投资评级 - 报告首次覆盖宏发股份，给予“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 宏发股份是全球继电器行业领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，公司坚持“质量+效率”核心理念，持续扩大继电器领先优势 [17] - 公司营业收入持续增长，盈利能力稳步提升，2024年公司第一家海外工厂——印尼宏发取得突出业绩，销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [17] - 公司布局前道零件自主配套能力，为成品制造企业，特别是为新门类产品发展提供有力支撑 [17] 盈利能力 - 公司销售毛利率与销售净利率长期稳定，2017-2024Q1-Q3销售毛利率稳定在35%，销售净利率稳定在14%左右 [1] - 公司期间费用控制能力强，管理费用占比逐年递减，近3年维持在10%以下，2024Q1-Q3研发费用率为4.92% [1] 市场地位 - 宏发股份在继电器行业拥有最强的技术资源优势，三十余年的继电器研发和制造经验、规模化效应及自动化程度的上升提高了公司生产效率，降低了产品成本 [1] - 公司功率继电器全球市场份额提升至31.6%，高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上，传统汽车继电器全球市场份额提升至20%，光伏逆变器重点客户份额达到66% [14] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为145.71/162.58/180.97亿元，归母净利润分别为16.83/18.53/20.87亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为19.6/17.8/15.8倍 [6][20] 行业分析 - 继电器广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域 [14] - 新能源汽车市场快速增长，高压继电器需求有望提升，宏发股份在新能源汽车领域的高压直流继电器业务表现出色，客户囊括比亚迪、特斯拉、蔚来、理想等全球主流厂商 [63] 研发与创新 - 公司研发投入持续增加，2024年上半年继电器领域申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [62] - 公司持续深度参与国际标准、国家标准和行业标准的制定，2023年主导制定的2项继电器国家标准GB/T 21711.1-2023和GB/T 16608.2-2023进入实施阶段 [62] 海外布局 - 公司坚持国际化战略，海外布局稳步推进，印尼宏发二期工厂投入使用，生产经营面积从2700平方米扩大至5700平方米，产能扩大40%，并实现高压直流产品的海外制造 [66] - 公司在欧美、亚洲等主要市场均有完善的销售网络，成功切入了UTC、立维腾、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际知名企业的供应链 [129]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [3] 核心观点 - AI 加持下，有望为 iPhone 为首的硬件产品带来新一轮成长周期 [5][12] - 苹果端侧及云端模型表现优异，并通过 PCC 部署模式有效保护用户隐私 [106] - 苹果所处的竞争环境相较稳定，很大程度上避免了来自安卓厂商的冲击 [106] - 互联互通及人机交互方式不断升级，AI 有望向可穿戴设备普及 [106] 业务线梳理 - iPhone 业务为基本盘，Services 业务增长亮眼 [22] - Product 业务线中有近 7 成收入来源是 iPhone，其余为 iPad、Mac 和穿戴设备 [134] - Services 业务线中包含 App store 抽佣、iCloud 付费、Apple music 等，收入增速相对较高 [134] AI 功能梳理 - Apple Intelligence 包括系统级 AI—Siri、跨应用信息整合能力以及其他文本、图像生成编辑等 AI 功能 [106] - Apple Intelligence 可以在 iPhone、iPad、Mac 上接入，通过端云结合的大模型来实现这些 AI 功能 [106] - 当前 Apple Intelligence 功能仅支持 A17pro 或 M1 以上芯片，AI 功能的推出将有效加速硬件设备更新周期 [106] 盈利预测与估值 - 预计苹果 FY2025-FY2027 收入为 4116.5/4564.2/4862.3 亿美元，同比 +5.3%/+10.9%/+6.5% [106] - Non-gaap 净利润为 1105.7/1255.5/1352.3 亿美元，同比 +6.3%/+13.5%/+7.7% [106] - Non-gaap Diluted EPS 为 7.36/8.58/9.49 美元，同比 +9.1%/+16.6%/+10.6% [106] 市场竞争 - 苹果在全球高端机市场市占率基本呈现一家独大的局面，格局稳定 [106] - 苹果在美国本土能很大程度上避免来自中国手机厂商带来的竞争影响 [106] - 苹果拥有非常强的用户黏性和品牌认同感，iOS 生态与安卓系统交互逻辑有很大差异 [106]

公司概况 - 宏发股份是全球继电器行业的领先企业，市场占有率多次稳居全球第一，2023年全球市场份额达到21.6% [49][123] - 公司产品涵盖功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等多个品类，年生产能力超过30亿只 [128][129] - 公司股权结构清晰，董事长郭满金为实际控制人，第一大股东为有格创业投资有限公司，持股27.35% [10] 业务表现 - 2023年公司营业收入为129.30亿元，预计2024-2026年营业收入分别为145.71亿元、162.58亿元、180.97亿元 [100][119] - 2023年公司归母净利润为13.93亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为16.83亿元、18.53亿元、20.87亿元 [31][100] - 公司毛利率长期稳定在35%左右，2023年毛利率为36.9%，预计2024-2026年毛利率将维持在36%以上 [119][152] 市场与行业 - 继电器广泛应用于家电、汽车、通讯、电力电气、新能源等领域，2023年家电和汽车行业合计占比超过50% [23][137] - 2023年全球继电器市场规模约为540亿元，宏发股份全球市场份额为21.6%，位居全球第一 [49][123] - 新能源汽车市场的快速增长带动了高压直流继电器的需求，公司高压直流继电器全球市场份额提升至40%以上 [129][51] 技术创新与研发 - 公司注重研发投入，2024年上半年申请专利412项，其中发明专利199项，占比达48% [29][60] - 公司持续参与国际标准、国家标准的制定，2023年主导制定了2项继电器国家标准 [63] - 公司推出超小型中功率继电器HF36F-V，可应用于直流电机、电力半导体、可再生能源发电等领域 [146] 海外布局 - 公司第一家海外工厂——印尼宏发2024年销售回款达到2.44亿人民币，同比增长157%，净利润突破3000万人民币，同比增长89% [30][96] - 公司海外市场毛利率高于国内市场，2023年国内市场毛利率为35.64%，海外市场毛利率为40.94% [154] - 公司在欧美、亚洲等主要市场建立了完善的销售网络，成功切入UTC、立维腾、ENEL等国际知名企业的供应链 [98] 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计2024-2026年PE倍数分别为19.6倍、17.8倍、15.8倍 [31][103]

投资评级 - 报告对通威股份的投资评级为“买入” [33] 核心观点 - 通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块，2023年光伏板块收入占比73.92%，农业板块收入占比25.51% [33] - 2024年硅料行业景气触底，2025年行业涨价在即，通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响 [33] - 电池片业务在2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻，预计2025年公司电池片业务盈利同比改善 [33] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比-135%/189%/101% [33] - 2024/2025/2026年公司硅料出货量增速预计为20%/5%/10%，分别为46/49/54万吨 [53] - 2024/2025/2026年公司电池片出货量增速预计为0%/15%/10%，分别对应81/93/102GW [90] 行业分析 - 2024年硅料行业产能达303.83万吨，同比增速47%，可支撑组件生产1350GW，对应1125GW的全球光伏装机，远大于全年需求 [3] - 2024年12月硅料行业总体开工产能102GW，对应行业开工率35% [3] - 2024年全球组件需求预计592GW，同比+33% [26] 公司业务 - 通威股份光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92% [33] - 公司电池片出货量自2017年以来已连续7年全球第一，2023年组件出货量进入全球前五 [8] - 公司农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51% [33] 估值分析 - 通威股份2024/2025/2026年对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [33] - 可比公司2024年平均P/E为4x，通威股份2024/2025/2026年利润增速预计为-135%/189%/101%，带动估值上行 [93]

行业评级 - 行业投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 社交电商凭借其独特的社交化特点，近年来发展迅猛，成为电商行业的重要力量 [1] - 微信小店推出的“送礼物”功能为商家和用户带来了新的机遇，简化了传统送礼流程，提升了购买转化率 [1] - 社交电商市场规模从2017年的6835.8亿元增长至2022年的7.8万亿元，用户规模从4.73亿增长至8.8亿 [1][21] - 政府积极推动社交电商发展，出台政策支持其融合转型，促进经济增长和消费升级 [22] 行业数据追踪 家居 - 2024年12月15日至12月22日，全国30大中城市商品房成交面积331.06万平方米，环比增长3.51% [2] - 2024年1-11月，住宅新开工面积4.9亿平方米，累计同比下降23.1% [2] - 2024年11月，家具销售额为190亿元，同比增长10.5% [2] 包装造纸 - 截至2024年12月27日，针叶浆价格为6356.96元/吨，周环比上涨1.86% [2] - 截至2024年12月26日，双铜纸每吨毛利为34.35元，双胶纸每吨毛利为-167.87元 [2] 纺织服饰 - 2024年11月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1480亿元，同比下降4.5% [98] - 2024年12月27日，中国棉花价格指数为14706元/吨，周环比上涨0.08% [98] 公司盈利预测 - 太阳纸业2024年EPS预测为1.15元，PE为12.68倍，评级为“买入” [4] - 嘉益股份2024年EPS预测为7.22元，PE为15.44倍，评级为“买入” [4] - 志邦家居2024年EPS预测为1.17元，PE为11.26倍，评级为“买入” [4] 行业重要新闻 - 微信小店推出“送礼物”功能，简化送礼流程，提升购买转化率 [1][24] - 欧盟启动对中国硬木胶合板的反倾销调查，可能追溯征收高达335%的关税 [43] - 国内几大白卡纸生产巨头宣布2025年1月起涨价200元/吨 [70][83] 公司重要公告 - 深圳市富安娜家居用品股份有限公司第六期限制性股票激励计划首次授予部分第一个解锁期解锁条件成就 [164] - 浙江海象新材料股份有限公司2023年员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就 [87]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持 [2] 核心观点 - 光伏板块进入下行周期的最后阶段，底部区间或提前反应见底预期 [61] - 风电板块基本面拐点向上预期，海风项目开工超预期刺激板块情绪 [2] - 大储市场处于快速发展期，关注PCS及变压器环节 [2] - 人形机器人是AI技术最重要的应用方向之一，前景广阔 [2] - 低空经济优先发展，多地出台政策支持新兴产业 [2] - 特高压投资力度有望增加，川渝特高压投运 [2] 细分板块投资观点 光伏 - 硅料板块：领先企业亏现金成本近5个月，预计24H2价格走平，Q3亏损环比Q2或小幅扩大，Q4亏损环比持平或收窄 [15] - 硅片板块：价格跌破领先企业现金成本的状态仍然持续，若后续价格彻底止跌，则本阶段盈利底部夯实 [58] - 电池片板块：TOPCon持续负毛利率状态，电池片自Q3进入亏现金阶段，后续价格下行空间有限 [30] - 组件板块：Q3进入亏现金阶段，市场预期组件单位盈利见底，光伏供给侧改革预期导致市场交易单位盈利提升预期 [17] 风电 - 2024年1-11月国内风电装机51.75GW，同比+25%，其中11月新增装机5.59GW，环比-17% [2] - 福建漳州208.7MW海上风电场项目获核准 [18] - 海南省首个海上风电项目正式并网，规划装机容量60万千瓦 [35] 储能 - 大储景气高企，关注PCS环节 [64] - 国内最大的电化学储能项目600MW/2400MWh于甘肃庆阳开建 [66] 人形机器人 - 宇树科技发布B2-W工业轮足机器狗技能展示视频，布局有望进入T链的tier1厂商 [68] - 特斯拉机器人有望在25年量产，关注量产前供应链进展 [72] 电动车 - 宁德时代发布"磐石底盘"并欲赴港上市，建议配置高盈利底公司 [45] - 小米携手蔚来、小鹏、理想合作充电补能网络 [47] 电网设备 - 川渝特高压投运，存量加强工程有望增加特高压投资力度 [50] - 川渝1000千伏特高压交流工程建成投运，每年输送清洁电能超过350亿千瓦时 [98] 新技术 - 增强产业创新能力，推动低空经济优先发展 [51] - 上海市金山区建设低空经济产业综合承载区，目标到2027年新增100亿产业规模 [99] 氢能 - 近期氢能产业发展态势强劲，多地积极布局 [2] - 国家电投86套制氢设备招标，美国能源部发布最新氢能计划 [40]

行业评级 - 行业评级：增持 [7] 核心观点 - 看好医保钱包的广泛铺开及相关企业的机会 [4] - 建议关注AI硬件、智能驾驶、医保票据等相关领域的机会 [6][11][30] - 小米正在搭建GPU万卡集群，加大对AI大模型的投入 [8][99] 行业动态 AI领域 - DeepSeek AI发布DeepSeek-V3模型，性能与GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相当 [8] - 小米正在搭建GPU万卡集群，已有6500张GPU资源 [8][99] - 联想与火山引擎合作，推出AI桌面助手如意，具备AI搜索、写作、聊天功能 [82] - 阿里开源视觉推理模型QVQ-72B-Preview，提升AI推理能力 [33] - 马斯克旗下xAI正在测试iOS独立应用，提供聊天机器人Grok服务 [9][81] 医保票据 - 河北省率先实现个人账户跨省共济，医保钱包广泛铺开 [4] - 2024年1-11月职工医保个人账户共济3.25亿人次，共济金额444.53亿元 [4] 智能驾驶 - 上海建设虚实融合超大型实训场，赋能具身智能、自动驾驶等大模型实训 [11][95] 电商与消费 - 2024年1-11月全国直播电商零售额达4.3万亿元，贡献电商行业80%增量 [41] - 拼多多Temu成为韩国新增下载量最高的应用程序 [20][107] - 2024年国内租车订单量同比增长约80%，海外租车订单量增长超7倍 [105][97] 游戏与影视 - 网易武侠游戏《燕云十六声》PC端公测开启 [22][100] - 上周全国电影市场票房3.73亿元，《误判》《破·地狱》《狮子王：木法沙传奇》位居前三 [13][108] 公司动态 - 小米SU7全年交付量超过13万台，提前完成全年目标 [73][99] - 小米全球月活跃用户数超6.86亿，IoT连接设备数达8.6亿台 [99] - 昆仑万维发布天工2.0 MoE大模型，支持超15万个汉字上下文窗口 [56] - 万兴科技发布天幕音视频多媒体大模型，聚焦数字创意垂类场景 [56] 指数表现 - 本周上证指数周涨跌幅0.95%，创业板指周涨跌幅-0.22%，沪深300周涨跌幅1.36% [8] - 传媒指数周涨跌幅-7.61%，计算机指数周涨跌幅-4.25%，人工智能指数周涨跌幅-0.57% [8]

市场观点 - 外部风险加剧，关注国内政策对冲，特别是特朗普上台后可能宣布关税等对华政策，同时美联储1月大概率暂停降息 [4][7][34] - 经济基本面改善边际放缓，开年关注政策接续发力，预计四季度GDP同比5.1%左右，12月社零同比4.5%，固投累计同比3.3% [4][7][78] - 开年资金充裕，但增量难超预期，年初降准、降息概率较大，短期资金充裕无忧 [4][7][42] 行业配置 - 春节前重视高股息配置机会，包括银行、煤炭、石油石化，险资等绝对收益类资金在新一轮考核周期到来也有配置诉求 [4][7][86] - 政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧，但政策落地可能成为兑现窗口 [4][7][87] - 成长板块中估值仍有提升空间以及存在景气支撑的通信和电子，科技板块前期积累了高额涨幅，市场1月预计难现显著向上的β机会 [4][7][45] 经济数据 - 12月前三周猪肉平均价28.01元/公斤，环比回落，同比上涨13.5%，蔬菜价格指数环比继续下降，预计12月CPI同比0.3%左右 [6] - 12月PPI同比降幅约-3%，降幅较11月扩大，美联储12月降息25BP后维持鹰派态势，原油与金属价格维持震荡 [6] - 12月汽车销量当月同比增加11.7%，大家电销量12月当月同比为0.8%，消费品"以旧换新"带动消费已超1万亿 [50] 行业动态 - 12月前三周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为8.09万辆和7.76万辆，汽车批发和零售同比分别增长28.9%和24.5% [36] - 12月钢材预估日产量较11月环比略有下降，基建类项目开工并未明显提速，12月周均集装箱吞吐量为601万标准箱，环比较11月的608万标准箱小幅下降 [69] - 12月前四周30城商品房销售面积同比增长17.56%，但与上月19.8%相比明显边际回落，地产销售改善态势有望延续 [82] 投资机会 - 高股息板块有望成为避风港，推荐关注银行、煤炭、石油石化板块，银行板块股息率位居第二，属于典型的红利板块 [88][91] - 汽车、家电："两新"政策加速释放带动业绩持续改善，2025年"两新"政策加码预期兑现后可考虑向其他方向切换 [94] - 通信板块仍有较高的安全边际，拔估行情仍有提升空间，消费电子后续有望正式纳入"两新"政策支持范围 [99]

行业投资评级 - 行业评级为增持，未来6个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%以上 [67] 核心观点 - 固态电池性能优势凸显，产业化拐点将至 [2] - 快充行业受益于新能源汽车需求增长，企业机遇来临 [3] - 低空经济稳中有进，企业业绩逐渐释放 [69] - 集流体产业化进程加快，业绩增速有望提高 [70] 固态电池 - 24Q3固态电池企业营收下降，降幅超10% [84] - 固态电池行业Q3单季净利同比明显增加，前三季度保持稳定 [87] - 固态电池企业存货周转率差异明显，材料厂商表现突出 [88] - 固态电池企业应收账款周转率增速大多为负 [20] 低空经济 - 多省市发布低空经济高质量发展方案，强调基建与应用两大方向 [92] - 24Q3低空经济企业毛利率大多在20%以上 [24] - 24Q3低空经济企业归母净利降幅明显 [128] - 低空经济企业存货周转率同比分化明显 [98] 快充 - 24Q3快充企业毛利率小幅下降，行业竞争显著加剧 [29] - 24Q3快充企业归母净利增长明显，Q3同比增速达50%以上 [30] - 24Q3快充企业存货周转率均有提升，增幅不一 [105] - 快充企业的应收账款周转率出现分化，差异逐渐明显 [137] 集流体 - 24Q3复合铜箔企业营收稳步增长，主要得益于市场需求扩大和技术进步 [35] - 24Q3复合铜箔企业毛利率有所提升，接近25% [57] - 24Q3复合铜箔企业归母净利大幅回落，增收不增利 [58] - 集流体企业存货周转率大多有所提升，且增幅明显 [60] 新能源汽车 - 24Q3中国新能源汽车出口市场表现强劲，累计出口量约为29.6万辆，同比增长14.3% [132] - 新能源汽车销量超预期，带动复合铜箔应用与订单取得新进展 [33] - 新能源汽车需求增长，带动充电桩业绩提升 [27]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2024年全球VR头显市场中 Meta 占据65%份额 PICO 占11% ͽ 占9% 9: 占8% [66] - 2024年全球VR头显市场预计同比增长4% 2025年预计同比增长16% [66] - 2024年全球AR智能眼镜市场总量预计达到2,682万台 同比增长12.7% [2] - 2024年全球AR智能眼镜市场中 预计90%的份额将由苹果Vision Pro占据 [2] - 2024年全球PC VR头显市场预计同比下降50% 而独立VR头显市场预计同比增长14% [66] - 2025年全球AR智能眼镜市场预计同比增长80% 2026年预计同比增长90% [2] - 2024年全球OLED面板市场预计同比增长3% 2027年预计同比增长5% [65] - 2024年全球AI手机市场预计同比增长12.6% [2] 行业趋势 - 2024年全球VR头显市场预计将迎来显著增长 主要得益于Meta Quest3和PICO 4 Ultra等新产品的推出 [66] - 2024年全球AR智能眼镜市场预计将迎来快速增长 主要得益于苹果Vision Pro的推出 [2] - 2024年全球OLED面板市场预计将迎来温和增长 主要得益于MacBook等设备的采用 [65] - 2024年全球AI手机市场预计将迎来快速增长 主要得益于AI技术的普及 [2] 公司动态 - Meta 2024年预计将推出Meta Quest3S 进一步巩固其在VR市场的领先地位 [2] - PICO 2024年预计将推出PICO 4 Ultra 进一步扩大其在VR市场的份额 [2] - 苹果 2024年预计将推出Vision Pro 进一步巩固其在AR市场的领先地位 [2] - 三星 2025年预计将推出2nm产品 进一步巩固其在半导体市场的领先地位 [4] - SK海力士 2024年预计将推出2.5D封装技术 进一步巩固其在半导体市场的领先地位 [71] 技术发展 - 2024年全球VR头显市场预计将迎来显著增长 主要得益于AI技术的普及 [66] - 2024年全球AR智能眼镜市场预计将迎来快速增长 主要得益于MicroLED技术的普及 [2] - 2024年全球OLED面板市场预计将迎来温和增长 主要得益于Tandem OLED技术的普及 [65] - 2024年全球AI手机市场预计将迎来快速增长 主要得益于AI技术的普及 [2]