投资评级 - 报告给予三星医疗"买入"评级，目标价为40.81元 [45][46] 核心观点 - 三星医疗在国内外配用电市场占据领先地位，海外业务加速布局，医疗业务稳定增长 [45][46] - 公司通过技术创新和降本增效，2024年前三季度毛利率提升至36.2% [4] - 海外市场需求旺盛，公司通过本土化生产和直销模式，积累了优质客户，2024年海外接单18亿元 [19] 公司概况 - 三星医疗成立于1986年，2011年上市，2015年收购宁波明州医院，形成"配用电+医疗"双主业格局 [61] - 公司实际控制人为郑坚江，持股45.15% [38] - 公司业务涵盖智能用电、智能配电和新能源领域，产品种类齐全 [40] 国内配用电市场 - 2024年公司在国网三批电表中合计中标7.6亿元，市占率6.2%，位居第5 [14] - 2023年配电变压器在国网和南网市占率分别为5.4%和17.5%，位居第1 [14] - 公司智能配用电业务2024年上半年营收53.2亿元，同比增长27.2% [113] 海外市场 - 公司海外业务从2014年的0.9亿元增长至2023年的19.6亿元，CAGR达41.3% [157] - 2024年公司海外接单18亿元，配电首次突破欧洲和墨西哥市场 [19] - 公司在巴西、印尼、波兰、德国和墨西哥设有生产基地，海外生产能力占总产能的50% [137] 医疗业务 - 公司医疗业务2024年上半年新增6家医院，旗下医院总数增加至34家 [16] - 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为25%，预计2025年规模扩大至2600亿元 [16] - 公司医疗业务2016-2023年收入CAGR达24.4% [16] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为147.6亿元、179.8亿元、213.1亿元，归母净利润同比增速分别为22.6%、25.4%、24.2% [46] - 2025年配用电和医疗业务归母净利润预计分别为22亿元和6亿元 [46] 行业趋势 - 全球电力需求预计每年增长3%，2021年全球电力需求约为25万亿千瓦时 [119] - 2023年国内分布式光伏并网容量达到254GW，预计2024年达到410.73GW [101] - 2024年国内电表招标金额达249.2亿元，同比增长7% [80]

量化模型与构建方式 1. 央国企优选策略模型 - **模型名称**：央国企优选策略模型 - **模型构建思路**：结合央国企特性，从分红、估值、波动、情绪、公司业绩、抗风险能力等7个维度筛选出在国企中选股表现优异的因子，对国企进行综合打分，形成股票组合[10][25] - **模型具体构建过程**： - **分红维度**：股息率（TTM） = 过去12个月每股现金分红除以股票价格 - **估值维度**：市盈率（TTM） = 总市值 / 归属母公司股东的净利润（TTM） - **公司业绩**：ROE（TTM） = 归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益 - **短期偿债能力**：现金流量比率 = 经营活动产生的现金流量净额 / 流动负债 - **长期偿债能力**：已获利息倍数 = 息税前利润 / 利息费用 - **波动维度**：过去24个月的波动率 = 过去24个月股票月收益率的标准差 - **情绪维度**：过去一个月成交量 - **ESG维度**：万得ESG综合得分[32] - **模型评价**：该模型通过多维度因子筛选，综合考虑了分红、估值、波动、情绪、公司业绩、抗风险能力等因素，能够较全面地评估央国企的投资价值[10][25] 2. 一带一路+国企优选策略模型 - **模型名称**：一带一路+国企优选策略模型 - **模型构建思路**：在高股息基础之上，更关注ROE、净利润增长等因素[68] - **模型具体构建过程**： - **股息率（TTM）**：过去12个月每股现金分红除以股票价格 - **ROE**：归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益 - **净利润同比**：本期净利润 - 上年同期净利润 / 上年同期净利润 * 100% - **现金流量比率**：经营活动产生的现金流量净额 / 流动负债 - **已获利息倍数**：息税前利润 / 利息费用 - **组合权重分配**：股息率（TTM）：ROE：净利润同比：现金流量比率：已获利息倍数 = 1：1：1：0.5：0.5[68] - **模型评价**：该模型在高股息基础上，进一步关注ROE和净利润增长，能够更好地捕捉一带一路相关国企的成长潜力[68] 3. 数字经济+国企优选策略模型 - **模型名称**：数字经济+国企优选策略模型 - **模型构建思路**：在高股息基础上，结合ROE、净利润同比等因子进行综合打分[22] - **模型具体构建过程**： - **股息率（TTM）**：过去12个月每股现金分红除以股票价格 - **市盈率（TTM）**：总市值 / 归属母公司股东的净利润（TTM） - **成交量**：过去一个月成交量 - **ROE**：归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益 - **净利润同比**：本期净利润 - 上年同期净利润 / 上年同期净利润 * 100% - **现金流量比率**：经营活动产生的现金流量净额 / 流动负债 - **已获利息倍数**：息税前利润 / 利息费用 - **组合权重分配**：股息率（TTM）：市盈率（TTM）：成交量：ROE：净利润同比：现金流量比率：已获利息倍数 = 1：1：1：1：1：0.5：0.5[22] - **模型评价**：该模型在高股息基础上，结合了ROE和净利润同比等因子，能够较好地反映数字经济相关国企的成长性和盈利能力[22] 4. 国家安全+国企优选策略模型 - **模型名称**：国家安全+国企优选策略模型 - **模型构建思路**：在高股息基础上，结合ESG因子进行综合打分[77] - **模型具体构建过程**： - **股息率（TTM）**：过去12个月每股现金分红除以股票价格 - **市盈率（TTM）**：总市值 / 归属母公司股东的净利润（TTM） - **成交量**：过去一个月成交量 - **ROE**：归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益 - **ESG**：万得ESG综合得分 - **组合权重分配**：股息率（TTM）：市盈率（TTM）：成交量：ROE：ESG = 1：1：1：1：2[77] - **模型评价**：该模型在高股息基础上，结合了ESG因子，能够更好地反映国家安全相关国企的可持续发展能力[77] 5. 银行+国企优选策略模型 - **模型名称**：银行+国企优选策略模型 - **模型构建思路**：在高股息基础上，结合营业收入因子进行综合打分[83] - **模型具体构建过程**： - **股息率（TTM）**：过去12个月每股现金分红除以股票价格 - **市盈率（TTM）**：总市值 / 归属母公司股东的净利润（TTM） - **营业收入**：公司主营业务收入 + 其他业务收入 - **ROE**：归属于母公司的净利润（TTM） / 归属于母公司的股东权益 - **组合权重分配**：股息率（TTM）：市盈率（TTM）：营业收入：ROE = 1.5：1.5：1：1[83] - **模型评价**：该模型在高股息基础上，结合了营业收入因子，能够更好地反映银行相关国企的盈利能力和成长性[83] 模型的回测效果 1. 央国企优选策略模型 - **累积收益率**：255.45% - **年化收益率**：15.28% - **年化波动率**：17.03% - **年化夏普比率**：0.90 - **胜率**：57.01% - **最大回撤**：22.83%[37] 2. 一带一路+国企优选策略模型 - **累积收益率**：354.73% - **年化收益率**：18.51% - **年化波动率**：19.21% - **年化夏普比率**：0.96 - **胜率**：57.01% - **最大回撤**：26.61%[69] 3. 数字经济+国企优选策略模型 - **累积收益率**：240.30% - **年化收益率**：14.72% - **年化波动率**：25.84% - **年化夏普比率**：0.57 - **胜率**：57.01% - **最大回撤**：27.79%[45] 4. 国家安全+国企优选策略模型 - **累积收益率**：216.50% - **年化收益率**：18.13% - **年化波动率**：18.68% - **年化夏普比率**：0.97 - **胜率**：57.83% - **最大回撤**：24.02%[50] 5. 银行+国企优选策略模型 - **累积收益率**：160.95% - **年化收益率**：11.36% - **年化波动率**：15.27% - **年化夏普比率**：0.74 - **胜率**：56.07% - **最大回撤**：25.28%[54] 量化因子与构建方式 1. 股息率因子 - **因子名称**：股息率（

行业投资评级 - 医药行业创新药周报（12.23-12.29）维持“强于大市”评级 [8] 核心观点 - 2024年12月第四周，陆港两地创新药板块共计38个股上涨，70个股下跌，涨幅前三为和铂医药-B (+34.33%)、腾盛博药-B (+17.65%)、双鹭药业(+10.76%)，跌幅前三为创胜集团-B (-13.64%)、乐普生物-B (-11.74%)、一品红(-9.81%) [2] - 12月美国5款NDA获批上市，4款BLA获批上市，本周美国无NDA获批上市，无BLA获批上市 [3] - 本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有1起，上海济民可信医药与RAPT Therapeutics签订协议，交易金额为707.5百万美金 [37] 行业表现 - 本周A股创新药板块下跌0.38%，跑输沪深300指数1.74pp，生物医药下跌2.12%，近6个月A股创新药累计上涨13.64%，跑输沪深300指数1.72pp，生物医药累计上涨6.23% [8] - 本周港股创新药板块上涨0.66%，跑输恒生指数1.21pp，恒生医疗保健上涨0.48%，近6个月港股创新药累计上涨12.12%，跑输恒生指数1.81pp，恒生医疗保健累计上涨7.57% [8] - 本周XBI指数下跌0.61%，近6个月XBI指数累计下跌1.5% [8] 创新药进展 - 12月国内11款新药获批上市，无新增适应症获批上市，本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市 [28] - 12月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市 [83] - 12月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市 [33] GLP-1靶点药物 - 全球糖尿病适应症GLP-1靶点相关创新药：11项已获批上市(均已在中国获批上市)，3款处于NDA阶段，9项处于III期临床阶段 [14] - 全球肥胖适应症GLP-1靶点相关创新药：3项已获批上市(其中2项在中国获批上市，1项在中国处于NDA阶段)，1款处于NDA阶段，6项处于III期临床阶段 [15] 重点公司交易 - 上海济民可信医药与RAPT Therapeutics签订协议，交易金额为707.5百万美金 [37]

制造业 - 12月制造业PMI为50.1%，较11月回落0.2个百分点，略低于市场预期[1] - 四季度制造业PMI均值为50.2%，高于三季度的49.4%，进入扩张区间[1] - 新订单指数为51%，较上月上升0.2个百分点，需求端继续改善[1] - 生产指数为52.1%，较上月回落0.3个百分点，但仍保持扩张[1] 非制造业 - 12月非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升2.2个百分点，超市场预期[16] - 服务业商务活动指数为52%，较上月上升1.9个百分点，航空运输等行业表现强劲[16] - 建筑业商务活动指数为53.2%，较上月回升3.5个百分点，由收缩转为扩张[16] 企业规模 - 大型企业PMI为50.5%，较上月回落0.4个百分点，生产指数保持在52%以上[15] - 中型企业PMI为50.7%，较上月回升0.7个百分点，连续两个月保持在临界线上[15] - 小型企业PMI为48.5%，较上月回落0.6个百分点，连续8个月收缩[15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为48.2%，较上月回落1.6个百分点，连续两个月收缩[3] - 产成品库存指数为47.9%，较上月下降0.5个百分点，连续22个月位于荣枯线之下[3]

投资评级 - 报告给予重庆银行"买入"评级，目标价为11.38元 [107][116] 核心观点 - 重庆银行受益于重庆地区经济蓬勃发展，2024Q3重庆GDP同比增速达6.0%，位居全国第二，未来增长潜力巨大 [1] - 重庆银行按揭敞口较小，个人住房按揭贷款占比为9.6%，低于上市银行平均水平，未来或有大量高息存款到期重定价，息差相对稳健 [1][109] - 重庆银行不良贷款率持续下降，截至2024Q3降至1.26%，较上年末下降0.08个百分点，资产质量逐步改善 [1][2] 公司概况 - 重庆银行前身为重庆城市合作银行，1996年由37家城市信用社及城市信用联社共同组建，2013年在港交所上市，2021年登陆上交所主板，成为西部首家"A+H"上市城商行 [115] - 重庆市国资委为重庆银行第一大股东，持股25.7%，第二大股东为大新银行持股13.2% [15] - 重庆银行管理层深耕重庆，董事长杨秀明和行长高嵩均拥有丰富的银行业管理经验，推动银行深入参与成渝双城经济圈建设 [25] 业务经营 - 重庆银行总资产逐年稳定增长，2024Q3达8241.4亿元，贷款总额4304.9亿元，同比增长12.2% [60] - 公司贷款占比逐年提高，2024H1达70.1%，个人贷款占比呈下降趋势，个人住房贷款占比为9.6% [71][109] - 重庆银行资产收益率为0.41%，负债付息率为1.23%，存款利率较高，负债付息率偏高 [80] - 金融投资组成结构稳定，债权投资和其他债权投资占比85.2%，市场风险较低 [87] - 资产管理业务收入企稳回升，2024H1达4.3亿元，占手续费及佣金收入的68.6% [88] 区域优势 - 重庆是中西部地区唯一直辖市，承担成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道、长江经济带高质量发展等多重战略使命 [48] - 成渝双城经济圈建设稳步推进，2023年248个共建重大项目完成年度投资4138.4亿元，重庆银行2023年向双城区域提供信贷支持超1300亿元 [56] - 重庆银行积极参与重庆市"33618"现代制造业集群建设，针对重点产业推出特色金融产品 [52] 未来看点 - 重庆银行扩表有保障，受益于重庆地区战略落实和经济发展，预计2025-2027年维持12%左右的规模增速 [103][126] - 息差相对稳健，按揭敞口小，存款或迎集中重定价，未来或有大量高息存款到期重定价，对息差形成支撑 [109][148] - 中收或有亮点，重庆银行债券承销业务有望继续维持高增，未来或将积极推进理财子公司等重要资质牌照的申领工作 [150] 盈利预测 - 预计重庆银行2024-2026年BVPS分别为15.28/16.26/17.47元，对应的PB分别为0.62X/0.58X/0.54X [116][117] - 给予2025年0.7X目标PB，目标价11.38元，首次覆盖给予"买入"评级 [116]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价7.39元 [1] 核心观点 - 渝农商行在成渝双城经济圈和地区产业转型的背景下，信贷需求有望提振，扩表稳步推进 [2] - 渝农商行网点分布广泛，县域存款市占率高，负债成本优势显著 [2] - 渝农商行主动出清历史包袱，资产质量逐步改善，不良率从2020年的1.3%下降至2024Q3的1.2% [2][3] 公司概况 - 渝农商行资产规模逐年增长，2024Q3总资产达到15.17千亿元，位居农商行之首 [23][48] - 渝农商行股东背景强大，重庆国资委持股约31.0%，管理团队经验丰富 [26][52] - 渝农商行拥有丰富的金融牌照，包括理财子、金融租赁和消费金融等，助力多元化经营 [54] 资产规模与信贷需求 - 重庆区域经济向好，渝农商行信贷需求有望稳步增加，受益于成渝双城经济圈和"33618"现代制造业集群体系 [2][71] - 渝农商行贷款占总资产比例较低，2024H1为46.8%，较对标行平均水平57.2%有较大差距，存在优化资产结构的空间 [2][34] 负债结构与成本优势 - 渝农商行存款利率优势显著，2024H1存款利率为1.8%，较对标行低18bp，负债成本优势明显 [2][13] - 渝农商行个人存款占比较高，2024H1个人存款占总负债比例为58.5%，高于行业平均水平49.0% [120][132] 资产质量 - 渝农商行主动大额核销不良贷款，2020-2023年核销率分别为184.1%、119.4%、96.0%、54.1%，资产质量逐步改善 [3][24] - 2024H1渝农商行不良生成率为0.4%，较其他农商行平均低15bp [3] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年BVPS分别为10.97/11.73/12.50元，对应的PB分别为0.54X/0.51X/0.48X [14] - 渝农商行资产质量持续改善，有望受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推进 [14] 行业与区域经济 - 成渝双城经济圈建设稳步推进，基建需求促进信贷需求，渝农商行积极支持相关项目 [65][92] - 重庆市2023年GDP为30145.8亿元，人均GDP和居民人均可支配收入均位列西南地区第一，为渝农商行发展提供重要保障 [62][64]

行业投资评级 - 农林牧渔行业2025年投资策略聚焦养殖景气切换和宠物高景气持续发酵 [3] 核心观点 - 养殖板块聚焦养殖景气切换，降本增效仍是重点，2024年4月末全国能繁母猪存栏量3986万头，较23年高点累计去化9 2%，创下4年新低 [6] - 后周期板块业绩修复进行时，宠物动保增长潜力待挖掘，2025年生猪价格有望获得支撑，带动疫苗销量 [7] - 2024年初至12月6日，农林牧渔（申万）指数上涨2 1%，沪深300指数上涨29 2%，农业板块跑输沪深300指数27 1个百分点 [8] 养殖行业 - 2024年前三季度全国生猪产能调减效果显现，生猪月平均价格从年初14 2元/公斤上涨至8月20 4元/公斤，但四季度价格回落至16元/公斤以下 [12] - 2024年前三季度全国生猪出栏52030万头，同比减少1693万头，下降3 2%，猪肉产量4240万吨，同比减少61万吨，下降1 4% [15] - 行业资产负债率由21年初53 5%攀升至2023Q3的68 3%，2024Q3为60 6%，仍处于高位 [19] - 2025年猪价展望：供给压力增加，预计上半年现货价格在13-15元/公斤区间波动，下半年价格仍有向上突破机会 [41] 后周期板块 - 动保指数与猪价和养殖指数相比有显著的滞后性，2025年生猪价格有望获得支撑，带动疫苗销量 [7] - 2024年城镇（犬猫）消费市场规模增长7 5%，达到3002亿元，其中犬消费市场规模1557亿元，猫消费市场规模1445亿元 [60] - 2024年已有7家企业获得国产猫三联产品批准文号，打破硕腾公司旗下“妙三多”在国内市场的垄断局面 [69] 重点投资标的 - 牧原股份（002714）：2023年全年平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年15 7元/kg明显下降，预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头 [79] - 温氏股份（300498）：2023年销售肉猪2626万头，同比增长46 65%，2024年肉猪销售目标为3000-3300万头 [83] - 立华股份（300761）：2023年肉猪上市量为85万头，同比增长约50%，2024年出栏目标100-120万头 [87] - 华统股份（002840）：2023年销售生猪230 3万头，同比+91 1%，2024年三季度完全成本达15 5元每公斤 [91] - 瑞普生物（300119）：2023年研发投入2 33亿元，占营业收入比重10 35%，猫三联疫苗2024年前三季度批签发量位于第二位 [94] - 科前生物（688526）：2024年三季度研发投入2079 32万元，同比+0 5%，已取得49项新兽药注册证书 [101] - 普莱柯（603566）：猫三联产品自2024年4月底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业前列 [105]

行业投资评级 - 影视传媒行业投资评级为“跟随大市（维持）” [1] 核心观点 - 本周传媒板块表现一般，下跌7.22%，跑输创业板约7.01个百分点，跑输市场约8.58个百分点 [10] - 游戏指数跑输市场，中信游戏指数下跌5.62%，相对于沪深300指数下跌6.97% [11] - 体育指数跑输市场，中证体育指数下跌5.13%，相对于沪深300指数下跌6.48% [14] - A股教育公司跑输沪深300，中信教育指数下跌9.75%，相对于沪深300指数下跌11.1% [38] 影视行业 - 本周票房为6.2亿元，其中《小小的我》以2亿元票房位居第一，占总票房的32.2% [18] - 下周待映电影中，《骗骗喜欢你》猫眼想看人数为2.3万人，《窗前明月，咣！》为4.2万人 [22] - 电影《破·地狱》票房突破1.5亿元，广受好评 [25] - 电影《蛟龙行动》定档2025年1月29日，展现中国海军风采 [45] 游戏行业 - 本周IOS畅销榜排名前十的游戏包括《王者荣耀》、《地下城与勇士：起源》、《逆水寒》等 [27] - 11月手游榜中，《王者荣耀》蝉联收入榜首，《第五人格》累计收入超78亿元 [53] - 《纪念碑谷3》上线，采用Netflix订阅模式，延续创新与艺术性 [53] - 下周预计有28款游戏上线，建议关注《金铲铲之战-双城传说Ⅱ》 [50] 综艺与电视剧 - 本周电视综艺节目播映指数前五为《奔跑吧茶马古道篇》、《声生不息·大湾区季》、《有歌2024》等 [24] - 网络剧播映指数前五为《九重紫》、《大奉打更人》、《猎罪图鉴2》等 [42] - 电视剧播映指数前三为《清明上河图密码》、《我是刑警》、《灿烂的风和海》 [42] 体育行业 - C罗推出运动恢复品牌AVA，专注于康复鞋、按摩枪等产品 [83] - 迪士尼与索尼合作，在NBA圣诞大战中融入卡通形象 [60] - 东北冰雪经济进入旺季，哈尔滨冰雪大世界吸引大量游客 [102] 教育行业 - 北京丰台区推进AI教育设备建设，预计2至3年内覆盖100余所中小学 [104] - 深圳龙华区投资1.96亿元推进AI服务应用于教育和医疗领域 [62] - 猿辅导素养课程升级，引入AI技术，计划投入1亿元推动素养教育发展 [88] 投资建议 - 建议关注芒果超媒（300413），公司自制综艺实力领先，国有媒体价值提升 [90] - 建议关注神州泰岳（300002），游戏出海龙头，后续新游上线有望贡献增量 [109]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“强于大市”，未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 [93] 核心观点 - 12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比增长25%，环比增长14%，今年累计零售2,195万辆，同比增长6% [12] - 12月1-22日，新能源乘用车零售81.7万辆，同比增长60%，环比增长4%，今年累计零售1,041.3万辆，同比增长43% [20] - 全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超过310万辆，商务部正抓紧制定明年“两新”相关政策，利好明年国内汽车消费增长 [51] - 全国已建成1235.2万台充电桩，同比增长50%，新能源渗透率有望进一步提升 [51] 行业动态 - 广汽本田新能源工厂投产，设计年产能12万辆，计划到2027年Honda纯电动车型达到10款 [14] - DeepWay深向完成7.5亿元B轮融资，资金将用于重卡电动化及智能化技术研发 [13] - 长安汽车持续推进新能源出海，多款新能源产品搭载iBC数字电池管家，确保电池安全 [15] - 鹏翎股份拟出资3000万元设立控股子公司上海华翎智驭汽车零部件有限公司，进一步拓展汽车零部件业务 [16] 原材料价格走势 - 钢材综合价格上涨0.1%，铜价上涨0.5%，铝价下跌0.6%，天然橡胶期货价格下跌0.6%，布伦特原油期货价格上涨1.8% [107] - 液化天然气市场价为4395.8元/吨，同比-20.2%，环比-1.3%，汽柴比为0.6 [107] 重点公司动态 - 广汽集团旗下主要品牌在混动化与电动智能化领域持续发力，预计未来销量将持续向好 [24] - 长安汽车自主盈利大幅增长，新能源战略持续发力 [26] - 中国重汽作为重卡行业优质企业，静待行业复苏 [27] - 阿尔特作为整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升，零部件业务进入业绩贡献期 [30] - 均胜电子汽车安全板块持续整合优化，汽车电子板块多点开花，成为公司第二增长曲线 [32] 投资建议 - 建议关注明年新车周期开启以及以旧换新政策延续带来的机会 [51] - 建议关注Robotaxi、华为大周期、小米新车型上市带来的机会 [51] - 建议关注各地报废更新政策落地带来的重卡年底冲量机会 [51]

投资评级与核心观点 - 报告给予新泉股份"买入"评级，目标价58.40元，首次覆盖[10] - 预计2024-2026年归母净利润CAGR为28.8%，EPS分别为2.19/2.92/3.54元，对应动态PE分别为21/16/13倍[10] - 给予公司2025年20倍PE，目标价58.40元，首次覆盖给予"买入"评级[10] 财务预测与估值 - 2024-2026年营业收入预计分别为133.88亿元、176.11亿元、205.13亿元，增速分别为26.62%、31.54%、16.48%[4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为10.68亿元、14.23亿元、17.23亿元，增速分别为32.61%、33.18%、21.11%[4] - 2024-2026年毛利率预计分别为20.50%、20.80%、21.00%，净利率分别为7.98%、8.08%、8.40%[4] - 2024-2026年ROE预计分别为18.80%、20.64%、20.68%[4] 公司概况与行业分析 - 新泉股份是行业领先的汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、门内护板总成等，是众多汽车品牌的一级配套商[27] - 汽车内饰行业集中度较低，全球主要内饰企业包括延锋、佛吉亚等，营收CR3为31.9%[38] - 汽车外饰单车价值量进一步提升，公司积极开拓外饰业务，2024年上半年外饰件实现营收2.36亿元，同比+247%[20] 公司经营与市场份额 - 公司产品销量及单价持续提升，2020-2023年仪表板总成销量由185万套提升至532万套，CAGR为42.3%[76] - 2023年公司仪表板总成市场占有率为17.7%，同比+4.2pp，门内护板市占率为5.7%，同比+1.5pp[78] - 公司前五大客户占比稳定，2023年合计占比71%，主要客户包括吉利集团、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车等[114] 国际化战略与产能扩张 - 公司积极推进国际化战略，已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克设立生产基地，2023年墨西哥新泉实现营收3.36亿元，同比+918%[95] - 公司国内产能稳步扩张，预计到2025年新增50万套仪表板总成产能，2026年新增50万套保险杠总成、50万套汽车轮眉饰板等产能[124] - 公司人工成本优势明显，2023年工资薪酬占营业总成本比重为12.48%，低于同业竞争对手2-17pp[130] 财务表现与盈利能力 - 2023年公司营收105.72亿元，同比+52.2%，归母净利润8.06亿元，同比+71.2%[105] - 2023年公司毛利率为20.07%，净利率为7.6%，ROE为17.6%，同比+5.62pp[105] - 2023年公司总资产周转率为0.93次/年，处于行业中上游，表现相对较好[146] 风险提示 - 客户销量不及预期风险，行业不景气风险，出海风险等[75]