报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年年报显示营收和归母净利润增长亮眼，新品拓展顺利、产品结构优化，电商渠道建设加快、全国市场有序拓展，虽受315舆情短期影响但业务逐步恢复，预计2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本4.29亿股，流通A股4.29亿股，52周内股价区间16.27 - 27.69元，总市值100.08亿元，总资产21.51亿元，每股净资产3.38元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收32.5亿元，同比+51.8%；归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+17.8% [7] - Q4营收9.3亿元，同比+39.1％；归母净利润4915.1万元，同比 - 12%；扣非后归母净利润2781.1万元，同比 - 36.8%，受短期舆情影响广宣和电商投流支出增加 [7] 产品情况 - 2024年整体毛利率53.2%，同比+2.9pp，卫生巾产品毛利率55.6%，同比+1.2pp，总费用率43.4%，同比+6.5pp，净利率8.8%，同比 - 2.3pp [7] - Q4毛利率49%，同比 - 4.2pp，费用率44.8%，同比+1.3pp，净利率5.3%，同比 - 3.1pp [7] - 2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/ - 20.5%/ - 6.1%，新品益生菌pro Q4占卫生巾比重超10% [7] 渠道情况 - 2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7% [7] - 线下川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占比分别为23.2%/13.1%/13.3% [7] 舆情影响 - 315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音短期影响较大，但影响面逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈良好 [7] 关键假设 - 2025 - 2027年卫生巾产品毛利率分别为55.8%、55.9%、56% [9] - 2025 - 2027年外围核心省份市场分别同比增长80%、60%、50% [9] - 2025 - 2027年电商渠道分别同比增长50%、30%、20% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|3,254.2|4,460.8|5,696.3|6,993.9| |合计yoy|51.8%|37.1%|27.7%|22.8%| |自主品牌卫生巾收入（百万元）|3047.0|4268.6|5513.7|6816.5| |自主品牌卫生巾yoy|59.9%|40.1%|29.2%|23.6%| |自主品牌婴儿纸尿裤收入（百万元）|93.5|84.1|79.9|79.9| |自主品牌婴儿纸尿裤yoy|-20.5%|-10.0%|-5.0%|0.0%| |ODM收入（百万元）|113.7|108.1|102.7|97.5| |ODM yoy|-6.1%|-5%|-5%|-5%| [10][11] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3254.24|4460.84|5696.29|6993.91| |净利润（百万元）|287.67|376.36|499.85|629.51| |毛利率|53.19%|54.11%|54.64%|55.00%| |净利率|8.84%|8.44%|8.78%|9.00%| |ROE|19.84%|23.66%|28.26%|32.02%| |PE|34.79|26.58|20.03|15.90| |PB|6.90|6.29|5.66|5.09| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年年报显示收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展，虽受315短期舆情影响，但业务逐步恢复，预计2025 - 2027年业绩良好，维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本4.29亿股，流通A股4.29亿股，52周内股价区间16.27 - 27.69元，总市值100.08亿元，总资产21.51亿元，每股净资产3.38元 [4] 业绩摘要 - 2024年实现营收32.5亿元，同比+51.8%；归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+17.8% [7] - Q4实现营收9.3亿元，同比+39.1％；归母净利润4915.1万元，同比 - 12%；扣非后归母净利润2781.1万元，同比 - 36.8%，受短期舆情影响，广宣和电商投流支出增加 [7] 产品情况 - 2024年整体毛利率为53.2%，同比+2.9pp，卫生巾产品毛利率为55.6%，同比+1.2pp，净利率为8.8%，同比 - 2.3pp [7] - Q4毛利率为49%，同比 - 4.2pp，费用率为44.8%，同比+1.3pp，净利率为5.3%，同比 - 3.1pp [7] - 2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/ - 20.5%/ - 6.1% [7] - 2024年新品益生菌pro表现符合预期，Q4占卫生巾比重超10%，未来将加大研发投入并升级 [7] 渠道情况 - 2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7% [7] - 线下川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占比分别为23.2%/13.1%/13.3% [7] 舆情影响 - 315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音短期影响较大，但影响面逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈良好 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍 [7] 关键假设 - 2025 - 2027年卫生巾产品毛利率稳步增长，分别为55.8%、55.9%、56% [9] - 2025 - 2027年外围核心省份市场分别同比增长80%、60%、50% [9] - 2025 - 2027年电商渠道分别同比增长50%、30%、20% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|3,254.2|4,460.8|5,696.3|6,993.9| |合计yoy|51.8%|37.1%|27.7%|22.8%| |自主品牌卫生巾收入（百万元）|3047.0|4268.6|5513.7|6816.5| |自主品牌卫生巾yoy|59.9%|40.1%|29.2%|23.6%| |自主品牌婴儿纸尿裤收入（百万元）|93.5|84.1|79.9|79.9| |自主品牌婴儿纸尿裤yoy|-20.5%|-10.0%|-5.0%|0.0%| |ODM收入（百万元）|113.7|108.1|102.7|97.5| |ODM yoy|-6.1%|-5%|-5%|-5%| [10][11] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3254.24|4460.84|5696.29|6993.91| |净利润（百万元）|287.67|376.36|499.85|629.51| |毛利率|53.19%|54.11%|54.64%|55.00%| |净利率|8.84%|8.44%|8.78%|9.00%| |ROE|19.84%|23.66%|28.26%|32.02%| |PE|34.79|26.58|20.03|15.90| |PB|6.90|6.29|5.66|5.09| [12]

报告公司投资评级 - 建议保持关注 [7] 报告的核心观点 - 健民集团2024年年报显示业绩遭遇改革阵痛，核心产品销量下降，但体培牛黄持续高增长，渠道改革迎来拐点，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.3亿元、6.6亿元和8.2亿元，对应PE为13倍、10倍和8倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本1.53亿股，流通A股1.53亿股，52周内股价区间40.08 - 66.0元，总市值68.83亿元，总资产42.78亿元，每股净资产15.88元 [4] 2024年年报业绩情况 - 实现营收35.0亿元，同比 - 16.8%，归母净利润3.6亿元，同比 - 30.5%，扣非归母净利润3.0亿元，同比 - 30.8%，毛利率47.7%（+1.7pp） [7] - 医药工业营收17.5亿元（ - 19.3%），毛利率76.4%（ - 1.4pp），儿科/妇科/特色中药板块销量同比 - 32.4%/ - 13.7%/ - 16.9% [7] - 销售费用同比 - 8.6%，管理费用同比 + 11.6%，财务费用同比 + 972.6%，研发费用同比 + 7.4% [7] - 实现投资收益2.3亿元（ - 2.3%），子公司大鹏药业实现净利润6.9亿元（ + 22.1%） [7] 业务发展情况 - 儿科：龙牡壮骨颗粒梳理渠道经销商，库存降至合理水平，预计2025 - 2027销量增速为10%、10%、10%，价格保持不变 [7][8] - 妇科：小金胶囊进入集采持续培育市场，健脾生血颗粒与重点连锁药店合作，纯销高速增长，假设2025 - 2027年小金胶囊销量增速5%、5%、5%，价格不变；健脾生血颗粒销量增速20%、20%、20%，价格增速10%、10%、10% [8] - 特色中药：健民咽喉片、便通胶囊铺货率和纯销量快速增长，七蕊胃舒胶囊医保续约，小儿紫贝宣肺糖浆进医保，假设2025 - 2027年健民咽喉片、便通胶囊销量增速20%、20%、20%，价格增速10%、10%、10%；七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆销量增速30%、30%、30%，价格不变 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|35.0499|37.7837|41.3354|45.3450| |增长率|-16.81%|7.80%|9.40%|9.70%| |归属母公司净利润（亿元）|36.218|52.7|65.894|81.616| |增长率|-30.54%|45.51%|25.03%|23.86%| |每股收益EPS（元）|2.36|3.44|4.3|5.32| |净资产收益率ROE|15.01%|19.05%|20.29%|21.26%| |PE|19|13|10|8| |PB|2.81|2.4|2.04|1.73| [2] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面对2024 - 2027年进行预测，如2025E营业收入3778.37百万元，净利润546.69百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.48元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收和归母净利润下滑，主要受竞争加剧、出生率不及预期、维生素AD部分区域进集采等因素影响，但明星产品伊可新筑业绩基石，《共识》推出有望打开新市场空间，且公司加强研发创新、推动营收规模提升，看好儿童用药市场空间广阔，公司作为领军企业有望业绩释放 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本2.34亿股，流通A股2.34亿股，52周内股价区间23.87 - 36.52元，总市值69.32亿元，总资产49.31亿元，每股净资产12.43元 [4] 财务数据 - 2024年营业总收入21.34亿元，同比下降14.1%；归母净利润5.2亿元，同比下降11.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.4亿元（+10%）、26.0亿元（+11%）和29.1亿元（+12%），归母净利润分别为5.3亿元（+3.4%）、5.6亿元（+5.0%）、6.3亿元（+13.2%），EPS分别为2.28元、2.39元、2.70元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍 [9] 业务板块情况 - 主营医药业务，医药产业收入为21亿元，占主营业务收入的98.2% [7] 明星产品情况 - 伊可新为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一，2024年品牌价值达37.14亿元，获多项奖项 [7] - 2024年3月《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识》建议补充时长从3岁调整为18岁，公司将伊可新适用年龄由0 - 6岁扩展到0 - 18岁，有望丰富产品格局 [7] 研发创新情况 - 2024年公司研发费用率为4.8%，较2023年提升0.9pp [7] - 达因药业承担的“十四五”重点研发计划全部按期推进，本年度完成6项新产品申报，获得1项生产注册批件，6项国内发明专利授权，1项国外专利授权 [7] 市场推广情况 - 以《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识（2024版）》为抓手，制定、落地伊可新推广策略 [7] - 以产品包装升级为契机，启动与落地达因钙、DHA等推广策略 [7] - 加强渠道建设，强化与重点经销商、超大型连锁客户的战略合作和深度合作，持续开展各项市场推广活动 [7] - 拓展新零售业务，探索新零售路径，强化公司专业化企业形象，提升企业品牌力 [7] 盈利预测与估值假设 - 以伊可新为主的药品收入2025 - 2027年收入增速10%/11%/12%，增速小幅提升主要看好公司渠道营销成效逐渐显现 [8] - 由于药品市场加剧、以及维生素AD部分地区进入集采，毛利率小幅下滑，2025 - 2027年分别为83%/82%/81% [8] - 公司其他主营业务2025 - 2027年收入维持不变、毛利率维持不变 [8] 可比公司估值 - 选取健民集团、汤臣倍健、济川药业3家上市公司作为估值参考，行业平均估值25E为13.5x [10] - 给予公司2025年16倍估值，对应目标价36.48元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.55元（6个月） [1][7][9] 报告的核心观点 - 生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 [1] - 量价齐升推动业绩强势反转，生猪养殖业务扭亏为盈成业绩增长主驱动力，公司通过优化措施降低养殖成本提高盈利能力 [7] - 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶 [7] 报告各部分总结 业绩总结 - 2024年半年度营收60.78亿元，同比增50.43%；归母净利润5.19亿元，扭亏为盈；2024Q4营收21.23亿元，同比增105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈 [7] - 2024年生猪出栏275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增50.76%；生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年涨12% [7] - 2024年饲料业务营收3.67亿元，同比-19.86%，产量80.68万吨；皮革业务营收1.28亿元，同比+49.96% [7] 成本与产能 - 2024年商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤），2025年目标为6.5元/斤以内 [7] - 公司计划2025年商品猪出栏400万头以上，现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪 [7] 项目进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度完成计划母猪配种并达满产，预计2025年上半年出栏商品猪 [7] - 雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元，正筹备中 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年生猪出栏增速为50%/26%/20%，销售均价增速为-10%/3%/0%，对应毛利率20%/21%/20% [8] - 预计2025 - 2027年饲料业务销售量增速为26%/16%/16%，销售均价增速为3%/-1%/-1%，对应毛利率9%/8%/7% [8] 相对估值 - 选取牧原股份、神农集团、立华股份，三者2025年平均PE为10倍，考虑公司生猪养殖效率高、产能扩张成长空间广，给予2025年15倍PE，维持“买入”评级 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为81.53亿元、104.94亿元、125.46亿元，增长率分别为34.13%、28.72%、19.55% [2][11] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为8.02亿元、11.08亿元、14.41亿元，增长率分别为54.73%、38.06%、30.09% [2][11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍 [2][7][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合市场预期，300元以上高增势能延续，全国化布局稳步推进，费用投放效率提升，全年净利率保持稳定，营销转型加速推进，看好公司长期成长能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本5.07亿股，流通A股5.07亿股，52周内股价区间15.59 - 23.55元，总市值96.48亿元，总资产46.05亿元，每股净资产6.55元 [3] 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.21亿元、32.86亿元、36.31亿元、40.65亿元，增长率分别为18.59%、8.75%、10.51%、11.95% [2] - 归属母公司净利润分别为3.88亿元、4.11亿元、4.62亿元、5.32亿元，增长率分别为18.03%、5.91%、12.40%、15.04% [2] - 每股收益EPS分别为0.77元、0.81元、0.91元、1.05元，净资产收益率ROE分别为11.48%、11.69%、12.01%、12.56% [2] - PE分别为25、23、21、18，PB分别为2.91、2.68、2.45、2.24 [2] 产品与市场表现 - 分产品看，2024年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为5.7/14.9/8.5亿元，分别同比+41.2%/+15.4%/+4.0%；24Q4分别同比+29.3%/+17.2%/+23.8% [7] - 分区域看，2024年省内/省外营收分别为22.3/6.7亿元，分别同比+16.1%/+14.7%；24Q4分别同比+24.5%/+10.4% [7] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比-1.5pp至60.9%，销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%，分别同比-1.3pp/-0.7pp，归母净利率同比-0.1pp至12.9% [7] - 2024年销售回款34.2亿元，同比+12.8%；24Q4销售回款9.3亿元，同比+27.4%，截止24Q4末，合同负债6.4亿元，同比增长0.6亿元/环比增长1.6亿元 [7] 关键假设与预测 - 高档产品2025 - 2027年销量分别同比+40.0%/+30.0%/+25.0%，吨价分别同比-10.0%/-5.0%/-3.0%，毛利率分别为74.7%、73.9%、73.3% [8] - 中档产品2025 - 2027年销量分别同比+15.0%/+10.0%/+8.0%，吨价分别同比-5.0%/-1.0%/+3.0%，毛利率分别为63.4%、63.8%、65.2% [8] - 低档产品2025 - 2027年销量分别同比+2.0%/+1.5%/+1.0%，吨价分别同比-5.0%/+1.0%/+3.0%，毛利率分别为50.3%、51.8%、51.8% [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营业务收入分别为3285.7百万元、3631.2百万元、4065.0百万元，毛利率分别为61.1%、62.1%、63.2% [9] - 利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据呈现不同变化趋势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 眼科医疗服务市场规模持续增长，2020 - 2025 年年复合增长率为 16.0%，市场持续扩容确定性高 [3][10] - 屈光量价齐升、白内障人工晶体量增价降，各公司业务发展呈现不同特点 [4][8] - 眼科行业形成一超多强格局，各公司扩张下沉策略不同，在盈利能力、业务结构等方面存在差异 [5][22] 各部分总结 行业规模与增长 - 中国眼科医疗服务市场规模从 2015 年 507.1 亿增长至 2024 年的 2231 亿元，预计 2025 年达 2521.5 亿元，2020 - 2025 年年复合增长率为 16.0% [3][10] - 2023 年民营医院同比增长率达 31%，公立医院同比增长率达 10% [3][10] 民营医疗机构竞争格局 - 门诊量角度，仍以公立为主，民营眼科服务市场中爱尔眼科龙头优势明显，2023 年门诊量 1510.6 万人次，普瑞眼科增速较高 yoy + 54% [16] - 收入体量上，2023 年爱尔眼科 203.7 亿领跑行业，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、希玛眼科、朝聚眼科收入分别为 40.1 亿、27.2 亿、11.9 亿、17.8 亿、13.7 亿 [22] - 2024 年前三季度，A股 眼科医疗服务板块业绩收入端增速放缓/下滑，除爱尔眼科外归母净利润均下滑，港股希玛医疗收入下滑、朝聚眼科利润下滑 [27] 公司业务结构与财务情况 - 各公司屈光 + 视光项目收入占比均大于 50%，何氏眼科屈光收入占比低于行业平均有提升空间，爱尔、普瑞视光项目收入有提升空间 [34] - 受 DRG 政策影响，2024 年前三季度毛利率均下滑，销售费用率均有所提升，各公司业务结构变化有差异 [37][38] 业务项目情况 - 屈光项目量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从 2019 年 8680.7 元/眼提升至 2021 年 8922.5 元/眼，中高端术式占比提升 [8] - 白内障项目量涨价跌，2024 年 5 月集采落地，预期手术端价格下降 30 - 40%，渗透率有望提升 [8] - 视光项目以何氏眼科招股书数据为例，框架眼镜毛利率高于角塑镜项目毛利率 [46] 公司扩张策略 - 爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富 [8] - 普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于打造品牌，已设立 32 家连锁眼科专科医院 + 4 家眼科门诊 [53][58] - 华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，将持续进行省内视光“1 + N”下沉及省外扩张 [8] - 何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进 [8] - 朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，在江苏、浙江等省份持续扩张，采用集中化、标准化管理运营模式 [8][73] - 希玛眼科在粤港澳大湾区为主，计划向内地其他地区扩充服务网络，目前在广东下沉市场扩张，在北京、上海等一线城市有布局 [56][78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 18.6 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 养殖规模化带动动保行业持续扩容，当前正处周期底部，养殖企业资金情况好转，动保产品市场需求量大概率增长 [6] - 规模效应铸就成本护城河，原料药一体化布局降低制剂成本，产能利用率提升带动毛利率回升 [6] - 出海战略加速全球渗透，越南工厂投产打开东南亚市场，宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线 [6] 公司概况 - 回盛生物成立于 2002 年，2020 年在深交所上市，聚焦兽药全产业链，形成“兽药制剂+原料药+宠物医疗”三大核心业务板块 [12] - 2024H1 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的营业收入分别为 2.73、1.12、0.43、0.09 亿元，毛利分别为 6597.1、653.7、904.5、147.3 万元 [12] - 2020 - 2023 年营收从 7.8 亿元增长至 10.2 亿元，2024 年前三季度营收 7.9 亿元，Q4 营收突破 4 亿元创单季度新高 [16] - 2024 年前三季度归母净利润亏损 4770 万元，下半年制剂和原料药板块销售收入与毛利率双提升，预计业绩逐步恢复 [17] 行业分析 养殖规模化带动动保行业持续扩容，动保行业当前正处周期底部 - 2017 - 2022 年我国兽药行业规模自 484 亿元增长至 673 亿元，CAGR 为 6.1%，化学制剂、生物制品、原料药、中药占比分别为 42%、24%、26%、8% [21] - 2023 年全国生猪规模化养殖比重达 68%，较 2017 年提高近 21 个百分点，下游养殖规模化利好动保行业扩容 [23] - 动保指数上涨通常滞后猪价和养殖指数两至三个季度，2024 年二季度起猪价上行，动保企业三季度收入及盈利环比改善，2025 年生猪价格有望获支撑，动保产品需求大概率增长 [28] 宠物动保新兴领域有望带来行业增量 - 2019 - 2024 年我国宠物（犬猫）消费规模从 2024 亿元上升至 3002 亿元，复合增长率 9.85%，医疗领域是第二大领域 [31] - 国家出台政策推进国产宠物药品上市，国产替代空间巨大，动保公司有望借此勾勒第二增长曲线 [38] 注重研发创新，多维度构筑核心优势 规模效应铸就成本护城河：原料药一体化布局降低制剂成本 - 2021 - 2024Q3 公司研发投入累计超 1.7 亿元，2024 年 Q1 - Q3 研发费用同比增长 24.8%，研发团队扩至 180 余人 [43] - 核心产品泰乐菌素和泰万菌素原料药生产规模分别达 2000 吨、840 吨，泰万菌素原料产能规模居全国第一，年产值 6 亿元，国内市场占有率 70%以上 [44] - 累计投入超 15 亿元用于产能扩建与技术改造，2024 年底募投项目产能逐步释放，规模效应凸显，2025 年子公司兽用原料药产线技改升级项目环评公示 [49][50] 出海战略加速全球渗透：原料药出口超亿元，越南工厂投产打开东南亚市场 - 出口业务从 2020 年的 378 万元增长至 2024H1 的 3334 万元，截止 2025 年 3 月原料药出口 20 余个国家，销售金额破亿元 [56] - 泰万菌素原料药发酵效价提升，打破国际专利壁垒，销售出口网络覆盖 20 余个国家，绿色合成技术获 FDA 认可 [59] - 越南工厂预计 2025 年 Q2 正式投产，将辐射东南亚及南美市场，提升全球供应链效率，驱动盈利持续改善 [59] 宠物药新品创新与产业链生态整合开辟第二成长曲线，打造“药品+诊疗”创新模式 - 2024 年新推出 5 款宠物药品和 2 款保健品，“盛宠宁”系列驱虫药受宠主好评，截至 2025 年 2 月已取得 6 个宠物用新兽药注册证书 [60] - 拥有 130 余人研发团队，合作宠物医院 500 +，宠物药品 GMP 产线 10 条以上，自主研发生产宠物药 24 种 [63] - 实际控制人投资打造 20 余家宠物医院，2025 年将形成连锁品牌模式，构建“药品+诊疗”闭环生态 [63] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年兽用化药制剂销量增速为 - 2%/29%/25%，销售均价增速为 0%/5%/0%，毛利率分别为 20%/25%/25% [64] - 预计 2024 - 2026 年兽用原料药销量增速为 90%/28%/20%，销售均价增速为 5%/2%/0%，毛利率分别为 8%/25%/25% [64] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 12.12 亿元、15.86 亿元、19.36 亿元，归母净利润分别为 - 2000 万元、1.54 亿元、1.92 亿元 [8][71] 相对估值 - 选取生物股份、普莱柯、瑞普生物为可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE 均值，维持“买入”评级，目标价 18.6 元 [65]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，业绩符合市场预期，拟每10股分红2.4元，现金分红比例达39.3% [7] - 公司龙头地位坚实，产能销量规模全球第一，产品结构持续优化，高端产品比例提升 [7] - 24年单Q4毛利率显著改善，综合费用率下降，降本增效成效显著 [7] - 公司综合优势突出，技术竞争力强，随着玻纤价格止跌回升，作为行业龙头将显著受益 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.96元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，看好业绩弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为158.56亿元、181.04亿元、203.06亿元、223.63亿元，增长率分别为6.59%、14.18%、12.16%、10.13% [3] - 归属母公司净利润分别为24.45亿元、26.45亿元、32.94亿元、38.50亿元，增长率分别为 - 19.70%、8.20%、24.54%、16.86% [3] - 每股收益EPS分别为0.61元、0.66元、0.82元、0.96元，净资产收益率ROE分别为8.04%、8.21%、9.50%、10.27% [3] - PE分别为21、19、16、13，PB分别为1.71、1.61、1.50、1.39 [3] 基础数据 - 总股本40.03亿股，流通A股40.03亿股，52周内股价区间8.86 - 13.07元，总市值495.59亿元，总资产513.58亿元，每股净资产7.50元 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销量同比增长10.0%、8.0%、6.0% [8] - 预计2025 - 2027年玻璃纤维及制品销售单价同比增长4.0%、4.0%、4.0% [8] 分业务收入成本预测 |业务|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|营业收入（亿元）|159|181|203|224| | |增长率|6.6%|14.2%|12.2%|10.1%| | |营业成本（亿元）|119|132|145|159| | |毛利率|25.0%|27.1%|28.5%|29.1%| |玻纤及制品|收入（亿元）|155|177|199|219| | |增长率|7.3%|14.4%|12.3%|10.2%| | |销量（万吨）|320|352|380|403| | |增长率|20.8%|10.0%|8.0%|6.0%| | |吨价（元/吨）|4838|5031|5232|5442| | |增长率|-11.1%|4.0%|4.0%|4.0%| | |吨成本（万元/吨）|3660|3697|3771|3884| | |增长率|-7.2%|1.0%|2.0%|3.0%| | |毛利率|24.3%|26.5%|27.9%|28.6%| |其他业务|收入（亿元）|3.8|4.0|4.1|4.4| | |增长率|-17.0%|5.0%|5.0%|5.0%| | |成本（亿元）|1.8|1.8|1.9|2.0| | |毛利率|53.3%|53.3%|53.3%|53.3%| [8] 财务预测与估值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（亿元）|158.56|181.04|203.06|223.63| | |营业成本（亿元）|118.88|131.97|145.28|158.53| | |营业税金及附加（亿元）|2.29|2.64|2.95|3.25| | |销售费用（亿元）|1.99|1.81|2.03|2.24| | |管理费用（亿元）|8.72|10.86|12.18|13.42| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |投资收益（亿元）|0.45|0.50|0.50|0.50| | |公允价值变动损益（亿元）|-0.13|0.15|0.01|0.08| | |营业利润（亿元）|30.05|32.57|40.29|47.14| | |利润总额（亿元）|30.03|32.20|40.10|46.86| | |所得税（亿元）|4.74|4.83|6.01|7.03| | |净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |少数股东损益（亿元）|0.85|0.92|1.14|1.33| | |归属母公司股东净利润（亿元）|24.45|26.45|32.94|38.50| |现金流量表|净利润（亿元）|25.29|27.37|34.08|39.83| | |折旧与摊销（亿元）|22.44|22.20|22.92|23.50| | |财务费用（亿元）|2.18|1.98|0.92|-0.26| | |资产减值损失（亿元）|-0.04|-0.13|-0.09|-0.11| | |经营营运资本变动（亿元）|6.13|2.45|-3.63|-2.12| | |其他（亿元）|-35.68|-6.46|0.09|-0.10| | |经营活动现金流净额（亿元）|20.32|47.41|54.30|60.75| | |资本支出（亿元）|-9.67|-10.00|-10.00|-10.00| | |其他（亿元）|-0.10|3.27|-3.27|-4.06| | |投资活动现金流净额（亿元）|-9.77|-6.73|-13.27|-14.06| | |短期借款（亿元）|-11.11|-11.35|-15.00|-10.00| | |长期借款（亿元）|-12.56|-5.00|-5.00|-5.00| | |股权融资（亿元）|0.01|0.00|0.00|0.00| | |支付股利（亿元）|-11.01|-8.01|-8.72|-10.89| | |其他（亿元）|24.08|-0.45|5.79|4.63| | |筹资活动现金流净额（亿元）|-10.59|-24.80|-22.93|-21.26| | |现金流量净额（亿元）|-0.03|15.87|18.11|25.43| |资产负债表|货币资金（亿元）|31.23|47.10|65.21|90.64| | |应收和预付款项（亿元）|32.27|33.65|38.24|42.52| | |存货（亿元）|42.03|53.84|59.39|64.75| | |其他流动资产（亿元）|28.02|8.33|9.35|10.29| | |长期股权投资（亿元）|15.36|15.86|16.36|16.86| | |固定资产和在建工程（亿元）|357.51|346.92|335.80|324.19| | |无形资产和开发支出（亿元）|15.40|13.79|12.00|10.10| | |其他非流动资产（亿元）|11.96|14.84|18.11|22.24| | |资产总计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| | |短期借款（亿元）|51.35|40.00|25.00|15.00| | |应付和预收款项（亿元）|36.86|43.81|46.81|51.96| | |长期借款（亿元）|39.85|34.85|29.85|24.85| | |其他负债（亿元）|91.24|82.49|93.98|101.99| | |负债合计（亿元）|219.30|201.15|195.64|193.80| | |股本（亿元）|40.03|40.03|40.03|40.03| | |资本公积（亿元）|31.96|31.96|31.96|31.96| | |留存收益（亿元）|225.58|244.02|268.24|295.85| | |归属母公司股东权益（亿元）|300.41|318.20|342.68|370.33| | |少数股东权益（亿元）|14.07|14.99|16.13|17.46| | |股东权益合计（亿元）|314.48|333.19|358.81|387.79| | |负债和股东权益合计（亿元）|533.78|534.34|554.45|581.60| |财务分析指标|成长能力 - 销售收入增长率|6.59%|14.18%|12.16%|10.13%| | |成长能力 - 营业利润增长率|-20.40%|8.37%|23.70%|17.01%| | |成长能力 - 净利润增长率|-19.89%|8.20%|24.54%|16.86%| | |成长能力 - EBITDA增长率|-9.89%|3.79%|13.01%|9.76%| | |获利能力 - 毛利率|25.03%|27.11%|28.45%|29.11%| | |获利能力 - 三费率|8.13%|8.09%|7.45%|6.88%| | |获利能力 - 净利率|15.95%|15.12%|16.79%|17.81%| | |获利能力 - ROE|8.04%|8.21%|9.50%|10.27%| | |获利能力 - ROA|4.74%|5.12%|6.15%|6.85%| | |获利能力 - ROIC|6.86%|7.65%|9.42%|11.12%| | |获利能力 - EBITDA/销售收入|34.48%|31.34%|31.58%|31.47%| | |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.34|0.37|0.39| | |营运能力 - 固定资产周转率|0.48|0.53|0.62|0.70| | |营运能力 - 应收账款周转率|8.85|9.33|9.73|9.56| | |营运能力 - 存货周转率|2.42|2.40|2.40|2.39| | |营运能力 - 销售商品提供劳务收到现金/营业收入|75.79%|—|—|—| | |资本结构 - 资产负债率|41.08%|37.64%|35.29%|33.32%| | |资本结构 - 带息债务/总负债|46.15%|42.18%|33.15%|25.72%| | |资本结构 - 流动比率|0.90|1.10|1.38|1.69| | |资本结构 - 速动比率|0.62|0.68|0.90|1.17| | |业绩和估值指标 - EBITDA（亿元）|54.67|56.74|64.13|70.38| | |业绩和估值指标 - PE|21.01|19.42|15.59|13.34| | |业绩和估值指标 - PB|1.71|1.61|1.50|1.39| | |业绩和估值指标 - PS|3.24|2.84|2.53|2.30| | |业绩和估值指标 - EV/EBITDA|10.87|9.81|8.05|6.69| | |业绩和估值指标 - 股息率|2.14%|1.56%|1.70%|2.12%| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.61|0.66|0.82|0.96| | |每股指标 - 每股净资产（元）|7.50|7.95|8.56|9.25| | |每股指标 - 每股经营现金（元）|0.51|1.18|1.36|1.52| | |每股指标 - 每股股利（元）|0.28|0.20|0.22|0.27| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.15元（6个月），当前价38.26元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司经营业绩量价齐增扭亏为盈，生猪养殖业务量价齐增、屠宰业务盈利能力改善 [7] - 公司生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低，屠宰业务战略性推进带来第二成长曲线 [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍，给予2025年13倍估值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈 [7] - 24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈 [7] - 2024年公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%，生猪养殖完全成本降至14元/公斤，生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年上涨12% [7] 业务分析 生猪养殖业务 - 预计2025 - 2027年生猪出栏量增速分别为20%、7%、7%，销售均价增速为 - 11%/3%/3%，毛利率分别为20%/22%/25% [8] - 公司计划2025年出栏商品猪7200 - 7800万头，同比增加10% - 19%；仔猪800 - 1200万头，同比增加41% - 112% [7] 屠宰肉食业务 - 2024年屠宰生猪1252.44万头，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，12月实现单月盈利 [7] - 预计2025 - 2027年生猪屠宰量增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为1.5%/1.8%/2.1% [8] 其他业务 - 作为养殖业务附加业务，有望随生猪出栏扩张保持稳定增速 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|137,947|146,239|160,822|176,860| |增长率|24.43%|6.01%|9.97%|9.97%| |归属母公司净利润（百万元）|17,881|19,394|24,399|31,820| |增长率|519.42%|8.46%|25.81%|30.41%| |每股收益EPS（元）|3.30|3.55|4.47|5.82| |净资产收益率ROE|24.82%|21.39%|21.20%|21.66%| |PE|11.65|10.91|8.67|6.65| |PB|2.92|2.33|1.84|1.44| [2] 相对估值 - 选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，从PE角度看，公司2025年估值为11倍，行业平均值为10倍，略高于行业平均 [9][10] - 考虑公司成本优势、业务开拓及规模效应等，给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级 [10] 附表：财务预测与估值 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等多方面预测数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为6.01%、9.97%、9.97%等 [12]