投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年公司业绩超预期，实现营业收入112.3亿元（同比+5.3%），归母净利润7.3亿元（同比+36%），扣非归母净利润7.7亿元（同比+33.8%），第四季度业绩表现尤为强劲，营收28亿元（同比+11.3%），归母净利润1.1亿元（同比+69.3%）[5][7] - 公司发力成长性较强的低温赛道，2025年低温鲜奶和低温酸奶收入均实现双位数增长，其中特色酸奶品牌“活润”收入同比增长超过30% [8] - 公司盈利能力优化，2025年毛利率同比提升0.8个百分点，归母净利率同比提升1.5个百分点，主要得益于成本下降、产品结构升级以及内部效率提升 [8] - 预计2026至2028年公司收入将分别达到120.37亿元、128.41亿元和136.76亿元，归母净利润将分别达到8.91亿元、10.30亿元和11.63亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [6][9] 财务与运营分析 - **收入结构**：分产品看，2025年液体乳收入同比增长6.7%，奶粉收入同比增长21.6%，其他产品收入同比下降14% [8] - **区域表现**：分地区看，2025年华东地区收入同比增长14.95%，增速最快，主要得益于子公司朝日唯品发力；西南、华北、西北及其他区域收入增速相对平缓 [8] - **子公司业绩**：主要子公司中，川乳净利润同比增长26.6%，寰美乳业净利润同比增长14.5%，山东唯品实现净利润0.86亿元，净利率达9.3% [8] - **费用情况**：2025年销售费用率同比提升0.6个百分点，主要因广告投入增加以强化品牌建设；管理费用率和财务费用率分别同比下降0.4和0.3个百分点 [8] - **盈利预测关键指标**：预测公司2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为30.0%、30.4%和30.9%；净资产收益率（ROE）将分别为20.6%、21.5%和21.8% [9] - **估值指标**：基于2025年业绩，报告给出每股收益（EPS）为0.85元，市盈率（P/E）为21.80倍，市净率（P/B）为4.09倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业给予“买入”评级，并予以维持 [2][9] - 报告核心观点认为，公司春节动销与回款已现回暖迹象，叠加渠道库存降至相对低位，业绩调整接近尾声，修复可期 [9] - 报告预计公司2026年有望重回增长，业绩弹性可期 [11] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收44.19亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [10] - **第四季度业绩**：2025年第四季度公司实现营收7.2亿元，同比下降20.0%；归母净利润为-2.5亿元 [10] - **收入结构**：2025年中高档白酒营收同比下降23.8%，其中销量与吨价分别下降13.1%和12.3%；普通档白酒营收同比增长5.7%，主要由大众价格带T68放量贡献 [10] - **区域表现**：2025年公司省内/省外白酒营收分别同比下降20.2%和19.3%，区域结构基本稳定 [10] - **渠道表现**：2025年电商渠道白酒营收同比增长35.5%，占白酒营收比重提升6.4个百分点至15.7%；经销渠道营收同比下降25.2% [10] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为62.0%，同比下降3.5个百分点；归母净利率为5.1%，同比下降1.4个百分点 [10] - **费用情况**：2025年公司销售/管理费用分别同比下降10.7%和12.4%，但销售/管理费率因规模效应减弱分别同比提升2.0和0.6个百分点 [10] - **回款与渠道**：2025年第四季度销售收现同比下降5.3%，“营收+Δ合同负债”同比下降15.4%，回款节奏略有降速；全年经销商净减少138家至2525家 [8] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营收分别为46.09亿元、49.94亿元、54.98亿元，同比增长4.3%、8.4%、10.1% [11] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.64亿元，同比增长60.5%、26.2%、24.9% [11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42倍、33倍、27倍 [11] 关键财务指标与预测 - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为60.9%、61.0%、61.6% [13] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为5.0%、6.0%、7.2% [13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.36元、1.70元 [13] - **每股净资产**：预计2026-2028年每股净资产分别为21.41元、22.43元、23.70元 [14]

行业投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为电力设备行业整体呈现积极发展态势，核心围绕“电力支撑算力出口高增”展开，重点关注光伏、风电、储能、氢能、电网设备、电动车及人形机器人等细分领域，其中人形机器人进入量产阶段、储能需求高增、特高压建设提速以及氢能标准化规模化成为关键驱动因素 [1][5][7][26][29][37][42] 分行业关键要点总结 光伏 - SpaceX太空AI算力卫星曝光，其太阳能板展开长度近170米，单颗卫星功率达100kW，远期规划部署100万颗，对高功率、轻量化、抗辐射光伏组件需求呈指数级爆发 [10] - 海外TOPCon组件价格因出口退税政策预期上调，整体均价约每瓦0.11美元，欧洲报价达每瓦0.12-0.13美元FOB，且四月后仍有上行预期 [11] - 多晶硅价格持续探底，本周n型复投料成交均价为4.05万元/吨，环比下滑6.25%；n型颗粒硅成交均价为4.05万元/吨，环比下滑7.95% [12] - 2026年一季度行业基本面仍处底部，主产业链公司或仍处于负毛利率状态，投资建议关注BC技术产业趋势及相关标的 [13] 风电 - 金风科技2025年实现归母净利润27.7436亿元，同比增长49.12%；风力发电机组及零部件销售收入达5720.52186亿元，同比增长46.98% [14] - 金风科技2025年实现机组对外销售容量26,626.37MW，同比增长65.87%，其中6MW及以上机组销售占比超70% [14] - 2026年1-2月全国风电新增装机11.04GW（1104万千瓦） [15] - 国家能源集团1.16GW风机集采开标，平均报价为2056元/kW [16] 储能 - 奇瑞汽车跨界进军储能赛道，布局构网型技术、长时储能、虚拟电厂等，并承诺2030年全球建成25座零碳工厂，三年内建成2万座构网型超充场站 [17][18] - 河南发布新型储能发展措施，目标2030年装机规模达23GW，其中用户侧储能8GW，并健全现货、辅助服务、容量电价等市场机制 [19] - 中国电气装备集团19.8GWh电芯集采结果公布，宁德时代、亿纬锂能等11家企业入围 [20] - 全球大储招标数据火热，美国数据中心用电激增带动需求，欧洲户储需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期，建议关注大储及海外户储预期修复 [21] 氢能 - 国家能源局将氢能与绿色燃料纳入2026年能源行业标准立项重点方向，行业进入标准化、规模化提速期 [4][22] - 黑龙江“十五五”规划纲要提出，力争实现年产100万吨绿氢、300万吨绿色液体燃料的生产能力 [23] - 内蒙古计划打造绿氢产业先行区，试点大规模离网制氢，并开工建设乌兰察布—京津冀等3条绿氢管道 [24] - 成都“十五五”能源发展规划征求意见稿提出构建“一廊多路”氢交通体系，规模化发展绿氢制备 [25] 电网设备 - 2026年2月，中国AI模型在Token调用量上首次超越美国，标志着“Token”出海重塑电力价值，电力设备环节受益 [27][28] - “青粤直流”特高压工程进入可行性研究阶段，项目总投资近730亿元，规划电源总规模19.44GW，建成后每年可向广东输送360亿千瓦时电能 [29] - 投资建议关注特高压、一次设备、配网及AIDC电力设备等相关标的 [30] 电动车 - 零跑A10正式上市，售价6.58万元起，首次将激光雷达高阶智驾带入10万元内市场 [31] - 3月1-22日，全国乘用车市场零售92.0万辆，同比下降16%；新能源市场零售49.5万辆，同比下降17% [32][42] - 板块建议配置电池环节，主要标的包括宁德时代、中创新航等 [42] 人形机器人 - 特斯拉发布Optimus第三代最新视频，计划今年夏季启动小批量量产，2027年夏天实现大批量量产 [5][33][34] - Figure AI第三代人形机器人Figure 03历史性亮相白宫，成为首位进入美国政治核心的人形机器人 [5][36] - 上汽集团“能仔1号”人形机器人在量产线正式上岗，成为中国汽车行业首批量产产线应用案例 [35] - 摩根士丹利预测，2026年中国人形机器人销量将同比增长133%至2.8万台，到2035年有望增至260万台 [35] - 行业进入量产阶段，投资建议关注新技术（如灵巧手）、核心零部件及新进入特斯拉产业链的标的 [37] 新能源汽车产业链 - 碳酸锂价格小幅上涨，3月26日电池级价格区间为15.2-15.7万元/吨 [38] - 磷酸铁锂价格小幅上涨，动力型价格区间为5.29-5.39万元/吨，受原料硫磺价格上涨影响 [38] - 隔膜厂家对PVDF上调15%，但市场价格保持稳定 [39] - 六氟磷酸锂电解液价格区间为10.3-11万元/吨，预计二季度将出现紧平衡，三季度有供应缺口 [40] - 国内大型央国企储能系统集采核心中标价区间为0.49–0.53元/Wh，标志着储能价格触底回升 [40] - 3月1-22日，全国乘用车市场新能源零售渗透率达53.9% [42]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为和铂医药2025年业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环[1] - 公司是稀缺的自我造血现金流biotech，看好其持续技术价值输出及现金流价值兑现能力[9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现**：实现营收1.58亿美元，同比增长314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比增长3187.72%；全年经调整净利润1.01亿美元；现金及现金等价物4.03亿美元，较去年年底增长141.6%[4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为94.47%，同比提升6.24个百分点；净利率为58.38%，同比大幅提升51.18个百分点[5] - **费用情况**：2025年期间费用率为71.55%，同比下降90.09个百分点；研发费用总额为0.40亿美元，同比增长89.38%[5] - **财务预测**：预计2026~2028年收入分别为2.28亿、2.10亿、2.16亿美元，分别同比增长44%、-8%、3%；归母净利润分别为1.12亿、1.15亿、1.22亿美元，分别同比增长23%、2%、6%[9] - **估值水平**：对应2026~2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍[9] 业务模式与战略 - **技术平台与生态**：公司依托Harbour Mice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的业务发展（BD）生态，累计全球合作交易规模已超120亿美元[6] - **战略合作**：2025年被定义为“平台出海合作元年”，先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作；与阿斯利康的Co-discovery/Co-development模式已成为行业标杆，双方联合实验室于2026年3月正式启用[6] - **战略目标**：2026年计划继续达成规模化产品授权，全力向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团的目标迈进[6] - **资本市场计划**：公司同时推进移除港股“B”标记、冲刺港股通[6] 研发管线与催化剂 - **管线布局**：核心管线已从单靶点抗体全面进化至复杂分子2.0时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域[7] - **2026年关键里程碑**： - **自免领域**：超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出POLARIS中重度哮喘全球II期中期数据，并启动慢阻肺全球II期试验[7] - **肿瘤与TCE领域**：与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026年启动全球I期临床[7] - **临床前管线**：TSLP双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已于2026年一季度获批中国IND；预计2026年将提交3项以上IND申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC资产J9003以及B7H4xCD3双抗（HBM7004）[8]

投资评级 - 报告给予中国宏桥“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点与业绩摘要 - 中国宏桥2025年业绩表现稳健，实现营业收入1623.54亿元，同比增长3.96%；实现净利润226.36亿元，同比增长1.18% [4] - 公司高度重视股东回报，2025年拟每股派息165港仙（2024年为161港仙），总计分红约165亿港元，占2025年归母净利润的60%以上；此外，2025年公司以总价55.8亿港元回购了3.06亿股股份 [7] - 分析师预测公司2026-2028年归母净利润分别为257.91亿元、276.86亿元、292.39亿元，对应市盈率（PE）分别为11.97倍、11.15倍、10.56倍 [9] 分业务表现 - **铝合金产品**：2025年收入1060.96亿元，同比增长3.6%；销量582.4万吨，同比基本持平；平均销售均价为1.82万元/吨，同比上涨3.8% [6] - **氧化铝**：2025年收入388.34亿元，同比增长4.0%；销量1339.7万吨，同比大幅增长22.7%；但平均销售均价为2899元/吨，同比下降15.2% [6] - **铝合金加工产品**：2025年收入166.87亿元，同比增长7.2% [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1720.07亿元、1779.82亿元、1817.53亿元，同比增长6%、3%、2% [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为14%、7%、6% [9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的25.56%稳步提升至2026-2028年的26.42%、26.62%、26.61%；销售净利率预计从13.94%提升至16.09% [11] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的17.07%逐步降至2028年的13.58% [9][11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.97倍、11.15倍、10.56倍；市净率（P/B）分别为1.95倍、1.66倍、1.43倍 [9][11] 财务状况 - **资产与负债**：预计公司总资产将从2025年的2453.79亿元增长至2028年的3465.61亿元；资产负债率预计从42.25%改善至32.91% [11] - **现金流**：预计经营活动现金流将持续为正，2026-2028年分别为329.86亿元、400.34亿元、415.91亿元 [11] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2025年的2.38元增长至2028年的2.93元；每股净资产将从13.35元增长至21.58元 [9][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 公司通过内生增长与外延并购，黄金资产加速增长，同时发力锂、钼等战略金属，未来产量规划明确，有望驱动业绩持续增长 [1][6][8] 2025年财务与经营业绩总结 - 2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [3][17] - 2025年第四季度单季实现营业收入948.80亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%；实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52% [3][17] - 分产品看，矿产金收入646.75亿元，同比大幅增长83.25%，收入占比从2024年的10.11%提升至18.53%；矿产铜收入578.35亿元，同比增长20.06%，占比从13.80%提升至16.57%；矿产银收入29.58亿元，同比增长47.14%；锌精矿收入52.87亿元，同比下降8.32% [5][23] - 产量方面，2025年矿山产金82.74吨，同比增长21.19%；矿山产铜87.82万吨，同比增长4.85%；矿山产锌34.86万吨，同比下降11.88%；矿山产银429.38吨，同比增长0.16% [5][36] - 销售价格方面，2025年矿产金销售均价778元/克，同比上涨49.4%；矿产铜销售均价6.5万元/吨，同比上涨11.8%；矿产银销售均价6.88元/克，同比上涨45.05%；矿产锌销售均价1.5万元/吨，同比微涨0.52% [5][46] 金属资源增量项目 - **黄金板块：内生外延加速增长** - 公司分拆紫金黄金国际于香港上市，为境外黄金资产提供独立融资平台，利于价值重估及海外项目扩产并购 [7][49] - 紫金黄金国际旗下多个矿山有明确增产规划：加纳阿基姆金矿2026年计划产金8.5吨，技改后有望达15吨/年；哈萨克斯坦瑞果多金矿2026年计划产金6.4吨，技改后有望达10吨/年；苏里南罗斯贝尔金矿2026年计划产金8.7吨，技改扩建后有望达12吨/年；圭亚那奥罗拉金矿2026年计划产金5吨，地采工程达产后有望达6吨/年 [50] - 2026年1月，紫金黄金国际以约280亿元收购加拿大联合黄金100%股权，后者2024年产金11.1吨，预计2029年产金量将提升至25吨 [7][51] - 2026年3月，公司通过收购成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，交易对价合计约182.58亿元，后续计划加大勘探投入以释放其资源潜力 [7][55] - **战略金属：锂、钼产量规划高速增长** - 锂板块：2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能 [8][58] - 具体锂项目增量包括：3Q盐湖一期2万吨项目已于2025年9月投产，技改后达3万吨/年，二期4万吨项目有序推进；湘源硬岩锂矿项目于2025年底投产，达产后年产电池级碳酸锂3万吨；马诺诺锂矿2026年计划产当量碳酸锂3万吨；拉果措盐湖2026年计划产当量碳酸锂2万吨 [58] - 钼板块：2025年矿山产钼1.15万吨，同比增长23.72%；公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3.5万吨 [8][59] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81亿元、881.72亿元、1077.04亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.72元、3.32元、4.05元 [9][62] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.04倍、9.87倍、8.08倍 [9][62] - 报告假设2026-2028年矿产金产量分别为97吨、110吨、124吨，销售均价分别为972元/克、1021元/克、1072元/克；矿产铜产量分别为97万吨、109万吨、122万吨，销售均价分别为6.9万元/吨、7.2万元/吨、7.6万元/吨 [61] - 与可比公司相比，公司当前市盈率（PE-TTM）为16.80倍，低于部分同行，且通过业绩增长消化估值 [63]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环[1] - 公司是稀缺的自我造血现金流生物科技公司，看好其持续技术价值输出及现金流价值兑现能力[9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收1.58亿美元，同比增长314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比增长3187.72%；经调整净利润1.01亿美元；现金及现金等价物4.03亿美元，较去年年底增长141.6%[4] - **2025年盈利能力**：整体毛利率为94.47%，同比提升6.24个百分点；净利率为58.38%，同比大幅提升51.18个百分点[5] - **2025年费用情况**：期间费用率为71.55%，同比下降90.09个百分点，主要因营收快速增长；研发费用总额为0.40亿美元，同比增长89.38%[5] - **财务预测（2026E-2028E）**：预计2026-2028年收入分别为2.28亿、2.10亿、2.16亿美元，归母净利润分别为1.12亿、1.15亿、1.22亿美元[9] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为12倍、12倍、11倍[9] 商业模式与业务进展 - **技术平台与生态**：依托Harbour Mice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的业务拓展（BD）生态，累计全球合作交易规模已超120亿美元[6] - **2025年里程碑**：被定义为“平台出海合作元年”，先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作；与阿斯利康的联合实验室于2026年3月正式启用[6] - **未来目标**：2026年计划继续达成规模化产品授权，向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团目标迈进；同时推进移除港股“B”标记、冲刺港股通[6] 研发管线与催化剂 - **管线布局**：核心管线已进化至复杂分子2.0时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域[7] - **2026年关键临床里程碑**： - **自免领域**：超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出POLARIS中重度哮喘全球II期中期数据，并启动慢阻肺全球II期试验[7] - **肿瘤与TCE领域**：与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026年启动全球I期临床[7] - **临床前管线进展**：2026年一季度，TSLP双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已获批中国IND；预计2026年将提交3项以上IND申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC资产J9003以及B7H4xCD3双抗（HBM7004）[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][62] 核心观点 - 报告认为紫金矿业通过内生增长与外延并购，金矿业务加速增长，同时锂、钼等战略金属业务蓄势待发，未来成长路径清晰，业绩有望持续增长 [1][6][8][9][62] 2025年业绩总结：金、铜、银量价齐增 - 2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [3][17] - 单季度看，2025年第四季度实现营业收入948.80亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%；实现归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52% [3][17] - 分产品看，矿产金收入646.75亿元，同比增长83.25%；矿产铜收入578.35亿元，同比增长20.06%；矿产银收入29.58亿元，同比增长47.14%；锌精矿收入52.87亿元，同比下降8.32% [5][23] - 产量方面，2025年矿山产金/铜/锌/银产量分别为82.74吨/87.82万吨/34.86万吨/429.38吨，同比分别增长21.19%/4.85%/下降11.88%/增长0.16% [5][36] - 销售价格方面，2025年矿产金销售均价为778元/克，同比上涨49.4%；矿产铜销售均价为6.5万元/吨，同比上涨11.8%；矿产银销售均价为6.88元/克，同比上涨45.05%；矿产锌销售均价为1.5万元/吨，同比上涨0.52% [5][46] 金属资源增量项目 - **黄金板块：内生+外延加速增长** - 公司将海外黄金资产分拆为紫金黄金国际于香港上市，获得独立融资平台，利于黄金资产价值重估及海外项目扩产并购 [7][49] - 紫金黄金国际旗下多个矿山（如加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多、苏里南罗斯贝尔、圭亚那奥罗拉）通过技改扩建，未来产量有明确提升计划 [50] - 2026年1月，紫金黄金国际以约280亿元收购加拿大联合黄金100%股权，联合黄金2024年产金11.1吨，预计2029年产金量将提升至25吨 [7][51] - 2026年3月，公司通过收购成为赤峰黄金单一最大股东并取得控制权，计划结合自身领先的地质勘查技术，挖掘其海外矿山的资源增储潜力 [7][55] - **战略金属板块：锂、钼产量有望高速增长** - **锂业务**：2025年生产当量碳酸锂2.55万吨，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，目标成为全球最重要锂生产商之一 [8][58] - 具体增量项目包括：阿根廷3Q盐湖（一期2万吨已投产，技改后达3万吨；二期4万吨在建）、湖南湘源硬岩锂矿（达产后年产3万吨）、刚果（金）马诺诺锂矿（2026年计划产3万吨）、西藏拉果措盐湖（2025年产1.1万吨，2026年计划产2万吨） [58] - **钼业务**：2025年矿山产钼1.15万吨，同比增长23.72% [8][59] - 公司已完成安徽沙坪沟钼矿交割，1000万吨/年采选工程已获核准，规划2028年矿产钼产量提升至2.5-3.5万吨 [8][59] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为722.81亿元、881.72亿元、1077.04亿元，同比增长39.6%、22.0%、22.2% [9][12][62] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.72元、3.32元、4.05元 [9][12] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.04倍、9.87倍、8.08倍 [9][12][62] - 报告通过可比公司估值对比，认为公司当前PE-TTM低于可比公司，并通过业绩增长消化估值 [62][63]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为公司油气产量再创新高、桶油成本持续压缩，且在高油价背景下分红意愿强，配置价值凸显 [1][4][5][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入3982.2亿元，同比减少5.30% [3] - 2025年全年实现归属于母公司所有者净利润1220.82亿元，同比减少11.49% [3] - 2025年全年扣非后归母净利润为1203.79亿元，同比减少9.76% [3] - 2025年第四季度营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28% [3] - 2025年第四季度归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00% [3] 产量与成本表现 - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.9% [5] - 其中液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.7% [5] - 天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6% [5] - 2025年桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，较上年下降0.62美元/桶 [5] 勘探开发与储量 - 2025年内共有16个新项目顺利投产，在建项目超过80个 [5][7] - 报告期内共获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，并在伊拉克、哈萨克斯坦、印度尼西亚成功获取4个勘探新项目 [7] - 2025年底公司油气合计净证实储量达7773百万桶油当量，较2024年底提升503百万桶当量 [7] 资本支出与分红 - 2026年资本支出预算预计为1120-1220亿元 [7] - 董事会建议派发2025年末期股息每股0.55港元（含税） [8] - 加上中期股息每股0.73港元（含税），2025年度合计派息每股1.28港元（含税） [8] - 全年总派息额达608.38亿港元（含税），分红比例为45.0% [8] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润1616.93亿元、1701.54亿元、1805.81亿元，同比增长32.4%、5.2%、6.1% [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为4535.37亿元、4715.99亿元、4983.81亿元，同比增长13.9%、4.0%、5.7% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.40元、3.58元、3.80元 [10] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.03倍、11.43倍、10.77倍 [8][10] 其他关键财务指标（2025A） - 毛利率为51.5% [10] - 净资产收益率（ROE）为15.2% [10] - 每股收益（EPS）为2.57元 [10] - 总市值为19012亿元，收盘价为40.00元 [1]

报告行业投资评级 该报告为金融工程周报，是“打新定期跟踪”系列的第252期，未对特定行业给出明确的投资评级[1] 报告的核心观点 - 近期上市新股首日涨幅有所回落，滚动跟踪的20只新股中，科创板个股上市首日平均涨幅为242.26%，创业板为218.33%[2][23] - 2026年初至今，网下打新收益率整体处于低位，例如A类2亿规模账户打新收益率为0.41%[2][10] - 近期新股储备充足，截至2026年3月27日，有9只股票处于待询价至待上市的不同阶段，预计募集资金总额为111.11亿元[35][36] 根据相关目录分别进行总结 1 跟踪近期网下打新收益率 - 截至2026年3月27日，假设所有主板、科创板、创业板股票均打中且首日卖出，不同账户规模打新收益率如下：A类2亿规模账户为0.41%，B类2亿规模账户为0.34%；A类10亿规模账户为0.27%，B类10亿规模账户为0.23%[2][10] - 2026年3月，沪深两市上市3只新股，募资规模为55.85亿元[19] 2 近期新股打新结果 - 报告列举了近期三只代表性新股的发行结果： - 泰金新能(688813.SH)在科创板上市，发行价格26.28元，实际募资105,120万元，网上中签率0.02%[29] - 盛龙股份(001257.SZ)在主板上市，发行价格7.82元，实际募资168,130万元，网上中签率0.04%[30] - 慧谷新材(301683.SZ)在创业板上市，发行价格78.38元，实际募资123,676.59万元，网上中签率0.02%[31] 3 近期新股日历与4 近期打新市场表现 - **新股储备与流程**：截至2026年3月27日，有3只股票待询价，1只已公布发行价待申购，5只已结束申购待上市[35][36] - **近期上市表现**：近两个月（2026年1月26日-3月27日）新上市股票首日涨跌幅多位于50%-600%区间，涨幅最高的三家为电科蓝天(585.75%)、恒运昌(276.44%)、北芯生命-U(185.65%)[42] - **打新收益测算**：近两个月内，若A类机构对全部新上市股票顶格打满，单只股票的“满中收益”大多在0至100万元区间，收益最高的三只为电科蓝天(95.23万元)、恒运昌(29.43万元)、视涯科技(21.8万元)[44][48] 5 理论打新收益测算 - **不同规模账户收益**：测算显示，账户规模越大，单只新股打新收益的绝对值可能越高，但收益率呈下降趋势。例如，对于“电科蓝天”，1.5亿账户收益为24.24万元，而10亿账户收益可达95.23万元[49] - **A类户累计收益**：以新股卖出日统计，2025年至今，2亿规模A类户打新收益率为4.21%；2026年至今，2亿规模A类户打新收益率为0.41%[50][51] - **B类户累计收益**：以新股卖出日统计，2025年至今，2亿规模B类户打新收益率为3.22%；2026年至今，2亿规模B类户打新收益率为0.34%[56] - **分板块收益**：2025年至今，科创板对A类户的打新收益率贡献最高（2亿账户为1.85%），其次为创业板（1.44%）和主板（0.91%）[52][53][55]