报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（3月24日 - 3月30日）机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌3.0%，跑输上证指数2.6个百分点，跑输沪深300指数3.0个百分点，跑输创业板指1.9个百分点 [5][11] - vivo成立机器人Lab进军家庭机器人赛道；魔法原子举办发布会推出机器人及模型，启动“千景共创计划”；智元举办供应商大会且成绩显著；东风柳汽将部署20台优必选工业人形机器人；华辰装备与福立旺签约100台新产品销售合同 [5] - 腾讯、卧龙电驱入股智元机器人，法定代表人变更为邓泰华 [5][6] 各目录总结 行情回顾 - 本周机器人指数跑输大盘，中证机器人指数下跌3.0%，跑输上证指数2.6个百分点，跑输沪深300指数3.0个百分点，跑输创业板指1.9个百分点 [5][11] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，包括减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等环节相关公司的市值、本周收盘价、涨跌幅、25E归母净利润及25E对应PE等数据 [13][14] 产业动态 - vivo于3月25日官宣成立机器人Lab，进军家庭机器人赛道，聚焦孵化机器人的“大脑”和“眼睛” [5][15] - 3月26日魔法原子举办发布会，推出人形和四足机器人及“原子万象大模型”，启动“千景共创计划”，将拓展1000家合作伙伴，打造1000个人形机器人落地应用场景 [5][17] - 3月26日智元机器人首届供应商大会在上海举办，其成立半年发布首款产品，2024年制造工厂落地、发布系列产品、自建数采工厂，今年1月累计量产下线1000台通用具身机器人 [5][20] - 东风柳汽近期采购并计划上半年在汽车制造工厂部署20台优必选工业人形机器人Walker S1，用于多项汽车制造工作，这是全球首次人形机器人批量进入汽车工厂 [5][22] - 华辰装备与福立旺签约100台新产品销售合同，未来一年提供磨床产品用于行星滚柱丝杠相关零件螺纹加工，提供磨削解决方案 [5][24] 融资动态 - 上海智元新创技术有限公司工商变更，腾讯旗下广西腾讯创业投资有限公司、卧龙电驱等成为新股东，法定代表人由舒远春变更为邓泰华 [5][25] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节相关标的包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、机器人本体等环节的多家公司 [7]

报告公司投资评级 - 目标价54.95元（6个月），维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，24Q4营收创新高，深耕国内市场、开拓国际业务使业绩稳健增长，基本面持续改善，盈利能力优秀，制冷电机及风机主业稳健、伺服电机增长迅速且新品研发稳步推进，预计2025 - 2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，未来三年净利润复合增长率29% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收14.1亿元，同比+11.1%；归母净利润2.2亿元，同比+82.2%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+8.4%；2024Q4实现营收3.9亿元，同比+24.4%；归母净利润 - 0.1亿元，同比减亏0.87亿元；扣非归母净利润0.8亿元，同比+34.3% [7] - 2024年海外营收7.7亿元，同比+15.2%，占比提升2.0pp至54.8%，毛利率下降2.4pp至36.0%；国内营收6.4亿元，同比+6.5%，占比为45.2%，毛利率微降 - 0.6pp至27.8% [7] - 2024年综合毛利率为32.3%，同比 - 1.4pp，净利率为15.7%，同比+6.6pp，期间费用率为6.2%，同比 - 1.3pp [7] 业务板块情况 - 2024年制冷电机及风机板块营收12.6亿元，同比增长10.6%，业务占比为89.2%，其中外转子风机、冷柜电机、ECM电机分别实现营收7.1、3.2、2.3亿元，分别同比+18.8%、+2.5%、+0.5% [7] - 2024年伺服电机板块营收1.1亿元，同比+19.0%，业务占比为7.6% [7] - 报告期内完成储能行业防爆型电动执行机构等产品开发，多款产品实现量产 [7] 盈利预测假设 - 制冷风机及电机板块2025 - 2027年销量整体订单增速有望为15%、10%、10%，整体营收增速为13%、10%、11%，产品毛利率有望稳中有升 [8] - 伺服电机板块2025 - 2027年销量订单增速有望为35%、30%、20%，产品单价及毛利率有望稳中有升 [8] 分业务收入成本预测 |业务板块|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |制冷风机及电机板块收入（百万元）|1257.26|1416.93|1558.63|1731.63| |制冷风机及电机板块增速|10.64%|12.70%|10.00%|11.10%| |制冷风机及电机板块毛利率|34.21%|35.00%|35.50%|36.00%| |伺服电机收入（百万元）|107.54|146.63|192.53|233.34| |伺服电机增速|18.96%|36.35%|31.30%|21.20%| |伺服电机毛利率|24.00%|25.00%|26.00%|27.00%| |其他业务收入（百万元）|44.25|48.68|53.54|58.90| |其他业务增速|7.35%|10.00%|10.00%|10.00%| |其他业务毛利率|-2.73%|5.00%|5.00%|5.00%| |合计收入（百万元）|1409.06|1612.24|1804.69|2023.87| |合计增速|11.12%|14.42%|11.94%|12.14%| |合计毛利率|32.27%|33.18%|33.58%|34.06%|[9] 相对估值 - 选取汇川技术、卧龙电驱、江苏雷利3家可比公司，2025 - 2026年平均PE分别为36、30倍 [11] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为3.6、4.1、4.8亿元，当前股价对应PE为26、22、19倍，未来三年净利润复合增长率29%，给予2025年35X目标PE，目标价54.95元，维持“买入”评级 [11] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1409.06|1612.24|1804.69|2023.87| |营业成本（百万元）|954.32|1077.22|1198.65|1334.54| |净利润（百万元）|220.57|361.33|413.81|476.12| |毛利率|32.27%|33.18%|33.58%|34.06%| |净利率|15.65%|22.41%|22.93%|23.53%| |ROE|13.33%|18.43%|17.97%|17.66%| |PE|42.01|25.64|22.39|19.46| |PB|5.60|4.73|4.02|3.44|[13]

国内经济 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比减少1.6%，支出45096亿元，同比增加3.4%，后续财政空间有望打开[9] - 1 - 2月规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅较2024年收窄3个百分点，年内利润有望持续修复[14] - 3月起MLF采用美式招标方式，利率政策属性退出，3月开展4500亿元操作，净投放630亿元[12][13] 海外经济 - 3月日本制造业PMI初值降至48.3，服务业PMI初值降至49.5，经济复苏前景堪忧[2][16] - 3月美国制造业PMI初值降至49.8，服务业PMI初值升至54.3，美联储二季度或保持“观望”[2][18][19] - 特朗普宣布4月2日起对进口汽车征25%关税，还将对木材和药物征税，引发市场震荡[23][24] 高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别上升2.89%、1.30%、1.17%[4][25] - 中游动力煤价格指数周环比上升0.58%，螺纹钢价格周环比下降1.35%，水泥价格周环比上升2.82%[31] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比上升27.48%，3月第三周乘用车日均零售同比增长8%[4][41] - 物价蔬菜价格周环比下降0.17%，猪肉价格周环比上升0.29%[4][47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，规模化效应体现盈利能力加强，新能源混动曲轴与电驱动齿轮业务增长显著且积极扩产转型，高比例现金分红彰显实力并进军机器人领域，预计25 - 27年归母净利润增长，未来三年复合增长率为42.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股，52周内股价区间4.36 - 15.25元，总市值89.44亿元，总资产40.89亿元，每股净资产3.70元 [5] 2024年年报情况 - 实现营业收入16.48亿元，同比增长21.83%，Q4收入5.38亿元，同比+33.41%，环比+37.53% [7] - 实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4实现归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26% [7] - 24年毛利率25.05%，同比+1.26pp，Q4毛利率达25.69%，同比 - 0.68pp，环比 - 0.33pp，净利率达11.25%，同比+3.59pp，Q4净利率11.99%，同比+2.2pp，环比 - 0.11pp [7] - 24年期间费用率为13.46%，同比 - 1.83pp，其中销售费用率1.22%，同比 - 1.59pp，管理费用率5.32%，同比+0.33pp，研发费用率5.84%，同比 - 0.62pp [7] - 子公司阿尔芬24年收入1.12亿元，同比+49.9%，24H2收入0.59亿元，同比+30.5%，环比+11.0%；24年净利润717.48万元，同比+196.7%，24H2净利润571.63万元，同比+366.2%，环比+291.9% [7] 业务情况 曲轴业务 - 2024年实现营业收入10.36亿元，同比增长41.32%，毛利率达30.25%，同比+1.08pp [7] - 假设25 - 27年销量增速为60%/30%/30%，25年单价为495元/根，26 - 27年为490/480元/根，毛利率稳定在30% [8] 电驱动齿轮业务 - 已进入吉利、舍弗勒等战略客户体系，获6个新项目定点，2个于24年量产 [7] 离合器业务 - 假设25 - 27年销量分别为42/45/45万套，单价取前三年移动平均值，毛利率分别为24.5%/24.6%/24.7% [9] 曲轴毛坯业务 - 假设25 - 27年销量分别为400/650/800万根 [9] 齿轮业务 - 假设25 - 27年销量分别为19/37/45万件，单价为760/762/780元/件，毛利率为18%/20%/22% [9] 扩产计划 - 2025年将实现400万件曲轴产能目标，推进年产180万件的超级工厂于2025年7月全线投产 [7][8] - 2025年1月启动“年新增5万吨高精密锻件项目”，新建4条锻造生产线，4000T生产线四季度建成投产，2026年全面建成投产后年产能达800万件 [7] 分红与新领域拓展 - 拟2024年度每10股派息2.00元（含税），预计现金分红1.27亿元，占2024年度归母净利润68.34%，加上回购股份金额0.5亿元，合计分红1.77亿元，占净利润95.38% [7] - 通过增资和股权收购获长坂（扬州）机器人科技有限公司35%股权，计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域 [7] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润为2.8/4.0/5.4亿元 [7] 财务预测与估值相关指标 - 25 - 27年营业收入分别为23.90亿元、31.67亿元、39.02亿元，增速分别为45.07%、32.50%、23.20% [2][10][12] - 25 - 27年归属母公司净利润分别为2.84亿元、4.04亿元、5.38亿元，增速分别为53.13%、42.24%、33.31% [2][12] - 25 - 27年每股收益EPS分别为0.44元、0.62元、0.83元 [2] - 25 - 27年净资产收益率ROE分别为10.75%、13.51%、15.62% [2] - 25 - 27年PE分别为32、22、17，PB分别为3.39、2.99、2.60 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.20元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，海外业务拉动盈利能力提升，全球化转型高效推进，高机及农机等新板块增速高，产品多元化发展成效凸显 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，给予2025年20X目标PE，目标价11.20元，维持“买入”评级 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收454.8亿元，同比-3.4%；归母净利润35.2亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润25.5亿元，同比-5.7%；单2024Q4，实现营收110.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比-41.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比+4.9% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为520.35、597.68、688.62亿元，增长率分别为14.42%、14.86%、15.22%；归属母公司净利润分别为48.2、60.2、70.75亿元，增长率分别为36.92%、24.89%、17.53% [2] 业务分析 - 2024年综合毛利率为28.2%，同比+0.6pp，净利率为8.8%，同比+0.8pp；期间费用率为19.3%，同比+1.0pp [7] - 2024年海外、国内分别实现营收233.8、221.0亿元，分别同比+30.6%、-24.2%，海外业务占比同比提升13.4pp至51.4%，且高于国内业务毛利率8.0pp [7] - 分产品来看，2024年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械、其他机械和产品、金融服务板块营收分别同比-6.8%、-23.4%、+0.3%、+19.7%、+122.3%、-4.5%、-5.0% [7] 盈利预测假设 - 起重机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、15%、15%，毛利率稳中有升 [8] - 混凝土机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现10%、10%、10%，毛利率略有提升 [8] - 土方机械：预计2025 - 2027年业务板块整体营收增速有望实现15%、15%、15%，毛利率略有提升 [9] 相对估值 - 选取三一重工、柳工、恒立液压3家公司作为可比公司，3家可比公司2025 - 2026年平均PE分别为23、19倍 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为48.2、60.2、70.8亿元，当前股价对应PE为14、11、9倍，未来三年归母净利润复合增长率26% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，盈利能力持续改善，物业管理服务稳步增长且积极拓展非居业态，增值业务多元化拓展但停车位销量下降，预计2025 - 2027年归母净利润复合增速为10.6%，基于管理规模持续增长和增值服务多元化拓展贡献业绩增量，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 52周区间为4.05 - 7.12港元，3个月平均成交量为860万股，流通股数为32.84亿，市值为179.63亿港元 [4] 财务数据 历史及预测营收与利润 - 2024年营业收入140.24亿元，增长率7%，归属母公司净利润15.11亿元，增长率13%；预计2025 - 2027年营业收入分别为152.81亿元、165.03亿元、178.95亿元，增长率分别为9%、8%、8%，归属母公司净利润分别为16.75亿元、18.44亿元、20.47亿元，增长率分别为11%、10%、11% [2] 分业务收入成本及毛利率 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |物业管理服务收入（百万元）|10,666|11,946|13,141|14,455| |物业管理服务增速|13%|12%|10%|10%| |物业管理服务毛利率|16.0%|16.2%|16.3%|16.4%| |非业主增值服务收入（百万元）|1,829|1,682|1,598|1,550| |非业主增值服务增速|-15%|-8%|-5%|-3%| |非业主增值服务毛利率|13.1%|13.1%|13.1%|13.1%| |业主增值服务收入（百万元）|1,385|1,523|1,645|1,777| |业主增值服务增速|7%|10%|8%|8%| |业主增值服务毛利率|25.5%|26.0%|26.0%|26.0%| |停车位买卖服务收入（百万元）|144|130|119|113| |停车位买卖服务增速|-28%|-10%|-8%|-5%| |停车位买卖服务毛利率|19.9%|20.0%|20.0%|20.0%| |合计收入（百万元）|14,024|15,281|16,503|17,895| |合计增速|7%|9%|8%|8%| |合计毛利率|16.6%|16.9%|17.0%|17.1%|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |报表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,217|12,455|13,756|15,148| |现金（百万元）|5,803|6,802|7,831|8,906| |应收账款（百万元）|2,829|3,049|3,179|3,328| |存货（百万元）|653|618|600|587| |非流动资产（百万元）|788|807|824|842| |资产总计（百万元）|12,005|13,261|14,580|15,990| |流动负债（百万元）|6,741|6,810|6,902|7,000| |非流动负债（百万元）|91|91|91|91| |负债合计（百万元）|6,831|6,901|6,993|7,091| |归属母公司股东权益（百万元）|5,110|6,285|7,499|8,796| |少数股东权益（百万元）|64|75|88|103| |股东权益合计（百万元）|5,174|6,360|7,588|8,899| |负债和股东权益（百万元）|12,005|13,261|14,580|15,990| |营业总收入（百万元）|14,024|15,281|16,503|17,895| |营业成本（百万元）|11,698|12,704|13,701|14,837| |销售费用（百万元）|0|0|0|0| |管理费用（百万元）|466|489|512|537| |研发费用（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|9|11|7|7| |除税前溢利（百万元）|2,010|2,205|2,412|2,643| |所得税（百万元）|489|518|555|581| |净利润（百万元）|1,522|1,686|1,857|2,061| |少数股东损益（百万元）|11|12|13|14| |归属母公司净利润（百万元）|1,511|1,675|1,844|2,047| |EBITDA（百万元）|1,860|2,112|2,315|2,546| |EPS（元）|0.46|0.51|0.56|0.62| |经营活动现金流（百万元）|1,193|1,395|1,557|1,723| |投资活动现金流（百万元）|91|85|86|86| |筹资活动现金流（百万元）|-489|-482|-613|-734| |现金净增加额（百万元）|795|998|1,029|1,075| |成长能力 - 营业收入增速|7.45%|8.97%|8.00%|8.43%| |成长能力 - 归属母公司净利润增速|12.54%|10.84%|10.13%|10.98%| |获利能力 - 毛利率|16.58%|16.87%|16.98%|17.09%| |获利能力 - 销售净利率|10.77%|10.96%|11.18%|11.44%| |获利能力 - ROE|29.57%|26.64%|24.59%|23.27%| |获利能力 - ROIC|26.95%|24.85%|22.98%|21.83%| |偿债能力 - 资产负债率|56.90%|52.04%|47.96%|44.35%| |偿债能力 - 净负债比率|-111.20%|-105.84%|-102.02%|-98.85%| |偿债能力 - 流动比率|1.66|1.83|1.99|2.16| |偿债能力 - 速动比率|1.54|1.72|1.88|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|1.24|1.21|1.19|1.17| |营运能力 - 应收账款周转率|4.67|5.20|5.30|5.50| |营运能力 - 应付账款周转率|5.26|5.20|5.50|5.80| |每股指标 - 每股收益（元）|0.46|0.51|0.56|0.62| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|0.42|0.47|0.52| |每股指标 - 每股净资产（元）|1.56|1.91|2.28|2.68| |估值比率 - P/E|10.39|10.02|9.10|8.20| |估值比率 - P/B|3.07|2.67|2.24|1.91| |估值比率 - EV/EBITDA|5.35|4.76|3.90|3.13|[10] 业务分析 物业管理服务 - 2024年营收同比增长13.3%至106.7亿元，占总营收的72.1%，毛利17.0亿元，同比上升21.0%，加权平均物业管理服务业务毛利率上升至16.0%；累计进驻167座城市，在管物业项目2232个，在管面积较2023年底增加7.4%至4.3亿平，来自独立第三方的在管面积比例为39.4%，非住宅在管面积占比为28.7%；年内新增订单0.74亿平方米，新签合约额为44.4亿元，其中63.3%来自独立第三方，新签非住宅项目面积占比为50.3%，商业及写字楼和公共及其他物业分别占比7.1%、43.2% [5] 增值业务 - 2024年增值业务实现营业收入32.1亿元，同比下降6.5%，其中非住户增值和住户增值业务分别实现收入18.3亿元、13.8亿元，占总营收的16.5%和9.9%，同比增速分别为 - 14.7%、7.2%；非住户增值毛利下降19.7%至1.5亿元，住户增值业务毛利增加8.4%至3.3亿元；停车位买卖业务营收同比下跌27.9%至1.4亿元，出售车位2224个，分部利润下降至0.3亿元 [5] 盈利预测关键假设 - 2025 - 2027年物业管理服务收入增速分别为12%、10%、10%；非住户增值服务收入增速分别为 - 8%、 - 5%、 - 3%；住户增值服务收入增速分别为10%、8%、8%；停车位买卖服务收费金额预计增速分别为 - 10%、 - 8%、 - 5% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 福达股份新能源化转型成果显著，开始进军机器人领域，规模化效应充分体现，盈利能力持续加强，新能源混动曲轴与电驱动齿轮业务增长显著，积极扩产推动新能源化转型，高比例现金分红彰显公司实力，持续拓展新成长空间，预计25/26/27年归母净利润为2.8/4.0/5.4亿元，未来三年复合增长率为42.7% [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本6.46亿股，流通A股6.39亿股，52周内股价区间4.36 - 15.25元，总市值89.44亿元，总资产40.89亿元，每股净资产3.70元 [5] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比增长21.83%，Q4收入5.38亿元，同比+33.41%，环比+37.53%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4实现归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26% [7] - 2024年毛利率25.05%，同比+1.26pp，Q4毛利率达25.69%，同比 - 0.68pp，环比 - 0.33pp；净利率达11.25%，同比+3.59pp，Q4净利率11.99%，同比+2.2pp，环比 - 0.11pp；期间费用率为13.46%，同比 - 1.83pp [7] - 2024年曲轴/锻件销量分别为209.95万根/351.28万件，同比+31.22%/+44.41%；子公司阿尔芬2024年收入1.12亿元，同比+49.9%，净利润717.48万元，同比+196.7% [7] 业务发展情况 - 曲轴业务2024年实现营业收入10.36亿元，同比增长41.32%，毛利率达30.25%，同比+1.08pp；电驱动齿轮业务进入吉利、舍弗勒等战略客户体系，获6个新项目定点，2个于24年量产 [7] - 2025年曲轴生产线将实现400万件产能目标，7月超级工厂全线投产；锻造生产线1月启动“年新增5万吨高精密锻件项目”，4000T生产线四季度建成投产，2026年全面建成投产后年产能达800万件 [7] 盈利预测关键假设 - 曲轴：2025 - 2027年销量增速为60%/30%/30%，2025年单价495元/根，2026 - 2027年490/480元/根，毛利率稳定在30% [8] - 离合器：2025 - 2027年销量分别为42/45/45万套，单价取前三年移动平均值，毛利率分别为24.5%/24.6%/24.7% [9] - 曲轴毛坯：2025 - 2027年销量分别为400/650/800万根 [9] - 齿轮：2025 - 2027年销量分别为19/37/45万件，单价为760/762/780元/件，毛利率为18%/20%/22% [9] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |曲轴收入（亿元）|10.36|16.63|21.40|27.25| |曲轴增速|41.32%|60.52%|28.69%|27.35%| |曲轴毛利率|30.25%|30.00%|30.00%|30.00%| |离合器收入（亿元）|1.83|2.35|2.54|2.52| |离合器增速|-12.30%|28.55%|8.16%|-0.84%| |离合器毛利率|18.00%|24.50%|24.60%|24.70%| |曲轴毛坯收入（亿元）|1.99|2.28|3.59|4.29| |曲轴毛坯增速|24.86%|14.41%|57.63%|0.19| |曲轴毛坯毛利率|21.55%|21.00%|22.00%|23.00%| |齿轮收入（亿元）|0.92|1.44|2.82|3.51| |齿轮增速|-7.46%|56.16%|95.25%|24.49%| |齿轮毛利率|14.44%|18.00%|20.00%|22.00%| |螺栓收入（亿元）|0.48|0.05|0.05|0.05| |螺栓增速|4.01%|-90.44%|2.76%|4.43%| |螺栓毛利率|15.88%|7.50%|7.50%|7.50%| |其他业务收入（亿元）|0.89|1.15|1.27|1.40| |其他业务增速|-15.31%|29.88%|10.00%|10.00%| |其他业务毛利率|2.70%|1.00%|1.00%|1.00%| |合计收入（亿元）|16.48|23.90|31.67|39.02| |合计增速|21.83%|45.07%|32.50%|23.20%| |合计毛利率|25.04%|26.43%|26.57%|27.10%|[10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1647.57|2390.19|3166.96|3901.61| |净利润（百万元）|185.28|283.72|403.56|538.00| |毛利率|25.05%|26.43%|26.57%|27.10%| |净利率|11.25%|11.87%|12.74%|13.79%| |ROE|7.74%|10.75%|13.51%|15.62%| |PE|48.27|31.52|22.16|16.62| |PB|3.74|3.39|2.99|2.60|[13]

报告公司投资评级 - 目标价43.35港元，维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年农夫山泉营收429.0亿元，同比+0.5%；净利润121.2亿元，同比+0.4%，包装水业务承压，即饮茶增速放缓 [8] - 纯净水促销叠加成本增加致毛利承压，但费用率改善卓有成效，全年净利率同比基本持平 [8] - 旺季将至有望加速修复，中长期高质增长具备支撑，预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3亿元、161.3亿元、179.2亿元 [8] - 公司在包装水市场地位强，茶饮料业务高增，产品赛道优势足，创新能力强，业绩确定性较强 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为428.96亿元、493.18亿元、553.39亿元、604.03亿元，增长率分别为0.54%、14.97%、12.21%、9.15% [3] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为121.23亿元、141.25亿元、161.30亿元、179.16亿元，增长率分别为0.36%、16.51%、14.19%、11.07% [3] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.08元、1.26元、1.43元、1.59元，净资产收益率ROE分别为37.55%、37.23%、36.34%、34.75% [3] - 2024 - 2027年PE分别为31.63、27.15、23.78、21.41 [3] 基础数据 - 52周区间为24.35 - 47.95港元，3个月平均成交量9.65百万，流通股数112.46亿，市值3835.05亿 [6] 分业务情况 包装饮用水 - 2024 - 2027年收入分别为159.52亿元、182.59亿元、205.78亿元、228.16亿元，YoY分别为 - 21.3%、14.5%、12.7%、10.9% [11] - 2024 - 2027年销量分别为1650万吨、1947万吨、2239万吨、2508万吨，YoY分别为 - 18.0%、18.0%、15.0%、12.0% [11] - 2024 - 2027年吨价分别为966.88元/吨、937.87元/吨、919.11元/吨、909.92元/吨，YoY分别为 - 4.0%、 - 3.0%、 - 2.0%、 - 1.0% [11] 茶饮料 - 2024 - 2027年收入分别为167.45亿元、204.96亿元、239.24亿元、265.79亿元，YoY分别为32.3%、22.4%、16.7%、11.1% [11] - 2024 - 2027年销量分别为362万吨、434万吨、499万吨、549万吨，YoY分别为30.0%、20.0%、15.0%、10.0% [11] - 2024 - 2027年吨价分别为4631.40元/吨、4724.03元/吨、4794.89元/吨、4842.84元/吨，YoY分别为1.7%、2.0%、1.5%、1.0% [13] 功能饮料 - 2024 - 2027年收入分别为49.32亿元、50.56亿元、51.58亿元、52.35亿元，YoY分别为0.6%、2.5%、2.0%、1.5% [13] - 2024 - 2027年销量分别为126万吨、128万吨、129万吨、130万吨，YoY分别为2.0%、1.5%、1.0%、0.5% [13] - 2024 - 2027年吨价分别为3914.72元/吨、3953.87元/吨、3993.41元/吨、4033.34元/吨，YoY分别为 - 1.4%、1.0%、1.0%、1.0% [13] 果汁饮料 - 2024 - 2027年收入分别为40.85亿元、44.18亿元、46.87亿元、48.75亿元，YoY分别为15.6%、8.2%、6.1%、4.0% [13] - 2024 - 2027年销量分别为76万吨、80万吨、83万吨、85万吨，YoY分别为12.0%、5.0%、4.0%、3.0% [13] - 2024 - 2027年吨价分别为5380.96元/吨、5542.39元/吨、5653.24元/吨、5709.77元/吨，YoY分别为3.2%、3.0%、2.0%、1.0% [13] 其他 - 2024 - 2027年收入分别为11.82亿元、10.89亿元、9.93亿元、8.97亿元，YoY分别为 - 9.8%、 - 7.9%、 - 8.8%、 - 9.8% [13] - 2024 - 2027年销量分别为26万吨、24万吨、23万吨、22万吨，YoY分别为 - 5.0%、 - 5.0%、 - 5.0%、 - 5.0% [13] - 2024 - 2027年吨价分别为4632.13元/吨、4493.16元/吨、4313.44元/吨、4097.76元/吨，YoY分别为 - 5.1%、 - 3.0%、 - 4.0%、 - 5.0% [13] 盈利预测与估值 - 关键假设包括包装饮用水、软饮料各品类业务销量和吨价变化，以及整体费用率有望边际递减 [9][10] - 可比公司为东鹏饮料、康师傅控股、统一企业中国，给予公司2025年32倍估值，对应目标价40.32元，按汇率对应目标价43.35港元，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 康诺亚发布2024年度报告，收入达4.3亿元，业绩符合预期，随着CM310放量，预计2025 - 2027年营业收入分别为7亿、14.7亿和26.6亿元 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 康诺亚-B（2162.HK），当前价39.95港元，市值111.86亿港元，52周区间为27.45 - 46.85港元，3个月平均成交量175万，流通股数2.8亿 [1][5] 业务进展 - 司普奇拜单抗三大适应症上市，治疗成人中重度特应性皮炎等三项上市申请获国家药监局批准，用于青少年中重度特应性皮炎Ⅲ期临床研究完成入组，还启动了用于结节性痒疹的III期临床研究 [7] - 多款产品成功授权，2025年1月与Timberlyne就CM313、康诺亚等与Prolium就CM355订立独家对外许可协议，2024年7月与Belenos、11月与Platina分别就CM512/CM536及CM336订立许可协议 [7] - 技术平台日臻完善，建立高度集成化平台，涵盖双抗、ADC、创新抗体药物等，核心平台包括新型T细胞复位向(nTCE)平台等 [7] 盈利预测 - 假设CM310 2025 - 2027年市占率为0.038%、0.238%和0.438%，对应收入为5亿、12.7亿和23.9亿元；假设CMG901末线胃癌适应症2027年在中国获批上市，上市后渗透率为0.7%，对应收入0.7亿元；假设2025 - 2027年均有合作里程碑收入落地，合作收入均为2亿元 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为7亿、14.7亿和26.6亿元 [7][8] 财务数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|428.12|700.62|1471.31|2662.34| |增长率|20.91%|63.65%|110.00%|80.95%| |归属母公司净利润（百万元）|-515.24|-555.68|-323.53|193.03| |增长率|-43.38%|-7.85%|41.78%|159.66%| |每股收益EPS（元）|-1.84|-1.99|-1.16|0.69| |净资产收益率ROE|-20.82%|-28.96%|-20.28%|10.79%| |PE|-21.69|-20.11|-34.54|57.89|[2] 财务报表 - 资产负债表涵盖货币资金、应收账款等项目，2024 - 2027年资产总计分别为3766.57、3544.72、4280.21和4573.61百万元 [10] - 利润表包含营业额、销售成本等项目，2024 - 2027年营业利润分别为 - 649.80、 - 696.48、 - 464.48和51.75百万元 [10] - 现金流量表涉及税后经营利润、折旧与摊销等项目，2024 - 2027年现金流量净额分别为 - 438.00、 - 376.38、46.24和130.64百万元 [10]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 康诺亚-B发布2024年度报告，收入达4.3亿元，业绩符合预期，司普奇拜单抗三大适应症上市放量在即，多款产品成功授权全球化提速，技术平台日臻完善，随着CM310放量，预计2025 - 2027年营业收入分别为7、14.7和26.6亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月26日，康诺亚-B当前价39.95港元，证券研究报告为2024年报点评 [1] - 52周区间为27.45 - 46.85港元，3个月平均成交量175万，流通股数2.8亿，市值111.86亿港元 [5] 财务数据 盈利预测 - 假设CM310 2025 - 2027年市占率为0.038%、0.238%和0.438%，对应收入为5、12.7和23.9亿元；假设CMG901末线胃癌适应症于2027年在中国获批上市，上市后渗透率为0.7%，对应收入0.7亿元；假设2025 - 2027年均有合作里程碑收入落地，合作收入均为2亿元；预计2025 - 2027年营业收入分别为7、14.7和26.6亿元 [8] 财务报表 - 2024 - 2027年营业收入分别为4.28亿元、7.01亿元、14.71亿元、26.62亿元，增长率分别为20.91%、63.65%、110.00%、80.95%；归属母公司净利润分别为 - 5.15亿元、 - 5.56亿元、 - 3.24亿元、1.93亿元，增长率分别为 - 43.38%、 - 7.85%、41.78%、159.66% [2] - 2024 - 2027年每股收益EPS分别为 - 1.84元、 - 1.99元、 - 1.16元、0.69元；净资产收益率ROE分别为 - 20.82%、 - 28.96%、 - 20.28%、10.79%；PE分别为 - 21.69、 - 20.11、 - 34.54、57.89 [2] 公司业务进展 - 司普奇拜单抗治疗成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎的三项上市申请均获国家药监局批准，用于治疗青少年中重度特应性皮炎的Ⅲ期临床研究已完成入组，并启动了用于结节性痒疹受试者的III期临床研究 [7] - 2025年1月，与Timberlyne Therapeutics, Inc.订立CM313独家对外许可协议；2024年7月，与Belenos Biosciences, Inc.订立CM512及CM536许可协议；2024年11月，与Platina Medicines Ltd (PML)订立CM336独家许可协议；2025年1月，康诺亚、诺诚健华及北京天诺健成医药科技有限公司与Prolium Biosciences, Inc.就CM355订立独家对外许可协议 [7] - 公司已建立高度集成化平台，涵盖双抗、ADC、创新抗体药物等，核心平台包括新型T细胞复位向(nTCE)平台、创新抗体发现平台等 [7]