投资评级 - 报告给予怡亚通（002183）首次覆盖，评级为"买入"，目标价为7.06元（6个月），当前价为4.13元 [1] 核心观点 - 怡亚通以"做大供应链+做强产业链+做盛孵化器"的三维一体战略，在半导体存储、AI智算、国产信创等方向孵化深耕，2024年上半年半导体存储分销业务实现营收6.74亿元（+114.27%），AI算力产业供应链业务实现营收3.12亿元（+11.5%） [5] - 2024年前三季度，公司毛利率4.19%（+0.2pp），现金收入比111.53%，获现能力良好 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，BPS分别为3.47元、3.53元、3.59元，对应PB为1.3倍 [5] 行业分析 - 2024年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现 [19] - 2023年我国芯片进口金额达到2.46万亿元，占2023年我国总进口金额的13.7%，国产替代正成为一股强劲的驱动力 [28] - 预计2024年全球半导体市场将同比增长19%，市场规模达到6269亿美元 [22] 业务模式 - 怡亚通供应链业务以"小怡家"作为数字化品牌引擎，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务 [32] - 2024年上半年，公司分销+营销业务实现营收381.82亿元，同比下降1.95%，品牌运营业务实现营收11.35亿元，同比下降1.43% [38][41] - 怡亚通物流2023年跨境和物流服务业务收入47.4亿元，毛利润3.25亿元，毛利率6.85% [44] 财务亮点 - 2024年前三季度，公司营业总收入584.41亿元，利润总额0.34亿元，毛利率4.19%，同比增加0.2pp [55] - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，投资产生的现金流量净额0.97亿元，筹资活动产生的现金流净额-7.01亿元 [59] - 2024年12月19日，怡亚通成功发行5亿元中期票据，期限3年，发行利率3.17% [61] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为848.92亿元、848.92亿元、850.21亿元，毛利率分别为4.21%、4.31%、4.39% [63] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，EPS分别为0.04元、0.05元、0.07元 [63] - 给予公司2025年2倍PB，对应目标价7.06元 [64]

行业投资评级 - 家电行业2025年投资策略为“政策支撑内销增长，关注外销新兴市场” [1] 核心观点 - 2024年家电行业整体表现出较强韧性，内销市场增速呈现V型走势，外销市场高景气度持续 [4] - 2025年家电行业将受益于积极的财政政策和适度宽松的货币政策，内需刺激仍是重点，外销新兴市场将带来重要机会 [7] - 2025年家电行业将重新聚焦内需投资机会，市场或将重回消费升级轨道，外销充满调整和不确定性 [8] 2024年行业回顾 - 2024年家电行业指数涨幅居前，全年呈V型走势，内销市场增速全年呈现V型走势，外销市场高景气度持续 [4][17] - 2024年1-10月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长2%、2.3%、5.9%，外销量分别同比增长33.7%、19.8%、17.1% [4] - 2024年初至12月25日申万家电指数上涨26.6%，涨幅排名第四 [17] - 2024年家电行业子板块走势分化，白电表现最优，年初至今上涨39.5% [20] - 2024年家电行业PE-TTM为15.3X，在31个申万一级行业中排名25，估值偏低 [23] 2025年投资策略 - 2025年家电行业将受益于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，内需刺激仍是重点 [7] - 2025年家电补贴政策将更深度的刺激家电内需，外销新兴市场的需求扩容将带来重要机会 [7] - 2025年家电行业将是重新聚焦内需投资机会的一年，市场或将重回消费升级轨道 [8] 重点推荐个股 - 推荐关注品类齐全、渠道完善，充分享受政策红利的家电龙头标的：美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH）、格力电器（000651.SZ） [11] - 推荐关注以亚非拉美等新兴市场为主要出口目的地的家电标的：长虹美菱（000521.SZ） [11] - 推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：兆驰股份（002429.SZ） [11] 2024年行业分析 - 2024年1-11月中国限额以上家电零售额为9188.9亿元，累计同比增长9.6% [26] - 2024年1-11月我国家电出口918.2亿美元，同比增长12.6% [33] - 2024年ABS市场价、LME铜、LME铝现货结算价格分别变动+8.8%、+8.4%和+7.7%，家电企业成本端压力凸显 [41] - 2024年1-11月美元兑人民币汇率平均汇率为7.1，整体呈现稳态水平 [45] - 2024年海运费有所上涨，进一步压缩家电外销利润空间 [49] - 2024年1-11月房屋竣工面积累计同比-26.2%，商品房销售面积累计同比-14.3% [53] 分品类分析 - 2024年1-10月空调内销量为9005.6万台，累计同比增长2%，外销量为7765.1万台，累计同比增长33.7% [62] - 2024年1-10月冰箱内销量为3645.1万台，累计同比增长2.3%，外销量为4360.2万台，累计同比增长19.8% [64] - 2024年1-10月洗衣机内销量3631.3万台，累计同比增长5.9%，外销量3742万台，累计同比增长17.1% [64] - 2024年1-10月LCD电视内销量为3007万台，同比减少1.6%，外销量为9116万台，同比增长9.4% [71] - 2024年1-11月国内彩电线上销售额累计同比增长16.3%，线下销售额累计同比增长21.1% [71] - 2024年1-11月扫地机线上零售额同比增长43.4%，销量累计同比增长36.1% [86] - 2024年1-11月洗地机线上零售额累计同比增长10.9%，销量累计同比增长30.1% [90] - 2024年1-11月投影仪线上零售额累计同比下滑23.2%，销量累计同比下滑6% [90] 投资主线 - 投资主线一：白电龙头全面布局，充分受益政策红利 [93][97] - 投资主线二：乘出海东风，积极开拓新兴市场 [99][105] - 投资主线三：主营稳健发展，外延贡献增量 [107][109]

美国房地产市场现状 - 2024年11月美国新屋销量同比增长8.7%，成屋销量同比上涨6.1%，创三年最大涨幅[2] - 截至2024年11月末，美国新屋和成屋总库存为182.3万套，仍处于2000年以来的低位[2] - 2024年9月标准普尔/CS房价指数同比上涨3.9%，较2月峰值6.57%下滑2.67个百分点[2] 美联储降息对房地产市场的影响 - 2024年美联储累计降息100个基点至4.25%-4.50%，市场利率需再降250个基点才能提振地产市场[2] - 抵押贷款市场利率每超过存量抵押贷款利率1个百分点，房屋出售可能性降低18.1%[2] - 截至2024年第二季度，美国存量抵押贷款利率约为4.2%，市场利率为6.7%[2] 美国地产周期对国内出口链的影响 - 美国新屋开工增速通常领先中国家具出口3个月，2024年11月美国新屋开工同比下降14.6%[2] - 美国成屋销售增速领先中国家电出口约3个月，2024年11月美国成屋销量同比上涨6.1%[2] - 2024年1-11月中国家具出口同比增长6.2%，家电出口同比增长14.1%[2]

投资评级 - 贵州茅台当前投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年贵州茅台顺利完成目标，2025年将聚焦供需适配问题[1] - 2024年公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%，归母净利润约857亿元，同比增长约14.67%[6] - 2024年茅台酒与系列酒双轮驱动，茅台酒营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%，系列酒营业收入约246亿元，同比增长约19.24%[6] - 2025年公司计划适度增加1L装公斤茅台投放量，减少500ml珍品茅台酒投放量，并开发750ml和400ml茅台酒用于餐饮渠道和国际市场[6] - 2025年系列酒目标增速不低于过去5年平均增速（约14%），计划打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”[6] 财务数据 - 2023年营业收入1505.60亿元，2024E预计1737.97亿元，2025E预计1912.10亿元，2026E预计2093.94亿元[2] - 2023年归属母公司净利润747.34亿元，2024E预计857.07亿元，2025E预计945.93亿元，2026E预计1044.39亿元[2] - 2023年每股收益59.49元，2024E预计68.23元，2025E预计75.30元，2026E预计83.14元[2] - 2023年净资产收益率34.66%，2024E预计32.43%，2025E预计29.79%，2026E预计27.75%[2] - 2023年PE为25倍，2024E预计22倍，2025E预计20倍，2026E预计18倍[2] 公司基础数据 - 总股本12.56亿股，流通A股12.56亿股[3] - 52周内股价区间1261.0-1770.0元，总市值18528.92亿元[3] - 总资产2867.71亿元，每股净资产189.23元[3] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为68.23元、75.30元、83.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、18倍[6] - 公司拥有行业最强品牌力，积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级[6] 相对指数表现 - 贵州茅台相对沪深300指数表现，24年1月至25年1月期间波动范围为-24%至26%[5]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“强于大市”，维持不变 [1] 核心观点 - 汽车智能化加速突破，2025年将是汽车基础智能化的元年，预计L2级及以上辅助驾驶的渗透率接近65% [6][50] - 以旧换新政策延续，多个省份明确2025年政策延续，商务部正在制定“两新”相关政策，利好2025年国内汽车消费增长 [6][50] - 新能源汽车销量持续增长，12月新能源乘用车批发销量150万辆，同比增长35%，环比增长5% [51] - 智能汽车领域，《北京市自动驾驶汽车条例》通过，将于2025年4月1日施行，推动自动驾驶技术创新和产业发展 [52] - 重卡市场受益于“以旧换新”政策刺激，12月重卡销量约8.1万辆，同比增长55%，环比增长18% [53] 行业数据 - 汽车行业总市值39,184.04亿元，流通市值34,271.48亿元，行业市盈率TTM为24.1倍，沪深300市盈率TTM为12.4倍 [4] - 上周SW汽车板块下跌7.4%，沪深300下跌5.2%，汽车行业PE（TTM）为23倍，较前一周下跌7% [6][12] - 原材料价格方面，钢材综合价格下跌0.5%，铜价下跌1.4%，铝价上涨0.1%，天然橡胶期货价格下跌2.9%，布伦特原油期货价格上涨4.4% [19] 投资机会 - 乘用车市场受益于“两新”政策拉动，12月全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超过310万辆 [51] - 新能源汽车产业链相关标的将伴随销量增长而受益，主要标的包括比亚迪、吉利汽车、华域汽车等 [51] - 智能汽车领域，建议关注华为产业链、特斯拉产业链、小米产业链相关标的 [52] - 重卡行业建议关注国四淘汰政策带来的机会，推荐标的包括潍柴动力、中国重汽、天润工业 [53] 重点公司盈利预测 - 广汽集团2025年归母净利润预计为108.2亿元，同比增长8% [54] - 福耀玻璃2025年归母净利润预计为88.1亿元，同比增长16% [54] - 长安汽车2025年归母净利润预计为113.8亿元，同比增长24% [54] - 星宇股份2025年归母净利润预计为17.7亿元，同比增长22% [54] 市场热点 - 工信部拟要求2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例分别为48%和58% [38] - 北京市自动驾驶汽车条例通过，将于2025年4月1日施行，鼓励技术创新和产业发展 [41] - 智己汽车获L4无驾驶人智能网联汽车道路测试牌照，预计2025年实现量产L4级别自动驾驶能力 [41]

行业投资评级 - 报告对医药行业的投资评级为“年度持续看好创新+出海主线”，并围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [2][7][15] 核心观点 - 创新+出海主线：政策端支持创新药发展，2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，2024年11月末创新药医保谈判成功率达90%以上，医保强调支持“真创新”药物 研发端SKB264、AK112等国产创新药在WCLC/ASCO会议上发布出色临床数据 出海方面，2024年国产新药授权出海百花齐放，恒瑞医药以NewCo模式实现GLP-1产品组合授权出海，交易总金额超60亿美元 医疗器械方面，关注第五批国采和重点省际联盟集采下的国产替代，器械出海方向仍看好 [2][7][15] - 主题投资主线：药品关注国产减肥药等临床数据进展 器械关注设备更新相关政策，低耗关注关税相关变化，关注AI医疗影像和AI信息化、银发经济、呼吸道检测等主题 消费医疗方向关注相关政策刺激 中药关注基药目录相关进展 CXO关注生物安全法案相关进展 [8][16] - 红利主线：随着10年期国债收益率下降至2%以下，具备长期稳定增长、有较好且可持续现金流、较高且持续分红比例的红利资产仍是不错的防御选择 红利板块包括高股息OTC个股 国企改革预期相关板块值得关注 [8][17] 行业表现 - 本周医药生物指数下跌5.56%，跑输沪深300指数0.39个百分点，行业涨跌幅排名第10 2024年初以来至今，医药行业下跌17.21%，跑输沪深300指数27.24个百分点，行业涨跌幅排名第31 [7][30] - 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25.5倍，相对全部A股溢价率为75.75%(+0.26pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.91%(+0.91pp)，相对沪深300溢价率为115.36%(-2.59pp) [7][32] - 本周相对表现最好的子板块是血液制品，下跌2.2% 年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通、化学制剂、原料药，涨跌幅分别为-6.9%、-7%、-8.3% [7][34] 个股表现 - 本周医药行业A股(包括科创板)有37家股票涨幅为正，443家下跌 本周涨幅排名前十的个股分别为：奥翔药业(+15.5%)、鲁抗医药(+13.9%)、广济药业(+13.6%)、普利制药(+12.4%)、热景生物(+11.5%)、亨迪药业(+9.2%)、哈药股份(+8.6%)、葫芦娃(+6%)、益方生物-U(+5.9%)、康为世纪(+5.9%) 本周跌幅排名前十的个股分别为：*ST吉药（-43%)、九典制药（-25%)、济南高新（-24.1%)、乐心医疗（-19%)、爱朋医疗（-18.1%)、维康药业（-17.7%)、长药控股（-16.9%)、沃华医药（-16.4%)、东方海洋（-16.1%)、海王生物（-15.6%) [41][42] 推荐组合 - 推荐组合包括恒瑞医药、荣昌生物、恩华药业、亿帆医药、甘李药业、上海医药、长春高新、济川药业、英科医疗、怡和嘉业 稳健组合包括上海莱士、华东医药、贝达药业、科伦药业、新产业、云南白药、太极集团、马应龙、美好医疗 科创板组合包括首药控股-U、赛诺医疗、心脉医疗、圣湘生物、泽璟制药-U、博瑞医药 港股组合包括和黄医药、荣昌生物、科伦博泰生物-B、先声药业、康方生物、亚盛医药-B、微创机器人-B、康希诺生物、爱康医疗 [9][17][18]

行业投资评级 - 报告对机器人行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 机器人行业本周表现跑赢大盘，中证机器人指数下跌8.9%，跑输上证指数3.4个百分点，跑输沪深300指数3.8个百分点，跑输创业板指0.4个百分点 [13] - 智元开源百万真机数据集AgiBot World，加速人形机器人训练，其数据规模比Google开源的Open X-Embodiment数据集高出10倍，场景范围扩大100倍，数据质量达到工业级标准 [17] - 乐聚机器人在苏州启动年产200台人形机器人产线，预计满产后年产值达3亿元 [20] - 三星投资超过1.8亿美元控股机器人公司Rainbow Robotics，旨在加速人形机器人开发进程 [22] - 坤维科技完成B轮融资，资金将用于新产品线研发、智能化产线建设及市场推广 [24] - 深圳杉川谐波完成超3亿元的A轮融资，资金将用于扩大产能和提升自动化水平 [24] 行情回顾 - 本周机器人指数下跌8.9%，跑输大盘 [13] - 细分板块中，减速器、电机、丝杠等板块表现不佳，绿的谐波、双环传动、鸣志电器等公司股价跌幅较大 [14][16] 产业动态 - 智元开源AgiBot World数据集，覆盖家居、餐饮、工业、商超和办公场景，任务时长集中在60s-150s之间，为机器人研发和测试提供具身智能的必要条件 [17][18][19] - 乐聚机器人在苏州启动人形机器人产线，预计五年内满产，年产值达3亿元 [20] - 三星增持Rainbow Robotics股份，计划将其整合为子公司，加速人形机器人开发 [22][23] 融资动态 - 坤维科技完成B轮融资，投资方包括小米产投、舜宇产业基金等，资金将用于新产品线研发和智能化产线建设 [24] - 深圳杉川谐波完成超3亿元的A轮融资，资金将用于扩大产能和提升自动化水平 [24] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成和机器人本体，相关标的包括贝斯特、绿的谐波、鸣志电器、拓普集团等 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持不变 [1] 核心观点 - 传感器是人形机器人感知系统的核心，成本占比约20%，传动系统成本占比30%-40% [5][13] - 力传感器是机器人柔性力控的核心零部件，六维力传感器技术壁垒高，国产企业有望迎来发展机遇 [5][59] - 电子皮肤具备物理柔性和仿生特性，未来100万台人形机器人对应的电子皮肤市场空间约为100亿元 [5][82] 传感器市场分析 - 传感器是机器人实现外界环境感知和交互的关键，包括视觉传感器、力/力矩传感器、触觉传感器等 [16] - 力传感器分为一至六维力传感器，六维力传感器在机器人领域应用广泛，市场空间测算为80亿元 [5][37] - 电子皮肤市场空间测算为100亿元，未来机器人可能覆盖肩膀、手肘、前后背部等部位 [5][82] 力传感器技术壁垒 - 六维力传感器的技术壁垒主要体现在结构设计、标定系统精度、解耦和补偿算法 [5][44][48][53] - 国产六维力传感器与外资主流传感器在灵敏度、串扰、抗过载能力及维间耦合误差方面仍存在差距 [59] - 六维力传感器的价格较高，国产六维力矩传感器价格在2-3万元，进口价格在7-8万元 [5] 电子皮肤技术发展 - 电子皮肤是一种仿人类触觉感知功能的柔性电子器件，具备物理柔性和仿生特性 [66] - 触觉传感器按原理分为压阻式、电容式、压电式、光学式等，制备核心包括材料选择、结构设计、制造工艺 [74][77] - 国外领先企业占据电子皮肤市场主要份额，国内企业如帕西尼感知科技、力感科技等处于早期发展阶段 [83][84] 相关公司分析 - 柯力传感：应变式称重传感器龙头，积极布局机器人领域，已进行多款扭矩传感器、多维力传感器的试制 [85] - 东华测试：国内结构力学测试领先，传感器矩阵丰富，有望在机器人领域取得突破 [86] - 安培龙：温度及压力传感器领军者，六维力传感器取得多项专利，力矩传感器产品已接到小批量订单 [87] - 汉威科技：国内气体传感器龙头，电子皮肤业务由子公司能斯达开展，布局消费电子、医疗健康等领域 [88]

国内政策与市场 - 央行12月开展14000亿元买断式逆回购操作，净买入债券面值3000亿元，释放中长期流动性1.7万亿元[1][19][20] - 12月财新制造业PMI为50.5%，低于预期1.2个百分点，但仍处于扩张区间[1][21][22] - 工信部等三部门推动清洁低碳氢在工业领域的应用，预计到2027年氢能产业将进入高质量发展快车道[14][15][18] 海外市场与事件 - 俄罗斯停止通过乌克兰向欧洲输送天然气，预计欧盟消费者价格冲击不及2022年[2][29][32] - 美国12月芝加哥PMI大幅下跌至36.9%，制造业活动连续第13个月萎缩[2][27][28] - 美国10月房价指数环比上涨0.4%，标普凯斯-席勒20座大城市房价指数同比增长4.22%[2][33][34] 高频数据与物价 - 布伦特原油现货均价周环比上升2.81%，铁矿石价格周环比上升0.15%，阴极铜价格周环比下降0.47%[4][37][38] - 房地产销售周环比下降20.95%，乘用车日均零售销量预计同比下滑1.7%[4][55][56] - 蔬菜价格周环比上涨0.59%，猪肉价格周环比下降0.18%[4][59][60]

投资评级 - 和黄医药（0013.HK）的投资评级为“买入”，目标价为40.90港元，当前价为23.40港元 [1] 核心观点 - 和黄医药通过出售非核心合资企业上海和黄药业45%的股权，获得6.08亿美元现金，计划用于进一步开发其内部产品管线，尤其是抗体偶联药物（ADC）平台 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法用于治疗伴有MET扩增的一线EGFR抑制剂治疗后进展的肺癌患者的中国新药上市申请（NDA）获受理并纳入优先审评 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化表现强劲，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保，未来商业化前景可期 [7] 财务数据 - 2023年营业收入为838百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为642.07百万美元、736.97百万美元和884.99百万美元 [2] - 2023年归属母公司净利润为100.78百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-17.24百万美元、74.51百万美元和134.20百万美元 [2] - 2023年每股收益（EPS）为0.12美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-0.02美元、0.09美元和0.15美元 [2] - 2023年净资产收益率（ROE）为13.80%，预计2024年、2025年和2026年分别为-2.42%、9.46%和14.55% [2] 公司动态 - 和黄医药出售上海和黄药业45%股权，交易金额为6.08亿美元，所得款项将用于创新药物研发 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法的NDA获受理并纳入优先审评，标志着该联合疗法在解决MET驱动的EGFR抑制剂耐药问题方面取得重要进展 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化成功，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保 [7] 市场表现 - 和黄医药的52周股价区间为19.16-34.7港元，3个月平均成交量为4.54百万股，流通股数为8.72亿股，市值为203.95亿港元 [4] - 和黄医药的股价表现相对恒生指数在2023年12月至2024年10月期间波动较大，最高涨幅为36%，最低跌幅为-33% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元，维持“买入”评级 [7]