净利润为1271.80亿元，同比增长6.92% - 剔除三大运营商及中兴通讯后，营业收入为2644.21亿元，同比增长7.72%，归母净利润为133.95亿元，同比增长14.46% 1.2 通信行业后续有望稳中向好 [9][10][11] - 中国移动用户规模优势显著，持续提升分红派息率 - 德科立有望持续受益于DCI的发展和400G OTN的建设 - 润泽科技AIDC第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力 2. 行业前瞻与投资建议 2.1 AI加速通信行业发展 [12][13][14][15][16][17][18][19] 2.1.1 AI产业动态 - 英伟达GB200开始崭露头角，支持训练更大、更复杂的模型，有望引领AI光模块从800G向更高性能的1.6T升级 - 多DC协同训练将成主流，DCI互联有望成为发展趋势 2.1.2 政策推动行业有序发展 - 2024年以来，政府陆续推出多项数字经济、人工智能、算力相关政策 2.1.3 运营商、互联网企业聚焦AI算力投资 - 运营商持续建设算力基础设施，中国移动2024年算力投入475亿元 - 头部互联网企业持续投入AI资本开支，阿里、腾讯等资本开支快速增长 2.2 投资建议：关注AI产业链和数字经济投资机会 [20][21] - 推荐DCI赛道，重点推荐德科立 - 关注光模块核心标的中际旭创 - 关注中国移动、中国电信、中国联通、润泽科技等数字经济相关公司 - 关注国产通信芯片和国产半导体公司源杰科技 3. 风险提示 [22] - AI发展不及预期的风险 - 中美贸易摩擦加剧的风险 - DCI技术发展不及预期的风险

报告公司投资评级 - 公司被维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司矿产量未来或有增量,属于周期成长股;且看好锡和银价格走势,公司业绩有望高增 [2] - 布敦银根探转采有利于控股股东解决债务问题 [6] - 投资印尼铜金矿项目,加大公司黄金资产全球化布局 [6] - 矿产品量价齐升,公司业绩弹性释放 [6] 财务数据和业绩预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为52.12/56.65/57.77亿元,同比增长40.62%/8.70%/1.98% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.55/19.85/20.81亿元,同比增长81.01%/13.14%/4.83% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.96/1.08/1.13元,当前股价对应P/E为13.0/11.5/10.9倍 [7]

增量政策方向 - 加力支持地方化债，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务[2] - 发行特别国债支持国有大行补充核心一级资本[2] - 运用多项财政工具支持地产市场，包括专项债和专项资金支持地产收储[2] - 加大对重点群体的保障[2] - 研究扩大专项债使用范围，增加用作项目资本金的领域[4] - 合理支持前瞻性、战略性新兴产业基础设施，推动新质生产力加快发展[4] 政策预期 - 地方政府债务压力有望加快化解[2] - 地产收储在专项债和专项资金支持下有望加速[2] - 专项债将扩大使用范围，加大对相关投资的带动作用[4] 风险提示 - 政策执行不及预期[5] - 地缘政治风险[5]