报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收和归母净利润同比增长明显，汽车电子大幅增长、客户持续开拓，精密压铸稳健增长、新能源占比提升，研发投入持续增长、新产品不断取得新突破 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.67/2.21/2.72元，对应PE为21/16/13倍，归母净利润CAGR为29.9% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本5.25亿股，流通A股5.25亿股，52周内股价区间22.72 - 37.15元，总市值180.57亿元，总资产122.05亿元，每股净资产12.30元 [4] 2024年年报业绩 - 全年实现营收101.58亿元，同比+42.3%；归母净利润6.51亿元，同比+40.1%；毛利率20.69%，同比-1.67pp，净利率6.47%，同比-0.12pp [7] - 24Q4实现营收33.16亿元，同比+41.7%，环比+25.3%；归母净利润1.87亿元，同比+11.6%，环比+5%；毛利率19%，同比-3.9pp，环比-2pp，净利率5.7%，同比-1.5pp，环比-1.1pp [7] 各业务表现 汽车电子 - 2024年营收76亿元，同比+57.6%，销量1506万套，同比+60.4%，占比75%，同比+7pp [7] - HUD产品出货量突破100万套、车载手机无线充电产品出货超400万套，座舱域控产品出货量超30万套 [7] - HUD、车载手机无线充电产品市场份额位列国内供应商第一名，座舱域控、液晶仪表、屏显示市场份额排名快速提升 [7] - 吉利、奇瑞等客户营收规模大幅增长，蔚来、理想等客户配套产品快速放量 [7] 精密压铸 - 2024年营收20.6亿元，同比+24.4%，销量3.9亿件，同比+8.5% [7] - 应用于汽车智能化等相关零部件销售收入同比大幅增长，博世、比亚迪等客户营收大幅增长 [7] 研发情况 - 2024年研发费用8.3亿元，同比+28.9%，占营业收入比重8.2% [7] - 已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品 [7] - 推出VPD产品，引领市场趋势并将于2025年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作 [7] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13162.17|16225.61|18842.44| |增长率|29.58%|23.27%|16.13%| |归属母公司净利润（百万元）|876.21|1160.23|1426.79| |增长率|34.52%|32.41%|22.97%| |每股收益EPS（元）|1.67|2.21|2.72| |净资产收益率ROE|12.15%|14.16%|15.19%| |PE|21|16|13| |PB|2.50|2.20|1.92|[2] 分业务收入成本预测 |业务|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |汽车电子收入（亿元）|98.64|120.87|147.23| |增速|29.74%|22.53%|21.81%| |毛利率|19.40%|19.60%|19.80%| |精密铸造收入（亿元）|25.67|31.91|39.66| |增速|24.30%|24.30%|24.30%| |毛利率|25.50%|25.50%|25.50%| |精密电子部件收入（亿元）|0.95|0.47|0.24| |增速|-50.00%|-50.00%|-50.00%| |毛利率|8.50%|8.50%|8.50%| |LED照明器件收入（亿元）|1.75|1.75|1.75| |增速| - | - | - | |毛利率|18.50%|18.50%|18.50%| |其他收入（亿元）|1.26|1.26|1.26| |增速| - | - | - | |毛利率|52.00%|52.00%|52.00%| |合计收入（亿元）|128.27|156.25|190.13| |增速|26.27%|21.82%|21.68%| |毛利率|20.85%|21.02%|21.18%|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年利润端快速增长，费用管控良好，盈利能力持续提升，煤机板块利润增长显著，汽车零部件板块加速转型，预计未来三年归母净利润复合增速为12%，基于此维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收370.2亿元，同比增长1.7%；归母净利润39.3亿元，同比增长20.2%；Q4单季度营收91.9亿元，同比增长0.3%，环比增长3.2%；归母净利润8.8亿元，同比增长8.5%，环比减少2.5% [7] - 2024年期间费用率为10.8%，同比-0.4pp，管理费用同比增长14.1%；毛利率为24.0%，同比+1.9pp；净利率11.4%，同比+1.9pp；2024Q4期间费用率为11.6%，同比+0.8pp，环比+0.1pp；毛利率为23.9%，同比+1.3pp，环比持平；净利率为9.8%，同比+0.8pp，环比-1.2pp [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为42.8、48.0、55.3亿元，对应当前股价PE分别为6.4、5.7、5.0倍，未来三年归母净利润复合增速为12% [7] 业务板块 - 2024年煤机板块营收194.7亿元，同比+3.3%，净利润41.6亿元，同比+30.4%，利润增长得益于产品结构优化、高毛利产品占比提升、材料成本下降 [7] - 2024年汽车零部件板块营收175.8亿元，同比基本持平，其中亚新科营收50.4亿元，同比+18.9%，SEG营收124.2亿元，同比-7.0%；净利润2.6亿元，同比-7.0%，主要是SEG净利润减少所致 [7] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年液压支架及其他煤机设备产品及物料业务收入分别同比增长1.0%、3.0%、3.0%，毛利率分别为32.0%、32.5%、33.0% [8] - 预计2025 - 2027年汽车零部件产品业务收入同比增长12.5%、17.7%、25.0%，毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [8] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，未来产品结构升级空间广阔，长期稳定增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为57.31亿元、60.71亿元、63.48亿元、65.55亿元，增长率分别为6.56%、5.93%、4.56%、3.26% [3] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为8.10亿元、9.61亿元、10.71亿元、11.92亿元，增长率分别为29.95%、18.65%、11.43%、11.27% [3] - 2024 - 2027年预测每股收益EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元、0.54元，净资产收益率ROE分别为7.85%、8.78%、9.27%、9.69% [3] - 2024 - 2027年预测PE分别为28、23、21、19，PB分别为2.12、2.00、1.89、1.78 [3] 基础数据 - 总股本22.13亿股，流通A股22.13亿股，52周内股价区间7.11 - 10.39元，总市值224.43亿元，总资产159.08亿元，每股净资产4.75元 [6] 2024年年报情况 - 全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1亿元，同比+30%；24Q4实现收入8.4亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04亿元，同比+118.8%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税） [8] 产品情况 - 量方面，全年销量144万吨，同比增长2.6%；24Q4销量25.8万吨，同比+2.1%，优于行业平均（24年全国规上啤酒企业产量同比 - 0.6%） [8] - 产品结构方面，高端产品销量同比增长16%，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升 [8] - 价方面，24全年吨价同比+4.3%至3828元/吨，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升 [8] 成本与费用情况 - 24全年毛利率为46.3%，同比+3.5pp；24Q4毛利率为59.8%，同比+4pp，吨成本同比下降2.4%至2103元/吨 [8] - 24全年销售费用率为14.9%，同比 - 0.3pp，管理费用率为7.4%，同比基本持平 [8] - 2024年净利率同比提升2.5pp至14.5% [8] 未来展望 - 公司在华南有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，未来产品结构升级空间广阔 [8] - 产品方面，高端化“3 + N”品牌战略清晰，推进产品替代升级，巩固市场份额，推出高端新品 [8] - 以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合 [8] 盈利预测假设 - 预测2025 - 2027年啤酒销量增速为3.0%、2.0%、1.0%，因公司在广东省内渠道规模扩张，次高端渗透率提升，啤酒现饮渠道消费需求恢复 [9] - 预测2025 - 2027年啤酒吨价增速分别为2.5%、2.0%、1.5%，因公司“3 + N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望提升，加强97纯生对普通纯生的替换升级 [9] 分业务收入预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |啤酒业务收入（亿元）|55.1|58.2|60.5|62.1| |啤酒业务增速|7.0%|5.6%|4.0%|2.5%| |啤酒业务销量（万吨）|144.0|148.3|151.3|152.8| |啤酒业务销量增速|2.6%|3.0%|2.0%|1.0%| |啤酒业务吨价（元/吨）|3828|3924|4003|4063| |啤酒业务吨价增速|4.3%|2.5%|2.0%|1.5%| |啤酒业务毛利率|45.1%|45.6%|46.1%|46.7%| |其他业务合计收入（亿元）|2.20|2.52|2.94|3.49| |其他业务合计增速|-4.2%|14.9%|16.6%|18.5%| |其他业务合计毛利率|77.4%|78.3%|80.2%|82.2%| |合计收入（亿元）|57.31|60.71|63.48|65.55| |合计增速|6.5%|5.9%|4.6%|3.3%| |合计毛利率|46.3%|47.0%|47.7%|48.6%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 公司基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报业绩情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务发展情况 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标情况 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报情况 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%；现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |归属母公司股东净利润（百万元）|18741.12|21380.23|24545.63|28014.75| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99| |PE|14|12|10|9| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49|[2][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，动车业务收入大幅增长，后市场放量带动盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍 [7][12] 业务分析 - 铁路装备板块2024年营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 城轨业务2024年因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp；期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 业绩增长因素 - 动车组五级修已进入上行关键阶段，2024年铁路装备维保订单大增，后市场有望持续带动业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力盈利能力提升 [7] - 中央推动新一轮大规模设备更新，铁路老旧内燃机车淘汰更新招标未大规模启动，淘汰替换空间大，铁路装备板块有望推动业绩增长 [7] 盈利预测假设 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取4家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍，考虑公司龙头地位，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司全年营收稳健增长，数字化变革持续提效 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.28元、2.62元、2.99元，对应PE为12、10、9X [7] 报告具体内容总结 基础数据 - 总股本93.83亿股，流通A股62.55亿股，52周内股价区间23.52 - 33.12元，总市值2548.42亿元，总资产2901.14亿元，每股净资产11.87元 [4] 2024年年报情况 - 营收2859.8亿元，同比增加4.3%；归母净利润187.4亿元，同比增加12.9%；扣非净利润178.1亿元，同比增加12.5% [7] - Q4营收830.1亿元，同比增加9.9％；归母净利润35.9亿元，同比增加4%；扣非后归母净利润31.2亿，同比增加0.5% [7] 业务表现 - 国内收入1416.8亿元，同比增长13.7%，Q4国内家电业务提速，卡萨帝Q4增速超30%，统帅品牌全年零售额同比增长26% [7] - 海外收入1429亿元，同比增长5.3%，新兴市场中东南亚、南亚、中东非表现亮眼，战略性收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot [7] 财务指标 - 2024年毛利率27.8%，同比提升0.3pp；销售费用率11.7%，同比降低0.3pp，管理费用率4.2%，同比降低0.1pp；财务费用率0.3%，同比增加0.2pp [7] 股东回报 - 2024年度分红金额占归母净利润的比例为48.01%，现金分红金额89.97亿元，拟支出10 - 20亿人民币进行回购计划 [7] 盈利预测假设 - 未来三年冰洗产品销量保持3%的复合增速，均价保持约2%的复合增速，2025 - 2027年电冰箱毛利率分别为31%、31.3%、31.5%；洗衣机毛利率分别为32%、32.5%、32.5% [8] - 未来三年空调销量保持约6%的复合增速，均价保持4%的复合增速，空调产品毛利率分别为26%、28%、30% [8] - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为12.5%、12.3%、12% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.2|302733.1|320567.8|339564.1| |增速|4.29%|5.9%|5.9%|5.9%| |营业成本（百万元）|206487.1|216486.4|227497.3|239510.5| |毛利率|27.80%|28.5%|29.2%|29.5%|[8] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981.23|302733.08|320567.81|339564.09| |净利润（百万元）|19575.61|21936.60|25409.44|28871.63| |毛利率|27.80%|28.49%|29.03%|29.47%| |净利率|6.85%|7.25%|7.93%|8.50%| |ROE|16.53%|16.16%|16.19%|15.96%| |PE|13.60|11.92|10.38|9.10| |PB|2.29|1.99|1.72|1.49| |每股收益（元）|2.00|2.28|2.62|2.99|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.46元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示经营稳健，动车业务收入大幅增长，检修后市场放量、业务结构持续优化使盈利能力提升，受益设备更替政策刺激和动车组五级修放量，业绩有望稳定增长 [1][7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年18倍PE，目标价8.46元 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2464.57、2668.35、2845.91、2976.35亿元，增长率分别为5.21%、8.27%、6.65%、4.58% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为123.88、136.04、146.20、156.60亿元，增长率分别为5.77%、9.82%、7.47%、7.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.43、0.47、0.51、0.55元，净资产收益率ROE分别为7.45%、7.59%、7.64%、7.65% [2] - 2024 - 2027年PE分别为17、15、14、13倍，PB分别为1.24、1.17、1.09、1.03倍 [2] 业务分析 - 2024年铁路装备板块营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，动车组业务收入增长显著，营收624.3亿、同比+49.3%，机车、客车、货车营收有不同程度下降 [7] - 2024年城轨业务营收454.4亿，同比-9.7%；新产业板块营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2% [7] - 2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，净利率为6.4%，同比+0.1pp，期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp [7] 盈利预测 - 铁路装备业务预计2025 - 2027年整体营收增速为15%、10%、5%，毛利率有望略有提升 [8] - 城轨与城市基础设施业务预计2025 - 2027年整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增 [9] - 新产业业务板块预计2025 - 2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5% [9] 相对估值 - 选取中国通号、时代电气、思维列控、佳讯飞鸿4家公司作为可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为22、19倍 [12] - 考虑公司在轨道交通领域的龙头地位和国内唯一动车组整车制造企业身份，给予2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润同比增长，克服行业低位压力，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为2156.91亿、2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为0.81%、25.93%、10.82%、11.09% [3] - 24 - 27年预计归属母公司净利润分别为114.03亿、129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为26.51%、13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24 - 27年预计每股收益EPS分别为1.31元、1.49元、1.72元、1.95元，净资产收益率ROE分别为11.71%、9.99%、10.51%、10.80% [3] - 24 - 27年预计PE分别为12、10.9、9.5、8倍，PB分别为1.64、1.50、1.32、1.17倍 [3] 业务情况 - 24年重卡行业销量90.2万辆，同比 - 1.0%，公司销售各类发动机73.4万台，同比 - 0.4%，出口6.9万台，同比 + 5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比 - 9.8%；大缸径产品销量8132台，同比持平；变速器85.3万台，同比 + 1.8%；车桥80万根，同比 + 7.8% [8] - 24年毛利率为22.4%，同比 + 1.3pp，净利率为6.6%，同比 + 1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比 + 0.5pp，环比 + 2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比 + 1.3pp，环比 + 1.3pp [8] - 24年期间费用率为14.5%，同比 - 0.2pp，销售费用率5.8%，同比 - 0.5pp，管理费用率4.8%，同比 + 0.3pp，研发费用率3.9%，同比 + 0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比 - 0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比 + 0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 子公司情况 - 凯傲24年实现收入115亿欧元，同比 + 0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比 - 0.6%，环比 + 13.7%，推行增效计划预计每年节约1.4 - 1.6亿欧元成本 [8] - 陕重汽整车销量11.8万辆，同比 + 1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比 + 15.2%，出口市占率达20.4%，同比 + 1.8pp [8] - 24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比 + 13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比 - 9%/+16.9%/-10.2%/-40.6% [8] 行业机遇 - 3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加补贴竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比 + 17.3%，渗透率达29.7%，同比 + 4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可为潍柴重机供应发动机获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比 + 148%，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随互联网厂商算力需求提升，公司有望获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 预计25/26/27年公司智能物流业务同比 + 5%/+5%/+5% [9] 分业务情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车及关键零部件收入（亿元）|897.79|1371.8|1576.8|1798.4| |整车及关键零部件增速| - 4.3%|52.8%|14.9%|14.1%| |整车及关键零部件成本（亿元）|722.99|1097.5|1253.6|1424.3| |整车及关键零部件毛利率|19.5%|20.0%|20.5%|20.8%| |智能物流收入（亿元）|887.26|931.6|978.2|1027.1| |智能物流增速|1.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |智能物流成本（亿元）|648.46|680.1|713.1|747.7| |智能物流毛利率|26.9%|27.0%|27.1%|27.2%| |农业装备收入（亿元）|183.45|196.0|205.9|232.0| |农业装备增速|14.4%|6.8%|5.1%|12.7%| |农业装备成本（亿元）|159.13|166.6|175.0|197.2| |农业装备毛利率|13.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件收入（亿元）|100.89|116.0|133.4|153.4| |其他汽车零部件增速|28.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件成本（亿元）|70.53|87.0|100.1|115.1| |其他汽车零部件毛利率|30.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |其他主营业务收入（亿元）|87.51|100.6|115.7|133.1| |其他主营业务增速| - 0.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他主营业务成本（亿元）|71.94|75.5|86.8|99.8| |其他主营业务毛利率|17.8%|25.0%|25.0%|25.0%| |合计收入（亿元）|2156.9|2716.1|3010.1|3344.1| |合计增速|0.8%|25.9%|10.8%|11.1%| |合计成本（亿元）|1673.0|2106.7|2328.6|2584.2| |合计毛利率|22.4%|22.4%|22.6%|22.7%| [10] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为20.86元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润实现增长，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年营收2156.91亿元，同比+0.81%，归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；预计25 - 27年营收分别为2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为25.93%、10.82%、11.09%；归母净利润分别为129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24年毛利率22.4%，同比+1.3pp，净利率6.6%，同比+1.4pp；24Q4毛利率24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp，Q4净利率7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp [8] - 24年期间费用率14.5%，同比-0.2pp，销售费用率5.8%，同比-0.5pp，管理费用率4.8%，同比+0.3pp，研发费用率3.9%，同比+0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比-0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 业务情况 - 销量端：24年销售各类发动机73.4万台，同比-0.4%，出口6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量8132台（海外销量占比62.2%），同比持平；变速器85.3万台，同比+1.8%；车桥80万根，同比+7.8% [8] - 子公司：凯傲24年实现收入115亿欧元，同比+0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%；陕重汽整车销量11.8万辆，同比+1.5%，出口5.9万辆，同比+15.2%，出口市占率达20.4%，同比+1.8pp [8] - 分业务：预计25 - 27年整车及关键零部件收入增速为52.8%、14.9%、14.1%；智能物流业务同比+5%、+5%、+5%；农业装备收入增速为6.8%、5.1%、12.7%；其他汽车零部件和其他主营业务收入增速均为15% [10] 行业机遇 - 天然气重卡：3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，燃料成本优势明显，叠加补贴，竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达29.7%，同比+4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 柴发市场：智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，24年公司数据中心产品销量近400台，同比+148%，潍柴重机已中标中国移动项目，有望斩获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 假设1：预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 假设2：预计25/26/27年公司智能物流业务同比+5%/+5%/+5% [9] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价20.86元，维持“买入”评级 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 当前低空经济已进入政策密集兑现期，顶层设计持续完善叠加地方配套措施加速落地，推动产业从“概念孵化”向“规模化应用”进阶，建议关注零部件、整机、基建配套、空管运营四大主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本期（3月17日 - 3月30日）低空经济板块跑输大盘，万得低空经济指数下跌4.80%，跑输上证指数2.81个百分点，跑输沪深300指数2.52个百分点，跑输创业板指0.38个百分点；国证通用航空指数下跌6.74%，跑输上证指数4.75个百分点，跑输沪深300指数4.46个百分点，跑输创业板指2.32个百分点 [6][12] - 报告还给出低空经济各细分板块行情回顾，涉及材料、部件、动力系统、飞控航电、直升机&eVTOL、无人机、主机厂、空管、配套服务、下游配套&应用、低空应用等产业链环节多家公司的市值、收盘价、双周涨跌幅、24E归母净利润、25E归母净利润、24E对应PE、25E对应PE等数据 [14][15] 政策动态 - 3月17日，重庆市发展改革委发布通知征集低空经济应用场景，涵盖五大类21项，入选并落地运行的场景将获优先保障，重大创新性和示范性场景将获政策支持 [16] - 3月24日，广东省政府办公厅印发方案明确打造低空交通运输示范城市，到2027年建成现代化综合立体交通网，完善低空飞行服务保障体系，推进相关建设，支持开通航线，发展无人机应用 [17] - 3月26日，国务院办公厅转发商务部措施支持相关城市培育建设国际消费中心城市，支持增设境外直飞航线，探索开通低空物流航线、开发低空旅游项目，拓展低空消费场景 [18] 产业动态 - 山东发行115.39亿元专项债支持威海高区低空经济产业园区一期及基础设施配套项目，项目总投资50亿元，含多项建设内容，建设期2025 - 2027年，运营期2028 - 2057年 [19][21] - 湖北武汉举行低空经济新品发布会，公布24条低空试点航线，构建“一核两翼”布局，推出“飞行培训 + 文旅体验”融合产品 [21] - 3月21日，亿航智能与广州银行签署20亿元人民币意向性授信额度战略合作协议，助力广州打造低空产业制造基地 [23] - 联合飞机TD550无人直升机获颁型号合格证，具备多优势，已形成全行业应用矩阵 [25] - 3月19日，内蒙古低空经济创新中心等3个机构揭牌成立，将在7个方向开展相关工作 [28] - 3月20日，香港低空经济监管沙盒启动，公布首批试点项目名单，涵盖多个领域及应用场景 [28] - 3月19日，广汽集团旗下高域科技与达索系统签署合作协议，推动低空出行产业数字化创新，计划2025年开展飞行汽车相关工作 [31] - 3月19日，纵横股份发布AI无人机CW - 20E，具备多方面优势和特点 [33] - 3月27日，时的科技完成B + 轮战略融资，将获全链条支持助力多场景商业化落地 [35] - 翊飞航空科技完成亿元级别融资，用于核心产品研发等，已签合作协议，一号工程样机预计7月首飞 [37] - 3月17日，空客与法国HYNAERO合作研发Fregate - F100涡桨消防飞机，处于概念设计阶段，预计2031年投入使用 [39] 重要公司公告 - 中信海直公布2024年年报，实现营业收入21.63亿元，同比增长9.83%；归母净利润3.03亿元，同比增长26.81%，2025年目标实现营业收入23亿元，将发展低空经济新业态 [41] - 四川九洲公布2024年年报，实现营业收入41.78亿元，同比增长9.05%；归母净利润1.94亿元，同比减少2.97%，智能终端和微波射频业务有不同表现 [42]