报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月诺思格发布2024年报，公司2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%；归母净利润1.40亿元，同比下降13.73%；单四季度公司实现收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润0.56亿元，同比增长52.16%，因未满足2023年限制性股票激励计划业绩考核目标等原因，公司冲回股份支付费用2518.47万元，故第四季度利润增速较快 [5] - 临床业务短期波动，静待行业回暖；积极布局海外业务，数统业务实现较快增长 [6][7] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入7.82亿元、8.73亿元、9.72亿元，同比+5.1%/+11.7%/11.3%；实现归母净利润1.51亿元、1.75亿元、2.00亿元，同比+7.5%/+15.9%/+14.7% [8] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年临床试验运营实现收入3.20亿元（-9.74%），毛利率29.98%（-9.84pp），收入与毛利率波动主要系国内生物医药投融资环境波动，市场竞争加剧，临床试验运营业务面临价格挑战；随着创新药支持政策的陆续出台与落地，有望进一步推动行业需求回暖改善 [6] - 2024年SMO服务实现收入2.05亿元（+10.19%），毛利率30.21%（+0.64pp），增长较为稳健 [6] - 2024年数统服务实现收入1.01亿元（+26.35%），毛利率49.06%（+5.58pp），收入和毛利率的快速增长主要得益于公司海外业务的持续拓展；2024年国内客户收入6.65亿元，同比下降1.45%；海外客户收入0.79亿元，同比增长69.04%；随着公司海外业务的持续拓展，有望承接更多海外服务订单 [6][7] - 2024年生物样本检测业务实现收入0.64亿元（+74.09%），毛利率52.90%（+7.22pp），增速较快主要系公司于2024年初收购上海衡领 [6] - 2024年临床试验咨询业务实现收入0.23亿元（-20.56%），毛利率49.96%（+3.72pp） [6] - 2024年临床药理学实现收入0.32亿元（-10.74%），毛利率73.66%（+0.70pp） [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|782|873|972| |收入同比（%）|3.1|5.1|11.7|11.3| |归属母公司净利润（百万元）|140|151|175|200| |净利润同比（%）|-13.7|7.5|15.9|14.7| |毛利率（%）|37.1|37.8|38.5|38.8| |ROE（%）|7.7|7.6|8.1|8.5| |每股收益（元）|1.47|1.56|1.81|2.07| |P/E|34.01|35.84|30.94|26.98| |P/B|2.63|2.72|2.50|2.29| |EV/EBITDA|23.81|26.07|21.48|20.36| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应数值 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在各年度的情况 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在各年度的数值，以及估值比率P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入300.63亿元，同比增长9.24%；归母净利润13.27亿元，同比增长52.92%；加权平均净资产收益率为7.93%，较2023年上升2.53pct；第四季度，实现营业收入72.07亿元，同比增长12.52%；归母净利润为0.06亿元，同比减少84.55%；扣非后归母净利润为 - 0.72亿元 [5] - 工程机械板块全面跑赢行业，市场份额同比提升；新兴业务培育新增长极，矿山机械业务全年销售收入同比超60%，高空机械业务出口增长超150%，农机在动力换挡技术上有重要突破 [6] - 2024年海外营收137.60亿元，同比 + 20.05%，海外毛利率同比提升1.51pct；截至年底累计经销商近400家，网点超1300个，渠道覆盖率近70%，新兴市场收入同比增长超30% [7] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年营业收入预测为345.59/399.80/463.22亿元；归母净利润预测为19.83/25.56/32.63亿元；摊薄EPS为0.98/1.27/1.62元；当前股价对应PE倍数为11/9/7倍，维持“买入”投资评级 [8] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30063|34559|39980|46322| |收入同比（%）|9.2|15.0|15.7|15.9| |归属母公司净利润（百万元）|1327|1983|2556|3263| |净利润同比（%）|52.9|49.5|28.9|27.7| |毛利率（%）|22.5|23.6|24.4|25.3| |ROE（%）|7.6|10.8|12.9|15.0| |每股收益（元）|0.68|0.98|1.27|1.62| |P/E|17.67|11.47|8.90|6.97| |P/B|1.39|1.24|1.14|1.04| |EV/EBITDA|9.77|6.31|5.01|3.93| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|33963|36112|40910|46033| |非流动资产（百万元）|13944|14050|14121|13972| |资产总计（百万元）|47907|50162|55031|60006| |流动负债（百万元）|23518|24849|28026|30859| |非流动负债（百万元）|5273|5273|5273|5273| |负债和股东权益（百万元）|47907|50162|55031|60006| [12] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|30063|34559|39980|46322| |营业成本（百万元）|23299|26408|30206|34612| |营业利润（百万元）|1620|2582|3332|4185| |利润总额（百万元）|1652|2611|3364|4216| |净利润（百万元）|1387|2121|2725|3459| |归属母公司净利润（百万元）|1327|1983|2556|3263| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1322|2373|3032|3663| |投资活动现金流（百万元）|-342|-729|-727|-670| |筹资活动现金流（百万元）|-2751|-1663|-1514|-1800| |现金净增加额（百万元）|-1786|-35|791|1193| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|9.2|15.0|15.7|15.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|37.7|59.4|29.0|25.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|52.9|49.5|28.9|27.7| |获利能力 - 毛利率（%）|22.5|23.6|24.4|25.3| |获利能力 - 净利率（%）|4.4|5.7|6.4|7.0| |获利能力 - ROE（%）|7.6|10.8|12.9|15.0| |获利能力 - ROIC（%）|5.5|8.4|9.9|11.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.1|60.0|60.5|60.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|150.6|150.3|153.2|151.3| |偿债能力 - 流动比率|1.44|1.45|1.46|1.49| |偿债能力 - 速动比率|0.86|0.86|0.87|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.70|0.76|0.81| |营运能力 - 应收账款周转率|3.26|3.25|3.30|3.28| |营运能力 - 应付账款周转率|3.46|3.47|3.54|3.51| |每股指标 - 每股收益（元）|0.68|0.98|1.27|1.62| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.65|1.18|1.50|1.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.70|9.09|9.84|10.81| |估值比率 - P/E|17.67|11.47|8.90|6.97| |估值比率 - P/B|1.39|1.24|1.14|1.04| |估值比率 - EV/EBITDA|9.77|6.31|5.01|3.93| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2024年度报告显示营收和归母净利润同比增加，2025年一季度业绩预增 [4][5] - 合成树脂产销提升，成本及技术优势明显，研发取得多项突破 [6] - 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价27.26元，近12个月最高/最低为30.49/17.33元，总股本846百万股，流通股本779百万股，流通股比例91.98%，总市值231亿元，流通市值212亿元 [1] 财务数据 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |收入同比（%）|9.9|15.7|23.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |净利润同比（%）|9.9|54.6|32.1|15.2| |毛利率（%）|23.6|25.5|26.6|26.7| |ROE（%）|8.6|12.1|13.7|13.6| |每股收益（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| |P/E|22.46|17.20|13.02|11.30| |P/B|1.98|2.07|1.79|1.54| |EV/EBITDA|12.70|9.62|7.50|6.36| [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7115|8525|10975|13915| |非流动资产（百万元）|7618|7756|7798|7763| |资产总计（百万元）|14733|16281|18774|21678| |流动负债（百万元）|4168|4649|5323|6134| |非流动负债（百万元）|679|679|679|679| |负债合计（百万元）|4847|5328|6002|6813| |少数股东权益（百万元）|488|508|534|564| |归属母公司股东权益（百万元）|5708|6755|8548|10610| |负债和股东权益（百万元）|14733|16281|18774|21678| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |营业成本（百万元）|7654|8635|10490|13192| |营业税金及附加（百万元）|80|90|113|141| |销售费用（百万元）|359|429|540|673| |管理费用（百万元）|395|464|572|720| |财务费用（百万元）|20|50|45|42| |资产减值损失（百万元）|-19|48|40|44| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|-66|39|46|0| |营业利润（百万元）|990|1589|2089|2414| |营业外收入（百万元）|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|11|0|0|0| |利润总额（百万元）|989|1589|2089|2414| |所得税（百万元）|98|227|291|341| |净利润（百万元）|891|1362|1798|2073| |少数股东损益（百万元）|23|20|26|30| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |EBITDA（百万元）|1633|2387|2970|3374| |EPS（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|231|2038|1508|1711| |投资活动现金流（百万元）|-366|-791|-785|-838| |筹资活动现金流（百万元）|322|-159|132|126| |现金净增加额（百万元）|189|1090|875|1019| [12] 业绩情况 2024年度报告 - 实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；基本每股收益1.05元/股 [4] - 第四季度实现营业收入28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45% [4] 2025年一季度业绩预增 - 预计25Q1实现归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增加45.58%至56.49%；预计实现扣非归母1.83亿元至1.98亿元，同比增加45.02%至56.91% [5] 业务情况 合成树脂业务 - 2024年合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36% [6] - 2024年持续加大研发投入，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂等开发成功进入商业化应用，多种定制化及特种产品研发取得突破 [6] 电子及电池材料业务 - 依托技术积累，新材料业务稳步推进，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年建成投产，产能逐步释放 [7] - 在硅碳用多孔碳领域，开发出优质材料，300吨/年多孔碳生产线2024年建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产 [7] - 电子信息材料及电池材料逐步放量并进入核心客户供应链 [7] 业绩增长原因 - AI算力、高频通信及半导体封装等快速发展推动高端材料需求激增，高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末实现满产满销 [8] - 1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续完成调试投产，2025年一季度已实现批量供货 [8] - 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”产能利用率提升实现减亏 [8] - 非经常性损益为1700万元左右，较上年同期增加 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团2024年度报告显示营收和归母净利润同比增加，2025年一季度业绩预增 [4][5] - 合成树脂产销提升，成本及技术优势明显，新品研发取得突破 [6] - 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月7日，收盘价27.26元，近12个月最高/最低为30.49/17.33元，总股本846百万股，流通股本779百万股，流通股比例91.98%，总市值231亿元，流通市值212亿元 [1] 事件描述 - 2024年度实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；基本每股收益1.05元/股。第四季度营收28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45% [4] - 预计2025年一季度归母净利润2 - 2.15亿元，同比增加45.58% - 56.49%；扣非归母1.83 - 1.98亿元，同比增加45.02% - 56.91% [5] 合成树脂业务 - 2024年合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36% [6] - 2024年持续加大研发投入，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂等开发成功进入商业化应用，多种定制化及特种产品研发取得突破 [6] 电子及电池材料业务 - 依托技术积累，新材料业务稳步推进，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年建成投产，产能逐步释放，产品性能达标并进入头部企业供应链 [7] - 在硅碳用多孔碳领域，凭借双技术路线优势开发出优质材料，300吨/年多孔碳生产线2024年建成投产并满产满销，1000吨/年多孔碳生产线2025年2月建成并陆续投产 [7] 一季度业绩增长原因 - AI算力等快速发展推动高端材料需求激增，高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末满产满销 [8] - 1000吨/年多孔碳生产线2025年2月建成并陆续调试投产，一季度已实现批量供货 [8] - 大庆生产基地项目产能利用率提升实现减亏 [8] - 非经常性损益为1700万元左右，较上年同期增加 [8] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10020|11589|14297|17991| |收入同比（%）|9.9|15.7|23.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|868|1342|1773|2043| |净利润同比（%）|9.9|54.6|32.1|15.2| |毛利率（%）|23.6|25.5|26.6|26.7| |ROE（%）|8.6|12.1|13.7|13.6| |每股收益（元）|1.05|1.58|2.09|2.41| |P/E|22.46|17.20|13.02|11.30| |P/B|1.98|2.07|1.79|1.54| |EV/EBITDA|12.70|9.62|7.50|6.36| [10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、应收账款等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 盈利能力稳健，2024年营收9.62亿元同比+4.21%，归母净利润2.14亿元同比+5.75%；清洗泵、清洗系统、汽车电机营收分别为2.02/2.38/4.33亿元，同比+0.95%/-10.61%/+17.26%；主营业务毛利率约34.79%，同比-1.46pct [4][5] - 清洗业务方面，ADAS主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强；流体技术产品2024年营收4.40亿元同比-5.65%，主动感知清洗系统加速多场景商业化落地并获定点订单；泰国和美国基地产能建设推进 [5][6] - 微电机业务多元化布局，技术外延有望多点开花；电机业务全年营收4.33亿元同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成增长主力；规划新增1600万台/年产能；2024年新能源业务贡献显著，新能源汽车零部件收入2.80亿元，占比提升至29.54% [7][8] - 投资建议维持“买入”评级，预测公司2025 - 2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，对应归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元，2025 - 2027年对应PE为27.58/22.70/17.14x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|962|1101|1337|1702| |收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |归属母公司净利润（百万元）|214|239|290|385| |净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1052|1271|1525|1901| |现金|337|485|648|879| |应收账款|249|291|353|448| |存货|111|137|162|206| |非流动资产|523|591|655|714| |固定资产|366|367|364|357| |资产总计|1576|1862|2180|2615| |流动负债|261|331|402|509| |负债合计|293|362|433|540| |归属母公司股东权益|1283|1500|1747|2074| [12][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|962|1101|1337|1702| |营业成本|628|724|874|1112| |营业利润|248|273|337|446| |利润总额|248|277|337|446| |所得税|34|38|46|61| |净利润|214|239|290|385| |归属母公司净利润|214|239|290|385| [12][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|230|252|298|377| |投资活动现金流|-170|-89|-99|-96| |筹资活动现金流|-33|-28|-36|-50| |现金净增加额|33|141|163|231| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.6|10.0|23.5|32.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |获利能力 - 毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |获利能力 - 净利率（%）|22.2|21.7|21.7|22.6| |获利能力 - ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |获利能力 - ROIC（%）|15.0|15.7|16.4|18.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|18.6|19.4|19.9|20.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|22.8|24.1|24.8|26.1| |偿债能力 - 流动比率|4.03|3.84|3.80|3.73| |偿债能力 - 速动比率|3.52|3.36|3.34|3.28| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.64|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|3.82|4.08|4.15|4.25| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.88|4.84|5.01| |每股指标 - 每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.88|3.15|3.72|4.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|16.04|18.75|21.84|25.93| |估值比率 - P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |估值比率 - P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |估值比率 - EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [12][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 盈利能力稳健，2024年营收9.62亿元同比+4.21%，归母净利润2.14亿元同比+5.75%；清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.02/2.38/4.33亿元，同比+0.95%/-10.61%/+17.26%；主营业务毛利率约为34.79%，同比-1.46pct [4][5] - 清洗业务方面，ADAS主动感知清洗系统拓展顺利，海外交付能力增强；流体技术产品2024年营收4.40亿元同比-5.65%，主动感知清洗系统加速多场景商业化落地并获定点订单；泰国和美国基地产能建设推进 [5][6] - 微电机业务多元化布局，技术外延有望多点开花；电机业务全年营收4.33亿元同比增长17.26%，核心产品“四门两盖”系列成增长主力；规划新增1600万台/年产能；2024年新能源业务贡献显著，新能源汽车零部件收入2.80亿元，占比提升至29.54% [7][8] - 投资建议维持“买入”评级，预测公司2025 - 2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，对应归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元，2025 - 2027年对应PE为27.58/22.70/17.14x [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|962|1101|1337|1702| |收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |归属母公司净利润（百万元）|214|239|290|385| |净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1052|1271|1525|1901| |现金|337|485|648|879| |应收账款|249|291|353|448| |存货|111|137|162|206| |非流动资产|523|591|655|714| |固定资产|366|367|364|357| |资产总计|1576|1862|2180|2615| |流动负债|261|331|402|509| |负债合计|293|362|433|540| |归属母公司股东权益|1283|1500|1747|2074| [12][13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|962|1101|1337|1702| |营业成本|628|724|874|1112| |营业利润|248|273|337|446| |利润总额|248|277|337|446| |所得税|34|38|46|61| |净利润|214|239|290|385| |归属母公司净利润|214|239|290|385| [12][13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|230|252|298|377| |投资活动现金流|-170|-89|-99|-96| |筹资活动现金流|-33|-28|-36|-50| |现金净增加额|33|141|163|231| [12][13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|4.2|14.4|21.5|27.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.6|10.0|23.5|32.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|5.7|11.8|21.5|32.4| |获利能力 - 毛利率（%）|34.8|34.3|34.6|34.7| |获利能力 - 净利率（%）|22.2|21.7|21.7|22.6| |获利能力 - ROE（%）|16.7|15.9|16.6|18.5| |获利能力 - ROIC（%）|15.0|15.7|16.4|18.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|18.6|19.4|19.9|20.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|22.8|24.1|24.8|26.1| |偿债能力 - 流动比率|4.03|3.84|3.80|3.73| |偿债能力 - 速动比率|3.52|3.36|3.34|3.28| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.64|0.66|0.71| |营运能力 - 应收账款周转率|3.82|4.08|4.15|4.25| |营运能力 - 应付账款周转率|4.58|4.88|4.84|5.01| |每股指标 - 每股收益（元）|2.67|2.99|3.63|4.81| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.88|3.15|3.72|4.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|16.04|18.75|21.84|25.93| |估值比率 - P/E|30.59|27.58|22.70|17.14| |估值比率 - P/B|5.09|4.39|3.77|3.18| |估值比率 - EV/EBITDA|23.69|19.34|15.67|11.64| [12][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体实现营业收入约133.42亿元，同比增长约49.26%；归属于上市公司股东的净利润约25.87亿元，同比增长约71.05%；PCB业务实现营业收入约128.39亿元，同比增长约49.78%，毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56个百分点 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别实现157.71亿元、191.80亿元、221.53亿元；归母净利润分别实现33.20亿元、42.52亿元、49.17亿元，相比此前预计有所提升，对应2025 - 2027年PE分别为17.83X/13.92X/12.04X，维持买入评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 消费电子回暖以及人工智能、高速网络及汽车智能化等因素为产业链注入新动能，全球PCB产业从2023年低谷中强劲复苏，产值重回正增长区间并呈现技术升级特征 [5] - 车用PCB产值成长主力来自电动车渗透率提升，纯电动车每车平均PCB价值约为传统燃油车的5 - 6倍，未来电动车电控系统采用FPC将增加PCB价值含量；自动驾驶等级和渗透率提升，自驾系统采用的HDI板将成为车用PCB产值增量主要来源 [8][9] 公司业务情况 - 企业通讯板市场高速成长，2024年企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比大幅增长约71.94%，毛利率同比提高4.09个百分点；2024年上半年AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%，二者分别约占2024年企业通讯市场板营业收入的29.48%和38.56% [5] - AI芯片需求强劲，芯片持续迭代带动PCB领域需求，服务器PCB产品需与服务器芯片同步代际更迭 [6] - 汽车板业务稳健增长，2024年汽车板整体实现营业收入约24.08亿元，同比增长约11.61%，但毛利率同比减少约1.20个百分点；新兴汽车板产品市场持续成长，占汽车板营业收入比重从2023年的约25.96%增长至约37.68% [7] 财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13342|15771|19180|22153| |收入同比（%）|49.3|18.2|21.6|15.5| |归属母公司净利润（百万元）|2587|3320|4252|4917| |净利润同比（%）|71.1|28.3|28.1|15.6| |毛利率（%）|34.5|35.9|36.5|36.4| |ROE（%）|21.9|21.8|21.8|20.1| |每股收益（元）|1.35|1.73|2.21|2.56| |P/E|29.34|17.83|13.92|12.04| |P/B|6.42|3.88|3.03|2.42| |EV/EBITDA|22.88|13.63|10.31|8.30| [12] 财务报表与盈利预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等；还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年盛美上海营业收入56.18亿元，同比增长44.48%，归母净利润14.44亿元，同比增长35.48%，主要因全球半导体行业复苏、中国大陆市场需求强劲、公司技术差异化、销售交货及调试验收高效、产品平台化和客户全球化等因素 [4] - 公司以清洗设备为基础向平台型半导体设备公司发展，清洗设备中国市场市占率23%，全球市场份额6.6%，还在多领域扩大布局，位列2023年中国大陆半导体专用设备制造五强 [5] - 公司持续发展核心技术，在主要产品领域掌握核心技术并不断创新，推出多款新设备、新工艺，如UltraPmaxTM PECVD设备和前道涂胶显影设备UltraLith，炉管设备也有新技术产品 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为67.29亿、82.58亿、92.06亿元，归母净利润分别为14.96亿、17.52亿、19.24亿元，对比此前预计有所下调，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价103.47元，近12个月最高/最低139.99/72.57元，总股本441.3百万股，流通股本436.1百万股，流通股比例98.8%，总市值456.6亿元，流通市值451.2亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5618|6729|8258|9206| |收入同比（%）|44.5%|19.8%|22.7%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1153|1496|1752|1924| |净利润同比（%）|26.7%|29.7%|17.1%|9.9%| |毛利率（%）|48.9%|46.9%|46.0%|46.0%| |ROE（%）|15.0%|16.3%|16.0%|15.0%| |每股收益（元）|2.64|3.39|3.97|4.36| |P/E|37.88|30.52|26.06|23.73| |P/B|5.72|4.98|4.18|3.55| |EV/EBITDA|32.32|23.17|19.54|17.12| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [12] 核心技术优势 - 清洗设备方面，SAPS兆声波清洗技术国际先进，TEBO兆声清洗技术和单晶圆槽式组合Tahoe高温硫酸清洗技术国际领先 [11] - 抛光设备方面，无应力抛光技术国际领先 [11] - 电镀铜设备方面，多阳极电镀技术国际先进 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-03-31至2025-04-03）各指数和板块大多呈下跌态势，科技类刺激不断，建议关注智驾、AI agent等主题性机会 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅为 -0.28%，创业板指周涨跌幅为 -2.95%，沪深 300 周涨跌幅为 -1.37%，中证 1000 周涨跌幅为 -1.04%，恒生科技周涨跌幅为 -3.51%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -10.02% [2][24] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅为 -1.52%，恒生互联网科技业周涨跌幅为 -2.16%，中证海外中国互联网 50 指数周涨跌幅为 -4.91%，人工智能指数周涨跌幅为 -2.2%，计算机指数周涨跌幅为 -1.87%，数据要素指数周涨跌幅为 -1.25%，云计算指数周涨跌幅为 -1.15%，信创指数周涨跌幅为 -1.33%，工业软件指数周涨跌幅为 0.16% [2][24] - 个股表现：港股涨幅前三为中国东方教育(+7.66%)、泡泡玛特(+6.14%)、网易 -S(+4.51%)；跌幅前三为建桥教育(-25.7%)、知乎 -W(-10.93%)、创梦天地(-10.58%)。美股涨幅前三为达达(+3.24%)、动视暴雪(+0%)、欢聚(+0%)；跌幅前三为 BOSS 直聘(-20.76%)、爱奇艺(-19.56%)、富途控股(-19.41%)。A股传媒涨幅前三为中南传媒(+7.45%)、横店影视(+7.11%)、凤凰传媒(+5.48%)；跌幅前三为汤姆猫(-11.56%)、安克创新(-8.78%)、行动教育(-8.59%)。A股计算机涨幅前三为信雅达(+21.95%)、宏景科技(+16.95%)、开普云(+10.52%)；跌幅前三为汇金科技(-49.27%)、创意信息(-28.43%)、汉邦高科(-23.01%) [35] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外 AI：OpenAI 将在几周内发布 o3 和 o4 - mini，几个月后推出 GPT - 5；微软预告 Copilot Avatar；Adobe 推出 Premiere Pro 25.2；Meta 高端智能眼镜 Hypernova 预计年底推出 [43] - 国内 AI：智谱发布 AutoGLM 沉思；字节即梦 3.0 灰度测试；阿里通义千问推出视觉推理模型 QVQ - Max [44] 计算机 - 海外半导体：联电新加坡 12 英寸晶圆厂扩建落成；GUC 创意电子宣布全球首款 HBM4 IP 成功流片 [48] - A 股上市公司 AI 应用进展：中文在线、昆仑万维、万兴科技等多家公司在 AI 大模型、AI 内容创作、AI 游戏等方面有不同程度的应用和发展 [49][50][51] 互联网 - 未提及相关具体内容 传媒 - 未提及相关具体内容 公司公告 - 未提及相关具体内容

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 山东黄金2024年营收825.18亿元同比+39.21%，归母净利润29.52亿元同比+26.8%；24Q4营收155.12亿元同比-13.59%、环比-26.94%，归母净利润8.86亿元同比-9.85%、环比+29.81% [4] - 2024年自产黄金收入250.26亿元同比+40.08%，产量46.17吨同比+10.51%，价格因美联储降息等上涨，2025年4月2日国内黄金均价较2024年末增长19.7%；公司计划2025年黄金产量不低于50吨 [4] - 2024年累计探矿投入5.9亿元，新增金资源量58.8吨；并购新增金资源量共计765吨，支撑后续业绩弹性 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.9/64.6/70.2亿元，对应PE分别为21/18/17倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价26.19元，近12个月最高/最低33.25/22.62元，总股本4473百万股，流通股本3614百万股，流通股比例80.80%，总市值1171亿元，流通市值947亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|82518|99465|106104|111881| |收入同比（%）|39.2|20.5|6.7|5.4| |归属母公司净利润（百万元）|2952|5590|6463|7021| |净利润同比（%）|26.8|89.4|15.6|8.6| |毛利率（%）|16.5|19.4|19.9|20.2| |ROE（%）|7.8|13.5|14.1|14.0| |每股收益（元）|0.57|1.25|1.44|1.57| |P/E|39.70|20.96|18.13|16.69| |P/B|2.68|2.82|2.56|2.33| |EV/EBITDA|11.41|8.83|7.68|6.77| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|28701|28105|28564|36120| |非流动资产|131959|142084|146715|147945| |资产总计|160660|170188|175280|184065| |流动负债|62386|66615|66828|67874| |非流动负债|39704|38914|36869|36963| |负债合计|102090|105529|103697|104836| |少数股东权益|20773|23168|25862|28913| |股本|4473|4473|4473|4473| |资本公积|3072|3072|3072|3072| |留存收益归属母公司股东权益|30252|33946|38176|42770| |负债和股东权益|160660|170188|175280|184065| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|82518|99465|106104|111881| |营业成本|68902|80215|85031|89333| |营业税金及附加|1296|1687|1794|1872| |销售费用|185|252|257|272| |管理费用|2855|3886|4044|4234| |财务费用|2288|2174|2211|2131| |资产减值损失|-50|0|0|0| |公允价值变动收益|-253|0|0|0| |投资净收益|-175|-113|-153|-163| |营业利润|5744|10317|11724|12934| |营业外收入|36|25|30|30| |营业外支出|98|97|94|96| |利润总额|5682|10245|11660|12868| |所得税|1243|2259|2503|2796| |净利润|4439|7986|9157|10072| |少数股东损益|1488|2396|2694|3051| |归属母公司净利润|2952|5590|6463|7021| |EBITDA|13500|19879|22368|24307| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|13340|17021|21739|22901| |投资活动现金流|-22801|-18125|-13538|-10931| |筹资活动现金流|11004|-4344|-9045|-5130| |现金净增加额|1579|-5412|-843|6841| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|39.2|20.5|6.7|5.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|58.6|79.6|13.6|10.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|26.8|89.4|15.6|8.6| |获利能力 - 毛利率（%）|16.5|19.4|19.9|20.2| |获利能力 - 净利率（%）|3.6|5.6|6.1|6.3| |获利能力 - ROE（%）|7.8|13.5|14.1|14.0| |获利能力 - ROIC（%）|5.4|7.5|8.3|8.5| |偿债能力 - 资产负债率（%）|63.5|62.0|59.2|57.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|174.3|163.2|144.9|132.3| |偿债能力 - 流动比率|0.46|0.42|0.43|0.53| |偿债能力 - 速动比率|0.33|0.24|0.24|0.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.60|0.61|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|162.92|176.42|158.44|156.93| |营运能力 - 应付账款周转率|6.65|5.92|6.17|5.93| |每股指标 - 每股收益（元）|0.57|1.25|1.44|1.57| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.98|3.81|4.86|5.12| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.45|9.28|10.22|11.25| |估值比率 - P/E|39.70|20.96|18.13|16.69| |估值比率 - P/B|2.68|2.82|2.56|2.33| |估值比率 - EV/EBITDA|11.41|8.83|7.68|6.77| [10]